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CXAICodex · independent research · 2026-09-17

业务刚变大，股本管道更快。

CXAI 不是“只有故事”的壳：Q2 收入确实环比跃升、EngineRoom 带来真实客户与收入，现金也高于当前市值。可股票层面的第一矛盾仍是 Fife 系预付购买如何持续把债务换成折价股票。1:50 反拆只缩了分母，没有缩授权股，也没有关闭融资管道。

数据冻结：2026-09-17 美股盘前前收：$2.46研究姿态：WAIT FOR PROOF证据信心：申报高 / 当前持仓中低初学者教学 →股本专项 →
9/16 前收$2.46盘中新低 $2.39；Yahoo 1 年高点 $52.00
估算市值$5.75m$2.46 × 约 2,337,407 股；零股取整令精确数待下一次自报
Q2 GAAP 收入$1.694m同比 +38.5%，环比约 +78%；EngineRoom 只并入 6/3 后不足一月
H1 经营现金流−$4.455m同期净亏损 $12.623m；融资净流入支撑现金
本席判断

公司论文是“EngineRoom 把收入平台推到 $12m+”；股票论文却是“折价换股是否在收入兑现前把每股权益摊薄”。目前第二条证据更硬。

6 月 30 日现金 $11.675m、股东权益 $18.051m，看上去都远高于约 $5.75m 市值；但同日三笔 Avondale 工具公允价值合计约 $10.062m，H1 又靠可转债和 ATM 获得 $8.454m 现金。现金不能脱离融资负担单独当“净现金”。S1

什么会改变观点
  • 转好：Q3/Q4 申报证明 EngineRoom 收入与毛利稳定并入、经营现金流显著收窄，同时 Avondale 余额下降而在外股数不再陡增。
  • 转坏：2026 #2 预付购买进入可换股窗口后，股数快速超过当前分母的 1.5×/2×；或股价再次低于 $1，因一年内做过反拆而没有普通宽限期。
  • 当前动作：观察，不给目标价。动态换股、精确净债与 fully diluted 分母未定，假精确的倍数估值没有意义。

为什么选中：新低、同一 Fife 控制链、反拆后仍有管道

9 月 16 日 CXAI 收 $2.46、盘中 $2.39，已把 9 月 15 日的 $2.52 新低继续下破；相对过去一年 $52.00 高点跌约 95.3%。Nasdaq 页在盘前仍显示旧的 52 周低 $2.52，而 Yahoo 日线已含 9/16 的 $2.39，因此本页把两者冲突明示，采用更新日线。S12

CXAI 一年价格压缩与关键事件从2025年10月高点52美元压缩至2026年9月16日2.46美元，并标出EngineRoom收购、反向拆股和恢复最低买价合规。 $52$35$17$02025-092026-09 $52 高点6/3 EngineRoom8/18 1:509/2 恢复合规$2.46 / 低 $2.39
示意折线用 Yahoo 1 年日线的关键节点，不是逐日等距复刻；事件取 SEC 8-K。反拆前历史价已由行情源后复权。市场数据 S2S3S12
纪律边界：8/20 成交 923,953 股，占近 20 日总量 20.31%，是窗口最大日；但任何成交量都不能证明“Avondale 卖了多少”。成交量只在股本页作为市场容量分母。

清单写“5 次”，一手件只支持实际落地 1 次

相似票清单的五个文本聚类日确为 2025-05-20、2025-10-23、2026-03-12、2026-06-23、2026-08-14；但“文件提到反拆”不是“反拆已生效”。我逐 accession 回看主文和附件后的独立计数是：授权 2、合同提及 1、条件性承诺 1、实际落地 1。因此实际落地次数为 1 次，即 2026-08-18 生效的 1:50；这一结论与 CXAIClaude 一致，无实质分歧。S16

