当前快照：精确到哪里，未知到哪里
公司 09-09 公告说，15:1 反拆前有 14,069,656 股 A，反拆后将“approximately”剩 937,978 股，零碎股向上取整。因此 937,978 是发行人估算，不是简单除法的唯一精确答案。
发行人约数
09-14 后口径；每股 1 票。
章程原数
保留原文小数，不自行“修正”。
机械折算
每股 100 票，可 1:1 转 A。
待 TA / DTC
在外股不等于即时可售股。
图 1｜上条按真实比例显示在外股仅占授权 5.32%；下条比较“本轮证券总量”与“全部在外”。新增证券与在外股有重叠，不能相加当作当前在外。
授权毛余量不是净发行能力。B 股转换、股权激励预留、零碎股处理、交易所规则和公司法程序都可能占用或约束它；18.79× 只是一项压力指标。
2026 年股本桥：把明示与倒推分开
同一条链上有三种证据：发行人明示股数、Schedule 13G 的持有人快照，以及两截面差额。差额能说明“与行权一致”，不能单独证明每一股是谁行权。
图 2｜股本桥。13G 的持仓日是 2026-06-30（数值按 07-13 反拆调整），而 13,481,123 股是公司 07-29 提供的分母；两者不能误写成同日持仓。
Alyeska 的 13G 写明：截至 06-30 持有 304,556 股，并持有可买 2,688,533 股的 PFW（均按 07-13 反拆调整）；因 9.99% blocker，当时只能把其中 1,042,208 股计入受益所有权。这里核的是“角色和日期”，不把申报组拆成多个独立买方。
A、B、C 三类股：经济权与投票权分层
| 类别 | 最新授权（09-14 口径） | 投票/转换 | 在外状态与限制 |
|---|---|---|---|
| Class A | 17,626,666.6666667 | 每股 1 票 | 发行人估算约 937,978 股在外；自由流通精确值未知。 |
| Class B | 2,040,000 | 每股 100 票；1:1 可转 A | 2025 20-F 披露黄卓勤控制 10,576,308 股旧口径 B；经 10:1 和 15:1、按持有人零碎股向上取整估算约 70,510 股。属于控制证券，转换不自动消除 affiliate 身份。 |
| Class C | 66,666.6666667 | 无投票权 | 未找到最新在外数量的明示；不得把授权数当在外数。 |
控制权估算：若 A 股约 937,978、B 股约 70,510，则 B 票约 7,051,000，控制人票权约 88.26%。误差来自每个登记持有人零碎股向上取整、可能的 B→A 转换以及股本截点不同；要用最新 register of members 推翻或确认。
“注册”回答发行路径，“可售”还要看人和证券
下表是研究分类，不是个别持有人的法律意见。最重要的拆分：注册发行证券通常不需要再等 Rule 144 才能由非关联方转售，但 affiliate/control securities、合同锁定、blocker、图例与适用法仍可能限制路径。
图 3｜转售三车道。时间流逝只是条件之一；“超过一年”也不能替代对持有人身份、issuer 状态、图例与交易方式的核对。
| 批次 | 原始股数/证券 | 当前 150:1 等价 | 发行/注册路径 | 转售判断 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-03 注册直售 | 1.5m A | ≈10,000 A | 已注册直售 | 非关联方通常按注册证券交易；affiliate 另核。 |
| 2024-07 收购对价 | 1.0m A | ≈6,667 A | Regulation S | 旧受限证券；期限已过不等于所有 holder 自动无条件可售。 |
| 2024-08 境外认购 | 10.0m A | ≈66,667 A | Regulation S | 核 Rule 144、affiliate、图例与 issuer 条件。 |
| 2025-02 收购对价 | 2.0m A | ≈13,333 A | Regulation S | 同上；收购对方是收股方，不可误记成给公司出资的现金买方。 |
| 2025-07 境外认购 | 50m A + 10m B | ≈333,333 A + 66,667 B | Regulation S；总认购价 $30.5m | 截至 2026-09 已逾一年；仍需按持有人逐一判断。B 若为控制证券，转换不洗掉 affiliate 属性。 |
| 2025-09 注册直售 | 5.0m A | ≈33,333 A | 424B5；$1.20/股 | 注册证券路径；affiliate/合同例外仍需核。 |
| 2026-03 S-8 | 注册 16.0m A | ≈106,667 A | 员工计划 S-8 | “注册”不证明已全部发出。06 月发行前 A 比 12 月多恰 16m，只能标作强勾稽推断；控制人/关联人转售另受约束。 |
| 2026-06 注册直售 | 7.448m A + 45.885333m PFW | ≈355,556 A | F-3 + 424B5；总价 $0.15/份 | 现股和权证对应股已注册；PFW 行权受 4.99%/9.99% blocker，blocker 限速不限总量。 |
表中“当前等价”只做 ÷10 ÷15 的数量级换算，未逐一模拟各登记持有人零碎股向上取整，故用“≈”。证券被卖出不会减少公司在外股，只会换持有人。
