PASW · PING AN BIOMEDICAL · 系统梳理

一家 7 个人的羊绒纱线贸易商，上市 3 个月后换了主人、改名「平安生物医药」，再以 4 美分一股把股本扩大 6 倍

Nasdaq CM: PASW（前名 Majestic Ideal Holdings，代码 MJID）· 开曼注册 · 香港办公 · 外国私人发行人 · CIK 1897532

Claude 轨 · PASWClaude　截至 2026-09-18 11:40（新加坡时间）· 行情为 2026-09-17 美东收盘 · 原件：SEC 103 份全部落盘 + GlobeNewswire 8 篇新闻稿

先说结论（人话）

生意本身很小，而且在缩。公司靠上海子公司卖羊绒纱线和成衣，全公司 7 名员工，前五大客户占营收 91%。营收从 FY2024 的 8,762 万元人民币跌到 FY2025 的 3,415 万元（约 480 万美元），最新半年只有 959 万元（约 139 万美元）。所谓「生物医药」到今天在财报里收入为零。
上市不到 3 个月，公司就换了主人。2025 年 7 月以 $6 上市，7 月 29 日换 CEO，9 月改名「平安生物医药」，10 月 14 日原董事长、CEO、CFO 一起辞职，由北京背景的 Liu Pijun 任董事长兼 CEO。原控股人 Ko Sek Yan 与 Li Yuk Yin Judy 夫妇退到幕后，但仍持 10.9%，公司仍租他们的办公室。
新团队最大的动作，是把股本扩到 6 倍。2026 年 2 月以 $0.04 一股发了 1 亿股。当时市价约 $0.22–0.27，相当于打了约 85% 的折扣。这批股份分给了 7 家各持 7.8%–9.9% 的买家（都刚好低于 10%），其中一家就是 CEO 自己的公司 INSPIRETECH（1,225 万股）。
钱往哪去了？新团队用这笔钱和上市剩余资金买了三笔股权（一只 Nasdaq 小票和两家底细未披露的公司），又在 2026 年 7 月付给原控股人的关联公司 250 万美元买商标。2026-03-31 公司账上可自由动用的现金只有 99 万美元，另有 423 万美元「受限现金」，原件没说为什么受限。
交易所这一关的截止日是 2026-11-23。股价自 2025 年 10 月起一直在 $1 以下，现价 $0.1346。股东大会已授权董事会在 2027-03-18 前做最高 1:1000 的并股，但至今没做。按现价，比例至少要 1:8 才能回到 $1；比例也不能太大，超过约 1:197 就会让公众持股少于 50 万股，碰到另一条上市标准。
股本上没有「定时炸弹」，因为炸弹已经全部拆封。全部 125,117,000 股都已经过了锁定期或持有期。没有权证、可转债、ATM，也没有剩余的激励股额度，所以未来没有合同约定的新增供给；反过来说，几乎所有股份现在都能卖。详见股本专项页。

9/17 收盘（Nasdaq · Webull 一致）

$0.1346

6 个月收盘低点 $0.116（7/29）

在外股数（2026-03-31）

125,117,000

上市时 20,500,000，×6.1

市值（按 125,117,000 股）

$16.8M

Nasdaq 页面用旧股数算出 $16.76M

Nasdaq $1 合规截止

2026-11-23

已是第二个 180 天

可动用现金（3/31）

$0.99M

+ 受限现金 $4.23M（原因未披露）

近 20 日日均量 · 中位数

1,899 万 · 79 万

8/31 一天 3.48 亿股，占 20 日总量 91.5%

0一张图看完上市以来发生了什么

蓝线是每日收盘价，纵轴是对数刻度（每格代表倍数，不是加减）；红虚线是 Nasdaq 的 $1 最低买价线；橙圈是事件；右侧棕线是合规截止日 2026-11-23。数据：Nasdaq 官方历史行情，2025-07-18 至 2026-09-17，共 294 个交易日。

①7/29 换 CEO　②10/14 新团队接管　③11/24 收到缺陷函　④1/9 两份「生物医药」新闻稿，当天跌 68%　⑤2/12 以 $0.04 发 1 亿股　⑥3/18 股东会授权并股与 B 股　⑦5/26 获第二个 180 天　⑧7/10 付 250 万美元买商标　⑨8/31 单日 3.48 亿股

