股本结构与转售限制专项 · Claude 轨
NVNI
11,692,133 股在谁手里、多少能卖、何时解锁、能卖的全倒进市场要几天
截止日 2026-09-17。分母取原件最后一次写明的在外股（2026-04-30）；股数一律按 2025-10-06 并股后的「今天口径」。每块都有抽屉放原句与算式。只报事实与直接含义，不做判断。
NVNIClaude · 原件截至 EDGAR 2026-09-17 · 成交量截至 2026-09-16（Nasdaq 官网，stockanalysis 并列）
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一页答案
一类普通股 11,692,133 股（2026-04-30）+ 500,000 股 FF 超级投票股。能在市场上卖的约 783 万股（66.9%）；董事高管手里 221 万股受关联方限量；70 万股在 Amiens 托管；96 万股来源没披露。能卖的已经过半；要让能卖的翻倍，不靠日历，只靠 Amiens 转股或收购尾款转股这类事件。
11,692,133
在外普通股
2026-04-30
66.9%
可卖（严格 60.0%）
38,307,867
授权余量
（上限 5,000 万）
17,715,374
Amiens 已登记
转售股数
1 · 最新股本口径

截至 2026-09-17：普通股授权 5,000 万、在外 11,692,133；FF 股 50 万；另有一堆「可能变成股」的东西

类别授权已发行 / 在外截止日与来源
普通股（面值 $0.0001）50,000,00011,692,133在外：FY2025 20-F Item 7.A，2026-04-30；授权：F-3 附件 3.3（2025-09-18 特别决议）
FF 股（面值 $0.00001，每股 1,000 票，无经济权益）500,000500,0006-K 2025-03-28；F-3 2025-12-26 表
未计入在外股的「预留股」—388,437274,072 股（合并时承接的以股支付负债）+ 114,365 股（2023 激励计划）；同一年报附注另写 388,737
可能变成股的工具（今天口径）数量价格状态
NVNIW 公开 + 私募权证21,011,316 份（年报原数，未按并股调整）$11.50（年报原写）2028-09-29 到期；深度价外
Amiens 两张可转票据主张 $12,102,225.027 日最低价 92%，违约时不看底价已加速、诉讼中；F-3 已登记 17,715,374 股
Maxim B 系列权证 / A 系列 / 配售代理权证未披露剩余B $0.0001；A 与代理权证底价 $6.52（今天口径）A 系列按合同应于 2026-02-27 到期并自动「双倍无现金」行权；B 系列 2030 年到期
收购尾款中的以股支付部分未披露「固定价格」未披露公司对纳斯达克的合规计划核心
Davis 和解最多 183,600$3.00是否已发未披露
Xurmann（CEO）认购1,500,000 + 300,000 份权证$4.00 / $25.00未到位
2025 长期激励计划 / 旧期权500,000 / 61,468— / R$23.20未见授予 / 存量
展开：每一次反拆，授权股数有没有跟着变（逐次原件）

2024-01-01 以来 NVNI 只落地过一次并股：2025-10-06 的 1 并 10。

反拆变前变后一手件
1 并 10 · 2025-10-06500,000,000 股普通股 @ $0.00001 + 500,000 FF @ $0.00001（US$5,005）50,000,000 股普通股 @ $0.0001 + 500,000 FF @ $0.00001（US$5,005）2025-09-18 股东特别决议（开曼注册处 9/28 登记），F-3 附件 3.3
meaning the authorised share capital of the Company is amended from US$5,005 divided into 500,000,000 Ordinary Shares of a par value of US$0.00001 each and 500,000 Class FF Shares by the creation of 500,000 Class FF Shares of a par value of US$0.00001 each to US$5,005 divided into 50,000,000 Ordinary Shares of a par value of US$0.0001 each and 500,000 Class FF shares of a par value of US$0.00001 each. By Special Resolution that the Company shall effectuate a reverse share split of: (i) the authorized and issued and outstanding shares; and (ii) the authorized and unissued shares

授权是有面值的固定数，不是 unlimited，因此计算余量有意义：50,000,000 − 11,692,133 = 38,307,867 股（在外股的 3.28 倍）。反例：2025-12-11 Amiens 票据购买协议仍写「授权 5 亿股、面值 $0.00001」，FY2025 年报 Item 10.A 写「不适用」。