聚类日控制申报性质一手件实际写了什么是否计入落地
2025-05-208-K · 0001829126-25-003842仅授权股东通过 Proposal 5，授权董事会在 1:5—1:10 中择一，并在实施时修改章程；文件没有最终比例、生效日或已提交的生效修正案。否
2025-10-238-K / Ex.10.1 · 0001829126-25-008390仅提及Avondale 预付购买 #3 的标准保护条款：若公司反拆而未提前 20 个交易日通知即构成违约，固定价遇未来合股时按比例调整。它描述假设情形，不是公司宣布反拆。否
2026-03-128-K · 0001829126-26-002216仅承诺Nasdaq 给第二个 180 天合规期，依据之一是公司书面表示“如有必要”将以反拆修复最低买价；没有比例、章程修正案或生效日。否
2026-06-238-K · 0001829126-26-006763仅授权披露 6/16 股东会通过 Proposal 4，授权董事会在 1:5—1:100 中择一；仍需董事会确定比例并提交章程修正案。否
2026-08-148-K / Ex.3.1 · 0001829126-26-008889实际落地董事会定为 1:50；8/14 向 Delaware 提交修正案，Article IV 新增一段，明确 8/18 00:01 ET 生效，授权股总数不变。是：唯一 1 次
三重反证也吻合：FY2025 10-K 主文在反拆生效前没有已完成反拆叙述或追溯重述；9/3 恢复 Nasdaq 合规的 8-K 只确认“the 1-for-50 reverse stock split”于 8/18 生效；282 份 submission 中，只有 8/14 这一 accession 同时具备最终比例、未来变为确定的生效时刻、正式 Certificate of Amendment 和交易调整。故 200m Class A 授权余量的倍数只应以这一次生效修正案为分母桥，不应连续除以五次聚类命中。

业务确实发生了变化，但 GAAP 证据只有一个月

从 workplace app 到三层叙事

CXApp 2023 年 3 月 14 日通过 KINS SPAC 合并上市，核心是企业工作场所体验：移动应用、室内地图、空间与员工体验数据。2026 年管理层把产品叙事改为 CXAI 2.0：PLACE（工作场所）→ PERSON（执行智能）→ BUSINESS（增长智能）。最后一层来自 6 月 3 日收购的澳洲 EngineRoom。S9S10

交易的暂定购买对价 $3.562m，其中现金付卖方 $3.074m、托管 $0.464m、应付 $0.024m；暂定商誉 $1.092m。业绩对赌因持续雇佣条件暂按并购后薪酬，而非购买价。S1

公司主张 vs 已申报事实

指标数值证据属性
Q2 收入$1.694m10-Q
ARR / NRR$11.5m / 99.3%公司口径 未经审计 KPI
EngineRoom 年化收入 / 调整后 EBITDA$8.1m / $1.6m收购公告
9 月两单总合同值>$3.9m新闻稿 非当期收入
CXAI Q2 经营证据分层比较GAAP收入、毛利、净亏损、现金和公司ARR主张。 报表层：Q2 / H1 已发生 Q2 收入Q2 毛利Q2 净亏损H1 经营现金流6/30 现金 $1.694m $1.071m / 63.2% −$8.620m −$4.455m $11.675m 管理层 KPI 层：ARR $11.5m · NRR 99.3% · “$12m+ 年化收入平台” 横条按绝对金额统一比例；亏损/现金流仅为看规模，方向用颜色区分。KPI 不等同 GAAP 收入或现金。
Q2 精确 GAAP：收入 $1.694m、毛利 $1.071m、净亏损 $8.620m；EngineRoom 自 6/3 才并表。ARR、NRR 与 $12m+ 平台均是公司定义/前瞻主张。S1S10
投资上最容易犯的错：把“合同总价值”直接加进本季度收入，把 ARR 当现金，再拿现金减市值说便宜。真正需要看的桥是：合同 → 收入确认 → 毛利 → 经营现金流，同时每一步除以不断变化的 fully diluted 股数。

融资机器：先给现金，后用“最低 VWAP × 91%”还股票

Streeterville Capital 是 Avondale 的唯一成员，Streeterville Management 管理 Streeterville，John M. Fife 控制该链条。两个名字不是两个独立经济对手方。2025 年 13G 明示 9.99% 受益所有权 blocker；它限制的是某一时点持仓，不限制累计取得/转售。S6

CXAI预付购买融资循环Fife控制链通过Avondale向公司提供现金，公司按折价价格交付股票，9.99%阻挡限制时点持仓，市场承接股票。 John Fife 控制链Streeterville → Avondale同一经济集团 CXApp拿 95% 左右净现金另付息 / 费用 公开市场承接可转售股票成交量 ≠ 谁卖出 现金 换股通知 新股 换股价 = min（固定价，10 日最低日 VWAP × 91%），但不低于 floor 股价下跌 → 同一余额通常需要更多股；floor 以下的权利/现金补偿依具体工具条款 9.99% blocker 只是“水闸”，不是总发行上限；Nasdaq 5635(d) 股东批准已于 2026-06-16 获得
结构来自 2025/2026 Avondale SPA、10-Q 与控制链 13G。示意图不主张 Avondale 已出售任何特定数量。S1S4S5S6
管道总额度 / 已提款关键定价截至 6/30 状态
Streeterville 2024$10m / 三笔 $6.825m 本金91% × 10 日最低 VWAP；5%息三笔在 2025 年末前全数换股；剩余可提款能力 $3.52m
Avondale 2025$20m / 四笔 $16.80m 本金91% × 10 日最低 VWAP；5%息#1–#3 在 H1 换股；#4 6/30 公允价值 $4.028m，7/6–8/12 又交付 7.674m 拆前股
Avondale 2026$40m / $6.30m 本金#1 固定 $0.2614 / floor $0.0436；#2 固定 $0.2087 / floor $0.035，均拆前公允价值 $1.162m + $4.872m；剩余可提款能力 $33.70m
ATMH1 净得 $2.464m市场价逐笔销售H1 发 7,995,651 拆前股；公司说仍有能力但受市场/规则限制

