JAGX（Jaguar Health, Inc.）· 双轨深研

一句话

有真药，但十一年没有一年靠卖药活下来：唯一像样的产品是止泻药 crofelemer（人药 Mytesi、兽药 Canalevia-CA1），2025 年产品净收入约 1,151 万美元，而 FY2015–FY2025 每年亏 1,500 万到 5,400 万美元、累计亏损约 4.037 亿美元，年报几乎年年写持续经营重大疑虑。2026 年 1 月把 Mytesi 与 Canalevia 的美国商业权授权给 Woodward Specialty（Future Pak 关联方），拿到 1,600 万美元预付款加 300 万美元回购权终止对价、共确认 1,900 万美元许可收入，于是 2026 上半年收入 2,149.7 万美元里 1,908.6 万（约 88.8%）是一次性许可，第二季度总收入只剩 122.5 万美元、营业亏损 759.7 万美元；6 月 30 日现金 378.8 万美元，另有受限现金 280.2 万美元。钱主要来自 John M. Fife 系（Streeterville、Iliad、Uptown）：2020–2022 年以约五折买下未来药品特许权，2023–2026 年这些债权被一段一段换成 H/I/J/L/M/Q 系列优先股、普通股和近零行权价的预融资权证，按 Nasdaq「Minimum Price」作价，且依证券法第 3(a)(9) 条把持有期追溯到原债权取得日，换得的股票拿到即可卖；2026 年 6 月又接入 C/M Capital 的 4,000 万美元 ELOC 与 Series P 优先股。八次反拆累计 186,046,875,000:1（15×70×3×75×60×25×35×15，两轨逐次回 8-K Item 5.03 与 Certificate of Amendment 核证；Claude 轨初稿的 5,581,687,500:1 系算术错误，2026-09-19 已自行更正）。但两轨一致的是：2021 年以来每次 8-K 都原文写「did not change the total number of authorized shares」，授权普通股反而在 2026-04-20 由 2.98 亿升到 5 亿。9 月 17 日 1:15 后公司还没披露精确在外股数，两轨用同一算式得到机械代理量约 445,249 股。最近一个完整交易日 2026-09-17 收 $2.75（Nasdaq 与 Yahoo 两源一致，收盘价；当日即反拆生效日，量 Nasdaq 261,043 / Yahoo 256,300）；9 月 18 日盘中快照两轨各取一次：Claude 轨 $2.966（美东 10:16，Yahoo 图表接口与 Nasdaq 行情接口一致）、Codex 轨 $2.8536 / $2.861（Nasdaq / Yahoo，美东 10:43–10:44），均为盘中价、非收盘。

两轨对得上的地方（深研）

两轨互不看对方稿子，骨架判断一致：不是空壳——Mytesi 是 FDA 批准、用于接受抗逆转录病毒治疗的 HIV/AIDS 成人非感染性腹泻的处方药，Canalevia-CA1 为犬化疗诱发腹泻附条件批准，crofelemer 还有短肠综合征（SBS-IF）与微绒毛包涵体病（MVID）罕见病管线；但生意撑不起费用——2025 年产品净收入约 1,151 万美元，2026 上半年总收入 2,149.7 万美元里 1,908.6 万是 Woodward/Future Pak 的一次性许可（约 88.8%），Q2 总收入 122.5 万、营业亏损 759.7 万，6/30 现金 378.8 万加受限现金 280.2 万，持续经营重大疑虑仍在。资本面：八次反拆，最近四次都没有同比缩授权股（8-K 原文「did not change」），授权普通股 2026-04-20 由 2.98 亿独立提到 5 亿；9/17 1:15 后公司没有公布同日精确总在外，两轨用同一算式（8/27 424B5 非关联持股 5,335,075 + 9 月已披露发行 1,343,659）÷15 得到 445,249 股的机械代理量，并都强调这不是法律意义的精确股本；自由可售代理两轨同为 409,582 股；Mailman 的 535,000 股对价股（今日口径 35,667）与 2,077,255 份预融资权证（138,484）受 4(a)(2)/Rule 506 与购买协议第 7 节六个月合同锁定期约束，预计 2027-03-15 届满，且合同 lock-up 与 Rule 144 是两道独立门槛；LAS 与 Streeterville 的 3(a)(9) 换股主张持有期承接（分别追溯到 2025-03-31 与 2022-08-24）。合规面：2026-03-05 无宽限期的买价缺陷、4/30 1:35、5/4 公众持股约 401,226 股缺陷、5/27 恢复合规并强制监控至 2027-05-26、9/4 股东会流会、9/17 1:15，两轨节点逐条对得上；500 万美元上市证券市值新规因 Release 34-106338 维持暂缓、目前未生效。方法面：两轨都把受理时刻取自提交件报头 ACCEPTANCE-DATETIME 而不是 submissions API（9/15 反拆 8-K 09:10:08、换股/收购 8-K 13:44:55），都把「授权股 ≠ 已发行股」「已登记 ≠ 已发行 ≠ 已卖出」「含极值均量会高估消化速度」写成硬边界，也都指出 2024 年以来四次反拆窗口的时序都是先高后低。

