为什么比例会变？
2025 年 11 月股东会批准普通股 50 合 1；20-F 证明截至年末已按合并后口径列报，ADS 数同步 50 合 1、比例仍 1:250。2026 年 5 月 26 日，ADS 再 10 合 1，比例改为 1:2,500、CUSIP 876108309→876108408；在 2026-04-02—07-10 的 6-K、424B5、F-6 POS、20-F、章程及附件中未找到普通股同期再合并（检索基底）。
1先认单位：VSA 交易的是 ADS
你在 Nasdaq 屏幕上看到的 VSA，是美国存托凭证 ADS，不是一股 Cayman Class A 普通股。2026-05-05 提交的 F-6 POS 附件把生效日定为 2026-05-26，并由 2026-07-10 SPA 再确认当前口径：
价格怎么换算？
7 月合同每股 A 价格 $0.000734，乘 2,500 = 每 ADS 等值 $1.835。相对 9 月 15 日 $2.81 低 34.7%。这只是同单位比较，不代表股份已经可卖。
2把所有数字放进四个桶
看到“2,600 亿股”或“1,250 亿股”先别急。每个数字都要带状态和日期。
| 词 | 普通话解释 | VSA 例子 |
|---|---|---|
| Authorized | 公司最多可以发行的法律上限 | 259,860,000,000 股 A |
| Outstanding | 已经发行且未注销，含受限与非流通部分 | 2026-06-01：6,975,132,753 股 A |
| Contracted | 签了购买合同，但要看交割条件和付款 | 2026-07-10：拟售 125,000,000,000 股 A |
| Unrestricted | 文件明确称不受限，但仍要尊重披露日与存托状态 | 2026-04-22：1,394,736,000 股 A 等值 |
3签约之后，不是按一下按钮就能卖
VSA 2026 年 3 月和 7 月的大额普通股合同是私募，而 3/4 月的 ADS/预付权证是已注册直投。两条路的“可卖”状态不同。
所以：“1,250 亿股 ÷ 日成交量”只能叫未来合法转售情景压力测试。它不能证明这些股已经发行、已经登记、已经存入 ADS，或已经有人在卖。
4成交量天数为何会有四个答案？
同一个 5,000 万 ADS 等值分子，换分母就换答案。VSA 20 日窗口合计仅 138,704 ADS，最大日 43,863 占 31.62%，交易非常稀疏。
全 20 日均值 6,935.2
7,210 天
容易被一个放量日抬高。
剔除最大日均值 4,991.6
10,017 天
减少单日尖峰影响。
中位数 2,500.5
19,996 天
更像典型交易日，但不是均量。
剔除前二均值 4,053.9
12,334 天
额外敏感性；本窗并未触发 >40% 强制条件。
分子 = 125,000,000,000 普通股 ÷ 2,500 = 50,000,000 ADS 等值
天数 = 50,000,000 ÷ 每日 ADS 成交量统计量
成交量是换手次数，不是独立买家数量；同一证券可多次成交。因此即使未来全部合法可售，也不能从成交量反推出“某买方已经卖了多少”。
5以后遇到“反拆 + 巨额融资”，照这张单检查
- 先统一单位：普通股、ADS、权证底层股分别是多少？比例哪天生效？
- 每个数字带日期：授权、在外、合同、已交割、已登记、自由流通不能混写。
- 查实施证据：关键词命中只能是线索；不能只翻“看起来相关”的表格。要扫 8-K 任何 Item（如发行人适用）、6-K 主文及全部附件、年报股本沿革、委托/会议材料、章程修订、F-6/存托通知、CUSIP 与交易所公司行动记录。
- 查合法转售：注册发行还是 §4(a)(2)/Reg S 私募？有没有 resale registration、Rule 144 条件、限制性图例或 blocker？
- 收入回报表：VSA 2025 审计的是 BCI 收入 RMB 103.9 万，不是独立“AI 收入”项目。
- 情景给多分母：均值、剔极值均值、中位数；永远不把成交量当卖家身份证。
否定句模板：不要写“没有并股”。写成：“我扫描了 EDGAR 哪段日期、哪些表格类型及全部附件，又核了年报股本沿革、章程、F-6/CUSIP；未在该覆盖范围找到某次普通股合并的实施证据。”
最少必读的一手件
本页更正记录
更正 1｜“获批”不等于“生效”。初稿把 2025-11-25 6-K 直接写成普通股 50 合 1“已实施”。复读发现该 6-K 只报告 11 月 13 日股东会批准，生效日仍待董事会确定。现在以 FY2025 20-F 的“12 月 31 日按 post-consolidation basis 列报、相关股数追溯调整”确认截至年末已实施；再用行动前 CUSIP 876108200 与后来 876108309 辅证。Arena 的 12 月 13G/次年 2 月 13G/A 仍填旧 876108200，作为冲突保留，不静默消除。
更正 2｜F-6 不是只有封面。初稿只写“5 月比例改了”，未锁定实施日。继续读 F-6 POS 的存托行通知附件后，补齐：2026-05-26 生效、每 10 份旧 ADS 换 1 份新 ADS、不发零碎 ADS而以现金替代、CUSIP 876108309→876108408。6 月会议材料出现新 CUSIP，7 月 SPA 使用 1:2,500，形成至少两条独立交叉证据。
本次检索不是只看 6-K 标题：系统页的检索基底覆盖 2024-09-19—2026-09-17 观察窗内 70 条 EDGAR 记录，逐类列出 13 种实际 form type 并显式核对 8-K 为 0；正文与全部附件按日期全扫，另回溯 FY2022—FY2023 20-F 股本沿革。后续发现新文件时，本节继续追加，不覆盖旧错。