DEFSEC Technologies Inc.（原 KWESST Micro Systems Inc.）· Nasdaq: DFSC / DFSCW · CIK 1889823
一个问题：到今天总共多少股、在谁手里、多少能自由卖、多少被限制、限制何时解除。
其中经济上立刻就能卖的是 1,951,219 股（8 月私募的 804,684 股 + 1,146,535 份行权价 CAD$0.001 的 pre-funded warrant）。 按最近 20 个交易日的中位数日量 141,408 股算，光这一块就要 13.8 个交易日才能被市场吸收完。
三条结构性事实叠在一起，意味着章程层面没有刹车：①授权股无限；②作为外国私人发行人（FPI），公司用母国惯例 替代了 Nasdaq 关于摊薄性发行需股东批准的要求；③2024 年那次反向并股是董事会决议单独做掉的，不需要股东批准。
但合同层面有两道刹车，而且日期可查（这是本页读完 2026-08-16 证券购买协议后加的，见第 08 节）： 公司在约 2026-10-09 之前不得发新股、不得报新登记声明（§4.12(a) 静止期）； 在约 2027-09-09 之前不得做浮动价融资（§4.12(b) 禁止 Variable Rate Transaction，涵盖可转债、ELOC、ATM）。 而且这几批权证是固定价的——全库扫 ratchet / reset / floor price 等七个短语逐个 0 命中， 不存在"越跌越摊薄"的螺旋。两件事都要说：长期结构上没有上限，短期合同上有约束。
时间线值得单独看一眼：8/13 靠真实业务消息暴涨（盘中 2.88 倍于前收、成交 1.14 亿股 = 60 日中位数的 1,234 倍）→ 8/16 签私募协议 → 8/18 交割 → 9/2 报转售登记 → 9/9 生效 → 9/18 创 52 周新低 1.15。
截止日：股本数据 2026-08-12（一手件明示日）；推算值到 2026-08-18；行情 2026-09-18 收盘；本页写作日 2026-09-19。 下表把"一手件写明的"和"我自己加出来的"分开标，不混为一谈。
| 时点 | 在外普通股 | 性质 | 出处（点开即原件） |
|---|---|---|---|
| 2025-09-30（FY2025 年结） | 1,396,321 | 一手件 | 20-F FY2025 附注 16(a) Balance, end of year |
| 2025-12-29 | 1,993,626 | 一手件 | 20-F FY2025 正文 授权股本段 |
| 2026-06-24 | 1,993,626 | 一手件 | 424B5（2026-06）摊薄注 |
| 2026-06-26（6 月注册直销交割） | 2,666,632 | 推算 +673,006 | 424B5（2026-06）封面 |
| 2026-08-12 | 2,666,632 | 一手件·本页锚点 | F-3（2026-09-02）note (1) |
| 2026-08-19 | 3,471,316 | 一手件·已升级 | F-3「THE OFFERING」表 + 转售表分母 |
| 若 8 月 pre-funded warrant 全部行权 | 4,617,851 | 推算 +1,146,535 | F-3 费用表 拆分注 |
授权股：无限量无面值普通股。四份 20-F 连续四年同一句话，反拆前后都没变——详见第 03 节与第 10 节。
一处升级（初稿标为推算，现已确认为一手件）：初稿把 3,471,316 标成"推算 = 2,666,632 + 804,684"。 复核 F-3 正文后发现该数在文件里明写了两处： 「THE OFFERING」表的 "Common Shares to be outstanding after this Offering (1) — 3,471,316 Common Shares"； 以及转售表的分母说明 "based on 3,471,316 Common Shares outstanding as of August 19, 2026"。 我的推算被原件逐位证实，故升级为一手件，口径日由 08-18 改为文件明示的 08-19。
这四句话是本页"授权股没变"结论的全部支撑，逐字抄下：
20-F FY2022（2023-01-27 报）：
Our authorized share structure consists of an unlimited number of Common Shares without par value, of which 4,072,738 Common Shares were issued and outstanding as of January 27, 2023.20-F FY2023（2024-01-22 报，2024 年那次反拆之前）：
Our authorized share structure consists of an unlimited number of Common Shares without par value, of which 5,616,782 Common Shares were issued and outstanding as of January 17, 2024.20-F FY2024（2024-12-30 报，2024 年反拆之后、2025 年反拆之前）：
Our authorized share structure consists of an unlimited number of Common Shares without par value, of which 7,187,223 Common Shares were issued and outstanding as of December 23, 2024.20-F FY2025（2025-12-29 报，两次反拆都之后）：
Our authorized share structure consists of an unlimited number of Common Shares without par value, of which 1,993,626 Common Shares were issued and outstanding as of December 29, 2025, after giving effect to the Reverse Splits.财务报表附注里还有一句更短的：附注 16(a) — DEFSEC is authorized to issue an unlimited number of common shares.
