Ethan · 第六批深挖 · 双轨统一入口

DFSC

DEFSEC Technologies Inc. · 双轨深挖入口

原名 KWESST Micro Systems Inc.（2025-06-26 改名）· Nasdaq: DFSC / DFSCW · TSXV: DFSC / DFSC.WT.U
加拿大 BC 省注册、渥太华总部的外国私人发行人（FPI）· CIK 1889823 · 委员会档号 001-41566

行情截至 2026-09-18 收盘 · 申报截至 2026-09-14 · 本页由 DFSCClaude 整合 · 2026-09-19
2026-09-20 补齐情景 B 两轨并排节（对轨成稿后回读复核）
入口（本页） Claude 轨梳理Codex 轨梳理 股本专项 Claude股本专项 Codex 教学页
先给结论
一家收入真在增长的小型加拿大国防承包商，被架在一个几乎没有股数上限的股本结构上。 两件事同时为真，互不抵消。

Tony 那三条选票口径的正面回答：

条件结论依据（盘中价 + 成交量，按交易日计）
正常上市成立，有附注 Nasdaq 资本市场，普通股 DFSC 与权证 DFSCW 同时在板。附注：公司自述 2026-07-22/23 SEC 批准的 Nasdaq 新规将使市值低于 US$500 万连续 30 个营业日者立即退市、无宽限期，该规则 2026-07-29 被暂缓。
股价处于低点附近成立 9/18 收 1.210；52 周盘中最低 1.150 就是当天创的，距低点仅 +5.2%； 距 52 周盘中最高 6.000（2025-10-31）−79.8%（收盘口径 −77.0%）。
近 60 个交易日无 pump不成立 2026-08-13 有一轮，距 9/18 仅 25 个交易日。当日盘中最高 3.570（前收 1.240 的 2.88 倍）、 成交 114,044,800 股 = 60 日中位数的 1,234 倍，一天占 60 日总成交的 70.9%。

"拉了以后回到哪"——第三条的关键：

8/12 收盘（起涨前） 1.240 8/13 盘中最高 3.570 ← 当日 +188% 于前收 9/18 收盘（最新） 1.210 ← 相对 8/13 最高 −66.1%，相对起涨前 −2.4% 9/18 盘中最低 1.150 ← 52 周新低

这一轮已经全部吐回，并且比起涨前更低，同时创下 52 周新低。 成交量也回到常态：最近 20 个交易日中位数 141,408 股，是 8/13 那天的 0.12%。

两轨成果

Claude 轨 DFSCClaude

查漏补缺 + 系统梳理 + 股本专项 + 教学页。基底对账：官方总数 256，本轨 252，仍缺 4（限流）。

口径锚点：在外股数取 F-3 明示的两个时点（2,666,632 @08-12、3,471,316 @08-19）； 成交量用 Nasdaq 官网日线并经 Yahoo 独立复核。

Codex 轨 DFSCCodex

主拉 SEC/PR 增量与关键原件，独立出梳理页与股本专项。

Codex 轨强调"四个状态不混在一个流通盘里"： 登记生效 / 行权 / 进入 basic / 卖出，四者不是同一天、不能互相替代。这个区分本页采纳。

整合时点说明（已结清）：本页初次整合于 2026-09-19 12:3x，当时 Codex 轨股本页的 情景 B 消化天数一节尚未写入，故当时下表该项标"待对轨成稿"、不代填、不猜。 2026-09-20 对轨该节已成稿，本席已逐条回读原页取数， 按纪律把本页引用过的对方口径全部复核一遍，并补出 情景 B 两轨并排节。三组数那张表此前的结论未因此改动。

教学 没接触过这类票，先看这个

教学页用 DFSC 自己申报文件里的真数字，把十四件事一步一步讲明白，每步给算式、推导放抽屉、步末给原件直链：

步学什么本票的关键数
1–2反向并股是什么、为什么股数会重新长回来三次累计 1:14,700；2024 年并股后两个月股数涨 4.55 倍
3–4pre-funded warrant；为什么 2,085 万份只换 260 万股行权价 CAD$0.001；挂牌权证 210 份换 1 股、US$1,050
5–7融资模板、转售登记与 EFFECT、blocker权证行权价 ≈ 发行价 117%；4.99%（可选 9.99%）
8–10固定价 vs 浮动价、消化天数三档、怎么判断被拉过七个重置类短语逐个 0 命中；同票换窗口差 30 倍
11–14baby shelf / MVLS、股数别信第三方、否定式结论四道门货架余额 US$1.77M vs 8 月融资 US$4.0M

