北京农产品 B2B 平台，2025-08 以每份 ADS 4.10 美元上市；两次改 ADS 比例合计 1 并 240，授权扩大十倍、B 类改 1,000 票，签下以 738 亿股新股换两项资产的协议；Nasdaq 给的期限是 9/29（1 美元买价）与 9/30（250 万美元股东权益）。
正常上市、近期处于股价低点、近 60 日无持续拉升——三条都能用一手件和行情核实，但各有附注。
十七节：一页答案、公司与 VIE、时间线图、五阶段来龙去脉、上市与锁定、融资工具逐份表（12 行 + 5 个条款抽屉）、可转债条款拆解、股本与授权、ADS 数与股数、反拆窗口（46 行复算 + 逐次授权原件）、Nasdaq 时间表、两份以股换资产协议、治理与控制人、财务、现在的位置、整体理解、十二项不确定、观察清单、82 份 SEC + 25 份新闻稿索引。
一句话：上市 13 个月，公开文件篇幅最大的是围绕上市资格的动作；以股换资产的金额（2,696 万美元）与 9/30 股东权益缺口（约 2,570 万美元）量级相当；B 类 1,000 票使对价股发出后创始人仍约有 82% 表决权。
打开 Claude 轨梳理 →十六节 + 原件库（正文约 1.59 万字、78 个 SEC 链接、70 个抽屉）：结论先行、业务与 VIE、财务、股本与融资逐份文件账（20 份条款短原文抽屉）、并股逐次核（两次各自 46 / 29 行复算 + 授权逐项核 +「为何 9/15 不算第三次」）、治理、Nasdaq、价格与量、跟踪框架，另有业务 / 财务 / 融资 / 比例变更 / 治理五节深读、估值框架、证伪清单与更新模板。
一句话：YMT「不是一条农业 AI 新闻线，而是 VIE 经营、持续亏损、条件式融资、巨额股权工具和 Nasdaq 例外期同时叠加的资本结构题」；把数字分成已发行在外、登记容量、合同潜力、可交易供给四层，先判断上市地位与资金链，再看票据和收购股何时跨过「登记—发行—交割—可售」四道门。
Codex 成稿：origin/ymt-deep-codex @ ef046f84d2 · ymt-x.html sha256 前 12 位 93bca2cb3211 · 本入口只读引用，不改其稿
打开 Codex 轨梳理 →给没有金融背景的读者：ADS 是什么、锁定期、双层股权、Nasdaq 三道门槛、改 ADS 比例为什么等于反拆、价格怎么换算、反拆窗口怎么算、授权为什么没缩反而扩大、可转债怎么越换越多、738 亿股怎么算出来、B 类 1,000 票意味着什么、谁能卖、消化天数为什么要给三个数。每一步用 YMT 原件里的数字算一遍，另附六道自测题与常见误解。
打开教学页 →| 指标 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 股本口径截止 | 2026-02-28 完整口径 2,859,426,766 股（A 2,516,653,606 + B 342,773,160）；之后票据转换未披露；8/31 前 A 类 ≤ 160 亿股 | 同一快照：A 类 2,516,653,606 = 419,442 份今天 ADS 当量（「最后 A 类 SEC 锚」），B 类 57,129 份只算经济等值；精确当前在外与自由流通「未知」 |
| A · 能确认的公共盘 | 能卖 2,351,445,765 股 = 391,908 份（82.2%，上市 ADS + 锁定期满的非创始人老股） | IPO 公共块 20,875 份为「公共块下限」；419,442 为 A 类锚，「不是自由流通」 |
| A · 受限 / 存疑 | 受限 387,018,866 股 = 64,503 份（13.5%，创始人本人 A 类 + 全部 B 类）；存疑 20,160 份（授权委托 A 类） | B 类 57,129 份不计入当前可售；逐户关联方身份与存托状态列为未知 |
| B · 分子 ① 只算新增 | 547,315 份 = 锁定期满的非创始人老股 2,226,195,765 股 + 票据转售登记上限 1,057,692,300 股 | 341,816 份 = S-8 全登记池 993,205,845 股 + 票据转售登记上限 1,057,692,300 股 |
| B · 分子 ② 含在外全部可售 | 568,190 份 = ① + 上市发行 ADS 125,250,000 股 | 761,259 份 = ① + 全部 A 类 2,516,653,606 股（「机械压力上限」） |
| B · 分母 | 同一窗口 8/19–9/16、20 个交易日、同一合并日线（Yahoo 复权）；含极值均量 426,203；剔极值 = 去掉 8/25、8/26、8/27 三天（各超中位数 5 倍，合计 81.5%）→ 92,657；中位数 84,800 | 同窗口同数据；含极值均量 426,203；剔极值 = 只去 8/25 一天（37.7%）→ 279,379；中位数 84,800 |
| B · 天数 ①（含极值 / 剔极值 / 中位数） | 1.28 / 5.91 / 6.45 | 0.80 / 1.22 / 4.03 |
