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486.30 万股是真的;眼下能进美国公开市场的,基准上限只有 142.68 万股

最大误区是把“已发行”当成“可流通”。2026 年 8 月 17 日完成的私募一次性发行 3,412,970 股 A 类普通股,占最新 A 类股本约 70.18%,但合同把美国境内/对美国人的转售与对冲限制到交割后六个月。它们已经在分母里,却尚不应放进当前美国公开市场可卖盘。下一道确定的供给闸门是 2027-02-17。

写死口径:申报状态核到美东 2026-09-16;最新精确 A 类已发行数采用发行人向 13G 申报人提供的 2026-08-31:4,862,965 股。B 类最新直接披露为 2026-08-18 的 1 股,故总已发行/在外为 4,862,966 股(A 精确、总数为跨文件拼接)。行情截到 2026-09-15 收盘。此后发生的新发行、行权、转股、登记或第二次反向拆股均不在本页数字内。
最新总股本
4,862,966
A 4,862,965 + B 1;A 截点 8/31
情景 A|当前可卖盘上限
1,426,827
占总股本 29.34%;基准模型
情景 B|全进公众手里
1,426,827
20D ADV 口径约 1.04 日换手
情景 C|可量化最大公众盘
≈10,403,661
A 的 7.29 倍;含行权/转股假设
先把“散户持有量”说清:SEC 文件没有实时股东名册,也不会区分 DTC 下的散户、做市商和非申报机构。1,426,827 是“排除已知未解禁块与预交付池后的法律可卖盘上限”,不是经审计的散户实持。A 与 B 数字相同不是算错:A 说证券资格,B 假设这些合资格证券已全部换到公众手中;持有人变了,合资格股数不变。

一、最新股本:两个日期冲突,取更新者

9 月 14 日 6-K 用 8 月 18 日股权登记日数字;9 月 1 日 13G/A 则披露发行人提供的 8 月 31 日数字。两者不是口径打架,而是十三天内又增加了 312,840 股 A 类股份。后者日期更晚,故作为主口径;前者用于核验 8 月私募已经进入股本。

表 1|股本主口径与日期桥
日期/事件A 类B 类合计判断证据
2026-08-17 私募交割+3,412,970—+3,412,970股份与同量权证均已发行,不是待交割0001213900-26-091398
2026-08-18 登记日4,550,12514,550,1268/17 私募已包含在内0001213900-26-099698
8/18 → 8/31 净增+312,8400(沿用)+312,840文件未逐股归因;很可能含登记转股,但不硬猜差额推导
2026-08-31 最新主口径4,862,9651*4,862,966*A 为发行人提供的精确数;*B 沿用 8/18 最新直接披露0001079973-26-001206
表 2|三次反向拆股与当前换算尺
生效日比例累计换算用途证据
2025-08-221 合 25更早数字 ÷2520-F 已追溯重述部分历史每股数据0001213900-25-109175
2026-03-121 合 1002025-08-22 后数字再 ÷1003 月融资用的是这一层股本0001213900-26-025238
2026-07-271 合 83 月拆股后数字再 ÷8本页所有核心数字统一到此尺度0001213900-26-099698
2026-09-10 获批、尚未确认生效再 1 合 8不纳入本页须完成公司行动并通知 Nasdaq;最迟批准后一周年满足条件0001213900-26-099698
授权股本不是流通股:7 月 1:8 后公司披露的授权层为 14 亿 A 类、2 亿 B 类、每股面值 0.02 美元(0001213900-26-093515)。9 月股东又批准减资/重组至面值 0.0001 美元并把授权量放大到 2,800 亿 A 类、400 亿 B 类(0001213900-26-099698),但截至本页截点,文件没有确认该重组已经生效。无论是否生效,授权额度都不是已发行股份,也不能塞进情景 C。
2026-09-17 回查记录:授权股数字本身未改;本次补上 7 月并股与 9 月后续决议的一手 accession,并把表 11 的情景 B 分子拆成“只算新增供给”和“届时含在外全部可售”两种口径,A/B/C 总数不变。