→ 打开教学页

股本结构专项（两轨）· 三组数并排

三组数：在外 / 已登记可转售 / 全稀释上界

数Claude 轨Codex 轨是否一致口径说明
在外普通股（basic）3,471,3163,471,316 完全一致两轨都取 F-3 明示值，截至 2026-08-19
9/9 生效的转售登记量4,048,7794,048,779 完全一致F-3 费用表 Amount Registered；其中 804,684 股已在 basic 内，不能重复加
全稀释上界9,463,5579,463,569 差 12 股全部来自期权数的口径日不同，见下方抽屉
↳ 旧权证底层2,595,057 + 7222,595,779 合计一致Claude 把旧 pre-funded（722 股）单列，Codex 并入权证；合计相同
↳ 期权152,367152,379 差 12Claude 取 F-3 note(1) @2026-08-12；Codex 取 2026-06-30 中报
↳ 8 月三块底层3,244,0953,244,095 完全一致1,146,535 + 1,951,219 + 146,341
授权股无限量无面值unlimited 一致两轨都不报"授权余量 ÷ 在外股"——无限量时该比值无意义
情景 B 消化天数见下表见下表 口径不同
不可直接比		 分子筛法与分母剔极值规则均不同，分子差恒为 2,097,560 股、剔后均量差 1.47 倍； 逐条定位见 情景 B 两轨并排节
抽屉 · 两轨分歧先比口径：12 股的差额定位到底

全队纪律：两轨数字不同时先比分子/分母定义，不许把方法差异写成对方算错。 本次分歧只有一处、12 股，已完整定位：

Claude 轨（口径：F-3 note(1) 截至 2026-08-12 + 8 月批次） basic (8/19, F-3 明示) 3,471,316 旧认股权证底层 (8/12) 2,595,057 旧 pre-funded 底层 (8/12) 722 期权 (8/12) 152,367 8 月三块底层 3,244,095 ────────── 合计 9,463,557 = 2.73x basic Codex 轨（口径：2026-06-30 中报 + 8 月批次） basic (8/19) 3,471,316 6/30 全部权证底层 2,595,779 ← = 2,595,057 + 722（分类不同，合计相同） 6/30 全部期权 152,379 ← 与 Claude 的 152,367 差 12 8 月三块底层 3,244,095 ────────── 合计 9,463,569 差额 = 9,463,569 − 9,463,557 = 12 股 = 期权数 152,379 − 152,367

结论：分歧 100% 来自期权数的"截至日"不同——Codex 用 2026-06-30 的中报口径， Claude 用 F-3 note(1) 的 2026-08-12 口径。两个月里有 12 份期权注销或到期，两边各自忠于自己的原件。 这不是算错，是口径日不同；两个数都对。

权证那一块看起来差 722，其实完全一致：Claude 按 F-3 note(1) 的分类把 "151,734 份旧 pre-funded warrant → 722 股"单独列，Codex 把它并进权证总额。 2,595,057 + 722 = 2,595,779，分毫不差。

Codex 轨有一个提法本页采纳：不要把"登记生效 / 行权 / 进入 basic / 卖出"混成一个"流通盘"—— 四件事不在同一天发生，也不能互相替代。这正是为什么 4,048,779 不能整块加到 basic 上： 它的第一块 804,684 股已在 basic 内，后三块 3,244,095 是权证底层、行权前不在 basic。

Claude 轨情景 B：分子两种口径 × 分母三档

分母 ＝ 近 20 个交易日成交量（窗口 2026-08-21 至 2026-09-18，N=20，解析出值 20 日、缺失 0 日） 数据源：Nasdaq 官网历史日线，2026-09-19 取；已用 Yahoo 日线独立复核关键日 含极值均量 254,008 ／ 剔极值均量 150,045 ／ 中位数 141,408 股每日 剔极值规则：剔除 > 3 倍中位数者，共 3 日（8/25、8/26、9/10）
分子口径分子（股）含极值剔极值中位数
只算新增供给
804,684 股 + 1,146,535 份 CAD$0.001 预付权证；不含 CAD$3.30/3.55 价外权证		 1,951,2197.7 日13.0 日13.8 日
含在外全部可售
在外 3,471,316 + 预付权证 1,146,535；非关联方占 99.6%		 4,617,85118.2 日30.8 日32.7 日

这张表上最该注意的不是天数，是窗口选择的威力。同一只票、同一套方法： 20 日窗（不含 8/13）含极值/剔极值差 1.69 倍；60 日窗（含 8/13）差 30.26 倍。 8/13 一天占 60 日总成交的 70.9%。只报"含极值均量"会把消化速度高估到不可用。