因果链可以串成一句话：一家小纱线商上市，原老板把控制权交给新团队 → 新团队改名讲生物医药故事 → 股价跌破 $1 → 以极低价增发，股本扩大 6 倍，新团队与一批 10% 以下的买家拿到约 80% 的股份 → 用这笔钱对外投资，并向老东家买商标 → 现在要靠并股保住上市地位。下面按这个顺序展开。

1它原本做什么、现在靠什么挣钱

集团结构：开曼上市主体 → BVI 的 Nifty Holdings → 香港的 Multi Ridge (Asia) → 上海的新骏羊绒服饰（New Brand Cashmere），做纱线与成衣的供应链贸易（找货源、下单给工厂、质检、物流）。2025 年 8 月又在海南设了一家「Pingyuan Anjian Biotech」，原件写明「没有任何运营」。

营收（人民币百万元）。FY 截止每年 9 月 30 日。来源：20-F 0001213900-26-010078、半年报 6-K 0001213900-26-098994。

项目（美元）	FY2025	H1 FY2026
营收	4,796,732	1,390,874
毛利	133,376*	104,865
销售+管理费用	886,044	909,273
净利润	−1,802,108	+699,620**
经营现金流	−902,902	+164,695
可动用现金（期末）	164,697	991,937
受限现金（期末）	4,990,000	4,225,000

* FY2025 整体毛利率 2.8%，其中纱线只有 1.8%；当年另计提坏账 131 万美元。** 半年「赚钱」靠两笔账面项目：冲回坏账准备 88 万美元、所持 ZDAI 股票浮盈 82 万美元。去掉这两项，经营是亏的。

抽屉：烧钱速度与能撑多久（估算，写明假设）

最新半年销售与管理费用 91 万美元，其中 21 万美元是非现金的股权激励摊销，毛利约 10 万美元。扣掉之后，核心业务每半年大约流出 60 万美元现金，每月约 10 万美元（FY2025 全年经营现金流出 90 万美元，口径相近）。

2026-03-31 可动用现金 99 万美元，按这个速度大约够 10 个月，也就是撑到 2027 年初。但 7 月又付出 250 万美元买商标，超过了可动用现金，说明一定动用了受限现金或拿到了别的钱，而原件没有交代。按 2026-07 之后的现金状况，这个「10 个月」已经不成立，要等下一份申报才知道。另外，中国银行 1,000 万元人民币的短期贷款 2026-05-19 到期，是否续贷原件也没写。

公司自己在半年报「流动性」一段说营运资金足够未来 12 个月。它的依据是营运资金 3,387 万元人民币，但这个数包含了用途受限的现金。

抽屉：客户、员工、办公室（原件原话）

「Revenue generated from our top five customers accounted for 91% and 86% of our total revenue」（FY2025 / FY2024），没有长期合同，逐单下单。
「As of September 30, 2025, we had 7 full-time employees」，全部在中国。
营收下滑原因：「due to the decrease in demand from our customers」。原文甚至写成「mainly due to the increase in sales of yarns」，前后自相矛盾。
香港办公室向 Wisewing International 租用，这家公司「Controlled by Mr. Ko」，也就是前控股人。半年租金 18.3 万元人民币。
新闻稿的 About 段落至今仍写「a one-stop SCM service provider in the apparel industry」，外加一句「forward-thinking company dedicated to … healthcare and biomedical technology」。

2上市之路：用了三年半才上市

2021-12-21　首次保密递交 DRS，此后与 SEC 来回问答近十轮（2021-12 至 2023-03 的 DRS/A、SEC 意见函与回复函共二十余份）。
2023-04-28　公开递交第一版 F-1（333-271502）。2023-07-03 做了一次 1 拆 1.6 的拆细，授权股从 5 亿股变为 8 亿股，已发行变为 1,800 万股。
2024-06-28　第一版 F-1 获准生效，也登记了 8-A，但没有发行。2024-10-04 撤回，理由是「no longer plans to consummate the offering」，一股未卖（RW 0001213900-24-085189）。
2024-10-04　同日递交第二版 F-1（333-282499），承销商代表为 Craft Capital 与 WestPark Capital（2024 年路演材料只列 WestPark），2025-06-30 生效。
2025-07-17/18　以 $6 发 250 万股，毛募 1,500 万美元、净额 1,111 万美元。同时原控股人通过 Action Holdings 随售 170 万股（424B3 0001213900-25-066100）。首日开 $5.39、收 $3.30，以后再没回到这个价位。

