双 轨 深 研 · 总 入 口

CVV

CVD Equipment Corporation
Nasdaq: CVV · CIK 0000766792 · 纽约长岛 Central Islip · 一家把自己主业关掉的设备公司
两轨独立成稿 · 互不参阅对方判断 · 一手资料共用 · 2026-09-12
一 分 钟 读 懂
2026 年 9 月 3 日，CVV 董事会决定不再接新的 CVD 设备系统订单——把这家公司立身 40 多年的生意关掉。

同时再裁一半员工，只留够做完手上剩的订单和履行保修；做了 7 年的 CEO 当天离职并退出董事会，制造运营副总代任。三季度计提 80–100 万美元遣散费。

半年前它已经把唯一赚钱的分部卖了：4 月 1 日把 SDC（超高纯气体与化学品输送系统）卖给瑞典 Atlas Copco，总价 1,740 万美元，净收现金 1,570 万。

剩下的是：2,348 万美元现金、零有息负债、两处无按揭的自有厂房、390 万美元剩余订单。董事会写明在评估怎么处理房地产，包括 Central Islip 那个总部。

$2,348万
现金
2026-06-30
694.7万
在外股数
授权上限 2,000 万
0
有息负债
无银行借款／无债券
0
权证／可转债／在外优先股
1996 年至今从未有过
最 终 结 论 与 判 断

两轨都同意的：十条高可信结论

两个席位各自取件、成稿前互不参阅对方判断稿，最后在这十条上结论相同。两边各自走到同一个结论的，可信度最高。

  1. 主业已经停了。2026-09-03 董事会决定不再争取新的 CVD 设备系统订单，裁员约一半，CEO 当天离职并退出董事会，只留下做完手上订单、保修与备件服务的人。
  2. 唯一赚钱的那块已经卖了。SDC 分部 2026-04-01 交割，税后净收益 1,350 万美元；Saugerties 厂房留下、回租给买方两年。
  3. 账上干净：2026-06-30 现金 2,348 万、负债合计仅 247 万、有息负债为零，两处厂房无抵押。
  4. 最大股东就坐在董事会里：Andrew Africk 连同 ADA Partners 持 1,314,840 股 = 19.0%，13D 自报每股成本约 4.98 美元。
  5. 那批股是一笔笔买出来的：二级市场买入 608,550 股、加权均价约 5.29 美元，两轨数字完全相同。
  6. 13G 改 13D 是合规动作，不是宣战：前一天进董事会、次日改报，股数 1,294,388 → 1,294,388 一股未动。
  7. 从来没有发行过权证、可转债或可转优先股——这是两轨各自用不同方法验证的否定命题。稀释只来自员工期权（加权行使价 8.17 美元，四个价区内在价值全为 0）。
  8. Leviticus 2026 年 1 月降到 4.98%（345,873 股），一跌破 5% 申报义务就终止，此后它买了还是卖了，外界再也看不到。
  9. 先锋那三个申报主体是 2026 年重组拆分，合计 238,785 股，不是三笔独立资金。
  10. 最新一期 13F 的口径日是 2026-06-30，早于 9 月 3 日那个决定，不含任何对停业消息的反应；三季度那期约 2026 年 11 月中旬才出。

两轨不一致的地方，以及本页怎么取

差异集中在三处，都不是“谁错了”，而是取了不同的件或不同的窗口。完整对照见 deep/DIVERGENCE.md。

分歧两轨各自的数本页取哪个，为什么
SDC 对价与净现金Claude 轨 1,740 万／1,570 万；Codex 轨 1,690 万／1,480 万取 1,740 万／1,570 万。公司在两个时点报了两组：8-K（交割日）载 1,690 万与约 1,500 万，10-Q 附注 2（调整后）载 1,740 万与 1,570 万，现金流量表列 15,715。取更晚、已含调整的那一份。
Wells Fargo 持股Claude 轨 1,000 股；Codex 轨 2,000 股取 1,000 股。原件该行 sshPrnamt=1,000、市值 7,430（隐含 7.43 美元，与当季其它申报人一致）。除这一行外，34 家名单与股数逐家完全一致。
13F 回溯窗口Claude 轨 14 季；Codex 轨 4 季取 14 季。四季窗口里 Quinn 四期都是 82,544 股、看上去是静止仓；十四季窗口里它是 48,682 → 82,544，两年加仓 69.5% 后停手。数字都对，但对“它会不会跑”的含义相反。

