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MMA · Codex independent research track · evidence cut 2026-09-20

故事在扩张，证据还没追上

MMA.INC 是把武馆软件、赛事、支付和内容装进同一平台的小微盘公司。眼下最重要的不是再讲 TAM，而是回答三个硬问题：收入能否覆盖烧钱、融资后每股价值是否增长、以及低价与权益测试还能留多少合规余量。

结论先行
WATCHLIST｜不设目标价，等待 FY2026 20-F 把现金、权益和真实变现补齐。

截至 2026-09-18，普通股约 3,806 万股、收盘价 US$0.433，对应基础市值约 US$16.48m；按公司 9 月展示的 5,034 万股完全摊薄口径则约 US$21.80m。可是最新完整损益期 FY2025 只有 A$1.38m 收入、A$8.31m 经营现金流出，随后六个月收入 A$0.63m、亏损 A$8.35m。8 月 US$4m 无认股权证融资改善了短期现金，却没有解决“业务规模远低于成本基座”的证明责任。[1][2][6][11]

US$0.4339/18 收盘；连续 167 个交易日低于 US$1 推导
US$16.48m基础市值；38,063,153 × US$0.433 推导
A$0.63m截至 2025-12-31 六个月净收入 已提交
US$0ELOC 实际提款；2026-06-16 已终止 已提交

投资判断：什么能让观点变好，什么会把它杀死

这是证据型初始覆盖，不是公司宣传摘要。所有币种保留原始计价；没有拿任意汇率把 A$ 财务数和 US$ 市值硬凑成倍数。

向上验证

  • FY2026 20-F 显示净收入出现可复核的同比加速，且 SaaS/支付毛利而非一次性活动收入驱动。
  • 披露 2026 年 8 月融资后的期末现金、月度现金耗用和 Number 8 Partners 额度提款，能推导至少 12 个月 runway。
  • 付费场馆、MAU、支付量与已确认收入形成连续期桥接，而不是孤立的运营里程碑。

当前基准

  • 业务有真实使用数据和合作落地，但仍属于前规模化阶段。
  • 财务证据滞后到 2025-12-31，无法验证 9 月新闻所暗示的当前经营拐点。
  • 现金主要来自融资；未来每股价值取决于新增资本能否换来高质量经常性收入。

证伪 / kill criteria

  • FY2026 收入仍停在低百万澳元量级，而现金成本没有同步下台阶。
  • 再度发行深折价普通股、浮动价证券或高额股权报酬，且增量收入没有覆盖稀释。
  • NYSE American 发出正式整改通知，或价格/权益测试恶化且无可信修复路径。

1｜公司靠什么挣钱，钱又烧在哪里

收入引擎

MMA.INC 经营武馆管理软件、赛事项目、支付与相关商业化。FY2025 净收入 A$1,377,921：赛事/项目净额 A$642,464（毛额 A$1,578,287 扣武馆分成 A$935,823）、SaaS A$289,660、其他 A$445,797；Warrior Training Program 占净收入逾 70%。[1]

截至 2025-12-31 的六个月净收入 A$630,146，其中项目净额 A$330,664、SaaS A$211,652、其他 A$87,830。与 FY2025 全年不可直接做严格同比，因为公开文件没有给出完全同口径的上年半年度分部桥。[2]

成本与现金

FY2025 营业成本 A$27.08m、净亏损 A$26.02m、经营现金流出 A$8.31m；其中股份支付 A$9.72m、投资者关系/公司顾问 A$4.78m、上市及合规 A$1.76m。期末现金 A$2.08m、总负债 A$8.16m、权益为负 A$1.38m，并有持续经营重大不确定性。[1]

六个月期末现金只剩 A$0.61m，净亏损 A$8.35m，权益回到正 A$3.26m；报表未经审计、未审阅。公司没有披露该期可直接比较的经营现金流量表，当前 burn 不能靠猜。[2]

FY2025 净收入构成｜A$1.378m 项目净额 46.6%SaaS 21.0%其他 32.4% A$642kA$290kA$446k
图 1｜FY2025 净收入占比；项目收入按扣除武馆分成后的净额列示。来源：FY2025 20-F。[1]
运营指标 ≠ 收入。 9 月公司展示称有 680k 用户档案、107,694 注册学员、27,651 MAU、15,326 已发布场馆、996 已验证场馆、389 个付费场馆、约 80k 月度签到，以及按 2026 年 5 月年化的 US$21m 支付流水。这些是 发行人陈述，支付流水不是 GAAP/IFRS 收入；需要下一份 20-F 把使用、take rate 和收入接起来。[6]

