2025 年的 2,000 SolvBTC 私募已在申报和后续财报中形成“交割—入账”闭环；2026 年 8 月 17 日，公司又申报完成约 1,000 万美元 Solv-BTC 私募并发行 3,412,970 股及同量权证。不过，两笔交易都没有向公众给出完整钱包地址、交易哈希或第三方储备证明。与此同时，2024–2026 年可转票据、预融资权证、价格重置权证与连续反拆把分母变成了移动目标。经营端 FY2025 收入 872.6 万美元、净亏 4,300.1 万美元；研究重点不是口号，而是币能否独立核验、票据是否转完、权证还剩多少、受限股何时进入可售窗口。
ZNB 不是新上市公司，而是一个多次换名、换业务、换代码的上市主体。旧 CIK 0001392363 的 China Advanced Construction Materials / TJS Wood Flooring 历史，与现 CIK 0001747661 的 Huitao Technology、Color Star Technology、Zeta Network Group 历史，要放在同一条资本市场履历里看。改名并没有抹掉旧债务、旧股本或旧合规记录。
公司在 2025 年把名称改为 Zeta Network Group、代码改为 ZNB；这只是上市实体的法定名称/交易标识变化。做回测或每股数据比较时，要以 Nasdaq 市场生效日为落地日：2024-11-15 的 1:100、2025-08-22 的 1:25、2026-03-12 的 1:100、2026-07-27 的 1:8。2026-02-10 只是董事会选择比例，不是市场 T0。漏掉任何一次，都会把价格、成交量和股数混成不同口径。
| 财年（6月30日） | 收入 | 毛利 | 净亏损 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $0 | — | $37.85m | 转型前，没有可报告收入。 |
| FY2024 | $2.83m | 未形成规模 | $26.86m | 音乐会及咨询收入。 |
| FY2025 | $8.73m | $(0.25)m | $43.00m | 主要是 88.54 BTC 挖矿收入；能源、折旧及减值吞掉毛利。 |
20-F 披露累计亏损约 $255.1m，经营现金流出约 $8.3m，净流动负债与负毛利使管理层对持续经营存在重大疑虑。
FY2025 开始挖矿，88.54 BTC 按 CoinMarketCap 23:59:59 UTC 价格计量，次日换成 USDT 结算；期末披露余额为零。收入不是“持币升值”，更不等于自由现金。
| 日期 | 事件 | 披露数量/价格 | 投资者要看什么 |
|---|---|---|---|
| 2023-11-08/21 | Vast Ocean 两次 SPA | 448 + 800 股，$625/股 | 早期关联/大股东融资基准。 |
| 2023-12-28 | Rule 506(b) SPA7 | 6,000 股，约 $6m | 非公开发行，需和后续拆股复权。 |
| 2024-08-22 | SPA8 | 940 股，$1,000/股 | 高票面不代表二级市场价值。 |
| 2024-09-27/30 | 高级担保可转债第一笔 | 票据本金约 $7.609m、现金约 $7.0m；2,853,118 份五年权证，初始行权 $1.60（交易当时口径） | 这才是后续换票、追加交割与 2025-09 清偿的起点；不能和 2025-01 数量混写。 |
| 2024-11-15 | 100:1 反向拆股 | 碎股向上取整 | 每股历史价格须复权。 |
| 2025-02-26 | BTC KZ 矿机设备交易 | $9m 现金 + $26m/650,000 股 | 5 月/6 月仅披露支付 $3.4m；余款改成 $31.6m 有担保贷款。 |
| 2025-08-22 | 25:1 反向拆股 | 代码 ADD 后改为 ZNB | 纳斯达克最低买价压力。 |
| 2025-10-07/09 | 注册直接发行 SPA10 | 800,000 股 + 最多 14,200,000 预融资权证；总额 $15m | Anson 基金参与；发行锁定 45 天，配售费 7%。 |
| 2025-10-15/17 | SolvBTC SPA11 | 单位价 $1.70；1 股 + 1 权证；行权 $2.55；总额 $230.837m；2,000 SolvBTC | 6-K 称已交割；下一份财报要核钱包、估值和余额。 |
| 2026-03-10/12 | 高级担保可转票据首批交割 | 本金 $6m、现金 $5.4m；270,271 份权证；185,344 股预交付池（均为 7 月 1:8 前口径） | 90% 十日最低 VWAP、floor、9.99% blocker 与反拆重置共同决定释放速度。 |
| 2026-03-12 | 1:100 反向拆股市场生效 | 新 CUSIP G2287A142；目标是 Rule 5550(a)(2) | 1 月股东授权、2 月董事会定比例、3 月市场生效是三个不同日期。 |
| 2026-07-27 | 1:8 Share Consolidation 市场生效 | 再次改写全部旧股、权证与成交量口径 | 3 月权证含 share-combination 调整，不能机械除以 8。 |
| 2026-07-29/08-17 | Solv-BTC SPA 签约并交割 | 约 $10.000m；单位价 $2.93；发行 3,412,970 股 + 同量五年权证，行权 $4.40 | 8 月 19 日 6-K 申报已收到非现金对价；钱包、tx hash 和独立储备证明仍未公开。 |
2021 前后是线上娱乐、电竞和元宇宙；2025 后转向 BTC 挖矿、数字资产金库、Solv 合作；2026-02-04 又提出 RWA（现实世界资产）代币化。它们可以是战略方向，但不能替代合同、钱包、收入和审计证据。
反向拆股、发行股份、预融资权证、可转债与加密资产结算共同改变每股分母。即使币价上涨，新增股份与权证也可能把每股价值摊薄；矿机还带来电费、设备减值和债务服务。
0001213900-25-100109：披露总额 $230,837,060.2，2,000 SolvBTC。状态：申报与会计闭环成立；链上控制与可变现性仍未独立验证。
0001213900-26-083046：约 $10,000,002.1、约 156.6533 Solv-BTC。0001213900-26-091398：公司称 8 月 17 日收到毛对价并发行 3,412,970 股及同量权证。状态：交割和证券发行已申报；资产控制只到管理层声明层级。
钱包：公司控制的链上地址是什么？
哈希：每笔转账 tx hash、区块高度和确认数是什么？
估值：采用哪个时点的 Solv-BTC/USD 价格，是否满足 95% 补足条款？
会计：下一份 6-K/20-F 是否把数字资产、受限资产、权证和新增股数分别列出？6-K 的 closing statement 是重要事实，但仍不能替代独立链上和托管证明。
2026-02-04 的公司稿/6-K 使用“potential extension”“currently assessing”等措辞，讲的是评估资产类别、基础设施、运营与监管会计治理；没有交易对手、资产购买、钱包转移、处置或收入确认。2025-10-07 Solv 合作附件提到 RWA 代币化、质押和结构化金融，也属于合作研究/白皮书方向。到本截点，SEC 当前 CIK 文件中没有更强的 RWA 执行证据。
