1:50 反向合并（Share Consolidation） 原文：「every 50 issued and unissued Class A ordinary shares … be consolidated into 1 Class A ordinary share of a par value of US$0.001」
US$1,000,000
1,000,000,000
860,000,000
40,000,000
100,000,000
$0.001
6-K 0001213900-25-114863
2025-11-13 议案 2
增加授权股本：新设 9,000,000,000 股 Class A
US$10,000,000
10,000,000,000
9,860,000,000
40,000,000
100,000,000
$0.001
同上，议案 2
2026-06-26 议案 1
增加授权股本：新设 250,000,000,000 股 Class A
US$260,000,000
260,000,000,000
259,860,000,000
40,000,000
100,000,000
$0.001
6-K 0001213900-26-074325
1.1 本票对「反向并股有没有缩授权」的回答，必须分两笔记账
机制层面：缩了，而且是自动缩的。
第六版重述章程第 52(a) 条：公司可以以普通决议「consolidate and divide all or any of its share capital into Shares of a larger amount」。开曼法下的「合并」作用于股本（share capital），而股本天然同时包含已发行与未发行部分。2025-11-13 议案 1 的原文也把这一点写死了：「every 50 issued and unissued …」。
所以授权股数从 50,000,000,000 被机械压到 1,000,000,000，缩减比例与合并比例严格相同（50×）。一手件
关于那 54.29 亿股，我能说的和不能说的： 能说的：这批股在 2026-04-22 到 2026-06-01 之间的某个时点被发出，占 2026-06-01 在册 Class A 的 77.8%。否定性结论（按检索基底表述）：在基底 A内，2026-04-22 至 2026-06-01 期间 VSA 共有且仅有 3 份申报——NT 20-F（2026-04-30）、F-6 POS（2026-05-05）、20-F（2026-05-11）——逐份读完，没有一份涉及股份发行。一手件 勾稽指向：一手件里唯一能对上这个量级的来源，是 2026-03-11 那笔至多 14,250,000,000 股、作价 $0.00212／股的私募合同。若 54.29 亿股全部来自它，对价约 $11,508,671，占合同上限的 38.1%；发行后 Class A 授权余量恰好剩 2,884,867,247 股——也就是说，这批发行几乎顶到了当时 9,860,000,000 股的授权天花板。这可能正是 2026-06-26 必须先增加授权、7 月才能签下一笔的原因。勾稽 不能说的：这只是勾稽。反证在于：FY2025 年报（2026-05-11 报出）明确写「The offering remains ongoing, and the Company has not received any proceeds as of the date of this annual report」。若这一句属实，那么 54.29 亿股的交割只能发生在 2026-05-11 到 2026-06-01 的 21 天之内，且至今没有任何 6-K 报告过它。替代解释是另有一笔未披露的发行，或年报的那句话与事实有出入。两种都不能排除。 能定案的一手件：下一份 20-F 的股本沿革段落，或任何一份报告 2026-03-11 SPA 交割的 6-K。截至 2026-09-17，两者都不存在。
3. 存托层：还有一层单位换算
ADS 比例沿革（比例本身全部来自一手件；两次生效日是勾稽）
期间
1 张 ADS ＝
对应普通股面值
一手件
生效日证据
… → 约 2025-10-10
5 股 Class A
$0.001
F-3 基础招股书正文「each representing five (5) Class A ordinary shares」
—
约 2025-10-10 → 约 2025-12-22
250 股
$0.00002
6-K …-25-096066：「The ratio will be changed from one ADS representing five (5) … to … two hundred fifty (250)」，并写明「expected to become effective on or about October 10, 2025」
公司自报预计日
约 2025-12-22 → 约 2026-05-26
250 股
$0.001
424B5 …-26-037276 封面：「Each ADS represents two hundred and fifty (250) Class A ordinary shares, par value US$0.001」
勾稽：由行情商调整倍数边界推得 2025-12-22
约 2026-05-26 → 今
2,500 股
$0.001
F-6 POS 0001193805-26-000564 登记费表：「each ADS representing the right to receive two thousand five hundred (2500) Class A ordinary Shares」；2026-07-10 SPA 正文：「each represented by 1/2500 American Depositary Shares … which ratio may be changed from time to time」
勾稽：由行情商调整倍数边界推得 2026-05-26；无 6-K
3.1 ADS CUSIP：本票唯一独立于公司叙述的证据线
2025-11-25 的 6-K 承诺「A new CUSIP number will be assigned to the ADSs following the ADS Reverse Split」。这个承诺可以验证——而验证它的地方不是 6-K 正文，是存托银行出具的股东大会通知与投票指示附件的表头。
FY2025 年报（2026-05-11）的附件索引第 1.1 项原文：
