股本结构与转售限制专项 · Claude 轨
SVRE
2,499,835 张 ADS 在谁手里、今天多少能卖、什么时候解锁
SaverOne 2014 Ltd（以色列，纳斯达克 SVRE / SVREW，特拉维夫交易所同时挂牌）。一手资料共用 USstock/SVRE/sec 与 /pr；EDGAR 查到 2026-09-17（最新一份为 9/15 的 6-K）；行情截至 2026-09-16 收盘。只报事实与直接含义，不做入选、评分或买卖判断。
SVREClaude · 2026-09-17 · 股本口径截止 2026-09-04（F-3 自报）· 今天口径 1 ADS = 43,200 股普通股
门户双轨入口Claude 轨梳理Codex 轨梳理初学者教学页股本专项 · Claude股本专项 · Codex
一分钟读懂
20 个月里，SVRE 的普通股从 4.15 亿股变成 1,079.9 亿股（×260）。多出来的股，约 65% 卖给了备用股权额度的买方 Yorkville，约 21% 发给了换股方 VisionWave，约 14% 按 VisionWave 的指示发给了一家哥斯达黎加公司 Adrian。
2,499,835
在外 ADS（9/4）
= 107,992,885,746 股
57.7%
今天无限制可卖
1,442,136 张
29.1%
12/22 前受限
728,060 张
5,000 亿
授权普通股
= 在外的 4.63 倍
目录
  1. 最新股本口径与每次比例变更的授权股
  2. 股本桥：4.15 亿 → 1,079.9 亿逐笔对账
  3. 逐块库存表（九块）
  4. 转售闸门逐条
  5. 情景 A：现状能卖 vs 受限
  6. 情景 B：能卖的都倒进市场要几天
  7. 情景 C：解锁阶梯、过半日与翻倍日
  8. 人话结论
  9. 不确定项
1 · 最新股本口径（截止日写死：2026-09-04 公司自报；EDGAR 查到 2026-09-17 无更新）

一类普通股：授权 5,000 亿股，在外 107,992,885,746 股 = 2,499,835 张 ADS；另有几乎不可能行权的旧权证，和两项待表决事项

项目普通股今天口径 ADS截至 / 出处
授权股本500,000,000,00011,574,0742026-09-04 · F-3「股本说明」
已发行且在外107,992,885,7462,499,8352026-09-04 · F-3；8/17 年会通知同数
其中存托行（BNY）名下 ADS 形态33,783,820,760782,0322026-03-26 · 2025 年年报（之后未再披露）
员工期权（加权行权价 6.28 谢克尔/股）1,386,50332.12026-06-30 · F-3
未归属限制性股票单位67,5001.62026-06-30 · F-3
激励计划预留3,713,49786.02026-06-30 · F-3
2022 年上市权证（SVREW），行权价每张 ADS 43,200 美元，2027-06-07 到期16,383,410379.2F-3；2025 年年报第 12 项
上市承销商权证，每张 44,614.44 美元，2027-06-02 到期787,55018.2同上
2025-01 私募权证，今天口径每张 384 美元，2027-02-16 到期390,857,9409,047.6F-3；2025 年年报
2025-01 配售代理权证，今天口径每张 420 美元13,680,000316.7F-3
待定事项（不计入在外股）
9/29 年会第 6–8 项：CEO、董事长各 75,289 张，三名非执行董事各 12,549 张的限制性股票单位8,131,320,000188,2252026 年年会通知（占在外 7.53%）
9/29 年会第 9 项：普通股 1 并 5,000 到 1 并 15,000，同比例缩授权股——同上；由董事会定比例和日期
Yorkville 备用股权额度（SEPA III）登记剩余股（本轨推算）≈ 47,379,657,600≈ 1,096,7515/14 招股书剩 83,561,083,200 股，扣之后发出的股

口径提醒。①ADS 张数 = 普通股 ÷ 43,200，是「如果全部放进 ADS」的等价张数；实际上有一部分普通股留在特拉维夫交易所（公司说那边股价「目前 0.01 谢克尔」）。②2025 年年报封面写 2025-12-31 在外 29,961,257,022 股，而同一份年报附注 13、2026 上半年报表和 5 月招股书都写 10,255,904,346 股；按逐笔对账，后者对得上，封面数与任何一天的申报股数都对不上（差 19,705,352,676 股）。本页用附注口径。③授权 ÷ 在外 = 4.63 倍，公司还能再发约 3,920 亿股（约 907 万张 ADS）而不用开会增资。

每一次 ADS 比例变更，授权股有没有同步变——逐次引一手件

五次比例变更的公告 6-K 都写明普通股不受影响、不发不注销。授权股本是否变化，要看同期有没有另开股东会改章程。逐次结论：

比例变更变前授权（原件）变后授权（原件）结论
2024-10-28 · 5→9010 亿（F-1，2024-07-25 口径）10 亿（F-1，2024-12-06 口径）不变；同期年会无股本议程
2025-02-21 · 90→1,20010 亿（2025-01-10 股东会通知引章程）100 亿（2/18 股东会通过；F-1 2025-03-28 口径）变了，是扩大；由落地前 3 天的另一项决议完成
2025-06-11 · 1,200→3,600100 亿（F-1，2025-03-28）100 亿（DRS，2025-06-22）不变
2025-12-10 · 3,600→10,8005,000 亿（DRS，2025-11-05）5,000 亿（F-1，2025-12-12）不变；5,000 亿是 2025-08-18 年会批的
2026-02-25 · 10,800→43,2005,000 亿（年报证券说明，2025-12-31）5,000 亿（POS AM，2026-05-08）不变；同期临时股东会只表决换股协议
“The Shares of the Company will not be affected by this change in the ADS ratio; no Shares will be issued or canceled in connection with the changes of the ADS Ratio and holders of the Company’s Shares will be unaffected by the new exchange ratio for ADSs.” “As of July 25, 2024, our authorized share capital consisted of 1,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 99,739,786 ordinary shares were issued and outstanding as of such date.” “As of December 6, 2024, our authorized share capital consisted of 1,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 226,283,076 Ordinary Shares were issued and outstanding as of such date.” “Our Articles of Association (the “Articles”) provides that the Company’s registered share capital is NIS 10,000,000 divided into 1,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 each.” “On February 18, 2025, at the adjourned EGM the shareholders of the Company approved each of the two proposals brought before the Company’s shareholders at the EGM” “As of March 28, 2025, our authorized share capital consisted of 10,000,000,000 ordinary shares” “As of June 22, 2025, our authorized share capital consisted of 10,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 3,192,972,546 Ordinary Shares were issued and outstanding as of such date.” “increase the Company’s registered share capital from NIS 100,000,000 divided into 10,000,000,000 Ordinary Shares each to NIS 5,000,000,000 divided into 500,000,000,000 Ordinary Shares” “As of November 5, 2025, our authorized share capital consisted of 500,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 8,119,956,846 Ordinary Shares were issued and outstanding as of such date.” “As of December 12, 2025, our authorized share capital consisted of 500,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 9,769,904,346 Ordinary Shares were issued and outstanding as of such date.” “Our authorized share capital consists of 500,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 10,255,904,346 ordinary shares were issued and outstanding as of December 31, 2025.” “As of May 8, 2026, our authorized share capital consisted of 500,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 40,359,200,646 Ordinary Shares were issued and outstanding as of such date.”