Chloe Zhou Parker 任董事长/董事；Samantha Huang 任董事、CEO；Lili Jiang 任 CFO。Patrick Wing-Ho Ngan 的 CIO 任期为 2025-10-08 至 2026-03-06，已不能列作现任。20-F 年末关联方表里的旧主席/CEO 同样只是历史截面。
| 来源 | 数值 | 时间 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 日线数据主源 | $1.33 | 2026-09-15 收盘（EDT） | 本页最新完整收盘日；不把盘中价写成收盘。 |
| 反拆专项双源序列 | 逐日 OHLCV | 覆盖四次 T−15 至 T+30 | 交易所生效日对齐，整段换算到统一股本尺度。 |
价格只作时间戳快照，不构成目标价；低流动性股票的盘口、数据供应商舍入和拆股复权会造成差异。
以下编号均可在 raw/sec/_meta/filings.tsv 和原始件索引中复核；把最相关的近期文件放前面，历史文件用于追踪主体与融资连续性。
| 日期 | Form | Accession | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-11 | 4 | 0001475597-26-000239 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-09-09 | 4 | 0001475597-26-000235 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-09-04 | 4 | 0001475597-26-000231 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-09-02 | 4 | 0001475597-26-000228 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-09-01 | SCHEDULE 13G/A | 0001079973-26-001206 | 持股披露 |
| 2026-08-31 | 4 | 0001475597-26-000222 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-08-27 | 4 | 0001475597-26-000218 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-08-25 | 4 | 0001475597-26-000216 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-08-25 | 3 | 0001475597-26-000215 | 管理层持股 |
| 2026-08-25 | 6-K | 0001213900-26-093515 | 最新外国私人发行人披露 |
| 2026-08-19 | 6-K | 0001213900-26-091398 | 经营/公司更新 |
| 2026-08-14 | SCHEDULE 13G/A | 0001079973-26-001122 | 持股披露 |
| 2026-07-30 | 6-K | 0001213900-26-083046 | 条件性 $10m Solv-BTC SPA |
| 2026-07-30 | 4 | 0001475597-26-000180 | 关联权证报告 |
| 2026-07-28 | 4 | 0001475597-26-000171 | 权证/持有人交易报告 |
| 2026-07-28 | 3 | 0001475597-26-000168 | 管理层持股 |
| 2026-06-18 | 6-K | 0001213900-26-069939 | 公司更新 |
| 2026-06-15 | 6-K | 0001213900-26-068764 | 公司更新 |
| 2026-05-08 | 6-K | 0001213900-26-053544 | 经营更新 |
| 2026-04-14 | 6-K | 0001213900-26-043522 | 经营更新 |
| 2026-03-13 | 6-K | 0001213900-26-027669 | 拆股后披露 |
| 2026-03-13 | 424B5 | 0001213900-26-027197 | 注册发行定价 |
| 2026-03-12 | 6-K | 0001213900-26-026960 | 新 CUSIP/交易日 |
| 2026-03-09 | 6-K | 0001213900-26-025238 | 1:100 反向拆股实施 |
| 2026-01-22 | 6-K | 0001213900-26-006684 | 股东批准拆股区间 |
| 2026-01-13 | 6-K | 0001213900-26-003714 | 公司更新 |
| 2025-11-12 | 20-F | 0001213900-25-109175 | FY2025 财报、矿业与流动性 |
| 2025-10-30 | NT 20-F | 0001213900-25-103803 | 年报延期通知 |
| 2025-10-20 | 6-K | 0001213900-25-100109 | 2,000 SolvBTC 交割披露 |
| 2025-10-14 | 6-K | 0001213900-25-098779 | 融资/公司更新 |
| 2025-10-10 | 6-K | 0001213900-25-097922 | 注册发行后续 |
| 2025-10-09 | 424B5 | 0001213900-25-097615 | $15m 直接发行定价 |
| 2025-10-07 | 6-K | 0001213900-25-096803 | Solv 合作与数字资产方向 |
| 2025-09-24 | 6-K | 0001213900-25-091110 | 矿机/债务更新 |
| 2025-09-04 | 6-K | 0001213900-25-084454 | 公司更新 |
| 2025-08-20 | SCHEDULE 13G | 0001213900-25-078984 | 持股披露 |
| 2025-08-18 | 6-K | 0001213900-25-078020 | 交易/公司更新 |
| 2025-08-14 | 424B5 | 0001213900-25-076221 | 注册发行文件 |
| 2025-08-13 | 6-K | 0001213900-25-075323 | 改名与资本披露 |
| 2025-08-06 | 6-K | 0001213900-25-072581 | 公司更新 |
| 2025-07-03 | 6-K | 0001213900-25-061477 | 矿业/融资更新 |
| 2025-06-25 | 6-K | 0001213900-25-057788 | 公司更新 |
| 2025-06-04 | 6-K | 0001213900-25-050895 | 经营更新 |
| 2025-05-09 | SCHEDULE 13G/A | 0001213900-25-041509 | 持股变化 |
| 2025-04-09 | SCHEDULE 13D | 0001213900-25-030337 | 控制权披露 |