Claude 轨多挖出的几条：①授权股本历史表逐次回原件——5,000 万（2015 IPO）→ 2.5 亿（2017 Napo 合并）→ 5 亿（2018-03）→ 1.5 亿（2018-06 随第一次反拆缩减，是八次里唯一同步缩授权的一次）→ 2020-09 优先股授权降为 4,475,074 → 2.98 亿（2022-09）→ 5 亿（2026-04）；另记 2020-07-21 股东曾批准把授权减到 1.3 亿，但没有找到相应的已备案修正案，后续报表仍是 1.5 亿。②Fife 系的钱怎么进又怎么变成股：Streeterville／Iliad／Uptown 先后约 2,100 万美元买下四份特许权、账面对应约 4,600 万美元未来收入，又借出本金约 620 万与 1,081 万美元的有担保票据，这些债权陆续换成 H、I、J、L、M、Q 六个系列优先股、大量普通股与上千万份预融资权证，2026-03 还拿到 10% 减记（Uptown 特许权 → $11,125,282.54、Streeterville → $12,428,782.20）。③9 月反拆的时点对应关系：按收盘价粗算，1:15 前自 8/6 起每天收盘低于 $1，9/16 是第 29 个交易日，不反拆 9/17 就是第 30 个；原件没说这是巧合还是安排，本轨不下结论。④FY2020 持续经营两份原件相反：10-K 正文写现金足够支撑一年、按标准化管线检索「substantial doubt」为 0（同文件阳性对照通过），而会计师 Mayer Hoffman McCann 的辞任 8-K 却称 FY2019/FY2020 审计报告含持续经营说明段——列入不确定项，未调和。⑤Streeterville 的 13G 与委托书对不上：2025-12-11 申报 0%，2026-08 委托书写 8.0%，此后全量清单里没有新的 13G 类申报（截至 2026-09-18），只记录事实、不判断是否违规。⑥ELOC 现在其实用不上：底价 $1.10 随反拆调整为 $16.50，而现价约 $3；两份 S-1 于 2026-07-24 生效之后，按日线收盘没有一天高于底价。⑦Series O 股利转股：2026-02 向全体普通股股东与合资格权证持有人派发 Series O 可转优先股，6/25 按 3.209:1 全部转成 3,985,302 股（今日口径 265,687），约占现在外股数的六成，绝大部分在散户与券商名下。⑧原件自相矛盾的两处已标注：10-Q 写 Series O 转股后「立即」在外 3,985,302 股而资产负债表与 8-K 写 4,857,211；ELOC 承诺股拆分 10-Q 写 253,995 股 + 620,557 份预融资权证、424B3 写 257,898 + 616,654（合计同为 874,552）。⑨与十一票共性矩阵逐条对照：相同的是持续反拆、「一年内反拆再破 1 美元无宽限」、Fife 系出现、变价工具（Minimum Price 换股、ELOC 按最低价 95%、地板价、9.99% 阻断）；不同的是它是美国本土申报人、授权股是有定额上限且每次增资都要股东会（2021 年增资提案还被否过）、审计师三任未频换、主要对手方基本都具名。⑩业绩稿与 10-Q 不一致：2026Q2 的 8-K 新闻稿写归属普通股亏损 $(12,690)K、10-Q 写 $(12,701)K，本轨以 10-Q 为准。⑪内部人行为：全体董事与高管合计实际持股不到 1%，2024–2026 年 45 份 Form 3/4 里没有一笔公开市场买卖，全部是限制性股票归属、期权授予或参与公司自己的私募。⑫迟交台账：11 份 NT 里只有 2019Q1 那次按 EDGAR 日期晚了一天，2026 年连续三期先报 NT，且两份 NT 10-Q 原件把表名误写成「Annual Report on Form 10-Q」。