F-3 附件 3.3 · 6-K 2025-03-21 · 票据购买协议 2025-12-11

展开：股数口径原句（2025 年底、2026-04-30、预留股、权证数）
As of April 30, 2026, there were 11,692,133 Nuvini Ordinary Shares issued and outstanding. This amount does not include the following amounts of Nuvini Ordinary Shares which were delivered as consideration in connection with the Business Combination and reserved: (i) 274,072 Nuvini Ordinary Shares issuable upon exercise which are associated with liabilities payable in shares such as loan premium, subscription rights, and contingent consideration assumed by Nuvini as a result of the Business Combination; and (ii) 114,365 Nuvini Ordinary Shares under the Nuvini 2023 Incentive Plan. As of December 31, 2025, the issuer had 10,032,710 ordinary shares and 21,011,316 warrants to purchase ordinary shares outstanding. The Company has a total of 388,737 reserved shares that have been authorized but not issued as of December 31, 2025. Thus, the total outstanding shares authorized and issued is 9,643,973 as of December 31, 2025. Notwithstanding anything herein to the contrary, on the Termination Date, this Warrant shall be automatically exercised via an alternative cashless exercise pursuant to this Section 2(c).

274,072 + 114,365 = 388,437（与附注 388,737 差 300 股，原件未解释） 10,032,710 − 388,737 = 9,643,973

FY2025 20-F · A 系列权证表格

2 · 股本桥

今天口径下，三年从 277 万股到 1,169 万股；2025 年上半年一段就多了 540 万股

今天口径在外普通股（对数轴；2025-10-06 以前的原件股数 ÷ 10）
2,000,0003,000,0005,000,0008,000,00012,000,000202420252026F-1 生效1 并 10F-3 生效
每个点都是原件写明的在外股数；横线表示两次披露之间没有新的股数。
区间增加（今天口径）原件说了的来源
2023-09-29 合并完成2,773,300原 Nuvini 股东、Mercato 公众与保荐人、2023 PIPE、Maxim 顾问股
2024 全年+682,007三笔带回售权的私募、11 月两笔小私募、Alta 交换 89,434 股（原 894,337）等
2025-01-02+368,098Maxim 私募 3,680,982 股（原口径）
2025-02-26 → 06-30+5,402,379半年报：上半年发行 53,820,401 股（原口径）；13D/A：6/27 顾问报酬转股 5,906,976 股（原口径）；其余未逐项披露，时段与 A/B 权证可行权期重合
2025-07-01 → 10-03+806,884未披露（Davis 和解最多 1,836,000 股原口径；Datahub 尾款以股结清 R$930 万）
2025-10-06 → 12-31+42并股取整（10,032,668 → 10,032,710）
2026-01-01 → 04-30+1,659,423702,290 股 Amiens 预交付股；其余 957,133 股未披露（可能来源：A 系列 2/27 到期自动行权、Amiens 1–3 月按月赎回转股、尾款付股——均未经原件证实）
2026-04-3011,692,133
展开：股本桥每个节点的原句
As of the date of this Report, subsequent to the consummation of the Business Combination, there are 27,732,999 New Nuvini Ordinary Shares outstanding and issued. As of December 31, 2024, the issuer had 34,553,071 ordinary shares and 20,961,326 warrants to purchase ordinary shares outstanding. As of January 1, 2025 38,437,442 Shares issued 53,820,401 As of June 30, 2025 (*) 92,257,843 The reverse split will reduce the number of outstanding shares from 100,326,678 to approximately 10,032,668 shares. As of January 1, 2025 3,843,743 Shares issued 6,188,967 As of December 31, 2025(**) 10,032,710

34,553,071 ÷ 10 = 3,455,307；2,773,300 → 3,455,307 = +682,007（年报并股后口径 2025 年初 3,843,743 含预留股 388,437 左右） 92,257,843 ÷ 10 = 9,225,784；9,225,784 − 3,823,405 = 5,402,379 10,032,668 − 9,225,784 = 806,884 11,692,133 − 10,032,710 = 1,659,423；1,659,423 − 702,290 = 957,133