| 2025-03-20 | 6-K | 0001213900-25-025531 | 矿机交易后续 |
| 2025-03-14 | 6-K | 0001213900-25-024124 | 公司更新 |
| 2025-02-06 | 6-K | 0001213900-25-010932 | BTC KZ 交易背景 |
| 2025-01-23 | 6-K | 0001213900-25-005968 | 版权/融资更新 |
0001213900-19-001157、0001213900-19-000749、0001213900-18-017165、0001213900-18-013952、0001213900-18-007796、0001062993-18-002440、0001062993-17-004297、0001062993-16-011584、0001062993-15-005181、0001062993-14-005618、0001062993-13-004777、0001213900-18-009545、0001213900-18-012766、0001213900-19-023765、0001213900-20-005766、0001213900-20-012499、0001213900-20-011895、0001213900-20-008401、0001213900-20-003775、0001213900-19-005069 均保留在原始件中，可用于复核旧主体、FPI 转换和连续融资。
| 窗口 | 要判定的事 | 人话 |
|---|---|---|
| 下一份财报/资产更新 | 核对 8 月交割的约 156.6533 Solv-BTC 是否进入资产负债表，并披露估值、托管和减值。 | 6-K 说收到了；账上有没有、值多少、谁保管？ |
| 2026-10-20 前后 | 检查 2025 年 2,000 SolvBTC 的持仓、估值与 2025-10 权证后续。 | 去年收到的币和配套权证怎样了？ |
| 2027-02-17 | 8 月私募六个月合同限制期届满；继续核 Rule 144、Reg S、登记与关联方状态。 | 不是“到日自动全可卖”，但法律供给窗口会明显变化。 |
| 2027-03-12 | 复盘 1:100 市场生效一年后的挂牌合规、票据与权证分母。 | 拆股是否再次失效，股数是否继续膨胀？ |
这些是研究监测窗口，不是公司承诺的披露日；实际状态以 SEC 新申报、转让代理数据和 Nasdaq 通知为准。
把名字当作时间轴，而不是把它们当成五家公司。2005 年的 TJS Wood Flooring 是壳的起点；2008 年反向收购 BVI-ACM 后，名字变成 China Advanced Construction Materials Group，主营北京预拌混凝土；2018 年迁册到开曼，2019 年股东批准改为 Huitao Technology；2020 年围绕音乐教育与线上娱乐改名 Color Star Technology；2025 年 6 月 29 日再改名 Zeta Network Group。任务书说的“四个名字”通常指 China Advanced、Huitao、Color Star、Zeta；TJS 是更早的法定前身，不能从历史股本里删掉。
| 时间 | 法定/市场身份 | 主要业务 | 资本市场动作 | 读者应保留的疑问 |
|---|---|---|---|---|
| 2005–2008 | TJS Wood Flooring, Inc. | 木地板壳公司，2007 年转为 Delaware C corporation。 | 2008-04-29 以 8,809,583 股换取 BVI-ACM 全部股权，完成反向收购。 | 今天的股东分母，是从这次换股和后续重组一路滚出来的。 |
| 2008–2018 | China Advanced Construction Materials Group | 通过 China-ACMH 与 VIE Xin Ao 生产、销售 C10–C100 预拌混凝土；北京单厂、约 25 公里配送半径。 | 2013 迁册 Nevada；2018 在纽约设 CACM，尝试扩展建筑材料。 | 旧 CIK 0001392363 与现 CIK 的主体连续性如何确认？看重组文件而非新闻。 |
| 2018–2019 | China Advanced（开曼） | 业务仍是混凝土，2018-12-31 第二次迁册到 Cayman。 | F-4、CORRESP、EFFECT 等文件密集，外国发行人报告框架成形。 | 迁册改变法律管辖，不等于经营已经换轨。 |
| 2019–2020 | Huitao Technology | 仍有混凝土与咨询；公司开始寻找新消费/教育方向。 | 2019-06-27 股东批准改名；20-F/6-K 成为主要披露。 | 旧建材资产、亏损和应收款是否同时退出？要看财报附注。 |
| 2020–2025-06 | Color Star Technology | 线上音乐教育、演出、艺人及元宇宙/电竞叙事；Color Star DMCC 在阿联酋承接线上文化平台。 | 2021–2024 多次注册发行、可转债、权证和版权/演出换股；2022 40:1 缩股。 | 演出 headline 是否变成现金收入，还是只形成受限股和减值？ |
| 2025-06-29 至今 | Zeta Network Group（ZNB） | 在保留娱乐教育的同时加入 BTC 挖矿、数字资产金库、SolvBTC；2026-02-04 提出 RWA 方向。 | 25:1、100:1 缩股，2025-10 发行 $15m 股权与 $230.8m SolvBTC 单位，2026-07 再签约约 $10m Solv-BTC。 | 新名字后的“金库”有多少是可验证资产，有多少是融资叙事？ |
2005–2019 的成立、反向收购、两次迁册和 Huitao 改名见 0001213900-19-023765 的 Item 4；2019–2025 的业务和改名见 0001213900-25-109175 Note 1、Item 4。这里把“身份”与“业务”分开写，避免把一个名字当成一条新公司。
| 故事阶段 | 公司说要做什么 | 实际可见的收入/资产 | 主要资金来源 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 混凝土（2008–2019） | 预拌混凝土、技术咨询、北京市场扩张。 | 曾有单厂、车队和 VIE；行业周期、应收账款和地方项目是核心风险。 | 反向收购换股、传统股权与注册文件；旧 CIK 记录较多。 | 这是最有实体资产的一段，但没有把旧亏损自动带走。 |
| 教育/娱乐（2019–2022） | 线上音乐教育、演出、Color Music、元宇宙和电竞。 | FY2024 音乐会 $2.72m、咨询 $0.108m；很多版权与艺人对价用限制股结算。 | 2021-09 注册直接发行约 $5.6m；2022-12 Rule 506(b) 约 $1.5m；可转债。 | 收入有过峰值，但现金与股权对价的质量要逐笔拆开。 |
| 矿机（2025-02 起） | 用 BTC KZ 设备开始挖矿，形成数字资产收入。 | FY2025 挖出 88.54 BTC、收入 $8.73m；成本含能源、折旧，毛利仍为负。 | $9m 现金 + $26m 股份的设备交易；股份对价后取消，余款变 $31.6m 有担保贷款。 | 这是可量化的新业务，但债务和设备减值压过了毛利。 |