Nasdaq 行情页 summary 接口给的 MarketCap 是 US$7,948,575，除以 9/18 收盘 US$1.21，反推约 6,569,070 股。 这个数和一手件对不上，本页不采用。差在哪儿，算得出来：
也就是说，第三方大概把价外的认股权证也算成在外股了。现价约 CAD$1.68（US$1.21 按 1.3866 折算）， CAD$3.30 的权证深度价外，理性上不会行权，不该计入在外股。
写法纪律：差异原因我算出来了，但"第三方为什么这么算"我没有第三方的口径文档，所以只写"差额恰等于某一块"， 不写"第三方算错了"。这条进第 13 节不确定项。
很多票会看"授权股 ÷ 在外股"，余量越大代表还能印多少。这张票上这个比值没有意义，因为授权股是"无限量"（unlimited）， 不是一个数字。分母不存在，比值不存在。全队口径对这种情况的规定就是一句话：不要报这个比值。
这不是技术细节，是这张票最重要的结构事实。加拿大 BC 省注册的公司可以在章程里写"无限量无面值普通股"， DFSC 就是这么写的，从 2022 年首份 20-F 到 2025 年最新一份，四年没变。
直接含义：发新股这件事，不存在"额度用完了要开股东会加额度"这道闸。 再叠上下面第 06 节要讲的 FPI 豁免（摊薄性发行不需要股东批准）， 公司在"能不能再发"这件事上基本不受股东会节制。真正的约束只剩市场愿不愿意接、以及 Nasdaq 的挂牌门槛。
这张图是本页的骨架。反向并股不改变任何人的持股比例，也不带来一分钱现金； 它把股价乘上去、股数除下去。图里两根红柱后面紧跟的高柱说明：压下去的股数，几个月内就靠新发行重新填满了。 所以"股本结构"在这张票上不是一个静态快照，是一个反复循环的过程。
下表按"取得方式"分块。每块都能点开看条款原句与原件。2024 年 10 月之前的股数是当时口径， 和今天不可直接相加——中间隔着 1:10 与 1:21 两次反拆（累计 210 倍）。表里凡是跨反拆的块，我都标了口径。
| 时间 | 块 | 股数 / 份数 | 取得价 | 是否受限 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022-12 | 美国 IPO + 加拿大同步发行 | 15,363 (FY2023 口径) | — | 注册发行，自由 | 424B4 |
| FY2023 | 私募 | 7,343 | — | 受限→已过期 | 20-F 附注16(a) |
| 2024-01-10 | 以股抵债 | 222 | 约 $97,615 | 受限 | 20-F 附注16(a) |
| 2024-04-09 | 4 月公开发行 | 3,500 | $1.4M / US$1.0M | 注册，自由 | 424B5 |
| 2024-06-14 | 6 月公开发行 | 13,809 | $2.3M / US$1.7M | 注册，自由 | 424B5 |
| 2024-08-13 | 8 月定向发行 | 22,452 | $1.3M / US$0.9M | 注册，自由 | 424B5 |
| 2024-11-01 | 11 月公开发行 | 3,810 股 + 3,809,000 PFW | $4.9M / US$3.5M | 注册，自由 | 424B4 |
| 2024-11-11 | 以股抵债 | 5,669 | $100,000 | 受限 | 20-F 附注16(a) |
| 2024-11-12 | 11 月私募 | 4,145,200 PFW + 等量认股权证 | $3.4M | 受限→转售登记 | F-3 |
| 2025-02-21/25 | 2 月私募（两批） | 43,033 + 7,215 股 + 2,884,175 PFW | $3.7M | 受限→转售登记 | F-3 |
| 2025-07-25 | 7 月公开发行 | 673,084 股 + 86,795 PFW | 合并价 $8.955 | 注册，自由 | 424B4 |
| 2025-12-18 | 12 月注册直销 | 566,040 | CAD$3.64 | 注册，自由 | 424B5 |
| 2025-12-18 | ↳ 同步私募认股权证 | 566,040 份 | 行权 CAD$4.27 | 未注册→转售登记 | 424B5 封面 |
| 2026-06-26 | 6 月注册直销 | 673,006 | CAD$3.74（US$2.63） | 注册，自由 | 424B5 |
| 2026-06-26 | ↳ 同步私募认股权证 | 673,006 份 | 行权 CAD$4.39 | 未注册→F-1 登记 | 424B5 封面 |
| 2026-06-26 | ↳ 承销商权证 | 50,475 份 | 行权 CAD$4.675 | 未注册→F-1 登记 | Q3 MD&A 重大事项 |
| 2026-08-18 | 8 月私募 · 普通股 | 804,684 | CAD$2.84（US$2.05） | 未注册→9/9 已生效 | F-3 费用表拆分注 |
| 2026-08-18 | 8 月私募 · pre-funded warrant | 1,146,535 | 行权 CAD$0.001 | 未注册→9/9 已生效 | F-3 费用表拆分注 |
| 2026-08-18 | ↳ 同步认股权证 | 1,951,219 份 | 行权 CAD$3.30 · 60 个月 | 未注册→9/9 已生效 | 6-K 交割公告 |
| 2026-08-18 | ↳ 承销商权证 | 146,341 份 | 行权 CAD$3.55 · 60 个月 | 未注册→9/9 已生效 | 6-K 交割公告 |
| 持续 | 认股权证行权转股（FY2025 全年） | 588,310 | — | 行权即自由 | 20-F 附注16(a) |
| 在外 | 员工期权（LTIP） | 152,367 股 | 加权行权 CAD$9.59 | S-8 不适用（FPI） | F-3 note (1) |
一句话读法：2025 财年新增股份里，认股权证行权（588,310 股）比公开发行（676,894 股）几乎一样多。 这说明权证不是"将来也许会摊薄"的远期风险，它是过去一年实际发生的主要摊薄渠道。
8 月这一笔是本页最要紧的一块，所以把四个独立来源的数字摆在一起对：
① 8/17 公告（6-K 2026-08-17 EX-99.1）原句：
...the issuance and sale of 1,951,219 common shares ... (or pre-funded warrants ... in lieu thereof), at a purchase price of CAD$2.84 (US$2.05) per Common Share (or Pre-funded Warrant in lieu therof) and Common Share purchase warrants to purchase up to an aggregate of 1,951,219 Common Shares ... Each Common Warrant will be immediately exercisable to acquire one Common Share at an exercise price of CDN$3.30 per Common Share for a period of 60 months ... Each Pre-funded Warrant will be immediately exercisable to acquire one Common Share at a nominal exercise price of CDN$0.001 per Common Share.② 8/18 交割公告（6-K 2026-08-19 EX-99.1，新闻日期 8/18）补出承销商报酬：
(i) paid to H.C. Wainwright & Co., at the closing of the Offering, a cash fee equal to 7.5% of the aggregate gross proceeds of the Offering; and (ii) issued to H.C. Wainwright & Co., or its designees, such number of Common Share purchase warrants to purchase a number of Common Shares equal to 7.5% of the sum of Common Shares and Pre-funded Warrants sold in the Offering ... at an exercise price of CDN$3.55 per Common Share for a period of 60 months.③ 8/18 6-K 附件清单（6-K 2026-08-18）：4.1 Form of Warrant、4.2 Form of Pre-funded Warrant、 4.3 Form of Placement Agent Warrant、10.1 Form of Registration Rights Agreement dated August 16, 2026、 10.2 Form of Securities Purchase Agreement dated August 16, 2026。
