档案库 · JAGX 双轨深研 · Claude 轨(JAGXClaude)· 成稿 2026-09-18(北京时间晚间;价格取于美东 2026-09-18 10:16)· 研究记录,不构成投资建议

Jaguar Health(JAGX):一家有真药、却靠「边发边拆」活了十一年的公司

Jaguar Health, Inc.(2017-07-31 前名 Jaguar Animal Health, Inc.)· CIK 0001585608 · 特拉华注册、旧金山总部 · Nasdaq Capital Market · 美国本土申报人(10-K / 10-Q / 8-K)· 本页配套:初学者教学页 · 股本结构专项 · 反拆与 pump 幅度专项

首屏结论(先看这六条)

  1. 它不是空壳,但生意一直太小、而且正在被卖掉。唯一像样的产品是治疗艾滋病患者腹泻的处方药 Mytesi(有效成分 crofelemer)。上市十一年,年收入最高只有约 1,200 万美元,每年却亏 3,000 万到 5,400 万美元。2026 年 1 月,它把 Mytesi 与兽药 Canalevia 的美国商业权授权给 Woodward Specialty(Future Pak 关联方),拿到 1,800 万美元首付加 300 万美元买断回购权。此后产品收入变成按成本加成给对方供货,2026 年第二季度总收入只剩约 123 万美元。
  2. 钱几乎一直不够用。从 FY2015 起,年报几乎每年都有「持续经营存在重大疑虑」。2026-06-30 现金 380 万美元,累计亏损 4.037 亿美元。公司自己在 10-Q 里写:现有现金「可能不足以」支撑经营计划。
  3. 融资靠一台「股票换钱、再缩股」的机器。主角是 John M. Fife 控制的 Streeterville Capital、Iliad Research and Trading、Uptown Capital。2020–2022 年,它们以约五折买下公司未来的药品特许权收入(royalty)。2023–2026 年,这些债权被一段一段换成优先股(H、I、J、L、M、Q 系列)、普通股和几乎零行权价的预融资权证,换股价按 Nasdaq 规则里的「Minimum Price」计。2026 年 6 月又新接入 C/M Capital 的 4,000 万美元股权额度(ELOC)与 Series P 优先股。
  4. 八次反拆,累计 186,046,875,000 比 1。2018 年起:1:15、1:70、1:3、1:75、1:60、1:25、1:35、1:15。IPO 时的 1 股,今天只值约 1,860 亿分之 1 股。按今天口径折算,在外股数从 FY2015 的约 0.00004 股涨到现在的约 45 万股,放大了约 100 亿倍。
  5. 授权股每次都「没缩」,而且 2026 年又加了。2021 年以来的六次反拆,每次 8-K 都原文写明「did not change the total number of authorized shares」,均已逐次引该次一手件。2026-04-20 股东会还把授权普通股从 2.98 亿提到 5 亿。9 月 17 日 1:15 反拆后,授权 5 亿股,在外约 45 万股。
  6. 眼下三件事最要紧。一是 Nasdaq 听证小组的强制监控期到 2027-05-26:期内收盘买价连续 30 个交易日低于 1 美元,就直接进退市程序,没有 180 天宽限。二是 9 月 4 日的特别股东会流会,因此 Series Q 换股的 20% 上限批准和权证降价批准都没拿到。三是 Streeterville 2021 年的有担保票据 10 月 1 日到期,特许权最低月付(每月 75 万美元起)也从 10 月 1 日恢复。
现价(美东 9/18 10:16)$2.966Yahoo 图表接口与 Nasdaq 行情接口一致
52 周高 / 低(复权)$1,281 / $2.35高点 2025-09-30;低点 2026-09-17
60 日最高收盘 ÷ 9/17 收盘16.6 倍7/1 收 $45.60 ÷ $2.75
在外普通股(估,1:15 后)约 44.5–47.1 万公司尚未披露反拆后股数
授权普通股5 亿股1:15 反拆未改变
6/30 现金$3.8M另有受限现金 $2.8M

0 · 基底块:数据从哪来、怎么算

原始件。EDGAR 共有 1,096 件申报:主清单 1,001 件,首件 2016-03-29;历史分片 95 件,2013-09-05 至 2016-03-27。全部按 accession 建档,写入 raw/INDEX.md,标「Claude 拉」。其中 288 件在本票旧目录(01_sec_raw/、sec/)里已有完整提交件,本轮原地并入索引,没有重复下载;其余 808 件本轮下载了整份提交件(complete submission .txt,内含全部附件)和主文件。

完整性核对。方法是逐件打开 .txt,确认 SGML 头存在。没有用文件数去比 SEC 目录项,因为整份提交件把多份文档打包成一份。取件日志里有 14 条首轮失败记录,已由反向补拉进程补齐,核后缺 0。

表种筛法。持股申报按全量 accession 清单逐件列出,新旧两种前缀都已覆盖(SC 13D/G 与 SCHEDULE 13D/G)。本页凡写「没有」某类申报,都是指在这份全量清单里枚举为空,并写明截至日期。

时间点。凡判断盘前、盘中还是盘后,一律取自提交件报头的 ACCEPTANCE-DATETIME(美东、14 位,来源为 -index-headers.html,与整份提交件 SGML 报头逐字一致),不用 submissions API 的 acceptanceDateTime。例:9/15 反拆 8-K 受理于 09:10:08,在开盘前;同日换股 8-K 受理于 13:44:55,在盘中;9/4 流会 8-K 受理于 16:15:12,在收盘后;9/3 的 ATM 补充说明书受理于 08:30:12,在开盘前。

股数口径。历史股数一律照原件原值抄录,并注明当时的反拆基准。需要跨年比较时,统一除以此后全部反拆倍数,折成「今日口径」,即 2026-09-17 之后。价格用 Yahoo 日线;Yahoo 已把全部反拆复权到今日口径,Nasdaq 历史表也已复权,两源逐日核对,最高价偏差都在 2% 以内。另用两个原件反推验证复权口径:424B5 写 7/6 收盘 $2.81(1:15 前),Yahoo 复权值 $42.15 ÷ 15 = $2.81,一致;424B5 写 9/2 成交 $0.7299,Yahoo 复权值 $10.95 ÷ 15 = $0.730,一致。

外部规则。涉及结论的 Nasdaq 与 SEC 规则都回到规则本身核过,状态见第 6 节。Nasdaq 规则库原站当天拒绝访问(403),所以规则原文取自 2026 年 6 月的 Internet Archive 存档,并在 sec.gov 上核对了此后的规则变更。

项目内容出处
设立2013-06-06 在特拉华设立,由 Napo Pharmaceuticals 组建,起初做动物保健药424B4 0001144204-15-030353
IPO2015-05-13 在 Nasdaq Capital Market 开始交易;2,860,000 股 × $7.00 = $20,020,000 毛额;独家账簿管理人 Aegis Capital;5 月 18 日交割0001144204-15-030353;8-K 0001144204-15-032005
与 Napo 合并、更名2017-07-31 完成合并,更名为 Jaguar Health;Napo 的债权人拿到 42,903,018 股无表决权普通股和 2,282,445 股普通股8-K 0001104659-17-048146
子公司Napo Pharmaceuticals(全资);Napo Therapeutics S.p.A.(意大利,2025 年末持股 89%);Magdalena Biosciences(合资,约 40%);JAGX Holdings, LLC(2025-11 设立,犹他州的破产隔离主体,存放 Streeterville 票据的质押现金)10-K 0001193125-26-144470
审计师BDO(至 FY2018)→ Mayer Hoffman McCann(FY2019–FY2020)→ RBSM LLP(2021-11-22 起)8-K 0001104659-19-020321、0001104659-19-026479、0001104659-21-143052
在外普通股(最近披露)5,168,300 股(截至 2026-08-19,1:15 前;约合 344,553 股今日口径)10-Q 0001193125-26-356570

1 · 时间线:十一年分五段

把 1,096 份申报按事件排开,JAGX 的历史可以分成五段。第一段(2013–2016)是动物药创业公司:IPO 募到 2,000 万美元,拿兽药 Canalevia 讲故事,很快就遇到股东权益不足和股价跌破 1 美元的通知。第二段(2017)是反向吞并母公司 Napo:Jaguar 发行大量新股,把背着沉重债务、刚从 Salix 手里收回 crofelemer 权利的 Napo 装进来,公司从此变成一家人药公司。第三段(2017–2019)是 Chicago Venture Partners(CVP)可转债时期:公司连借四笔高折价票据,又做了多轮小额发行,期间两次反拆(1:15、1:70)。第四段(2020–2022)是卖特许权时期:公司以约五折把未来 Mytesi 收入的一部分卖给 Iliad、Irving Park(后改名 Uptown)、Streeterville,同时靠 ATM 在市场上连续卖股,又做了一次 1:3 反拆。第五段(2023–2026)是换股机器全速运转:特许权债权一段一段换成优先股、普通股、预融资权证,四年里反拆五次;2026 年卖掉美国商业权、宣布探索战略选项。