2｜融资史：公司活下来靠什么，股东付了什么

下表区分已募集现金、可选择额度和非现金股权成本。Headline commitment 不是 cash received。

日期 / 工具经济条款稀释 / 控制含义证据
2024-03 IPO1.30m 股 × US$5；毛额 US$6.50m，估计净额 US$4.92m。ThinkEquity 承销费 US$487.5k、1% 非报销费用补贴；另有 65k 代表权证，行权价 US$6.25。195k 超额配售权是否行使未找到直接证据。[12]
2024-11 Reg S新闻称 US$2.10m、US$1.68/股；后续 F-1 历史却写实际发行 1,140,388 股、US$1,915,852。冲突 headline 与完成数不一致；采用后续 filed issuance 数，差额待核。[4]
2025-04 Bowery 循环贷上限 US$2m，14%，一年期；至 6 月已提 US$550k，之后归还并终止。两名董事离任、三名贷款方提名人进入董事会，展示融资可带来治理影响。[13]
2025-06 承销发行901,809 股 × US$0.76 + 5,677,139 份预付权证（US$0.759，行权 US$0.001）；毛额 US$5m、估计净额 US$4.57m。固定价 firm commitment，不是 ATM；预付权证几乎等同潜在普通股。[14]
2025-06 内部人贷款转股CEO 与主席各 US$125k、合计 US$250k，按 US$0.76 转普通股。去杠杆但增加股本；原贷款不计息。[14]
2025-09/11 私募ELOC 合同附表写 975k 股 / US$975k；后续 F-1 历史写 925k 股 / US$925k。冲突 50k 股差异待公司/过户代理核实。[3][4]
2025-12 Series A4,285,713 股优先股 × US$0.70，毛额 US$3m；1:1 可转普通股。Dominari 仅为这笔独立私募的 placement agent：8% 现金佣金 + 342,857 份五年期 US$0.70 权证。不是 ELOC 的代理。[5]
2025-12 ELOC名义上限 US$20m、5% 价格折让；实际提款 US$0，2026-06-16 终止。仍支付 400k 份预付权证作为不可退承诺费；另补 US$40k 尽调/律师费。[3][7]
2026-05 循环贷Number 8 Partners Pty Ltd，US$5m、无担保、12% 利息资本化、24 个月，无权证；每次提款仍由贷款人绝对酌情批准。截至 6/16 未提款；之后是否提款 待核，不能把额度当现金。[8]
2026-08 普通股私募4m 股 × US$1.00，US$4m 全额到账；无权证、期权、可转债或融资费。Ninja Trescado 3.75m + Triple Shot 0.25m；合并申报 10.51%，Rule 144 受限股。[9][10]
F-3 / ATM 核查：MMA 是 foreign private issuer，适用 F-3 而不是 S-3。公司 2026-01-16 提交 F-3、1/29 生效，证明当时已能使用该表；但这份登记是 Series A 转换股与代理权证的 selling-stockholder resale registration，公司不会从持有人转售取得款项（只有权证现金行权可能进款）。文件中的 ATM 是通用 plan-of-distribution / 合同许可语言；截至资料截止日，没有找到已签销售代理协议或实际运行的 ATM program，不能把 F-3 本身叫作 ATM。[5]

3｜ELOC 拆解：US$20m 是天花板，不是到账金额

5%购买价折让：Put 后 3 个交易日最低日 VWAP 的 95%
5.374m19.99% exchange cap，已含 400k 激励份额
2028-12-29合同最晚承诺期；但已于 2026-06-16 提前终止

逐条合同事实 已提交

  • 签署：2025-12-29；发行人 MMA 与 American Ventures LLC Series XL MMA ELOC。
  • Put 上限：每次取 5 日平均日量的 100%、Put 日成交量的 30%、或 US$500k ÷ 收盘价三者孰低，投资人可豁免。
  • 通知：纽约时间 16:00–18:30；若通知日收盘低于 US$0.50，Put 默认撤回，除非投资人豁免。
  • Floor Price：§1 定义为 US$0.10，但全文未找到这个定义词在操作条款中的再次引用，属于“有定义、未接线”；真正写进 Regular Put 通知机制的是 US$0.50 撤回门槛。
  • 受益所有权：4.99%，经选择可调至 9.99%。
  • 交易所上限：5,374,020 股（19.99%），除非获股东批准或平均发行价至少 US$1.13；扣除承诺费后，未获豁免时可用于现金 Put 的最大股数约 4,974,020。
  • 承诺费：400k 份预付权证，行权 US$0.0001、无到期日，终止也不退；2025-12-31 已发行。

