先给答案：稀释时钟主要挂在“钱与换股”，不直接挂在“交付”
截至本页截点，最强的可验证解释是：业务交付决定现金缺口能否缩小；现金缺口决定公司何时使用 ATM 或向 SZOP 发 Advance Notice；持有人另可按可转债/优先股条款递交换股通知。价格与成交量又反过来决定同一美元要发多少股、市场要多久才可能吸收。订单是上游变量，不是法律上的发股按钮。
对照期末现金及受限现金 $1.98m。SEC 直证
ELOC 注册上限 181.159m，是其 24.25 倍；注册不等于已发行。计算
高于现行 $2.5m 门槛及 Panel 的 $3.5m 季末条件，但并非永久缓冲。SEC 直证
核心来源：公司 2026 Q2 10-Q、2026-08-14 ELOC 424B3。金额均按公司列报，未把“可注册/可发行”当作已发行。
四只钟：谁能直接拨动股数
真实业务不应被抹掉
2024-07-18 公司报告巴西大型海上油气运营商四阶段合同的 Phase I 已完成并开票，Phase II/III 同步推进，Phase IV 计划在巴西现场验证。这是里程碑直证，但新闻稿未给整个合同金额，亦不能替代 GAAP 收入确认。SEC 8-K/Ex.99.1
现金压力也不应被故事遮住
H1 收入 $1.05m、经营亏损 $11.69m、净亏损 $20.38m、经营现金流出 $14.13m；公司明确提示持续经营重大疑虑，并把 ATM、November 2024 Debentures 与 ELOC 列作资金来源。
不是一条“可转债链”，而是六层潜在供给
| 结构 | 谁先动 | 价格/数量机制 | 截至截点的约束 | 证据判断 |
|---|---|---|---|---|
| ELOC / SZOP | 公司发 Advance Notice | 四种 1–3 日定价窗；最低成交价与最低小时/日 VWAP 取低；单笔通常受 $1m/$2.5m 与 10 日中位量 100%/400% 双限 | 9.99% BOL；19.99% Exchange Cap 已获 2026-01-28股东批准；最终 424B3 生效后可转售 | 合同直证 |
| ATM | 公司/销售代理 | 直接入市的注册主发行；06-30 尚余 $81.79m | 不是 selling-holder resale；受市场容量与 S-3 条件约束 | 10-Q |
| 2023 term loan | 贷款人通知 | 原本金上限 $20m，12.5% 现金息，原价 $6；历次拆股调整并多次设临时低价窗 | 4.99%，可调但不高于 9.99%，上调等 61 日；最新到期 2028-01-31，担保/exit fee 延续 | 全文+修订 |
| Nov-2024 debentures | 持有人通知 | WSJ prime+2%；120% conversion amount ÷ 固定价；另有“固定价 vs max(地板, 98%×10日最低VWAP)取低” | 9.99% BOL；股东于 2025-01-15 批准超 Exchange Cap；到期延至 2027-09-09 | 全文+通知 |
| Series A/B/C | 持有人通知 | 当前摘要固定价 A/B $4.75、C $7.60；备用价含 98%×10日最低 VWAP；A 5% 股息，B/C 10% | 均有 9.99% BOL 与 Nasdaq cap 条文；地板触发可能增加剩余 stated value，并非简单“最少发股价” | 证书+424B3 |
| Series D | 里程碑资金后持有人 | $1,000 stated value；10% 复息；换股价 min($0.89, 前5日VWAP)，绝对地板 $0.178；配 30% 价值 warrants | 07-31 零发行；4.99% BOL；未获所需批准前合计 5,914,664 股 cap；转换股两年 lock-up | 证书+SPA |
BOL（beneficial ownership limitation）是同一时点持有量阀门，不是累计发行/出售总量上限；卖出后可腾出容量。KITT 是 Delaware 国内发行人，本席未用 foreign private issuer 豁免替任何结构开门。Series D 的“$50m”是合同理论上限且需里程碑/同意/文件，不能加到今日在外股。
任务清单六簇只对应两次动作；簇外补出一次，故全史三次
本席逐次打开 8-K 与 Delaware charter amendment：2024 1:36、2025 1:9、2026 1:8（修正申报）。三次均是董事会/股东授权后实施的决策性动作，不是行情软件机械回溯；但修订没有同比缩减 625m 授权，因此每次都机械扩大“授权—在外”的相对余量。
可转工具的“地板”不是一句话：先看公式，再看不足如何补
2023 senior secured term loan
- 本金：设施最高 $20m；签约时 $11.6m 已融资/视为发放。
- 利息：12.5% 年息、现金季度付；违约为 18% 或法定最高孰低。
- 原到期：签约三周年、旧债到期前 91 日或新增债务融资达 $35m 三者最早；2026-09-18 第五修订改为 2028-01-31 并删替代触发。
- 原始换股价 $6，拆股/反摊薄调整；2025-10 至 2026-08 至少四组临时价窗（$1.76/$2.20/$1.80/$1.80）。
- BOL 初始 4.99%，通知可调、不高于 9.99%，上调第 61 日生效。
- 原合同未见独立明示的 Nasdaq Exchange Cap；转售须有效登记或 Rule 144 等豁免。