| 金库/结算（2025-10 起） | 以 SolvBTC 换股，成为 Nasdaq 上的数字资产金融平台。 | 2025-12-31 的 2,000 SolvBTC 账面 $174.99m；2026-08 又申报收到约 156.6533 Solv-BTC；银行现金仍远小于名义币值。 | 两笔均为非现金对价，单位都含普通股与配套权证。 | 交割申报已成立，但公开链上地址、哈希与第三方储备证明仍缺。 |
| RWA（2026-02-04） | 评估现实世界资产代币化、基础设施和机构治理。 | 截至截点无已购买资产、交易对手、处置或 RWA 收入。 | 目前没有单独募集或已披露项目资金。 | 这是研究方向，不是资产负债表项目。 |
因此，ZNB 的“成长”不能只用名字数量或新闻稿数量衡量。应把每次转型都映射到一项可核验的东西：混凝土看产量与回款，娱乐看门票/版权现金，矿机看算力、电费和毛利，金库看钱包与托管，RWA 看真实资产和收入。
完整资本史从 2022-09-26 的 1:40 算起，共有五次；为回答“2024-01-01 以来每次反拆是否 pump”，专项页只研究后四次：2024-11-15 的 1:100、2025-08-22 的 1:25、2026-03-12 的 1:100、2026-07-27 的 1:8。9 月股东追认 7 月合并并另批一项未来可用的 1:8；后者截至截点尚未市场生效，不能当第六次完成事件。
| 市场生效日 | 比例 | 当时每股面值/授权股本变化 | 同一把尺：若起点是 2,000,000 股 | 读法 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-09-26 | 40 合 1 | 授权 800m 股先随 1:40 变为 20m，再另行增回 800m；面值 $0.001 → $0.04（0001213900-22-056860；0001213900-22-058149）。 | 2,000,000 → 50,000 | 完整历史的第一次，不在 2024 起事件研究窗口。 |
| 2024-11-15 | 100 合 1 | 授权 700m A/100m B（$0.04）先随 1:100 变为 7m/1m（$4），随后另行细分至 280bn/40bn（$0.0001）（0001213900-24-084455；0001213900-25-109175）。 | 50,000 → 500 | 股东比例名义不变，历史价格和量都须复权。 |
| 2025-08-22 | 25 合 1 | 授权 280bn A/40bn B（$0.0001）随 1:25 变为 11.2bn A/1.6bn B（$0.0025）（0001213900-25-061477；0001213900-25-109175）。 | 500 → 20 | 为 Nasdaq 买价与资本重整服务。 |
| 2026-03-12 | 100 合 1 | 授权从 11.2bn/1.6bn、面值 $0.0025 随 1:100 变为 112m/16m、面值 $0.25；新 CUSIP G2287A142（0001213900-26-025238）。 | 20 → 0.2（实际按整股向上取整） | 1 月授权、2 月选比例、3 月 12 日才是市场 T0。 |
| 2026-07-27 | 8 合 1 | 5 月先从 112m/16m 恢复至 11.2bn/1.6bn、面值 $0.0025；本次再随 1:8 变为 1.4bn/200m、面值 $0.02（0001213900-26-053544；0001213900-26-093515）。 | 0.2 → 0.025（仍须按整股取整） | 8 月披露、9 月追认；另一个未来 1:8 尚未实施。 |
“同一把尺”只展示已发行股份的比例。期间发行、权证行权、版权换股、注销和碎股向上取整会改变真实股数；授权股则按上表逐次读一手件，不能套这条换算链。
| 截点/来源 | Class A | Class B | 当前尺度解释 |
|---|---|---|---|
| 2025-12-31 6-K 回溯口径 | 1,512,792 | 5 | 含 2025-10 两批证券和此前行权；此后又经历融资、转股与 1:8。 |
| 2026-03 预交付池 | 185,344（7 月前） | — | 按 1:8 基准折为 23,168；不得投票、处分或收息，未使用部分不能当自由流通。 |
| 2026-08-17 私募交割 | 新增 3,412,970 | — | 受合同和 Reg S 限制；不是因为已发行就立即都能合法卖进公开市场。 |
| 2026-08-31 最新精确披露 | 4,862,965 | 1 | 总发行 4,862,966；8 月匿名买家合计约占 A 类 70.18%，逐户分配未知。 |
| 当前依法可公开交易上界 | 约 1,426,827 | — | 从 A 类总数扣 3,412,970 受限私募股和 23,168 预交付池；这是上界，不是实测 float。 |
| 签署/交割 | 工具与对手方 | 数量/价格 | 付款形式与用途 | 证据 accession |
|---|---|---|---|---|
| 2021-09-14/19 | SPA3 注册直接发行；机构投资者；FT Global 另有尾费权证。 | 1,750,000 股 + 1,750,000 权证；$3.20/单位、权证 $3.20、5 年；FT 尾费 43,125 股。 | 现金约 $5.6m，营运资金；另有配售代理费用。 | 0001213900-21-049843、0001213900-21-050262 |
| 2022-09-19 | SPA3 交割后公告 | 同上；2022-09-26 40:1 后需复权。 | 现金发行；用途为一般公司和营运资金。 | 0001213900-22-057149、20-F 0001213900-24-088518 |
| 2022-12-20/2023-01-22 | SPA4；Rule 506(b) accredited investor。 | 1,200,000 股；$1.25/股；毛额 $1.5m。 | 现金，限制性证券；一般营运资金。 | 0001213900-22-072178 |
| 2023-07 | Streeterville Capital 无担保可转债。 | 本金 $1.1m，现金到账 $1.0m；8% 简单利息；转换价 $2.00，12 个月到期。 | 现金借款；可现金或按约定换股偿付，违约利率最高 18%。 | 0001213900-24-088518（后续事项） |
| 2023-11-08/09 | SPA5；Vast Ocean Inc.（最大股东）。 | 1,120,000 股；$0.25/股；毛额 $280,000。 | 现金；审计委员会批准；营运资金。 | 0001213900-23-086925 |
| 2023-11-20/21 | SPA6；Vast Ocean Inc.。 | 2,000,000 股；$0.25/股；毛额 $500,000。 | 现金；营运资金。 | 0001213900-23-086925 |
| 2023-12-28/2024-01-26 | SPA7；Rule 506(b) sophisticated investor。 | 1,500,000 股；$0.40/股；毛额约 $600,000。 | 现金；满足 closing 条件后交割。 | 0001213900-24-006966（相关后续）、0001213900-24-088518 |