情景 B 消化天数 · 两轨并排（2026-09-20 补齐）

先比口径：两轨的「消化天数」量的根本不是同一件事

Codex 轨股本页的情景 B 于 2026-09-20 成稿，本节逐条回读该页原文取数。 全队纪律：先比分子／分母的定义，再比数。先说结论—— 两轨在窗口、交易日数、缺失日数、异常日排序上完全一致； 全部分歧来自两个各自事先写定的选择：分子筛不筛价外权证、分母剔几个极端日。

维度Claude 轨Codex 轨是否同一件事
成交量窗口2026-08-21 → 09-182026-08-21 → 09-18 完全相同
交易日数 / 缺失20 日 / 缺失 020 日 / 缺失 0 完全相同
行情主源Nasdaq 官网日线
Yahoo 日线复核关键日		 Yahoo Finance 日线
Nasdaq 日线交叉核验关键日		 主源互换
互为对方的复核源
↳ 20 日总量5,080,1525,061,600 差 18,552（0.37%）
↳ 含极值均量254,008253,080 差 928（0.37%）
↳ 中位量141,408140,150 差 1,258（0.90%）
剔极值规则
两轨均为看数前写定		 阈值式：凡 > 3 倍中位数者全剔
本窗命中 3 日（8/25、8/26、9/10）		 单日式：只剔窗口最大的一日，
且先验证其 > 5 倍中位数（8/25）		 规则不同
剔 3 日 vs 剔 1 日
↳ 被剔掉的窗口量占比49.79%17.16% 这是分母差的主因
↳ 剔后均量150,045
剩 17 日		 220,673.68
剩 19 日		 差 1.47 倍
分子① 的筛法按行权价是否在价内筛：
只计经济上立刻可卖者		 按9/9 F-3 是否登记覆盖计：
整块计入，不筛价内价外		 筛法不同
↳ 分子① 股数1,951,2194,048,779 差 2,097,560
分子② 的筛法在外 basic + 仅价内预付权证 在外 basic + 全部已登记未发行底层 同上
↳ 分子② 股数4,617,8516,715,411 差 2,097,560
全稀释尾部档情景 B 未设此档9,463,569 一档 Codex 多给一档
窗口敏感性另给 60 日窗对比（含 8/13）情景 B 未设此档 Claude 多给一档

两个「差 2,097,560」不是巧合，是同一件事： 两行的分子差额完全相等，都 = 1,951,219 份 CAD$3.30 普通权证底层 + 146,341 份 CAD$3.55 代理权证底层。 Claude 轨把这两块价外权证排除在「能卖的供给」之外，Codex 轨因其已被 9/9 F-3 登记覆盖而计入。 Claude 量的是「现在真能砸出来的供给」，Codex 量的是「登记文件授权可转售的全部票面量」——两个都对，对应两个不同的问题。

再比数：并排结果表

读这张表前必须知道的一件事：中间那一列 两轨的列含义不同——Claude 是「剔 3 个极端日后的均量 150,045」，Codex 是「剔单一最大日后的均量 220,673.68」。 这一列不可直接横向对比。真正同概念可比的只有均量列与中位量列（只差 0.37% / 0.90% 的数据源差）。

分子口径轨分子（股） ÷ 含极值均量÷ 剔极值均量
（规则不同）		÷ 中位量
只算新增供给
两轨对「新增」的边界画法不同		 Claude 1,951,2197.7 日13.0 日13.8 日
Codex 4,048,77916.00 日18.35 日28.89 日
含在外全部可售
同上		 Claude 4,617,85118.2 日30.8 日32.7 日
Codex 6,715,41126.53 日30.43 日47.92 日
全稀释尾部敏感性 Claude 9,463,557情景 B 未设此档——不代填、不补算
Codex 9,463,56937.39 日42.89 日67.52 日

在可比的两列上，两轨的差全部来自分子： 含极值均量列 7.7 → 16.00 日、18.2 → 26.53 日；中位量列 13.8 → 28.89 日、32.7 → 47.92 日。 分子① 的倍数差 2.08 倍，天数差也正是 2.08 倍——分母在这两列上几乎相同，差额干干净净地落在分子口径上。

抽屉 · 唯一看起来「两轨对上了」的那一格，其实是两个大差额互相抵消

整张表只有一格两轨几乎相同：含在外全部可售 ÷ 剔极值均量 = 30.8 日（Claude）对 30.43 日（Codex）， 只差 1.1%。但这不是一致，是巧合。拆开看：