November 2024 debentures
- 首笔本金 $1.15m，购买人可按协议追加至 $20m；2026-06-30 公允价值 $2.729m。
- 利息：WSJ prime + 2%，按季，公司可现金或 PIK；违约率最高 18%。
- 换股股数：120% conversion amount ÷ conversion price；固定价与替代价均可调整。
- 替代价：固定价与 max(地板、98%×前10日最低 VWAP) 取低；若 VWAP 分支低于地板，合同另设现金补足机制。
- 9.99% BOL；原 19.99% Exchange Cap 在 2025-01-15 股东批准后不再阻挡该批准范围发行。
- 到期由 2026-09-09 依既有权利延至 2027-09-09，无新增费用。
最新期限：2026-09-18 term-loan 8-K、2026-09-11 debenture 8-K。合同/证书原件从各 8-K exhibits 逐条读；页内“经济读法”标为解释，不冒充已发生出售。
181m 股要“消化”多久？答案从 257 天到 673 天，取决于分子分母
统一口径：分子一为 2026-08-14 424B3 披露的注册转售最大数 181,159,420 股（“新增注册量”）；分子二为该数加 2026-08-12 在外 7,471,960 股，即 188,631,380 股（“在外+注册量”）。后者是保守机械加总，可能把已含在 181,159,420 内的 6,661 commitment shares 重复计入。分母来自 Yahoo 日线 2026-06-17 至 09-16，N=63 个交易日；另以 ChartExchange 与 StockAnalysis 对 09-16 交叉核验。这里是容量压力测试，不是卖出预测。
| 成交量分母 | 股/日 | 181.159m | 188.631m | 为何列它 |
|---|---|---|---|---|
| 全 63 日均量 | 704,178 | 257.3 日 | 267.9 日 | 含极端放量，最乐观 |
| 剔除最大日 | 492,224 | 368.0 日 | 383.2 日 | 按任务要求去一极值 |
| 剔除前两大日 | 318,866 | 568.1 日 | 591.6 日 | 两日占总量 56.2% |
| 中位数 | 280,400 | 646.1 日 | 672.7 日 | 典型日、不受尾部拉升 |
09-16 交叉核验：ChartExchange 为 close $0.6297 / volume 228,586；Yahoo 原始接口约 $0.6300 / 226,500；Stockscan 为 223,055 股。相对 Yahoo，另两源成交量约 +0.92% 与 −1.52%，方向与量级一致，但本站不把二手行情当 SEC 事实。来源：ChartExchange、Yahoo、StockAnalysis 历史页。
Nasdaq 要分三条规则读；拟议 $5m MVLS 目前仍未生效
现行 $1 bid
Rule 5550(a)(2) 要求最低买价 $1；通常连续 30 个营业日不足才形成 deficiency。09-16 收盘价代理窗显示自 08-14 起 24 个交易日低于 $1，但正式判断用 Nasdaq closing bid 与通知，不能拿 Yahoo close 代替。
反向拆股例外
Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：若发生最低买价不合规时，过去一年做过并股，或过去两年累计 ≥250:1，就没有通常合规期而直接收 Staff Delisting Determination。KITT 2026-04-21 的 1:8 仍在一年窗，因此若届时触发，前一分支已足够。
权益与 Panel
现行 Rule 5550(b)(1) 是 $2.5m 权益。Panel 另要求至 2026-12-19 每个季末维持 ≥$3.5m；06-30 报 $5.182m，且仍处 5815(d)(4)(B) 强制监控期。
C3/D9 有用，但不足以覆盖 KITT
| 指纹命题 | 结果 | 理由 |
|---|---|---|
| C3：反向拆股—Nasdaq—授权余量 | 强成立 | 三次真实行动、累计 2,592:1，目的含最低买价；每次 charter 修订均未同步缩 625m 授权。 |
| D9：低价/VWAP 可转工具 | 成立但不完整 | Nov-2024 债券与 A/B/C 有低 VWAP 替代价及临时价窗；但地板补差、120% conversion amount、BOL turnover 都要一起读。 |
| “债主成交量=持有人在卖” | 不能成立 | 公开成交量没有持有人身份；登记可售、换股、实际卖出是三件事。 |
| 交付日=稀释日 | 弱/错误映射 | 业务回款只间接降低融资需要；ELOC/ATM 指令和换股通知才是直接法律触发。 |
| D9 覆盖全部供给 | 不成立 | 它漏掉 ELOC、ATM、Series D 里程碑资本、A–C 债转优先股、6m 激励池和授权股本余量。 |
否定性结论基底：569 份，全日期顺序扫，不先做主题预筛
总份数与时间窗：以 SEC submissions JSON 于 2026-09-18 约 22:05（Asia/Singapore）实时拉取为母表，共 569 份，最早 2021-03-08，最晚 2026-09-18；无旧档分页文件。旧共享快照是 568 份，本席先补入当日新 8-K accession 0001849820-26-000135，再开始写页。
