真实的新业务
504 张 NVIDIA B200 于 2026 年 5 月投入运营；两年 off-take 合同总额 $32.2m，公司称年化签约收入 $16.1m。这是合同事实，不等于已确认收入。
01 / 先把公司认对
三次叙事切换，一条法律与融资连续线
仍待交付的第二集群
576 张 B300 对应 $40.9m 采购，已付 $8.6m 定金；余额拟由“预期”的无追索设备融资覆盖。融资未完成前，不能把整套资产当成落地。
最远期的绿地项目
宾州 200MW、潜在 1GW 项目目前仅为有约束但附条件的 term sheet；资产期权基价 $55m，签正式协议并满足条件后才付 $3m 定金，现场尚无可用电力或数据中心。
02 / 合同漏斗
把“运行”“计划”“期权”分层，避免把新闻稿全部资本化
| 模块 | 已披露经济条款 | 证据状态 | 读法 |
|---|---|---|---|
| ALPHA-01 加拿大 | 504 B200；两年收入合同 $32.2m | 2026 20-F/A：已于 5 月运营 | 最接近“经营资产” |
| Buzz 服务 | 24 个月付款约 $29.6m；保证金 $2.6m | 服务在 6 月初开始 | 是成本/能力合同，不能只看收入端 |
| ALPHA-02 瑞典 | 72 台 Dell B300 服务器、576 GPU；采购 $40.9m | 已付 $8.6m 定金 | 余额融资和交付是关键里程碑 |
| atNorth 机房 | 月费 €163,728 + 电费约 €0.126/kWh | Phase I 已开始 | 电耗/利用率决定毛利 |
| GAMEE 60% | $1.5m 现金 + $2.0m 股权；另有两期业绩对价 | 2026-05-27 已交割 | 既是分发入口，也是新增股本管道 |
| 宾州绿地 | $55m 期权基价；条件满足后定金 $3m | term sheet；无运营容量 | 应按期权而非现有资产估值 |
03 / 财务温差
$97k 已确认收入，对着 $38.6m 归母净亏损
金额单位 USD柱高仅用于量级比较；亏损以绝对值绘制
审计结论不是装饰：最终修订版 20-F/A 仍写明持续经营存在重大疑虑。2026 财年融资活动净流入 $25.9m，经营活动用现 $20.5m；因此“融资能力”本身就是经营假设的一部分。SEC：2026-08-06 20-F/A
04 / 清单指纹转移测试
A7、B7 的人出现了；D9 的机制没有保持当前权重
A7 · Rodman & Renshaw
命中 / 中
2025-06-27 ATM 中，Rodman 是销售代理/可作为 principal，额度最高 $3.377m。角色是中介，不是债权人；名字命中不能推导交易网络。
B7 · H.C. Wainwright
命中 / 高
2026-01 注册直投的独家配售代理：现金费为毛额 7%，另获 1.05m 份五年期代理权证；2 月又成为最高 $400m ATM 销售代理。
D9 · 可转债
历史命中 / 当前低
2014 年发行过 $300k 可转换本票；2022 年的 Stimunity 票据则是 ALP 的应收投资，转换成被投公司股份，不稀释 ALP。2026 年未发现存续发行人可转债。
| D9 条款清单 | 2014 ALP 发行人本票 | 2022 Stimunity 应收票据 |
|---|---|---|
| 本金 / 利率 / 到期 | $300k；5%；一年 | €600k；7% 简单利息；2023-09-01 |
| 初始 / 替代 / 浮动转换 | 贷款人可按下一轮融资价九折转换；无固定价 | 合格融资自动转；特定情形可按认购价八五折转换 |
| floor | 原文未披露 | 原文未披露 |
| blocker | 原文未披露 | 不适用：转换成 Stimunity 股份 |
| 交易所上限 / home-country exemption | 原文未披露 / 未援引 | 不适用 |
| 结果 | 2014-09-29 以 $0.09 换成 3,500,001 股受限股，已结清 | 2023-12 转成 1,768 股 Stimunity，已结清 |