13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 2013-06-06 设立 · 424B4 0001144204-15-030353设立 2015-05-13 IPO $7 · 0001144204-15-030353IPO $7 2017-07-31 并入 Napo · 0001104659-17-048146并入 Napo 2020-10-08 卖特许权 · 0001104659-20-113939卖特许权 2023-01-05 $0.10 退市决定 · 0001104659-23-001912$0.10 退市决定 2024-02-15 低价股退市决定 · 0001104659-24-024908低价股退市决定 2018-06-01 1:15 · 0001104659-18-0374571:15 2019-06-07 1:70 · 0001104659-19-0343101:70 2021-09-08 1:3 · 0001104659-21-1130001:3 2023-01-23 1:75 · 0001104659-23-0054891:75 2024-05-23 1:60 · 0001104659-24-0644841:60 2025-03-24 1:25 · 0000950170-25-0407841:25 2026 年放大 2026-01-12 卖美国商业权 · 0001193125-26-014231 0001193125-26-01423101-12 卖美国商业权 2026-03-05 无宽限通知 · 0001193125-26-096565 0001193125-26-09656503-05 无宽限通知 2026-04-30 反拆 1:35 · 0001193125-26-179391 0001193125-26-17939104-30 反拆 1:35 2026-06-22 宣布战略选项 · 0001193125-26-276845 0001193125-26-27684506-22 宣布战略选项 2026-09-17 反拆 1:15 · 0001193125-26-391415 0001193125-26-39141509-17 反拆 1:15 上方:公司与融资大事(蓝)、退市风险(红);下方:反拆(橙);右框:2026 年五件大事
图 1 · 关键事件时间线(2013–2026)。橙点 = 反拆,蓝点 = 公司与融资大事,红点 = Nasdaq 退市风险节点。鼠标悬停可见日期与出处。
展开:逐年大事表(含出处)
日期事件关键数字出处
2014-10-31第一次 IPO 尝试(S-1/A)5,000,000 股,$7–9 区间;承销商 BMO、Guggenheim、Roth;当年没有完成0001047469-14-008720
2015-05-13IPO 定价并开始交易2,860,000 股 × $7.00;另有 143,000 股代表人权证0001144204-15-030353
2015-08-18Hercules 优先担保定期贷款额度最高 $8.0M,首次提款 $6.0M0001104659-15-061008
2016-02-03跟进公开发行2,000,000 股 × $2.50 = $5.0M;Aegis0001047469-16-010001
2016-06-08Aspire Capital 股权额度最高 $15.0M;首笔 222,222 股 × $2.250001104659-16-126253
2016-08-22Nasdaq 股东权益不足通知权益 $1,565,316,低于 $2.5M 下限0001104659-16-140922
2017-03-31签署与 Napo 的合并协议Invesco 将以 $0.925/股认购 $3M0001047469-17-002234
2017-06-29第一笔 CVP 可转债本金 $2,155,000,实付 $1,700,000;转换价 $1.000001104659-17-043257
2017-07-31合并完成、更名授权普通股由 5,000 万增至 2.5 亿(有表决权)+ 5,000 万(无表决权)0001104659-17-048146
2017-11-01Elanco 终止 Canalevia 授权已收首付 $2,548,689;最高 $61.0M 的里程碑款落空0001104659-17-066678
2018-03-23Sagard 认购 Series A 优先股;同期做普通股私募Series A 5,524,926 股、$9,199,001;普通股私募约 $5.0M,每股 $0.170001104659-18-020494
2018-06-01第一次反拆 1:15另立的第三修正案把授权普通股从 5 亿缩到 1.5 亿0001104659-18-037457
2018-10-02H.C. Wainwright 包销发行$8,965,750.600001047469-18-006563
2019-05-28CVP 收购 Kingdon/Napo 旧票据并换成新票据交换票据 1 $10,535,900.42;交换票据 2 $2,296,926.160001104659-19-033331
2019-06-07第二次反拆 1:70授权股维持 1.5 亿;8-K 未提授权股,10-K 确认未变0001104659-19-034310
2019-07-19Ladenburg 包销单位发行毛额 $14.4M;含 Series B 优先股与权证0001047469-19-004311
2020-10-08向 Iliad 出售特许权以 $6.0M 卖出 $12.0M 的未来特许权收入0001104659-20-113939
2020-12-22向 Irving Park(后改名 Uptown)出售特许权以 $6.0M 卖出 $12.0M0001104659-20-140185
2021-01-19Streeterville 有担保票据$6,220,812.500001104659-21-006714
2021-09-08第三次反拆 1:3「did not change」授权股;同一次会上增至 2.9 亿的提案未通过0001104659-21-113000
2021-12-10Ladenburg ATM #2$15M,2022-02 扩至 $75M0001104659-21-148714
2022-08-24向 Streeterville 出售特许权以 $4.0M 卖出 $12.0M0001104659-22-096057
2022-09-30授权普通股 1.5 亿 → 2.98 亿第六修正案0001104659-22-104637
2023-01-23第四次反拆 1:75此前 1/5 收到「$0.10 规则」退市通知0001104659-23-005489
2024-05-23第五次反拆 1:60;同日新 ATM 说明书ATM 最高 $75M0001104659-24-064484;0001104659-24-064451
2025-03-24第六次反拆 1:25—0000950170-25-040784
2026-01-12把美国商业权授权给 Woodward / Future Pak首付 $18M($16M + $2M 暂扣)+ 最高 $17M 里程碑0001193125-26-014231
2026-04-20特别股东会:授权增至 5 亿,批准两次反拆区间两次反拆区间均为 1:15–1:1500001193125-26-165120
2026-04-30第七次反拆 1:35—0001193125-26-179391
2026-06-22宣布探索战略选项包括合并、反向并购、授权等0001193125-26-276845;8-K/A 0001193125-26-277570
2026-09-17第八次反拆 1:15新 CUSIP 47010C854;授权股未改变0001193125-26-391415

2 · 生意与财务:药是真的,钱不够

2.1 它卖什么

核心资产只有一个分子:crofelemer。它提取自南美巴豆属植物 Croton lechleri 的树汁(俗称「龙血」),作用是减少肠道的氯离子和水分分泌。人药版本 Mytesi(125 毫克缓释片)获 FDA 批准,用于接受抗逆转录病毒治疗的 HIV/AIDS 成人的非感染性腹泻,2016 年 9 月开始由公司自己销售。兽药版本 Canalevia-CA1 在 2021 年 12 月获 FDA 附条件批准,用于狗的化疗引起的腹泻。另外还有代理的口腔黏膜炎凝胶 Gelclair,以及几乎没有收入的 Neonorm。

研发主线是 crofelemer 口服溶液粉剂,治疗两种罕见的「肠衰竭」:微绒毛包涵体病(MVID)和短肠综合征(SBS-IF)。FDA 和 EMA 都给了孤儿药认定。公司说概念验证数据显示肠外营养需求最多下降 37%(10-K);Q2'26 新闻稿里的按体重归一化口径是最多 48%。公司预计 MVID 的 NDA 临床包在 2026 年底备齐,2027 年第二季度提交。另一条管线是癌症靶向治疗相关腹泻,三期 OnTarget 试验没有达到主要终点,只有预设的乳腺癌亚组达到统计显著。

产品FY2024 毛销售FY2025 毛销售6M 20256M 2026说明
Mytesi15,21815,0026,9262,1752026 年起转为按成本加成供货给 Future Pak
Canalevia-CA116014877270附条件批准
Gelclair4914052152024-04 从 Venture Life 引进
Neonorm28353014非处方
毛销售合计15,45515,3257,0852,474单位:千美元;出处 10-K 0001193125-26-144470、10-Q 0001193125-26-356570
产品净销售11,56011,3395,1072,386

从毛销售到净销售的差额,主要是 Medicaid 返利、折扣与退货,约占毛销售四分之一。这是专科处方药的常见结构,但也说明 Mytesi 的真实到手收入每年只有 1,100 多万美元。

