一句话：IMNN 几乎没有"锁着的股"。在外约 567 万股里 97.5% 现在就能卖，真正受限的只有高管以股代薪拿到的约 14.3 万股（2.5%），2027-03-11 前全部解禁。
压力不在解禁，在增发：公司靠卖股票过日子（ATM），2025-12 那笔预融资权证还剩约 26 万股随时能行权；另有 290 万份普通权证，但行权价 $3.48–$514，现价 $1.41 下全部价外。
消化天数：按近 20 日成交，只算新增供给约 14 / 26 / 31 天（含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数）；连同在外可卖一起算约 62 / 114 / 134 天。窗口里 9/10 一天占了 48% 的量，所以剔极值与中位数那两档更接近日常。
一 · 口径与截止日（写死）
| 项目 | 数量 | 截止日 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 普通股授权 | 350,000,000 | 2026-06-30 | 10-Q 0001493152-26-036991 资产负债表；章程修订 8-K 0001641172-25-018797 Ex 3.1（2025-07-11 生效） |
| 优先股授权 / 已发行 | 100,000 / 250 | 2026-06-30 | Series A 指定 400 股，不可转换、无投票权（8-K 0001493152-26-027201 Ex 3.1 §7、§10） |
| 普通股已发行 / 在外 | 4,665,662 / 4,665,660 | 2026-06-30 | 同上 10-Q（库存股 2 股） |
| 普通股在外（官方最新） | 5,611,403 | 2026-08-10 | 同上 10-Q 封面 |
| 本页计算基数 | 5,667,013 | 2026-09-11 | 5,611,403 ＋ 8/14、8/28、9/11 三期 Form 4 以股代薪 55,610（下限；8/11 后的 ATM 与预融资权证行权未披露，未计入） |
合股后统一口径：2025-07-25 合股 1:15 与 2025-08-21 15% 股票股利之后的股数。更早的股数、价格一律已换算（历史股数 × 1.15/15；2022-03-01 前再 ÷15）。授权有上限：未发行授权余量约 3.44 亿股，≈ 在外股的 61 倍（依据同上 10-Q，2026-06-30 口径）——授权股不是约束。每次合股是否缩授权见梳理页第五节（五次均未缩）。
二 · 逐块库存：567 万股分别从哪来
| 块 | 股数 | 取得时间 / 价格（今日口径） | 是否受限 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 年底前老股 | 966,714 | 1996–2024 历次发行，含 2024-07 注册直发 383,333 股 @ $26.09 | 自由 | FY2025 10-K 0001493152-26-013850 权益表期初（已按股利重述） |
| 2025 ATM（H.C. Wainwright） | 744,646 | 2025 全年，净收 $4.53M | 自由（S-3 登记发行） | 同上 10-K |
| 2025-05 私募衍生 | 809,259 | 普通股 212,963 ＋ 预融资权证行权 340,741（均 @ $5.87）＋ 权证行权约 255,555 @ $5.87 | 自由：转售 S-1 0001641172-25-013088 2025-06-13 生效；交割满 1 年（2026-05-27）144 也已满足 | 8-K 0001641172-25-012395 |
| 2024-07 权证交换 / 行权 | 299,375 | 2025-05-13 交换 223,946（3(a)(9)）＋ 2025-05/06 现金行权 75,429 @ $26.09 | 自由（交换股可沿用 2024-08 持有期；转售 S-1 2024-09-26 生效） | 8-K 0001641172-25-009775、0001641172-25-014279 |
| 股票股利、合股取整、零星 | 269,656 | 2025-07/08 | 自由 | 倒推差额（2025 年末 3,419,650 减上列各块） |
| 2025-12 注册直发普通股 | 330,000 | 2025-12-31 @ $3.61（含权证） | 自由（S-3 333-279425 登记） | 424B5 0001493152-25-029712 |