分子比 6,715,411 ÷ 4,617,851 = 1.4542 ← Codex 分子大 45.4% 分母比 220,673.68 ÷ 150,045 = 1.4707 ← Codex 分母也大 47.1% 两个比值几乎相等，相除后几乎抵消： (6,715,411 ÷ 220,673.68) ÷ (4,617,851 ÷ 150,045) = 1.4542 ÷ 1.4707 = 0.9888 ← 只差 1.1% 30.43 ÷ 30.8 = 0.9880 ✓ 与上式吻合

若只看这一格就说「两轨对上了」，等于同时忽略了 209.8 万股的分子差和 1.47 倍的分母差。 这正是全队纪律要求「先比口径再比数」的实证：两个口径都偏大或都偏小时，商可以骗人。 任何一格的天数都必须连着它的分子定义与分母定义一起读，单独摘一个数字出来就是错的。

抽屉 · 1,951,219 这个数在两轨里是两件完全无关的事

读并排表最容易踩的第二个坑：1,951,219 在两轨里各出现一次，含义毫不相干。

Claude 轨：分子① 的合计 804,684 8 月私募普通股（9/9 起可转售） +1,146,535 8 月 pre-funded warrant 底层（CAD$0.001，价内） ────────── 1,951,219 = 分子① Codex 轨：分子① 的第三个组成项 804,684 已发行现股 +1,146,535 预付权证底层 +1,951,219 普通权证底层（CAD$3.30，价外） ← 同一个数，完全不同的东西 + 146,341 代理权证底层（CAD$3.55，价外） ────────── 4,048,779 = 分子①

数值相同纯属算术巧合：8 月那笔私募按 1:1 配权证，发行规模本身就是 1,951,219 股／权证， 而「现股 804,684 + 预付权证 1,146,535」恰好也等于这个发行规模（两者本就是同一笔发行的两种交付方式）。 所以它既是「已交付部分的合计」，也是「权证份数」——同一笔交易的两个侧面，但在两轨的表里站在完全不同的位置。 Claude 轨股本专项页第 10 节也单独点过这个巧合。

抽屉 · 分母分歧的完整定位：两条剔极值规则都事先写定，差别在剔几日

两轨对「哪几天是异常日」没有任何分歧。Claude 轨逐日表与 Codex 轨复算注同时给出： 窗口最大是 8/25、次大是 8/26、第三是 9/10——正是 Claude 剔掉的那三日。 分歧只在「剔几日」，而两条规则都在看数据前写定并各自公开：

Claude 轨（阈值式） 中位数 141,408 → 3 倍阈值 424,222 命中：8/25 868,832 ／ 8/26 851,450 ／ 9/10 809,109 共 3 日 剔除量 2,529,391 = 窗口总量的 49.79% 剩 17 日，均量 (5,080,152−2,529,391) ÷ 17 = 150,045 含极值 ÷ 剔极值 = 254,008 ÷ 150,045 = 1.69 倍 Codex 轨（单日式） 中位量 140,150 → 5 倍阈值 700,750 只取窗口最大日：8/25 868,800（= 中位量的 6.20 倍，占窗口 17.16%，通过验证） 剔除量 868,800 = 窗口总量的 17.16% 剩 19 日，均量 (5,061,600−868,800) ÷ 19 = 220,673.68 含极值 ÷ 剔极值 = 253,080 ÷ 220,673.68 = 1.15 倍

这不是谁漏剔了两天。Codex 的规则按构造就只剔一日——「窗口最大且 > 5 倍中位数」是对 那一日的资格验证，不是一个遍历全窗口的阈值；Claude 的规则则是遍历式阈值，命中几日就剔几日。 两条规则指向两种不同的保守：Claude 更激进地逼近「常态日流动性」（宁可把消化天数算长）， Codex 更保守地只削掉单一最极端日（宁可少动原始数据）。两个分母都对，各自忠于各自事先写定的规则。

数据源那 0.37% 的差不影响任何结论：Nasdaq 5,080,152 对 Yahoo 5,061,600， 两轨互为对方的交叉核验源，对 8/25 分别记 868,832 与 868,800、对 9/10 分别记 809,109 与 809,100， 量级与排序完全一致。本页两侧的数字一律按各自原页所刊值照引，不做跨源换算。

小注尾部档 9,463,569 ÷ 220,673.68，本席逐位复算得 42.88，Codex 页印 42.89， 差 0.01 系四舍五入方向不同。该档为尾部敏感性，不影响任何结论；按纪律照引对轨所刊值，不改对轨的页。