另有若干条是一轨有载、另一轨未载的覆盖差异（如 Intelsat 副董事长、Encompass 全损、CRSP 改名晨星；反方向则有 Alliqua 离任日、振发交易规模），不构成矛盾，不在此展开。

接下来会怎么走：公司自己写下来的方向

先把一个最常见的误读拆掉：公司没有说要清算，也没有说要卖厂房。把年报、两份季报、停业 8-K 及其新闻稿五份文件全文扫一遍，清算、解散、清盘、反向并购、业务合并、特别股息、返还资本、私有化、注销注册——命中次数全是 0。

公司真正写的是另一件事，而且措辞在加强。同一句话在三份文件里的演变：

文件原句
2025 三季报“包括潜在的出售或剥离资产或业务线”
FY2025 年报“包括潜在的出售或剥离……以及 SDC 的出售”
2026 二季报“包括潜在的出售、剥离或收购资产或业务线”——“收购”是新加的

同一份二季报另写：“继续评估 CVD 业务、其产品线和我们的设施的战略机会，以及可能收购其他产品线或业务”；停业新闻稿再加一句“将评估与其可用资源和战略目标相一致的业务机会”。

所以按公司自述，方向是“把不赚钱的业务停掉、把资产变现、然后拿着钱去找新业务”，不是清算。

而这正是买“净值折价”的人要盯的那个口子：折价可能不是被“实现”，而是被“花掉”。一旦公司拿现金买下一家企业，安全边际就从一张流动性资产负债表，变成一个未经尽调的经营性资产。

程序上更要紧：现金收购不需要股东投票。只有发行股份超过已发行股本 20% 时，纳斯达克规则 5635 才要求股东批准。也就是说：带稀释的那条路反而有投票权保护，而不稀释、直接花掉两千多万现金的那条路，股东一票都投不上。

Tony 的判断（原话引用）

2026-09-13，Tony 给出了他对 CVV 的整体判断。这里按原话引用要点，不代他润色；完整原文与逐条核对见 deep/TONY-JUDGMENT.md。

“CVV是我看到的小盘股票中，比较贴近于"netnet"和"低估值"逻辑的股票。”

“CVV可能并不是一个典型的反向并购事件股。（1）话事人和管理层并非壳股圈子……更多的还是经典并购的老钱模式；（2）话事人作为大股东，不可能在1天的pump中直接退出……（3）更大的可能性还是把当前资产资本化，然后进行业务转型或新并购。”

“对于此票的安全边际的要求，应该更高——因为主要利润来源可能来自于净值折价，而非经典事件瞬时pump。这需要更大的耐心。”

本机核对后能确认的：他说“话事人利益与普通股东一致”——这一条证据最硬：他的成本 4.98 美元高于现价，买入全部来自二级市场，从未卖过一股，董事年费 4 万美元对 130 万股持仓不构成动机。他说“不可能在一天的 pump 里退出”——也站得住：1,314,840 股对 2026 年 8 月日均 159,647 股，占当天全部成交也要 8.2 个交易日，按 15% 参与度要约 55 个交易日。

Codex 轨补的一句，值得写进来：他与普通股东在价格上利益一致（资产卖多少、稀不稀释、收购出什么价），但不代表在时间偏好上一致——他可以等很久，而等待对他的成本和对小股东的成本不一样。

本机要加一个限定的：“非壳股圈子”大方向对，但这套结构他做过——Hughes Telematics 经 SPAC 上市时他是董事；2015 年 Gores Holdings → Hostess 那笔 SPAC 交易是他牵的线（且分文未取，这一条反过来支持“老派”的判断）。