扫描方式：按 filingDate/accession 的全量清单逐日展开 whole-submission，并直接抽取字面 <FILENAME> 集合；再逐 accession 对 SEC index.json，先扣提交件自身、两个 index 页及指定 XBRL 渲染件。官方目录 10,235 条，扣 1,707 条管理项与 3,604 条渲染项后是 4,924 条证据文件；whole-submission 覆盖 4,775 条，三份被截断的大包少 149 条，已从 index 指向的 SEC 原件逐件补齐，最终缺口 0。其中文本化全扫 HTML/XML/XSD/TXT 1,959 件，另将 25 个 PDF 逐份下载并用 pdftotext 扫描；2,669 个图片附件未假装已 OCR，271 个 XLSX/ZIP 等二进制件亦不作全文命中断言。检索词覆盖 reverse/forward split、combination、consolidation、recapitalization、stock dividend、depositary ratio、charter amendment、conversion、VWAP、floor、Exchange Cap、ELOC/ATM/backlog，再人工回开命中件和相邻 8-K/A。没有先用主题词把 569 份缩成小样本。
结论边界：“只发现三次反向拆股实际生效”“未见另一次普通股 depositary-ratio migration”“最新 10-Q 未披露 backlog 数字”只对上述 569 份 SEC 基底成立；不覆盖州法院密封件、未提交给 SEC 的私下通知、交易所非公开往来或 2026-09-18 截点后的事件。登记转售也不证明实际出售。
47 种表格类型逐项计数（合计 569）
whole-submission 共抽到 8,324 个字面 <FILENAME> 标签；文件层的比较口径不是磁盘文件数，而是按追加纪律扣除管理项/XBRL 渲染件后的 4,924 项集合。逐附件对账、149 件补取清单与全文命中表均留在本席 raw manifest；网页引用仍全部回到可公开打开的一手 URL。旧快照的 568 与实时 569 差异，正是本页先建完整检索基底再写结论的原因。
最该被另一轨挑战的三点
- 181,159,420 的边界。424B3 封面一处把它写成 EPFA shares 后又另列 6,661 commitment shares，selling-holder 表脚注却说总数已含 commitment shares，且“发行后 187,959,073”与 06-16 在外数机械相加也有小差。本页把 181,159,420 当“披露的注册最大数”，不自行修补。证伪法：对 registration statement share table、fee table 与 transfer-agent issuance ledger。
- 地板补差的经济结果。证书允许当地板卡住 VWAP 分支时增加剩余 stated value/支付差额；实际选项、剩余优先股与获批股数会改变最终普通股数。证伪法：逐笔 conversion notice、stated-value ledger 与现金支付记录。
- 三次实际反向拆股是否穷尽。本席按 569 份全日期扫描并回开 charter amendments，结论为三次。证伪法：找出第四份已生效的 Delaware amendment 与对应交易生效/CUSIP 证据；仅有代理授权、重复 8-K 或历史回溯不算。
证据分层与关键一手件
A 直证 SEC 原合同、证书、财报、Nasdaq/SEC 规则；B 计算 A 层数字的透明算术；C 推论 经济含义或因果判断；不用作事实 无法识别卖方身份的成交量叙事。
- 2026 Q2 10-Q：财务、在外股、融资活动、持续经营、Panel 监控。
- 2026-08-14 424B3：ELOC 注册数量、四种定价、销售股东、A–D 摘要。
- 2025-10-27 ELOC 8-K：原 Facility Agreement 与 registration rights exhibits。
- 2024-11-05 8-K：November 2024 debentures 原文。
- 2023-09-21 8-K：senior secured term loan 原文。
- 2026-05-27 8-K：股东会票决、未来并股授权、1.5bn 授权议案失败。
- SEC 34-106338：$5m MVLS 全会复核与 stay 状态。
本席更正记录
- 检索母表：开工时本地共享快照为 568 份；实时 SEC 在 2026-09-18 新增一份 8-K，故在写页前改为 569，8-K 计数由 109 改 110。
- 文件层：只读 whole-submission 时曾数到 8,321 个已闭合文档；逐 accession 对 index 后确认三份大包传输截断。改用字面 <FILENAME> 集合并按追加纪律扣管理/渲染项，从 index 补回 149 条证据文件，4,924 条最终缺口为 0；新增命中是历史/条款文本，没有形成第四次实际并股。
- 行动计数：初看任务中的六个文本簇容易写成六次并股；回开 amendment/CUSIP 后更正为簇内只有 2025、2026 两次落地，并在簇外补出 2024-07-22 的 1:36，故全史合计三次。
- ELOC 分子：没有把 prospectus 内 6,661 股的两种写法强行统一；主表采用封面披露总数并明示歧义。