经营端不是“零”
公司仍有澳洲健身器材电商底盘，并披露 AU$4.2m 厨房机器人首单；2026 年又签约收购 Alpha Meta 30%。但订单收入确认与收购交割都需要后续文件闭环。
原件：3/23 订单新闻稿 · 7/28 SPA
01 / decision frame
结论：有商业事件，但普通股是融资条款的剩余索取权
本席不给目标价。更稳妥的阅读顺序是：先确认证券数量与可售状态，再读债务转换公式，最后才给订单、AI 与收购叙事估值权重。
债务公式比票面额更重要
Series A/C 的普通转换可取固定价与 10 日最低 VWAP 的 95%较低者；5 月交换后的 Series D 又提供持续的另类可变价转换路径。9.99% blocker 只限某一时点持仓，不限累计转换和再售。
原件：Series A 424B5 · Series C 424B5 · 交换后 D Note
当前股本不能伪精确
6/29 新闻稿只用“非受限 A 股”算出并股后 903,642 股，却没有把当时披露的全部 A 股纳入；同一新闻稿对票面值也前后不一。Form 4 的 B 股又与新闻稿冲突。因此只能做带来源日期的区间/场景。
原件：6/29 新闻稿 · 6/1 Form 4
02 / operating story
18 个月里，故事走过三条赛道
原业务、数字资产与机器人并非互斥，但资本配置变化很快。判断点不是新闻稿数量，而是每条叙事能否在审计财务与现金流中留下痕迹。
能被财报确认的
- FY2025 收入 $5.200m、毛利 $2.042m，仍主要来自健身器材。
- 截至 2025-12-31 半年收入 $2.731m、毛利 $1.048m；经营亏损 $4.065m。
- 同期数字资产公允价值损失 $4.654m，将税前亏损推至 $9.870m。
FY25 20-F · H1 FY26 财务
仍需下一份文件确认的
- AU$4.2m 厨房机器人采购协议何时交付、验收与确认收入。
- Alpha Meta 交易是否在签约后 90 日内完成交割，以及 60% 现金来源。
- 五年累计收入超过 $52.6m 的补偿机制如何执行；24 个月控制权期权是否行使。
在检索基底所列的 52 份 6-K、3 份 20-F、6 份 424B5（2022-06-17 至 2026-09-10）中，未找到 Alpha Meta 交割确认；这不等于交易没有发生。
03 / financial x-ray
现金看起来充裕，负债与抵押物却决定自由度
$67.74m 资产
$51.03m 可转债净额
$51.03m 可转债净额
截至 2025-12-31，现金 $8.80m、股东权益 $13.52m；半年经营现金净流出 $3.44m。同期可转债融资流入 $63.70m。现金余额不能脱离债务和抵押安排单独阅读。
$50.67m 数字资产
-$4.65m 未实现损失
-$4.65m 未实现损失
申报表列示稳定币、SOL、PUMP；其中 BitGo 钱包合计约 $49.15m，被描述为 A/C 票据抵押物。加密资产因此既是资产，也是债权结构的一部分。
财报内部核对警报：表中 27,516 SOL × 披露单价 $124.89 ≈ $3.44m，却把 SOL carrying value 列作 $0.400m；216,849,817 PUMP × $0.001843 ≈ $0.400m，却把 PUMP carrying value 列作 $3.436m。两项合计未受影响，但分项账面价值看起来互换。本页保留原申报值并标记，不替公司“修表”。
| 项目（2025-12-31） | 公司表列数量 | 成本 | 表列 carrying value | 表列单价 | 复核 |
|---|---|---|---|---|---|
| Frax USD | 45,326,988 | $45.327m | $46.836m | $0.9996 | 数量×单价也与 carrying value 不相等，需解释。 |
| SOL | 27,516 | $8.489m | $0.400m | $124.89 | 数量×单价约 $3.436m。 |
| PUMP | 216,849,817 | $1.511m | $3.436m | $0.001843 | 数量×单价约 $0.400m。 |