全部拆前工具价格在 1:50 后应乘 50；例如 2026 #2 floor 约 $1.75、固定价约 $10.435。详细股数、限制与未来阶梯见股本专项。S1

与 ELAB 对读：同一 Fife 工具，CXAI 披露更密、floor 更硬，但管道同样顺周期放大

CXAI与ELAB融资条款对比比较定价折扣、来源股占比、持仓上限及授权股处理。 CXAIELAB（本机基准页） 最低 VWAP 乘数91% / 10日88% / 97% 融资来源股 / 当前分母64.2% 来源代理99.68% 受益持仓 blocker9.99%9.99% 反拆后授权股CXAI：未缩减ELAB：同步砍授权 条长用于相对视觉，不把不同单位伪装成同一量纲。CXAI 64.2% 是已发行来源队列，不等于 Avondale 当前持仓；ELAB 99.68% 为基准页追溯来源。
ELAB 融资数值取任务书指定的本机已发布基准页；授权另以 ELAB 自身一手件复核：6/30 的 1bn 是历史时点，8/21 最新 1:10 后现值为 8,333,334，不能把两个时点偷写成一次简单跳变。CXAI 数值由 67.317m + 7.674m 拆前 Avondale 换股 ÷ 50，再除以约 2.337m 当前股数。来源集中只回答“股票从哪里来”，不回答“现在谁还持有”。S1S2S15
问题CXAIELAB 基准读法
折价锚91% × 前 10 日最低日 VWAP，另有 floor第一线 88% × 10 日最低 VWAP；第二线 97% × 5 日最低 VWAP都把低价反馈进更多发股；CXAI 的 floor 提供名义下限，但 floor 以下的合同后果仍须逐工具读
发行来源集中可识别 2026 Avondale 来源约 1.500m 拆后股，占当前分母 64.2%约 0.887m / 0.890m，99.68%来源集中不等于当前集中持有，更不等于法律锁定
披露密度10-Q 按每笔预付购买给本金、固定价、floor、公允价值；另有 13G 与逐次 8-K基准页需跨 ELOC、424B5、交换协议还原本土/中概差别首先体现在披露可还原性，不改变工具的经济反馈
反拆授权股1:50 后授权总数明确不变；当前 200m Class A = 在外约 85.6×，未发行余量约 84.6×6/30 报 1bn；8/21 最新 1:10 后现值 8,333,334，中间变更序列不简化成一次跳变倍数取 CXAI 当前章程与本次反拆修订，不拿历史峰值或别票规律代入

Nasdaq：买价问题已结案；$5m MVLS 新规仍被中止

已经发生

公司 8 月 18 日做 1:50 反拆；8 月 19 日至 9 月 1 日连续十个营业日收盘买价 ≥$1。Nasdaq 9 月 2 日来函确认重新满足 Rule 5550(a)(2)，事项结案。S2S3

6 月 30 日申报股东权益 $18.051m，高于 5550(b)(1) 的 $2.5m 线；这是历史时点，不保证下一季仍然满足。S1S14

容易写错

SEC 7 月 22 日批准了 Nasdaq 新设 $5m MVLS 持续上市线；7 月 29 日因复核请求，依 Rule 431(e) 自动中止。9 月 12 日 Commission 的复核令再次写明批准令在复核期间继续 stayed。故它是获批但截至 9/17 未生效，不能当作 CXAI 当前红线。S13

真正的尾部风险：最新 8-K 引述 Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：若最低买价再次失守，而公司在过去一年内已做过反拆，Nasdaq 不提供普通合规期。反拆不是永久治愈，只是把下一次失守变得更危险。S3