两轨各自算一遍，三个口径都指向 4 美元附近

收尾时两轨都拿 Tony 那个 2/3 规则自己算了一遍，用的分子不同，结果落在同一片区域：

口径怎么算的门槛价
Tony 的简化口径现金 2,400 万 + 厂房 1,800 万 = 4,200 万，× 2/34.03
Codex 轨流动资产减全部负债 2,567 万 + 厂房 1,800 万 = 4,367 万，× 2/34.19
Claude 轨现金按 Q3 遣散与税费下修至 2,130 万 + 厂房 1,800–2,350 万，× 2/33.77–4.30
下行情景（Codex 轨提出）若厂房净变现只有 800–1,200 万3.07–3.46

这张表真正说明的事：4 美元不是一个精确的数，而是一个对“厂房能卖多少”的押注。 厂房变现假设每变动 600 万，门槛价就移动约 0.58 美元。所以真正要盯的不是股价，是房产处置的进展。

厂房估值上两轨方法不同：Claude 轨只用公司自己的两笔交易夹出 1,950 万– 3,140 万（因为本轨无法核实当前市场可比成交，就不写）； Codex 轨另引了 2025 年当地可比制造物业约 140–204 美元/平尺的成交区间。两者不矛盾，但后者本轨未能独立核实，引用时请标明出处。

潜 在 入 场 点
4 美元以下（对应市值约 2,800 万美元）

这是 Tony 的口径，不是公司文件里的数字，也不是本机的建议。他的原话是：“粗略计算，当前现金2400万+潜在厂房出售（覆盖掉固定资产折现和负债）1800万，按4200万的潜在现金折算，乘以2/3的比例，即市值在2800万（单股价格4美元以下），可以进行小额建仓。”

前提有三条，缺一条这个价就不成立：（一）两处厂房能变现、且净得约 1,800 万；（二）现金不被大幅消耗或花掉；（三）买入价相当于这两项合计的三分之二。

本机核对后的两点修正（只是把数对准，不改他的逻辑）：
一、现金要往下修。2,348 万是 6/30 的数；其后有 Q3 遣散 80–100 万、SDC 所得税约 70 万、持续经营季度烧约 67 万，9/30 现金估计 2,110–2,150 万。据此重算，同一公式的门槛是 3.77–4.30 美元（取决于厂房算 1,800 万还是税后偏上沿的 2,350 万）——Tony 的 4 美元落在这个区间中部。
二、这个门槛会随时间下移。重组后若年烧 150 万，按同样的 2/3 规则，门槛价每年约下移 0.14 美元。这是“耐心”的成本。

往后盯什么：四条可观察的路径

路径硬信号（出现在哪份文件）
卖房产8-K 第 1.01 项（签约）→ 第 2.01 项（交割）。 2021 卖 555 号楼、2022 那份没成的合同、今年卖 SDC，走的都是这个套路
拿现金买业务同样是 8-K 第 1.01/2.01 项。若为现金收购，无需股东投票；若发股超过 20%，则需股东批准，会先出现委托书
清算或解散法律上绕不开股东投票 ⇒ 一定会先出现一份带清算方案的委托书。现在没有。同时会触发纳斯达克规则 5110(b)
大股东动向Form 4（买卖）与 13D/A（意图或持股变化超 1%）。2026 年至今他一份都没报过

另两个时间点：2026 年年度股东会尚未召开（按纳斯达克规则须在 2026 年底前），那是这些方案最可能浮出水面的场合；反映 9 月 30 日持仓的 13F 约 11 月中旬出，那是第一次能看到机构对停业消息的反应。

六 件 事 · 看 完 这 六 条 就 有 骨 架 了

① 它做什么。1982 年起做化学气相沉积（CVD）、物理气相输运（PVT）和热处理设备——各种高温反应炉，客户拿去在材料表面长一层东西、或把粉末长成晶体。生意形态是单价高、单子少、按项目走，所以收入天然跳动。

② 订单靠哪两条腿。一条是航空：下一代喷气发动机热端要用陶瓷基复合材料，做它要 CVI 设备。另一条是碳化硅：电动车和电网要碳化硅晶圆，长晶体要 PVT 设备——CVV 到 2025 年底给一个客户交了 30 台 PVT150。两条都是“一个大客户订一批、订完就没了”的形状。

③ 腿断了。营收 2017 年峰值 4,113 万美元，2025 年 2,579 万。更要紧的是 FY2025 分部数：CVD 设备分部收入 1,808 万但净亏 52 万，SDC 分部收入 794 万净赚 174 万；两个分部合起来赚 133 万，撑不住公司层面 325 万的总部开销，合并净亏 159 万。

