不需要任何金融背景。每一课先讲概念，再用 MFI 的真实数字举例；想深究的点在抽屉里。
想象一家开在香港的小软件公司，叫 m-FINANCE，2002 年成立，专门给外汇和黄金交易商做交易软件（就像给证券公司做炒股 App）。它在 2024 年 4 月到美国纳斯达克上市，股票代码 MFI。
它注册在英属维尔京群岛（BVI），所以在美国算「外国私人发行人」：每年交一份年报（20-F），平时有事就交一份「6-K」临时报告，不用像美国公司那样每季度交季报。
BCH（Bitcoin Cash，比特币现金）是 2017 年从比特币分叉出来的一种加密货币。它和比特币长得像，但价格低得多：本页截止时约 255 美元一枚，比特币约 8.1 万美元一枚。它的价格波动非常大——MFI 在 2025 年底到 2026 年上半年买入的均价约 560 美元，到 6 月底只值约 199 美元。
一家公司的股份就像一块蛋糕切成很多小块。通常每一块都有一票投票权。但有些公司会把股份分成两种：
MFI 在 2024 年 9 月改成这种「双层结构」。当时大股东持 9,046,892 股，全部变成 B 类；其他人的 4,204,775 股变成 A 类。
所以谁拿到 B 类，谁就说了算。这也是为什么新老板只要买下 B 类股，就能控制整家公司。
橙色＝B 类（控股人），蓝色＝A 类（其他股东）。私募后 A 类暴增，B 类的投票权降到 31.6%。
并股（也叫反向拆股）就是把几股合成一股。股价按同样倍数变高，你手里的总价值不变。
假设你有 800 股、每股 0.9 美元。
MFI 的真实情况：2024 年 8 月股价跌破 1 美元，收到纳斯达克警告；给了两次各 180 天的整改期。2025 年 5 月 30 日股东会批准 8 合 1，7 月 10 日生效。A 类从 4,204,775 股变成 525,597 股，B 类从 9,046,892 股变成 1,130,862 股。
有趣的是：新老板 6 月入场后股价自己涨过了 1 美元，6 月 16 日纳斯达克已确认恢复合规；并股是在那之后才实施的。
每家公司的章程里都写了「最多可以发多少股」（授权股数）。有的公司并股时会按同样比例把上限也缩小，有的不会——这不是固定规律，每次都要查原件。
MFI 的章程写的是「A 类、B 类都可以发无限股，没有面值」。并股前是无限，并股后还是无限，没有变化。所以对 MFI 来说，「还剩多少额度可以发」这个问题没有意义——理论上想发多少都行（当然还受交易所规则约束）。
原件：章程组织大纲第 6.1 条（2025 年报附件 1.1，accession 0001628280-26-045993）。
公司需要钱时，可以找一群特定投资人直接卖新股，不经过公开发行，这叫私募（英文常见缩写 PIPE）。私募出来的股票刚拿到手时是「受限股」——不能马上在市场上卖，要等公司去美国证监会（SEC）做「转售登记」，或者等够持有时间。
数字来自 2026 中报附注 18 与 2025-11-25 的 6-K。
为什么是 10 美元？签约前两天股价还在 18 美元左右，签约当天（美东 11/20）先暴跌到 11.06 美元收盘。10 美元相比之前的价格差不多打了五折。私募常见折价，因为投资人拿的是一大批暂时不能卖的股票，要补偿风险。
为什么用稳定币付钱？稳定币（USDT、USDC）是跟美元 1:1 挂钩的加密币。这 41 名投资人本来手里就是加密资产，用它换 MFI 的股票——等于把加密资产「装进」一家美国上市公司。这种模式叫「数字资产金库」（DAT）。
私募前 MFI 总共只有约 165.6 万股；私募后变成 5,017.6 万股，是原来的 30 倍。原来持有 1 万股的人，本来占公司 0.6%，现在只占 0.02%——这就是「稀释」。
稀释不一定是坏事：如果新股卖的价格高于公司每股价值，老股东反而受益。MFI 私募前每股净资产只有约 2.8 美元（2024 年底股东权益 3,591 万港元 ≈ 460 万美元，÷ 约 165.6 万股），而新股按 10 美元卖出，对老股东来说每股净资产反而被抬高了；但之后 BCH 大跌，大家一起亏。
「权证」是一种「将来按约定价格买股票的权利」。预付权证很特别：几乎全部的钱已经提前付清了，只剩一点点尾款。
为什么要这样设计？美国证券规则规定，持有一家公司超过 5% 或 10% 的股份时，要公开申报、甚至受到更多限制。预付权证让投资人先付钱、但暂时不算作持有股票，并加了一条「持股上限」：行权后持股不得超过 9.99%（或 4.99%）。