壳公司 20-F · FY2024 20-F · F-1/A · 重述半年报 · 并股新闻稿 · FY2025 20-F

3 · 逐块库存

把 11,692,133 股拆成八块：五块能卖、一块受关联方限量、一块托管、一块来源不明

逐块库存（今天口径，合计 11,692,133 股）
18.9%9.6%41.5%8.2%011,692,133董事高管 2,205,679上市时及以前 1,117,0822024 年发行 682,0072025-01 私募 368,0982025-02→06 发行 4,852,9602025-07→10 发行 806,884预交付股（托管） 702,290来源未披露 957,133
董事高管块取自 FY2025 年报 4/30 持股表，外加 2026-07-27 回任的 Leone（Form 3：6,977 股）；「上市时及以前」为倒算的余数，见抽屉 ②。
块股数占比取得时间与价格能不能卖、依据
① 董事高管（关联方）2,205,67918.86%合并对价、2025-06 顾问报酬转股 @ $4.30、2025-10-10 公开市场买入受限：Rule 144 关联方限量（每三个月不超过 1% 在外股或前四周平均周成交量取大）、销售方式、Form 144
② 上市时及以前（非关联方）1,117,0829.55%2023-09-29 及以前能：持有远超一年；前壳公司条件当前满足
③ 2024 年发行682,0075.83%私募 $17.00 / $7.50 左右；Alta 交换股能：满一年以上；Alta 股发行时就无限售标记
④ 2025-01 Maxim 私募股368,0983.15%$32.60能：F-1 登记转售，90 天锁定 2025-05-28 到期
⑤ 2025-02 → 06 发行（扣除董事高管顾问股 549,419）4,852,96041.51%A/B 权证底价 $6.52 / $0.001 等，逐项未披露能：权证股在 F-1 登记内；其余满一年
⑥ 2025-07 → 10 发行806,8846.90%未披露能（多数已满一年；最晚 2026-10-03 全部满一年）
⑦ Amiens 预交付股（托管）702,2906.01%2026-04-01，抵未来转股暂不能：在托管；转股时一股抵一股放出，放出即可交易
⑧ 2026-01 → 04 来源未披露957,1338.19%未披露不明
合计11,692,133100%
① 董事高管 2,205,679 股——原件与算式
人股数构成
Pierre Schurmann1,622,087本人 146,512 + Heru 1,458,810（含 10/10 买入 32,000）+ Coppi 16,765（代投票）
Luiz Busnello549,939Labsyl 503,940 + 10/10 买入 46,000（原件合计少 1 股）
Marcello Gonçalves13,373
João Leite9,303
Gustavo Usero（COO）4,00010/10 买入
Marco Leone（7/27 回任）6,977Form 3
All Directors and Executive Officers of the Company as a Group (5 Individuals) 2,198,702 18.80 % 99.5 % Includes 146,512 Ordinary Shares held by Pierre Schurmann, 1,426,810 Ordinary Shares held by Heru Investment Holdings Ltd. an entity controlled by Pierre Schurmann and 32,000 Ordinary Shares further acquired by Heru Investment Holdings Ltd on October 10, 2025, making the total holding of Ordinary Shares by Heru Investment Holdings Ltd 1,458,810, and 16,765 Ordinary shares held by Coppi International Ltd. Persons who have beneficially owned restricted shares of our Ordinary Shares or our warrants for at least six months but who are affiliates of us at the time of, or at any time during the three months preceding, a sale, would be subject to additional restrictions

2,198,702 + 6,977 = 2,205,679 Rule 144 关联方每三个月上限 = max(1% × 11,692,133 = 116,921；前四周平均周成交量 ≈ 1,000,448 ÷ 4 = 250,112) ≈ 250,112 股（按 8/19–9/16 近似）

注意：CFO Rodrigo Natale（7/15 上任）与 Caramaschi（Form 3：0 股）没有持股申报；若 Natale 即 2024 年那位持有 145,486 股（原口径）的股东，其股份也属关联方——原件没有确认。

FY2025 20-F Item 7.A · Leone Form 3 · Schurmann Form 3 · Busnello Form 3 · F-3 转售规则说明

② 上市时及以前的非关联方股 1,117,082 股——倒算与原件

这一块没有单独披露，按「合并完成时股数 − 其中现在仍在董事高管手里的部分」倒算。董事高管现有股里，顾问报酬股 549,419 属于 2025 年发行（块 ⑤），10/10 公开市场买入的 82,000 股是从流通股里买的；其余 1,656,260 股视为源自合并时的股份。

2,773,300 − (2,205,679 − 549,419) = 2,773,300 − 1,656,260 = 1,117,040 再加并股取整 42 股归入本块 → 1,117,082（使八块合计等于 11,692,133）

其中可能包括：Mercato 公众股东（赎回后剩余）、保荐人 Mercato（F-3 表 2025-12-26 持 384,704 股，年报 4/30 表已不列）、2023 PIPE 投资人、Maxim 顾问股、原 Nuvini 的非关联小股东、Coppi 与 Natale 等。合并锁定一年，2024-09-29 已到期。

Pierre Schurmann(1) † 1,622,087 16.16 % Mercato Partners Acquisition Corp, LLC(2) 384,704 3.83 % Luiz Busnello(3) † 549,939 5.48 % For the avoidance of doubt, no Lock-up Shares shall be subject to Lock-up from and after the date that is 12 months after the Closing Date; While we were formed as a shell company, since the completion of the Business Combination we are no longer a shell company, and so, once the conditions set forth in the exceptions listed above are satisfied, Rule 144 will become available for the resale of the above noted restricted securities.