④ 先卖赚钱的。2025 年 11 月董事会批转型（外包制造、裁员、年省 180 万、探索出售资产）；2026 年 4 月 1 日把 SDC 卖掉，税后收益 1,350 万，Saugerties 厂房留着租给买方。

⑤ 再关亏钱的。2026 年 9 月 3 日停接新单。董事长给的四条理由并列：新单前景疲软、积压下滑、设备分部持续亏损、这门生意找不到可行的战略选项。

⑥ 权证那块是空的。这是 Tony 点名要扒到底的一项。答案是 CVV 从 1996 年第一份电子申报到今天一张权证都没发过，也没有可转债、没有可转优先股、没有任何一次未注册股权发行。章程今天只授权一个股份类别「普通股」——历史上那 750 股 A／B 类优先股早在 1988、1990 年就按每股一美分赎回注销并禁止再发行，2016 年修章正式删掉。稀释只来自 80.4 万份员工期权（加权行权价 $8.17，目前全部价外）。

两 个 容 易 被 漏 掉 的 事 实

一、它今天零负债，但不是一贯零负债——是卖楼卖出来的

2017 年营收登顶 4,113 万那一年，CVV 花 1,385 万买下第二栋楼 555 North Research Place，借了 1,038.75 万的 HSBC 抵押贷款（占买价 75%），同年还花 80 万收购了 MesoScribe。这是周期顶点的一次加杠杆扩张。紧接着 2018、2019、2020 三年分别亏 520 万、633 万、607 万。

之后就是一路卖：2021 年 7 月把那栋楼以 2,436 万卖掉、清偿按揭 935 万、净到手约 1,400 万；2021 年 6 月 241.6 万 PPP 贷款获全额豁免；2024 年关掉 MesoScribe；2026 年 4 月卖掉 SDC。「零负债 + 2,348 万现金」是这五年一件件卖出来的结果。

二、它在长岛工业地产上挣的钱，和在主业上亏的钱是同一个量级

555 North Research Place：2017 年 1,385 万买进，2021 年 2,436 万卖出，3 年 8 个月账面增值 1,051 万。总部 355 South Technology Drive：2012 年 720 万买进，2022 年有买方签约愿付 2,850 万（最终买方尽调后退出、未成交），至今仍自有且无按揭。

对照同期主业：2018–2020 三年合计净亏 1,760 万。而现在董事会明确写着在评估房地产选项，包括 Central Islip 总部。账上房产厂房设备净额只有 1,028 万美元（含机器），那是买入价减折旧，不是市价。

但别把 2,850 万当成总部的价值。那是 2022 年一个买方在尽调前签的价，而那个买方做完尽调就退出了——退出本身也是关于这个价格的信息。2,436 万是真实成交，但卖的是另一栋楼、另一个年份、另一个利率环境。两轨都不据此给总部估值。
两 轨 独 立 成 稿
Claude 轨CVVClaude · ethan 机
系统梳理 · 来龙去脉 + 权证证据链
按时间顺序讲清它怎么从 4,113 万营收走到关掉主业：两个需求引擎、分部数字为什么注定这个结局、三处房地产的真实报价记录、股本稀释 15 年的形状。权证那节给出六条独立证据链（含 XBRL 交叉验证与全语料关键词扫描），并写明这个结论管不到哪里。
分部数字拆到底房产报价记录期权分价区间表节点日历
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Codex 轨CVVCodex · ethan 机
系统梳理 · 独立成稿
由 CVVCodex 席位独立完成，主责 SEC 与公司新闻稿的资料主拉，以及权证相关历史件的回溯。两轨在成稿前互不参阅对方判断，只共用 sec/、pr/ 与覆盖核对表。
资料主拉权证历史件回溯独立判断
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为什么要两轨：同一批原件让两个互不通气的席位各读一遍，一致的地方可信度高，分歧的地方就是要去查的地方。两轨都不给买卖建议，只报事实与事实的直接含义。
专 题 目 录 · 两 轨 并 列