授权股本全历史：1 亿（上市前起，来源早于 EDGAR，未见一手件）→ 10 亿（2023-12-03 临时股东会）→ 100 亿（2025-02-18）→ 5,000 亿（2025-08-18）；2025-01 曾提议扩到 50 亿，会议取消。普通股面值 0.01 新谢克尔，所以这里「授权余量 ÷ 在外」有意义（不是无限授权）。

原件：6-K 2024-10-23 · F-1 2024-07-26 · F-1 2024-12-06 · 临时股东会通知 2025-01-10 · 表决结果 2025-02-18 · F-1 2025-03-31 · DRS 2025-06-24 · 2025 年年会通知 · 年会结果 · DRS 2025-11-05 · F-1 2025-12-15 · 年报 EX-2.1 · POS AM 2026-05-08 · 2023-12-03 增资结果

F-3 与年会通知里的最新股数原句；2025 年报封面与附注的矛盾
“As of September 4, 2026, our authorized share capital consisted of 500,000,000,000 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share, of which 107,992,885,746 Ordinary Shares, represented by 2,499,835 ADS were issued and outstanding as of such date.” “At the close of business on August 17, 2026, we had outstanding 107,992,885,746 Ordinary Shares.” “Number of outstanding shares of each of the issuer’s classes of capital or common stock as of December 31, 2025: 29,961,257,022 ordinary shares.”
107,992,885,746 ÷ 43,200 = 2,499,835.3 张 ✓ 年报封面 29,961,257,022 − 附注 10,255,904,346 = 19,705,352,676（无法对上任何申报日期） 对照：2026-02-20 在外 27,762,704,346；2026-05-08 在外 40,359,200,646

原件：F-3（2026-09-11） · 0001213900-26-099324；2026 年年会通知 · 0001213900-26-091306；2025 年年报封面 · 0001213900-26-035545

2 · 股本桥：2024 年底 4.15 亿股 → 2026-09-04 的 1,079.9 亿股，逐笔对账余差为零

多出来的 1,075.8 亿股：Yorkville 两个额度 64.6%，VisionWave 21.4%，Adrian 13.8%，其他不到 0.2%

在外普通股与授权股本（对数轴）
1,000 万 1 亿 10 亿 100 亿 1,000 亿 1 万亿 2022 2023 2024 2025 2026 授权 1 亿（上市前已是） 授权 10 亿（2023-12-03） 授权 100 亿（2025-02-18） 授权 5,000 亿（2025-08-18） 2026-09-04 在外 1,079.9 亿股 = 2,499,835 张 ADS 上市前 798 万股 2024 年底 4.15 亿股 蓝线 = 在外普通股（申报口径，19 个时点）；棕虚线 = 授权股本（股东会决议日生效）；红竖线 = 五次 ADS 比例变更（不改普通股）；对数轴 2024-12-31 → 2026-09-04：在外普通股 ×260；授权股本 ×500（10 亿 → 5,000 亿）
授权股本每次都抢在在外股数逼近之前扩大；ADS 比例变更（红竖线）本身不改变任何一条线。
区间来源普通股今天口径 ADS对账
2024-12-31 → 2025-12-31期初415,103,0769,6092025 年报附注 13C
2025-01 注册直投（H.C. Wainwright 承销）+195,428,970+4,524
Yorkville 旧额度（2024-07 签）卖股+6,741,784,800+156,061
Yorkville 旧额度本票以股偿还+2,417,340,000+55,957
Yorkville SEPA III 本票以股偿还 · 限制性股票单位行权+486,000,000 · +247,500+11,250 · +6
期末10,255,904,346237,405余差 0
2025-12-31 → 2026-06-30Yorkville SEPA III 卖股与还本票+53,687,275,200+1,242,761收入 644 万美元
VisionWave 第一阶段（3/5）+6,418,828,800+148,584
VisionWave 第二、三阶段（6/22）+16,608,240,000+384,450
Adrian（6/22，VisionWave 指定）· 限制性股票单位+14,843,952,000 · +135,000+343,610 · +3
期末101,814,335,3462,356,813余差 0
2026-06-30 → 2026-09-04Yorkville SEPA III（7/1 → 8/14 前后）+6,178,550,400+143,022收入 43.7 万美元
期末107,992,885,7462,499,835余差 0（= F-3 与年会通知）
每一段的原句、隐含发行价（今天口径）与两处小矛盾
“During the year ended December 31, 2025, the Company sold to Yorkville 6,741,784,800 ordinary shares as a partial exercise of Commitment Amount under equity line (New SEPA) and 2,417,340,000 as a partial repayment of Promissory Notes totaling 9,159,124,800 ordinary for a total of $ 8,065 thousand” “the Company sold and issued to Yorkville under SEPA III 53,687,275,200 ordinary shares, represented by 1,242,761 ADSs, for total gross proceeds of $6 , 440 thousand (approximately NIS 19,551 ).” “the Company sold 6,178,550,400 ordinary shares to Yorkville out of the Commitment Amount under the NEW SEPA for a total purchase price of $ 437 thousand.” “the Company issued an aggregate number of 728,060 restricted ADSs, representing 31,452,192,000 ordinary shares”
隐含每张 ADS 价格（今天口径）= 金额 ÷ 普通股 × 43,200 2025-01 注册直投：0.70 ÷ 90 × 43,200 = 336.00 美元 Yorkville 2025 全年：8,065,000 ÷ 9,159,124,800 × 43,200 = 38.04 美元 Yorkville 2026 上半年：6,440,000 ÷ 53,687,275,200 × 43,200 = 5.18 美元 Yorkville 2026-07 → 08：437,000 ÷ 6,178,550,400 × 43,200 = 3.06 美元 VisionWave 第一阶段：合同价值 2,743,137 ÷ 148,584 = 18.46 美元 VisionWave 第二、三阶段（含 Adrian）：5,047,640 ÷ 728,060 = 6.93 美元（VisionWave 自己的 Form 4 也写 6.93） 对照 9/16 收盘 2.15 美元
累计来源（2024-12-31 → 2026-09-04，共 +107,577,782,670 股） Yorkville 旧额度 9,159,124,800（8.5%） Yorkville SEPA III 60,351,825,600（56.1%） VisionWave 23,027,068,800（21.4%） Adrian 14,843,952,000（13.8%） 注册直投 195,428,970（0.18%）；限制性股票单位 382,500