「Fifth Amended and Restated Memorandum and Articles of Association of the Registrant, as amended（incorporated by reference to Exhibit 1.1 of our annual report on Form 20-F filed with the Securities and Exchange Commission on April 19, 2024）」一手件
2025-11-25 那份 6-K 里，公司给这件事起的名字值得整段抄下来：
「Following the effectiveness of the Share Consolidation, the Company will instruct the ADS depositary bank not to change the current ratio of ADSs to Class A ordinary shares. Instead, each ADS will continue to represent 250 underlying Class A ordinary shares, but the total number of ADSs outstanding will be reduced proportionately (the "ADS Reverse Split"). Accordingly, the per-ADS market value is expected to increase proportionately … A new CUSIP number will be assigned to the ADSs following the ADS Reverse Split.」一手件
发行豁免：§4(a)(2) 及／或 Regulation S（Recitals）。购买方声明自己是「a U.S. person, or a 'non-US person' as defined in Regulation S」，且「acquiring the securities … solely for its own account for the purpose of investment」。一手件
§2.2(e) Transfer or Re-sale：证券未经登记，不得转让，除非 (i) 依有效登记声明出售；(ii) 提交令公司满意的知名律师法律意见书证明可依豁免出售；(iii) 转让给购买方的「affiliate」且该人为 non-US person 并同意受同一条款约束；(iv) 依 Rule 144 出售；(v) 依 Regulation S 出售。一手件
§2.2(f) Legends：证券带限制性图例，并可对相关证书下达 stop-transfer 指令，直至可依 Rule 144 或 Reg S 无数量限制地立即出售为止。一手件
线性坐标，单位百万美元。小架子上限按 2026-09-15 收盘估算的全部 Class A 市值 ÷ 3。
VSA 的 F-3 架子（File No. 333-284305）在每份招股说明书补充文件里都写着同一句话：
Pursuant to General Instruction I.B.5 of Form F-3, in no event will we sell our securities in a public primary offering with a value exceeding more than one-third of our public float in any 12-month period so long as our public float remains below $75 million.
另有一处公司自己的表述矛盾：2026-04-16 那份 424B5 写「During the 12 calendar months prior to and including the date of this prospectus, we have not offered or sold any securities pursuant to General Instruction I.B.5」——但它本身就是依同一张架子发的，且 16 天前刚发过一笔 $3.0M。文件互相打架
· FY2025 持续经营收入合计 US$149 千元（约 14.9 万美元），FY2023／FY2024 均为 0。一手件
· 2025 年把全部剩余教育业务（Kids IT Education Inc. ＋ Tarena Hong Kong）以 US$1 卖出。一手件
· 年报自述「we are in the process of repositioning our operations toward BCI technologies」，业务仍处早期且「have not yet generated significant revenues」。一手件
2026-03-05，公司报 6-K 通知 Nasdaq，将以开曼本国惯例代替 Rule 5620(a)（年度股东大会）与 Rule 5635。6-K 原文逐字列出 5635 管的四类情形：「(i) the acquisition of the stock or assets of another company; (ii) equity-based compensation …; (ii) a change of control; and (iv) transactions other than public offerings」（原文两处编号均写作 "(ii)"，系其笔误）。一手件
这份通知发出 6 天后（2026-03-11），公司签下第一笔 142.5 亿股私募合同。
四个月后（2026-07-10），签下 1,250 亿股的第二笔。若全额交割，购买方将持 94.71% 的 Class A，Class B 的表决权占比从 9.36% 降到 0.54%——这在任何常识口径下都是控制权变更，正是 5635(iii) 所管的情形。算术
所以：这笔可能导致控制权易主的交易，不需要股东投票。而增加授权股本、乃至股份合并，在开曼章程下也只需普通决议（简单多数），且 Class B 每股 100 票。三道闸门全部是低门槛的。
7. 一个必须留在台面上的口径冲突：发行价低于票面
2026-07-10 SPA 同时写明：股票是「Class A ordinary shares, par value US$0.001 per share」，价格是「$0.000734 per share」。$0.000734 < $0.001。
开曼群岛公司法承袭英国法，有面值的股份原则上不得折价发行（shares may not be issued at a discount to par）。