一句话版
BAOS 不是“有 1,840 万美元收入、只有 653 万股”的 AI 公司。
更准确的说法是：它是 2025 年广告投放流水 $18.4m、GAAP 收入 $0.569m、净亏 $12.02m 的营销公司；当前在外 33.37m 股，其中 6.53m 仅仅被转让代理标作 non-restricted，另有 25m 已发行股在等待更直接的转售通道。
四本账
① 广告流水账客户一共投了多少钱，不等于公司赚了多少钱。
② 损益与现金账利润会含减值；现金流告诉你一年真烧了多少现金。
③ 已发行股数账已经发出去的股，无论能否卖，都在每股分母里。
④ 可售供给账何时能卖、能卖多少，取决于登记、豁免、持有期和身份。
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第一步：看懂广告代理怎么挣钱
公司帮广告主在搜索、信息流、短视频和社交平台投放广告，并提供优化服务。
Gross billing ≠ revenue。
2025 广告主经 BAOS 投放约 $18.4m，但 GAAP 收入只有 $0.569m。原因不是少算，而是会计要判断公司是“主责方”还是“代理方”；代理方通常只确认净额。用 $18.4m 给公司套收入倍数，会把媒体的钱也当成 BAOS 的钱。
为什么客户数从 285 增到 714，收入仍会下降？
客户数量不说明每户预算、公司抽成率或履约角色。2025 前五大广告主已占 gross billing 83.4%；一小批大客户决定绝大部分流水。客户多了而净收入下滑，可能是单户更小、代理净额确认更多、费率下降或业务结构改变。要看的是收入、毛利、回款和集中度，不是客户数孤立增长。
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第二步：把利润、现金和跑道分开
亏损很大，不全是现金烧掉；但现金很少，也不能被会计减值“解释掉”。
收入 → 毛利
$569k → $71k
毛利率 12.55%，说明核心业务留下的钱很薄。
经营亏损 → 净亏
−$10.24m → −$12.02m
信用损失与存款减值推高费用。
经营现金流
−$2.26m
它比净亏更接近当年经营实际消耗的现金。
| 术语 | 2025 数字 | 新手应该怎么用 |
|---|---|---|
| 现金 | $1.266m | 随时可用的短期缓冲，但不等于“净现金”，还要看负债。 |
| 短期投资 | $0.368m | 通常可较快变现，但仍需看资产类型与限制。 |
| 流动资产 / 流动负债 | $6.879m / $9.128m | 短期资产小于短期义务，说明营运资金压力。 |
| 应收账款 | $4.575m | 远大于当年收入；回款时间、老化与坏账非常关键。 |
| 简单跑道 | 现金 6.7 月；现金+短投 8.7 月 | 只是用旧烧钱率直线相除，不含 2026 PIPE，也不是破产预测。 |
那 2026 年 $12.536m PIPE 会不会把问题解决？
它明显改善现金，但没有一张融资后的更新合并资产负债表告诉我们：手续费是多少、钱花到哪里、是否偿债、是否已投资或被诉讼限制。融资能延长时间，不会自动修复毛利、回款和商业模式。正确动作是等下一期财务报表做现金桥。
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第四步：拆开 restricted、Rule 144、Reg S 与 EFFECT
它们不是同一个开关。
| 词 | 简单解释 | 在 BAOS 的位置 |
|---|---|---|
| Restricted security | 通过非公开交易取得、带转售限制的证券。 | TA 把 26.843m 股标作 restricted。 |
| Regulation S | 在美国境外发行的豁免路径；通常有 distribution compliance period 与限制性图例。 | 25m PIPE 与 1.28m Anruitai 均据此发行。 |
| Rule 144 | 允许满足持有期、公司信息、数量/方式等条件时转售受限证券的安全港。 | 报告发行人常见六个月节点，但 affiliate 与 current-information 条件仍要逐项看。 |
| Resale registration | 公司替原持有人登记“转卖已发行股”；不自动新增股。 | 25m 股 F-3 于 9/9 filed。 |
| EFFECT | SEC 发出注册生效通知。 | 截至 9/17，25m 转售 F-3 与 $300m 新货架都没有 EFFECT。 |
| Lock-up | 合同约定一段时间不卖，独立于证券法限制。 | 公开件未见覆盖全部 25m 的传统承销锁定；不能凭想象加一层。 |
为什么 2026-12-08 不是“自动解禁日”？