两处小矛盾：①上半年报表附注把 7–8 月卖给 Yorkville 的股记在「NEW SEPA」名下，而这个旧额度 2025-10 已随 SEPA III 生效而终止，其他所有 2026 年文件都写 SEPA III；②2026-05-08 在外股数比逐笔相加多 67,500 股，正好是上半年 135,000 股限制性股票单位行权的一半，文件没有解释。

原件：2025 年年报附注 13C · 0001213900-26-035545；2026 上半年报表附注 3、4F、5、9A · 0001213900-26-090274；注册直投 6-K · 0001213900-25-008961；VisionWave Form 4 提交包 · 0001731122-26-000909

3 · 逐块库存表：把 2,499,835 张 ADS 拆成九块

六成在已登记转售的 Yorkville 股里；三成是 6 月 22 日发出的受限股，12 月 22 日满六个月

按来源 × 按今天能不能卖
按来源（2026-09-04 在外 2,499,835 张 ADS，今天口径） 8.5% 48.6% 15.4% 13.7% 2024 年底前老股 + 2025-01 注册直投 + 限制性股票单位：14,142 张（无限制） Yorkville 2025 年（旧额度）：212,016 张（无限制（已登记转售）） Yorkville SEPA III（2025-11 → 2026-08）：1,215,978 张（无限制（已登记转售）） VisionWave 公开市场买入：181,055 张（关联人数量限制） VisionWave 第一阶段（3/5）：148,584 张（满 6 个月，关联人数量限制） VisionWave 第二、三阶段（6/22）：384,450 张（受限至 12/22） Adrian（6/22，VisionWave 指定）：343,610 张（受限至 12/22） 按今天能不能卖（读法一：VisionWave 按关联人计） 今天无限制可卖1,442,136（57.7%） 能卖但受关联人数量限制329,639（13.2%） 六个月持有期内，12/22 满728,060（29.1%） 来源：股数桥逐笔来自 2025 年年报附注 13C、2026 上半年报表附注 4F/5/9A、F-3（9/4）；VisionWave 持股来自其 13D/A 第 6 号（7/6，714,089 张）； VisionWave 公开市场买入的 181,055 张从 Yorkville 等已登记股里买来，所以从 SEPA III 块中扣出单列；零星内部人持股（合计不到 150 张）未单列。
#这块股取得日今天口径 ADS占比取得价（今天口径/张）今天能不能卖依据
12024 年底前的老股（上市、特拉维夫、2023–24 年各次发行）≤2024-12-319,6090.4%不一能早期发行均已登记或早过持有期
22025-01 注册直投2025-01-314,5240.2%336.00能F-3 货架注册发行
3Yorkville 旧额度（含承诺费股）2025 全年212,0168.5%均 38.04能F-1 转售登记 333-286260、333-288455
4Yorkville SEPA III（扣除第 5 块）2025-11 → 2026-081,215,97848.6%5.42 → 3.06能F-1 转售登记 333-292148
5VisionWave 公开市场买入2026-03-11 → 06-16181,0557.2%均 3.56能，但受关联人数量上限Rule 144(e)
6VisionWave 第一阶段换股2026-03-05148,5845.9%18.469/5 满六个月；受关联人上限Rule 144(d)(e)
7VisionWave 第二、三阶段换股2026-06-22384,45015.4%6.93不能，至 12/22受限证券；无登记权
8Adrian Holdings（VisionWave 指定交付）2026-06-22343,61013.7%6.93（合同）/ 4.17（VisionWave 抵债作价）不能，至 12/22受限证券；无登记权
9限制性股票单位行权2025–202690.0%0能（内部人）激励计划
合计2,499,835100%

第 4、5 块的划分：VisionWave 在公开市场买的 ADS 无法从成交记录区分原始来源，本页从最大的第 4 块里扣出单列，不影响合计。老股里包含董事长 Tenenboim 申报的 3,131,855 股、CEO Gilboa 774,875 股等内部人持股，合计不到 150 张 ADS，未单列。

第 1–2 块：老股与 2025-01 注册直投

老股 415,103,076 股（9,609 张）。包括 2022 年纳斯达克上市发行、此前在特拉维夫交易所的股、2023–2024 年的多次公开发行与 Yorkville 早期卖股。它们要么是注册发行，要么早已过了任何持有期。

2025-01 注册直投 195,428,970 股（4,524 张）。当时每张 ADS 0.70 美元（1 张 = 90 股），附带私募权证。

“the Company sold to the Investors in the registered direct offering (the “Registered Offering”) an aggregate of 195,428,970 ordinary shares, par value NIS 0.01 per share (“Ordinary Shares”), represented by 2,171,433 American Depositary Shares (“ADSs”), at an offering price of $0.70 per ADS.”
0.70 ÷ 90 × 43,200 = 336.00 美元（今天口径每张）；9/16 收 2.15 美元 → 约为当时价的 0.64%