| 合计 | $55.327m | $50.672m | 总损失 $4.654m 数学上相符。 |
来源：截至 2025-12-31 未审计半年财务报表。乘法结果为本席推算，非公司更正。
04 / capital stack
四层证券结构：每一层的“可变”含义不同
把所有票据统称“死亡螺旋”会漏掉关键差异：有的普通转换即浮动，有的只有违约转换浮动；有的有 floor，有的普通转换路径没有；5 月 D Note 的关键数字在附件里仍是空白。
| 工具 | 本金 / 成交 | 利率 / 到期 | 定价机制摘要 | floor | blocker / Exchange Cap |
|---|---|---|---|---|---|
| Series A（2025-09） | $11m + $4m；2% OID | 6%，违约 13%；约 2 年 | 普通转换：固定价与 95%×前10日最低日VWAP较低者 | 普通本金公式未见明确 floor；违约另有 floor 占位 | 9.99%；有 Cap 条款，但股东批准或无需批准时例外；招股书明确依赖 5635(d) 豁免 |
| Series C（2025-11） | $50m；98%购买价 | 6%，违约 13%；2027-11-07 | 103%转换金额 ÷ 较低的 $2.66 或 95%×前10日最低日VWAP | 违约另类路径 $0.44（拆股前） | 9.99%；在23 类表格、2022-06-17至2026-09-10 全扫的 6-K/424B5 中未找到 Exchange Cap 字样；招股书披露 5635(d) 豁免 |
| Series D（2026-03） | 框架 $2m；首笔仅 $250k，实收 $245k | 6%，违约 13%；2028-03-13 | 普通本金 $3.00 固定；违约后另类价取固定价与带 floor 的 93%最低交易价较低者 | 初始 $0.306；每六个月可下调 | 9.99%；在23 类表格、2022-06-17至2026-09-10 全扫中未找到该 2026-03-13 6-K 及附件以外的 Exchange Cap 字样 |
| 交换 Series D（2026-05） | 申报附件金额留白 | 6%；到期日留白 | 可随时另类转换：当前转换价与带 floor 的 95%×前10日最低日VWAP较低者 | 留白；六个月重设机制存在 | 9.99%；不能当作累计数量上限 |
blocker 的正确解释：9.99% 是持有人在某一时点转换后可实益拥有的上限，像“闸门速度限制”；若持有人先卖出再转换，累计发行仍可能超过该比例。只有合同明确的 Exchange Cap、授权股数、注册/Rule 144、锁定期与市场吸收能力，才可能限制累计量。
余额口径：半年报披露 ATW 已转换 A 本金 $8.575m、C 本金 $3.475m，共获 8,885,700 股。由初发 A $15m、C $50m 相减，12/31/25 剩余本金推算为 $52.95m；这是本席减法推算，不是报表列示余额，且 8,885,700 股的拆股基准在同一报表中不够清楚。账面净额为 $51.029m。
05 / scenario b
“几天成交量”必须先把分子、分母摊开
窗口固定为 Nasdaq 2026-08-18 至 2026-09-15 共 20 个交易日。总量 37,551,505 股；9/8 一天 27,618,520 股，占 73.55%，所以均值严重失真，并按纪律补列剔除最大两日的均值。
分子写在表上方：①“仅新增—上限口径”= 623,520 股，为 6 月私募 1,870,558 股 + 3,741,116 份 warrant shares 经 7 月 1:9 数学折算；包含条件性、可能已到期的 warrant shares，且付款/行权/取消状态未在截至 9/10 文件中闭环。仅已发售 shares 的折算值为 207,840 股。②“所有已披露可售存量”= 903,642 股，为公司 6/29 仅按 8,132,774 股“non-restricted”折算的口径。两分子来源与状态不同，不相加。
| 明确分子 | 全样本均值 1,877,575 | 剔除最大日均值 522,789 | 中位数 398,433 | 剔除最大两日均值 431,134 |
|---|---|---|---|---|