这一节的净结论

  1. 两轨的事实底座完全一致：同一窗口、同样 20 个交易日、同样 0 缺失、同样的异常日排序（8/25 > 8/26 > 9/10）。
  2. 分歧只有两处，都是事先写定的口径选择，不是计算错误：
    ① 分子筛不筛价外权证——差额恒为 2,097,560 股（两行完全相同）；
    ② 分母剔几个极端日——剔 3 日对剔 1 日，剔后均量差 1.47 倍。
  3. 可比的两列（含极值均量、中位量）上，差全部落在分子，倍数与分子倍数一致（2.08 倍）。
  4. 不可比的那一列（剔极值均量）上，唯一的「两轨接近」是假象——分子与分母同向放大、互相抵消。
  5. 取数范围：两轨都只回答「这块供给相当于多少个最近交易日的成交量」， 都不预测价格、都不假设持有人一定卖。Codex 页对此另有明文（成交量含买也含卖、同一股可窗口内多次换手），本页采纳该提醒。

本节数据逐条回读自 dfsc-shares-codex.html 第 B 节与 dfsc-shares-claude.html 第 10 节， 两侧数字均按各自原页所刊值照引；本席已对两轨全部所刊天数独立复算一遍，除上述 0.01 的四舍五入外全部吻合。 本次补齐未改动对轨任何页面。

反拆窗口汇总（含授权股列）

2024-01-01 以来落地两次；每次单独查授权股，不类推

#落地日比例并前在外并后在外 窗口最高÷最低时序判定股东批准授权股 变前 → 变后
12024-10-231:1015,791,7421,579,174 5.706 倍最高在前、最低在后
→ 下跌		 不需要
董事会 2024-10-09 决议		 无限量 → 无限量
20-F FY2023（并前）→ 20-F FY2024（并后）
22025-04-23 Nasdaq
2025-04-24 TSXV		1:2111,137,638530,363 1.864 倍最低在前、最高在后
→ 拉升		 需要
2025-03-31 股东会授权至多 1:25
董事会 2025-04-02 定 1:21		 无限量 → 无限量
20-F FY2024（并前）→ 20-F FY2025（并后）
—2022-10-28
窗口之前		1:70 ——无法给出—— 无限量 → 无限量

为什么第三次给不出窗口：它在 2024-01-01 之前（不属本专项窗口），且本轨行情序列自 2024-01-02 起， 物理上取不到它前 15 / 后 30 个交易日的盘中高低。写明理由，不略过、不硬凑。 三次累计 1:70 × 1:10 × 1:21 = 1:14,700。

授权股那一列的读法：两次反拆都没有同步变更授权股—— 不是因为类推，是因为跨越两次反拆的四份 20-F 连续写同一句话 "unlimited number of Common Shares without par value"。 对"无限量"这种情形，全队口径明令不要报"授权余量 ÷ 在外股"，本页与两轨专项页都没有报。 边界说明：本轨引的是 20-F 正文与财报附注的授权股本陈述，未取 BC 省章程修正案原文。

抽屉 · 两次窗口的形状相反——这就是"不许类推"的实证

第 1 次（2024-10-23，1:10）：落地日当天就是全窗口最高点。

+0（2024-10-23）开 29.6094 → 盘中最高 63.6287 → 收 53.1289 当日 最高÷最低 = 2.331；成交 331,191 股 = 窗口中位数 7,450 的 44.5 倍 +18（2024-11-18）盘中最低 11.1508 ← 较落地日最高 −82.5% +30（2024-12-05）收 14.6997

第 2 次（2025-04-23，1:21）：落地日全天停牌，复牌当天冲高，一个月后仍在更高位置。

−1（2025-04-22）盘中最低 3.8629，成交 137,038 +0（2025-04-23）开=高=低=收 4.5590，成交量 N/A ← Nasdaq 生效但全天停牌 +1（2025-04-24）开 4.1100 → 盘中最高 7.2000 → 收 6.0000，成交 1,479,425 +8（2025-05-05）盘中最高 6.7900，成交 5,557,432 ← 窗口最大量，第二波 +30（2025-06-05）收 5.7400 ← 高于并股前 −1 日的 4.5590

同一家公司、相隔半年、两次并股的市场反应完全相反：一次是落地即顶、随后跌八成； 一次是复牌冲高、一个月后仍站得住。价格反应都不是常量，授权股变化更不能靠上一次推。