2.2 十一年的损益:收入是个零头

+15M 0 -15M -30M -45M -60M FY2015 总收入 $258K FY2015 归属普通股净亏损 $-16,638K 15 FY2016 总收入 $142K FY2016 归属普通股净亏损 $-14,734K 16 FY2017 总收入 $4,361K FY2017 归属普通股净亏损 $-21,969K 17 FY2018 总收入 $4,416K FY2018 归属普通股净亏损 $-32,146K 18 FY2019 总收入 $5,775K FY2019 归属普通股净亏损 $-44,726K 19 FY2020 总收入 $9,385K FY2020 归属普通股净亏损 $-38,648K 20 FY2021 总收入 $4,335K FY2021 归属普通股净亏损 $-52,595K 21 FY2022 总收入 $11,956K FY2022 归属普通股净亏损 $-47,454K 22 FY2023 总收入 $9,761K FY2023 归属普通股净亏损 $-41,300K 23 FY2024 总收入 $11,689K FY2024 归属普通股净亏损 $-38,492K 24 FY2025 总收入 $11,511K FY2025 归属普通股净亏损 $-53,575K 25 财年(FY),单位:美元;数据:各年原始 10-K 总收入归属普通股净亏损
图 2 · 年度总收入(蓝)与归属普通股净亏损(橙),单位百万美元。FY2017 的收入里有 $2.9M 合作收入(Elanco);FY2017 的净亏损含 $13.2M 所得税收益。
年度财务表(FY2015–FY2025,千美元,均取当年原始 10-K)
FY总收入产品成本研发营业亏损归属普通股净亏损年末现金债务合计股东权益经营现金流10-K
20152581246,476(12,445)(16,638)7,6985,9534,399(14,316)0001047469-16-011700
2016142527,207(13,586)(14,734)9513,887(2,454)(14,414)0001047469-17-000684
20174,3618804,270(34,247)(21,969)52116,40517,261(9,825)0001047469-18-002654
20184,4162,7665,155(30,824)(32,146)2,56816,0855,383(22,731)0001558370-19-002908
20195,7753,8165,820(28,948)(44,726)3,4957,22910,674(20,457)0001558370-20-003581
20209,3853,2806,413(26,647)(38,648)8,09016,21017,202(15,278)0001558370-21-003811
20214,3352,33315,079(40,708)(52,595)17,05128,20611,853(34,970)0001558370-22-003435
202211,9562,01917,647(34,415)(47,454)5,46933,627(1,356)(33,104)0001558370-23-004572
20239,7612,03718,596(34,291)(41,300)6,46935,8604,897(33,242)0001558370-24-004439
202411,6891,95516,542(30,831)(38,492)8,00235,5416,494(29,384)0000950170-25-047184
202511,5113,77424,966(45,908)(53,575)96842,523(18,688)(23,686)0001193125-26-144470

「债务合计」是资产负债表上各项票据与特许权负债之和,不含租赁。其中很大一部分按公允价值计量:FY2025 流动部分有 $26.2M、非流动部分有 $5.7M 按公允价值计。FY2021 起的股东权益含少数股东权益。

十一年累计亏损约 4 亿美元,同期收入累计不到 8,000 万美元。账面上每一年都要靠新发证券补窟窿。FY2020 和 FY2021 现金较多,是因为 2020 年卖特许权、2021 年两次注册直接发行,毛额约 $15M 和 $10.8M。FY2025 年末现金只剩 96.8 万美元,另有 686 万美元是 Streeterville 票据的质押受限现金。

2.3 2026 年:卖掉美国商业权以后

季度总收入其中授权收入营业利润(亏损)归属普通股净亏损季末现金票据合计股东权益出处
2025Q12,21443(9,421)(10,464)5,69037,0658300000950170-25-072367
2025Q22,97943(8,007)(10,407)2,20729,3146,8800000950170-25-108393
2025Q33,08342(7,238)(9,502)3,52730,7564,3590001193125-25-282950
2025Q4(推算)3,235—(21,242)(23,202)96842,523(18,688)10-K 减 9 个月
2026Q120,27219,04310,182(7,015)7,27833,152(15,752)0001193125-26-232560
2026Q21,22543(7,597)(12,701)3,78815,5594,9210001193125-26-356570

2026 年第一季度是十一年里唯一一个营业盈利的季度。原因不是卖药卖得好,而是一次性确认了 Woodward 授权的 1,900 万美元收入。即使这样,归属普通股仍亏 700 万美元,因为给优先股派了 947 万美元股票股利,还有 606 万美元视同股利。到第二季度,收入回落到 123 万美元,销售团队已在 1 月 12 日解散。季度 8-K 新闻稿(0001193125-26-356915)写的归属普通股亏损是 $(12,690)K,10-Q 写的是 $(12,701)K,两份原件本身就有出入,本页以 10-Q 为准。

展开:授权 / 合作 / 供货协议
对手方日期内容出处
Woodward Specialty(Future Pak 关联方)2026-01-12Mytesi、Canalevia 美国独家商业化授权,「royalty-free」;首付 $18M($16M 当日支付,$2M 暂扣,8 月满足条件);最高 $17M 里程碑;Napo 在第 5 年后可回购的选择权,以 $3.0M 终止;另签成本加成供货协议0001193125-26-014231;供货修正案 0001193125-26-281969
Alivus Life Sciences(印度)2026-07-09crofelemer 原料药新供货协议,至 2029-03-31,含最低采购承诺0001193125-26-303190
Gen Ilac(土耳其)2024-03-18认购普通股约 $2.0M,同时签东欧地区授权条款书;每季确认约 $43K 授权收入0001104659-24-037348
Elanco2017-01 签约;2017-11-01 通知终止Canalevia 授权,已收 $2.55M;里程碑落空0001104659-17-005297;0001104659-17-066678
Venture Life Group2024-04-12Gelclair 美国独家授权 5 年;授权费 €200,000,另付销售提成10-K 0001193125-26-144470

2.4 为什么一家动物药公司会变成人药公司:2017 年的反向吞并

JAGX 本来是 Napo 在 2013 年分拆出来做兽药的子公司。IPO 之后,Napo 仍持有约三成股份。真正有价值的人药 Mytesi,当时在母公司 Napo 手里,而 Napo 自己背着一大笔拖欠的债务,又和 Salix 打了多年官司,直到 2016 年 3 月和解才收回 crofelemer 的北美等地权利。2017 年的合并,是由上市的子公司发行新股,把母公司整个装进来:Napo 的债权人拿到四千多万股无表决权普通股和两百多万股普通股,Invesco 另以每股 0.925 美元认购 300 万美元。合并完成时,原 Jaguar 股东只剩约四分之一,Napo 的债权人约占一半。这种安排的结果是,上市公司第一天就接手了 Napo 的债务结构和资金缺口;此后几年的可转债、特许权出售和换股,大都可以追溯到这个起点。同年 11 月,兽药大客户 Elanco 通知终止 Canalevia 授权,最高 6,100 万美元的里程碑款落空,「动物药故事」基本结束。

2.5 现金还能撑多久(只摆公司自己的说法)

公司在 FY2025 年报的风险因素里写得很直白:即使拿到了 Woodward 的 1,800 万美元,现金仍不足以支撑到 2027 年 3 月。2026 年上半年,经营现金流是正的 349 万美元,原因是一次性授权收入;但第二季度单季营业亏损仍有 760 万美元。按第二季度的亏损速度,6 月底的 380 万美元现金大约只够半个季度。还要看到,账上另有 280 万美元受限现金,是 Streeterville 新票据的质押,不能随便动用。10 月 1 日起,特许权最低月付恢复,旧票据到期,支出压力还会上升。换句话说,公司在未来几个月里要么继续卖股票(ATM 还剩约 478 万美元额度),要么继续与 Fife 系谈展期或换股,要么靠战略选项出现一个交易。三条路都在原件里写着,哪条走得通,原件没有给答案。

3 · 融资与稀释史:从 IPO 到「换股机器」

JAGX 的钱主要来自三类渠道:一是公开市场卖股,包括 IPO、跟进发行、注册直接发行和 ATM;二是高折价债权,包括 CVP 可转债、Streeterville 有担保票据和卖特许权;三是用新证券偿还旧债权,即各种优先股、普通股换股和预融资权证。前两类带来现金,第三类不带来现金,只把债权人变成股东,或变成「将来能换成股东」的人。越往后,第三类的占比越大。

0.00001 0.0001 0.001 0.01 0.1 1 10 100 1千 1万 10万 100万 FY15:折今日口径约 4.367e-05 股FY15 FY16:折今日口径约 7.529e-05 股FY16 FY17:折今日口径约 0.0003371 股FY17 FY18:折今日口径约 0.001984 股FY18 FY19:折今日口径约 0.08055 股FY19 FY20:折今日口径约 0.6435 股FY20 FY21:折今日口径约 0.8187 股FY21 FY22:折今日口径约 2.771 股FY22 FY23:折今日口径约 93.22 股FY23 FY24:折今日口径约 1007 股FY24 FY25:折今日口径约 1.329e+04 股FY25 26/6:折今日口径约 3.238e+05 股26/6 26/9e:折今日口径约 4.452e+05 股26/9e 纵轴:在外有表决权普通股 ÷ 此后全部反拆倍数(对数);26/9e 为本页估算下限;2026-09-19 更正 FY15–FY18 除数
图 3 · 在外有表决权普通股折算到今日口径(对数刻度)。每一格代表 10 倍。从 FY2015 到 2026 年 9 月,今日口径股数增长约 100 亿倍。图中的平台段(如 FY2016→FY2017、FY2021→FY2022)并非没有增发,而是被当年的反拆吃掉了一部分:纵轴已经把所有反拆除掉,线只会往上走。