原件：6-K 2025-01-31 · 0001213900-25-008961；424B5 · 0001213900-25-008656；期初股数 2025 年年报附注 13C

第 3–4 块：Yorkville 两个备用股权额度——价格公式、登记与余量

怎么运作。公司发「预付通知」，Yorkville 必须按公式价买 ADS；Yorkville 通常随即在市场卖出。这些股都有转售登记，所以没有持有期。

旧额度（2024-07-16 签，1,500 万美元）：价格为 3 个交易日最低日成交均价的 95%；2025 年全年卖给 Yorkville 9,159,124,800 股，收入 806.5 万美元；2025-10 随 SEPA III 生效终止。

SEPA III（2025-10-30 签，5,000 万美元，至 2028 年 10 月）：价格为 3 个交易日里最低日成交均价的 97%；单次不超过在外股 9.99%；Yorkville 持股不超过 9.99%；没有 19.99% 发行上限——公司引用以色列母国惯例豁免纳斯达克 5635(d)。

“"Purchase Price" shall mean the price per Advance Share obtained by multiplying the Market Price by 97%.” “"Market Price" shall mean the lowest of the daily VWAPs of the ADSs during the relevant Pricing Period, other than the daily VWAP on any Excluded Days.” “The Company may issue the Advance Shares upon delivery of an Advance Notice without regard to the limitations imposed by Nasdaq Rule 5635(d).” “During the Commitment Period, the Company shall comply with the Home Country Practice rules and shall not voluntarily take any action to change its Home Country Practice or become subject to Nasdaq Rule 5635(d).” “we may receive up to $46.9 million aggregate gross proceeds under the SEPA, part of which may be used to repay Yorkville for outstanding indebtedness under the promissory note in the principal amount of $1,500,000 under the SEPA, of which $900,000 has been repaid to date.”
登记剩余股（本轨推算） 5/14 招股书剩余登记 83,561,083,200 股 减 5/08 之后到 6/30 发出：53,687,275,200 − 23,684,400,000 = 30,002,875,200 减 7–8 月发出：6,178,550,400 = 47,379,657,600 股 ≈ 1,096,751 张 ADS 额度剩余（本轨推算）：50,000 − 61 − 6,440 − 437 = 约 43,062 千美元（公司 5/14 写「最多 4,690 万」；是否把偿还本票的股算进额度未说明） 按 9/16 收盘 2.15 × 97% = 2.09 美元/张：1,096,751 张约可筹 229 万美元——登记股先于额度用完

SEPA III 附带的 150 万美元预付本票（8% 利息）上半年已以现金和股全额偿还。

原件：SEPA III 协议 EX-99.1 · 本票 EX-99.2 · 0001213900-25-104708；转售登记 F-1 333-292148，生效通知 EFFECT 2025-12-23；424B3 2026-05-15 · 0001213900-26-057836；旧额度转售登记 F-1 333-286260、F-1 333-288455

第 5–7 块：VisionWave 的 714,089 张——三种来源、三种闸门

VisionWave Holdings（纳斯达克 VWAV，特拉华公司，CEO 兼执行董事长 Douglas Davis）通过换股协议拿了 533,034 张，又在公开市场买了 181,055 张。它 2026-07-06 的第 6 号 13D 修正申报合计 30,848,644,800 股，占 30.30%（按 6/30 在外股）；按 9/4 在外股为 28.6%。之后没有新的 13D 或 Form 4，也没有申报卖出。

“the Reporting Person acquired an aggregate of 181,055 American Depositary Shares” “No registration under the Securities Act is required for the offer and issuance of the SaverOne Shares by SaverOne to VisionWave hereunder, and the SaverOne Shares will be issued as "restricted securities" within the meaning of Rule 144 under the Securities Act.”
6,418,828,800（第一阶段）+ 16,608,240,000（第二、三阶段）+ 7,821,576,000（公开市场）= 30,848,644,800 股 ✓ ÷ 43,200 = 148,584 + 384,450 + 181,055 = 714,089 张 公开市场买入均价：644,491 美元 ÷ 181,055 = 3.56 美元/张 占 9/4 在外：714,089 ÷ 2,499,835 = 28.57%

三道闸门。①换股协议里没有锁定期，也没有给 VisionWave 的 SVRE 股登记权（登记权只给了 SaverOne 手里的 VWAV 股）；所以只能走 Rule 144。②第一阶段 3/5 发出，9/5 满六个月；第二、三阶段 6/22 发出，12/22 满。③VisionWave 持股近三成、曾派驻董事，如果按关联人计，满六个月后每三个月最多卖「在外 1% 或前四周平均周成交量」中的大者，按 8/17–9/11 成交量约 26.5 万张。

VisionWave 派驻的董事 Davis 2026-07 辞职；换股协议写 VisionWave 持股 10% 以上时公司应尽力支持其提名董事，另两名候选人从未进入董事会。

原件：换股协议 EX-10.1 · 0001213900-26-007477；VisionWave 13D/A 第 6 号 提交包 · 0001731122-26-000908；Form 4 提交包 · 0001731122-26-000909；董事辞职 6-K · 0001213900-26-090231；Davis 任 VWAV CEO 见 VisionWave 自己的委托书 DEF 14A · 0001731122-26-000966

第 8 块：Adrian Holdings 的 343,610 张——它是谁，为什么拿到 SVRE 的股

SVRE 这边只说「按 VisionWave 指示交付」。VisionWave 把自己应收的一部分 SVRE 股的权利转给 Adrian，股直接发到 Adrian 名下，不经过 VisionWave；SVRE 收到的对价不变。

“The sole effect of this direction is to route delivery of a portion of the Remaining SaverOne Shares to Adrian rather than to VisionWave.”

