先固定分母：最新公开股本是什么
以下把所有历史股数统一为 2025-03-03 的 1:200 反拆后口径。当前数字取 2026-04-28 20-F 报告日，不把尚未发行的计划股或未决权证硬塞进在外股。
“散户手里”的可用代理
算法仅为 16,326,825 减年报列示的 1,551 股董事/高管 A。机构、私募买方、代持账户和低于 5% 的大户都会落入这个代理；因此页面只称“非已知关联方 A 上限”，不称“散户实际持股”。
不能从成交量反推谁卖了
2025-09 私募买方未在公开 SPA 中点名，年报也没有持有人级别的过户台账。二级市场成交量只能给供给吸收速度的上界，不能证明 15.5m 中已有多少股由谁卖出。逐批“已卖多少”统一写未知，除非一手持仓申报或 TA 台账能闭合。
逐批股本台账：发行路径不等于当前持有人
“当前批次数”是用审计权益变动表和各次发行逐笔重建出来的来源桥。股票进入同一类别后具有可替代性；除 B 股和董事持股外，公开资料通常不能把今天某个账户倒推回某一发行批次。
| 来源 / 日期 | 股数（反拆后） | 取得人 / 取得价 | 登记与转售限制 | 解除日 / 现在能否卖 | 已卖多少 | 一手出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 重组前创始批 A 2021–2022 | 67,500 A | 早期股东；组织重组名义对价折后约 $0.008/股 | 原始私募/创始股；持有期早已满足。若当前持有人为关联方，仍受 Rule 144 数量、方式及 Form 144 约束。 | 非关联方且图例已解除时可卖；当前持有人不全公开。 | 未知；今天各账户来源无法复原 | FY2022 20-F |
| 创始批 B 2021–2022 | 45,000 B | Silver Sky / Ya Li；折后名义对价约 $0.008/股 | B 不在 Nasdaq 交易；可 1:1 转 A。Ya Li 为关联方，转换后出售仍属 control securities。 | 持有期已过，但须转换并走关联方 Rule 144；不是自由流通盘。 | 年报日仍为 45,000 B | FY2025 20-F Item 6 |
| IPO 2023-02 | 20,000 A | 公众投资者；原价 $4.00，折后等价 $800 | 424B4 注册发行；普通公众买方无发行人锁定。 | 发行时即可公开交易。 | 未知 | 2023 424B4 |
| 2023 激励计划已发行 2024-03 / 11 | 10,100 A | 员工/顾问；服务对价，现金取得价不适用 | S-8 覆盖；年报明确两批合计 2.02m 旧股“无 restrictive legend”。董事/高管持有部分仍是 control securities。 | 非关联方且已归属者原则上可卖；个别 award 条款未公开。 | 未知；报告日董事/高管合计 A 为 1,551 | FY2024 20-F Note 15 |
| May-24 注册直投 | 51,900 A | select investors；原价 $0.70，折后 $140 | F-3 / 424B5 注册发行；无持续 blocker 披露。 | 交割后有注册转售路径。 | 未知 | 2024-05 424B5 |
| Dec-12-24 注册包 | 75,000 A | 投资人；原价 $0.18，折后 $36；含普通股与 PFW | 424B5 覆盖普通股及 PFW underlying；PFW 行权前有 9.99% blocker，后已披露全部行权。 | 已发行股有注册路径；blocker 限行权时点，不是卖出锁定。 | 未知 | 2024-12-13 424B5 |
| Dec-26-24 注册包 | 100,000 A | 投资人；原价 $0.14，折后 $28；含普通股与 PFW | 同上；9.99% PFW blocker；年报称全部行权。 | 已发行股有注册路径。 | 未知 | 2024-12-27 424B5 |
| Dec-29-24 注册包 | 125,000 A | 投资人；原价 $0.125，折后 $25；含普通股与 PFW | 同上；9.99% PFW blocker；年报称全部行权。 | 已发行股有注册路径。 | 未知 | 2024-12-31 424B5 |
| Jan-28-25 注册包 | 212,500 A（审计桥口径） | institutional investors；普通股原价 $0.08、PFW $0.079+$0.001，折后总成本约 $16 | 424B5 覆盖；PFW 4.99%/9.99% blocker、立即行权、无期限、仅机械拆并调整；无浮价 reset/ratchet。 | 已发行股可走注册路径；但未行权 PFW 不是股票。法律叙述与审计桥冲突，见下文。 | 未知 | 2025-01 424B5 |
| 1:200 碎股向上取整 2025-03 | 54,825 A | 各反拆持有人；现金取得价 $0 | 来源账户不同，登记/关联方属性可能承继原持股；没有独立 resale registration 台账。 | 逐账户判断，不能整批称自由流通。 | 未知 | FY2025 权益变动表 |