④ 9/2 F-3 费用表（EX-FILING FEES）把"1,951,219 股或权证"拆成了实际构成：
Represents 4,048,779 Common Shares consisting of (a) 804,684 Common Shares, (b) Common Shares underlying 1,146,535 pre-funded warrants, (c) Common Shares underlying 1,951,219 common share purchase warrants and (d) Common Shares underlying 146,341 placement agent's warrants, in each case, held by the selling securityholders named in the registration statement...四个来源互相验算：
这是本页里咬合最紧的一组数：发行公告、交割公告、附件清单、费用表四份独立原件，没有一个数字需要我去"估"。
第一步（限流期间）：www.sec.gov 取不到这份 F-1 正文，但 data.sec.gov 的 XBRL 费用披露（ffd）能取， 给出 TtlOfferingAmt = US$1,273,326.56、TtlFeeAmt = US$175.85。据此反推：
第二步（限流恢复后补取到正文）：原件把这个推算逐位证实了。 F-1 封面原句（原件）：
SUBJECT TO COMPLETION, DATED JULY 22, 2026 PROSPECTUS Up to 723,481 Common Shares DEFSEC Technologies Inc. ... This Prospectus relates to the offer and sale of up to 723,481 common shares (the "Common Shares") of DEFSEC Technologies Inc. underlying certain investor warrants (the "Investor Warrants") and placement agent's warrants (the "Placement Agent's Warrants" ...) held by the selling securityholders named herein723,481 股，与反推值完全一致，且构成也一致（投资者权证股 + 承销商权证股）。 2026-08-03 已 EFFECT 生效（EFFECT 通知）。 本页因此把该数从「推算」升级为「一手件」。
这条留作方法记录：在被限流、拿不到正文的情况下， 用不受限主机的 XBRL 费用事实 + Rule 457(c) 的定价规则，可以把登记股数反推到精确值； 但推算终究是推算——我当时标了「推算」并列进不确定项，后来补到原件才升级。 两步都留在页面上，这样读者能看到推算强度有多高、以及它最终是被证实还是被推翻。
F-3 note (1) 给的 2026-08-12 口径（原件，CAD→US 按 1.3866）：
| 工具 | 份数 | 可换普通股 | 加权行权价 |
|---|---|---|---|
| 认股权证（全部批次合计） | 20,855,982 | 2,595,057 | CAD$21.33（US$15.38） |
| pre-funded warrant（旧批次余量） | 151,734 | 722 | CAD$0.001 |
| 员工期权（LTIP） | — | 152,367 | CAD$9.59（US$6.92） |
| 合计可换股 | — | 2,748,146 | — |
为什么 2,085 万份只换 260 万股？因为 2025 年那次 1:21 反拆没有按比例减少挂牌权证的份数， 改的是行权比例。两次反拆叠加后，210 份挂牌权证（DFSCW）才能买 1 股，行权价 US$1,050.00。这批权证在经济上已经死了。
2025-04-23 的 6-K（EX-99.1 原件）原句：
The Company wishes to clarify that the Consolidation will not have any effect on the number of issued and outstanding Share purchase warrants of the Company which trade on the TSXV under the symbol "KWE.WT.U" or on Nasdaq under the symbol "KWESW" (collectively, the "Listed Warrants"). However, as a result of the Consolidation, the number of Shares issuable upon the exercise of each Listed Warrant will be reduced and the exercise price increased, the whole in accordance with the terms of the indenture and warrant agent agreement, as applicable, governing the Listed Warrants. Following the Consolidation, the exercise of two-hundred and ten (210) Listed Warrants will be required to purchase one (1) post-Consolidation Share, and the exercise price will be US$1,050.00 per Share.210 = 10 x 21，即两次反拆比例的乘积；行权价同步乘 210。以 9/18 收盘 US$1.21 对比 US$1,050 的行权价， 这批权证价外约 868 倍，实际上不可能行权。它们仍在 Nasdaq 以 DFSCW 挂牌交易。
注意口径陷阱：看到"2,085 万份权证"就说"稀释 2,085 万股"是错的，差 8 倍。 必须看 note (1) 里"可换股数"那一列。
加权行权价从 CAD$28.23 降到 CAD$21.33，是因为新增的 CAD$4.39 / CAD$4.675 这批把均值拉下来了。 加权行权价下降在这里不是好消息——它意味着新增的、真正可能行权的权证占比上升了。
把"名义存量"和"即时供给"分开，是这张票上最容易犯错的地方。 如果把全部权证都算成马上要砸下来的股，会把供给高估到 2,748,146 股； 如果只看在外股数、不看 pre-funded warrant，又会把供给低估到 804,684 股。 正确的口径是分层：CAD$0.001 的 pre-funded warrant 在经济上就是股票，CAD$3.30 的权证在 CAD$1.68 时不是。
| 闸门 | 这张票上的状态 | 依据 |
|---|---|---|
| Rule 144（受限证券持有期） | 公司是报告公司，受限证券一般需持有 6 个月。但 8 月这批没走 144 这条路—— 走的是注册转售（F-3 于 9/9 生效），持有期因此不构成约束。 | F-3 转售条款 |
| 注册权协议（Registration Rights Agreement） | 这是本票的关键闸门。 协议日期 2026-08-16，公司承诺"file one or more registration statements ... covering the resale of the unregistered securities"。 → 9/2 报 F-3 → 9/9 EFFECT 生效。闸门已开。 | 6-K 附件 10.1·交割公告 |
| 转售登记 EFFECT | F-1（723,481 股）2026-08-03 生效；F-3（4,048,779 股）2026-09-09 生效。 两份都已生效，没有待生效的存量。 | EFFECT 8/3·EFFECT 9/9 |
| 受益所有权 blocker | 存在且有效，默认 4.99%，买方可在交割时选 9.99%（SPA 原句见抽屉）。 这解释了为什么 F-3 转售表里多数买家显示 4.99%、而 Lind Global 的 13G 报 9.99%——不是矛盾，是同一条款的两个档位。 blocker 限制的是单一持有人任一时点的持仓上限，不限制卖出， 对下行供给没有保护作用；反而意味着持有人要继续行权必须先卖掉已有股腾额度。 | SPA §2.1·F-3 转售表·13G/A |
| pre-funded warrant 行权价 | CAD$0.001（名义价）。没有价格闸门，随时可转股。 经济上应当直接视同已发行股份。 | 8/17 公告 |
| lock-up | 有，但锁的不是买家。证券购买协议 §4.11 要求公司让 全体高管与董事签锁定协议，禁止转让其股份及可转换证券，期限为登记生效后 30 天（即约至 2026-10-09）。 8 月那批买家不在锁定范围内。而高管董事合计仅持约 8,759 股（约占在外股 0.25%）， 所以这道锁对供给几乎没有影响。 | SPA §4.11 |
| leak-out（分批卖出限制） | 在 SPA 全文中未见。 已读完 2026-08-16 证券购买协议正文（15.8 万字符），检索 "leak-out" / "Leak-Out" 0 命中， 且无按日/按量限制卖出的条款。 | SPA 全文 |