| B · 天数 ②（含极值 / 剔极值 / 中位数） | 1.33 / 6.13 / 6.70 | 1.79 / 2.72 / 8.98 |
| C · 翻倍日 | 对价股第一批 10%（1,229,990 份）：最早约 2027-04 下旬（10 月登记即交付、按 6 个月持有期），清理期用满算 2027-08-20；相对今天上限 568,190 | 首批 10% 同为 1,229,990 份，最早示意日 约 2027-08-20（假设清理期用满后立即完成 SAFE 与可交易），是 ② 761,259 的 1.62 倍，「首批使总供给翻倍」 |
| C · 过半日 | 按全部股本（2/28 股本 + 票据登记上限 + 对价股 = 12,952,757 份）的一半：第五批，最早约 2028-04 下旬、最晚 约 2028-08-20 | 按对价股累计可转比例：50% 于 约 2028-08-20「达到一半」，60% 于约 2028-11-20「首次超过一半」；全部 10 批约 2029-11-20 |
| 控制权侧栏 | 1,000 票：同股本 99.3%，发完对价股约 81.8%（控制组口径）；20 票时约 8.4% | B 类票占比：同股本 99.27%，发完对价股 81.79% |
股本专项 · Claude 轨 · 股本专项 · Codex 轨（ymt-shares-codex.html sha256 前 12 位 6b089ccbf077）
| T0 | 轨 | 比例 | 窗口 | 最高 ÷ 最低（今天口径） | 时序 | 授权股变前 → 变后 | 授权一手件 | 复算表 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-05-18 | Claude | 25 → 375（1 并 15） | 04-27 → 07-01（46/46） | 48.96（04-27）÷ 6.416（06-18）= 7.63× | 先高后低 · 下跌 | 200 亿 → 200 亿（未变） | F-6 POS 修正一 · 年会通知 FROM 栏 | 46 行 |
| 2026-05-18 | Codex | 25 → 375（15 合 1） | T−15 → T+30（46 行） | 48.960（04-27）÷ 6.416（06-18）= 7.63× | 高点先于低点 | A 160 亿 / B 8 亿 / 未指定 32 亿，变后「沿用相同数字」→ 没有同比缩减 | 20-F/A 2026-05-18 | 46 行 |
| 2026-08-27 | Claude | 375 → 6,000（1 并 16） | 08-06 → 10-09（29/46，待补 17 天） | 6.256（08-06）÷ 1.81（09-03）= 3.46×（未收满） | 先高后低 · 下跌 | 200 亿 → 200 亿（当天未变）；8/31 年会另扩到 2,000 亿 | F-6 POS 修正二 · 第十四版章程 | 29 + 17 行 |
| 2026-08-27 | Codex | 375 → 6,000（16 合 1） | T−15 → T+13（29 行），T+30 预计 10-09 | 6.256（08-06）÷ 1.810（09-03）= 3.46× | 同样先高后低 | 并股「底层授权与在外股不变」；四天后 AGM 授权扩大 10 倍（A 160 亿→1,600 亿） | 6-K 2026-09-02 | 29 行 |
两轨窗口数字、日期与时序完全一致；授权结论一致（两次比例变更都没动授权，8/31 年会另扩十倍）；两轨都判定 9/15 文件是收购补充协议、不是第三次比例变更。授权引证各自独立：Claude 轨用存托协议修正案与年会通知 FROM 栏，Codex 轨用 20-F/A 与 9/2 年会结果 6-K。
清单写「2025-12 以来 3 次反拆类动作、最近一次 2026-09-15 落地」——一手件只有两次（两份 F-6 POS 附存托协议修正案，生效时间写死在 5/18、8/27 开盘），Yahoo 与 FMP 的拆分记录也只有两次；9/15 那份 6-K 是收购补充协议。在 2026-09-17 前的 82 份申报（应有 = 实际取回 = 82，无 0 字节；可全文检索 81 份）与 25 篇新闻稿里，没有第三次的公告、议案或存托协议修正；2026-09-18 的基底回查把原先未转文本的 237 件里的 219 件（206 图 + 7 PDF + 6 XBRL 包）解出读过，并用整句 + 词边界指纹（先经阳性／阴性对照验证）扫查限流提示页（896 个文件，SEC 与新闻稿原件 0 命中）、对 82 份提交件做结构校验（全过），仍无第三次的证据；比例变更由公司与存托行修改协议即可完成、不需股东表决，公司两次都在宣布后约三周生效。第二次窗口的 T+30 是 2026-10-09，届时补完 17 行重算。
| 分歧点 | Claude 轨口径 | Codex 轨口径 | 数字差 | 怎么读 |
|---|---|---|---|---|