一家正在把主业关掉的公司，接下来怎么处置两千三百多万现金和两处厂房，决定权在董事会那几个人和他们背后的持股。因此两轨各做了一组同题专页。

下面按题目排，左边 Claude 轨、右边 Codex 轨，同一行是同一个题目的两份独立稿。两轨在成稿前互不参阅对方判断稿，只共用一手资料——两边一致的地方可信度高，分歧的地方就是该去查的地方。

Claude 轨cvv-holders
股东与董事会：谁在掌舵
最大股东持 19% 而且就坐在董事会里，报的是 13D 不是 13G；五位现任董事逐人档案、他们进来时公司正在发生什么，以及 2021 年那场创始人被解职的控制权更替。
13G→13D 时间线每股成本 4.98董事逐人档案
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Codex 轨cvv-x-owners
股东与董事会（Codex 轨）
同一题目，由 CVVCodex 席位按同一要求独立完成的另一份稿子。两份对着读比只读一份可靠。
独立成稿同一题目
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Claude 轨cvv-inst
机构持股：谁拿着，什么钱，会怎么走
把申报持有 CVV 的机构十四个季度逐家摊开，再按钱的性质分九类；结论是只有 5.17% 会被规则逼着卖（而且必须先退市），只有 1.88% 真在看这家公司。
十四季度自解析 13F 原件强卖触发条件
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Codex 轨cvv-x-institutions
机构持股（Codex 轨）
同一题目的 Codex 轨稿子。机构持股这一层最容易因口径不同而算出不同的数，所以两份对着看尤其有用。
独立成稿同一题目
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Claude 轨cvv-africk
Andrew Africk 三十年履历深挖
最大股东本人：阿波罗 21 年那笔 8,700 万美元怎么熬过 99.9% 的跌幅、一次本金归零的全损、以及他经手把一家公司卖掉的全程。
一生只报过两家公司十一件诉讼全表RPX 拍卖漏斗
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Codex 轨cvv-x-africk
Andrew Africk 与 ADA 资本档案（Codex 轨）
同一题目的 Codex 轨稿子，写的是这位 19% 股东怎样从一个被动申报人变成坐进董事会的资本坐标，另附一份独立的诉讼与一手件核对。
独立成稿同一题目
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股 本 结 构 专 项 · 两 轨

只研究一个问题：695 万股里，今天能自由卖的有多少、被限制的有多少、限制何时松开、能卖的全倒进市场要多少天。两轨各自独立成页，只共用一手资料。

两轨一致的骨架：在外 6,951,203 股（2026-08-11），只有一类普通股，没有优先股与超级投票权；从没发过权证、可转债、私募或按市价增发，也没有任何当前生效的锁定期——没有「某天集体解禁」的悬崖。真正受持续限制的核心是董事 Africk / ADA 约 131.8 万股，但那是作为内部人每三个月限量出售，不是等某天解锁。按「能卖的全倒进市场」算，两轨都得到约 620 万股（89%）、约 53 个交易日。