| 新发行静止期（§4.12(a)） | 有，且是真约束。 自 2026-08-16 起至登记生效后 30 天（约 2026-10-09），公司不得发行或宣布发行普通股及其等价物、 也不得报送新的登记声明；例外仅限注册权协议项下的登记、与承销商的 ATM（该期内不得实际发股）、S-8 计划股。 | SPA §4.12(a) |
| 浮动价融资禁令（§4.12(b)） | 有，12 个月。 自 2026-08-16 起至登记生效满 12 个月（约 2027-09-09），禁止任何 Variable Rate Transaction—— 即转股价随行就市或可重置的可转债、股权额度融资（ELOC）、ATM 等。买方可申请禁令救济。 这条是本票最实质的一道刹车：它挡住了"毒丸式"可转债与 ELOC 这类最凶的摊薄路径。 | SPA §4.12(b) |
| Nasdaq 5635（摊薄性发行需股东批准） | 公司以 FPI 母国惯例替代了这条。 见下方抽屉里的原句。这就是为什么连续几笔私募都不需要开股东会。 | 424B5 风险因素 |
| F-3 "baby shelf"（I.B.5） | 公众流通市值低于 US$75M，12 个月内一次性公开主要发行不得超过公众流通市值的 1/3。 2026-06 口径下可用额度仅 US$1.77M。注意：这条只管"公开主要发行"， 管不住 8 月那种私募 + 事后转售登记——这正是 8 月绕开它的路径。 | 424B5 封面 |
| Reg S / Reg D · 4(a)(2) | 12 月、6 月的同步权证与 8 月全部证券均按 Section 4(a)(2) 与/或 Regulation D 发行，未注册。 公司同时在 TSXV 挂牌，加拿大端另有四个月零一天的持有期制度（本轨未取到加拿大端一手件，见不确定项）。 | 424B5·Form D 2026-07-10 |
| 授权股上限 | 不存在。无限量无面值普通股。 | 20-F FY2025 |
2026-06 424B5风险因素节原句（重点是第 (iv) 项）：
As a foreign private issuer whose securities are listed on Nasdaq, we are permitted to follow certain home country corporate governance practices instead of certain corporate governance requirements of Nasdaq. Currently, we follow certain home country corporate governance practices instead of those otherwise required under the Nasdaq rules for U.S. domestic issuers, including practices in lieu of the Nasdaq requirements to (i) hold an annual meeting of shareholders no later than one year after the end of the Company's fiscal year-end; (ii) maintain the minimum quorum requirement for a meeting of shareholders of 33 1/3% of the outstanding Common Shares; (iii) maintaining nominating and compensation committees comprised solely of independent directors; and (iv) obtaining shareholder approval for certain dilutive events (such as issuances that will result in a change of control, certain transactions other than a public offering involving issuances of a 20% or greater interest in us and certain acquisitions of the stock or assets of another company)为什么这条最重要：8 月那笔私募发了 1,951,219 股／权证，相对 8/12 在外股 2,666,632 股是 73.2%， 远超"20% 或以上权益"的门槛。对美国本土发行人，这通常要股东批准； DFSC 用 FPI 母国惯例替代了这一要求，因此不需要股东会。
注意我没说什么：我没说这违规。这是 Nasdaq 规则明文允许 FPI 选择的路径，公司也在招股文件里披露了。 我只报事实与直接含义：这条闸门在这张票上是打开的。
全队要求"历史每一批权证必须扒到底"。逐项给结论，并写明检索范围。
| 条款项 | 结论 |
|---|---|
| 行权价（固定） | CAD$3.30（8 月投资者权证）、CAD$3.55（8 月承销商权证）、 CAD$4.39 / CAD$4.675（6 月）、CAD$4.27（12 月）、$10.52（2025-07）、US$1,050（挂牌权证，反拆后） |
| 可变价 / 重置 / 棘轮 | 未见。全库 1,250 个可解析文件扫 ratchet / full-ratchet / reset of the exercise price / floor price / price protection / most favored nation / weighted average adjustment 七个短语，逐个 0 命中 （三态分母：解析出值 1,250、解析失败 0、取件失败 0）。 |
| 稀释保护（结构性） | 只有结构性调整：股票股利、拆细、合并（含反向并股）、重分类。 调整方式是行权价乘以"事件前在外股 ÷ 事件后在外股"，股数同比例反向调整，使权证的总行权金额保持不变。 |
| Fundamental Transaction | 有（并购、出售全部资产、50% 以上要约收购、重组等）。全库 42 份文件含该条。 |
| blocker | 默认 4.99%，买方可于交割时选 9.99%。 |
| 到期 | 8 月批次 60 个月（自交割日起）；6 月与 12 月批次 5 年；2025-07 批次 5 年。 |
| pre-funded warrant | 行权价 CAD$0.001，即时可行权、无到期压力； 其存在目的就是让买家在不突破 blocker 的前提下先把钱付掉。 |
结构性调整条款原句（2026-06 权证表格 §3(a)， 8 月批次的权证表格并入 SPA，条款为同一模板）：
If the Company, at any time while this Warrant is outstanding: (i) pays a stock dividend ... (ii) subdivides outstanding Common Shares into a larger number of shares, (iii) combines (including by way of reverse stock split) outstanding Common Shares into a smaller number of shares, or (iv) issues by reclassification ... then in each case the Exercise Price shall be multiplied by a fraction of which the numerator shall be the number of Common Shares ... outstanding immediately before such event and of which the denominator shall be the number of Common Shares ... outstanding immediately after such event, and the number of shares issuable upon exercise of this Warrant shall be proportionately adjusted such that the aggregate Exercise Price of this Warrant shall remain unchanged.这条就是挂牌权证变成 210:1 / US$1,050 的机械原因：两次反拆累计 210 倍， 行权价乘 210、可换股数除 210，总行权金额不变。
blocker 原句（SPA §2.1）：
The "Beneficial Ownership Limitation" shall be 4.99% (or, at the election of a Purchaser at Closing, 9.99%) of the number of Common Shares outstanding immediately after giving effect to the issuance of the Securities on the Closing Date.直接含义（重要）：这批权证不会因为股价下跌而自动降低行权价或增加股数。 CAD$3.30 就是 CAD$3.30。所以它们在现价（约 CAD$1.68）下是真的价外， 不像浮动价可转债那样"越跌越摊薄"。这是本票股本结构里少见的一处有利条款。