| 仅新增—上限 623,520 股 含 shares + 条件性 warrant shares | 0.332 日 | 1.193 日 | 1.565 日 | 1.446 日 |
| 所有已披露可售存量 903,642 股 公司仅按 non-restricted A 股折算 | 0.481 日 | 1.729 日 | 2.268 日 | 2.096 日 |
shares-only 补充：207,840 股分别相当于 0.111 / 0.398 / 0.522 / 0.482 日。以上只是“股数 ÷ 历史总成交量”的机械容量，不是卖压预测；成交量包含同一股票多次换手，不能代表独立买家数量，更不能据此识别 ATW、HRT 或任何卖方。
数据：Nasdaq 历史行情 JSON。计算由本席完成。HRT 9/8 Form 4 明示一笔交易“resulting in short sales”，但这只能证明该申报人的交易性质；不能把 9/8 全部成交量归因给它。见 9/10 Form 4。
06 / listing reality
$5m MVLS 新规目前仍未生效；$1 bid 规则仍然有效
Nasdaq 5550(a)(2)
Capital Market 主要股权证券必须维持至少 $1 的最低买价。GMEX 9/15 收盘 $0.4451，仅是一个观察点，不等于已经收到新 deficiency notice；通常还需连续 30 个营业日低于门槛才触发通知。
旧一轮：公司 2025-10-03 披露期限延至 2026-03-30；后续反复并股。查看 6-K
Nasdaq 5550(b)(1)
若使用 Equity Standard，股东权益门槛为 $2.5m。公司截至 2025-12-31 报 $13.52m，但这是较旧时点；它不替代对后续亏损、转换、数字资产波动和交易会计的更新。
拟议 $5m MVLS
SEC 分部于 2026-07-22 批准新的 $5m Market Value of Listed Securities 持续上市要求；7/29 因 Rule 431(e) 复核请求自动暂停。不能把它写成当前生效门槛。
批准令 34-105971 · 复核请求材料
SEC 全会复核继续
SEC 于 2026-09-11 发布 34-106338，准许复核申请并安排陈述；命令明确既有 stay 继续，直至 Commission 另行命令。简报所称“9/12”可理解为传播/时区日，原令日期是 9/11。
SEC 34-106338 原件
截至日检索边界：SEC submissions 于 9/17 拉取，最近公司/持有人文件日期为 9/10。在23 类表格、2022-06-17至2026-09-10 的全部 121 份申报中，尚未找到 6 月私募付款、warrant 行权或取消、Alpha Meta 交割、以及 9 月价格下跌对应的新 Nasdaq deficiency 公告；这不是断言事项没有发生。
07 / what changes the answer
后续只盯六个可证伪节点
① 最新总股本
需要公司或 transfer agent 给出拆股后 A/B 已发行、已发行在外、受限/非受限、储备股逐项数字，并解释 6/1 Form 4 与 6/29 新闻稿的 B 股差异。
② 交换 D Note 补全
本金余额、当前 conversion price、floor、maturity date 四个空白一旦补齐，才可做严肃的转换股数区间。
③ 6 月私募状态
$2m 是否在 90 日内到账；warrants 是否在 30 日内行权或到期；证券是否被取消；是否发生额外 $8m closing。
④ 机器人收入
交付、验收、应收款、毛利率与现金回款，至少应在下一份财务报表或具体 6-K 中出现。
⑤ Alpha Meta 交割
交割日、最终估值、现金支出、发行股数与锁定安排；如果未交割，也需要延期或终止披露。
⑥ Nasdaq 事件
新的 bid-price 通知、任何 panel monitoring 条件，以及 SEC 对 $5m MVLS 复核的最终命令。
08 / correction log
本席纠错记录
| 初始诱因 | 核对后口径 | 为什么改 |
|---|---|---|