| 2024-08-13/15 | Streeterville 无担保可转债。 | 本金 $1.1m，毛额 $1.0m；8%；原始折价 $80k + 费用 $20k；转换价 $2.00。 | 现金；可提前按未偿余额 120% 偿付。 | 0001213900-24-088518 |
| 2024-08-22/09-12 | SPA8；Rule 506(b) sophisticated investor。 | 2,350,000 股；$0.40/股；毛额 $940,000。 | 现金；限制性证券，一般营运。 | 0001213900-24-078183、0001213900-24-088518 |
| 2024-09-27/09-30 | Senior secured convertible notes；机构投资者；Maxim 配售。 | 本金约 $7.6m、现金毛额约 $7.0m；6% 利息、8% OID；2,853,118 权证，行权 $1.60，5 年；可转价取 $1.60 或 10 日 VWAP 的 90% 较低者。 | 现金；约 $1.33m 用于偿还 Streeterville，其余营运；30% 后续融资可被要求赎回。 | 0001213900-24-088518 |
| 日期 | 工具/对手方 | 交易当时条款 | 截至 2026-09-16 的状态 | 当前尺度读法 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-01 至 09-04 | 2024-09 票据链第三次交割；买方页留白；Maxim 配售 | 面值 $8.696m、现金 $8m、6% 息、8% OID；附 Series B 权证。 | 7–8 月先有赎回/转股；9 月 4 日以当时 $1.15 转出 28,814 股并终止票据文件。12 月底票据余额为零。 | 这是可转债清偿；28,814 股×$1.15 不能反推为整张原始票据规模。 |
| 2025-08-13/14 | SPA9；机构投资者；Maxim | 11.45m 股 @$0.56 + 同量权证；次日行权价调到 50%，并设 cashless；旧持有人另获约 2.9m waiver warrants。 | 已交割。公开文件没有逐笔二级出售日志，不能把“发行/行权”直接写成“当日倒货”。 | 经 1:25、1:100、1:8 与合同调整，不能只靠简单除法还原实际权证余额。 |
| 2025-10-07/09 | Anson East、Anson Investments；Univest 配售 | 0.8m 股 @$1 + 14.2m 预融资权证 @$0.9975，行权价 $0.0025。 | 截至 12/31 行权 7.4m，余 6.8m 在 2026 年 1–3 月完成；约五个月走完法律行权。 | 15m 旧尺度 ÷100÷8 = 18,750 股，已进当前总股本；行权完成不等于可识别其实际卖出日。 |
| 2025-10-15/17 | SPA11；买家逐户匿名 | 约 135,786,506 股 + 同量五年权证，以 2,000 SolvBTC 作非现金对价；六个月合同限制。 | 普通股已发行；合同限制期至 2026-04-17。其后仍须看 Rule 144、Reg S、affiliate、current information、legend removal/登记。 | 普通股约 169,734 已在总股本；另约 169,734 权证，拆股后行权价约 $2,040。 |
| 2026-03-10/12 | 首批三家机构；L1 可由 13G+签字/数学高置信识别；其余签名页留白；Maxim 配售 | $6m 本金、$5.4m 现金、10% OID；低价转股、floor；270,271 权证 + 185,344 预交付股。 | L1 9 月申报仅余 1,038 股票据可转容量；Anson 13G 证明当时持有可转债/权证，但不能证明对应哪档配额；第二批 $4m 未找到 closing。 | 预交付池基准 23,168；L1 仍有 961,100 份 3 月权证。全体约 1.922m 只是按 L1 50% 配额外推的压力上界。 |
| 2026-07-29/08-17 | 新 Solv-BTC SPA；逐家买家匿名 | 约 $10m 非现金对价；3,412,970 股 + 同量五年权证，行权 $4.40。 | 8 月 19 日 6-K 申报已完成并收到毛对价；普通股受六个月合同限制。 | 普通股已在 4.863m 总股本；权证仍是额外 3.413m 潜在供给，cashless 要按合同触发条件读。 |
发行、行权、交付、解除限制和二级市场出售是五个不同事件。公开文件能看到发行与部分余额变化，但通常看不到无申报义务持有人的逐笔成交。成交量能判断市场是否有足够换手容量，不能识别卖方身份。SPA10 的预融资权证到 2026 年 3 月前后全部转成普通股；这说明供给在五个月内进入已发行股本，不证明每股都在同期卖出。
| 主体/日期 | 可确认事实 | 不能越过的证据边界 |
|---|---|---|
| Chloe Zhou Parker / Samantha Huang / Lili Jiang | 分别担任董事长、CEO/董事、CFO；Samantha 签署两份 Solv SPA。 | 管理职务等于经营和签约权限，不自动等于最终表决控制权。 |
| Patrick Wing-Ho Ngan | 2025-10-08 任 CIO，已于 2026-03-06 辞任。 | 不能再把 20-F 的历史任职写成当前管理层。 |
| Ulife / Chi Hang Mok，2025-03 | 矿机交易对价曾使其持有 16.25m 股、申报约 67.793%；2025-08-06 重组交易后，相关股份被赎回注销、余款变为担保贷款。 | 这是一次短暂的申报控制地位，不是截至本页的现任控制人。 |
| 2026-08 匿名私募买家 | 合计获 3,412,970 股，约占 8/31 A 类 70.18%。 | 逐户分配和共同控制关系未披露；不能把合计比例写成某一家已取得控制。 |
| 双层股 | 最新直接披露 A 类 4,862,965 股、B 类 1 股。 | B 股持有人及每股投票权需回到组织章程和最新受益所有权披露；仅凭“1 股”不能判断控制权。 |
| 2026-03 的 1:100 | 1 月 22 日股东授权；2 月 10 日董事会选择比例；3 月 12 日 Nasdaq 市场生效。 | 授权、董事会实施决议和交易所生效日不能混成一个日期。 |
| 2026-07 的 1:8 | 5 月 8 日取得授权；7 月 1 日董事会决议；7 月 27 日市场生效，随后再追认。 | 9 月批准的另一项 1:8 与授权资本扩张，截至截点尚不能写成已实施；授权资本也不是已发行股。 |
| 期间 | 收入 | 毛利/经营损益 | 净亏损 | 经营现金流 | 现金/数字资产截点 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $0 | 无收入 | $(37.85)m | 持续为负 | 娱乐转型前。 |
| FY2024 | $2.83m | 经营压力 | $(26.86)m | 持续为负 | 音乐会 $2.72m、咨询 $0.108m。 |
| FY2025 | $8.73m | 毛利 $(0.25)m；经营亏损 $(33.36)m | $(43.00)m | 约 $(8.3)m | 累计亏损约 $255.1m；现金依赖融资。 |
| 截至 2025-12-31 六个月 | $16.90m | 毛利 $(0.94)m；经营亏损 $(12.85)m | $(97.11)m | +$2.45m（含大量非现金加回） | 现金 $1.674m；SolvBTC $174.99m；负债 $15.99m。 |