合同禁止投资人在执行日至承诺期内做空/对冲，但允许在收到 Put Notice 后卖出预期取得的份额。[3]

两处必须纠正的二手资料误读

  1. 不是 US$1 失效。同业 dossier 把 NYSE 的“低价”叙事混入合同；签署版 §2.1(c) 的明确撤回门槛是收盘 US$0.50（可豁免）。§1 另定义 Floor Price 为 US$0.10，但该定义在操作条款里没有接线。[3][19]
  2. Dominari 不是 ELOC placement agent。它服务的是同日、但法律上分开的 US$3m Series A 私募。ELOC 合同本身没有 placement agent。[3][5][18]
跨轨分歧矩阵｜不私下对齐：Claude 轨 vs Codex 轨 vs 合同原文
争点Claude 轨口径Codex 轨口径直接证据与处理
Floor / Put 撤回门槛认为合同没有 Floor Price，也没有低价导致 Put 撤回的条款；依据是页脚仍留有 “TBD if we will include Floor Price here.”合同 §1 明确定义 “Floor Price shall mean $0.10”，但该定义未在操作条款再次引用；§2.1(c) 另明写通知日收盘低于 US$0.50 时 Regular Put Notice 被视为撤回，除非投资人豁免。采用 Codex 口径并保留“US$0.10 未接线”的限定。脚注确实存在，但它没有删除同一签署版前文已经出现的定义和 US$0.50 主句；Claude 轨漏读了这两处。[3][22]
“全生命周期最多 US$1.18m”把 96 个交易日、每 5 日一次 Put、日线估算 VWAP 的结果 US$1.184m 称为现实容量 / 全生命周期最大值。合同没有固定美元硬顶可从历史日线唯一求出：Put 日期可选择、投资人可豁免多项限制，真实 VWAP 也不是 (H+L+C)/3。无股东批准或 US$1.13 平均价豁免时，交易所 cap 扣除 400k 承诺费后约留 4.974m 现金 Put 股；低于 US$0.50 的通知又默认撤回。保留 US$1.18m 作为 Claude 的情景模拟，不把它写成合同最大值。它是特定排程与 VWAP 代理下的估算；唯一已实现事实仍是 US$0。[3][7][22]
standalone 还是 package按同日签署、同一 F-1 附件组合和经济目的，把 ELOC + Series A + Dominari 归为“打包型”。按法律文件和代理职责，把 ELOC 定为独立双边合同；同日另有 Series A 私募。Dominari 不在 ELOC 中担任代理。保留分类分歧。法律结构是分开的，经济/披露时点确实成组；两轨共同确认 Dominari 只代理 Series A，不是 ELOC placement agent。[3][5][22]
和模板家族怎么比：MMA 属于较早的“单独双边 ELOC”版本，同时在同日另做 Series A；2026 年 7 月以后家族案例更多把可转债/优先股、ELOC 和 placement agent 打成一个组合包。MMA 有 400k 股式承诺费，但没有后期家族常见的债+ELOC一体化结构。[18]

真实结果：F-1 2026-01-16 首次公开，1/29 生效；招股书理论登记 18,647,619 股现金 Put + 400k 激励份额，但同时明示受交易所上限约束。公司没有发出任何 Put Notice、没有取得任何现金，并在 6/16 撤回登记及终止协议。400k 承诺费份额仍是沉没股权成本。[4][7]