Codex 轨多给的几条：①资料先过秤的八步：主表 1,001 件 + filings.files[] 历史分片 95 件 = 1,096 个 accession，覆盖 1,096/1,096、完整提交件非零 1,096/1,096、零字节 0；从每份完整提交件的 SGML 读 <FILENAME> 集合得证据组合 9,209（独立 3,652、仅嵌入 5,557），50/50 PDF 用 pdftotext 抽出非空文本、魔数 0 错配、缺件 0；并明写只看 filings.recent 会漏 95 件、每一个准备写成「没有」的结论都要先用人造阳性样本验证筛法。②受理时刻纪律写死：默认源是 accession-index-headers.html 的 ACCEPTANCE-DATETIME（美东 14 位无时区标记），submissions API 永不作默认源（它可能把未换算的美东时钟直接贴成 Z），据此判定 9/15 两份 8-K 都在常规交易时段之内/之前。③13D/13G 穷举：73 份（9 份 13D：2 初始 + 7 修订；64 份 13G），每份按 SUBJECT COMPANY CIK 核为 Jaguar Health 而不是按 accession 前缀猜发行人（前十位往往是报送代理编号）；历史 13D 主要是 Nantucket 与 Sagard，最后一份 13D/A 在 2019-12-23，因此只能写「2020 年以来未见」，不能写「从未有过主动持有人」。④关联交易已核、不是「未发现」：2026 年年会代理书在 Item 404 下正式列出两组事项——管理层/董事参与 2025 年可转票据及 Replacement Notes，以及「Transactions with CVP and Its Affiliates」逐项列 Streeterville、Iliad、Uptown 的特许权、票据、优先股与普通股/PFW 交换；代理书测量日 Streeterville 为 8.7% 持有人、John M. Fife 有投票与处分权，故三家应按同一关联组聚合追踪，不能因换了工具或实体名就当互不相干；10-K/10-Q 附注的「Related Party Transactions」只列董事现金报酬，是另一披露口径，不推翻代理书。⑤逐年收入轨迹与资产负债拐点：2015 0.258 / 2016 0.142 / 2017 4.361 / 2018 4.416 / 2019 5.775 / 2020 9.385 / 2021 4.335 / 2022 11.956 / 2023 9.761 / 2024 11.689 / 2025 11.511 / 2026H1 21.497（百万美元）；2025 年末→2026-06-30：现金 0.968→3.788、总资产 38.323→34.194、总负债 57.011→29.273、股东权益 −18.688→4.921、累计亏损约 403.7。⑥为什么不报一个「精确 fully diluted 股数」：Series Q 的普通股数量随交换价变化并受 Nasdaq 股东批准、exchange cap 与 9.99% blocker 约束，ATM 与 ELOC 随售价与提款而变；可复核的做法是分六层列（已在外／当前可转售代理／已登记未必发行／受限待解锁／需额外批准／纯授权余量）。⑦估值用「桥接法」而不是目标价：先看许可后的经常性产品收入与制造毛利，减常态费用，估现有现金覆盖几个季度，列出优先股与债务层（Series Q 的 stated value 按 9 月估算余额已超过 2,200 万美元、还按条款累积 10% preferred return，在经济分配顺序上排在普通股之前），最后对不同发行价格计算普通股数量；并给出结论等级：财报事实 > 已签合同 > 管理层预期 > 研究者情景。⑧替代量的边界逐条钉死：ATM 与 Series Q 都只用 $2.861 做静态示例、Q 未计 10% preferred return；Replacement Notes 只把 10-Q 列示的最多 13,747 股转换股除以 15 得约 916 股机械上限代理；可逐笔识别的价外普通权证 69,884 股（March 2025 投资者/配售代理 17,788 + 1,068、Replacement Notes 26,531、May 2025 Common/Wainwright 14,075 + 422、January 2026 10,000）除以 15 得约 4,659 股，调整后行权价约 $525–$3,996.60，明显价外。⑨价源差异保留不抹平：9/17 成交量 Nasdaq 261,043 / Yahoo 256,300，差约 1.85%；Nasdaq 52 周区间 $2.35–$1,280.79，高位含后续反拆复权效应，不能当普通未调整回撤读；任务线索中「9/17 收 2.63」与两份原始价源都不一致，本轨采用两源共同支持的 2.75 并明确保留差异。