3.1 2015–2022:能拿到现金的年代

展开:2015–2022 主要融资表
日期方式金额股数 / 价格(当时口径)对手方 / 代理出处
2015-05-13IPO$20.02M2,860,000 × $7.00Aegis(账簿管理人);Feltl;CRT0001144204-15-030353
2016-02-03跟进发行$5.0M2,000,000 × $2.50Aegis0001047469-16-010001
2016-11-22私募 + A/B/C 系列权证≈$1.0M1,666,668 × $0.60Rodman & Renshaw(H.C. Wainwright),费率 8%0001104659-16-159610
2017-07-31合并配套认购$3.0M3,243,243 × $0.925Invesco0001104659-17-047511
2017-09-29包销发行≈$4.25M21,250,000 × $0.20Maxim Group0001104659-17-060611
2017-12-08CVP 票据 #2实付 $1.1M本金 $1,587,500Chicago Venture Partners0001104659-17-073356
2018-02-26CVP 票据 #3实付 $1.56M本金 $2,240,909CVP0001104659-18-014354
2018-10-02包销(含预融资权证)$8.97M11,575,001 × $0.60 + 3,425,000 份预融资权证 × $0.59H.C. Wainwright0001047469-18-006563
2019-01-07Oasis 股权额度—最高 5,333,333 股 × $0.75Oasis Capital0001104659-19-001274
2019-07-19包销单位$14.4MA 类单位 $2.00;B 类单位 $1,000Ladenburg Thalmann0001047469-19-004311
2020-05-22权证行权诱导≈$4.25M新发 Series 3 权证 × $0.53原持有人0001104659-20-065481
2020-10-05ATM #1≈$7.0M5,824,479 股Ladenburg0001104659-20-111939
2021-01-13注册直接发行≈$15M4,437,870 × $3.38Ladenburg0001104659-21-004040
2021-04-29注册直接发行$10.78M7,647,000 股Ladenburg0001104659-21-059150
2021-03-08卖特许权$5.0M换 $10.0M 未来收入Streeterville0001104659-21-035010
2022-06-28授权 + 认股$5M 授权费 + 最高 $5M 认股认股底价 $0.31SynWorld(Canalevia 中国)0001104659-22-075521

3.2 2023–2026:特许权换股机器

2023 年起,新现金越来越少,交易越来越像「记账」。一笔典型流程是这样:Streeterville 或 Iliad 手里有一张特许权债权(比如 2022 年用 400 万美元买下的 1,200 万美元未来收入);公司和它签一份依据证券法第 3(a)(9) 条的换股协议,拿出一段债权(比如 60 万美元),按当时的 Nasdaq「Minimum Price」换成普通股,或者先换成一种新的优先股,再分批换成普通股。因为 3(a)(9) 交换允许把持有期「追溯」到原债权的买入日,这些新股往往一发出来就可以按 Rule 144 卖出。2026-09 这一轮的换股协议原文就写明:Streeterville 换得的股份,持有期追溯到 2022-08-24;LAS 换得的股份,追溯到 2025-03-31。

① 特许权(royalty) 20/10 Iliad $6M→$12M 20/12 Uptown $6M→$12M 21/03 Streeterville $5M→$10M 22/08 Streeterville $4M→$12M ② 优先股 2023:H、I(可转) 2024:J(永续) 2025:L、M(M 实物派息) 2026:Q(永续,10% PIK) ③ 普通股 / 预融资权证 §3(a)(9) 交换,不募新钱 按 Minimum Price 作价 预融资权证行权价约为 0 9.99% 持股上限 ④ 二级市场 Rule 144 持有期追溯 到原债权买入日 例:追溯至 2022-08-24 → 换到即可卖 2026 年新增的另一条线:C/M CapitalELOC 最高 $40M,底价 $1.10(随反拆调整,1:15 后为 $16.50)Series P:$2M 买 $2.4M 面值,8% 股利,可付股赎回(底价 $0.546 → $8.19) 代表性原件见正文表格(卖特许权 → 换优先股 → 换普通股)
图 4 · 「特许权 → 优先股 → 普通股」的流向(示意,2020–2026)。箭头上标的是代表性一手件;金额见下表。
2023–2026 主要交易表(股数、价格均为当时口径;今日口径 = 除以括号内倍数)
日期类型金额股数 / 价格对手方出处
2023-05-08Series G 可转优先股私募 + 权证;四份特许权暂停付款≈$1.86M转换价 $0.5423(÷787,500)未具名投资人;Iliad / Uptown / Streeterville0001104659-23-057501
2023-06-28特许权 → Series H 优先股$2.48M 债权105 股 H,转换价 $0.47312Uptown、Streeterville0001104659-23-077663
2023-09-29特许权全局修正(2026 年起最低月付 $75 万)+ Series I$1.5M 债权118 股 I,转换价 $0.264Uptown 等0001104659-23-107248
2024-02-27PIPE 权证 → 普通股—7,535,000 份权证 → 18,837,500 股Series G 投资人0001104659-24-030064
2024-03-01特许权 → Series J 永续优先股整份 2021 特许权179.3822 股 J,面值 $25,000Streeterville0001104659-24-030064
2024-03-18普通股私募≈$2.0M16,666,666 × $0.12Gen Ilac0001104659-24-037348
2024-05-23新 ATM 说明书最高 $75M市价;佣金 3%Ladenburg0001104659-24-064451
2025-03-266% 可转票据 + 权证(过桥)≈$3.45M转换价 $5.535(÷525)H.C. Wainwright 配售;CEO 等内部人认购 $535,0000000950170-25-044842
2025-05-20注册直接发行 + 同步权证≈$1.5M246,306 × $6.09H.C. Wainwright0001193125-25-124500
2025-06-24过桥票据 → 替换票据 + 新权证≈$2.57M新权证 928,582 份 × $2.70含 Lincoln Alternative Strategies0001193125-25-145742
2025-06-27特许权 → Series M(实物派息)$6.5M 债权260 股 MIliad、Streeterville0001193125-25-152345
2025-09-09Series N 永续优先股私募≈$2.38M交换价 $1.2015 名合格投资者0001193125-25-201351
2025-09-28普通股 + 预融资权证≈$1.0M$1.56Brown Stone Capital0001193125-25-226788
2025-11-12有担保票据本金 $10.81M8%,36 个月;$8.0M 存入受控账户Streeterville0001193125-25-283139
2026-01-16特许权 / L / M → 预融资权证—合计 11,776,281 份,行权价 $0.001Iliad、Streeterville0001193125-26-021064
2026-02-18普通股股东获派 Series O 可转优先股股利—6/25 按 3.209:1 全部转成 3,985,302 股普通股(÷15)全体普通股股东与合资格权证持有人0001193125-26-056157;0001193125-26-292677
2026-03-06债务重组:特许权与票据减记 10%—Uptown 特许权 → $11,125,282.54;Streeterville → $12,428,782.20Uptown、Streeterville、Iliad0001193125-26-097700
2026-05-19特许权 → Series Q 永续优先股$22.7M 债权908 股 Q,面值 $25,000,年 10% 实物派息Uptown 500、Streeterville 4080001193125-26-231083
2026-06-09ELOC + Series P 优先股额度 $40M;P 实收 $2.0MELOC 底价 $1.10;P 赎回底价 $0.546(÷15)C/M Capital Master Fund;WVP Emerging Manager0001193125-26-266770
2026-09-03ATM 第 7 号补充说明书上限约 $4.78M市价Ladenburg(唯一代理)0001193125-26-381113
2026-09-11/14票据与 Series Q 换股;收购 Napo Therapeutics 少数股LAS 票据 $175,016.36LAS 557,377 股;Streeterville 304,473 股;Mailman 535,000 股 + 2,077,255 份预融资权证(均 ÷15)LAS、Streeterville、Joshua Mailman0001193125-26-391682

这台机器的两个副作用值得一记。其一,换股价随股价下跌自动下调,所以股价越低,同一笔债权能换到的股数越多;这些新股又可以立刻卖出,形成向下的压力。其二,每一轮「股价跌破 1 美元 → Nasdaq 通知 → 股东会授权反拆 → 反拆」之后,股数被除掉一大截,授权股却没有同步减少,留出的发行空间反而更大了。本页不推断动机,只把顺序摆出来。