抽屉：IPO 资金用到哪里（20-F Item 14 原话）

「As of September 30, 2025, we had used $6,008,518 in operating activities. The proceeds were primarily used for business development activities, general and administrative costs and repayment to related parties.」也就是说，上市后两个多月就花掉了约 600 万美元，其中一部分用来还给关联方。9/30 另有 499 万美元转为「受限现金」。

3控制权转手：从香港 Ko/Li 夫妇到北京的 Liu Pijun

左：上市后（20,500,000 股）；右：2026-03-31（125,117,000 股）。颜色：紫＝前控股人；绿＝IPO 公众；灰＝上市前小股东；黄＝S-8 顾问；红＝CEO 的 INSPIRETECH；蓝＝$0.04 其余买家；青＝$0.15 小额定增。

2025-07-29（上市第 11 天）　CEO Li Suqin 与两名独董辞职，Jiang Lina 接任 CEO，另外两名新独董 Liu Qingxian、Gao Jifeng 上任（6-K 0001213900-25-068527）。Jiang Lina 的履历里有一段 2019–2021 年任「北京悦商数字科技集团」副总裁。
2025-09-12　临时股东会改名为 Ping An Biomedical Co., Ltd.（中文名：平安生物医药有限公司），出席 69.57%，几乎全票通过；9/30 起代码改为 PASW。它和中国平安保险没有任何关系，原件里没有任何一处提到平安集团。
2025-10-14　原董事长 Li Yuk Yin Judy、CEO Jiang Lina、CFO、一名独董一起辞职。Liu Pijun（1982 年生，曾任艺龙项目经理，2014–2023 年为「悦商集团」创始人兼 CEO）出任董事长兼 CEO，Yang Hongli（1995 年生）任 CFO，Liu Xianzhi（1997 年生）任独董（6-K 0001213900-25-098254）。两次换人都指向同一个「悦商」背景。
2026-02-12　Liu Pijun 的 INSPIRETECH 在 $0.04 定增中拿到 12,250,000 股（9.84%）。Form 3 直到 2026-04-08 才补报（0001213900-26-041260，申报期写 2025-10-14）。
2026-03-18　股东会授权新设 B 类股，每股 100 票，并授权公司用 12,250,000 股 B 类股换回 INSPIRETECH 手里的同数 A 类股。如果执行，Liu Pijun 以 9.8% 的股份拿到约 91.6% 的投票权。截至今天，没有任何申报说这一步已经执行。

抽屉：谁是这 7 家「刚好低于 10%」的买家（F-1 主要股东表原文）

持有人	股数	占比	原件写的控制人／地址
ProElite Talent Services Ltd	12,375,000	9.94%	Lin Jiang；香港葵涌
INSPIRETECH LTD	12,250,000	9.84%	Liu Pijun（董事长兼 CEO）；注册地址 100 N Howard St Ste R, Spokane, WA
GlobalLink Commerce LTD	12,250,000	9.84%	Ms. Dongping Liu；注册地址与 INSPIRETECH 完全相同
Congyan Chen（个人）	12,125,000	9.74%	河北保定曲阳县某村
Stellar Wayfarer Journeys LTD	12,000,000	9.63%	Ms. Shuxiang Zang；Wyoming 注册代理地址
DataVision Intelligence Co., Ltd.	11,000,000	8.83%	Ms. Lili Yao；香港铜锣湾
PureEnergy Environmental Control Ltd	9,750,000	7.83%	Ms. Wei Liu；香港大角咀
7 家合计	81,750,000	65.6%	其余 18,250,000 股的买家未披露