两轨口径不一致、需要读者自己拿主意的地方：①八次反拆的累计比——已定谳，不是口径分歧：两轨的八次比例清单完全相同（15×70×3×75×60×25×35×15），但累计乘积一度不同。回一手件逐次核证后，正确值为 186,046,875,000:1（每份并股均引 8-K Item 5.03 与对应的 Certificate of Amendment Exhibit 3.1）；Claude 轨原写的 5,581,687,500:1 是自己的算术错误，已于 2026-09-19 自行更正并在页内留更正记录。本入口页据此采用 186,046,875,000:1——算术只有一个答案，不并列。（附一句方法记录：AirClaude01 最初推断两数之比恰为 100/3、故某一次并股被记成 1:3 与 1:100，JAGXCodex 实算后指出比值是 33.33165 而非 33.3333，该推断不成立——四舍五入过的比值不能拿来当证据。）②情景 B 的分子与「剔极值」规则——见下一张表，两轨分母同源同值，分子回答的是两个不同问题。③量峰对前 60 日中位数的倍数——Claude 5.8× / 155.5× / 53.6× / 43.1×，Codex 4.78× / 210.19× / 55.77× / 43.09×，中位取样口径不同，但「量峰日与价高日是否同一天」的结论一致。④2025 年那次的标签——Claude 按自定三步法把落地后段记为 pump（3.85×，高点后 10 日回吐 60.8%），Codex 按「窗口最低在前、绝对最高在后、随后回吐」的严格定义判不是 pump、单列「其他：前高→低→二次急拉」；两轨对事实的描述完全相同，差的是判定门槛。⑤在外股数要不要给区间——Claude 给 445,249–471,311（上限另加 Streeterville 7/6 的 390,930 股，用来应对它被算作关联方的情形），Codex 只给 445,249 单值代理。⑥现价快照时点不同——Claude $2.966（9/18 10:16 ET），Codex $2.8536/$2.861（9/18 10:43–10:44 ET），都是盘中价，不是同一时刻。

股本结构专项（两轨 · 截止 2026-09-18）

两轨独立成稿：Claude 轨（逐块库存表把在外股拆成八个来源块 + 三情景 + 3 图）· Codex 轨（六个口径不是同义词 + 库存块表 + 转售限制逐条 + A/B/C 三情景 + 阶梯表）。两轨的起点逐股一致：授权普通股 500,000,000 股（另有无表决权普通股 5,000 万、在外 0；优先股授权 4,475,074），9/17 的 1:15 反拆没有同比缩授权；最新精确总在外未披露，两轨用同一算式得到机械代理量 (5,335,075 + 1,343,659) ÷ 15 = 445,249 股，并都声明这只是「已披露基数的机械代理量」。

情景 B 的口径行（分母两轨同源同值，只有中间一档因剔法不同而分叉）　分母：Yahoo 反拆调整后日线（已复权到 1:15 后口径），Nasdaq 历史表逐日互证；窗口 2026-08-20 至 2026-09-17，20 个已完成交易日，总量 1,184,129 股；含极值均量 59,206 股/日（Codex 写 59,206.45）、中位数 18,477 股/日——这两档两轨逐位相同。剔极值一档两轨规则不同：Claude 轨用「单日量 > 5 × 窗口中位数」即 > 92,385 股，剔 9/4（184,540）、9/15（141,980）、9/16（295,300）、9/17（256,300）共 4 天，四天合计 878,120 股、占 20 日总量 74.2%，剩 16 个交易日、合计 306,009 股、均量 19,126 股/日；Codex 轨只剔窗口内成交量最大的单日，即 9/16 的 295,300 股（占 20 日总量 24.94%，为中位数的 15.98 倍），共剔 1 天、剩 19 个交易日，剔后均量 46,780.47 股/日。两轨都各自做过交叉复算并写进自己的页：Codex 说若只改用 Claude 的「>5×中位数」剔法，它的中间一格从 66.1 日变 161.6 日、从 74.8 日变 183.0 日（约 2.45 倍），另两格不变；Claude 说若只改用「只剔最大 1 天」，均量变 46,780.5，剔极值档天数约为本表的 0.41 倍；Claude 另核 Tukey 1.5×IQR（Q1 6,976.5、Q3 53,751.75、上界 123,914.6）恰好也剔同样 4 天，均量逐位相同，但注明这是数据使然、不是两条规则等价。分子与剔除规则的差异都是「口径分歧，未调和」——按 2026-09-18 Tony 拍板：两轨口径并列，不互改、不取平均、不选赢家。差异的来源说清楚就够了：Codex 把已登记但多数尚未发行的 ELOC 与 Series P 池当作压力分子（回答「登记池相对历史流动性是什么数量级」），Claude 只把 6/30 以后新发且当前已可卖的股份当作新增分子（回答「已经落到市场上的新供给要多久消化」）。