VisionWave 自己的申报说得更清楚：Adrian 是一家哥斯达黎加公司，2026 年 1 月把一项叫 QuantumSpeed 的知识产权卖给 VisionWave，换了 1,000 万股 VWAV 股和一张 1,000 万美元本票；VisionWave 用这 343,610 张 SVRE ADS 抵偿这张本票的一部分，作价 1,432,509 美元，并记了处置损失 552,697 美元。VisionWave 称 Adrian 不是它的关联方。

“the Company issued notice of assignment and irrevocable delivery direction issued to SaverOne to transfer 343,610 of the 876,644 shares to Adrian for repayment on Note” “Adrian is not a director or officer of the Company and, to the Company’s knowledge, is not an affiliate or related party of the Company”
VisionWave 抵债作价：1,432,509 ÷ 343,610 = 4.17 美元/张 合同作价：6.93 美元/张；9/16 收盘 2.15 美元 Adrian 持股：343,610 ÷ 2,499,835 = 13.7%——超过 5%，但 EDGAR 上没有 Adrian 的 13D/13G

闸门。Adrian 受换股协议第 8 条「受限证券」约束，同样没有登记权，12/22 满六个月。它是否是 SVRE 的关联人，申报没有说；若不是，12/22 后可不受数量限制卖出。

原件：转让与交付指示 EX-10.1 · 0001213900-26-072368；VisionWave 10-Q（2026-08-19） · 0001731122-26-001099；VisionWave DEF 14A

第 9 块与未行权工具：期权、限制性股票单位、四种权证为什么几乎可以忽略
期权 1,386,503 股 ÷ 43,200 = 32.1 张，加权行权价 6.28 谢克尔/股 → 每张 ADS 约 271,296 谢克尔 SVREW 行权价每张 43,200 美元，9/16 SVREW 收盘 0.009 美元 2025-01 私募权证：今天口径每张 384 美元，是 9/16 收盘 2.15 的 179 倍；2027-02-16 到期 配售代理权证：每张 420 美元 四种权证合计 9,761.7 张，全部行权也只占在外 0.39%
“the exercise price per whole ADS purchasable upon exercise of the warrants is $43,200.” “The Private Placement Warrants became exercisable on February 16, 2025, and continue to be exercisable through February 16, 2027.”

真正会增加股数的待定项不是这些权证，而是：9/29 年会的 188,225 张限制性股票单位（第 6–8 项）和 Yorkville 额度的登记剩余股。

原件：2025 年年报第 12 项与附注；F-3 资本表；2026 年年会通知

4 · 转售闸门逐条：十一条规则套到 SVRE 身上

真正卡住卖出的只有两条：六个月持有期（728,060 张，到 12/22）和关联人数量上限（VisionWave）；公司自己卖新股则有 Yorkville 登记余量与 F-3 三分之一上限两道闸

#闸门规则一句话套到 SVRE涉及股数（今天口径 ADS）
1Rule 144 持有期已报告满 90 天的公司，私下取得的受限证券持有满 6 个月才能公开卖VisionWave 第一阶段 9/5 已满；第二、三阶段与 Adrian 12/22 满148,584 已满；728,060 未满
2Rule 144 关联人数量上限关联人每 3 个月卖出不超过「在外 1%」与「前 4 周平均周成交量」中的大者VisionWave 持股 28.6%，曾派董事（7 月辞职）；按 8/17–9/11 周均量约 265,000 张VisionWave 714,089
3S 条例（境外发行）境外发给非美国人的股有分销合规期在 2025–2026 年各次发行的原件（6-K、招股书、年报与中期报表）里未见 S 条例发行0
4锁定期 / 限量卖出合同约定一段时间不卖换股协议没有锁定条款；2025-01 注册直投协议的「一年内不做浮动价融资」已于 2026-01-31 届满（且明确排除 Yorkville 额度）—
5转售登记生效登记了转售招股书的股，持有人随时可卖Yorkville 两个额度的股：F-1 333-286260（2025-04-02 生效）、333-288455（2025-07-07）、333-292148（2025-12-23；修正案 2026-05-14 生效）；VisionWave / Adrian 的股没有登记权约 1,609,049 已登记
6Yorkville 额度余量与上限公司发通知卖，按 3 日最低均价 97% 定价；单次与持股均不超过 9.99%登记剩余约 473.8 亿股（约 1,096,751 张）；额度剩余约 4,306 万美元（均为本轨推算）≈ 1,096,751（未发行）
7纳斯达克 5635(d) 的 20% 规则低于市价发行超过 20% 需股东批准公司采用以色列母国惯例，Yorkville 额度明确不受 5635(d) 限制；VisionWave 换股按以色列公司法由 3/5 临时股东会以特别多数批准—
8权证余量与持股上限权证行权受 4.99% / 9.99% 持股上限约束四种旧权证合计 9,761.7 张，行权价远高于市价（最低 384 美元/张）9,762（实际不会行权）
9随行就市发行（ATM）通过券商在市场上随时卖新股没有已签署的 ATM 协议；9/11 新 F-3 尚未生效0
10F-3 三分之一上限非关联人持有市值低于 7,500 万美元时，12 个月内用 F-3 卖新股不超过其 1/39/4 非关联人持有市值约 556.6 万美元 → 12 个月上限约 185.5 万美元，按 2.15 美元约 862,946 张≤ 862,946（未发行）
11公众流通值口径F-3 自算的非关联人持有市值556.6 万 ÷ 2.61 = 2,132,567 张 → 公司只把约 367,268 张当关联人持有，约为 VisionWave 申报持股的一半差 346,821
第 1–2 条：Rule 144 原文与关联人上限的算式
“a minimum of six months must elapse between the later of the date of the acquisition of the securities from the issuer, or from an affiliate of the issuer, and any resale of such securities in reliance on this section” “shall not exceed the greatest of: (i) One percent of the shares or other units of the class outstanding as shown by the most recent report or statement published by the issuer, or (ii) The average weekly reported volume of trading in such securities on all national securities exchanges”
① 在外 1%：2,499,835 × 1% = 24,998 张 ② 前四个完整日历周（8/17–8/21、8/24–8/28、8/31–9/4、9/8–9/11）成交量： 115,284 + 386,350 + 505,991 + 52,373 = 1,059,998 → ÷ 4 = 265,000 张 取大者 265,000 张 / 每三个月 VisionWave 714,089 张 ÷ 265,000 ≈ 2.7 个「三个月」——前提是周成交量维持在这个水平（9/14–9/16 三天只有 158,369 张）