下面先给两页入口，再把两轨的数并排；数不一样的地方逐条列出各自口径，不裁决。

Claude 轨cvv-shares-claude
股本结构与转售限制：逐人扣出「真股票」
把内部人持股表里的期权逐人扣掉、再与 Form 4 对账，得出内部人真正持有的股票；查出 2016 年期权计划从未登记、以及离职后三个月期权作废，据此把 2026 年 12 月初标为唯一值得看的日历点。
逐人实股对账三档限量阶梯翻倍日 / 过半日
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Codex 轨cvv-shares-codex
股本与转售限制：用区间代替伪精确
自由流通给保守与宽松两端的区间，严格按「递交前四个完整日历周」算 Africk 的限量；拒绝给散户股数，并把发行来源、旧 A/B 类优先股、2016 年计划终止日与逐日成交量底稿全部摊开。
自由流通区间日历周限量逐日量底稿
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项目Claude 轨Codex 轨对照
在外股数6,951,2036,951,203一致
A · 今天可自由卖5,426,187（78.06%）4,872,355–5,633,588（70.1%–81.0%）口径不同，见下
受限 / 内部人控制股1,525,016（21.94%）核心为 Africk 1,317,615（18.96%）口径不同，见下
B · 能卖的全入市6,205,178（89.27%）6,208,741（89.3%）差 3,563 股
近 20 日均量（08-19 至 09-16）117,091（Nasdaq 官方日线）116,994（Yahoo 逐日，Nasdaq 回核后五日）差 97 股 / 日
消化天数（÷ 20 日均量）自由流通 46.3 天；B 53.0 天A 41.6–48.2 天；B 53.1 天；全部在外 59.4 天B 一致
剔除 9/11 巨量后的量20 日中位 79,848；平静期日均 58,981剔除 9/11 后 19 日均量 78,712取法不同
Africk 三个月限量585,455575,153口径不同，见下
C · 解锁阶梯无悬崖；按三档限量画累计阶梯；唯一日历点 2026-12 初无传统悬崖；每三个月滚动重算；列 2016 / 2022 计划终止与期权到期带结论一致
翻倍日不存在（自由流通最多只能再增 28%）未单列；写「没有预先固定的下一批解禁日」表述不同
过半日在外过半：今天已过；受限池过半：今日量档＝今天、平静档＝2026-12-17、1% 档＝2028-06-17自由流通代理「已经超过在外股数一半」「今天已过半」一致
散户股数3,760,393（54.10%），标为「散户与看不见的持有人」不给；机械余数 4,047,731 明示不是散户数取舍不同，见下
记录持有人 / 实际持有人约 46 / 约 4,235（2026-03-27）约 46 / 约 4,235（2026-03-27）数一致；读法见下
2016 年期权计划终止2026-09-06（计划原文）；10-K 附注写 12-092026-09-06（计划原文）已收敛
发行来源分块2011-05 前 4,859,275 ／ 2011 公募 967,950 ／ 此后激励 1,123,9782006 末 3,250,500 ／ 2007 公募 1,380,000 ／ 2011 公募 967,950 ／ 此后激励 1,352,753切点不同，合计一致
消化天数口径（EthanClaude01 回查 · 2026-09-17）：上表两轨的 B 分子都是含在外全部可售——Claude 轨 6,205,178 股、Codex 轨 6,208,741 股；若只算新增（权证、可转债、股权额度、按市价增发、在效转售登记），两轨分子都是 0 股、消化天数为 0。更正（2026-09-18）：Claude 轨该项已改为区间 0–354,125 股（0–3.0 天）——原按 0 计的理由之一「2016 计划行权股须持有 6 个月」已作废（该计划已 S-8 登记）；上界为 4–7 美元档全部已归属期权，下界 0 因公司未逐笔披露行权价与持有人。分母：Claude 轨 117,091 股/日（2026-08-19 至 09-16，20 个交易日，Nasdaq 官方日线、含盘后）；Codex 轨 116,994.45 股/日（同窗口 20 个交易日，Yahoo 逐日、Nasdaq 回核后五日）。另：CVV 自 1996 年电子化以来无拆股或反拆，授权为有限的 2,000 万股、面值 0.01 美元，授权余量类比值有定义。
分歧逐条：两轨各自怎么算（不裁决）

① 今天可自由卖：一个点 vs 一个区间。Claude 轨从在外股数里扣掉内部人真正持有的股票 1,511,151 股（把 10-K 持股表里的期权逐人扣掉、再与 Form 4 对账）和 2026 年净额行权的 13,865 股，得 5,426,187。Codex 轨不做逐人拆分，给两端：保守端扣掉 2026-03-30 全体董事高管的实益持有 2,078,848 股（含 60 天内可行权期权，故意偏保守）得 4,872,355；宽松端只扣 Africk 1,317,615 得 5,633,588。Claude 轨的点落在 Codex 轨区间之内。

② Africk 的三个月限量：20 个交易日 vs 4 个完整日历周。规则写的是「递交出售通知前的四个日历周的平均周成交量」与在外 1%（69,512 股）取大。Claude 轨用 2026-08-19 至 09-16 共 20 个交易日总量 2,341,820 ÷ 4 = 585,455，并在页内标为近似；Codex 轨假设 09-17 递交，取此前四个完整日历周 08-17 至 09-11 总量 2,300,610 ÷ 4 = 575,153。两轨都指出这个数被 9/11 那天 84.4 万股抬高、会随窗口滚动回落，且都不是出售意向。