F-3 · 锁定协议 · F-1/A · Mercato 13D

③ 2024 年发行 682,007 股——原件与算式
In November 2024, we issued a total of 76,696 Ordinary Shares at a purchase price of US$7.57 per share for total proceeds of US$580,824. In February 2024, we issued a total of 22,647 Ordinary Shares at a purchase price of US$17.00 per share for total proceeds of approximately US$385,000. In January 2024, we issued a total of 135,883 Ordinary Shares at a purchase price of US$17.00 per share for total proceeds of US$2,310,000. the Exchange Shares will be issued by the Company to the Holder without any restrictive legends. As of January 1, 2024 31,617,370 Shares issued 6,820,072 As of December 31, 2024(**) 38,437,442

6,820,072 ÷ 10 = 682,007（年报发行股数，含合并预留股调整口径） = 34,553,071 ÷ 10 − 27,732,999 ÷ 10 = 3,455,307 − 2,773,300 = 682,007 ✓

这批私募附 120% 回售权；投资人如果行使回售、公司付现，股份回到公司——原件没有披露任何回售结果。

F-3 · Alta 交换协议 · FY2024 20-F · 6-K 2024-01-11 · 6-K 2024-02-20 · 6-K 2024-11-05

④ 2025-01 Maxim 私募 368,098 股——登记与锁定
Closing of the Private Placement occurred on January 2, 2025. This prospectus relates to the resale, from time to time, of up to an aggregate of 60,736,190 Ordinary Shares by the Selling Stockholders, which include Ordinary Shares issued in a private placement and shares underlying the Series A Warrants, the Series B Warrants and the Placement Agent Warrants. the undersigned agrees that, commencing on the date hereof and ending on the date that is ninety (90) days from the Effective Date (the “Lock-Up Period”) These investors agreed to subscribe to and purchase 368,098 shares, at a conversion price of US$32.60 per share. As of December 31, 2025, this investment has not been made.

3,680,982 ÷ 10 = 368,098；$3.26 × 10 = $32.60 F-1 生效 2025-02-27 + 90 天 = 2025-05-28（董事高管与 10% 股东锁定到期）

矛盾：6-K 说 2025-01-02 已交割、F-1 登记的是「已发行」的股；FY2025 年报却说「截至 2025-12-31 这笔投资尚未进行」。本页按已发行处理，并列入不确定项。

6-K 2025-01-06 · 锁定协议 · F-1/A · EFFECT 2025-02-27

⑤ 2025-02 → 06 发行 4,852,960 股——为什么算「能卖」

半年报只给出上半年发行 53,820,401 股（原口径）的总数，没有分类。能对上号的只有：6/27 顾问报酬转股 5,906,976 股（原口径，其中董事高管 5,494,186 股已归入块 ①）。时间上，这段增量出现在 F-1 生效（2/27）、A/B 权证重置期（2/28–5/2）之后，而 F-1 登记的 A 系列 36,809,820 股 + B 系列 14,723,928 股 + 代理权证 5,521,460 股（原口径）合计 57,055,208 股，与这段增量同一量级。权证行权股在 F-1 登记内，可自由卖；即使有部分不是权证股，发行至今也已超过一年。

The shares represent a change in ownership resulting from the conversion of earned amounts into ordinary shares, as disclosed in Schedule 13D/A. On June 27, 2025, the Issuer issued a total of 5,906,976 Ordinary Shares to various individuals, including members of the Issuer's board of directors, in connection with the conversion of accrued advisory and service compensation into equity.

5,402,379 − (1,465,116 + 4,029,070) ÷ 10 = 5,402,379 − 549,419 = 4,852,960 顾问股中非董事高管部分：(5,906,976 − 5,494,186) ÷ 10 = 41,279 股，2026-06-27 满一年

重述半年报 · 13D/A Schurmann · 13D/A Busnello · 原半年报

⑥ 2025-07 → 10 发行 806,884 股——可能的来源与一年期

6/30 的 92,257,843 股到并股前的 100,326,678 股（原口径）多了 8,068,835 股，原件没有任何逐项说明。同期已知可能发股的安排：Davis 和解（7/29，最多 1,836,000 股，合同约定持有期满后去掉限售标记）；Datahub 尾款 2025 年以股结清 R$930 万。

