CNSY 101 · 从医学故事走到每股价值

看懂 CNSY，
只需分清六件事

诊断和治疗在同一疾病场景里很有战略逻辑；但“公司可能成功”与“今天这股普通股划算”不是同一道题。本页把产品、报表、融资和股本翻译成日常语言。

数据截点 2026-09-17；最近完整收盘 2026-09-16。

先把业务画成一张图

医生把脑脊液样本送到实验室，CNSide 寻找肿瘤细胞及分子特征，辅助诊断和治疗决策。它的商业漏斗是：测试订单 → 样本合格 → 出报告 → 向保险/患者计费 → 获准金额 → 实际回款。新闻稿里的合作、临床采用或“开始计费”只覆盖漏斗前半段。

真正改变估值的信息是检测量、每单平均净收入、拒付率、回款周期和毛利。2026 Q2 的事实仍是：已开始计费，但估计净诊断收入不重大。

REYOBIQ（rhenium-186 obisbemeda）把放射性核素装进纳米脂质体，经导管直接输送到脑或脑脊液相关肿瘤部位，目的是提高局部剂量、减少全身暴露。它有复发胶质母细胞瘤、软脑膜转移等临床项目，也有 CPRIT 资助。

临床信号

少量患者里的疗效或生物学迹象，值得继续验证，但不等于注册成功。

安全性

剂量、给药路径与辐射暴露必须同时可接受；局部递送也有程序风险。

注册路径

FDA 最终需要什么试验、多少患者、何种终点，决定时间和所需资本。

2026 上半年报表收入 $1.439m 来自 CPRIT grant revenue。会计上它是收入，经济上却更像“达成研发里程碑后获得的费用支持”。它可以减轻烧钱，但不能证明产品需求、定价权或可持续毛利。

商业验证 ≠ grant revenue
商业验证 = 可重复的检测/产品净收入 + 可解释的毛利与回款

9 月交易最多约 $20m 毛现金，对应 $21.277m 票面，分初始、第二、追加三段。初始段约 $3m 毛现金；第二段要等相关转售登记生效，追加段还取决于选择权和条件。票据有 6% OID、8% 利息、首位资产担保和 CNSide 版税。

新闻标题读法	合同读法
“最高 $20m”	上限，不是已收现金。
“可转换”	未来可能用新股偿付，股数随价格和条款变化。
“4.99% blocker”	限制投资者同一时点持有比例，不限制累计转换后卖出再转换。
“19.99% cap”	股东批准前的交易所发行限制，不是永久稀释上限。

在外股 O/S

公司已发行且不在库藏的普通股。最新披露 2026-08-05 为 7,589,625 股。

公众流通盘

扣除关联/控制人等受限持股后的可交易估算。本研估 7,528,925 股，因关联身份变化而有误差。

完全稀释

把期权、认股权证、可转债、ATM/ELOC 等潜在新股纳入；没有一个天然唯一的数字，必须写价格和条件。

2,000,000,000 股授权只是法律容量，不代表会全部发行；但它让公司无需先增授权股，就能容纳远超当前在外股的融资。授权容量与“近期可售供给”必须分开。

假如风险口径下可能新增 19.90m 股，而过去 20 个完整交易日平均每天只成交 68,389 股，那么：

理论消化天数 = 潜在供给股数 ÷ 每日成交量
19,900,257 ÷ 68,389 ≈ 291.0 个交易日

这不是“291 天后一定卖完”的预测。成交量会随事件变化，成交量也不等于净买盘；它只是说明供给与日常流动性的量级差。本研同时给均量、剔极值均量和中位数，避免被单日放量误导。完整分子逐项见股本专项。

误区 1：反向拆股“减少稀释”

反向拆股只是把若干旧股合成一股；若授权股没有同比下降，公司之后的发行容量相对在外股反而变大。CNSY 2026 年 1:25 后普通股授权仍是 20 亿股。

误区 2：认股权证全算进今天抛压

2026 年 1 月认股权证执行价 $9.50，远高于 $2.04 收盘；今天按现金行权不经济，所以本研在“当前价格供给分子”中计 0，但在潜在上限中保留 1.816m 股。

误区 3：有 EFFECT 就等于当天全部解锁

EFFECT 让登记声明生效，但仍需相关证券已发行/可转换，并满足合同、交易所、持有人阻断和交割条件。它是闸门，不是全部洪水自动同时到达。

误区 4：新 Nasdaq $5m MVLS 线已经生效

该提案 2026-07-22 获批准，但 07-29 因复审申请触发 Rule 431(e) 自动暂停。截至本页截点不能当作现行标准。

一句话带走：CNSY 的医学问题是“检测与治疗能否改善中枢神经系统肿瘤患者结果”；普通股问题则是“答案出现之前，需要发行多少可售新股才能活到那一天”。两题都要答。