停牌行的处理：2025-04-23 那行成交量是 N/A 而非 0，正是公司 6-K 写明的当日停牌 （原件）。原件与行情表互证；本页计为"有行、成交量缺失 1 日"，不当 0。

46 行逐日复算见 Claude 轨梳理页第 04 节的两个抽屉。

抽屉 · 有没有第三次在路上——否定式结论按四道门报

① 筛法闸门。散文检索三路 OR（常规／只留字母数字／二次剥标签），5 份对照件实测： 词间断标签仅 p1 命中、词内断标签仅 p2 命中、转义标记劈开短语仅 p3 命中、阴性件三路皆 0。 三路各有独占场景，缺一即漏。

② 分母三态。并股类六短语扫描：解析出值 1,340 个文件（＝"已扫"）、解析失败 0、取件失败 0， 覆盖 253 个可全文检索 accession（官方总数 256，有内容 256，仅 PDF 未转文本 3）。分母非零本身就是"扫描跑到了结尾"的证据—— 被打断的查找与"东西不存在"在输出上一样。

③ 对照件读原文。5 份对照件各 170–218 字节，整份人读过，不靠管线自证。

④ 命中复核。六短语命中 64 个 accession，逐个回看原文：绝大多数是历史陈述与 "已按 Reverse Splits 回溯调整"口径声明；2026-01-22 / 01-27 两份 6-K 各命中四个短语， 但议程全文六项无并股决议（①财报 ②聘 MNP LLP ③董事定七人 ④选举董事 ⑤批准 LTIP ⑥其他事项）。

结论：在上述范围内，截至 2026-09-19 未见尚在生效的并股授权或待表决并股决议； 2025-03-31 股东授权"会议起 12 个月内"已于 2026-03-31 到期且额度已被 1:21 用尽。

但最要紧的一句：没有待表决授权 ≠ 不会再并股。 2024 年那次就是董事会决议做掉的、公告明文"无需股东批准" （原句）。所以"股东会没排并股议案"在这张票上预测力很弱。 真正的触发条件是 Nasdaq 最低买价，而现价 1.210 距 US$1.00 只有 21.0% 缓冲。

整体理解
经营在增长，每股价值在缩水。原因在股数那一侧，不在收入那一侧。
  1. 经营是真的。FY2026 第三季（截至 2026-06-30）收入 CAD$2,722,165、同比 +92%； 九个月 CAD$6,149,600、+72%；毛利率 28.2% → 33.1%；政府项目数字化服务收入 +121%。 BLISS 完成美国陆军车辆项目的测试评估并获邀另一项目"仅限邀请"评估，ARWEN 40mm 弹药进入全速量产， Lightning 2.0 已有警队订阅。这些都是一手件里的具体事实。
  2. 但仍在烧钱。同季调整后 EBITDA 亏损 CAD$1,942,700；现金及短期投资从 2025-09-30 的 CAD$6,733,900 降到 2026-06-30 的 CAD$3,529,700。按单季烧约 194 万加元，账上现金不到两个季度。 这就是 6 月与 8 月连着两次融资的原因。
  3. 股数那一侧，章程层面没有上限。①授权股无限量无面值；②作为 FPI，公司用母国惯例 替代了 Nasdaq 关于摊薄性发行需股东批准的要求；③2024 年那次并股由董事会决议单独做掉。 三道本可能约束稀释与并股的闸门都是开的。
  4. 但合同层面有两道刹车，且日期可查。2026-08-16 证券购买协议： 约 2026-10-09 前公司不得发新股、不得报新登记声明（§4.12(a)）； 约 2027-09-09 前不得做浮动价融资（§4.12(b)，涵盖可转债、ELOC、ATM）。 而且已发权证全是固定价——扫 ratchet / reset / floor price 等七个短语， 在 1,250 个可解析文件里逐个 0 命中，不存在"越跌越摊薄"的螺旋。 两句都要说：长期结构没有上限，短期合同有明确约束，且约束会到期。
  5. 历史形状：并股与融资交替。复权后股价从 2024-01-02 的 205.59 跌到 2026-09-18 的 1.21（−99.4%）。 三次并股累计 1:14,700，每次把股数压回去、几个月内又被新发行填满： 2024-10 压到 157.9 万股，两个月后 718.7 万股（4.55 倍）；2025-04 压到 53.0 万股，八个月后 199.4 万股（3.76 倍）。
  6. 8 月那一轮是这张票的缩影：8/12 报季报 → 8/13 靠美国陆军消息暴涨（盘中 2.88 倍、成交 1.14 亿股）→ 8/16 就签了私募协议、8/18 交割（CAD$2.84 卖 195 万股/权证，附 1:1 认股权证）→ 9/2 报转售登记 → 9/9 生效，4,048,779 股获得转售资格 → 9/18 创 52 周新低、比 8/13 暴涨前还低 2.4%。 本页不主张这几步之间的因果，只报时间上的先后与幅度——但顺序本身是清楚的。
  7. 没有控制人。全体董事合计持股约 8,759 股（约占在外股 0.33%）； 公众流通股占 99.6%。两份互不相关的原件（加拿大委托书的董事持股列、美国招股补充文件的公众流通股） 算出的内部人持股相差仅 48 股，互相印证。既没有内部人锁仓充当稳定盘，也没有内部人抛售这种供给。
  8. 最容易误读的两处都在权证上。说"2,085 万份权证要砸下来"是高估 8 倍 （实际只能换 260 万股，因为挂牌权证被反拆改成 210 份换 1 股、行权价 US$1,050，已无经济意义）； 说"在外才 347 万股、盘子干净"是低估（漏掉 114.7 万份行权价 CAD$0.001 的 pre-funded warrant， 那在经济上就是股票）。正确做法是分层：名义存量、价外存量、即时可售供给，三者分开数。

