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双轨深研 · 来龙去脉 + 教学页 + 股本专项

Tony 令(2026-09-17,第二批):按新规则做——系统梳理、初学者教学页、股本结构与转售限制专项,两轨各自独立、互不看稿。

新 增 · T O N Y 令 双 轨 盲 做 · 2 0 2 6 - 0 9 - 1 7
$0.4451
2026-09-15 收盘
903,642
在外 Class A(2026-07-02,公司口径)
$6,500 万
可转债规模 · 已质押数字资产 $4,915 万
4 次
十个月内实际落地的并股
这一票为什么值得看
借六千五百万去买币,把币当场质押给债主,然后十个月并股四次——而并股在合同里被自动抵消了

Claude 轨的一句话是:「一家卖健身器材的澳洲公司,借了 $6,500 万可转债去买加密货币、把币当场质押给债主、改名叫机器人,然后十个月里反向并股四次——而这四次并股在合同里被自动抵消掉了。」Codex 轨的说法是:「有商业事件,但普通股是融资条款的剩余索取权;先看债,再看机器人。」
两轨对基本盘一致:在外 A 类 903,642、B 类 799(两轨都标注与内部人申报的 107,188 冲突);2025 年末数字资产 $5,067 万,其中 $4,915 万已质押;半年收入 273 万、毛利 105 万,而净亏 987 万,其中数字资产未实现损失就占 465 万。
★授权扩张的两步:2025-12-12 股东会把股本总额从 5 万美元抬到 200 万(×40),2026-05-29 董事会自批把授权股数从 2,232 万抬到 34.22 亿(×153.3)。三道闸门——发行、并股、增授权——没有一道需要股东同意。

双轨深研
Opus 5
Claude 轨 · 系统梳理
那道叫 Exchange Cap 的刹车,先被写成自废,后来整条消失了
把每一份可转债附件全文逐条对照,查出两件事。一、Exchange Cap 先自废:早期票据的例外条款挂在「若交易所规则不要求股东批准」上,而公司早已用本国惯例豁免了那条规则,于是这个例外恒真;到 2026-03 的执行版与 2026-05 的最终版,"Exchange Cap" 字样各 0 次命中——并内建阳性对照(同一份文件里另一关键词出现 16 次)证明「0 是真的 0」。二、浮动价转股从「仅违约后」改成「持有人随时可用」:早期条款该项写的是 [Reserved],到 2026-05 换券后变成 "at any time, at the option of the Holder"。5 幅内联 SVG。
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Codex 轨 · 系统梳理
附件留白的地方就留白,不替公司填数
逐份读附件并拒绝填补空白:换券票据的本金、转换价、地板价、到期日在附件里全是留白,Codex 就原样标留白,并把「补全这四个空白」列为可证伪节点。独家发现一处账面异常:数字资产的分项账面值疑似互换——某币按数量乘单价约合 344 万却列为 40 万,另一币约合 40 万却列为 343.6 万,而合计数与损失数在数学上又相符,Codex 保留原值、不替公司修表。另指出 6 月私募三个时钟同时跑:付款第 90 日、权证第 30 日到期、锁定 12 个月,而付款前不得行权、权证寿命却短于最迟付款日——结构本身自相矛盾。4 幅内联 SVG。
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GMEX 教学页 · Claude 轨
用真实条款讲浮动转股价、地板价、受益所有权上限与 Exchange Cap 四件事;含本席一次真实翻车——把某日收盘价读成了前三天那一天,差点把「两份文件锚了不同日子」写成「公司写错了」,拆成三条可复用教训。3 幅内联 SVG。
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GMEX 教学页 · Codex 轨
用机制图解释并股、转换、受益所有权上限与转售四道门。3 幅内联 SVG。
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股本结构专项(两轨)· 默认必做 · 2026-09-17
地板价不是刹车,是把摊薄换成了偿付义务

Claude 轨从一份附件的脚注反推出地板价的填法,结论是 $3.2652(现价的 7.34 倍),并同时给出另一种读法 $0.3628(低于现价)——两种读法的结论完全相反,而能一锤定音的已签署票据不在公开记录里。
更要紧的是地板触发后会发生什么:合同约定除交付股票外,还须以电汇支付一笔现金,补足「按无地板计算本应交付的股数」与「实际交付股数」之间的差额。Claude 轨按三档算下来,现金部分占转换额的 96.3%。对照公司账上 $880 万现金与半年 $344 万的经营现金流出——地板保护的是股价,代价是公司要拿出它没有的现金。

Opus 5
Claude 轨 · 股本与转售限制
四次并股全缩了授权,但缩了等于没缩
三个变量(授权股数、面值、授权总额)逐次勾稽全部闭合。关键洞察:开曼与 BVI 的章程把股本写成「总额 ÷ 股数 × 面值」并且合并已发行与未发行,所以并股时缩授权是机械自动发生的、没有信息量;真正的变量是那个「总额」,而它被抬了两次。净效果:授权 A 类从 3,084 万涨到 3.136 亿,缩三次涨两次,净涨 10.2 倍,而同期在外 A 类净减 0.8%。并给 CUSIP 链作第四条交叉证据,其中含一个反例:2026-03-06 那次 CUSIP 变更是迁册换主体的 1:1 换股,不是并股——本轨曾按 CUSIP 次数数成五次并股,已更正。2 幅内联 SVG,回链总入口。
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Codex 轨 · 股本与转售限制
逐次核对授权股、在外股、证券入口与披露冲突
逐次核对授权股、在外股与各类证券入口,并把披露冲突原样列出。情景 B 的分子取已发行的私募股加权证共 623,520 股,以及已披露可售存量 903,642 股,并声明两者不相加;窗口 2026-08-18 至 09-15 共 20 个交易日,其中 9 月 8 日单日成交占窗口总量的 73.55%。3 幅内联 SVG,回链总入口。
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双轨对撞 · 两席独立成稿后的异同
消化天数差了上百倍,因为一轨算「债能转出多少股」,另一轨算「已发行的能卖多久」

