控制口径
截至 2026-08-24 的转让代理认证，是本页当前股数锚。
2026-09-09 F-3 载明：1,000,000,000 股普通股获授权，33,369,815 股已发行并在外，28 名登记持有人；其中 26,842,501 股 restricted、6,527,314 股 non-restricted。这里的 restricted 是 TA 标签，不等于逐股法律意见；non-restricted 也不保证今天全部在公众手中交易。S1
数字相互校验
28.97×
授权余量 ÷ 在外股；上限存在，所以可计算。
21.75×
2025 年末 1.534m 到当前 33.370m 的股数倍数。
当前没有双层股。
拟议 Class A/B、B 股每股 100 票与 40:1 合股因 EGM 无限期延期而均未生效。
自由标签
6.527m
19.56% 在外股。
受限标签
26.843m
80.44% 在外股。
25m PIPE
74.92%
一项登记若生效即可跨过半数。
名义新增极限
346.439m
旧货架按现价折股 + 权证上限；不是可立即发行量。
01 / LEDGER
五块库存，刚好拼成 33,369,815
这张桥只回答“股从哪里来”，不把 S-8 或转售登记重复算成未来发行。
在外股库存堆栈
面积按股数比例；单位：百万股
| 库存块 | 股数 | 已发行？ | 经济/限制 |
|---|---|---|---|
| 2025-12-31 旧在外 | 1,534,487 | 是 | 含 Anruitai 原持 343,750；逐股自由/受限拆分未公开 |
| 2026-06 PIPE | 25,000,000 | 是 | $12.536m；22 名买家；Reg S；转售 F-3 待 EFFECT |
| 2026-06 S-8 顾问股 | 5,300,000 | 是 | 股权薪酬 $14.734m；受领人/归属/affiliate 未透明 |
| 2026-07 Anruitai | 1,280,000 | 是 | $0.52/股；Reg S；加上旧股后合计 1,623,750 |
| 2026-07/08 High West | 255,328 | 是 | ELOC 已终止，所得 $172,070.78；未来承诺 0 |
| 合计 | 33,369,815 | 是 | 与 TA 认证完全勾稽 |
“在谁手里”目前能精确到哪一层？
25m PIPE 的 22 名卖方逐一见 9/9 F-3，单户约 1.2m–1.3m 股。Anruitai 当前合计 1,623,750 股，由 Wenxiu Zhong 90%、Sheng Gong 10% 持有并被列为原主要股东。25m 股中 8 个同名法人亦出现在 ZDAI 转售表，合计 9.99m；另有 6 组相同披露控制人/姓名，相关 BAOS 股 7.53m。S-8 5.3m 的最终受领人和实际可售性没有足够公开明细，因此不能硬配给个人。
02 / AUTH
两次合股都压授权；真正把闸门打开的是两次“非合股扩授权”
所有数字统一为当时法定股本，不把拟议方案混入现状。
| 事件 | 比例 / 性质 | 授权股本之前 | 授权股本之后 | 一手依据 |
|---|---|---|---|---|
| 2022-05-24 生效；5/25 复牌 | 1:3.2 合股 | 100,000,000 普通股 × $0.0005（总额 $50,000） | 31,250,000 × $0.0016（总额 $50,000） | 0001104659-22-064222 |
| 2023-03-06 | 非并股扩授权 | 31,250,000 × $0.0016（$50,000） | 37,500,000 × $0.0016（$60,000） | 0001104659-23-029547 |
| 2023-03-21 生效；3/22 复牌 | 1:6 合股 | 37,500,000 × $0.0016（$60,000） | 6,250,000 × $0.0096（$60,000） | 0001104659-23-035364 |
| 2023-09-28 股东会批准 | 非并股扩授权 | 6,250,000 × $0.0096（$60,000） | 1,000,000,000 × $0.0096（$9.6m） | 0001104659-23-106628 |
| 2026-08 提议；9/1 延期 | 未生效：先扩至 10bn、双层股，再 40:1 | 当前 1bn 单一普通股 | 草案最终 247.5m A + 2.5m B；B 每股 100 票 | 0001104659-26-102171；延期 |
累计历史合股倍数 19.2:1。
现行 Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv) 的回看是“缺陷发生前一年任一合股”或“两年累计 ≥250:1”。2022/2023 已出本轮窗口；若未来为本次缺陷再做合股，下一次缺陷的规则位置会改变。