谁持有？按转售招股书：Revo Investment Fund 98 万份，Wang Huaiqiang 50 万份。
有些小公司发的权证带「重置」或「棘轮」条款：公司以后低价发新股时，权证的行权价也跟着往下调，稀释会越来越重。
MFI 的预付权证没有这种条款：只有在拆股、并股、送股、分红等情况下按比例调整（原件：2025-11-25 6-K 附件 4.1 第 3 条）。私募协议里公司还专门声明「没有任何在外证券带有因增发而调整价格的条款」。
一个小疑点：权证表格写「直到全部行权为止」（没有到期日），而财报写「发行后一年内可行权」（约 2026-11-21 到期）。两份原件说法不一致。
私募股刚发出来时不能直接在市场卖，有两条路可以解锁：
所以 MFI 的局面是：闸门早就全开了（97.7% 的股票可以自由卖），不用等什么「解锁日」。
对 MFI 这种主要资产是加密货币的公司，一个简单的估法是：把它所有的东西按今天的价格加起来，减掉欠的钱，再除以股数。
| 项目 | 数量 | 今天价格 | 价值（百万美元） |
|---|---|---|---|
| BCH（6/30 持有 676,049 ＋ 7–8 月挖到 1,183） | 677,232 枚 | $255.46 | 173.0 |
| BTC | 342 枚 | $81,104 | 27.7 |
| 稳定币（USDT＋USDC） | — | $1 | 37.0 |
| 现金＋货币基金 | — | — | 49.2 |
| 其他资产 − 负债 − 7 月以来估计烧掉的现金 | — | — | ≈ −1.4 |
| 合计净资产（估） | ≈ 285.5 |
也就是说，买一股 MFI 股票，相当于花 9.30 美元买了价值约 5.5 美元的「一篮子 BCH＋现金」，另外约 3.8 美元是在为「管理团队、挖矿、保险牌照的未来」付溢价。这个估算会随 BCH 价格天天变。
币的数量、现金、负债来自 2026 中报（accession 0001628280-26-061240）；1,183 枚来自该中报的期后事项；币价是 2026-09-19 11:37（新加坡时间）Coinbase 现货价；「7 月以来烧掉的现金」按上半年经营现金流每月约 52 万美元 × 2.6 个月粗估。公司自己的最新披露是：8/31 数字资产公允价值 2.23 亿美元。
成交量就是每天有多少股换手。假设有一批股票要卖，每天最多只能卖掉「市场平时的成交量」那么多，那么：
难点在「每天成交量」怎么取。MFI 近 20 个交易日（8/21 至 9/18）的成交量极不均匀：8/21 一天就成交了 345,334 股，占 20 天总量的 49%，其他很多天只有几千股。
| 分母取法 | 每天股数 | 说明 |
|---|---|---|
| 简单平均（含极值） | 34,960 | 被 8/21 一天拉高 |
| 剔除极值后平均 | 10,383 | 去掉超过中位数 3 倍的 3 天 |
| 中位数 | 12,960 | 把 20 天排序取中间，最能代表「平常一天」 |
再看要卖多少：
这就是为什么说：MFI 理论上几乎全是流通股，但实际上市场根本接不住——私募投资人 1 月以来就能卖，可整个市场到现在也只成交了 237 万股。
MFI 除了囤币，还和 Galaxy（一家加密金融机构）做了期权交易，自己当「卖方」。打个比方：
| 规则 | 一句话 | MFI 现在 |
|---|---|---|
| 最低股价 1 美元 | 收盘价连续 30 天低于 1 美元会收到警告 | 9.30 美元，没问题 |
| 按时交报告 | 年报迟交会收到警告 | 2026 年 5 月收过，6/29 补交 |
| 并股后一年内再犯不给整改期 | 并股后一年内若又跌破 1 美元，直接进入摘牌程序 | 并股是 2025-07-10，一年已过 |
| 拟议「市值低于 500 万美元」新规 | 2026-07-22 获批，但 7-29 起被 SEC 中止，尚未生效 | 不适用（且 MFI 市值约 4.7 亿美元） |
因为他买的是 B 类股，每股 20 票，当时占全部投票权的 97.7%。
理论上不变：股数变成 1/8，股价变成 8 倍。
能，2026-01-02 起已登记可卖。很少卖一是因为市场成交太少、一卖就砸价；二是他们成本 10 美元，现价 9.30 美元，卖了就亏。
因为 8/21 一天的成交占了 20 天的一半，平均数被这一天拉高了近 3 倍，会让人误以为很快就能卖完。
不会。MFI 的预付权证没有价格重置条款，148 万份就是最多 148 万股。