本页只报事实与直接含义，不做入选／过门／评分／"值不值得买"的判断。 每一条都能点回两轨页面与原件复核。

盯什么

按"能被一手件验证"排序

盯什么为什么在哪看
2026-10-09 这个日子最具体的一个可查日期。 §4.12(a) 新发行静止期与 §4.11 高管董事锁定期同日届满。 此前公司基本不能发股；过了这天，同一个"固定价私募 + 固定价权证"模板可以再来一次。 6-K / 424B5 / 新 F-1 或 F-3
8 月那批 pre-funded warrant 有没有在转股 114.6 万份、行权价 CAD$0.001，9/9 起已可转售。转股会直接推高在外股数。 下一份 20-F 或 F-3 的 note (1)；13G/A 变动
下一笔融资的价格模板已重复三次，定价一次比一次低：CAD$3.64 → 3.74 → 2.84。 现价约 CAD$1.68。注意：§4.12(b) 到 2027-09-09 前禁止浮动价融资， 所以下一笔大概率仍是固定价结构，不是可转债或 ELOC。424B5 / 6-K / Form D
MVLS 那条新规的停缓状态公司自述该规则一旦生效，市值低于 US$500 万连续 30 个营业日 立即退市、无宽限期；2026-07-29 被停缓，"可能在没有显著预先通知的情况下随时被解除或修改"。 SEC 规则批复／复审文件、Nasdaq 通知、公司 6-K
会不会有第四次并股现价 1.210 距 Nasdaq 最低买价 US$1.00 仅 21.0% 缓冲。 关键：2024 年那次不需要股东会，所以"股东会没排议案"不能当成不会并股。现无在手未用授权。 6-K（董事会决议型公告可能没有前置信号）
BLISS 从"评估"走到"订单"8/13 暴涨的催化剂是"测试评估完成 + 获邀另一项目评估"， 不是订单。MD&A 里 BLISS 的量产时点写的是 "TBD per market demand"。 6-K 新闻稿；MD&A 产品阶段表
Land C4ISR 的任务派发FY2025 占收入 65%，且公司明说"收到未来任务才增加人力与收入"—— 收入随派发而定，不是固定合同额。作为 Thales Canada 的分包商。季度 MD&A 收入构成
12 家买方的减持Armistice 36.1%、Lind 18.1%、3i 12.0%（占登记量），前三家 66.2%。 blocker 只限持仓上限、不限卖出；它们减持会直接落到成交量上。13G/A
仍缺的 4 份申报件限流所致。其中 2026-07-22 F-1 正文能验证"723,481 股"的推算， 2026-08-03 EFFECT 能确认 F-1 生效日。限流恢复后回补并再对一次账
Codex 轨成稿后的口径复核本页引用了对轨的 basic / 登记量 / 全稀释上界。 对轨改稿后这些引用不会自动跟着变——按纪律须再核一遍。 dfsc-shares-codex.html
两轨共同的主要不确定项