接下来只盯能证伪的五件事

2026 Avondale #1 六个月换股窗口本金 $1.05m；拆后 floor 约 $2.18。合同写“六个月或初始登记声明生效两者较早”，截至控制表未见 3/27 后新 S-1/EFFECT；仍标注册路径 [待核]。
2026 Avondale #2 六个月窗口本金 $5.25m；拆后 floor $1.75。按 $2.46 附近的 91% 静态价，机械股数约 2.3m；若落到 floor，约 3.0m，单笔即可超过现分母。
Q3 10-Q：最关键证据窗核 EngineRoom 完整季度收入/毛利、Avondale 各笔余额、反拆后精确股数、ATM 是否继续。
13G/A、EFFECT、424B、8-K任何新 13G/A 只告诉申报时点受益持仓；登记可转售不等于已经卖出。
$1 买价与 $2.5m 股东权益买价再次失守或权益快速下降，会直接改变上市风险；$5m MVLS 只有 SEC 解除 stay 后才进入现行线。
明确的不确定项
  • 1:50 后精确在外股数：2,337,407 是公司按 116,870,315 股估算并受逐账户零股向上取整影响，下一份 10-Q 才能核实。
  • Avondale 当前实际持仓、已出售量：没有截至 9/17 的新 13G/A；不从成交量反推。
  • 2025 #4 在 7/6—8/12 换股后的剩余余额：10-Q 只给 6/30 公允价值及随后发股总量，未给 8/12 清零与否。
  • 2026 两笔的“Initial Registration Statement”具体编号/是否另有非显性生效路径：控制表未见 3/27 后 S-1/EFFECT，仍需公司或律师文件确认。
  • 无卖方一致预期、借券费或可靠 fully diluted 分母；故本页不给目标价、也不声称市场“已经定价了”某个精确摊薄数。

来源登记

所有 SEC accession 已在 raw/INVENTORY.md 由 submissions JSON 控制并逐件校验。下列为本页主要材料；访问日均为 2026-09-17。

  1. S1 · Fact / high：2026 Q2 Form 10-Q（2026-08-14，acc. 0001829126-26-008907）：财务、EngineRoom PPA、股本、ATM、预付购买与后续换股。
  2. S2 · Fact / high：1:50 反拆 8-K（2026-08-14，acc. 0001829126-26-008889）：授权股不变、零股处理、权证调整。
  3. S3 · Fact / high：恢复 Nasdaq 买价合规 8-K（2026-09-03，acc. 0001829126-26-009692）。
  4. S4 · Fact / high：2026 DEF 14A（acc. 0001829126-26-004743）：$40m SPA、91% 取价、9.99% blocker、5635(d) 股东批准议案。
  5. S5 · Fact / high：2025 Avondale SPA（acc. 0001829126-25-002296）：固定/市场/floor、登记义务与 exchange cap。
  6. S6 · Fact / high but stale ownership：Avondale / Streeterville / Fife 13G（2025-12-11，acc. 0002062996-25-000007）：控制链与 9.99% 上限；不作为当前持仓。
  7. S7 · Fact / medium：Jane Street 13G/A（as of 2026-06-30）：3,716,704 拆前股；当前百分比因分母变化而失效。
  8. S8 · Fact / high：2026-03-12 424B3（acc. 0001829126-26-002217）：历史转售登记与权证覆盖。
  9. S9 · Fact / high：FY2025 10-K（acc. 0001829126-26-002840）：公司沿革、权证存量与到期日。
  10. S10 · Company claim / medium：Q2 2026 业绩新闻稿（2026-08-13）：ARR、NRR、EngineRoom 年化指标与产品叙事。
  11. S11 · Company claim / medium：$1.4m+ 企业合同新闻稿（2026-09-14）：两单合计合同价值 >$3.9m。
  12. S12 · Market data / high for timestamp：本地原始 Nasdaq history/info 与 Yahoo chart 1y/3mo，路径见 INVENTORY；截止 9/17 盘前。
  13. S13 · Regulator / high：SEC Release 34-105971、2026-07-29 stay letter、2026-09-12 review order。
  14. S14 · Exchange / high：Nasdaq Rule 5550 当前页面：$1 最低买价、$2.5m 股东权益；页面同时注明 $5m MVLS 批准令被 stay。
  15. S15 · ELAB cross-check / high：ELAB 2026 Q2 10-Q（6/30 授权 1bn）与 2026-08-27 8-K（1:10 于 8/21 生效，之后普通股授权 8,333,334）。前者是历史时点、后者是现值；本页不臆测中间章程动作。
  16. S16 · Reverse-split event audit / high：2025-05-20 8-K（第一次股东授权）、2025-10-23 Ex.10.1（未来反拆保护条款）、2026-03-12 8-K（条件性合规承诺）、2026-06-23 8-K（第二次股东授权）、2026-08-14 8-K / Ex.3.1（唯一生效事件），并以 FY2025 10-K 与 2026-09-03 合规 8-K反查。