同样不能误贴成可转债：2022-07 的 Lincoln Park 安排是最高 $30m、36 个月的发行人选择型 ELOC；公司按当时市价卖普通股，2023 财年仅售出拆股调整后的 24,000 股、净得约 $2.0m，后来为决定不继续使用确认约 $0.839m 承诺费。这是历史股权供给工具，不是债权人按折价把本金转股。
框架迁移结论：对 ALP，D9 若只做词频会把“shelf 可发行债券”“会计政策模板”“被投公司的可转票据”和发行人当前债务混在一起。真正更强的新指纹是：PFW 近零行权 + 数字资产 put right + 库存股可再处分。
05 / 股本与供给
拆股只缩分母，不缩“印股能力”
全史至少五次；近六年三次
2024-08-15：1:20，新 CUSIP G7185A136，零股向上取整；授权股不按比例减少，因为授权为无限。
2026-09-09：1:50，约从 77,492,393 股变为 1,549,848 股，新 CUSIP G7185A144；小于 0.5 零股取消，0.5 以上向上取整。
全量扫描另核实 2020-06-05 1:100、2003-04-21 1:7，以及 1998-10-29 决议、1999-01-25 落地的 1:15。从 2003 年动作起累计 700,000:1；连同 1998 年法律前身动作则至少 10,500,000:1。这些旧动作均不落入当前 Nasdaq 两年窗，且当时授权也为无限，并股没有压缩授权上限。
“清单 4 个聚类”不是 4 次动作
2024-11-26、2025-07-28、2026-01-28、2026-03-20 都是后续文件重述、追溯调整或合同的拆股调整条款；逐簇核对后，新增真实动作数为 0。
反例：文件里还出现 Intensity 的 1:2 反拆；那是被投公司动作，不可记到 ALP。
非算术结论：BVI 章程授权发行“无限数量、无面值”普通股，所以“授权股压缩率”是未定义，不能写成 20 倍或 1,000 倍。章程还允许已回购股在不超过此前已发行同类股 50% 的限额内作为库存股持有：权利暂停，但董事会可决定再次处分。回购不是当然永久注销。
06 / 上市规则
拆股后价格暂时过线，不等于 Nasdaq 已宣告恢复合规
当前要求
$1.00
Rule 5550(a)(2) 最低买价；Rule 5550(b)(1) 权益标准为 $2.5m。公司 2026-03-31 归母权益 $7.229m，但这不是实时值。
公司的时钟
2027-03-01
3 月 2 日收到缺陷函，8 月 31 日获第二个 180 日窗口。9 月 9 日反拆；截至 9 月 17 日仅有 6 个完整交易日数据，尚不足公司所述最低 10 个连续营业日。
过度反拆规则
50:1
以 2026-09-18 向前两年计，2024-08-15 的 1:20 已在窗口外，窗口内累计仅 1:50，低于 250:1。但今后一年内若再次跌破 $1，因已做过反拆，将不享通常合规期。
$5m MVLS 规则状态：Nasdaq 提出的新 Rule 5550(a)(6) 于 2026-07-22 获授权批准；7 月 29 日因 Rule 431(e) 复核申请自动中止，SEC 9 月 11 日受理复核并维持中止。因此截至本页截止日尚未生效。按 9 月 17 日收盘 $4.50 × 约1,549,848股 = $6.97m 只是快照，不是合规认定。
Nasdaq Rule 5550 · Nasdaq Rule 5810 · SEC 2026-07-29 中止函 · SEC 2026-09-11 复核令
07 / 情景 B：供给吸收
先定义分子和分母，再说“几天成交量”
分子 1（只算新增）：51,004 股拆后等价 = 2026-03-31 尚余 Jan PFW 650,000/50 + 2026-05-27 GAMEE PFW 1,900,200/50。这是“两个最后披露余额均未再行权”的毛额情景；截止日 SEC 文件没有逐项更新，不能把它写成已证实仍在外的精确数。