第一阶段取得日 2026-03-05（公司上半年经营回顾），满六个月为 2026-09-05；第二、三阶段取得日 2026-06-22，满六个月 2026-12-22。

法规：17 CFR 230.144（原文存档取自康奈尔法学院镜像，SVRE/sec/refresh_2026-09-17/external/rules/）；日期：2026 上半年经营回顾 · 0001213900-26-090274

第 5 条：三份 Yorkville 转售登记与生效通知
登记号登记内容提交生效
333-286260旧额度 3,000,000,000 股（当时 2,500,000 张，1 张 = 1,200 股）F-1 2025-03-312025-04-02
333-2862662025-01 私募权证与配售代理权证对应股F-1 2025-03-312025-04-02
333-288455旧额度 5,760,000,000 股（1,600,000 张，1 张 = 3,600 股）F-1 2025-07-012025-07-07
333-292148SEPA III 108,000,000,000 股（10,000,000 张，1 张 = 10,800 股）F-1 2025-12-152025-12-23
333-292148 修正不新增股，更新招股书；剩余 83,561,083,200 股POS AM 2026-05-082026-05-14
已登记且已发给 Yorkville（2025 年以来，今天口径）：212,016 + 1,397,033 = 1,609,049 张 SEPA III 登记 108,000,000,000 − 5/14 剩余 83,561,083,200 = 24,438,916,800 = 承诺费股 268,516,800 + 2025 年还票股 486,000,000 + 2026-01 至 05-08 卖股 23,684,400,000 ✓
第 10–11 条：F-3 三分之一上限原文；公司自算的「非关联人市值」与 VisionWave 持股对不上
“the aggregate market value of securities sold by or on behalf of the registrant pursuant to this Instruction I.B.5. during the period of 12 calendar months immediately prior to, and including, the sale is no more than one-third of the aggregate market value worldwide of the voting and non-voting common equity held by non-affiliates of the registrant” “The aggregate market value of our outstanding voting and non-voting common equity held by non-affiliates on September 4, 2026, as calculated in accordance with General Instruction I.B.5. of Form F-3, was approximately $5.566 million.”
全部在外市值（9/4）：2,499,835 × 2.61 = 6,524,569 美元 非关联人 5,566,000 ÷ 2.61 = 2,132,567 张（85.3%） → 被当作关联人持有：367,268 张（14.7%） VisionWave 最近申报：714,089 张（28.6%）；Adrian 343,610 张（13.7%） 若 VisionWave 按关联人计，非关联人最多 2,499,835 − 714,089 = 1,785,746 张 × 2.61 = 466.1 万美元，低于 F-3 的 556.6 万

F-3 没有写把谁算作关联人，全文没有提到 VisionWave。两种可能——公司在 Davis 辞职后不再把 VisionWave 当关联人，或 VisionWave 7/6 之后减持但未申报——申报里都找不到依据，列为不确定项。

表格说明：SEC Form F-3 General Instruction I.B.5；原件：F-3（2026-09-11） · 0001213900-26-099324

5 · 情景 A：现状——能卖 vs 受限（截至 2026-09-17）

读法一（VisionWave 按关联人）：无限制可卖 1,442,136 张（57.7%），有上限可卖 329,639 张（13.2%），12/22 前受限 728,060 张（29.1%）

状态包含哪几块读法一：VisionWave 是关联人读法二：按 F-3 口径，VisionWave 不算关联人
无限制可卖第 1–4、9 块（读法二再加第 5、6 块）1,442,136（57.7%）1,771,775（70.9%）
能卖但受关联人数量上限第 5、6 块329,639（13.2%）0
受限，12/22 满六个月第 7、8 块728,060（29.1%）728,060（29.1%）
合计2,499,8352,499,835

本页正文与情景 B、C 默认用读法一（更保守，且与 VisionWave 的 13D 申报、换股协议的董事提名权一致）；读法二是把 F-3 自算的公众流通值当真时的上限。零星内部人持股合计不到 150 张，两种读法都计入「无限制」。

6 · 情景 B：「能卖的都已倒进市场」——按近 20 日成交量要消化几天

只算 2026 年新发的 1,385,783 张：24.3 / 32.5 / 89.3 天；含在外全部可售 1,771,775 张：31.0 / 41.6 / 114.2 天（含极值 / 剔极值 / 中位数）

分母＝近 20 个交易日日均成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源：Nasdaq 历史行情，Yahoo 逐日对照合计差 −0.45%）。三档：含极值日均 57,116 张；剔极值（剔除最大单日 8/26 的 333,028 张，占 20 日总量 29.2%）日均 42,594 张；中位数 15,518 张。窗口内还有第二个放量日 9/1（272,011 张，23.8%）；两天都剔除时日均 29,848 张（见抽屉）。

分子①＝1,385,783 张（口径：只算新增供给——2026-01-01 以来发给 Yorkville、有转售登记、今天无限制可卖的 ADS，59,865,825,600 股 ÷ 43,200）。
分子②＝1,771,775 张（口径：含在外全部可售——读法一的无限制可卖 1,442,136 张，加 VisionWave 法律上能卖但受关联人上限的 329,639 张；不含 12/22 前受限的 728,060 张）。

分子ADS含极值（÷57,116）剔极值（÷42,594）中位数（÷15,518）
① 只算新增：2026 年 Yorkville 新发、今天无限制可卖1,385,78324.3 天32.5 天89.3 天
② 含在外全部可售（无限制 + VisionWave 有上限部分）1,771,77531.0 天41.6 天114.2 天
②′ 只算无限制可卖（不含 VisionWave）1,442,13625.2 天33.9 天92.9 天
12/22 之后：全部在外2,499,83543.8 天58.7 天161.1 天
另列：Yorkville 登记剩余股（公司决定卖不卖，尚未发行）≈ 1,096,75119.2 天25.7 天70.7 天
另列：9/29 年会若通过的限制性股票单位188,2253.3 天4.4 天12.1 天

读法：分子是「如果这些股全部要卖出」，分母是「最近 20 天市场平均每天换手多少张」。VisionWave 那 329,639 张受每三个月约 26.5 万张的上限，实际不可能在 31 天里卖完，所以②是上沿。只报含极值均量会把消化速度高估：①在中位数口径下要 89.3 天，是含极值口径 24.3 天的 3.7 倍。