这两条来自 2026-08-16 证券购买协议 §4.12（原件）， 是本票目前唯一实质性的摊薄约束——但都是合同层面、且有到期日的，不是章程层面的。
§4.12(a) 新发行静止期，原句：
From the date hereof until 30 days following the Effective Date, neither the Company nor any Subsidiary shall (i) issue, enter into any agreement to issue or announce the issuance or proposed issuance of any Common Shares and/or Common Share Equivalents, other than the entry into an "at the market" offering with the Placement Agent as sales agent, provided that no Common Shares are issued thereunder until after the expiration of the prohibition period ... or (ii) file any registration statement or any amendment or supplement thereto...§4.12(b) 浮动价融资禁令，原句：
From the date hereof until the date which is the twelve (12) month anniversary of the Effective Date, the Company shall be prohibited from effecting or entering into an agreement to effect any issuance by the Company or any of its Subsidiaries of Common Shares or Common Share Equivalents (or a combination of units thereof) involving a Variable Rate Transaction.而 Variable Rate Transaction 的定义覆盖面很宽：
...(i) issues or sells any debt or equity securities that are convertible into ... at a conversion price, exercise price or exchange rate or other price that is based upon, and/or varies with, the trading prices of or quotations for the Common Shares ... or (B) with a conversion, exercise or exchange price that is subject to being reset at some future date ... or (ii) enters into, or effects a transaction under, any agreement, including, but not limited to, an equity line of credit or an "at-the market offering", whereby the Company may issue securities at a future determined price...换算成日期（生效日 = 2026-09-09，F-3 的 EFFECT 日）：
怎么读这两条：它们说明公司在 2026-10-09 之前基本不可能再发股， 在 2027-09-09 之前不能走浮动价路径。但它们不禁止再做一笔和 8 月同样结构的 "固定价私募 + 固定价权证"——那不是 Variable Rate Transaction。 所以静止期一过，同一个模板可以再来一次，只是价格会更低。
Exempt Issuance 例外也要说明：员工股权计划、已发在外证券的行权转股、承销商权证、 经无利益关系董事多数批准的并购或战略交易，均不受 §4.12 限制； 但明文规定 "no Variable Rate Transaction shall be an Exempt Issuance"——浮动价交易不能借例外过关。
F-3 的转售表把 12 家 Selling Securityholder 逐一列明（原件）。 "本次拟售股数"一列加总正好 4,048,779 股，与费用表分毫不差：
| 买方 | 发行前受益持股 | 占比 | 本次拟售 | 占登记总量 |
|---|---|---|---|---|
| Armistice Capital Master Fund Ltd. | 182,316 | 4.99% | 1,463,414 | 36.1% |
| Lind Global Fund III LP | 342,000 | 9.85% | 731,706 | 18.1% |
| 3i, LP | 173,387 | 4.99% | 487,804 | 12.0% |
| Noam Rubinstein | 532,049 | 4.99% | 387,559 | 9.6% |
| Intracoastal Capital LLC | 182,316 | 4.99% | 292,684 | 7.2% |
| Boothbay Absolute Return Strategies, LP | 234,148 | 4.99% | 234,148 | 5.8% |
| Nomis Bay Ltd | 177,550 | 4.99% | 181,464 | 4.5% |
| BPY Limited | 111,220 | 3.15% | 111,220 | 2.7% |
| Augustus Trading LLC | 153,430 | 4.23% | 93,841 | 2.3% |
| Kingsbrook Opportunities Master Fund LP | 58,536 | 1.67% | 58,536 | 1.4% |
| Wilson Drive Holdings LLC | 8,076 | <1% | 4,939 | 0.1% |
| Charles Worthman | 2,963 | <1% | 1,464 | 0.0% |
| 合计 | — | — | 4,048,779 | 100% |
集中度：前三家占 66.2%（Armistice 36.1% + Lind 18.1% + 3i 12.0%）。 这三家都是专做结构化/PIPE 融资的基金。
一个必须看懂的点：blocker 把真实权证持仓"藏"起来了。 "发行前受益持股"那一列因为 4.99% 上限而被截断，脚注里写明了被排除的部分：
脚注原句（以 Lind 为例）：
The Common Shares shown to be beneficially owned before this offering exclude 746,010 Common Shares issuable upon exercise of the Investor Warrants issued to Lind Global pursuant to the Private Placement, because such Investor Warrants contain a blocker provision under which the holder thereof does not have the right to exercise the Investor Warrants to the extent (but only to the extent) that such exercise would result in beneficial ownership by the holder thereof ... of more than 4.99% of the outstanding Common Shares.所以不能把"发行前受益持股 4.99%"读成"他们只持这么点"—— 那是 blocker 造成的显示上限，真实的权证头寸大得多。这也是为什么 13G 上的数字看起来总是贴着 4.99% 或 9.99%。
关于承销商那一侧：Noam Rubinstein、Charles Worthman、Wilson Drive Holdings LLC、Augustus Trading LLC 四个名字合计拟售 487,803 股，而承销商权证总量只有 146,341 份——说明这几方同时以投资者身份参与了认购， 或持有更早批次的权证。本轨未逐一核对其持仓构成，不下断言，列入不确定项。
| 分层 | 股数 | 说明 |
|---|---|---|
| 在外普通股（2026-08-19，一手件明示） | 3,471,316 | F-3「THE OFFERING」表与转售表分母 |