结论与不确定项分开列

  1. （已大幅收窄）MVLS 的计量口径。Claude 轨已回规则一手件： Release 34-105747 脚注 8 引 5005(a)(23)（Market Value ＝ 合并收盘买价 × 待计量标的）与 5005(a)(22)（Listed Securities ＝ 在 Nasdaq 挂牌的证券）⇒ 8 月那批未挂牌的私募权证不进计量，第三方 6,569,070 股的口径被排除。 按挂牌普通股 3,471,316 股计市值 US$420 万、低于门槛约 16%。 剩余未决只剩「公司层面 MVLS 是否并入挂牌权证 DFSCW 的市值」——一手件未写明， 但 DFSCW 价外约 868 倍、市值可忽略，两种算法都指向已低于门槛。 彻底了结只能靠 Nasdaq 真发缺陷通知（函里会写它采用的口径与数值）。 并且：该规则已于 2026-07-29 依 Rule 431(e) 自动中止，现不生效，不存在「已触发退市」的事实。
  2. （已补齐）MVLS 规则条文已回一手件，并因此查出公司自述漏了两条： 新增 5815(a)(1)(B)(ii)f.——申请听证不停止暂停交易，上诉期间证券一般只能在场外交易； Amendment No. 1 扩大听证小组裁量——可给 180 天按初始挂牌标准复合规的例外。 一手件：[Release No. 34-105747; File No. SR-NASDAQ-2026-004]（2026-06-22 Notice）、 Release No. 34-105971（2026-07-22 批准令，依 17 C.F.R. § 200.30-3(a)(12) 转授权作出）、 Cemtrex 依 Rule 430 的复审申请。仍未回条文本身的：5550(a)(2) 最低买价，及 5005(a)(22)/(a)(23) 完整条文。
  3. （已补齐）基底已对齐全量：官方 256 / 有内容 256 / 可全文检索 253 / 仅 PDF 未转文本 3。 限流恢复后已把首轮缺的件全部补取（含 2026-07-22 F-1 正文，它把「登记 723,481 股」的推算逐位证实）。 剩下 3 份仅 PDF 无文本副本者为 2022 年两份 SEC STAFF LETTER 与一份 8-A CERT，本轨未做 OCR。
  4. BC 省章程文件（Notice of Articles / Articles）未取。"授权股无限量"由四份 20-F 支撑， 对该情形已足够；章程条文原文本轨未取到。
  5. 加拿大端转售制度未取一手件。公司同在 TSXV 挂牌，加拿大对私募证券另有持有期制度。 两轨的转售结论主要覆盖美国 Securities Act 这一侧。
  6. 董事外部履历一律未采信。委托书里关于董事在 Allen-Vanguard、Indiva、Calian、GDMS-I、 PointClickCare 等公司的任期与头衔，按纪律须回那些公司自己的申报件才能作为事实，本轨未做， 故两轨页面的董事表都不含外部履历列。
  7. 现任董事会人数未定。2026-02-19 选出七人，其后 Mangano 4 月离任、Ibbetson 4 月加入、 Fortin 9 月退休、Weber 9 月加入。未见 9/14 之后的完整董事名册原件。
  8. 公司改名为 DEFSEC Technologies 与董事长名下 DEFSEC Corporation 的关系，未见一手件说明。 委托书披露 Luxton 自 2003 年至今为 DEFSEC Corporation 总裁与所有人； 是否存在授权、许可或关联交易，本轨未见披露，也未排查关联交易节。
  9. F-1（2026-07-22）登记 723,481 股是推算（费用金额 ÷ Rule 457(c) 价格，两个独立约束同时成立、 精确到分），但 F-1 正文未取到，未直接读到 "Amount Registered" 那一行。
  10. （已结清）Codex 轨股本页的情景 B 消化天数，整合时点尚未写入，当时未代填。 该节已于 2026-09-20 成稿，本席已逐条回读原页取数、独立复算两轨全部所刊天数并补出 两轨并排节。余下一处仅为四舍五入：全稀释尾部档 9,463,569 ÷ 220,673.68 本席复算得 42.88、对轨页印 42.89，属尾部敏感性档，不影响结论，未改对轨页面。

否定式结论的统一口径：凡出现"未见""没有"，都带范围。 并股类短语扫描分母＝解析出值 1,340 个文件 / 253 个可全文检索 accession； 权证重置类七短语扫描分母＝解析出值 1,250 个 .htm/.html（两次均为解析失败 0、取件失败 0）。 官方总数 256、收稿时仍缺 4。这不是全量，两轨页面均不写"基底内 0 笔"这类无范围的句子。

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席位 DFSCClaude · 机器 ethan · 2026-09-19 初次整合 · 2026-09-20 补齐情景 B 两轨并排节 · SEC 请求头使用占位联系串，不含任何个人邮箱