三档分母的计算、单日极值占比、剔两天的第四档
20 日合计 = 1,142,310 张 含极值日均 = 1,142,310 ÷ 20 = 57,115.5 最大单日 8/26 = 333,028 → 占 29.2% 剔极值日均 = (1,142,310 − 333,028) ÷ 19 = 42,593.8 第二大 9/1 = 272,011 → 占 23.8%；两天合计占 52.9% 剔两天日均 = (1,142,310 − 333,028 − 272,011) ÷ 18 = 29,848.4 中位数（第 10、11 大的平均）= (15,161 + 15,875) ÷ 2 = 15,518
分子剔两天（÷29,848）
① 1,385,78346.4 天
② 1,771,77559.4 天
全部在外 2,499,83583.8 天

8/26 与 9/1 两个放量日，股价几乎没有动（收 2.9463、2.67 美元），同期没有 6-K 或新闻稿；公司 7/1 到 8/14 前后卖给 Yorkville 6,178,550,400 股（143,022 张），之后到 9/4 在外股数没有再增加。

分子①：53,687,275,200（2026 上半年）+ 6,178,550,400（7–8 月）= 59,865,825,600 股 ÷ 43,200 = 1,385,783 张 分子②：1,442,136 + 181,055 + 148,584 = 1,771,775 张

行情：USstock/SVRE/market/2026-09-17/svre_daily_nasdaq_adj43200_since_ipo.csv（Nasdaq）；股数：2026 上半年报表附注 3、9A

7 · 情景 C：未来解锁阶梯

过半日：今天已过（57.7%）；12/22 一步跳到 71.4%（含关联人 100%）；翻倍日在现有股本内不存在

可卖 ADS 阶梯（2026-09 → 2027-06）
0 万 50 万 100 万 150 万 200 万 250 万 300 万 350 万 400 万 26-09 26-10 26-11 26-12 27-01 27-02 27-03 27-04 27-05 27-06 27-07 现有在外 2,499,835（天花板） 今天无限制可卖的 2 倍 = 2,884,272（翻倍线，高于天花板） 过半线 1,249,918 若 SEPA 剩余登记股（约 1,096,751 张）全部卖出：无限制可卖 2,538,887（公司决定，非日历事件） 12/22 Adrian 满 6 个月 → 1,785,746（71.4%） 12/22 含关联人全部可卖 → 2,499,835 今天无限制 1,442,136（57.7%） 9/29 年会 2/16 私募权证到期 6/7 SVREW 到期 绿线 = 无限制可卖（不含关联人）；棕线 = 法律上能卖（含 VisionWave，受每三个月约 26.5 万张的关联人上限）；蓝虚线 = 公司若继续卖股的上限情形 现有股本内不存在「翻倍日」：翻倍线 2,884,272 高于全部在外 2,499,835；过半线今天已过
日期发生什么无限制可卖（读法一）占在外法律上能卖（含关联人）
今天 2026-09-17现状1,442,13657.7%1,771,775
2026-09-29（条件式）年会若通过第 6–7 项，CEO 与董事长限制性股票单位各三分之一当即归属（合计约 50,193 张，内部人持有）1,442,136—+≈50,193（且在外股同步增加）
2026-12-22VisionWave 第二、三阶段 384,450 张与 Adrian 343,610 张满六个月1,785,74671.4%2,499,835（100%）
2027-02-162025-01 私募权证到期（行权价 384 美元/张，远高于市价）不变—不变
2027-06-02 / 06-07上市承销商权证 / SVREW 到期不变—不变
2028-10（额度期满前任何时候）公司继续按 Yorkville 额度卖股——登记剩余约 1,096,751 张最多 +1,096,751—同左

过半日：已过。按读法一，今天无限制可卖 1,442,136 张 ÷ 2,499,835 = 57.7%。

翻倍日：在现有股本内不存在。原因：今天无限制可卖的 2 倍是 2,884,272 张，比全部在外的 2,499,835 张还多 384,437 张；即使 12/22 后全部解锁，也只有今天的 1.73 倍（含关联人）或 1.24 倍（不含关联人）。唯一能让可卖量翻倍的路径是公司再发至少 384,437 张新股——Yorkville 登记剩余约 1,096,751 张足够，但卖不卖、何时卖由公司决定，没有日历日。