来源：F-1 0001213900-26-016537「Principal Shareholders」，分母 124,550,000。全档没有任何一份 13D/13G。「刚好低于 10%」本身不违规，但它让每一家都不算「关联人」，从而绕开关联人卖股的数量限制。同一注册地址只能说明用了同一家注册代理，不能证明是一致行动人，列入不确定项。1 月新闻稿里的名人投资者（Yao Jinbo、Wang Donghui、Li Daxue）都不在这张表里。

抽屉：「独立董事」Liu Qingxian 持有上市前老股

2026-03-18 补报的 Form 3（0001213900-26-030201）显示，独董 Liu Qingxian 通过 SONIC FLASH LIMITED 持有 599,400 股。原件记载，Sonic Flash 于 2023-11-10 从原控股人的 Action Holdings 受让 600,000 股（上市前）。也就是说，这位 2025-07-29 上任的「独立」董事，早在上市前就从原控股人手里拿到了股份。

4每一轮融资

日期	方式	价格	股数	买家	条款要点	原件
2025-07-18	IPO（包销）	$6.00	2,500,000	公众	45 天超额配售 375,000 股未行使（9/30 在外仍为 2,050 万股）；董事、高管与 5% 以上股东锁定 180 天；没有承销商权证	424B4 `0001213900-25-066098`；承销协议见 6-K `0001213900-25-067174`
2025-07-18	随 IPO 转售（老股）	市价	1,700,000	Action Holdings 卖出	公司不收钱	424B3 `0001213900-25-066100`
2025-11-28	S-8 期权行权	$0.0000625	4,050,000	「六名顾问」（未具名）	按面值行权，等于白送；计划上限 4,050,000 股，已全部用完；公允价值计 185 万美元，作为递延股权激励摊销	S-8 `0001213900-25-108445`；半年报附注 16
2026-02-09 签 / 02-12 交割	私募（Reg D / Reg S）	$0.04	100,000,000	7 家 ≥5% 买家（见上）＋未披露的其余买家	只有普通股：没有权证、没有预付权证、没有价格重置、没有持股上限条款、没有登记权、没有锁定；资金用途「working capital and general corporate purposes」；当时市价约 $0.22–0.27	6-K `0001213900-26-015618`，EX-10.1 购买协议
2026-03-10	私募	$0.15	567,000	未披露	募资 84,550 美元；只在半年报附注里出现，没有单独 6-K	6-K `0001213900-26-098994` 附注 16

抽屉：为什么 $0.04 这个价格值得停下来想一想

2026-02-09 签约当天收盘 $0.268，2/12 交割日收盘 $0.2185。按 $0.04 发行，相当于以市价的 15%–18% 卖出。400 万美元换走了公司发行后约 80% 的股份，原有股东被稀释到约 20%。

公司收到的 400 万美元，当季几乎全部投了出去：半年报投资活动现金流出 422 万美元，买了三笔股权（见第 5 节）。

F-1 在 2/13 登记的转售股不是这 1 亿股，而是原控股人 Action Holdings 的 13,611,800 股（333-293481，SEC 明确「不审阅」，2026-02-26 生效）。定增买家要卖，走的是 Rule 144 满 6 个月（2026-08-12）或 Reg S 的离岸路径，详见股本专项。

5「生物医药」故事：说了什么，原件里落地了什么

2026-01-09 · 「获行业资本战略投资」

称与 58 同城的 Yao Jinbo、Amiba Capital 的 Wang Donghui、Magcloud 的 Li Daxue 签了股份购买协议。没有价格、股数或金额。当天股价从 $0.618 跌到 $0.20（−68%），成交 4,291 万股；下一交易日成交 1.13 亿股。原件里找不到这三人最终买了多少。

2026-01-09 · Future Biotechnology 投资备忘录

首期现金 3,000 万美元，后续收购对价 6,000 万美元（现金加托管股份），附 2026–2028 年营收目标（7.5 亿、13 亿、23 亿元人民币）。原文写明「non-binding」（无约束力）。公司当时可动用现金不到 100 万美元，此后没有任何进展申报。

2026-07-22 · 与 Yuan Sheng Mei Yan 战略合作

对方做渠道，「三年累计销售 5 亿元人民币」是共同目标，不是订单。没有对价、没有最低采购量。当天盘中最高 $0.2142、最低 $0.11，收 $0.1304，成交 2,066 万股。