二、逐块盘点:谁在股本里,谁还在门外

当前 4,862,966 股的可交易分层

按总股本绘制;预交付池采用原始 185,344 股在 7 月再合股后的 23,168 股基准,B 类 1 股归入非公众层。

当前可卖 1,426,82729.34% 8/17 私募受限 3,412,97070.18% 预交付池 23,168 + B 1 04,862,966 可卖盘基准上限2027-02-17 前受限私募合同/控制层

当前持有人能知道到什么程度

匿名私募购买人占绝对大头;公众申报只能看见触发门槛的人,不能反推散户人数。

70.18%匿名 8 月私募股 L1:实际股 11,584;受 blocker 的衍生权益 HRT:截至 9/9 申报剩 3,027 股 其余 DTC、散户、机构与 B 股持有人公开文件无法实时分拆
表 3|已发行股份块:是否进入当前 A/B
块当前尺度股数当前状态流通判断置信度
2026-08-17 私募普通股3,412,970已交割、已发行、未注册;购买人为非美国人,名称未披露六个月分销合规期/合同限制至 2027-02-17;在此之前不计美国公开市场可卖盘文件事实
2026-03 预交付股份池23,168原始 185,344 股 ÷8;供票据转股/权证交付周转,不得投票、处分、收息基准中扣除;可能有价格触发的追加池,当前精确余额未披露拆股推导
其余 A 类股份1,426,827包括历史公开发行、已登记转股、解禁的 2025 私募及二级市场股份作为当前法律可卖盘上限;若持有人是 affiliate,仍受 Rule 144 控制股规则基准余额
B 类控制股18/18 直接披露;8/31 文件未更新 B 类不计公众 A 类流通盘跨文件沿用
总计4,862,966A 精确、B 沿用与首页主口径一致对账完成
表 4|可识别持有人与“不能知道”的边界
持有人/群组已发行实股60 日内受益持股口径说明证据
8 月私募 Purchasers(未点名)3,412,970未披露逐户集体占 8/31 A 类 70.18%;同持 3,412,970 份权证。逐户受 4.99%/可选 9.99% 行权 blocker,不代表实股本身只有 9.99%。0001213900-26-091398
L1 Capital Global Opportunities Master Fund11,584538,443(9.99%)受益口径另含票据 1,038、旧权证 7、3 月权证 525,814;另有 435,286 份 3 月权证因 blocker 排除,故 3 月权证余量合计 961,100。0001079973-26-001206
HRT Financial LP3,0273,027最后一份 Form 4 报 9/9 卖出 1,686 股后余额;它是二级市场动态快照,不应拿来固定未来 float。0001475597-26-000239
董事、高管、DTC 与其他公众不可精确不可精确20-F 的持股表基准陈旧且跨两次后续拆股与多轮融资;不把旧表强行当现状。未触发 13D/G 或 Section 16 的持有人不会逐户公开。0001213900-25-109175

四、权证、转股余量与激励储备

这里最容易双算。已行权或已转股形成的股份已经在 4,862,965 股 A 类分母内,不能再把原始工具全额加一次。由于除 L1 外的投资人剩余工具没有逐户更新,情景 C 是“可量化压力上限”,不是公司过户代理给出的精确 fully diluted shares。