Claude 轨的「若按另一口径」并列行（原页给出、此处照录）　分子①：含 ATM 剩余额度按现价 $2.966 折股（+1,612,450）时本行变成 1,698,218 股，天数约为本行的 19.8 倍；含 Series P 按底价 $8.19 付股赎回（+293,040）变成 378,808 股，约 4.4 倍；含已登记、可随时行权的 ELOC 承诺预融资权证（+41,110），约 1.48 倍；含 6/30 全部权证余额（多数价外，≤9,878），约 1.12 倍；可转债 6/30 余额公允值约 $169K、转换价折今约 $2,906、折合约 58 股，不影响天数。分子②（下限行）：含 ATM 额度折股变成约 2,022,032 股，约 4.94 倍；把仍锁定的 Mailman 35,667 股也算入变成 445,249 股，约 1.09 倍；含 Series P 赎回股变成 702,622 股，约 1.72 倍；含 ELOC 预融资权证约 1.10 倍；含全部权证余额约 1.02 倍。上限行的加项相同，因分母更大各倍数略小（例如含 ATM 约 4.70 倍）。另有单列参考行「② + ATM 按现价卖满 ≈ 2,022,000 股 → 34.2 / 105.7 / 109.4 天」。未纳入分子、另行给出的假设量还包括 Mailman 预融资权证 138,484（锁定中）与 Series Q 按现价理论换股约 730 万股（受 5635(d) 与 9.99% 约束，不作为假设量）。Codex 轨同样给出并列行：分子①再含 ATM 静态 1,671,628 股→4,762,137 股（约 1.54 倍）、再含 Series Q 静态 7,698,794 股→10,789,303 股（约 3.49 倍）；分子②再含 ATM→5,171,719 股（约 1.48 倍）、再含 Series Q→11,198,885 股（约 3.20 倍）。

两轨都同意的边界：ELOC 4,000 万美元上限不是已提款金额（Claude 另记底价 $1.10 随反拆调到 $16.50、现价约 $3，7/24 生效后没有一天收盘高于底价）；已登记 ≠ 已发行 ≠ 已卖出；Series P 的 240 股优先股带 8% 股息与赎回条款、ELOC 每次提款须拿出至少 10% 赎回 P；持股上限（预融资权证 9.99%，ELOC 与 Series P 4.99%，Series Q 表决权 9.99%）只限制某一时点的受益所有权、不消灭最终供给；Nasdaq Rule 5635(d) 的 20% 事前批准因 9/4 流会未取得；S-3 I.B.6 小额货架把 12 个月货架销售限在非关联方市值三分之一，9/3 定为约 $4.78M；5 亿授权减去机械代理约 4.9955 亿，但因真实在外未知，两轨都不把这个差额报成精确可发行数。

反拆与 pump 幅度（两轨 · 截止 2026-09-18）

两轨独立成稿：Claude 轨（4 次窗口逐日 OHLCV 两源并列、5 图、58 个出处）· Codex 轨（判定规则、汇总表、四段事件窗逐日 OHLCV、授权股核对、量峰讨论）。先把两个不同的范围说清楚，它们不是矛盾：两份反拆专项页的样本范围都是「2024-01-01 以来」，即 2024-05-23 1:60、2025-03-24 1:25、2026-04-30 1:35、2026-09-17 1:15 四次；而两轨的系统梳理页另记全历史八次（2018-06-01 1:15、2019-06-07 1:70、2021-09-08 1:3、2023-01-23 1:75，加上上述四次）。全历史累计比 186,046,875,000:1（15×70×3×75×60×25×35×15）——八次的比例清单两轨一致；Claude 深研页初稿的 5,581,687,500:1 是算术错误，已于 2026-09-19 自行更正，此处不并列，算术只有一个答案。Claude 轨另给一个只算近两年的数：2024-09 起累计 1:25 × 1:35 × 1:15 = 13,125:1。Claude 轨也核过清单完整性：2024-01-01 以来 Items 含 3.03 或 5.03 的 8-K 逐件看过，真属反拆的就四份（2025-02-27 的是 Series K 权利计划、2026-04-21 的是增加授权股，都不是反拆）。