| 同期香港 2024 六个月 | $0 | 经营亏损 $(3.10)m | $(22.82)m | $(1.77)m | 现金仅 $0.130m。 |
H1 FY2026 经营现金流转正，不代表商业模式已经自我造血：净亏损里含 $55.85m 加密资产减值、$27.22m 融资与结算费用、$5.83m 折旧；这些非现金项目会把经营现金流暂时“加回来”。看现金时要同时看债务偿还、融资净额和期末只有 $1.67m 的银行现金。
| 案件/日期 | 对手方与主张 | 金额/潜在股数 | 后续状态 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| FT Global Capital v. Color Star，Index No. 651370/2025 | 主张 2024-09 独家配售协议的 tail provisions，涉及 2025-01、2025-08 融资。 | 原索赔 $650,000 + 4,936 权证；另 $448,840 + 22,900 权证；律师费 $60,000。 | 2025-09-22 先约 $450,000 + 14,320 股；10-31 改为一次 $950,000 现金结清并终止判决执行。 | 20-F 0001213900-25-109175 Note 15 |
| FT Global Capital v. Zeta，Index No. 659090/2025 | 2025-10-13 起诉，称 2025-08 与 2025-10 融资违反排他与 12 个月 tail rights。 | 约 $538,840 + 572,500 权证（8 月）；约 $1,137,515 + 750,000 权证（10 月）。 | 2026-01-23 第二保密和解：总额 $900,000；$400,000 当日支付，$500,000 于 2026-03-16 支付；公司确认案件和争议均解决。 | 6-K 0001213900-26-069939、20-F subsequent events |
| BTC KZ 设备付款 | 不是诉讼，但属于优先债务与抵押风险。 | $31.6m 有担保贷款，5% 利息，2028-07-24 到期；每季 $2.85m。 | 设备在哈萨克斯坦托管，BTC KZ 对设备有第一优先担保；后续公开融资净额至少 50% 需提前偿债。 | 0001213900-25-072581、0001213900-25-109175 |
| 市场生效日 | 比例 | T−15 至 T+30 高/低倍数 | 时序 | 量峰/前60日中位数 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-11-15 | 1:100 | 9.68× | 最高在前、最低在后＝一路下跌 | 1,555.7× |
| 2025-08-22 | 1:25 | 15.78× | 一路下跌 | 22,524× |
| 2026-03-12 | 1:100 | 23.26× | 一路下跌 | 520.4× |
| 2026-07-27 | 1:8 | 3.05× | 一路下跌 | 866.3× |
| 环节 | 2025 SPA11 | 2026 SPA | 可核验程度 |
|---|---|---|---|
| 签署/交割 | 10 月 15 日签、10 月 17 日交割 | 7 月 29 日签、8 月 17 日交割 | 两笔均有 SEC 6-K 与 SPA；2026 交割见 0001213900-26-091398。 |
| 美元购买价 | 约 $230.837m，单位 $1.70 | $10,000,002.1，单位 $2.93 | 都是非现金名义对价，不能等同银行现金。 |
| 数字资产数量 | 2,000 SolvBTC | 约 156.6533 Solv-BTC，以 $63,835.08 参考价 | 2025 已进入财报；2026 目前只有 6-K 交割声明，待下一份财报确认。 |
| 钱包/交易证明 | 财报称存于公司 wallet addresses，公开附件钱包栏留白。 | 合同要求钱包、tx hash、区块确认和 95% 补足；交割 6-K 未公开这些字段。 | 两笔均缺公众可复核的完整地址与哈希，不能称第三方证明储备。 |
| 会计计价 | 成本 $230.837m 减累计减值 $55.847m = 2025-12-31 账面 $174.990m。 | 下一期确认前没有独立财报账面值。 | 账面计量不等于能按该金额卖出或兑回 BTC。 |
| 股东代价 | 当前尺度约 169,734 已发行股 + 同量高价权证。 | 3,412,970 已发行受限股 + 同量 $4.40 权证。 | 资产真实性问题与稀释问题要同时看，不能互相抵消。 |
| 标签 | 证据组合 | 可以写 | 不能写 |
|---|---|---|---|
| 已确认事实 | SEC 合同/6-K、后续财报或具名受益所有权文件 | “公司申报 8 月 17 日交割并发行 3,412,970 股。” | 从发行直接跳到“已全部卖入市场”。 |
| 研究推断 | 股数差、13G 余额、逐日成交量及合同机制相互印证 | “L1 的票据容量大部分已释放；整体节奏比 10 月预付权证慢。” | 把推算余额或成交量归因给某个未披露卖方。 |
| 压力假设 | 用户指定的极端情景：把 SolvBTC 可实现价值视作接近零、并假设经济利益可能循环 | “在该假设下，交易经济实质近似用普通股和权证换取低质量对价。” | 把压力测试写成已证实欺诈、关联交易或违法。 |
| 未知 | 公开文件缺买家分配、钱包、hash、转让代理逐日数据 | 明确列出缺口和下一份可验证文件。 | 用“没有公开”证明“没有发生”。 |
两笔 Solv 交易目前都能确认申报交割；2025 另有财报确认，2026 尚待财报。两者都没有达到“独立链上/托管证明”的最高证据层。RWA 仍只是方向性陈述。
已确认事实 SolvBTC 不是比特币主链上的原生 BTC；对持有人而言，它代表一条包含发行方、托管/储备、智能合约、价格锚定和赎回机制的额外信用链。ZNB 的合同把它作为非现金购买价，换出普通股和权证。公司申报“已收到”和财报“已入账”是证券披露事实，但并不自动证明任何公众可独立验证的钱包、BTC 储备或即时赎回深度。
用户指定压力假设 如果把 SolvBTC 可实现价值设为接近零，并进一步假设经济利益可能循环，那么 2025-10 交易的经济图像就近似于：公司以低质量非现金对价为资产端记账，同时把约 169,734 股当前尺度普通股和同量权证交给未具名买家；2026-08 再交付 3,412,970 股和同量权证。这个假设会把估值问题从“币值多少”改写成“谁拿到股、何时可卖、公司是否真正获得独立经济资源”。
| 问题 | 合同/申报能回答 | 仍缺的关键证据 | 压力情景含义 |
|---|---|---|---|
| 资产是否存在 | 公司称已收、2025 批次已入财报 | 完整钱包地址、tx hash、区块确认、第三方储备证明 | 账面资产可能远小于名义发行对价 |
| 谁获得股份 | 总股数、总价和 Reg S/合同安排 | 逐家买家、最终受益人、共同控制关系 | 无法排除集中持有或关系方风险，也不能反过来断言已关联 |