| 2026 预融资权证行权 | 1,350,599 | Q1 503,114 ＋ Q2 133,000 ＋ 7–8 月推算 714,485 | 自由（同上登记） | 10-Q 0001493152-26-022416、0001493152-26-036991 |
| 2026 ATM | 519,780 | Q2 356,976（净 $842,702）＋ 7/1–8/11 162,804（净 $298,494），均价约 $1.9–2.4 | 自由 | 10-Q 0001493152-26-036991 |
| 2026 以股代薪·计划股 | 233,762 | 2025 奖金股（6/25 @ $1.72）、CMO/总法律顾问工资股 | 可卖（S-8 计划股；总法律顾问每次到手即卖可佐证）；高管持有部分须按 144 关联人条件 | 10-Q；Form 4；8-K 0001493152-26-037170 |
| 2026 以股代薪·未登记股 | 143,222 | 2026-05-22 至 09-11，董事费股与 CEO/执行董事长工资股，@ $1.47–$2.20 | 受限：4(a)(2) 未登记，持有满 6 个月前不能卖 | 10-Q 原文"unregistered and subject to … Section 144"；8-K 0001493152-26-037170"Section 4(a)(2)" |
| 合计 | 5,667,013 | 其中受限 143,222（2.5%），其余 5,523,791（97.5%）可卖 | ||
抽屉：未发行但可能变成股票的东西（稀释工具全表，2026-06-30）
| 工具 | 份数 | 行权价 | 到期 | 上限 / 登记 | 现价 $1.41 下 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-12 预融资权证 | 973,000（6/30）；推算 8/10 余约 258,515 | $0.0001 | 无到期 | 9.99% 持股上限；S-3 登记 | 价内，随时可行权 |
| 2025-12 普通权证 | 1,939,114 | $3.482 | 2030-12-29 | 4.99%（可至 19.99%）；无价格重设（Ex 4.2 §3(b) Reserved） | 价外 |
| 2025-05 私募权证 | ≈851,853 | $5.87 | ≈2028-07-11 | 4.99/9.99%；转售 S-1 已生效；无重设 | 价外 |
| 2025-05 配售代理权证 | ≈27,685 | $7.34 | ≈2028-07-11 | 同上 | 价外 |
| 2024-07 私募权证余量 | ≈83,960 | $26.09 | ≈2030-02-01 | 4.99/9.99%；转售 S-1 已生效 | 价外 |
| Horizon 2018/2020 权证 | ≈1,751 | $197.61 / $514.57 | 2028–2030 | — | 价外 |
| 权证合计 | 3,877,361（报告值） | 报告的加权行权价 $5.04 实为剔除预融资权证后的均价；逐系列份数除两笔 2025-12 外均为倒推，对账差 2 份 | |||
| 期权 | 258,646 | 均价 $4.31 | 约 9.7 年 | S-8 | 基本价外 |
| 2018 计划剩余额度 | 约 803,000 | — | — | S-8 0001493152-26-029086 | 以股代薪持续从这里出（至 2026-09-25） |
| Streeterville 优先股 / 票据 | 0 普通股 | — | 票据约 2027-12 | 不可转换；只要现金 | 不直接稀释，间接逼 ATM |
三 · 在谁手里
| 持有人 | 股数 | 占基数 | 性质与依据 |
|---|---|---|---|
| Armistice Capital | 450,315（6/30） | ≈7.9% | 13G/A 0001172661-26-003591 报 9.99%（以当时在外股计）；委托书称为权证行权股。卡着上限行权—卖出—再行权，推断 即 2025-12 唯一买方。非关联人。 |
| CEO Lindborg | 106,358 | 1.9% | 9/11 Form 4 后持有（含间接 778） |
| 执行董事长 Tardugno | 100,321 | 1.8% | 含间接 4,622 |
| CMO Faller | 41,288 | 0.7% | 计划股 |