Within fifteen (15) business days following the applicable holding period (the “Holding Period”) with regard to Rule 144 pursuant to the Securities Act of 1933, as amended, The Company made a partial cash payment of R$2.1 million and settled R$9.3 million in shares during the year ended December 31, 2025

100,326,678 − 92,257,843 = 8,068,835（原口径）→ 806,884（今天口径，取整） 发行最晚在 2025-10-03 之前 → 非关联方持有满一年最晚在 2026-10-03

Davis 和解协议 · FY2025 20-F · 6-K 2025-10-06

⑦ Amiens 预交付股 702,290 股——托管、自由交易、抵扣转股
issue to the Investor an aggregate of 702,290 ordinary shares of the Company to be held in escrow as pre-delivery shares (the “Pre-Delivery Shares”), to be applied, on a share-for-share basis, against future ordinary share delivery obligations of the Company under the Notes All Pre-Delivery Shares shall be Freely Tradeable and issued free of restrictive legends. Upon maturity of the Notes or at such other time as the Notes are no longer outstanding, any remaining Pre-Delivery Shares shall be returned to the Company

直接含义：这 702,290 股已经算在在外股里，但在托管账户；Amiens 每次转股，先用这批股抵扣，抵扣后即可自由卖。托管中的股数若低于在外股 4.49%，公司须按要求补足到 7%。

6-K 2026-04-06 · 第二次综合修订

⑧ 2026-01 → 04 来源未披露 957,133 股——三种可能（均未证实）
  • Amiens 按月赎回转股：修订后的赎回日从 2/9 起每月第一个营业日；公司可选择让持有人转股。两张票据每月合计 $60 万，2 月、3 月两次按约 $1.2–1.6 的价格转股，量级约 75–100 万股。转股股在 F-3 登记内，可自由卖。
  • A 系列权证到期自动行权：F-1 生效一周年 2026-02-27，合同规定到期日未行使部分自动「双倍无现金」行权。剩余份数未披露。
  • 收购尾款付股：年报称部分尾款可用股票支付，2026 年是否发生未披露。
“Monthly Redemption Date” means, initially, February 9, 2026, and then the first Business Day of each calendar month thereafter, and terminating upon the full redemption of this Note.

11,692,133 − 10,032,710 − 702,290 = 957,133 （$400,000 + $200,000）× 2 个月 = $1,200,000；÷ $1.30 ≈ 923,077 股（量级估算，非原件数字）

第一次综合修订 · A 系列权证 · FY2025 20-F

4 · 转售闸门逐条

十二条规则逐条套到 NVNI：真正还在起作用的只有三条——关联方限量、托管、以及 Amiens 的 9.99% 上限

#闸门对 NVNI 的现状管住多少股
1Rule 144 非关联方持有期（报告公司 6 个月、否则 1 年）块 ②③④⑤ 全部超过一年；块 ⑥ 最晚 2026-10-03 满一年今天最多 806,884（严格读法）
2Rule 144(i) 前壳公司条件：不再是壳、是报告公司、过去 12 个月报告交齐、提交「Form 10 信息」满一年2023-09-29 壳公司 20-F 已满一年；FY2024、FY2025 年报按时；2024 年迟交年报期间此路不通。下一个检验点：2026 上半年中期报表 12/31 前是否按时目前 0；若报告再逾期，所有未登记的受限股都会重新卡住
3Rule 144 关联方限量董事高管 6 人；每三个月上限约 max(116,921, 前四周平均周成交量 ≈ 25 万) 股；需 Form 1442,205,679
4合并锁定（原股东、保荐人）一年，2024-09-29 到期0
5Maxim 私募锁定（董事高管、10% 股东）F-1 生效后 90 天，2025-05-28 到期0
6转售登记 F-1（333-284809）2025-02-27 生效，登记 60,736,190 股（原口径）；未见生效后修订—（放行，不是限制）
7转售登记 F-3（333-292939）2026-01-30 生效，登记 17,715,374 股 Amiens 转股股；没有 424B 最终招股书—（放行）
8托管（Amiens 预交付股）转股抵扣前不能卖702,290
9持股上限（blocker）Amiens 票据 9.99%；Maxim A/B 权证 4.99%/9.99%；NVNIW 9.8%（持有人自选）不限总量，只限每次持有：按 11,692,133 股算，Amiens 同时持有不超过约 129.8 万股（本页算式）
10纳斯达克 5635（20% 发行需股东批准）外国私人发行人豁免，年报 Item 16G 明示不适用；Maxim 协议写明不适用0
11ATM / 股权额度（ELOC）/ Reg S三年申报全文检索未发现；私募均按 4(a)(2) / Reg D / 3(a)(9) 发行0
12授权股上限普通股 5,000 万；余量 38,307,867。增加授权需股东特别决议，两位创始人握 99.5% 投票权发行硬上限（非转售限制）
展开：Rule 144、前壳公司、关联方限量的原句（F-1/A、F-3）
Rule 144 is generally not available for the resale of securities initially issued by shell companies or issuers that have been at any time previously a shell company. the issuer of the securities has filed all Exchange Act reports and material required to be filed, as applicable, during the preceding 12 months (or such shorter period that the issuer was required to file such reports and materials), other than Form 8-K reports a person who has beneficially owned restricted shares of our Ordinary Shares or our warrants for at least six months would be entitled to sell their securities provided that (1) that person is not deemed to have been an affiliate of us at the time of, or at any time during the three months preceding, a sale the average weekly reported trading volume of our Ordinary Shares during the four calendar weeks preceding the filing of a notice on Form 144 with respect to the sale.