表 7|潜在新增 A 类股份逐项
工具当前尺度潜在股价格/期限blocker 与转售纳入 C 的方法
2026-03 首批权证≈1,922,200原始 270,271 份、$18.51;7 月 share-combination ratchet 后按 L1 实报余量反推总量,隐含现行行权价约 $2.60;约 2031-03 到期9.99%;底层股在 424B5 注册,但单户不能瞬时跨过 blockerL1 原占融资 50%,其 961,100 份仍在;假设另 50% 同比未行权。若对方已行权,本项会与当前股本双算,故为上限。
2026-03 票据残余转股≈2,076L1 确认尚有 1,038 股可转;转换公式含 VWAP/floor 重设9.99%;注册发行按 L1 占首批本金 50% 等比例估全体;其他两家真实票据余额未披露。
2026-08 权证3,412,970$4.40,立即可行权,发行日起五年即约 2031-08-17 到期;六个月后可 cashless初始 4.99%,发行前可选 9.99%,上调至多 9.99%且需提前 61 日;未注册底层股需登记/豁免全额计入 C;以 9/15 $1.33 看深度价外,法律容量不等于经济概率。
2025-10 SolvBTC 私募权证≈169,734原始 135,786,506 份、$2.55;经 1:100 与 1:8 普通拆股调整后,行权价约 $2,040;约 2030-10-17 到期未注册;合同六个月已过。权证模板提及 beneficial ownership limitation,却未找到可执行的数值定义,故不擅自填 4.99%/9.99%。按总对价 ÷ 单元价 ÷800,再考虑碎股取整约数。
更早遗留权证≈12620-F 报 2025-06-30 经 1:25 重述后 100,536 份、加权行权价 $225.25;再 ÷800,价约 ×800后续是否行权/注销未逐项更新仅作极小上限,不影响结论。
2026 + 2025 激励计划储备≈33,59026,695,000 与 176,800 的旧尺度储备,经后续两次拆股折算S-8 注册;但须授予、归属、发行,affiliate 仍受控制股规则把“全部尚未用”当压力上限;实际未使用余额未知。
2026-03 第二批票据/权证不量化合同设想再发 400 万美元本金及配套权证,需首批本金降至 200 万美元以下、无违约且市值至少 1,000 万美元等截至截点未见明确完成交割的 6-K;数量还依交割日价格排除 C,但属于开放式上行稀释风险。
表 8|已完成融资与当前股本的去重检查
交易原始发行当前处理是否还加到 C证据
2025-10 注册直接发行/预付权证800,000 股 + 14,200,000 份 pre-funded warrants(旧尺度)3 月招股书显示预付权证已形成 142,000 股(当时尺度);经 7 月拆股后这些都已在当前股本不加,避免双算0001213900-25-097615 / 0001213900-25-097922
2025-10 SolvBTC 私募约 135,786,506 股 + 同量权证(旧尺度)普通股约 169,734 股当前尺度已在股本;合规期已过只加尚未行权权证约 169,7340001213900-25-100109
2026-03 首批票据融资600 万美元本金、270,271 权证、185,344 预交付股(7 月拆股前尺度)已转股/交付部分在当前股本;初始预交付池按 23,168 扣出当前 free只加估算未行权权证与票据残余0001213900-26-027669
2026-08 私募3,412,970 股 + 3,412,970 权证普通股已在当前股本但受限;权证未计股本只加权证;普通股在 2027-02-17 从 restricted 移到 public-eligible0001213900-26-091398

五、情景 A / B / C:三组数与时间台阶

表 9|三情景总表
情景公众/可卖 A 类相对当前总股本公式含义
A|当前法律可卖盘上限1,426,82729.34%4,862,965 A − 3,412,970 受限私募 − 23,168 预交付池已知限制剔除后的基准上限;affiliate、额外预交付 top-up 或未披露锁定会令实际更低。
B|所有当前合资格股已进公众手里1,426,82729.34%A 的证券全部完成持有人换手股数与 A 相同,所有权分布不同;用 20D 均量相除约 1.04 日,但均量被单日异常放大。
C|可量化最大公众盘≈10,403,661213.94%*当前 A 股 + 可量化票据/权证/计划储备*相对当前 A 类分母;是压力上限,不含未量化第二批融资与未来授权发行,也未考虑下一次 1:8 拆股。

从 142.68 万到 1,040.37 万

台阶表示“如果最终能进入公众市场”的累计量;并不暗示会在同一天或一定发生。

1.427m4.840m4.863m6.787m6.991m10.404m 现在2027-02-17预交付转正3月工具旧权证/计划8月权证 公众可达 A 类股数 A×2 = 2.854m