| 四位独立董事 | 73,503 | 1.3% | Braun 15,499 / Fritz 21,031 / Dentzer 21,897 / Pellizzari 15,076（7/31 Form 4） |
| 总法律顾问 Eylward | 2,896 | 0.05% | 每期到手即卖，6 笔共卖 22,385 股 |
| 关联人（董事高管）合计 | 324,366 | 5.7% | 其中 143,222 为未满持有期的未登记股 |
| 其余公众（街名为主） | ≈5,342,647 | ≈94.3% | 10-K：登记股东约 85 户，约 99% 以券商街名持有 |
四 · 转售限制逐条
| 限制 | 对 IMNN 是否适用 | 结论 |
|---|---|---|
| Rule 144（非空壳报告公司） | 10-Q 封面勾选"非空壳公司"。未登记股：非关联人持有满 6 个月可卖；关联人另需每 3 个月不超过"1% 在外股（约 5.7 万）或前 4 周平均周成交量（约 57 万）两者较大者"、按经纪方式出售并报 Form 144。 | 受限的只有 2026-05-22 以来的未登记代薪股 143,222；量价条件对关联人实际不构成约束（周均量远大于持股） |
| Reg S | 2019 年以来无 Reg S 发行（全部为 S-3 登记发行、4(a)(2)/Reg D 私募、3(a)(9) 交换） | 不适用 |
| Lock-up / 公司禁发 | 2025-12 直发：董监高锁 60 天（到 2026-03-01）、公司禁发 60 天、浮动价交易禁令 6 个月（到 2026-06-29）；2025-05 私募：浮动价禁令至转售 S-1 生效后 1 年（2026-06-13）；2024-07：1 年（已过） | 全部已到期。仍在生效的是 Streeterville 的"受限发行"禁令：票据未清前不得发可变价可转换证券、不得做 3(a)(9)/3(a)(10) 交换，但明确允许 ATM、员工股权激励、无重设的普通股或权证首发（SPA §4，0001493152-26-027201 Ex 10.1） |
| 转售登记（EFFECT） | 2025-05 私募：S-1 333-287699 2025-06-13 生效（0001641172-25-015119，涵盖普通股、预融资权证与权证行权股）；2024-07：S-1 333-281834 2024-09-26 生效 | 登记中尚未发行的只剩价外权证对应股，现价下不构成供给 |
| 权证 / 预融资权证与 blocker | 预融资权证 9.99%，普通权证 4.99%（最高 19.99%）；无价格重设或棘轮 | blocker 只限制"同时持有"，不限制"行权后卖出再行权"——Armistice 13G 连续三次恰好 9.99% 正是这种节奏 |
| ATM（H.C. Wainwright，3% 佣金） | 招股补充表面额度 $12.2M（2026-03-23，0001493152-26-012161）减此后已卖约 $1.18M 毛额 ≈ $11.0M；但 2026-03-31 起受 S-3 I.B.6 小盘限制：12 个月内不超过公众流通市值 1/3 | 推算 公众流通市值 ≈ 5,342,647 非关联股 × $1.77（60 日内最高收盘，7/20）≈ $9.46M → 1/3 ≈ $3.15M，减 2026-04 起已卖约 $1.18M ≈ $1.98M 余量 ≈ 140 万股 @ $1.41；若把 2025-12 直发 $7.0M 也计入回看期，余量为 0。S-3 333-279425 于 2024-05-22 生效，约 2027-05-22 满三年 |
| ELOC / 可转债 | 2019 Aspire、2020 Lincoln Park 股权线均已终止；Streeterville 票据与优先股不可转换 | 无 |
| Nasdaq 5635(d) 20% 规则 | 低于"最低价"的非公开发行超过发行前在外股 20%（≈112 万股）需股东批准；ATM 与按市价的注册直发不受限 | ATM 与市价直发仍畅通；大额折价私募需开会 |
| 合股 / 增授权 | 无已批准未用的合股授权；且须 Series A 优先股持有人书面同意（Ex 3.1 §(d)(j)） | 若再跌破 $1 需合股，要开会＋过 Streeterville 同意 |
五 · 三种情景
情景 A · 现状：自由流通 vs 受限
在外（计算基数）
5,667,013
截至 2026-09-11（下限）
非关联人自由流通
5,342,647