| CEO 工资债务结算 B 2025-08-27 | 65,000 B | Ya Li；$4.57/股，抵约 $297k 工资债务 | Section 4(a)(2) 和/或 Reg S 未登记；持有人为 CEO/董事关联方；B 须先 1:1 转 A，仍受 Rule 144 关联方量限。 | 六个月已过；仍不是无条件自由流通。 | 年报日仍由 Ya Li 实益拥有 | 2025-09-10 6-K |
| Sep-25 未登记私募 2025-09-19 交割 | 15,500,000 A | 未点名 investors；$1.20/股，现金 $18.6m | Section 4(a)(2)、Reg D 和/或 Reg S；无公司登记义务；限制性图例与 stop-transfer；买方签约时称非关联方且不超 10%；无最低持有承诺。短售禁令至 2026-09-15，不是长仓出售锁定。 | Rule 144 六个月为 2026-03-19；保守一年为 2026-09-19。满期仍需身份判断、公司接受的法律意见和 TA 去图例。 | 未知；成交量不能代替 TA 台账 | 2025-09 SPA §2 |
| 年末后未解释新增 2026-01-01 至 04-28 | 110,000 A | 未知；价格未知 | 20-F 仅显示 16,216,825 → 16,326,825；没有逐批 subsequent-event 解释。可能与 S-8/激励有关，但证据不足，不能强配。 | 未知；保守情景视为受限/待核。 | 未知 | FY2025 20-F 封面/Item 6 |
规则层：到期不等于自动可卖
六个月 / 一年两道门
LICN 是持续申报公司。非关联方 restricted securities 满六个月后可依 Rule 144 转售，但六个月至一年间仍要满足 current public information；满一年且过去三个月不是关联方，通常可不受 Rule 144 其余条件限制。持有期从取得并付清之日算，不从签约新闻日拍脑袋算。
量限不会因满一年消失
关联方每三个月可售量通常不超过同类在外股 1%，或提交 Form 144 前四周平均周成交量，两者取高，并受交易方式、公开信息与 Form 144 约束。按 16,326,825 股 A，1% 是约 163,268 股；还要聚合同一关联方相关销售。
不能给全批统一“解禁日”
LICN 是 foreign reporting issuer；若某笔离岸销售落入 Reg S Category 2，分销合规期一般为 40 日。但 SPA 只写 Reg D / Reg S “和/或”，未公开每个买方走哪条豁免、是否满足离岸条件，因此本页不用 40 日把 15.5m 全部判成自由流通，而以 Rule 144 一年作保守压力测试。
SPA 自己加的操作门槛
15.5m 股没有公司登记义务。SPA 要求：有效注册，或公司接受的律师意见证明可用 Rule 144/Reg S/其他豁免；之后由 transfer agent 去除 restrictive legend 或转入 DTC。2026-09-19 只是法律持有期压力测试日，不是自动擦图例日。
锁定、blocker、短售禁令要分开
- 无最低持有承诺：SPA 明说买方不承诺最低期限，但只能合法注册/豁免出售。
- 短售禁令：2025-09-15 至 2026-09-15，仅禁 short sales，不禁止合规卖出已持长仓。
- PFW blocker：4.99%/9.99% 限制行权后受益持股，不让权证消失，也不是已发行股票的锁定。
- 2023 计划：已发行 10,100 股明确无 restrictive legend，但关联方 control status 仍独立存在。
规则来源：SEC Rule 144 投资者说明；17 CFR 230.144；17 CFR 230.903（Reg S）。这是研究口径，不替代证券律师或过户代理判断。
三档情景：这是边界，不是预测
共同分母为报告日已发行 A+B 共 16,436,825 股；潜在 PFW 与 2025 激励池不在分母。这里把“公众可交易股”定义成可进入 A 股市场的代理值，不声称持有人是散户。
| 情景 | 公众可交易 A 代理 | 受限/控制/待核 | 占比 | 明确假设 |
|---|---|---|---|---|
| ① 保守 只认已登记且无已知锁定 | 594,500 | 15,842,325 | 3.62% / 96.38% | 只计 IPO、S-8 已发行股和五批注册直投；不计 legacy、取整、110k 未解释、15.5m 私募及 B。即使过度保守，也避免把“到期”误写成“已去图例”。 |
| ② 中性敏感度 一半私募完成去图例 | 8,575,274 | 7,861,551 | 52.17% / 47.83% | 除已知董事/高管 1,551 A 外，其余非私募 A 均可交易；15.5m 私募仅 50% 完成身份/律师意见/TA 手续；全部 B 仍视作控制股。50% 是敏感度参数，不是概率或已售估计。 |
| ③ 条款上限 能转售的都已倒入市场 | 16,325,274 | 111,551 | 99.32% / 0.68% | 所有私募买方仍为非关联方、满一年、图例全解除且可售；除董事/高管 1,551 A 与 110,000 B 外，其余 A 全部进入公众盘。这是法律与数据边界的极端上限，不是预测。 |
潜在但未计入：0–88,334 PFW