分子 2（含全部已发行可售压力上界）：1,600,852 = 2026-09-09 约 1,549,848 股已发行在外 + 上述 51,004。为压力测试，把全部已发行在外股都视为可能卖出；这不主张每股都已解除证券法限制。若 PFW 已经行权且对应普通股已进入 1,549,848，这一上界会重复计入，故只作敏感度，不作 fully diluted 事实。价外普通权证、员工期权、未达标 earn-out 不计入。
分母：Yahoo Finance 日线中 2026-08-18—09-17 的 20 个有效完整交易日；9 月 10 日前成交量按 1:50 换成拆后等价。9 月 8—9 日源数据为空而剔除。均值含极值；去极值均值仅去最高一天；另列去前二；中位数取第 10/11 位平均。最大日占总量 25.3%，未触发 40% 强制线，但仍列去前二敏感度。
| 口径 | 日成交量（拆后等价） | 51,004 新增股 | 1,600,852 压力上界 |
|---|---|---|---|
| 均值（含极值） | 126,265 | 0.40 天 | 12.68 天 |
| 去最高一天均值 | 99,290 | 0.51 天 | 16.12 天 |
| 去前二均值 | 84,175 | 0.61 天 | 19.02 天 |
| 中位数 | 67,232 | 0.76 天 | 23.81 天 |
数据边界：这是一手 API 下载但未获得独立第二行情源逐日复核；“成交量天数”也不是价格冲击模型。最大日 9 月 10 日 638,800 股发生在拆股复牌附近，正是为什么必须同时看中位数和去极值均值。
08 / Negative conclusion standard
完整检索基底：先证明看过什么，再说“没有”
总份数：769 份提交；时间窗 2000-08-01—2026-09-17。EDGAR submissions JSON 无历史分片，recent 数组即全量；本地 769 个 accession 与 2026-09-18 现场重拉逐项一致，下载失败 0。完整提交文本内共有 4,728 个不重复的 accession+<FILENAME> 元组；按追加纪律扣除 2,014 个 XBRL viewer 生成件（R*.htm、Show.js、report.css、MetaLinks.json、FilingSummary.xml）后，文件级对账基数为 2,714。complete-submission 本身和两种 index 页本来就不在该标签集合内，没有虚增。
表格类型计数（36 类）：144×4 · 20-F×30 · 20-F/A×14 · 3×5 · 4×8 · 4/A×2 · 424B2×2 · 424B3×151 · 424B5×9 · 6-K×404 · 6-K/A×6 · 8-A12B×1 · AW×1 · CERT×1 · CORRESP×21 · D×5 · EFFECT×8 · F-1×4 · F-1/A×6 · F-3×7 · F-3/A×2 · F-3DPOS×4 · NT 20-F×3 · POS AM×3 · RW×1 · S-8×13 · S-8 POS×1 · SC 13D×4 · SC 13D/A×13 · SC 13G×2 · SC 13G/A×4 · SCHEDULE 13D/A×3 · SCHEDULE 13G×3 · SCHEDULE 13G/A×1 · SUPPL×2 · UPLOAD×21。
扫描方式：按 filingDate 从新到旧逐件全扫 769 份 complete submission 的 header、主文与附件 filename 集；21 个 uuencode PDF 全部解码，其中 17 个转文本扫描、4 个仅含图像的证书/存续证明逐页人工查看。随后用 reverse split/consolidation/combination、convertible note/debt/debenture、pre-funded warrant、resale/registration rights、put right、treasury share、Rodman、Wainwright 等主题词做二次交叉筛查。13D/G 不按旧表名过滤：SC 与 2024-12 后 SCHEDULE 命名均纳入；30 份新旧名 13D/G 的 SUBJECT COMPANY CIK 均逐份核为 0001095435。