20 日成交量:均值很“好看”,分布很危险

2026-08-18 至 09-15;8/19 的 2,579.7 万股单日量占 20 日总量 94.45%,所以均值严重失真。

20D 平均 1,365,705去极值平均 79,84720D 中位数 53,050 01.45m 股/日 压力测试必须同时看去极值与中位数,不能只报 1.04 日。
表 10|解禁/扩容时间线与翻倍点
最早时间事件累计公众可达 A 类是否超过 A×2 / 当前 A 类一半关键条件
2026-09-16 截点A/B 基准1,426,827未翻倍;低于当前 A 类一半 2,431,483排除 8 月私募与预交付池
2027-02-178 月私募 3,412,970 股六个月合规期届满4,839,797首次确定跨过 A×2,也跨过当前 A 类一半非 affiliate、当前信息、legend removal、适用豁免/Reg S;不是自动出售
票据终止后至再六个月23,168 初始预交付池应用为 Delivery Shares、被购买或取消最高 4,862,965已跨过若取消则不会成为公众盘;若曾 top-up,时间/数量另变
至约 2031-033 月剩余票据与权证全部转股/行权≈6,787,241已跨过价格、blocker、工具真实余量;约数
至约 2030-10,计划无固定日2025 权证、遗留权证、两套计划储备全部发行≈6,990,691已跨过深度价外权证、授予/归属条件
至约 2031-08-178 月 3,412,970 份权证全部现金行权且底层股可转售≈10,403,661为 A 的 7.29 倍$4.40 行权价、4.99%/9.99% blocker、登记或豁免;cashless 会少于全额股数

表 11 分子/分母口径:分子①=3,412,970 股(只算 2027-02-17 新解禁供给);分子②=4,839,797 股(届时含在外全部可售,即当前 B 的 1,426,827 股+新增 3,412,970 股)。分母=1,365,705 / 79,847 / 53,050 股/日(数据源:Yahoo Finance;窗口:2026-08-18 至 2026-09-15,共 20 个交易日;分别为含 8/19 极值的均量、剔除该极值后的 19 日均量、20 日中位数)。

表 11|情景 B 的两种分子:“几天能消化”不是单一答案
供给块股数按 20D ADV 1,365,705按去极值均量 79,847按 20D 中位数 53,050
B0:截至截点当前全部可售盘1,426,8271.04 日17.87 日26.90 日
B①:只算新增供给3,412,9702.50 日42.74 日64.33 日
B②:届时含在外全部可售4,839,7973.54 日60.61 日91.23 日
C 全量压力盘10,403,6617.62 日130.29 日196.11 日

成交量计算:Yahoo Finance chart 数据的最近 20 个交易日 2026-08-18 至 2026-09-15;其中 8/19 为 25,797,000 股。去极值均量删除该最大值后以余下 19 日计算。第二源 TradingView 在 9/15 收盘附近显示 $1.33、成交量 21,661、10 日均量 36,731.1、30 日均量 1,033,800.9;Yahoo 同日为 $1.33、21,700 股,差异来自供应商取整/口径。来源:Yahoo Finance、TradingView。这些是流动性压力尺,不是价格预测。

六、一段人话

ZNB 现在账面上约有 486 万股,但真正应该拿来想象“今天能在 Nasdaq 上卖”的,基准只有约 143 万股。原因很简单:其中 341 万股是 8 月 17 日才交割给匿名私募投资人的,已经算进公司总股本,却还在六个月的美国转售限制期里;另有约 2.3 万股是 3 月融资专门放在投资人名下周转交付的票,合同不让它像普通股那样随便卖。到 2027 年 2 月 17 日,341 万股这道闸门理论上打开,公众可达盘会从约 143 万股跳到约 484 万股,第一次超过现在的两倍,也超过当前总 A 股的一半。再往后,真正的大尾巴是权证:3 月权证按 L1 的实报余额外推约 192 万股,8 月私募又配了 341 万份 $4.40 权证。它们现在大多价外,而且每个持有人还有 4.99%/9.99% 的行权 blocker,所以不会凭空在同一天全部变成卖盘;但在“价格够高、逐步行权、登记或豁免可用”的压力情景里,可量化公众盘能走到约 1,040 万股。最应盯的不是一个模糊的 fully diluted 百分比,而是三件具体事:2 月 17 日前后有没有 legend removal 或转售登记、3 月融资其他两家剩余权证/票据到底多少、以及 8 月私募购买人是否开始用 Rule 144/Reg S 或现金无券行权把证券送进市场。