20-F 文字称 21,566,667 份 PFW 只行权 3,900,000；反拆后最多约余 88,334 股。但审计股数桥把整个 Jan-25 注册包 212,500 股都计进在外股，Item 12/EPS 又称无潜在证券。本页不把这一区间加进任何“当前流通”情景。
潜在但未计入：0–2.5m 计划股
2025 S-8 登记 2.5m A；同一 20-F 一处写尚未发行，另一处写已授予并 outstanding，主要持股脚注又说无 options outstanding。没有逐人授予/归属表时，只能作为或有供给。若两项都按最大计入，完全摊薄上限为 19,025,159，较当前 A+B 增 15.75%。
若供给进入市场，按近期成交要多少天
分子 1＝15,500,000 股（只算新达到保守一年持有期的 Sep-25 私募边际供给）；分子 2＝16,325,274 股（含在外全部非已知关联方 A 的条款上限代理）。分母取 Nasdaq 2026-08-21 至 2026-09-18 共 20 个交易日；不是未来成交预测。
完整窗口；极端日也计入。
剔除 9/15 的 89,250 股后 19 日均值。
对异常成交更不敏感。
| 分子 | 股数 | ÷ 20 日均量 | ÷ 剔除最大日均量 | ÷ 中位数 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增：Sep-25 私募 | 15,500,000 | 724.4 天 | 869.5 天 | 975.5 天 |
| 含在外全部可售代理 | 16,325,274 | 762.9 天 | 915.8 天 | 1,027.4 天 |
挂在外面的融资工具：容量与实际使用分开
| 工具 | 登记/合同总量 | 本窗已用 | 名义余量 / 到期 | 判断 |
|---|---|---|---|---|
| F-3 333-291878 | $500m；其中 $74.1696m 是旧 shelf 未售证券依 Rule 415(a)(6) 滚入，不是额外叠加 | 2025-12-10 生效后至 2026-09-19：424B5 为 0，识别到的 takedown 为 $0 | 名义 $500m；Rule 415(a)(5) 三年窗约至 2028-12-10，可由新 shelf 接续 | 工具仍在。按 $1.08 与 16.325m 非已知关联方 A 粗算现货公众市值约 $17.63m；若适用 baby-shelf，一年主发行能力会远低于 $500m，现价静态 1/3 代理约 $5.88m。 |
| ATM | F-3 通用分销章节允许未来 ATM | 没有销售协议、代理、佣金或 ATM 专项 424B5 | 未识别 active ATM | “可以采用 ATM”不是“已有 ATM 正在卖”。 |
| 可转债 | F-3 可登记债务只是菜单 | 20-F Item 12 债务证券 N/A；后续窗无成交文件 | 截至公开申报未识别在生 equity-linked convertible debt | 无 conversion price/floor 可报；不能把 shelf 菜单当存量债。 |
| Jan-25 PFW | 原始 21,566,667 旧股；$0.001 行权价（折后约 $0.20）；无期限 | 文字称仅 3.9m 已行权；审计桥却按全包入股 | 0–88,334 股未决；4.99%/9.99% blocker；无 reset/ratchet | 需要 warrant agent / TA 台账才能定案。 |
Shelf 规则来源：17 CFR 230.415(a)(5)–(6)。Baby-shelf 数字是按当前价格和非已知关联方 A 做的静态代理，真实可售额度须在每次 takedown 时按 Form F-3 资格、60 日价格选择与过去 12 个月已售额重算。
最值得另一轨挑战的三件事
① 110,000 股 A 从哪里来
2025 年末 A 为 16,216,825，年报日为 16,326,825，差 110,000。公开年报没有逐批解释；虽然 S-8 存在，不能仅因数字“装得下”就强配到激励计划。拿到 2026 TA 台账或 award schedule 即可推翻“未知批次”。
② PFW 到底还剩多少
法律叙述、审计桥、Item 12 和 EPS 四处互相冲突。最弱处不是算术，而是把审计 bridge 当法律行权台账。warrant agent 的 exercise ledger 是定案文件。
③ 15.5m 是否已去图例
本页的条款上限依赖身份和手续；没有律师意见、TA legend-removal ledger 或持有人申报。Rule 144 时钟走完只能证明“可能有豁免路径”，不能证明股票已进 DTC 或已经卖。
专项结论
最危险的不是“马上再发 500m 美元”，而是当前 A 股的 94.94% 已经由一笔未登记私募塑造；它从受限到可售的转变不会必然产生一份新的 SEC 融资申报。
这解释了为什么“九个月无新融资文件”与“潜在供给状态正在变化”可以同时成立。对其他票的可复用规则是：申报流的 0 命中只否定新交易，不否定旧 restricted block 因持有期、身份或去图例而进入市场。
口径与一手来源
公司申报
股数均为反拆后口径。百分比分母、场景假设和未知项均在正文明确列出；“可售”是条款与身份条件下的研究判断，不是 transfer agent 对特定账户的法律确认。