| 其中：非关联方 | ≈ 3,462,509 | 按 2026-06 口径非关联方占 99.6% 外推 |
| 其中：关联方（内部人） | ≈ 8,807 | 1,993,626 − 1,984,819（2026-06 424B5） |
| 已受转售登记覆盖、可自由卖 | 804,684 | 8 月私募普通股，9/9 起 |
| + 经济上等同股票的 pre-funded warrant | 1,146,535 | 行权价 CAD$0.001 |
最反直觉的一个数：内部人只持约 8,807 股。2026-06 的 424B5 写明公众流通股为 1,984,819 股、占当时在外 1,993,626 股的 99.56%。 连续多年的大比例摊薄，已经把管理层与董事的持股比例冲到几乎为零。
直接含义（不外推）：①几乎没有"内部人锁仓"可以充当稳定盘； ②也几乎没有"内部人抛售"这种供给来源；③公众流通市值几乎等于总市值， 这一点在 Nasdaq 的 MVLS 门槛上是实打实的——见梳理页的挂牌合规节。
2025-12-18 424B5（原件）：
...the aggregate market value of our outstanding Common Shares held by non-affiliates, or our public float, was US$7.45 million based on 1,418,758 outstanding Common Shares held by non-affiliates on December 16, 2025 and a per share price of US$5.25, which was the closing price of our Common Shares on October 31, 2025 and is the highest closing sale price of our Common Shares on Nasdaq within the prior 60 days.2026-06-26 424B5（原件）：
...our public float, was US$9.82 million based on 1,984,819 outstanding Common Shares held by non-affiliates on June 24, 2026 and a per share price of US$4.95, which was the closing price of our Common Shares on May 12, 2026 and is the highest closing sale price of our Common Shares on Nasdaq within the prior 60 days.两个交叉验证点：
两个价格点、两份不同文件，全部对上，说明本页行情表的口径与公司自己用的口径一致。 另用 Yahoo 日线（独立第二源）复核同两日：2025-10-31 收 5.2500、2026-05-12 收 4.9500，与 Nasdaq 一致。
本页初稿曾在此处写错：初稿称"2026-05-12 我的行情表收 5.600、与 424B5 不符"并把它列为不确定项。 那个 5.600 是我未经复算写下的，实际数据是 4.9500。复算后已删除该不确定项。 教训：交叉验证的"不一致"结论，本身也必须先跑一遍—— "声称对过账"和"真的对过账"在页面上长得一样。
| 分子口径 | 分子（股） | 含极值均量 | 剔极值均量 | 中位数日量 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 1,951,219 | 7.7 日 | 13.0 日 | 13.8 日 |
| 含在外全部可售 | 4,617,851 | 18.2 日 | 30.8 日 | 32.7 日 |
分子怎么来的：
这张表上最该注意的不是天数，是窗口选择的威力。同一只票、同一套方法， 换个窗口长度，"含极值"与"剔极值"的差距从 1.69 倍变成 30.26 倍。见下方抽屉。
差别的全部原因是 8/13 那一天在不在窗口里。20 日窗的起点是 8/21，把 8/13 挡在了外面； 60 日窗把它包进来，那一天就占了整个窗口成交量的 70.9%。
全队口径里引用的 TPET 案例是"单日占 20 日总量 72.7%，只报含极值均量会高估消化速度约 3–6 倍"。 本票在 60 日窗上的集中度（70.9%）与 TPET 几乎一样，但高估倍数达到 30 倍，比 TPET 更极端。
本页选择 20 日窗作为主口径（全队默认就是"近 20 日"），并且明确写出： 这个窗口不含 8/13 的暴量，因此它代表的是"暴涨退潮之后的常态流动性"， 而不是"这只票能承受多大的量"。如果有人想用 8/13 那种日子的量来论证"盘子能吃下"， 那等于用一次性事件的量给长期供给做分母——那是本页明确拒绝的算法。
| 交易日 | 成交量 | 是否被剔 |
|---|---|---|
| 2026-08-21 | 267,919 | |
| 2026-08-24 | 177,842 | |
| 2026-08-25 | 868,832 | 剔（>3x 中位数） |
| 2026-08-26 | 851,450 | 剔（>3x 中位数） |
| 2026-08-27 | 385,218 | |
| 2026-08-28 | 130,750 | |
| 2026-08-31 | 67,048 | |
| 2026-09-01 | 127,544 | |
| 2026-09-02 | 95,657 | |
| 2026-09-03 | 75,549 | |
| 2026-09-04 | 152,065 | |
| 2026-09-08 | 98,748 | |
| 2026-09-09 | 71,980 | |
| 2026-09-10 | 809,109 | 剔（>3x 中位数） |
| 2026-09-11 | 82,662 | |
| 2026-09-14 | 191,334 | |
| 2026-09-15 | 213,127 | |
| 2026-09-16 | 125,662 | |
| 2026-09-17 | 180,823 | |
| 2026-09-18 | 106,833 | |
| 合计 | 5,080,152 |
中位数 141,408，3 倍阈值 424,222。剔除后剩 17 日，均量 150,045。
常见的解锁阶梯是分批到期、逐月放量。DFSC 不是这个形状：一次转售登记生效，就把 151.8% 的量一次性放出来。
| 日期 | 事件 | 解锁量（股） | 占 8/12 在外股比例 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08-03 | F-1 生效：6 月权证 + 承销商权证 | 723,481 | 27.1% | 已生效（价外） |
| 2026-09-09 | F-3 生效：8 月私募全部证券 | 4,048,779 | 151.8% | 已生效 |
| — | ↳ 其中经济上即时可卖 | 1,951,219 | 73.2% | 已生效 |
往后还有什么台阶？剩下的 CAD$3.30 / CAD$3.55 / CAD$4.39 / CAD$4.675 四批权证已经登记完了， 不再需要等生效；它们的闸门不是时间，是股价。现价约 CAD$1.68，要涨 96% 才碰到最低那档 CAD$3.30。 所以情景 C 的正确说法是：时间型解锁已经走完，剩下的是价格型解锁。
这一节的否定式结论：在本轨已取到的全部 256 个 accession（其中 253 个可全文检索） 里， 未见 2026-09-09 之后还有尚未生效的转售登记存量（11 份 EFFECT 通知全部对应已生效登记）。 未纳入：仍缺的 8 个 accession（含 1 份 EFFECT、2 份 13G、1 份 13G/A、1 份 F-1、1 份 D、1 份 UPLOAD）。 限流恢复后会回头再对一次账。
全队硬口径：反向并股会不会同步缩授权股不是公司常量，同一公司两次可以不同，禁止按"这家上次"或"同类票"类推。 所以下面两行是分别查的，各引各自时点的一手件。
| # | 落地日 | 比例 | 并前在外 | 并后在外 | 股东批准 | 授权股 变前 → 变后 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 2024-10-23 合并基础交易起始日 | 1:10 | 15,791,742 | 1,579,174 | 不需要 董事会 2024-10-09 决议 | 无限量 → 无限量 20-F FY2023（2024-01-22）→ 20-F FY2024（2024-12-30） |
| 2 | 2025-04-23 Nasdaq 2025-04-24 TSXV | 1:21 | 11,137,638 | 530,363 | 需要 2025-03-31 股东会授权至多 1:25 董事会 2025-04-02 决议定为 1:21 | 无限量 → 无限量 20-F FY2024（2024-12-30）→ 20-F FY2025（2025-12-29） |
授权股结论与它的边界：两次反拆都没有同步变更授权股——因为授权股本来就是"无限量"， 没有可缩的数字。这一点由跨越两次反拆的四份 20-F 同一句话支撑（原句见第 02 节抽屉）。 但要说清我用的是什么件：我引的是 20-F 正文与财报附注的授权股本陈述， 没有取到 BC 省章程修正案（Notice of Articles / Articles）本身。 对"无限量"这种情形，20-F 的陈述已足以支撑"没变"；但若有人要问"章程条文原文长什么样"， 那份件本轨未取，列入不确定项。