4｜市场路径：ELOC 没提款，也没带来持续脉冲

价格和成交量取 Nasdaq 原始日线。脉冲＝当日最高价 ÷ 前一交易日收盘；量倍＝当日成交量 ÷ 前 20 个交易日成交量中位数。窗口按实际交易日，不补周末。

$1.00 $0.50 12/291/161/293/206/096/168/209/18 1.241.01.845.398.549.566.433
选定事件日收盘US$1 参考线（不是 ELOC 合同门槛）US$0.50 Put 撤回门槛
图 2｜关键事件选定收盘价；12/29 为签署日，6/16 为终止日，8/20 是终止后的固定价融资事件。来源：Nasdaq 原始日线。[11]
事件收盘当日涨跌最高价脉冲量倍之后路径 / 读法
2025-12-29 签署1.2400+1.64%1.025×20.31×放量但没有价格脉冲；到终止日 -55.7%。
2026-01-16 首次披露1.0100-1.94%1.010×0.49×T+1 1.000；T+20 0.6201（-38.6%）；T+60 0.5129（-49.2%）。
2026-01-29 生效0.8450-3.64%1.004×2.13×T+20 0.7001（-17.1%）；T+60 0.7676（-9.2%）。
2026-03-20 存续期低点0.3978———较首次披露 -60.6%；较签署 -67.9%。
2026-06-09 存续期最大脉冲0.5630—1.426×—最高价较前收 +42.6%，仍未达到 1.5×；ELOC 存续期没有 ≥50% 脉冲。
2026-06-16 终止0.5490+4.17%1.044×7.61×提款为零；终止消息放量但收盘反应有限。
2026-08-20 US$4m 融资0.5662+49.00%2.500×4,208.94×盘中高 US$0.95、成交 353.3m；发生在 ELOC 结束后，应归因于固定价融资/消息冲击。
2026-09-18 截止0.4330-0.30%0.997×0.19×较 ELOC 签署 -65.1%，较首次披露 -57.1%。

所有收益按未复权日收盘计算；样本仅从 IPO 后开始。事件归因是时序判断，不证明单一因果。[11]

5｜反向拆股与“pump”窗口：对 MMA 不成立

公司在 2024-01-24 做过一次 4-for-5（每 5 股变 4 股，即 0.8×）反向拆股，但 MMA 直到 2024-03-28 才开始公开交易。因而 split 前 15 个交易日与后 30 个交易日都没有上市市场数据，不能构造合法的 pre-15/post-30 pump 检验。IPO 以来未发现新的 split；Yahoo corporate-actions 也为空。[15][11]

结论：不能把 MMA 的公开市场价格尖峰归为 reverse-split pump。唯一 ≥50% 的日内脉冲是 2026-08-20，发生在无反拆的情况下，且同时有 US$4m 固定价融资公告。

6｜当前资本结构：38.1m 基础股，50.3m 完全摊薄

专页给出逐类可售判断；这里先看投资者最需要的数量级。

截至 2026-09-01 的发行人展示

类别数量FD 占比
普通股38,063,15375.6%
Series A 优先股857,1421.7%
员工激励 / 长期计划7,511,53414.9%
其他期权、权证、绩效股及受限证券3,906,4007.8%
完全摊薄总计50,338,229100%

相对基础股本的额外潜在股份约 12.28m，相当于基础股的 32.25%；完全兑现时，现有持有人比例变为 75.6%，即比例权益稀释约 24.4%。推导[6]

谁能卖，谁暂时不能

  • 约 19.4m 股被公司列为 free trading，原则上可交易；关联方即使持有非受限证券，仍可能受 Rule 144 的数量、方式和申报要求影响。
  • 约 11.0m 其他股东受限股 + 7.7m 管理层/董事/顾问受限股，不能因为已登记在册就直接公开卖出；需有效转售登记或满足豁免。
  • 8 月 4m 私募股是 Rule 144 受限股。若卖方为非关联方、发行人届时满足报告/公开信息条件，六个月安全港最早大致指向 2027-02-07；但具体取得日、付款完成、关联方身份、legend 移除及律师意见均需逐户确认，故仍标 待核。
  • 优先股、期权、权证和绩效权先要转换/行权/归属；转换后的普通股能否出售取决于相应登记声明状态或豁免，不可把 12.28m 全部当“明天的卖盘”。

打开股份与可售压力专页 →

经济稀释｜50.34m 完全摊薄 38.06m 普通股｜75.6%潜在 12.28m｜24.4% 市场供给｜38.06m 普通股 约 19.4m 自由交易｜50.9%约 11.0m 其他受限约 7.7m 管理层等受限
图 3｜上条回答“最终经济所有权”，下条回答“当前普通股供给”；两者不能混用。分类为发行人约数。[6]
控制权判断：最新 13G 披露 Ninja Trescado 与 Triple Shot 组成的申报组持 10.51%，并声明无控制目的；公司展示的管理层/董事/顾问约 7.7m 股是合计类别，不等同一个 §13(d) 集团。没有证据支持“单一人控制公司”的结论，但最新逐人完全摊薄投票权表缺失，精确控制权仍 待核。[6][10]