| 能否提前卖 | 2025 批次六个月合同限制；2026 批次至 2027-02-17 | 逐股 legend、transfer-agent 放行、broker/DTC 入库和卖单 | 法律限制不是物理锁，但没有证据不能写“已偷偷卖” |
| 到期是否自动可售 | 限制期届满只是必要条件之一 | Rule 144/Reg S 路径、affiliate、current information、登记、去 legend | “解禁日”不是全量一键进入盘口 |
| 节点 | 现金与本金 | 转股/权证核心条款 | 发生了什么 | 主证据 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-09-27/30 首次交割 | 面值 $7.608696m；现金 $7.0m；8% OID；6% 息 | 45 日后按 $1.60 或十日最低 VWAP 的 90% 较低者转；2,853,118 份 $1.60 五年权证 | 高级担保票据起点；后续融资最多 30% 可被要求按 105% 扫回 | 0001213900-24-083124 |
| 2024-10-08 第一次换票 | 无新现金 | 基本条款延续，改为立即可转 | 原票据注销，replacement notes 生效 | 0001213900-24-086119 |
| 2024-11-25 第二次换票 | 无新现金 | 1:100 后加入 $25.40 floor；SPA 上限从 $33m 提到 $40m | 10 月票据再注销并换成 exchange notes | 0001213900-24-102441 |
| 2024-12-02 第二次交割 | 完成面值 $7.675680m | 低于 $6.68 固定价或受 $1.06 floor 约束的 90% 十日低 VWAP；无新权证 | 11 月 exchange notes 同时全额赎回 | 0001213900-24-105039 |
| 2025-01-16/21 第三次交割 | 面值 $8.695652m；现金 $8m；8% OID；6% 息 | $2.11 固定价或受 $1 floor 约束的 90% 十日低 VWAP；2,467,692 份 $2.11 五年 Series B 权证 | 同一 SPA 框架继续加仓 | 0001213900-25-004995 |
| 2025-09-04 最终清偿 | 6 月底账面余额 $4.014m；7–8 月另有大额赎回/转股 | 剩余票据按当时 $1.15 固定价转成 28,814 股（后续 1:100 重述为 $115） | 交付后票据和交易文件终止；12 月底票据余额为零 | 0001213900-25-084454 |
能确认：9 月 4 日是可转债清偿，不是普通定增；28,814 股 × $1.15 只代表最终换股批次，不能拿来等同 1 月原始 $8.696m 面值。谨慎推断：大部分 Series B 权证似乎已取消/没收，但 L1 9 月 13G/A 仍列出经调整的 5 股“2025 年 2 月权证”权益，所以不能写成全部归零。
| 条款 | 合同原文效果 | 对普通股东的含义 |
|---|---|---|
| 资金 | 首批 $6m 面值、实际付 $5.4m，10% OID；无常规利息，违约息 10% 按月复利；2027-03-12 到期 | 投资人第一天就有 $0.6m 折价缓冲；“零息”不等于便宜资本 |
| 转股 | $18.51 与转换前十日最低日 VWAP×90% 取低；违约期折扣变 80%；受 floor 约束 | 价格越跌，同一本金对应股数越多；floor 以下的差额可用现金付或加回本金 |
| floor 冲突 | 6-K、424B5、后续财务披露为 $1.742；空白 form note 写 $2.156，并有每六个月向下重置 | L1 的 $3m÷$1.742=1,722,158 股与 13G 完全吻合，强烈支持 $1.742 是实际经济口径；但 SEC 文件冲突必须保留 |
| 预交付股 | 185,344 股，约等于本金 33.3%/前一日价格；不得卖、转、质押、对冲、投票或收息，只能滚动用于交付 | 不是自由流通奖励；7 月后基准 23,168 股，真实剩余量未披露 |
| 9.99% blocker | 限制某一时点的受益持股；超额部分可暂存/延后发行 | 限制“同时拿多少”，不限制长期累计转多少，也不等于没有卖压 |
| 首批权证 | 270,271 份 @$18.51，即时可行权，至 2031-03-12；低价融资 full-ratchet；反拆后再按前后各五日最低 VWAP 下调并增加份数 | 普通拆股本应让份数变少，但特别重置会把份数重新放大；L1 的 135,135 份后来变成 961,100 份底层股 |
| cashless | 一般要付行权价；只有没有有效登记声明/招股书不可用时可按内在价值公式无现金行权，期满还会自动 cashless | 不是“零价拿满额股票”；cashless 不付现金，但通常按公式拿更少净股。真正昂贵的是 OID、全额反稀释与 share-combination reset |
主合同：票据 Ex.99.3、权证 Ex.99.4；发行摘要：0001213900-26-027197。
| 角色 | 2024-09/12、2025-01 | 2025-10 现金发行 | 2026-03 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 配售中介 | Maxim Group | Univest | Maxim Group | 明确重叠：Maxim 回到 3 月交易 |
| 票据/权证买方 | 购买页留白；Intracoastal 的 13G 证明它当时持有票据/权证，但不能精确分配到某一交割 | Anson East、Anson Investments 具名 | 三份分配 $3m/$2.25m/$0.75m；购买页姓名大多留白 | 不能把匿名份额强行贴名 |
| L1 | 历史上有旧权证关系，但没有文件证明买了 2024/01 票据 | 未列为两只 Anson 基金 | 13G、David Feldman 签名和 $3m÷$1.742 数学共同锁定 $3m 配额 | 3 月可高置信识别 |
| Anson | 2025 年 13G 有旧权证敞口 | 两只基金是明确买方 | 2026 年 13G 同时列可转债和权证，但不标交易日期/配额 | 可能重叠，不能写成已证实是哪一张签名页 |
| Intracoastal | 2025-01 13G 证明当时持有票据/权证 | 未见具名 | 未见公开文件把它连接到 3 月首批 | 不能从旧关系推成新交易参与 |
条款上的重叠非常清楚：OID、十日低 VWAP 折扣、floor 差额补偿、9.99% blocker、担保与后续融资 sweep 都是同一融资工程的迭代。身份上的重叠却必须保守：L1 3 月 13G能锁定 L1；Anson 2026 13G只证明当时有可转债/权证敞口，不证明它对应 $2.25m 或 $0.75m 哪一档。
| 观测点 | L1 披露 | 可以推出什么 | 不能推出什么 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-18 初始 13G | 票据最多对应 1,722,158 股，其中 175,442 计入、1,546,716 因 blocker 排除；另有 135,135 初始权证 | $3m 配额和 $1.742 floor 数学吻合 | 不能说当日已经发行全部 1.722m 股 |