03 / RULES
受限不等于永远不能卖；登记也不等于当天全卖
每条供给通道有自己的开关，不能只看一张 F-3 封面。
| 通道 | 当前开关 | 核心限制 | 本页怎么计 |
|---|---|---|---|
| 25m PIPE · Reg S | 9/9 F-3 已 filed，无 EFFECT | 若靠注册转售，须先生效；若走 Rule 144 / Reg S，仍看六个月持有、current information、affiliate、legend 与成交方式等条件。清盘令风险另叠加。 | 已发行，所以不进新增①；进“未来全部可售”② |
| Anruitai 1.28m | 未见转售登记 | 2026-07-09 起算的六个月名义节点为 2027-01-09；原主要股东/affiliate 判断影响 Rule 144 数量与方式。 | 已发行，只进② |
| S-8 5.3m | S-8 自申报时生效；公司后称已发行 | S-8 不覆盖资本形成转售；受领人、真实服务、vesting 和 affiliate 身份决定实际可售。没有公开传统 lock-up。 | 已发行，只进②；无法精确排期 |
| High West ELOC | 已终止 | 原价为 85% 五日低 VWAP、97% 三日低 VWAP或单日三笔最低成交均价；4.99% blocker 可升至 9.99%，另有 19.99% exchange cap。最终只发 255,328 股。 | 未来新增 0；已发行股在② |
| 2021 权证 | 112,610 份、每份 0.5 股；9/18/26 到期 | 最多 56,305 股，行权价 $107.71；现价 $0.2882，经济上深度价外。无有效招股书时可能 cashless。 | 基础新增取 0；极限新增把 56,305 列入 |
| 2023 $100m shelf | 2023-09-26 EFFECT；披露未售 $99.8276m | 不是自动 ATM。每次发行还需证券类型、补充文件与价格；I.B.5 一般把 12 个月一手发行约束为公众持股市值的三分之一，且 3 年规则/替代注册衔接临近。 | 名义极限按 $0.2882 折 346,383,184 股；另给 I.B.5 示意 |
| 2026 $300m F-3 | 未 EFFECT | 9/3 仅提交；无 EFFECT 不可据此卖新证券。 | 新增计 0 |
| Nasdaq 20% 规则 | 公司是 FPI | 文件明确公司依 Cayman home-country practice，私募发行 ≥20%、股权薪酬/控制权等方面不按 Nasdaq 股东批准要求；ELOC 合同自身仍写 19.99% cap。 | 不能假设 20% 一定要先开股东会 |
04 / A
情景 A：今天的 TA 标签是 6.53m 自由、26.84m 受限
这是可复核的现状快照；不是“真实公众流通盘”的逐户穿透。
TA 限制标签
在外股 = 33,369,815
19.56%
non-restricted 标签占比。若把它机械视作公众可售盘，按近 20 日成交量：平均仅 0.61 天，剔极值 3.05 天，中位数 3.14 天。但这是“容量比”，不是卖出不会压价的承诺。
不要写成“float=6.53m”。
登记持有人只有 28 名；经纪名义持有人可覆盖许多实益股东，反之 non-restricted 股也可能被大股东、affiliate 或长期投资者持有。
05 / B
情景 B：把新增能力与已在外可售盘分开
先定分子，再谈“几天量”。两种分子是包含关系，不重复计算 25m 转售股。
分子＝① 346,439,489 股（口径：旧 shelf 未售 $99,827,633.62 按 $0.2882 机械折 346,383,184 股 + 权证全部行权上限 56,305；ELOC=0、新 F-3=0；已发行转售股不计）；② 379,809,304 股（① + 当前在外 33,369,815 最终全部可售）。分母＝近 20 日均量／剔极值均量／中位数（窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，N=20，数据源 Nasdaq Historical API）。
①是“名义折股极限”，绝非今日可发行数量；货架实际受 I.B.5、授权、补充文件、价格和有效期约束。权证基础经济情景取 0，括号列最大 56,305。
| 分子 | 股份 | 含极值均量 10,644,197 | 剔极值均量 2,139,747 | 中位数 2,078,045 |
|---|---|---|---|---|