本页允许的负面结论
- 在 2026-09-17 前 SEC 全史中，未发现 2026 年仍存续的发行人可转换债务；词频不为零，原因包括历史 2014 票据、Stimunity 应收票据、shelf 模板与会计政策。
- 在 2026-05-27—09-17 的 SEC 文件中，未发现 GAMEE 99,800 股/1,900,200 PFW 的独立转售登记。
- 在 2026-09-09—09-17 的 SEC 文件中，未发现 Nasdaq 已书面确认恢复最低买价合规。
不允许外推成“绝对没有”
- SEC 历史词频为零，只能说明这个语料库没出现，不能证明线下合同不存在。
- “未发现仍存续”依赖到期、结算、回购、注销与后续行权；不能被缩写成“从未存在”。
- 缺口：Nasdaq 与转让代理的未公开记录、BVI 公司登记册、公司网站历史归档、1,067 个内嵌 GIF/JPG 中未逐图 OCR 的装饰或影像内容、截止日后的交易。
09 / 最值得挑战
最终修订版内部仍有 90,202 份 PFW 的口径缺口
截至 2026-03-31，Note 18 写 2025 年 9 月 PFW 余 633,931 份；同一份 2026-08-06 最终 20-F/A 的期后事项却把 6 月 22 日回购修订为 724,133 份 PFW。后者比前者多 90,202。除非期间另有回转、重新分类或 Note 18 未同步修订，这两个口径不能直接闭合。
为什么重要：这不是纯会计脚注。若回购进入库存股而非注销，章程允许董事会再次处分；同时 put right 以 TON/USDC 等资产结算，把“数字资产回撤”和“股份供给”串成事件触发回路。这是 A7/B7/D9 旧框架看不到的结构。
10 / 一手证据
可复核链接与口径截止
- SEC submissions：CIK 0001095435（全量份数与表格分布）
- 2026-08-06 20-F/A（最终修订财报、业务、资本结构）
- 2026-03-20 6-K（GAMEE SPA 与 PFW 全文）
- 2026-05-27 6-K（GAMEE 交割）
- 2026-08-11 6-K（宾州绿地 term sheet）
- 2026-09-02 6-K（第二个 180 日窗口）
- 2026-09-03 6-K/A（1:50 日期与股数）
- 2024-08-13 6-K（1:20 原始公告）
- 2020-06-04 6-K（1:100 原始公告）
- 2003-04-21 6-K（1:7 原始公告、CUSIP 与零股处理）
- 2000-08-01 20-F（1998 决议、1999 落地的 1:15 追述）
- 2015 20-F（2014 可转换本票）
- 2025-10-10 F-3（7,473,917 股转售登记）
- 2026-01-15 6-K（注册直投、PFW、代理权证）
- Yahoo chart API（价量；单源限制见正文）
口径截止：SEC 抽取 2026-09-18（最新 filingDate 2026-09-17）｜财务 2026-03-31，采用 2026-08-06 最终 20-F/A｜股数 2026-09-09 公司约数｜价格与成交量 2026-09-17 完整收盘｜法规状态 2026-09-18。
本页更正记录
本轨主动修正
- SEC 基底不是早期被 429 截断的 206 份，而是独立现场重拉的 769 份；SC/SCHEDULE 新旧表名合并统计。
- 初稿只列出 2020/2024/2026 三次；全量补扫后又以 2003 原始 6-K 核出 1:7，并以 2000 年 20-F 对 1998 决议/1999 落地的 1:15 作追述验证，故全史为至少五次。清单 4 个日期聚类本身新增动作仍为 0。
- 不把 Intensity 的 1:2 反拆归给 ALP；不把 Stimunity 应收可转票据或 Lincoln Park ELOC 归成 ALP 可转债。
- 不把暂缓中的 $5m MVLS 提案写成现行规则；不把拆后六个完整交易日写成 Nasdaq 已恢复合规。
- 不把转售登记量与当前 outstanding 简单相加；已发行股、PFW、库存股、注销与回购分别处理。