1% × 11,692,133 = 116,921 8/19–9/16 共 20 个交易日（约四周）成交 1,000,448 股 ÷ 4 = 250,112 股/周 Amiens 9.99% 上限 ≈ 9.99% × (11,692,133 + x) ÷ … 近似按现有股数：0.0999 × 11,692,133 ≈ 1,168,044；若计入转股后股数，上限约 129.8 万（x = 转股股数，解 x = 0.0999 × (11,692,133 + x) 得 x = 1,168,044 ÷ 0.9001 ≈ 1,297,682）

F-1/A · F-3 · 壳公司 20-F

展开：持股上限、5635 豁免、F-3 生效原句
The “Beneficial Ownership Limitation” shall be 9.99% of the number of shares of the Ordinary Shares outstanding immediately after giving effect to the issuance of Ordinary Shares issuable upon conversion of this Note. The “Beneficial Ownership Limitation” shall be 4.99% (or, upon election by a Holder prior to the issuance of any Warrants, 9.99%) of the number of Ordinary Shares outstanding immediately after giving effect to the issuance of Ordinary Shares issuable upon exercise of this Warrant. A holder of a warrant may notify new Nuvini in writing in the event it elects to be subject to a requirement that such holder will not have the right to exercise such warrant, to the extent that after giving effect to such exercise, such person (together with such person’s affiliates), to the Warrant Agent’s actual knowledge, would beneficially own in excess of 9.8% We have also elected to rely on the exemption from Nasdaq Listing Rule 5635 which generally provides that shareholder approval is required of U.S. domestic companies listed on Nasdaq prior to issuance (or potential issuance) of securities We agreed to keep this prospectus effective until the earlier of (i) the date on which the securities may be resold by the Selling Shareholder without registration and without regard to any volume or manner-of-sale limitations by reason of Rule 144

交换票据 · B 系列权证 · 424B3 · FY2025 20-F · F-3 · EFFECT 2026-01-30 · SEC 不审阅函

5 · 情景 A：现状

今天能卖 7,827,031 股（66.94%）；严格读法 7,020,147 股（60.04%）

状态股数占比包含的块
可卖（基准读法）7,827,03166.94%② ③ ④ ⑤ ⑥
　其中严格读法（⑥ 未满一年部分不算）7,020,14760.04%② ③ ④ ⑤
受限（关联方限量）2,205,67918.86%①
托管702,2906.01%⑦
不明957,1338.19%⑧
合计11,692,133100%

可卖股按 9/16 收盘 $0.957 计市值约 $749 万；全部在外股市值约 $1,119 万（纳斯达克上市证券市值标准 $3,500 万）。

6 · 情景 B：能卖的都倒进市场

只算新增：35 / 50 / 81 天；含全部可售：176 / 251 / 405 天

分子 ①＝1,764,017 股（口径：只算新增供给——2025-07 以来新发行、今天可卖或来源不明的股，即块 ⑥ 806,884 + 块 ⑧ 957,133，⑧ 按可卖计）；分子 ②＝8,784,164 股（口径：含在外全部可售——块 ②③④⑤⑥ 7,827,031 + 块 ⑧ 957,133；不含董事高管与托管股）。
分母＝Nasdaq 官网日成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源：api.nasdaq.com 历史行情，取数日 2026-09-17；stockanalysis 并列，取数日同）：含极值均量 50,022.4 股 / 剔除 9/1 单日后均量 34,980.5 股 / 中位数 21,714 股。

极值说明：9/1 单日 335,818 股，占 20 日总量 1,000,448 股的 33.6%；另外 8/28、8/31、9/8 三天也超过中位数的 3 倍，四天合计占 67.2%。