展开:优先股条款表(Series G–Q)
系列设立持有人面值股利 / 回报换股机制现状出处
G(可转)2023-05-09PIPE 投资人$13,558.05无$0.5423 转普通股已转0001104659-23-057501
H(可转)2023-06-28Uptown 32、Streeterville 73$23,656随普通股$0.47312已转0001104659-23-077663
I(可转)2023-09-29Uptown 118$12,711.864随普通股$0.264已转0001104659-23-107248
J(永续)2024-03-01Streeterville$25,0000% → 10% → 15%公司可按 Minimum Price 换股2025-05 换成 L0001104659-24-030064
K(权利计划)2025-02-27———20% 触发2026-02-26 到期,未发行0000950170-25-028403
L(永续)2025-05-14Streeterville、Iliad$25,000同 JMinimum Price,底价 $1.322026-01 换成预融资权证0001193125-25-120763
M(永续)2025-06-27Iliad 170、Streeterville 90$25,00010% 实物派息Minimum Price已清零0001193125-25-152345
N(永续)2025-09-0915 名投资者$2,500无$1.20;股东批准后公司可强制换股已清零0001193125-25-201351
O(股利型可转)2026-03-02全体股东$8.01无Minimum Price6/25 全部转完0001193125-26-086882
P(不可转)2026-06-08C/M 180、WVP 60$10,0008%,可付股赎回价取 Minimum Price 与 $0.546 中较高者;ELOC 每次提款至少 10% 用于赎回 P240 股在外0001193125-26-266770
Q(永续,有表决权)2026-05-19Uptown 57%、Streeterville 43%$25,00010% 实物派息公司可按 Minimum Price 换股;表决权上限 9.99%6/30 在外 877.40 股0001193125-26-231083
展开:转售登记与生效(谁能卖、何时能卖)
登记申报生效登记内容出售股东
S-3 333-278861(货架 + 转售)0001104659-24-0500272024-05-01 9999999995-24-001330Gen Ilac 16,666,666 股;同时是 ATM 的基础货架Gen Ilac
S-3 333-2907020001193125-25-2302022025-11-25 9999999995-25-0033822,621,852 股(Series N 换股 + Brown Stone)Series N 持有人、Brown Stone
S-1 333-297488(Series P)0001193125-26-3049852026-07-24 9999999995-26-0024465,483,086 股(1:15 前)C/M Capital Master Fund;WVP Emerging Manager Onshore Fund(均由 Thomas Walsh、Jonathan Juchno 控制)
S-1 333-297489(ELOC)0001193125-26-304988;S-1/A 0001193125-26-3157112026-07-24 9999999995-26-00244740,874,552 股(1:15 前;含 40,000,000 股购买股)C/M Capital Master Fund
POS AM(同上)0001193125-26-3434712026-08-14 9999999995-26-002662不新增股数;更新出售股东名单新增 C/M Special Ops Fund

3.3 按对手方看:谁拿到了什么

把 2020 年以来的交易按对手方归拢,可以看得更清楚。Fife 系(Streeterville、Iliad、Uptown)是最大的一方。它们先后花约 2,100 万美元买下四份特许权,账面对应约 4,600 万美元的未来收入;又借出两笔有担保票据,本金约 620 万和 1,081 万美元。这些债权陆续换成了 H、I、J、L、M、Q 六个系列的优先股、大量普通股和上千万份预融资权证(均为当时口径),2026 年又拿到 10% 的减记和多次展期。C/M Capital 一方(C/M Capital Master Fund、C/M Special Ops Fund、WVP Emerging Manager,控制人 Thomas Walsh 与 Jonathan Juchno)在 2026 年 6 月进场,手里是 ELOC 承诺股和 Series P。H.C. Wainwright 在 2016、2018、2025 年三次担任配售或承销代理;Ladenburg Thalmann 自 2019 年起承销单位发行,并长期担任 ATM 代理,原件记载 2021-12 至 2024-04 这一期 ATM 共卖出 188,854,233 股(当时口径)、所得约 6,978 万美元。公司内部人在 2025 年 3 月参与过桥票据,合计 53.5 万美元,之后换成替换票据和新权证。Joshua Mailman 2026 年初申报持股 8.4%,9 月用 Napo Therapeutics 的少数股权换得 JAGX 股份与预融资权证,锁定半年。

4 · 反拆与授权股:逐次引一手件

任务书要求每一次并股都单独核授权股是否同步变化,不许类推。以下八次,每次都回到该次的 8-K 与章程修正案核过。结果是:只有 2018 年第一次反拆,在同一份 8-K 里另附了一份单独的修正案,把授权普通股从 5 亿缩到 1.5 亿。2019 年那次 8-K 对授权股只字未提,资产负债表显示前后都是 1.5 亿;2021 年起的六次,8-K 都写明未改变授权股数。

#生效日比例股东批准(区间)新 CUSIP授权股是否变化(该次原文)8-K
12018-06-011:152018-05-18 年会(1:11–1:15)47010C300反拆本身未提授权股;同一 8-K 附第三修正案(EX-3.2),授权普通股 5 亿 → 1.5 亿0001104659-18-037457
22019-06-071:702019-05-24 年会(1:30–1:70)47010C4098-K 未提;10-Q 资产负债表前后均 1.5 亿0001104659-19-034310
32021-09-081:32020-12-22 续会(1:2–1:20)47010C607「did not change the total number of authorized shares」;同一次会上增至 2.9 亿的提案未通过0001104659-21-113000
42023-01-231:752023-01-20 特别会(1:3–1:75)47010C706「did not change」;授权 2.98 亿维持0001104659-23-005489
52024-05-231:602024-04-09 特别会(1:2–1:150)47010C805「did not change」;2.98 亿维持0001104659-24-064484
62025-03-241:252025-03-13 特别会(1:15–1:40)47010C888「did not change」;2.98 亿维持0000950170-25-040784
72026-04-301:352026-04-20 特别会(1:15–1:150)47010C862「did not change」;但 10 天前第十修正案已把授权增至 5 亿0001193125-26-179391
82026-09-171:15沿用 2026-04-20 第二次反拆授权(1:15–1:150,期限到 2027-04-20)47010C854「did not change」;5 亿维持0001193125-26-391415
授权股本历史(授权普通股 / 无表决权普通股 / 优先股)
生效授权普通股无表决权优先股事件出处
2015-05-1850,000,000—10,000,000IPO 重述章程0001144204-15-032005
2017-07-31250,000,00050,000,00010,000,000Napo 合并0001104659-17-048146
2018-03-12500,000,00050,000,00010,000,000特别会增资0001104659-18-016764
2018-06-01150,000,00050,000,00010,000,000随第一次反拆缩减0001104659-18-037457
2020-09-04150,000,00050,000,0004,475,074A、B、B-2 系列退役0001104659-20-103492
2022-09-30298,000,00050,000,0004,475,074第六修正案0001104659-22-104637
2026-04-20500,000,00050,000,0004,475,074第十修正案0001193125-26-165120

2020-07-21 股东曾批准把授权减到 1.3 亿,但没有找到相应的已备案修正案,后续报表仍是 1.5 亿(0001104659-20-085274)。

反拆前后的价格走势(每次落地日前 15 个交易日到后 30 个交易日)单独写在反拆专项页。一句话结论:2024 年以来的四次,窗口里的高低倍数都在 3.9 到 6.8 倍之间,但时序上都是先高后低的一路下跌。只有 2025 年那次落地后第 23 个交易日(4 月 25 日)出现过一次盘中 3.85 倍的急拉,10 个交易日内回吐了约六成。

5 · 股东与管理层:谁在里面

管理层十几年没换过核心人物:创始人 Lisa A. Conte 从 2013 年起一直任 CEO,她也是母公司 Napo 的创办人。董事长 James J. Bochnowski 82 岁。全体董事与高管合计实际持股不到 1%,而且 2024–2026 年的 45 份 Form 3/4 里没有一笔公开市场买卖,全部是限制性股票归属、期权授予,或参与公司自己的私募。公司第一大股东长期是 Fife 系,但持股总被 9.99% 的上限封住。

持有人普通股占比Series Q说明
Streeterville Capital LLC(John M. Fife)390,9308.0%382.61(43.0%)2026-07-06 登记日,1:15 前口径;出处 DEF 14A 0001193125-26-330694
Uptown Capital, LLC(John M. Fife)——506.67(57.0%)
Lisa A. Conte(CEO)1,582*—其中实股 167 股,其余为期权与权证
全体董事与高管(9 人)8,957*—含期权、权证
展开:13D/13G 全量清单(2023–2026,新旧前缀都已覆盖)

枚举方法:以本票为申报主体(SUBJECT COMPANY = Jaguar Health),在全量 accession 清单里列出 SC 13D、SC 13D/A、SC 13G、SC 13G/A、SCHEDULE 13D、SCHEDULE 13D/A、SCHEDULE 13G、SCHEDULE 13G/A 全部表种。截至 2026-09-18,2023 年以来 13D 类为空集;用全量清单逐件复核,最后一份 13D 类是 2019-12-23 的 SC 13D/A(0001104659-19-075593)。