7｜NYSE American 合规余量：权益最脆弱，价格是警报，不是固定 US$1 判定

股东权益

§1003(a) 对连续亏损公司设 A$? 不，规则以 US$2m / US$4m / US$6m 权益门槛对应过去 2/3、3/4、5 个财政年度亏损。MMA 截至 2025-12-31 披露权益 A$3.26m，且多年亏损；8 月 US$4m 现金融资有帮助，但之后 burn、负债和发行成本未知，因此当前权益不能精算。[2][16]

低价

当前规则要求证券不能在“相当长时期”以低价交易，交易所可要求反拆；它没有一条机械的 US$1 连续天数测试。MMA 已连续 167 个交易日低于 US$1，显然是风险信号，但不是自动认定收到 deficiency notice。自 2027-07-01 起，低于 US$0.25 的即时停牌条款才生效；截至期无一次收盘低于 US$0.25。[11][16]

公开流通市值

§1003(b) 的 MVLS 门槛是低于 US$1m 持续超过 90 天。按公司约 19.4m 自由交易股 × US$0.433，当前约 US$8.40m，有数量级余量；但 19.4m 是发行人分类且近似数。[6][11][16]

检查结果：NYSE 官方 2026-09-20 不合规发行人名单有 22 家，MMA 不在其中。这只能证明“当前公开名单未列示”，不能代替交易所私下函件，也不能保证未来合规。[17]

例外不够：§1003(a) 的亏损企业例外通常要求市值至少 US$50m，或资产与收入均至少 US$50m，并满足公众股、流通市值和持有人条件。MMA 当前基础市值约 US$16.48m，显著低于 US$50m；因此不能把例外当安全网。[11][16]

8｜为什么 7 月 Claude 轨被卡住；现在还卡不卡

根因不是模型额度或登录失败，而是历史原会话缺失。项目状态记录称原 Claude 工作产物所在 Google Drive 已永久删除，且不允许用 Codex 产物冒充 Claude 原轨，因此 2026-07 的双轨完成条件在历史意义上无法满足。[20]

对这次新深挖：证据缺口已经补齐，历史判断缺口没有被“恢复”。本轮任务明示 Claude 与 Codex 从零独立重做；我们已按 SEC submissions 控制表重建 145 个 accession、完整公司新闻档案和双源日线。因而当前分析不再被旧资料缺失阻塞；但没人能声称找回了那份不存在的 7 月 Claude 原输出。

任务书七问，一屏回答

1. 业务、收入、burn？ 武馆 SaaS + 项目 + 支付生态；FY2025 收入 A$1.38m、经营现金流出 A$8.31m，最新六个月收入 A$0.63m、亏损 A$8.35m。当前 burn 因缺现金流表而待核。
2. ELOC 条款与家族位置？ 2025-12-29 与 American Ventures Series XL 签 US$20m；400k 预付权证承诺费；双边 standalone ELOC，同日另有 Series A。Dominari 只代理 Series A。相比后期家族，它没有债+ELOC打包。
3. ELOC 后价格、量、提款、失效条件？ 实际提款 US$0；签署到终止 -55.7%，存续期最大最高价脉冲 +42.6%，无 ≥50% 脉冲。通知日收盘低于 US$0.50 默认撤回、可豁免；Floor US$0.10。
4. 反拆与窗口？ 仅 2024-01-24 的 4-for-5，发生在 IPO 前，pre-15/post-30 无上市数据，不能检验。上市后无反拆。
5. 当前资本结构、谁能卖？ 38.06m 普通股，50.34m FD；约 19.4m 自由交易、约 18.7m 登记册内受限。4m 八月私募最早 Rule 144 安全港日期只是条件性推断，逐户 status 待核。
6. 合规余量？ 权益项最值得盯；连续低于 US$1 是严重预警但不是现行固定机械门槛；MVLS 约 US$8.4m 高于 US$1m。官方名单当前未列 MMA。
7. 7 月 blocker 还在吗？ 历史原 Claude 会话仍不可恢复；本轮一手证据库已重建，因此不再阻塞新的独立双轨。