原件里真正发生的资金动作

时间	动作	金额	对手方与疑点
2025-11-03	买入 Nasdaq 上市公司 DirectBooking Technology（ZDAI）716,667 股	$1,720,000	公司只付了 53 万美元，其余 119 万美元由「Huamaotong International Trading」代垫，到 3/31 仍欠 99 万美元。原件没说 Huamaotong 是谁。3/31 账面值 253 万美元；按 9/17 ZDAI 收盘 $1.578 粗算约 113 万美元（假设 ZDAI 期间没有拆并股，未核）
FY2026 上半年	买入 Lanzhi Yunchuang Technology（北京）17% 股权	RMB 10,000,000	对手方与估值依据原件未披露
FY2026 上半年	买入 Zhi Ding Group Co., Limited 20% 股权	$2,000,000	同上
2026-07-02 签 / 07-10 完成	子公司 Multi Ridge 买商标	$2,500,000	卖方 Meridian Industries Limited 是原件关联方表里的「Common controlled by Mr. Ko and Ms. Li」，契据由 KO Sek Yan 签字。附件 3 列明的商标清单在原件里是空白；6-K 正文还把买卖双方写反了（`0001213900-26-079453`）

把这几条放在一起看：新团队以 $0.04 募到 400 万美元，外加上市剩余的钱，其中 250 万美元以现金形式付给了原控股人的公司，换回一批没有列出清单的商标。原件没有给出任何估值报告或独立董事审议记录。

6股本与合股：上市以来没有并过股

全部细节在股本与转售限制专项页。这里只列要点：

日期	事件	授权股变化	是否并股	原件
2021-11-23	100 股按 112,500:1 拆细	授权 500,000,000 股 @ $0.0001（原件未载明拆细前授权）	否（拆细）	20-F / 半年报附注 16
2023-07-03	1 拆 1.6	500,000,000 @ $0.0001 → 800,000,000 @ $0.0000625（同比例放大）	否（拆细）	同上
2026-03-18	股东会扩大授权并拆成 A/B 两类	800,000,000 → 5,000,000,000（A 类 4,900,000,000 + B 类 100,000,000），「with immediate effect」	非并股，单独扩授权	6-K `0001213900-26-025046`（通知）、`0001213900-26-031625`（结果）
授权于 2026-03-18，未生效	A、B 两类「已发行及未发行」股均最高 1,000 并 1（董事会可定不小于 2 的任何整数比例）	生效时授权随同比例缩小；董事会还可以「对授权股本作其他相应调整」。最终数字原件未定	—（尚未发生）	同上，议案四、五

一处矛盾：股东会决议写明扩授权「立即生效」，但 2026-09-11 半年报的资产负债表仍写「800,000,000 shares authorized as of … March 31, 2026」，而且只列一类「Ordinary shares」。两处原件不一致，本页两个数都列出，不替公司选。

7交易所合规：两道坎

2025-10-10 → 11-20　连续 30 个交易日收盘买价低于 $1。
2025-11-24　收到 Nasdaq 缺陷函（Rule 5550(a)(2)），第一个 180 天到 2026-05-25。6-K 正文把公司名写成了「Linkers Industries Limited」（0001213900-25-115752）。
2026-05-26　获第二个 180 天，至 2026-11-23。条件是公司书面承诺「必要时并股」（0001213900-26-061559）。
今天　Nasdaq 报价页挂着「OUT OF COMPLIANCE」。要在 11/23 前连续 10 个交易日收盘 ≥ $1，并股最晚要在 11 月 9–10 日前后生效；Nasdaq 要求至少提前 10 个日历日提交通知，所以董事会最晚约 10 月底就要定比例。

比例下限：1:8

$1 ÷ $0.1346 ≈ 7.4。并股后股价往往继续下跌，实际多半要 1:10–1:20 甚至更高才有余量。

比例上限：约 1:197

公众持股（扣除董事、高管和 10% 以上股东，约 98,655,800 股）至少要有 50 万股（Rule 5550(a)(4)）。按 1:1000 并股只剩约 9.9 万股，会碰到另一条上市标准。