| 「当前盘」用哪个数 | 按块判定状态：上市 ADS + 锁定期满、持有满一年的非创始人老股 = 能卖 391,908 | 不做逐块可售判定：A 类锚 419,442、IPO 公共块下限 20,875，自由流通列未知 | 391,908 vs 419,442 / 20,875 | Claude 轨是「状态估计」，Codex 轨是「可核锚 + 下限」；两者都没有 9 月的真实在外数 |
| B 分子 ①「新增」装了什么 | 锁定期满的老股 + 票据登记上限（S-8 不计：期权行权价 0.01 美元/股，约为现价 29 倍、深度价外） | S-8 全登记池 + 票据登记上限（老股不算「新增」，放进 ②） | 547,315 vs 341,816 | 差额 = 老股 371,033 − S-8 池 165,534；分歧在「老股解锁算不算新增」「价外期权算不算供给」 |
| B 分子 ②「全部可售」 | ① + 上市 ADS；不含创始人块与存疑块 | ① + 全部 A 类（含创始人 A 类与授权委托 A 类），明示为机械上限 | 568,190 vs 761,259 | Codex 轨 ② 同时含 S-8 池与全部 A 类，Claude 轨 ② 剔除受限块、不含 S-8；两轨都未计 B 类 |
| 剔极值规则 | 剔掉超过中位数 5 倍的三天（8/25、8/26、8/27，合计 81.5%） | 只剔最大一天 8/25（37.7%） | 92,657 vs 279,379 | Claude 页另列「只剔最大一天 279,379」，与 Codex 同数；分歧是规则选择，不是算错 |
| C 翻倍日 | 给「最早 / 最晚」两种：最早约 2027-04 下旬，最晚 2027-08-20 | 给一个「最早示意日」约 2027-08-20（假设清理期用满后立即可交易） | 起算假设不同 | Codex 的「最早」等于 Claude 的「最晚」：Codex 默认清理期用满，Claude 另算了提前清理的情形 |
| C 过半日 | 全部股本（含对价股与票据登记上限）的一半 → 第五批 | 对价股累计可转比例 50%（约 2028-08-20）/ 首次超过 50%（约 2028-11-20） | 分母不同 | 日期落点相近；Claude 以总股本为分母，Codex 以对价股总块为分母 |
| 近 20 / 60 日涨跌 | 起点 = 窗口前一交易日收盘（8/18、6/22） | 起点 = 窗口首日收盘（8/19、6/23） | −39.6% vs −37.2%；−75.0% vs −76.6% | 同一数据，起点差一天 |
| IPO 锁定到期 | 约 2026-02-14（招股书日 8/18 + 180 天） | 约 2026-02-16 | 2 天 | Claude 按招股书日加 180 个日历日（落在周六）；Codex 写约 02-16，未说明算法；原件未写具体到期日 |
两轨一致、可直接当共识的：反拆只有两次（5/18、8/27），窗口 7.63× 与 3.46×（未收满，T+30 = 10/09）都是先高后低；两次都没动授权，8/31 年会扩授权十倍、B 类改 1,000 票；最后可核股本是 2,859,426,766 股；票据四笔本金 6,063,333 美元、转售登记 1,057,692,300 股（今天 176,282 份）且文件里 ADS 数与股数自相矛盾；F-6 额度新闻稿 2 亿份与登记表 1.5 亿份冲突；对价股 73,799,424,000 股（12,299,904 份）为有条件未来供给、首批 10% = 1,229,990 份；第三方「6,711,076 outstanding」两轨都不采用；B 类票占比同股本约 99.3%、发完对价股约 81.8%；距 52 周低点 +13.8%，近期无持续拉升；9/29、9/30 两个 Nasdaq 期限尚无合规确认。
成交量数据源：两轨用的是同一份合并日线（Yahoo 复权，FMP 在 7/29–8/25 的量差 16 倍未采用），所以三档分母里的含极值均量与中位数完全相同，没有数据源造成的差异。
| 时间 | 事项 | 为什么 |
|---|---|---|
| 9/29 | 1 美元买价期限 | 8/27 后收盘都在 1 美元以上；看恢复合规公告 |
| 9/30 | 250 万美元股东权益期限 | 看公司如何证明、听证小组如何认定 |
| 约 9/25 | 第二笔票据满 6 个月 | 超登记部分转换股可走 Rule 144 |
| 约 10 月 | 738 亿股对价股登记 | 是否 6-K 披露新总股本 |
| 10/9 | 第二次反拆窗口 T+30 | 补 17 行，重算倍数与时序 |
| 11/9 | MVLS 180 天期限 | 转板后是否仍适用未说明 |
| 12/8 | 首笔票据到期；地板价再调整 | 还本、延期或转换 |
| 约 12 月 | 2026 上半年报告 | 第一次看到 6/30 股数、票据转换、权益 |
| 2027-02-20 | 资产清理期最长期限 | 成功交付 / 失败注销并付 3% |
| 2027-04 下旬 ~ 08-20 | 对价股第一批 10% 可卖（翻倍日） | 除非卖方开曼公司书面豁免 |