94.3%
关联人持有但可卖
181,144
3.2%，须按 144 关联人条件
受限（持有期未满）
143,222
2.5%，2026-11-22 至 2027-03-11 解禁
情景 B · "能卖的都已倒进市场"
公众流通盘（现在就能卖的在外股）= 5,667,013 − 143,222 = 5,523,791 股，约 $7.79M @ $1.41。
成交量窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 Nasdaq 官方历史接口（api.nasdaq.com），与 Cboe、Webull 逐日交叉一致（双源以上）。合计 2,299,239 股。
- 含极值均量：114,962 股/日
- 剔极值均量：62,941 股/日——剔除规则：剔除窗口内单日量超过其余 19 日均值 10 倍的交易日。窗口内只有 9/10（1,103,357 股，占 20 日总量 48.0%，当天 NCI 合作新闻稿）一天符合，剔除后 19 日均值
- 中位数日量：53,634 股（第 10、11 名 48,408 与 58,859 的均值）
分子＝1,659,700 股（口径：只算新增供给＝剩余预融资权证推算 258,515 ＋ ATM 小盘上限余量 $1.98M ÷ $1.41 ≈ 1,401,185；价外权证计 0），分母＝近 20 日均量／剔极值均量／中位数（窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 Nasdaq 官方历史接口，Cboe、Webull 交叉）
| 分子 | 股数 | 含极值（114,962） | 剔极值（62,941） | 中位数（53,634） |
|---|---|---|---|---|
| ① 只算新增供给：剩余预融资权证 258,515 ＋ ATM 余量 1,401,185；价外权证计 0（全部行权上限 2,904,363） | 1,659,700 | 14.4 天 | 26.4 天 | 30.9 天 |
| ② 含在外全部可卖：① ＋ 非关联人自由流通 5,342,647 ＋ 关联人可卖 181,144（不含受限 143,222，不重复） | 7,183,491 | 62.5 天 | 114.1 天 | 133.9 天 |
| 参考：仅公众流通盘（② 减 ①） | 5,523,791 | 48.0 天 | 87.8 天 | 103.0 天 |
抽屉：敏感性——如果 7–8 月多出来的 71 万股不是预融资权证
若那 714,485 股是非内部人员工股而非预融资权证行权，则预融资权证 6/30 的 973,000 份仍全部未行权，① 变为 973,000 ＋ 1,401,185 = 2,374,185 股 → 20.7 / 37.7 / 44.3 天；② 变为 7,897,976 股 → 68.7 / 125.5 / 147.3 天。若 ATM 小盘余量按"2025-12 直发也计入回看"算为 0，① 仅剩预融资权证（258,515 → 2.2 / 4.1 / 4.8 天）。
情景 C · 未来解锁阶梯
| 时点 | 事件 | 新增 | 累计可卖 | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 今天 | 在外可卖 | — | 5,523,791 | 第二节 |
| 随时 | 剩余预融资权证行权（推算） | 258,515 | 5,782,306 | 10-Q；倒推 |
| 随时（公司决定） | ATM 小盘余量 | 1,401,185 | 7,183,491 | I.B.6 推算 |
| 2026-11-22 / 12-05 / 12-18 | 上半年未登记代薪股解禁 37,021 / 5,682 / 6,432 | 49,135 | 7,232,626 | 10-Q；Form 4 |
| 2026-12-03 | Streeterville 开始每月可要求现金赎回 $25 万（不是解禁，但会驱动 ATM） | — | — | A-1 票据 §3.1 |
| 2027-01-02 至 03-11 | 7–9 月未登记代薪股分 6 批解禁（01-31 一批 38,350 最大） | 94,087 | 7,326,713 | Form 4；8-K 0001493152-26-037170 |
| 股价 ≥ $3.482 | 2025-12 权证 | 1,939,114 | 9,265,827 | Ex 4.2 |
| 股价 ≥ $5.87 | 2025-05 权证 | ≈851,853 | 10,117,680 | 倒推 |