申报日表种申报人股数(当时口径)占比出处
2023-07-13SC 13GJohn Fife、Fredrick Waid1,908,6519.99%0001567619-23-006586
2023-12-29SC 13GIliad Research & Trading4,875,0009.6%0001567619-23-007925
2024-07-22SC 13G/AIliad795,7439.13%0001462830-24-000003
2025-05-08SCHEDULE 13GStreeterville / John M. Fife45,4786.7%0001851416-25-000010
2025-05-28SCHEDULE 13GCVI Investments / Heights Capital103,9129.9%0001649553-25-000098
2025-08-29SCHEDULE 13GLincoln Alternative Strategies600,00018.92%0001641172-25-025884
2025-12-11SCHEDULE 13GIliad / Fife Trading / John M. Fife440,0009.8%0001462830-25-000005
2025-12-11SCHEDULE 13G/AStreeterville00.0%0001851416-25-000028
2026-01-05SCHEDULE 13GJoshua Mailman587,3208.4%0001185185-26-000024
2026-02-10SCHEDULE 13G/ALincoln Alternative Strategies00%0001493152-26-005946

注意:2026-08 的委托书把 Streeterville 列为 8.0% 的股东,但 Streeterville 自 2025-12-11 申报 0% 之后,在全量清单里没有新的 13G 类申报(截至 2026-09-18)。本页只记录这一事实,不判断是否违规,因为 13G 的申报时点规则另有细节,本页未逐条核。

展开:董事与高管(2026-04-30 委托书)
姓名年龄职务
Lisa A. Conte67创始人、总裁兼 CEO、董事;Napo CEO;Napo Therapeutics 董事长
James J. Bochnowski82董事长
Jonathan B. Siegel52董事(2018-03 起)
John Micek III73董事(2016-04 起)
Anula Jayasuriya69董事
Carol R. Lizak62CFO(2021-04-02 起;2019-08 起任首席会计官)
Steven R. King68可持续供应、民族植物学研究与知识产权主管;公司秘书
Jonathan S. Wolin64幕僚长、总法律顾问、首席合规官
Pravin Chaturvedi63首席科学官

出处:DEF 14A 0001193125-26-192753;CFO 任命 8-K 0001104659-21-048158。

6 · 合规与迟交:一张一张的通知

JAGX 在 2016 到 2026 年间反复收到 Nasdaq 缺陷通知:最低买价 1 美元规则 [5550(a)(2)] 的初始通知七轮(2016-12、2017-05、2018-11、2019-12、2022-02、2023-05、2026-03),股东权益规则 [5550(b)(1)] 正式通知两次(2016、2020),公众持股数 [5550(a)(4)] 一次,另有两次「$0.10 规则」退市决定。模式很固定:收到通知 → 用尽宽限期 → 股东会授权反拆 → 反拆后恢复合规。2025 年 1 月起规则变严了:如果公司在过去一年内做过反拆,再跌破 1 美元时没有 180 天宽限期(SEC 批准文号 34-102245,2025-01-17,对应 SR-NASDAQ-2024-045;另一条「两年内累计反拆达 250:1」的限制来自 2020 年的 34-88716)。JAGX 在 2026-03-05 收到的就是这种没有宽限期的通知。

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 买价 $1 其他规则 反拆 2017-05-16 → 2018-06-18 买价缺陷至恢复 · 0001104659-17-0340612018-06-18 恢复合规 2018-11-09 → 2019-06-21 买价缺陷至恢复 · 0001104659-18-0682742019-06-21 恢复合规 2019-12-30 → 2021-01-21 买价缺陷至恢复 · 0001104659-19-0773602021-01-21 恢复合规 2022-02-17 → 2023-02-07 买价缺陷至恢复 · 0001104659-22-0248802023-02-07 恢复合规 2023-05-10 → 2024-06-25 买价缺陷至恢复 · 0001104659-23-0598412024-06-25 恢复合规 2026-03-05 → 2026-05-26 买价缺陷至恢复 · 0001193125-26-0965652026-05-26 恢复合规 2024-06-25 → 2025-06-25 听证小组监控(一年) 2026-05-26 → 2027-05-26 强制监控期至 2027-05-26 2016-08-22 股东权益 5550(b)(1) 2020-08-17 股东权益 5550(b)(1) 2026-05-01 公众持股 5550(a)(4) 2018-06-01 反拆 1:151:15 2019-06-07 反拆 1:701:70 2021-09-08 反拆 1:31:3 2023-01-23 反拆 1:751:75 2024-05-23 反拆 1:601:60 2025-03-24 反拆 1:251:25 2026-04-30 反拆 1:351:35 2026-09-17 反拆 1:151:15
图 5 · Nasdaq 合规泳道(2016–2027)。灰条 = 处于缺陷或宽限期;橙点 = 反拆;绿点 = 恢复合规;红条 = 2026-05-26 至 2027-05-26 的强制监控期。
Nasdaq 通知与决定(2016–2026,摘主要节点)
通知日规则 / 事件结果8-K
2016-08-225550(b)(1) 股东权益 $1.57M提交合规计划0001104659-16-140922
2016-12-285550(a)(2) 买价180 天0001104659-16-164605
2017-05-165550(a)(2) 买价2018-05 员工退市决定 → 1:15 反拆 → 2018-06-18 恢复0001104659-17-034061;0001104659-18-041295
2018-11-095550(a)(2)2019-05 退市决定 → 1:70 → 2019-06-21 恢复0001104659-18-068274;0001104659-19-037294
2019-12-305550(a)(2)2020-09 退市决定 → 听证 → 2021-01-21 恢复(见 10-K)0001104659-19-077360;0001104659-20-104452
2022-02-175550(a)(2)第二个 180 天 → 2023-01-05「$0.10 规则」退市决定 → 1:75 → 2023-02-07 恢复0001104659-22-024880;0001104659-23-001912;0001104659-23-012184
2023-05-105550(a)(2)第二个 180 天 → 2024-02-15 低价股退市决定 → 听证小组延期 → 1:60 → 2024-06-25 恢复0001104659-23-059841;0001104659-24-024908;0001104659-24-074995
2026-03-055550(a)(2),依 5810(c)(3)(A)(iv) 无宽限期听证 → 小组要求 5/15 前合规 → 1:350001193125-26-096565;0001193125-26-179391
2026-05-015550(a)(4) 公众持股约 401,226 股,低于 50 万股5/4 靠预融资权证行权补足0001193125-26-202614;0001193125-26-204310
2026-05-26买价恢复合规强制监控期至 2027-05-260001193125-26-240645

9 月的 1:15 为什么是这个时点?按收盘价粗算(规则看的是收盘买价,不是收盘价,所以只是近似),JAGX 从 8 月 6 日起每天收盘都低于 1 美元(1:15 前口径)。数到 9 月 16 日是第 29 个交易日,如果不反拆,9 月 17 日就是第 30 个。在强制监控期内,满 30 个交易日不再给宽限期,直接发退市决定。1:15 反拆恰好在 9 月 17 日开盘前生效。这个对应关系只是日历上的巧合还是有意安排,原件没有说,本页不下结论。

展开:迟交(NT)与持续经营
NT 申报期间理由(原件)正式报告是否在 12b-25 延期内
2019-05-15 0001104659-19-0297172019Q1债务交易会计分析2019-05-21 0001558370-19-005241否,晚 1 天(延期截止 5/20)
2022-08-16 0001104659-22-0917872022Q2编制时间紧2022-08-22 0001558370-22-013831是
2026-04-01 0001193125-26-137948FY2025 10-K「significant and material subsequent event transactions」2026-04-07 0001193125-26-144470是
2026-05-18 0001193125-26-2287732026Q1同上;原件误写为「Annual Report on Form 10-Q」2026-05-20 0001193125-26-232560是
2026-08-14 0001193125-26-3526572026Q2同上,同样误写2026-08-19 0001193125-26-356570是

全部 11 份 NT 里,只有 2019Q1 那次按 EDGAR 日期晚了一天;2026 年连续三期都先报 NT。持续经营疑虑出现在 FY2015–FY2019 和 FY2021–FY2025 的年报里。FY2020 的 10-K(0001558370-21-003811)不但没有「substantial doubt」字样(按标准化管线检索为 0,同一文件阳性对照「mayer hoffman」命中 2 次),正文还正面写着「we believe our current capital is sufficient to fund our operating plan through one year」;「going concern」只出现在附注标题「Liquidity and Going Concern」里。但会计师 MHM 的辞任 8-K(0001104659-21-143052)原文说它对 FY2020 和 FY2019 的报告「contained an explanatory paragraph regarding the company’s ability to continue as a going concern」。两份原件说法相反,列入不确定项。