25m PIPE 于 6/8 完成交割，六个月后是一个日历检查点，但仍需满足可用豁免的全部条件：公司是否仍为报告发行人、是否满足 current information、持有人是否 affiliate、是否处理 restrictive legend、转售方式与数量限制等。Cayman 清盘呈请还带来更特殊的追溯有效性风险。因此页面写“条件性节点”，不写“当天一定能卖”。
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第五步：反向合股不创造价值，授权股却会改变融资空间
BAOS 的两次历史合股与两次独立扩授权必须分开看。
反向合股
3.2 × 6 = 19.2
2022 1:3.2、2023 1:6。192 股老股理论上变成 10 股现股；总价值在瞬间理论不变，面值和每股价格机械上升。
扩授权
6.25m → 1bn
2023-09 在不合股的情况下把授权扩 160 倍。当前授权余量 966.63m，是在外股的 28.97 倍。
为什么要逐次看授权？
如果合股只压在外股、不压授权股，公司相对发行空间会突然变大；如果授权也同比压缩，就不会。BAOS 两次历史合股都同步压了授权，但随后两次独立扩授权把闸门重新打开。
现在提议的 40:1 和双层股已经生效了吗？
没有。草案想先把授权扩至 10bn、把 Anruitai 的 1,623,750 股改成每股 100 票的 Class B，其余为 Class A，再做 40:1。股东会在 2026-09-01 被无限期延期。因此当前仍是 1bn 单一普通股、一股一票。
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第六步：“几天量”只是压力单位，不是卖完预测
分子和分母都要写清；BAOS 的均量被三个爆量日严重扭曲。
含极值平均
10.64m
会让供给看起来更容易消化。
剔极值平均
2.14m
用 Tukey 1.5×IQR 去掉三日。
中位数
2.08m
最不受单日爆量影响。
| 假设分子 | 平均量 | 剔极值 | 中位数 |
|---|---|---|---|
| 当前 non-restricted 6.527m | 0.61 天 | 3.05 天 | 3.14 天 |
| 25m 转售股 | 2.35 天 | 11.68 天 | 12.03 天 |
| 最终全部在外 33.370m | 3.14 天 | 15.60 天 | 16.06 天 |
| 名义新增极限 346.439m | 32.55 天 | 161.91 天 | 166.71 天 |
“12 天量”不等于 12 天卖完。
真实卖盘会压低价格、改变买方深度和成交量；股东也可能不卖。这个指标只把供给换成统一单位，便于比较大小。
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第七步：合作新闻要问“合同—付款—收入”三连
DirectBooking 很适合练习如何区分事实和背书。
有的
一年框架、自动续期；BAOS 提供媒体/渠道，ZDAI 提供技术；未来项目需另签具体文件。
没有的
没有具体订单、金额、最低采购、利润分成、结算期、预付款；新闻明确不保证项目或收入。
额外背景
双方共任独董 Chenxi Fang；BAOS 25m PIPE 买家与 ZDAI 转售股东存在 8 个同名法人及更多控制人/姓名交集。
正确结论的边界：
这说明 ZDAI 不是完全陌生的“外部技术背书”，所以新闻的独立验证价值应打折；但不能由此推断双方互相持股、已经付钱、构成会计关联方或存在不当交易。要等框架协议全文、项目补充协议、现金流和收入。
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最后：每次看到新文件，按这张表走
先更新事实，再讨论观点。
看到 AI 新闻找 6-K 附件；查是否有合同全文、金额、付款、交付、收入确认；查交易对手与董事/买家/地址/中介交集。
看到 F-3先分 primary shelf 还是 resale；再查 EFFECT。Resale 已发行股不进新增分子。
看到 S-8查是注册计划容量还是公司后来明确“已发行”；查服务对象、vesting 与 affiliate。
看到 424B5查定价、最大金额、过去已售、代理费、blocker、exchange cap 与发行后股数。
看到 reverse split写生效日、比例、授权前后、面值前后和 accession；再看 Nasdaq 5810 回看规则。
看到 Nasdaq 规则新闻分清 proposal、SEC approval、stay 与 effective。$5m MVLS 提案目前被 Rule 431(e) 中止，不能当现行门槛。
看到“流通盘”问它是 TA non-restricted、Nasdaq public float、非 affiliate 股，还是数据商估计。不同口径不能互换。