七、模型边界与下一份文件要找什么

表 12|开放项、方向与更新触发器
开放项为什么未知对 A/B/C 的方向下一份硬证据
预交付池当前精确余额与 top-up合同允许当池价值低于票据本金 33.3% 时追加;公司未给过户代理分项若高于 23,168,A/B 下修;若最终取消,不进入未来公众盘票据清偿 6-K、13G 明细、过户代理在外/受限股证明
3 月其他两名投资人的权证/票据余额只有 L1 在 13G/A 逐项报到当前尺度若已行权,C 的 1,922,200 外推会偏高并与当前股本双算;若票据未转,2,076 会偏低新 13D/G、424B5/6-K 或工具结清通知
8 月私募购买人逐户身份已备案 SPA 使用空白签名页/统称 Purchasers若为 affiliate,2/17 后仍受 Rule 144 数量限制;若分散非关联方,潜在释放更快13D/G、Form 3/4、转售登记 selling shareholder 表
2026-03 第二批融资合同有条件承诺,但截至 9/16 未找到明确已完成交割申报一旦完成,C 会新增未量化票据和权证明确写有 Second Tranche Closing 的 6-K/424B5
新 1:8 反向拆股股东已批准,但生效需后续公司行动和 Nasdaq 通知若生效,股数与行权价格机械调整;经济稀释比例不因此消失生效日期 6-K、Nasdaq corporate action 通告
授权资本大增批准不等于生效,更不等于发行不进 C;但未来融资容量显著放大开曼注册文件、6-K 与具体证券购买协议

八、accession 证据账

以下均为 SEC 原始申报,展示不少于 15 个独立 accession。事实与推导在正文表格中已就近标记;同一文件的附件与主件共用 accession。

表 13|SEC 原始件清单
日期表格Accession本页用途
2026-09-146-K0001213900-26-0996988/18 股本、股东会、已批准但未确认生效的新拆股/资本重组
2026-09-11Form 40001475597-26-000239HRT 最新交易与 3,027 股余额
2026-09-0113G/A0001079973-26-0012068/31 A 类 4,862,965;L1 工具拆分
2026-08-1413G/A0001079973-26-001122错误报零,后由 9/1 修正;保留数据质量链
2026-08-196-K0001213900-26-0913988/17 完成交割、3,412,970 股与同量权证已发行
2026-07-306-K0001213900-26-0830468 月私募 SPA、Reg S 条款、$4.40 权证与 blocker
2026-03-1813G0001079973-26-000321L1 初始 9.99% 受益持股与被 blocker 排除的工具
2026-03-136-K0001213900-26-027669首批票据交割、协议附件、预交付限制
2026-03-13424B50001213900-26-027197270,271 权证、185,344 预交付股、登记与第二批条件
2026-03-096-K0001213900-26-0252381:100 拆股
2026-02-02S-80001213900-26-0107812026 计划 26,695,000 股注册
2026-01-136-K0001213900-26-0037142026 股权激励计划获批
2026-01-05EFFECT9999999995-26-000067当前 F-3 生效
2025-12-22F-30001213900-25-124096当前 shelf
2025-11-1220-F0001213900-25-1091751:25 拆股、遗留权证、历史持股与限制股
2025-10-206-K0001213900-25-1001092,000 SolvBTC 私募、六个月转售合同
2025-10-106-K0001213900-25-09792210 月注册发行交割
2025-10-09424B50001213900-25-097615800,000 股与 14,200,000 预付权证
2025-08-25S-80002077096-25-0000642025 计划 176,800 股注册
2025-08-186-K0001213900-25-0780208 月注册交易交割
2025-08-14424B50001213900-25-0762218 月注册发行/配套权证历史
2025-01-236-K0001213900-25-005968早期票据交易交割
2025-01-21424B50001213900-25-004995早期可转票据/权证登记历史
2024-08-28EFFECT9999999995-24-002673旧 shelf 生效
2024-08-20F-30001213900-24-071194旧 shelf 基础