7 · 近期价量:十四个月跌掉 99.8%

$1 $3 $10 $30 $100 $300 $1000 2025-07-01 收盘 $1,312.50 · 量 138 2025-07-02 收盘 $1,349.25 · 量 200 2025-07-03 收盘 $1,354.50 · 量 34 2025-07-07 收盘 $1,333.50 · 量 123 2025-07-08 收盘 $1,370.25 · 量 86 2025-07-09 收盘 $1,380.75 · 量 71 2025-07-10 收盘 $1,380.75 · 量 160 2025-07-11 收盘 $1,417.50 · 量 338 2025-07-14 收盘 $1,254.75 · 量 631 2025-07-15 收盘 $1,260.00 · 量 96 2025-07-16 收盘 $1,281.00 · 量 218 2025-07-17 收盘 $1,218.00 · 量 250 2025-07-18 收盘 $1,218.00 · 量 222 2025-07-21 收盘 $1,265.25 · 量 315 2025-07-22 收盘 $1,260.00 · 量 149 2025-07-23 收盘 $1,249.50 · 量 150 2025-07-24 收盘 $1,212.75 · 量 119 2025-07-25 收盘 $1,176.00 · 量 171 2025-07-28 收盘 $1,181.25 · 量 101 2025-07-29 收盘 $1,149.75 · 量 191 2025-07-30 收盘 $1,123.50 · 量 118 2025-07-31 收盘 $1,071.00 · 量 130 2025-08-01 收盘 $1,039.50 · 量 78 2025-08-04 收盘 $1,128.75 · 量 108 2025-08-05 收盘 $1,170.75 · 量 122 2025-08-06 收盘 $1,168.12 · 量 93 2025-08-07 收盘 $1,102.50 · 量 76 2025-08-08 收盘 $1,123.50 · 量 95 2025-08-11 收盘 $1,139.25 · 量 83 2025-08-12 收盘 $1,233.75 · 量 505 2025-08-13 收盘 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收盘 $52.05 · 量 23,840 2026-05-22 收盘 $43.65 · 量 8,120 2026-05-26 收盘 $46.65 · 量 6,640 2026-05-27 收盘 $47.85 · 量 3,907 2026-05-28 收盘 $49.35 · 量 6,400 2026-05-29 收盘 $53.25 · 量 4,613 2026-06-01 收盘 $49.05 · 量 3,427 2026-06-02 收盘 $48.30 · 量 1,407 2026-06-03 收盘 $43.80 · 量 3,147 2026-06-04 收盘 $45.75 · 量 3,067 2026-06-05 收盘 $42.00 · 量 9,060 2026-06-08 收盘 $40.95 · 量 5,307 2026-06-09 收盘 $42.30 · 量 1,740 2026-06-10 收盘 $41.25 · 量 1,780 2026-06-11 收盘 $42.22 · 量 2,953 2026-06-12 收盘 $40.35 · 量 3,780 2026-06-15 收盘 $37.05 · 量 4,200 2026-06-16 收盘 $34.65 · 量 2,407 2026-06-17 收盘 $35.70 · 量 22,093 2026-06-18 收盘 $33.75 · 量 14,433 2026-06-22 收盘 $39.15 · 量 18,693 2026-06-23 收盘 $38.40 · 量 6,873 2026-06-24 收盘 $40.20 · 量 6,293 2026-06-25 收盘 $40.95 · 量 2,120 2026-06-26 收盘 $45.15 · 量 7,820 2026-06-29 收盘 $44.40 · 量 2,307 2026-06-30 收盘 $45.00 · 量 1,587 2026-07-01 收盘 $45.60 · 量 3,187 2026-07-02 收盘 $42.15 · 量 3,233 2026-07-06 收盘 $42.15 · 量 3,040 2026-07-07 收盘 $39.90 · 量 1,653 2026-07-08 收盘 $36.15 · 量 2,253 2026-07-09 收盘 $35.55 · 量 2,367 2026-07-10 收盘 $34.65 · 量 2,840 2026-07-13 收盘 $33.75 · 量 480 2026-07-14 收盘 $32.55 · 量 1,147 2026-07-15 收盘 $29.25 · 量 2,727 2026-07-16 收盘 $20.02 · 量 12,593 2026-07-17 收盘 $19.50 · 量 20,993 2026-07-20 收盘 $18.98 · 量 4,500 2026-07-21 收盘 $18.90 · 量 3,013 2026-07-22 收盘 $19.95 · 量 3,827 2026-07-23 收盘 $15.45 · 量 15,360 2026-07-24 收盘 $14.44 · 量 13,013 2026-07-27 收盘 $15.00 · 量 6,440 2026-07-28 收盘 $14.46 · 量 5,133 2026-07-29 收盘 $14.49 · 量 2,307 2026-07-30 收盘 $15.60 · 量 6,840 2026-07-31 收盘 $15.00 · 量 2,187 2026-08-03 收盘 $15.00 · 量 6,773 2026-08-04 收盘 $15.00 · 量 3,953 2026-08-05 收盘 $15.82 · 量 11,300 2026-08-06 收盘 $14.09 · 量 6,867 2026-08-07 收盘 $14.25 · 量 3,400 2026-08-10 收盘 $12.51 · 量 14,547 2026-08-11 收盘 $11.74 · 量 8,020 2026-08-12 收盘 $11.40 · 量 9,787 2026-08-13 收盘 $11.74 · 量 7,213 2026-08-14 收盘 $13.74 · 量 82,047 2026-08-17 收盘 $13.19 · 量 8,100 2026-08-18 收盘 $14.65 · 量 17,727 2026-08-19 收盘 $13.86 · 量 15,367 2026-08-20 收盘 $13.11 · 量 4,793 2026-08-21 收盘 $13.02 · 量 4,987 2026-08-24 收盘 $13.68 · 量 17,207 2026-08-25 收盘 $13.88 · 量 3,767 2026-08-26 收盘 $13.78 · 量 19,747 2026-08-27 收盘 $12.98 · 量 6,687 2026-08-28 收盘 $12.15 · 量 10,660 2026-08-31 收盘 $11.86 · 量 3,207 2026-09-01 收盘 $10.97 · 量 7,073 2026-09-02 收盘 $10.95 · 量 7,907 2026-09-03 收盘 $10.41 · 量 9,447 2026-09-04 收盘 $8.95 · 量 184,540 2026-09-08 收盘 $6.21 · 量 64,947 2026-09-09 收盘 $5.49 · 量 38,093 2026-09-10 收盘 $4.78 · 量 50,020 2026-09-11 收盘 $4.71 · 量 27,380 2026-09-14 收盘 $4.78 · 量 30,087 2026-09-15 收盘 $3.38 · 量 141,980 2026-09-16 收盘 $3.49 · 量 295,300 2026-09-17 收盘 $2.75 · 量 256,300 2026-09-18 收盘 $2.79 · 量 33,977 Woodward 授权 1:35 反拆 战略选项 S-1 生效 1:15 反拆 2025-07 2025-10 2026-01 2026-04 2026-07 2026-09 2025-07-11 区间最高收盘 $1,417.50(今日口径) Yahoo 日线收盘(按全部反拆复权到 2026-09-17 口径),与 Nasdaq 历史表逐日核对;悬停看每日值
图 6 · 2025-07-01 以来的收盘价(今日口径,对数刻度)。区间最高收盘在 2025-07-11,为 $1,417.50;2026-09-17 收盘 $2.75。

用今日口径看,2025 年 7 月的 1,400 多美元跌到现在的不到 3 美元。跌势里有三个明显的加速段。一是 2026 年 4 月底到 5 月初:1:35 反拆落地后第二个交易日(5/4)单日跌 51%,同日发生公众持股不足通知和预融资权证集中行权。二是 7 月中旬:7/16 收盘单日跌 32%;两份 S-1 转售登记前一天(7/15)收盘后受理(17:37:04、17:38:35,取自提交件报头 ACCEPTANCE-DATETIME),EDGAR 申报日记为 7/16。三是 9 月:9/4 流会当天放量(1:15 前口径约 277 万股),此后 8 个交易日到 9/17 又跌了 69%。近 20 个交易日(8/20–9/17)成交合计约 118 万股(今日口径);单日最大 9/16 占 24.9%,量最大的三天合计占 62%。

从成交额看,近 20 日日均成交额约 31 万美元,是典型的微型股流动性。9 月 18 日开盘后 45 分钟内成交已达 14 万股,量在继续放大。

8 · 接下来看什么(只列事实与日期)