2024-10-10 公告（6-K EX-99.1）：
KWESST Micro Systems Inc. ... announces that its board of directors (the "Board") has authorized a plan to proceed with a consolidation of its outstanding common shares (each, a "Share") on the basis of ten (10) pre-consolidation Shares for each one (1) post-consolidation Share (the "Consolidation"). The Consolidation is subject to approval of the TSX Venture Exchange ... Accordingly, the Company opted not to hold its special meeting of shareholders pursuant to which it was seeking a consolidation of its Shares on a greater basis. As at the date hereof, there are a total of 15,791,742 Shares issued and outstanding. Assuming no other change to the issued and outstanding Shares, if the Consolidation is put into effect, a total of 1,579,174 Shares, subject to adjustments for rounding, would be issued and outstanding.2024-10-21 生效日公告（6-K EX-99.1）——这句是"不需股东批准"的直接证据：
The Consolidation was effected pursuant to a resolution of the board of directors of the Company dated October 9, 2024. No shareholder approval was required for the Consolidation to come into effect. The Shares will begin trading on the TSX-V and Nasdaq Capital Market ... on a consolidated basis on October 23, 2024.同件还给了零碎股处理与新代码：
No fractional post-Consolidation Shares will be issued as a result of the Consolidation. Fractional Shares will be rounded up to the next nearest whole number of Shares if the fraction is at least half of a Share and rounded down to the nearest whole number of Shares if the fraction is less than half a Share. The new CUSIP number will be 501506703 and the new ISIN number will be CA5015067039 for the post-Consolidation Shares.授权股查证（这一次单独查）：并前最近一份 20-F（FY2023，2024-01-22 报）写"unlimited number of Common Shares without par value"； 并后最近一份 20-F（FY2024，2024-12-30 报）同样写"unlimited number of Common Shares without par value"。 → 未同步缩减，因为无可缩。两份原件：FY2023·FY2024
2025-03-19 会议通知（6-K EX-99.1）——授权是"至多 1:25、12 个月内、由董事会决定"：
To consider, and if deemed advisable, adopt a resolution authorizing, if deemed advisable by the board of directors of the Company, the consolidation, no later than twelve months from the date of the Meeting, of the issued and outstanding common shares of the Company on the basis of one common share for a maximum of every twenty-five (25) common shares issued and outstanding;2025-04-01 会议结果（6-K EX-99.1）：
The Consolidation Resolution was approved by a majority of the votes cast by the holders of common shares of the Company, either present in person or represented by proxy. As a result of this approval, the board of directors of the Company will now consider the proper timing to implement the Consolidation, and expects to announce shortly the final share ratio of the Consolidation.2025-04-21 定比例（6-K EX-99.1）：
...on the basis of twenty-one (21) pre-consolidation Shares for each one (1) post-consolidation Share ... The Consolidation was effected pursuant to a resolution of the Board dated April 2, 2025. As at the date hereof, there are a total of 11,137,638 Shares issued and outstanding. Assuming no other change to the issued and outstanding Shares, a total of 530,363 Shares, subject to adjustments for rounding, will be issued and outstanding.2025-04-23 澄清与停牌（6-K EX-99.1）：
The Consolidation is effective as at 12:01 a.m. Eastern Daylight Time April 23, 2025 on Nasdaq Capital Market ... and will be effective at 12:01 a.m. Eastern Daylight Time on April 24, 2025 on the TSXV. While the Shares were expected to begin trading on the Nasdaq on a consolidated basis on or around April 23, 2025, due to the discrepancy in the effective date of the consolidation on both markets, trading in the securities of the Company will be halted on April 23, 2025 and will resume trading on a consolidated basis on the Nasdaq and the TSXV at market open on April 24, 2025.行情表与这份原件互证：我的 Nasdaq 日线在 2025-04-23 那一行是 开=高=低=收＝4.5590、成交量字段为 N/A——正是"当日停牌"的形状。 这不是缺数据，是停牌本身。本页把它记为"解析出值但成交量缺失 1 日"，没有当成 0 处理。
授权股查证（这一次也单独查）：并前最近 20-F（FY2024，2024-12-30 报）写"unlimited"； 并后最近 20-F（FY2025，2025-12-29 报）写"unlimited ... after giving effect to the Reverse Splits"。 → 未同步缩减。原件：FY2024·FY2025