| ① 只算新增供给 · 名义极限 货架现价折股 + 权证上限 | 346,439,489 | 32.55 天 | 161.91 天 | 166.71 天 |
| ② 含在外全部可售 · 最终极限 ① + 33,369,815，不重复 | 379,809,304 | 35.68 天 | 177.50 天 | 182.77 天 |
| 敏感性：旧 shelf 的 I.B.5 当前示意 | 69,956,080 | 6.57 天 | 32.69 天 | 33.66 天 |
| 敏感性：I.B.5 示意 + 全部在外 | 103,325,895 | 9.71 天 | 48.29 天 | 49.72 天 |
I.B.5 的 69.96m 股怎么来的？
仅作可复核示意：把 Anruitai 的 1,623,750 股假作 affiliate 持股，非关联在外 31,746,065；以前 60 日最高收盘 $1.92 计算 public float 约 $60.95m；三分之一约 $20.317m，再减过去 12 个月已售 $172,366.38，剩 $20.145m；以 $0.2882 折约 69,899,775 股，再加权证上限 56,305。affiliate 边界、价格取值与过去 12 个月销售是法律事实问题，故不把此示意冒充确定额度。
剔极值规则
20 个成交量排序后，用 median-of-halves 算 Q1=1,136,454、Q3=4,515,298.5；Tukey 1.5×IQR 上界为 9,583,565.25。剔除 123,322,300、32,729,970、20,455,970 三日，余 17 日均量 2,139,746.71。平均数与中位数都保留，避免选对自己有利的流动性口径。
06 / C
情景 C：最危险的不是“再发”，而是已发 25m 何时可转售
日期有两种：事件日期（EFFECT）未知；无 EFFECT 时的日历节点可见，但仍带法律条件。
潜在可售阶梯
以当前 non-restricted 6.527m 为起点；图示为条件满足后的上限，不代表实际卖出
NOW · 09/176.527mTA non-restricted；基准
EVENT · UNKNOWN25m F-3 EFFECT一旦生效，潜在可售 31.527m，4.83×，同时“翻倍”且“过半”
2026-12-08PIPE 六个月若之前无 EFFECT，Rule 144/Reg S 日历节点；须满足 current info、affiliate、legend 等
2027-01-09+1.28mAnruitai 六个月节点；affiliate 条件更严
NO DATES-8 / 其他5.3m 已发行；受领人和 vesting 不明，不能伪造解锁日
翻倍日 / 过半日：
最早是 25m 转售 F-3 的 EFFECT 日，但截至 9/17 未发生、日期未知；若一直不生效，则 2026-12-08 是最早可列的条件性日历节点。该节点不是自动解禁承诺，且清盘程序可使 PIPE 股发行/转售面临被撤销风险。
07 / VERDICT
人话：分母已经爆炸，供给闸门还没完全打开
当下“看起来流通盘小”是因为 25m 股仍标受限；它也是最大的事件风险。
可以确定
在外 33.37m、授权余量 966.63m；25m PIPE 与 5.3m S-8 都已发行；High West 已终止；新 $300m F-3 未生效；25m 转售 F-3 未生效；当前无双层股、40:1 未发生。
不能确定
谁已在二级市场卖出；5.3m 顾问股谁持有及何时归属；转售 F-3 何时 EFFECT；旧货架精确可用容量；真实 public float；清盘程序会否追溯影响 2024-04 后的股份。
最终判断：
短线稀缺感与中期供给风险可以同时成立。若只看 6.53m non-restricted，日常成交中位量约 3.14 天就能“换手一遍”；若 25m 转售通道打开，可售上限立刻放大到 31.53m。再往外看，10 亿授权与旧 shelf 给了公司极大的融资自由度，但“名义 $99.8m”远大于微盘公司的现实承销/市场容量，不能等同于马上能卖 3.46 亿股。
08 / SOURCES
股本控制证据
其余 131 份 SEC 全量清单见本地 sources-codex.md。
S1
2026-09-09 F-3 · 0001104659-26-106354：TA 认证、卖方表、清盘风险、25m PIPE 转售。
S2
2026-09-03 $300m F-3 · 0001104659-26-104977：旧货架余量、权证与当前融资史；截至 9/17 未 EFFECT。
S4
2026-06-10 PIPE 6-K；认购协议含 home-country-practice 条款。
S8
Nasdaq Rule 5635 / FPI corporate governance framework；具体豁免采用以公司协议及 424B5 披露为准。