| 相似票清单写“6 次 reverse split” | 4 次实际生效；另有 2025-04 的 1:16 授权但当时未实施，及多份重复公告/表决文本。 | 逐事件交叉 6-K、新闻稿与章程，而非按文本命中次数计数。 |
| 把 9.99% blocker 当最大稀释 9.99% | 它是任一时点的持仓闸门，不是累计转换上限。 | 重读完整 note 的 beneficial ownership 条款。 |
| 用 6/29 新闻稿直接认定 post-split A 股总数 903,642 | 903,642 只按 non-restricted A 股计算；全部 8,147,975 股的纯算术结果约 905,331，且 holder-by-holder 向上取整会再变化。 | 新闻稿自己的分子写明仅 8,132,774 股。 |
| 将 Series D 视为同一工具 | 3 月新钱 Series D 与 5 月由 C 交换而来的 Series D 是两套文件、不同转换权。 | 逐附件比对普通转换与另类转换定义。 |
| 以历史成交量推断债权人已经卖出 | 只做容量情景；不判断卖方身份。 | 成交量没有证券持有人标签，Form 4 只覆盖申报人。 |
10 / negative-claim search base
检索基底：所有否定性结论的可引用边界
本区块是本页每一条“未找到/尚未披露”结论的共同锚点。链接回这里，另一轨可以复跑同一批底稿，而不是只争论一句话。
申报总份数：121 份（SEC submissions 当前 CIK 1928581 的 recent 集合；历史 FTEL/GMEX 申报也在该集合内）。
时间窗：2022-06-17 至 2026-09-10（按 filingDate；EDGAR submissions JSON 于 2026-09-17 拉取）。
检索方式：按日期全扫后再逐份阅读相关附件，不是按主题预筛；因此不把“没有关键词命中”当成没有文件。附件不另计为申报份数，但随对应主申报一并检查。
逐类表格类型及份数：6-K 52；3 10；F-1/A 9；4 6；424B5 6；CORRESP 6；UPLOAD 6；6-K/A 3；20-F 3；DRSLTR 3；NT 20-F 2；EFFECT 2；F-1 2；DRS/A 2；以及各 1 份：D、305B2、SCHEDULE 13G、SEC STAFF ACTION、F-3、424B4、CERT、8-A12B、DRS。去重后的 23 类合计 121 份。
可复核原件：SEC submissions JSON。分类计数按 JSON 的 form 字段。
最值得另一轨挑战的否定性结论：“在上述 121 份、23 类表格、2022-06-17 至 2026-09-10 的全日期扫描中，未找到 Alpha Meta 交割确认，以及 6 月私募付款/行权/取消确认。”它最容易被挑战，因为交割或付款可能藏在一份没有明显主题标题的 6-K 附件、Form 4、或后续更正中；本页的结论只说明基底内未见，不证明事件不存在。
09 / source ledger
证据标准与一手件
四级标记
公司披露：直接转述申报或新闻稿。
合同条款：以完整附件优先于 6-K 摘要。
本席推算：显示公式、输入与假设。
未找到：明确检索文件类型和截止日，不升级为“没有发生”。
截止日分别列示
资本结构/公司事件：2026-09-10 SEC filings。
价格/成交量：2026-09-15 Nasdaq。
EDGAR 拉取：2026-09-17。
财务报表：最新为 2025-12-31 半年期。
- SEC submissions 快照（CIK 1928581）
- FY2025 Form 20-F
- 截至 2025-12-31 半年财务报表
- Series A Note
- Series C Note
- 2026-03 Series D Note
- 2026-05 Exchange Series D Note
- 2026-06 私募 Purchase Agreement
- 2026-06 Warrant
- 2026-07 1:9 并股新闻稿
- Alpha Meta Share Purchase Agreement
- Nasdaq 历史行情快照
这是一份研究备忘录，不是投资建议。对于 GMEX，最危险的不是不知道故事，而是给尚未闭合的股本一个看似精确的数字。