三项最高不确定性

待核 01

当前现金 / 权益 / runway

最新报表只到 2025-12-31。8 月 US$4m 到账是真实利好，但其前后 burn 与应付款变动未知。

待核 02

18.7m 受限股的逐批解禁

展示只给总量，不给每批取得日、关联方状态、登记声明和 legend 状态，无法画精确 unlock 日历。

待核 03

5m 循环额度的当前提款

6/16 仍为零；之后有没有提款、贷款人是否批准、资本化利息多少，尚无后续 filed 数字。

方法、冲突与可复现性

证据优先级与冲突处理

签署合同 / 已提交财务报表 ＞ SEC prospectus 与 6-K ＞ 交易所规则及市场原始响应 ＞ 公司新闻和投资者展示 ＞ 同业 dossier。两处最重要冲突均保留：ELOC 的 US$0.50 与 dossier 的 US$1；ELOC 无代理与 dossier 的 Dominari 归属。2024 私募、2025 私募数量冲突也未被静默抹平。

市场窗口算法

日线按 Nasdaq 日期升序。事件涨跌＝事件收盘/前收-1；脉冲＝事件最高价/前收；量倍＝事件成交量/此前 20 个交易日成交量中位数；T+n 是第 n 个后续实际交易日。结果不复权，因上市后没有 split。

原始资料完整性

SEC 145 个 accession、1,872 个目录 payload 全部落盘；91 篇公司新闻全量落盘；Nasdaq 620 行及 Yahoo 621 时间点交叉。完整清单、计数、hash 与 SEC 109-byte 防护脚本 size 差异说明见 deep/raw/INVENTORY.md。

证据册

链接优先指向 SEC / NYSE 官方页；本地归档可从 Inventory 逐 accession 复核。公司 PR 只被当作发行人陈述。

  1. FY2025 20-F，2025-10-31：财务、业务、现金流、成本与持续经营。SEC 原文；本地归档。
  2. 截至 2025-12-31 六个月中期报表，2026-06-30 6-K：收入、亏损、现金、权益。SEC filing；本地归档目录。
  3. ELOC 签署合同：American Ventures Series XL、价格、Put 条件、cap、费用。SEC Exhibit 10.6；本地归档。
  4. ELOC F-1 / F-1A：登记数量、融资史、风险。SEC F-1；本地归档目录。
  5. Series A F-3 / 424B3：US$3m 私募、买方、Dominari 费用、转售登记。SEC 424B3；本地归档目录。
  6. 2026-09 投资者展示（6-K）：运营 KPI、股本结构、受限/自由交易分类。SEC filing；本地归档目录。KPI 均为发行人陈述。
  7. 2026-06-16 ELOC 终止：零 Put、零 proceeds、RW。SEC 6-K；本地归档目录。
  8. 2026-05-05 Number 8 Partners 循环贷：US$5m、12%、提款酌情权。SEC 协议；本地归档。
  9. 2026-08-20 6-K：4m 股、US$1、US$4m 已收、无附加证券/费用。SEC 原文；本地归档目录。
  10. 2026-08-28 Schedule 13G：Ninja Trescado / Triple Shot，10.51%。SEC filing；本地归档目录。
  11. 市场原始响应：Nasdaq 620 行；Yahoo 621 点 / corporate actions。截至 2026-09-18。
  12. 2024 IPO 424B4：定价、费用、权证。SEC 原文；本地归档目录。
  13. 2025 Bowery 贷款 / 董事变动 / 偿还：2025-04-11 6-K；2025-10-07 6-K。
  14. 2025-06 发行及贷款转股：424B5；6/24 6-K。
  15. IPO 前 4-for-5 reverse split：2024-01-24 F-1/A。
  16. NYSE American Company Guide §1003：官方规则；本地快照。
  17. NYSE American noncompliant issuers：官方 API 原始响应，2026-09-20。
  18. 模板家族 dossier：ELOC template family。仅作二手线索；与合同冲突时不采用。
  19. 事件 cohort dossier：cohort paths。价格窗口已用 Nasdaq 原始数据重算。
  20. 7 月历史轨记录：original_session_missing.md 与项目 master status；只用于解释工作流 blocker。
  21. Rule 144 官方说明：SEC：Selling Restricted and Control Securities。六个月只是满足条件的 reporting issuer 安全港起点，不等同自动解除限制。
  22. Claude 独立轨成稿：mma-deep-claude.html。只用于并排呈现跨轨判断；合同事实仍以 SEC Exhibit 10.6 为裁决源。