Codex 轨的严格判定结论：四个窗口 pump 计 0/4。它的定义是「窗口最低在前、绝对最高在后、随后回吐」三条同时成立才记严格 pump；四次里没有一次成立，2025 年是唯一出现真实二次急拉的（低点 $4.02 → 4/25 盘中 $15.48，13 个交易日 3.851×，量峰同日），但窗口绝对最高 $15.75 早在 3 月 3 日出现，所以汇总分类写「其他」而不是 pump，理由是「省掉任一层都会误导」。Claude 轨的三步法在同一批数字上把这一段记为 pump，两轨的判定门槛不同、事实描述相同，此处并列，不调和。两轨都强调同一个方法论要点：最高÷最低只是一把不带方向的量尺——2024 年的 6.75× 是从 $21.60 压到 $3.20，把它说成「窗口最大上涨 575%」就是把时间箭头倒过来了。

两轨另外都记下的同一件事：四次反拆都没有同比缩减授权普通股（2024 1:60、2025 1:25、2026-04 1:35、2026-09 1:15 的 8-K 都明示授权总数不变；2026-04-20 股东会另把授权普通股从 2.98 亿增至 5 亿，是独立的公司行动）；四次都是「股东会先批一个很宽的比例区间（最宽 1:15–1:150）→ 董事会在区间内选比例 → 提交 8-K（都在开盘前受理）→ 章程修正案在生效日美东 00:01 生效 → 当日按新 CUSIP 交易」，公告日、受理日、生效日必须并列，把受理日当 T 日会让前后交易日错位两天；每次落地前后公司都在同时做融资或换股（2024 年反拆当天挂新 ATM、2025 年落地后第二个交易日公布过桥可转票据、2026 年 4 月落地后三周内发 Series Q 六周内签 ELOC、2026 年 9 月落地前一周内完成三笔换股加一笔以股换股的收购）——只是时间上的并列，原件没有说因果。价源差异也都单列：Claude 记 2024-05-22 成交量两源相差约 3 倍（原因不明，其余交易日差 4% 以内）、9/17 两源 256,300 与 261,043；Codex 记前三个窗口 OHLC 最大相对差分别低于约 0.32%、0.15% 与可忽略范围，并说明极低原始量日的反拆取整会放大成交量的百分比差，所以倍数与量峰一律以 Yahoo 一条连续调整序列计算、不把两种调整逻辑的成交量直接平均。

接下来看什么

2026-10-02（北京最早可判日）：Streeterville 2021 年有担保票据在美东 10-01 到期（减记后余额 $6,596,304.11），同日 Uptown 与 Streeterville 的特许权每月最低 75 万美元付款恢复；看是展期、换股还是违约——公司 6/30 现金只有 378.8 万美元。2026-10-30（北京最早可判日）：9/17 那次 1:15 的 T+30 在美东 2026-10-29 收盘走完，两轨都要重算后段倍数、时序、量峰与回吐，并把期间新增的 8-K、融资、转股或纳斯达克通知按提交件报头受理时刻标回时间轴；Codex 轨明写在此之前第四个事件窗的分类只能是暂定。2026-11-17（北京最早可判日）：预计最晚在美东 11-16 提交的 2026Q3 10-Q（非加速申报人，季末后 45 天）——这将是反拆后在外股数的第一次正式披露，同时看许可后的经常性产品收入、现金消耗、ATM 与 ELOC 的实际使用量、Series P/Q 余额，以及连续三期先报 NT 之后这次会不会再迟交。2026-12-24 前后：2025-06 发出的替换票据新权证（18 个月）到期。约 2027-03-15：Mailman 的 535,000 股与 2,077,255 份预融资权证（1:15 前口径）六个月合同锁定期届满——Claude 轨记为「过半日」（今日口径约 17.4 万股，相当于现有自由流通的约四成），Codex 轨记为「最早观察点，不是自动解锁或必然出售日，还须另核 Rule 144、发行人报告是否当前、持有人是否非关联、法律意见与去图例、9.99% blocker」，两种写法并存。2027-04-20：2026-04 股东会给的第二次反拆授权到期（9/17 已用掉），再反拆需要新的股东会。2027 年第二季度：MVID 适应症 NDA 预计提交（公司目标，唯一的实质性研发里程碑）。2027-05-27（北京）：Nasdaq 强制监控期在美东 5-26 届满，次日可初步判断是否完整度过，仍须留意后续通知。随时：任何一次连续 30 个交易日收盘买价低于 $1（监控期内无宽限，直接进退市程序）；公众持股再次跌破 50 万股；ATM（剩约 $4.78M）或 ELOC 提款；Series Q 交换或公司重新征求 5635(d) 批准；战略替代方案评估（2026-06-22 宣布，含合并、反向并购、授权）出现具体交易。