③ B 情景的构成。Claude 轨＝自由流通 5,426,187 ＋ 其余内部人全部实股 193,536 ＋ Africk 限量 585,455；Codex 轨＝宽松自由流通 5,633,588（已含其余内部人股票）＋ Africk 限量 575,153。两者相差 3,563 股，主要来自限量口径与 13,865 股净额行权股的归类。

④ 散户股数：给不给。Claude 轨从在外股数里依次扣掉内部人、2026 年行权股、13F 机构 1,239,984、Leviticus 345,873、前高管 Collins 79,937，得 3,760,393 股，并明写这一格是减出来的、混有 13F 门槛以下机构与看不见的老股东。Codex 轨认为公开资料不给散户数：只扣 Africk、13F、Leviticus 得 4,047,731，明言这只是「未被三组标签覆盖的余数」，且 13F 是投资管理权毛口径、可能重叠，写成散户股数会制造虚假精度。两数之差 287,338 股正是 Claude 轨多扣的三项（193,536 ＋ 13,865 ＋ 79,937）。

⑤ 记录持有人与街名。两轨引同一句原文：2026-03-27 约 46 名登记股东、约 4,235 名实际持有人。Codex 轨专门写明：券商街名（omnibus）账户把大量投资人压在一个登记名下，人数不能换算成股数。Claude 轨引用人数，但没有把它用于任何股数推算。

⑥ 只有一轨写到的事实（覆盖差异，不是矛盾）。Claude 轨独有：2016 年计划从未做过员工持股登记（推断其行权股须持有 6 个月）—— 更正（2026-09-18）：该条已作废，公司确于 2017-04-24 S-8（索引表格串记为 S-B） 为该计划登记 100 万股，行权所得无持有期；两个计划「离职三个月内不行权即作废」、Lakios 那 10 万份 4.26 美元价内期权；Form 144 全历史 0 份。Codex 轨独有：1985 年章程里的 A/B 类优先股已赎回并在 2016 年删除；以 2025-06-30 公司自报非关联方市值反推约 490 万股作为合理性校验；把期权与 2022 年计划余量合计为 7,801,633 股（+12.2%）的激励观察值；董事末档限制股 2026-06-30 归属。

⑦ 已收敛的一处。2016 年期权计划何时停止授予：计划原文写 2026-09-06 自动终止，10-K 附注写可授予至 2026-12-09。Claude 轨初稿按 10-K 写了 12-09，整合时回原件复核后已改为以计划原文为准，并在页尾留更正记录；同时更正了 2007 与 2011 两次公募的超额配售股数（只改分块，不改任何可卖 / 受限数字）。

两轨都只报事实与直接含义，不做入选／过门／评分，也不回答值不值得买。「消化天数」是把股份池换算成相当于多少个正常成交日，不是价格预测。
从 零 开 始 的 教 学 页

没看过美股年报也能一点点看懂 CVV →

不假设你知道任何术语。从“CVD 到底是什么、这公司卖的炉子干什么用”讲起，然后一样一样讲明白：权证是什么、为什么小公司的权证会害死股东、货架注册书是什么、分部报表怎么读、“终止经营”这个词出现意味着什么、每股净现金怎么自己算、以及怎么亲手去 SEC 网站把这些原件翻出来。每个概念都配 CVV 自己的真实数字当例子。

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旧稿只作对照，不当结论。这一轮每个数都重新看了原件。

一 手 资 料 覆 盖

SEC 全表 699 份申报（1996-08-06 至 2026-09-10），盘上无孤件。2023／2024／2025 三年缺 0 件；2026 年缺的那 1 件正是 9 月 10 日的重组 8-K，已补齐。缺口全在 2022 年及以前，本轮补入 157 份关键件（全部定期报告、全部 8-K、全部注册类、全部委托书），下载 0 失败。未补的 290 份是 Form 3／4、13G 系、冲突矿产与函件，不影响权证结论。

分年分表的缺件清单、以及“没有权证”这个负结论的完整证据链，写在 Dropbox/USstock/CVV/deep/COVERAGE.md。

CVV 双轨深研入口 · ethan 机 · CVVClaude × CVVCodex · 2026-09-12
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