分子股数含极值均量 50,022.4剔 9/1 均量 34,980.5中位数 21,714
① 只算新增供给1,764,01735.3 天50.4 天81.2 天
② 含在外全部可售8,784,164175.6 天251.1 天404.5 天
参考：严格读法可卖（不含 ⑥⑧）7,020,147140.3 天200.7 天323.3 天
参考：Amiens 按 $0.78 全额转股15,515,673310.2 天443.6 天714.5 天
消化天数（Nasdaq 20 日口径）
只算新增 · 含极值均量35.3 天只算新增 · 剔 9/150.4 天只算新增 · 中位数81.2 天全部可售 · 含极值均量175.6 天全部可售 · 剔 9/1251.1 天全部可售 · 中位数404.5 天
同一分子下，三种分母的差距约 2.3 倍；只看含极值均量会把消化速度高估一倍以上。
展开：20 个交易日逐日成交量（两源并列）与算式
日期收盘Nasdaqstockanalysis
08-191.0322,70722,707
08-201.0320,11020,109
08-211.0410,21710,212
08-241.0411,33911,316
08-251.0320,58220,561
08-261.020320,72120,457
08-271.0413,23113,082
08-280.9962108,286108,136
08-310.839499,17797,905
09-010.9755335,818333,956
09-020.969314,25114,245
09-030.969934,46233,973
09-040.9315,50114,072
09-080.8762129,122128,804
09-090.902632,19831,183
09-100.884817,22716,237
09-110.90078,7377,886
09-140.954131,01230,990
09-150.989924,52224,353
09-160.95731,22831,217
合计1,000,448991,401

Nasdaq：均量 1,000,448 ÷ 20 = 50,022.4；剔 9/1：(1,000,448 − 335,818) ÷ 19 = 34,980.5；中位数（第 10、11 小值 20,721 与 22,707 的平均）= 21,714 stockanalysis：均量 49,570.1；剔最大日 34,602.4；中位数 21,634 分子①：1,764,017 ÷ 50,022.4 = 35.26；÷ 34,980.5 = 50.43；÷ 21,714 = 81.24（stockanalysis：35.59 / 50.98 / 81.54） 分子②：8,784,164 ÷ 50,022.4 = 175.60；÷ 34,980.5 = 251.12；÷ 21,714 = 404.54（stockanalysis：177.21 / 253.86 / 406.04） 剔除全部 4 个超过中位数 3 倍的日子后的均量 = 20,502.8

原始数据：USstock/NVNI/market/claude_nasdaq_NVNI_adj_2023-09-01_to_2026-09-16.csv 与 claude_stockanalysis_NVNI_adj_2022-01-03_to_2026-09-16.csv。两源差异保留，不抹平。

7 · 情景 C：未来解锁阶梯

过半日：今天已过；翻倍日：没有日历日期——时间性解锁 10/3 就走完了，之后只有事件

可卖股阶梯（今天口径）
今天·严格读法7,020,147（60.0%）10-03 后·全部满一年7,827,031（66.9%）+ 来源未披露块按可售8,784,164（75.1%）+ 预交付股释放9,486,454+ Amiens 按 $0.78 全额转股约 24,299,837（含抵扣）授权上限（不再开会可发到）50,000,000
前两级是时间性解锁；后面各级是事件，没有日期。最末一级是授权上限，董事会不开股东会能发到的总股数。
日期 / 触发发生什么可卖股占在外股相对今天严格读法
2026-09-17（今天）严格读法7,020,14760.04%已过半
最晚 2026-10-03块 ⑥ 全部满一年7,827,03166.94%1.11 倍
事件：⑧ 来源确认为可卖—8,784,16475.13%1.25 倍
事件：Amiens 开始转股预交付股先抵扣放出9,486,45481.13%1.35 倍
事件：新发行 ≥ 7,020,147 股可卖股翻倍线。例：Amiens 主张额按 ≤ $1.72 全额转股；或尾款转股规模达到约 700 万股≥ 14,040,294—2.0 倍
事件：Amiens 按 $0.78 全额转股另发约 1,481 万股（扣除已托管的 70 万）约 24,299,837约 91%（在外股变为约 2,651 万）3.46 倍
硬上限授权 5,000 万股全部发满——在外股最多 5,000 万（4.28 倍）
展开：阶梯各级算式