| 2026-09-01 修正 13G/A | 11,584 实股；3 月票据仅 1,038 股当前可发行；3 月权证合计仍对应 961,100 股，其中 435,286 因 blocker 排除 | L1 的票据转股容量已经释放绝大部分；票据仍未法律终止 | 1,038 股不等于已披露的剩余本金，真实转换价/本金未给 |
| 全体首批外推 | L1 占首批本金 50% | 若另外两家权证调整和未行权比例相同，3 月权证压力上界约 1,922,200 股 | 这是压力外推，不是公司披露总余额 |
| 第二批 $4m | 须最早 5 月 12 日、首批本金息低于 $2m、无违约、市值≥$10m、登记有效等 | 截至截点没有找到 closing 披露 | 只能说“未发现成交”，不能绝对证明永不发生 |
节奏判断：与 2025-10 预融资权证约五个月全部行完相比，3 月票据的确更像慢速、分批释放：它受 VWAP、floor、blocker、预交付池和市场容量共同约束。到 9 月，L1 票据本体已接近尾声，但特殊反拆重置让其权证从最初 135,135 份扩大到可对应 961,100 股，所以“债快转完”并不等于“稀释结束”。
先分时间：2025 年 11 月至 2026 年 1 月的两组异常量发生在 3 月 SPA 之前，仍只能放在 Nasdaq 连续低于 $1 的合规计数里解释；3 月 10 日签署 SPA 后，新增了更早、更硬的合同触发器。把两个阶段混成一条“只为 $1 托盘/反拆”的线是不完整的。
| 条款/事件 | 可确认事实 | 投资人读法 |
|---|---|---|
| SPA §4.16 第一层 | 只要任何一张票据仍由投资人持有，公司不得在没有 Required Holders 事前书面同意下拆股或反拆；Required Holders 是当时未偿本金多数持有人。 | 持有人同意权没有消失，不能说完全“不用过持有人这一关”。 |
| SPA §4.16 第二层 | 首批交割后，公司须尽合理最大努力尽快取得额外反拆区间和把面值降至 $0.0025 的股东授权。 | 5 月 8 日批准 2:1 至 4,000:1、三年有效的区间，以及减资/面值重组，与合同要求直接吻合；不只是公司自行留后手。 |
| SPA §4.16 第三层 | 连续五个交易日收盘低于 $3，或任一交易日收盘低于 $2，公司须立即实施 Pre-Approved Reverse Split，并尽最大努力在触发后 15 个交易日内让 DTC 与 Nasdaq 生效。 | 合同把反拆触发设在 Nasdaq $1 线之上；实际首先触发的是“五日低于 $3”。 |
| 权证 §3(h) | 每次 share combination 后，行权价可降至反拆前后各五个交易日最低 VWAP，份数增加以保持原总行权金额。 | “强制公司准备/实施反拆”与“反拆后权证重置”确实存在同一套交易文件中；这是机制事实，不等于已经证明投资人动机。 |
| 盘面触发 | 日线核算 | 合同 15 日截止 | 实际动作 | 表面状态 |
|---|---|---|---|---|
| 首次五日低于 $3 | 2026-03-20 至 03-26：$2.93、$2.99、$2.64、$2.39、$2.32 | 2026-04-17 | 5 月 8 日才取得新授权；7 月 27 日 1:8 市场生效 | 按公开日期已经越过合同期限 |
| 首次单日低于 $2 | 2026-03-31 收 $1.98 | 2026-04-22 | 同上 | 同样越期 |
| 7 月后“不调整阈值”读法 | 7 月 27–31 五日均低于 $3；8 月 20 收 $1.98 | 分别为 8 月 21 日 / 9 月 11 日 | 9 月 10 日只批准第二次 1:8，尚未达到 DTC/Nasdaq 市场生效 | 两个期限下都没有已生效的第二次反拆 |
| 7 月后按 §5.21 调整阈值 | §5.21 明写交易文件中“每一个每股价格”随后续反拆调整；1:8 后 $3/$2 原则上变成 $24/$16，7 月 27 日收 $2.69 已触发单日线 | 2026-08-17 | 第二次 1:8 仍未生效 | 这是更严格、也更符合全文的读法；合同没有披露双方实际采用哪种阈值口径 |
是否已经构成正式违约：错过 §4.16 日期是公开事实支持的契约不履行表象，但 Note §2.1(b) 对可补救的 Transaction Document 违约要求持有人书面通知后仍有 15 日未治愈，且持有人可以书面豁免。公开申报没有看到通知、豁免或治愈文件，不代表私下没有。因此不能直接写成“已经确定发生并持续的 Event of Default”。只有在违约事件已发生且持续时，转股折扣才从 90% 变为 80%，并开始按年率 10%、按月复利计违约利息。
最终判断：5 月授权和 7 月反拆首先应被视为 3 月融资合同要求与价格触发的执行链，而不只是为 Nasdaq $1 线准备；9 月第二次 1:8 也有很强的合同背景。L1 9 月 1 日仍申报票据对应 1,038 股，说明 §4.16 尚不能因“所有票据清零”自动退出。合同期限似乎已多次越过，但是否经多数持有人同意、通知、豁免或容忍，公开文件不足以定案。
主证据：SPA §4.16、§5.21（0001213900-26-027669 Ex.99.1）｜Note §1.2、§2.1(b)｜Warrant §3(h)｜5 月 8 日股东会结果｜9 月 10 日第二次 1:8 批准。
| 项目 | 当前尺度 | 是否已在 4,862,965 A 股中 | 供给属性 |
|---|---|---|---|
| 2025-10 现金发行 + 预付权证 | 18,750 股 | 是 | 已走完行权；不要重复计为未来稀释 |
| 2025-10 Solv 私募普通股 | 约 169,734 股 | 是 | 六个月合同期已过；实际可售仍看规则路径 |
| 2025-10 Solv 私募权证 | 约 169,734 份，约 $2,040 | 否 | 深度价外但有效至约 2030-10 |
| 2026-03 预交付池 | 初始基准 23,168 股 | 名义发行在内；不可自由处分 | 真实剩余量未知，使用后会循环补足 |
| L1 3 月票据 | 1,038 股当前可发行 | 否 | 仅为 L1；不能等同精确剩余本金 |
| 3 月权证 | L1 961,100；全体约 1,922,200 压力外推 | 否 | 实际全体余额未披露；反拆/低价融资可继续调整 |
| 2026-08 普通股 | 3,412,970 股 | 是 | 目前受限；六个月节点为 2027-02-17 |
| 2026-08 权证 | 3,412,970 份 @$4.40 | 否 | 五年期，行权/cashless 按合同 |
| 旧权证与激励 | 旧权证约 126；激励约 33,590 | 否 | 数小但要保留在完全摊薄桥 |
法定总发行是 4,862,966（A 类 4,862,965 + B 类 1）；下面 A/B/C 沿用股本专项定义，回答的是“公众盘压力”，不是三个互相矛盾的总股本。
剔除 8 月受限私募和预交付池；affiliate 或额外限制会令实际更低。
股数与 A 相同，持有人分布不同；不是算重了或漏了。
加入已知/外推票据、权证和激励；3 月全体权证是压力假设，不是公司指引。
SEC：国际业务规则、20-F 与 6-K 表格｜SEC：Rule 144 投资者说明｜SEC：Regulation S 境外发行规则说明｜Nasdaq Listing Center：Rule 5550(a)(2) 最低买价。公司事实以具体 accession、合同附件与财报为准；市场成交量用于容量分析，不用于识别匿名卖方。