$500m shelf 是上限框架，不是 $500m 当日供给
2026-01 F-3 注册框架金额为 $500m，02-09 生效。申报时公司按 General Instruction I.B.5 计算公众持股市值约 $30.78m，且此前 12 个月已卖 $6m；这会约束当时可用的 baby-shelf 容量。06-15 的 424B5 则以 06-10 约 $102.42m 的 public float 说明已不受 I.B.5 限制，并完成约 $8m 交易。
可登记多类证券的天花板；不是承诺发行额，也不是在外股。
当时适用 one-third cap 的计算基点，并扣看此前 12 个月销售。
424B5 明说不再受 I.B.5 限制；随后募资约 $8m、净额约 $6.67m。
Shelf 可用量会随 public float 与已售证券滚动变化；Regulation S 或其他豁免发行也不等同于从 shelf 扣减。把 $500m 直接除以当前股价来算“明天能发多少股”是错误算法。
情景 B：同一成交量，两个分子、四个分母
这是纯容量压力测试，不预测卖出行为，也不从成交量辨认持有人。
分子＝355,556 股（口径：2026-06 注册直售的 7,448,000 股现股 + 45,885,333 份 PFW 对应股，经 10:1 与 15:1 折算；“只算新增”），或 937,978 股（口径：公司 2026-09-09 披露约 14,069,656 股 A 股，经 15:1 后的在外股约数，并把它全部假定为可售；“含在外全部可售”上限）；分母＝Nasdaq 调整后日成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，N=20 个交易日，数据源 Nasdaq Historical 官方接口，拉取 2026-09-17 23:39 SGT）。
| 分子口径 | 含极值均量 58,964.60 | 剔最大值均量 31,081.68 | 中位数 25,219 | 剔前两大均量 27,781.44 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增 355,556 股 | 6.03 天 | 11.44 天 | 14.10 天 | 12.80 天 |
| 含在外全部可售 937,978 股 | 15.91 天 | 30.18 天 | 37.19 天 | 33.76 天 |
极值诊断：20 日总量 1,179,292；09-01 的 588,740 占 49.92%，所以额外报告“剔前两大”；第二大 09-14 为 90,486。Yahoo 在 09-14 缺量；剩余 19 日按 15:1 统一后，相对 Nasdaq 最大差异 −7.43%（09-11），本页不做无痕拼接。
能确认、能推导、还缺什么
一手明示
- 09-09：反拆前 14,069,656 A、反拆后约 937,978 A。
- 最新 A/B/C 授权数和 $1.50 面值。
- PFW 数量、价格、blocker、立即行权与无到期日。
- 06-30 Alyeska 持股/PFW 与 07-29 公司分母。
算术推导
- PFW 三段行权节奏及“基本全部行权”。
- B 股约 70,510、控制权约 88.26%。
- 授权/在外 18.79×、授权毛余量。
- S-8 16m 与发行前股本差额的归因。
仍未知
- 09-14 后 TA 精确在外股数。
- DTC 流通、限制性图例与 holder affiliate 清单。
- 逐笔 PFW exercise ledger。
- 各批 Reg S 当前 Rule 144 资格。
否定性结论的范围：本轨按日期全扫 2020-05-08 至 2026-09-09 的 132 份、24 类 EDGAR 申报；不是按主题预筛。详细逐类数量与检索标准见系统页检索基底。截至该窗未找到 09 月反拆后再扩授权、另一次 subdivision、存托比例变更或迁册换股；只对该资料集和截止日负责。
本页更正记录
- 把 13G 的日期拆开。1,346,764 股受益所有权与 2,688,533 份 PFW 是 06-30 持仓（按后续 10:1 调整）；13,481,123 只是公司在 07-29 提供的在外分母，不能把两者误称同日。
- 把“发行证券全数等于新增在外股”改为路径桥。PFW 需行权才进入在外；当前“基本全部行权”来自股本差额勾稽，仍标推导。
- 把“已注册＝谁都能立即自由卖”改为分层判断。affiliate、控制证券、合同和 blocker 仍需逐持有人核对；Reg S 又是另一条路径。
- 授权余量改称毛余量。它未扣 B 转换、计划预留及其他可能占用，不再称“净可发行股”。
一手文件
- 2026-09 最新章程
- 2026-09 15:1 与在外 A 股公告
- 2026-07 10:1 与在外 A 股公告
- 2026-06 424B5
- PFW 全文
- 证券购买协议
- Alyeska Schedule 13G
- 2026-03 S-8（16m A）
- 2026-01 F-3 shelf
- 2025 20-F（历史发行与控制权）
- 2025-07 Regulation S 认购
本页不是证券法意见。个别持有人若要判断可售性，需要由律师结合持有人身份、持有期、issuer 状态、图例、合同与实际交易方案判断。