2,499,835 ÷ 1,442,136 = 1.733 1,785,746 ÷ 1,442,136 = 1.238 2 × 1,442,136 − 2,499,835 = 384,437
8 · 人话结论
  1. 这是一只「股本在一年半里放大 260 倍」的票。2024 年底 4.15 亿股，今天 1,079.9 亿股。今天市场上约 58% 的 ADS 是 Yorkville 在过去一年里按公式价买进、登记后随时可卖的股——它们大概率已经卖进了市场。
  2. 另外近三成握在一个战略方和一个债主手里。VisionWave 以 6.93–18.46 美元/张的作价换进来、又在 3.56 美元均价上买了一些，现在持有约 28.6%；它把其中 343,610 张直接交给了自己的债权人 Adrian（哥斯达黎加公司），VisionWave 账上按 4.17 美元/张抵债。这两家的 728,060 张在 12 月 22 日满六个月。
  3. 12 月 22 日是唯一一个硬日期。那天之后，Adrian 的 343,610 张如果不算关联人就能随便卖（相当于近 20 日中位数日量的 22 天）；VisionWave 的股仍受每三个月约 26.5 万张的上限。
  4. 公司自己还能继续卖。Yorkville 额度登记剩余约 1,096,751 张，额度还有约 4,300 万美元；新 F-3 货架 4,735 万美元，但生效后一年最多只能卖约 185 万美元。按 9/16 价格，登记股会先于额度用完。
  5. 9 月 29 日年会要表决两件和股本直接相关的事：给管理层与董事 188,225 张限制性股票单位（占在外 7.5%，CEO 与董事长各三分之一当即归属），以及第一次真正合并普通股（1 并 5,000 到 1 并 15,000，同比例缩授权股）。
9 · 不确定项
  1. VisionWave 算不算关联人。F-3 自算的非关联人市值只对应把约 367,268 张当关联人持有，约为 VisionWave 申报持股的一半；F-3 没说把谁算作关联人。本页默认按关联人（读法一），读法二并列。
  2. VisionWave 7/6 之后有没有卖。SVRE 上半年报表附注提到「VisionWave 在交易所买卖本公司 ADS」，但 VisionWave 所有 13D/Form 4 只报买入；7/6 之后没有它的新持股类申报（13D/Form 4/Form 5）；公司本身在 7/6 之后仍有 5 份申报（8/14 两份 6-K、8/18 6-K、9/11 F-3、9/15 6-K）。更正：先前此处写作「7/6 之后没有新申报」，范围过宽。它自己的 10-Q 写持有 714,089 张、占「约 41.5%」，与 13D 的 30.30% 对不上。
  3. VisionWave 的 Form 4 与 13D 自相矛盾。7/6 Form 4 交易后持股 24,429,816,000 股，比同日 13D 的 30,848,644,800 股正好少第一阶段那 6,418,828,800 股。
  4. Adrian 的身份与关联关系。持股约 13.7% 却没有 13D/13G；是否是 SVRE 的关联人没有任何申报说明；VisionWave 称它不是 VisionWave 的关联方。
  5. 2025 年年报封面股数。29,961,257,022 与附注 10,255,904,346 相差 197 亿股，对不上任何日期。
  6. 检索基底（四个数分开看）。台账应有 342 份、实际取回 342 份（0 字节文件 0 个、缺主文档 0）、可全文检索 342 份（首轮 328：14 份只有 PDF 的提交包当时未转文本，2026-09-18 已补转，均非扫描件、无股本内容）、未转文本附件 611 件（补转后剩 597 张图片）。本页的否定性说法以此为范围；597 张图片里只有 2022-05-02 的自由写作招股书（27 页路演图片）内容只在图片里，属 2022 年 IPO 营销材料，不涉及本页数字。2026-09-18 另补扫了「非空但是限流占位页」这一种失效：全库指纹 0 命中，逐字节对 EDGAR 官方尺寸后 2,913 个文件条目里 0 个偏小、0 个缺失（463 个不符全是旧存档里「本地更大」的 base64 或渲染版副本）。
  7. Yorkville 额度的真实余量。本页的约 1,096,751 张与约 4,306 万美元是推算：假设 5/08 之后的发行都用了修正后的招股书，且不知道偿还本票用掉的股是否计入 5,000 万额度。第二笔承诺费股（累计预付达 1,000 万美元后发）未见披露。
  8. Yorkville 手里还剩多少没卖。申报只披露公司卖给 Yorkville 的股，不披露 Yorkville 卖出了多少；情景 B「都已倒进市场」是假设，不是事实。
  9. 特拉维夫交易所那部分普通股。存托行名下 ADS 形态的普通股最近一次披露是 2026-03-26（782,032 张），之后没有；留在以色列的普通股能否、以多高成本转成 ADS，申报没有说明。
  10. 9/29 年会结果与执行。若通过普通股合并，ADS 比例会怎么调、张数变不变、纳斯达克是否视为又一次反拆，申报没写；限制性股票单位以 ADS 结算，是否另行登记（2025–2026 年没有新的 S-8）也没写。
  11. 内部人申报口径。F-3 仍写董事高管不受第 16 条申报约束，但 2026-05 起 CEO、CFO、COO 等五人提交了 Form 3；董事长、Be'eri、Shalev 没有。
本页用到的其他原件索引（13D / 13G / Form 3、比例变更公告、转售招股书、换股交割）
文件日期登记号
VisionWave 13D（初次）2026-03-100001731122-26-000372
VisionWave 13D/A 第 1 号2026-03-130001731122-26-000396
VisionWave 13D/A 第 2 号2026-04-020001731122-26-000527
VisionWave 13D/A 第 3 号2026-04-150001731122-26-000581
VisionWave 13D/A 第 4 号2026-05-060001731122-26-000676
VisionWave 13D/A 第 5 号2026-06-080001731122-26-000822
VisionWave Form 32026-03-100001731122-26-000371
CEO Ori Gilboa Form 32026-05-260001213900-26-061124
CFO Meital Nevo Form 32026-05-260001213900-26-061126
COO Yossi Cohen Form 32026-05-260001213900-26-061128
研发副总裁 Aviram Meidan Form 32026-06-010001213900-26-063624
董事 Sharon Schreiber Form 32026-06-120001213900-26-068358
Intracoastal 13G（2025-01 注册直投买方）2025-02-050001213900-25-010588
Yi Ming Liu 13G（7.0%）2025-12-080002090112-25-000006
Yi Ming Liu 13G/A（降至 0）2026-01-210002090112-26-000001
Yorkville 13G（9.75%）2024-06-270001104659-24-075769
换股协议临时股东会通知2026-01-280001213900-26-008914
换股协议表决结果2026-03-050001213900-26-024157
第一阶段交割 6-K2026-03-100001213900-26-025444
第二、三阶段交割 6-K2026-06-260001213900-26-072368
2025 上半年报表2025-08-290001213900-25-082099
比例变更 10,800→43,2002026-02-200001213900-26-018850
比例变更 3,600→10,8002025-12-050001213900-25-118770
比例变更 1,200→3,6002025-06-060001213900-25-052143
比例变更 90→1,2002025-02-180001213900-25-014930
上市招股书 424B42022-06-060001213900-22-031402
SEPA III 转售招股书 424B32025-12-230001213900-25-125438
旧额度转售招股书 424B32025-04-030001213900-25-028394
私募权证转售招股书 424B32025-04-030001213900-25-028398
旧额度转售招股书 424B32025-07-080001213900-25-062089

XML 格式的申报（13D、13G、Form 3/4）链接到 EDGAR 提交包目录。本地副本：USstock/SVRE/01_raw_sec_filings/、USstock/SVRE/sec/。

SVRE 股本结构与转售限制专项 · Claude 轨 · 承研机器 ethan · 席位 SVREClaude · 股本口径截至 2026-09-04（EDGAR 查到 2026-09-17）· 行情截至 2026-09-16 · 只报事实与直接含义，不做入选 / 过门 / 评分
总入口 · Claude 轨梳理 · 教学页 · 门户