日期事项为什么重要出处
2026-10-01Streeterville 2021 有担保票据到期(减记后余额 $6,596,304.11);Uptown 与 Streeterville 特许权每月最低 $75 万付款恢复公司 6/30 现金 $3.8M,不够一次性偿付;再展期、再换股或违约三选一0001193125-26-097700;0001193125-26-276103
约 2026-11-162026Q3 10-Q 截止(非加速申报人,季末后 45 天)反拆后在外股数第一次正式披露;看是否再报 NT—
2026-12-24 前后2025-06 发的替换票据新权证(18 个月)到期权证数量有限,主要影响稀释口径0001193125-25-145742
约 2027-03-15Joshua Mailman 所获 535,000 股与 2,077,255 份预融资权证(1:15 前)锁定期满今日口径约 17.4 万股,相当于现有在外的约 38%0001193125-26-391682
2027-04-202026-04 股东会给的第二次反拆授权到期(9/17 已用掉)再反拆需要新的股东会0001193125-26-165120
2027 年第二季度MVID 适应症 NDA 预计提交(公司目标)唯一的实质性研发里程碑0001193125-26-356915
2027-05-26Nasdaq 强制监控期结束此前任何 30 个交易日低于 $1 直接进退市程序0001193125-26-240645

9 · 对照十一票共性(只对照,不当结论)

ELEVENClaude 的「十一票共性矩阵」(2026-09-16)总结了 DCX、WETO、RETO、FTFT、ZNB、MEGL、MTEN、NIVF、MIMI、SXTC、RCON 的共同指纹。任务书说 JAGX 在同类地毯搜索中排第 57,相似分 12.0,属簇 B(美式变价工具加反复反拆)。下表逐条对照,只写 JAGX 自己的一手事实。

十一票共性JAGX 的情况是否相同
中概 / 境外申报人美国本土申报人,管理层与资产在旧金山不同
持续反拆八次,两年内(2024-09 起)累计 1:25 × 1:35 × 1:15 = 13,125:1相同
「一年内反拆 → 再破 1 美元无宽限期」2026-03-05 已吃过一次;现处强制监控期相同
授权股本事实上无上限、董事会可改授权固定为 5 亿,每次增资都要股东会;2021 年增资提案曾被否决不同
超级投票权 / 控制与经济分离2022–2023 年曾有 Series E(每股 7.5 亿票)、Series F(每股 60 亿票)两种「镜像投票」优先股(按普通股投票比例投票);现 Series Q 可投票但上限 9.99%部分相同(形式不同)
买家不具名主要对手方都具名(Streeterville、Iliad、Uptown、C/M、LAS、Mailman);部分换股 8-K 只写「a holder」多数不同
Streeterville / Fife 系出现核心债权人,2020 年起持续相同(矩阵中 Fife 系横跨 4 票)
变价工具(按最低价折扣换股、地板价、9.99% 上限)Minimum Price 换股、ELOC 按最低价 95%、Series P/Q 地板价、预融资权证 9.99% 阻断相同
用「一日高价」算 baby shelf 额度9/3 的 424B5 以 7/6 收盘 $2.81(1:15 前)计算非关联方市值;取价日处于规则允许的 60 天窗口内,当日收盘是 8/27 前 60 天中较高的几天之一形式相近,程度待比
钱流向不具名 / 关联对手方本页未见未见
叙事切换 / 改名2017 年由动物药改为人药;2026-06 宣布战略选项(含反向并购,「可能涉及非生物科技公司」)部分相同
审计师小所化、频换三任,均为美国所,2021 年后未换不同

10 · 不确定项(与结论分开)

更正记录(2026-09-19):初稿把八次反拆的累计倍数算成 5,581,687,500:1,是乘法算错。八个比例逐次回 8-K 原件核对无误(1:15、1:70、1:3、1:75、1:60、1:25、1:35、1:15),连乘结果应为 186,046,875,000:1。已同时改正首屏、图 3 的 FY2015–FY2018 四个点(原先用的除数 5,581,687,500 和 372,112,500 分别应为 186,046,875,000 和 12,403,125,000)以及由此推出的「放大倍数」。

11 · 出处表(accession → sec.gov 原址)

本页正文引用的全部 accession 都已回原件核对,并逐一对照 EDGAR 全量清单确认存在。下表按申报日期排序,点击直达 sec.gov 该件索引页。

#申报日表种8-K Itemsaccession(sec.gov 原址)
12014-10-31S-1/A—0001047469-14-008720
22015-05-14424B4—0001144204-15-030353
32015-05-188-K5.03,9.010001144204-15-032005
42015-08-208-K1.01,2.03,9.010001104659-15-061008
52016-02-04424B1—0001047469-16-010001
62016-03-2910-K—0001047469-16-011700
72016-06-098-K1.01,3.02,9.010001104659-16-126253
82016-08-238-K3.010001104659-16-140922
92016-11-298-K1.01,3.02,8.01,9.010001104659-16-159610
102016-12-308-K3.010001104659-16-164605
112017-01-318-K1.01,9.010001104659-17-005297
122017-02-1510-K—0001047469-17-000684
132017-03-318-K1.01,3.02,5.02,8.01,9.010001047469-17-002234
142017-05-198-K3.010001104659-17-034061
152017-07-038-K1.01,2.03,3.02,9.010001104659-17-043257
162017-07-288-K5.07,8.01,9.010001104659-17-047511
172017-08-018-K2.01,3.02,3.03,5.01,5.03,8.01,9.010001104659-17-048146
182017-10-038-K1.01,9.010001104659-17-060611
192017-11-078-K1.02,8.010001104659-17-066678
202017-12-148-K1.01,2.03,9.010001104659-17-073356
212018-03-028-K1.01,2.03,9.010001104659-18-014354
222018-03-128-K5.070001104659-18-016764
232018-03-278-K1.01,2.03,3.03,5.02,5.03,8.01,9.010001104659-18-020494
242018-04-0910-K—0001047469-18-002654
252018-06-018-K3.03,5.03,7.01,9.010001104659-18-037457
262018-06-208-K5.02,8.01,9.010001104659-18-041295
272018-10-04424B4—0001047469-18-006563
282018-11-148-K3.010001104659-18-068274
292019-01-088-K1.01,2.02,9.010001104659-19-001274
302019-04-088-K4.01,9.010001104659-19-020321
312019-04-1010-K—0001558370-19-002908
322019-05-028-K4.010001104659-19-026479
332019-05-15NT 10-Q—0001104659-19-029717
342019-05-2110-Q—0001558370-19-005241
352019-06-038-K1.01,2.03,3.02,8.01,9.010001104659-19-033331
362019-06-068-K3.03,5.03,7.01,9.010001104659-19-034310
372019-06-258-K8.01,9.010001104659-19-037294
382019-07-22424B4—0001047469-19-004311
392019-12-23SC 13D/A—0001104659-19-075593
402019-12-318-K3.010001104659-19-077360
412020-04-0310-K—0001558370-20-003581
422020-05-228-K1.01,3.02,3.03,8.01,9.010001104659-20-065481
432020-07-218-K5.07,7.01,9.010001104659-20-085274
442020-09-098-K1.01,5.03,9.010001104659-20-103492
452020-09-118-K1.01,3.01,8.010001104659-20-104452
462020-10-058-K1.01,8.01,9.010001104659-20-111939
472020-10-098-K1.01,2.03,3.02,9.010001104659-20-113939
482020-12-298-K1.01,2.03,3.02,5.07,7.01,9.010001104659-20-140185
492021-01-148-K1.01,8.01,9.010001104659-21-004040
502021-01-228-K1.01,2.03,3.02,8.01,9.010001104659-21-006714
512021-03-118-K1.01,2.03,3.02,7.01,9.010001104659-21-035010
522021-03-3110-K—0001558370-21-003811
532021-04-088-K1.01,3.02,5.02,9.010001104659-21-048158
542021-04-308-K1.01,1.02,8.01,9.010001104659-21-059150
552021-09-038-K3.03,5.03,5.07,7.01,9.010001104659-21-113000
562021-11-238-K4.01,9.010001104659-21-143052
572021-12-108-K1.01,9.010001104659-21-148714
582022-02-188-K3.010001104659-22-024880
592022-03-1110-K—0001558370-22-003435
602022-06-298-K1.01,3.02,7.01,9.010001104659-22-075521
612022-08-16NT 10-Q—0001104659-22-091787
622022-08-2210-Q—0001558370-22-013831
632022-08-308-K1.01,2.03,3.02,7.01,9.010001104659-22-096057
642022-09-308-K3.03,5.03,5.07,7.01,9.010001104659-22-104637
652023-01-068-K3.010001104659-23-001912
662023-01-238-K3.03,5.03,5.07,7.01,9.010001104659-23-005489
672023-02-088-K8.01,9.010001104659-23-012184
682023-03-2410-K—0001558370-23-004572
692023-05-098-K1.01,2.03,3.02,5.03,7.01,9.010001104659-23-057501
702023-05-128-K3.010001104659-23-059841
712023-07-038-K1.01,3.02,5.03,9.010001104659-23-077663
722023-07-13SC 13G—0001567619-23-006586
732023-10-058-K1.01,2.03,3.02,5.03,9.010001104659-23-107248
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