| 股价 ≥ $7.34 及更高 | 代理权证、2024-07 权证、Horizon | ≈113,396 | 10,231,076 | 倒推 |
翻倍日：无。以今天可卖 5,523,791 为基数，翻倍需 11,047,582 股；把上表所有来源（含全部价外权证）加满也只有 10,231,076，任何日期都不会翻倍。
过半日：2027-01-31。按时间解锁的受限股共 143,222 股，累计解禁到 2027-01-17 为 65,589（45.8%），2027-01-31 那批 38,350 股解禁后达 103,939（72.6%）；全部解禁 2027-03-11。它们只占可卖股的 2.6%，对供给几乎没有影响。
真正的"阶梯"是价格触发：股价若涨过 $3.48（现价 2.5 倍），1,939,114 份权证进入价内，可卖股一次性 +35%。
六 · 人话结论
- 没有锁仓墙可等。受限股只占 2.5%，而且是高管自己的工资股；"解禁砸盘"不是这只票的主要风险。
- 主要供给是公司自己：现金约撑到 2026 年底至 2027 年初（推算），12-03 起还要每月给 Streeterville 还 25 万现金，ATM 会一直开着。小盘规则把 ATM 一年卡在约 $2–3M，现价下约 140 万股。
- 预融资权证持有人（推断为 Armistice）是最近几个月的主要卖压之一：9.99% 上限下反复"行权—卖出"，6/30→8/10 约 71 万股的增量大概率来自这里；推算只剩约 26 万份。
- 290 万份权证是天花板，不是地板：$3.48 以上才会进来，届时会压住涨幅。
- 日常换手很薄：剔掉新闻日，一天约 5–6 万股；只算新增供给也要约一个月才能消化，连存量一起要四个多月。
七 · 不确定项
- 8/10 之后的在外股数：只知道 Form 4 以股代薪 +55,610；8/11 以后的 ATM 销售、预融资权证行权要到 11 月中旬 Q3 10-Q 才披露。
- 6/30→8/10 多出的约 714,485 股的构成（预融资权证 vs 非内部人员工股）公司未披露；本页按预融资权证处理，敏感性见抽屉。
- 7/31 四位独立董事的董事费股是否未登记：按上半年同类股（10-Q 明示未登记）类推为未登记，原件未逐笔载明。
- ATM 小盘余量：60 日最高收盘取 $1.77；已售金额按净额 ÷ 0.97 估毛额；2025-12 直发是否计入 12 个月回看未经公司确认。
- 2025-05 权证 851,853、代理权证 27,685、2024-07 权证余量 83,960、Horizon 1,751 为倒推值，10-K/10-Q 未逐系列披露。
- Armistice 是否即 2025-12 买方：公司未点名；Armistice 是否仍持有股（13G 只报受益所有权百分比）不可知。
- 关联人持股按最近一次 Form 4 的"交易后持有"累加；委托书中 Pellizzari 的数字自相矛盾。
八 · 出处
- 10-Q 2026-06-30 0001493152-26-036991；10-Q 2026-03-31 0001493152-26-022416；10-K FY2025 0001493152-26-013850；DEF 14A 2026 0001493152-26-020999。
- 2025-12 注册直发 8-K 0001493152-25-029711（Ex 4.1/4.2/10.1）、424B5 0001493152-25-029712；2025-05 私募 8-K 0001641172-25-012395、转售 424B3 0001641172-25-015119；权证交换 8-K 0001641172-25-009775。
- Streeterville 8-K 0001493152-26-027201（Ex 3.1/10.1/10.2/10.3）；以股代薪 8-K 0001493152-26-037170；ATM 补充 424B5 0001493152-26-012161。
- Armistice 13G 0001172661-26-001255、13G/A 0001172661-26-002157、0001172661-26-003591；Form 4 2026-05-27 至 2026-09-15（EDGAR 全部本地核读）。
- 行情：Nasdaq api.nasdaq.com 历史与报价（2026-09-17 08:30 ET 盘前取），Cboe delayed historical，Webull 日线；时间 Asia/Singapore。