窗口外的历史：20-F FY2025 正文写：
On October 28, 2022, in advance of the Nasdaq listing, we effected a one for seventy (1-for-70) reverse stock split of our Common Shares to meet Nasdaq's initial listing requirements.这一次在 2024-01-01 之前，不属于本专项窗口；而且本轨行情序列自 2024-01-02 起， 无法给出它的 ±15/+30 交易日窗。写明理由而非略过。
三次累计：1:70 × 1:10 × 1:21 = 1:14,700。 即 2022 年 10 月之前的 14,700 股，今天是 1 股。
有没有第四次在路上？这是个否定式结论，按四道门报：
全库扫"pre-consolidation / post-consolidation / reverse split / reverse stock split / share consolidation / consolidation of the company"六个短语，在 解析出值 1,340 个文件 / 253 个可全文检索 accession（解析失败 0、取件失败 0）中， 64 个 accession 命中。但命中不等于事件——逐个回看原文后：
于是结论写成：在本轨已取到的全部 256 个 accession（其中 253 个可全文检索）里， 截至 2026-09-19 未见任何尚在生效的并股授权或待表决的并股决议； 2025-03-31 股东会那份授权的有效期是"会议之日起 12 个月内"，已于 2026-03-31 到期， 且其授权额度已被 2025-04-23 的 1:21 用掉。 未纳入的部分：仍缺的 8 个 accession（均为 2026-02 之后的 UPLOAD/D/13G/13G-A/F-1/EFFECT， 按形式不属于股东会或章程类文件，但我没看过就不下"必然无关"的断言）。
另注意一个反直觉点："没有待表决的并股授权"不等于"不会再并股"。 2024 年那一次就是董事会决议单独做掉的、明文写着不需要股东批准。 所以在这张票上，"股东会没排并股议案"这条信息的预测力很弱。
| 申报日 | 申报人 | 受益持股 | 占比 | 性质与备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07-15 | Lind Global Fund III LP Lind Global Partners III LLC · Jeff Easton | 160,077 | 6.0% | 独有投票权与处置权 |
| 2026-08-25 | Lind Global Fund III LP 同上 | 347,315 | 9.99% | 正好卡在 9.99% 上限；8 月私募后增持 |
| 2026-08-13 | Ayrton Capital LLC Alto Opportunity Master Fund, SPC – Segregated Master Portfolio B · Waqas Khatri | 102,907 | 2.95% | 全部为权证可换股，附 9.99% blocker |
两家都是做结构化融资的基金，申报时点紧贴 8 月那笔私募。Lind 从 6.0% 增到 9.99%， Ayrton 的持仓全部是权证行权后可得的股、且写明受 9.99% 受益所有权 blocker 约束。
blocker 的作用要说准：它限制的是单一持有人在任一时点的持仓上限， 防止持股突破 9.99%。它不限制卖出，也不减少总供给。 在下行行情里，blocker 对股价没有任何保护作用——反而意味着持有人为了继续行权，需要先把已有的股卖掉腾出额度。
13G/A 原件 Item 4 原句：
Ayrton Capital LLC: 102,907; (ii) Alto Opportunity Master Fund, SPC - Segregated Master Portfolio B: 102,907; and (iii) Waqas Khatri: 102,907. Represents (ii) 102,907 shares of Common Stock issuable on the exercise of certain warrants (the "Warrants") held by the Reporting Persons. The issuable shares of Common Stock related to the exercise of the Warrants are subject to a 9.99% beneficial ownership blocker.同件的占比计算基数：
The percentages below are based on (i) 3,390,113 shares of Common Stock of the Issuer that were outstanding as of July 20, 2026; and (ii) 102,907 shares of Common Stock issuable on the exercise of the Warrants held by the Reporting Persons. The amount of shares outstanding was based upon a F-1, file...这里有个陷阱，值得单独记一笔。13G 说"3,390,113 股 outstanding as of July 20, 2026"， 而 F-3 明写"2,666,632 Common Shares outstanding as of August 12, 2026"。 7 月 20 日的股数怎么会比 8 月 12 日多 72 万？算一下就知道：
这正是那份 F-1 登记的股数。13G 填报人取的是 F-1 封面"本次发行后在外股数"那个数—— 那是假设登记的权证全部行权之后的备考数，不是当时实际在外股数。
教训（写进教学页）：第三方申报件里的"shares outstanding"可能是某份招股书的发行后备考数。 要拿在外股数，认发行人自己在 20-F 正文或招股书 note 里那句 "X Common Shares were issued and outstanding as of <日期>"，别认第三方转述。 本页全部在外股数口径都取自发行人一手件，第三方数字只用来做交叉检查。
2026-07-10 Form D（原件）：totalOfferingAmount 2,243,564；totalAmountSold 0。 这份对应 6 月那笔的加拿大/豁免端申报口径，"已售 0"是填报口径问题，不代表没成交 （6 月那笔已于 2026-06-26 交割，见 424B5）。本页不据此下任何结论。
13G 家族总量：按 submissions JSON 的 form 字段计（不按本地目录名，
本地把 SC 13G 写成 SCHEDULE_13G、SC 13G/A 写成 SC-13G-A，
按名筛既漏也多）：SCHEDULE 13G 8 份、SC 13G 6 份、SCHEDULE 13G/A 7 份、SC 13G/A 7 份，
合计 28 份，时间跨 2022-12 至 2026-08。
其中 2026 年内的 4 份里，本轨取到 3 份（上表），2026-07-15 的 SC 13G/A（0000929638-26-002611） 在限流中三次 503，未取到——它很可能是 Lind 同日那份 13G 的配对修订件。列入第 14 节。
本页不评价这些安排是否恰当，也不给买卖意见。以上每一条都能点回原件复核；凡我算出来而非原件明示的，都标了 [推算]。
filings.recent 满载 256 条、
filings.files 分片为空数组，无需累加分片）；本轨目录内有内容的 256 个、缺 0（限流恢复后已补齐；首轮 248/缺 8 → 慢取后 252/缺 4 → 补齐 256/缺 0）；其中可全文检索 253，仅 PDF 未转文本 3。
原因是 SEC 限流（HTTP 429/503）——本机十席共用出口 IP，且本票由 Codex 轨主拉。
收稿时缺件清单：2026-02-06 UPLOAD、2026-07-15 SCHEDULE 13G/A、2026-07-22 F-1、2026-08-03 EFFECT。
限流恢复后会回头再对一次账。关于本页所有否定式结论的统一口径：凡出现"未见""没有"，都带范围： 并股类短语扫描的分母是解析出值 1,340 个文件 / 253 个可全文检索 accession； 权证重置/棘轮类七短语扫描的分母是解析出值 1,250 个 .htm/.html 文件（两次均为解析失败 0、取件失败 0）。 官方总数 256、收稿时仍缺 4。这不是全量。本页不写"基底内 0 笔"这种无范围的句子。 另：分母非零本身就是"该次扫描跑到了结尾"的证据——被打断的查找与"东西不存在"在输出上一样，靠三态分母区分。
本页只报事实与直接含义，不做入选/评分/买卖建议。每个数据点标注一手件出处；推算值标 [推算]。
席位 DFSCClaude · 机器 ethan · 2026-09-19 · SEC 请求头使用占位联系串，不含任何个人邮箱