并股之后的「一年紧箍」

按现行 5810(c)(3)(A)(iv)：并股后一年内买价再跌破 $1，或者两年内累计并股达到 250:1 以上，再出现买价缺陷时没有整改期。1:1000 本身就超过 250:1。

抽屉：哪些规则不适用、哪些要再核

$5M 上市证券市值（MVLS）新规：2026-07-22 获 SEC 批准，但 2026-07-29 起被 SEC 依 Rule 431(e) 中止，尚未生效，不能当作现行退市门槛。即便将来生效，PASW 现在的市值约 1,680 万美元，也在门槛之上。
公众持股市值门槛（Capital Market 为 100 万美元）：98.66M × $0.1346 ≈ 1,330 万美元，达标。
「并股导致其他上市标准不达标，就不算恢复合规」以及「第二个 180 天期满后听证期间不暂缓停牌」这两条，本页引用的是 Nasdaq 2025 年修订的规则，没有在本批原件中核对条文，列入不确定项。

8最近两个月：价格窄幅震荡，成交量极不均匀

近 60 个交易日（2026-06-24 至 09-17）每日成交量，对数刻度；红柱为单日超过 500 万股的日子；阴影为消化天数用的 20 日窗口。数据：Nasdaq 与 Webull 两个来源逐日一致（仅 8/31 相差 28 股）。

7/17–9/17 收盘价在 $0.116（7/29）到 $0.1516（8/31）之间。距 6 个月收盘低点 +16%，距 6 个月收盘高点（$0.192，6/10）−30%。
7/22（元生美颜新闻稿当天）：盘中冲到 $0.2142 后跌到 $0.11，收 $0.1304，成交 2,066 万股，这是「有新闻驱动」的一次。
8/31：成交 3.48 亿股，是全部在外股数的 2.8 倍，盘中最高 $0.24，收 $0.1516（+16%），次日回到 $0.135。当天没有任何 6-K 或新闻稿，时间上落在 $0.04 定增满 6 个月（8/12）之后。原件无法说明是谁在交易。
9/10、9/16 另有两次放量（258 万、993 万股），也都没有对应的申报。
近 20 日日均成交额按含 8/31 算约 285 万美元，剔除 8/31 只有约 23 万美元。所谓「日均 256 万美元」几乎全部来自那一天。

9申报质量：错误多到本身就是一条信息

原件里的明显错误（逐条可查）

缺陷函 6-K 把公司名写成「Linkers Industries Limited」（0001213900-25-115752）。
商标 6-K 正文说「通过全资子公司 Meridian Industries」向 Multi Ridge 购买，买卖双方写反；附件契据本身写明卖方是 Meridian（0001213900-26-079453）。
半年报期后事项出现模板残留「[ordinary shares / ADSs]」，但公司根本没有 ADS。
第二版章程第 1 条仍写公司名称为「Majestic Ideal Holdings Ltd」；投票条款前面写 B 股 100 票，另一处又写「thirty (30) votes」（0001213900-26-025046 EX-99.3）。
半年报把 Suqin Li 仍称为「Director and Chief Executive Officer」，而她 2025-07 已辞职。
公司 IR 网站 newbrandcashmere.com 至今仍挂旧名 Majestic Ideal 和 MJID，新闻稿后台全是占位稿。
营收下降的原因写成「mainly due to the increase in sales of yarns」。

10不确定项（和结论分开放）

INSPIRETECH 换 B 股是否已执行，决定 Liu Pijun 的投票权是 9.8% 还是约 91.6%。
1:1000 并股会按什么比例、在哪一天生效，以及生效后授权股的具体数字。
423 万美元受限现金为什么受限；7 月那 250 万美元从哪里付的。
$0.04 定增里 Reg D 与 Reg S 各多少；其余 1,825 万股卖给了谁；7 家买家之间有没有一致行动关系。
8/31 那 3.48 亿股是谁在交易。
Future Biotechnology 备忘录与 1 月的「名人投资」是否还有下文。
引用的 2025 年 Nasdaq 修订条款（并股导致其他缺陷、听证期间停牌）需以规则原文为准。
Tony 的持仓：本目录没有持仓记录，本页不做任何假设。

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