Claude 给 32.4 / 261.4 / 291.7 天,Codex 给 0.33 / 1.19 / 1.57 天(只算新增口径)。差距看着夸张,但两轨问的根本不是同一个问题。

Claude 的分子是可转债全额转换能产生多少股:把换券金额分别除以三档转股价,得 1,403 万股、1.132 亿股、1.263 亿股。Codex 的分子是已经发出去的私募股加权证共 623,520 股,以及已披露可售存量 903,642 股。一个问的是「这笔债最多能变成多少股」,一个问的是「今天手上这些股要卖多久」。两个都该问,但绝不能并排比天数。

Claude 轨还独家发现一处数据源异常并写进页面:同一天里两个行情源的成交量相差 1.118 倍到 9.296 倍,而价格的四个栏位 31 天逐位全等,窗口合计差 3,014 万股。它因此把消化天数整节推倒重做为双源并列,并留下一句教训:「写清楚数据源 ≠ 验证过数据源。」

一处实质分歧:1 月那次并股到底缩没缩授权,分歧不在算术在事件切分

Claude 说四次并股全缩了(但缩了等于没缩);Codex 说 1 月那次没缩,记为授权由 3,125 万扩大到 1.6229 亿(约 5.19 倍)。

两轨看的是同一批文件,分歧在于怎么切事件。Claude 把 2025-12-12 股东会的增授权作为独立事件排在并股之前,于是 1 月那次是「在已经抬高的基数上除以 8」,算缩了;Codex 把增授权与并股压在同一格里比较,于是读成净扩大。两种记账都能自洽,但会给读者完全相反的印象,所以并排摆出来。本页倾向于 Claude 的切法——因为增授权与并股是两份独立的文件、两个独立的决策,合并记账会掩盖「董事会可以自批增授权」这个事实。

Codex 没有使用 CUSIP 链,也没有提到那个迁册反例。而 Claude 轨自陈曾按 CUSIP 变更次数数成五次并股,教训写成:「交叉证据必须成对用:CUSIP 变了,还要看股数有没有变。」

地板价:一轨推出了数,一轨选择留白

Claude 轨从附件脚注「填入签约日纳斯达克最低价的 20%」出发,按交易所规则定义算出最低价为 $1.814,20% 即 $0.3628,再经并股调整得 $3.2652;同时明写若括号里的调整条款不适用于地板本身,那地板就仍是 $0.3628、低于现价,那条摊薄通道依然畅通。两种读法的结论完全相反,它把这一条列为本页最该被挑战的第一条。

Codex 轨不同意也不反对——直接留白,并把「补全换券票据的四个空白」列为可证伪节点。这是两种都站得住的处理:一个把推导链完整摆出来供人推翻,一个守住「附件没写就是没写」的底线。读者该做的是看 Claude 的推导链哪一环最弱,而不是简单选一个数。

两轨的检索基底逐位相同,靶心却指向完全不同的地方

基底完全一致:121 份申报、23 种表格类型、2022-06-17 至 2026-09-10、按日期全扫不预筛主题,连逐类份数都对得上。Claude 另自陈一处盲区:7 份无文本层的 PDF 加 8 处图壳附件、约 200 页未做文字识别。

靶心却不同:Codex 点「未找到某项交易的交割确认,以及 6 月私募的付款与行权确认」;Claude 点三条,第一条就是自己那个地板价 $3.2652,并列出三个具体的打点方式(用成交价还是官方收盘价、五日均值是否含签约当日、括号管不管地板)。第二条是「2026-07-02 之后没有第五次并股」,打法很干脆:去查托管机构与交易所的公司行动记录,找到第五个 CUSIP 这条就倒。

各自独有的发现:Claude 查到公司拿到了三重本国惯例豁免,而且是豁免了其中一条之后才创设出每股 30 票的 B 类股;换券协议里有一条要求公司必要时「投票赞成增加授权股」;换券后不再需要提交招股补充文件——2025 年交了 6 份,2026 年至今 0 份,融资从有痕迹变成没痕迹;自由流通比例从 26.6% 升到 99.8%,受限股只剩 15,201 股,中间没有任何解禁公告;还有一份换券协议被错编成章程类附件,按附件编号筛选会整份漏掉这笔四千多万美元的交易。Codex 独有的则包括那笔五年累计收入超 5,260 万美元的补偿机制与 24 个月控制权期权,以及六个可证伪节点清单。Codex 还自陈五条纠错,包括曾把受益所有权上限当成累计稀释上限、以及曾试图用历史成交量推断债权人已卖出,后改为只做容量情景、不判断卖方身份。

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GMEX 归「新增」,尚无守望席;本页即深研入口。
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GMEX 双轨深研入口 · ProClaude01 建 · 2026-09-17 · 双轨各三页均已发布,末段为双轨对撞。一手件在 Dropbox/USstock/GMEX/deep/。