严格读法：1,117,082 + 682,007 + 368,098 + 4,852,960 = 7,020,147（÷ 11,692,133 = 60.04%） + 块⑥ 806,884 = 7,827,031（66.94%；÷ 7,020,147 = 1.115 倍） + 块⑧ 957,133 = 8,784,164（75.13%；1.251 倍） + 托管 702,290 = 9,486,454（81.13%；1.351 倍） 翻倍线：7,020,147 × 2 = 14,040,294；需新增可卖股 7,020,147 → Amiens 转股价 ≤ $12,102,225.02 ÷ 7,020,147 = $1.724 $0.78 全额转股：12,102,225.02 ÷ 0.78 = 15,515,673 股；其中 702,290 股用托管股抵扣 → 新发 14,813,383 股 　在外股 = 11,692,133 + 14,813,383 = 26,505,516；可卖 = 9,486,454 + 14,813,383 = 24,299,837（91.7%） 授权余量：50,000,000 − 11,692,133 = 38,307,867；$12,102,225.02 ÷ 38,307,867 = $0.316（低于此转股价时，按主张额全额转股会超出授权余量）

转股价公式见 交换票据；主张额见 6-K 2026-08-18；授权见 F-3 附件 3.3；尾款转股计划见 6-K 2026-08-03 附件 99.1。

8 · 人话结论
  1. NVNI 的股大部分早就能卖了。1,169 万股里约三分之二是已登记或持有超过一年的非关联方股，剩下的主要是创始人和董事的 221 万股、Amiens 托管的 70 万股，以及 96 万股没说来源的新股。
  2. 「解锁」不是 NVNI 的主要风险，「新发行」才是。时间性解锁到 10 月初就结束了；接下来决定流通盘的是 Amiens 按市价打折转股、收购尾款按固定价转股，以及董事会无需股东批准的新发行。
  3. 现有成交量接不住哪怕一小块。过去 20 个交易日中位数每天约 2.2 万股；仅 2025-07 以来的新增可卖股就要 81 个交易日（中位数口径）才能消化，全部可卖股要约 400 天。
  4. 价格和股数互相推动。Amiens 票据的转股价跟着最近 7 天最低价走、违约期间不看底价：股价越低，要发的股越多；在 $0.32 以下，主张额全额转股就会超出现有授权余量，而增加授权需要的股东表决由创始人决定。
  5. 控制权不受稀释影响。FF 股的 5 亿票不随普通股增加而变；即使普通股增加到授权上限 5,000 万股，两位创始人仍握约九成投票权（本页算式：5 亿 ÷ 5.5 亿 = 90.9%，不含其普通股）。
9 · 不确定项
  1. 最新股数：只到 2026-04-30。此后 Amiens 是否转股、尾款是否付股、Davis 和解股是否发出，均无申报。
  2. 957,133 股来源（块 ⑧）：原件没有说明；本页按可卖计入分子 ②，也可能部分受限。
  3. 806,884 股的发行日期（块 ⑥）：只知道在 2025-07-01 至 10-03 之间；今天有多少已满一年不确定。
  4. 「上市时及以前」块是倒算：依赖「董事高管现有股中顾问股以外的部分都源自合并时」这一假设；Heru、Labsyl 在 2025-07 → 10 的持股变化与 1 并 10 换算对不上，13D/A 没有解释。
  5. Maxim 私募是否到位：6-K 说已交割，FY2025 年报说「尚未进行」。
  6. A/B/代理权证剩余：没有任何申报给出行权数或剩余数；A 系列按合同应于 2026-02-27 自动行权。
  7. NVNIW 权证是否按并股调整：年报仍写每份 1 股 $11.50。
  8. 关联方范围：新 CFO Natale、首席 AI 官 Wang、Caramaschi 是否持股未完全披露；Mercato 保荐人是否仍持有 384,704 股未知。
  9. Amiens 争议：公司是否接受违约转股、法院是否发出禁令、双方是否和解，均未披露；9.99% 上限的实际计算基数随转股变化。
  10. 授权股口径冲突：开曼决议与 F-3 为 5,000 万股；票据协议与 XBRL 仍用旧口径。本页取 5,000 万股。
  11. 成交量口径：Nasdaq 与 stockanalysis 最大日差约 10%（9/4、9/11），本页并列两源，不抹平。
  12. Rule 144(i) 的「报告交齐」：取决于公司对 6-K 与中期报表的按时提交；若 2026 上半年报表逾期，块 ②③⑤⑥ 中未登记的部分会重新受限。
10 · 原件索引
NVNI 股本结构与转售限制专项 · Claude 轨 · 承研机器 ethan · NVNIClaude · 截止 2026-09-17 · 只报事实与直接含义
门户 · 双轨入口 · Claude 轨梳理 · Codex 轨梳理 · 教学页 · 股本专项 · Codex