单核心、长周期
IMNN-001 是局部递送 IL-12 质粒的免疫疗法，关键项目为一线晚期卵巢癌 Phase 3 OVATION 3。公司指引是 2027 Q1 完成约 80 例入组、2029 H1 完成试验；这意味着价值验证晚于现有现金窗口。
先看判断，再看故事
把临床、现金和股本放在同一张因果图里，能避免只盯新闻标题或拆股后的低绝对股价。
现金不是总流动性
资产负债表另有 $5m restricted cash，它是 Streeterville 安排的抵押，不应与可自由支配现金混为一谈。公司继续披露持续经营重大疑虑。
名义供给显著
以 $1.41 折算，ATM 注册名义余额约可对应 7.82m 股；但 baby shelf、Streeterville 契约、市场容量与价格都会限制实际发行速度。它是压力上限，不是“明天全部落地”。
公司演化：资产换了，融资依赖没消失
从 Celsion 的热疗／ThermoDox 到收购 EGEN 后的 DNA 免疫平台，再到今天聚焦 IMNN-001。
业务与管线
没有产品销售，没有毛利率可分析；支出效率和临床节点才是经营指标。
TheraPlas
IMNN-001 / IL-12 质粒
通过腹腔内给药，使肿瘤微环境局部表达 IL-12。公司正在推进与新辅助化疗联合的 OVATION 3，并通过 NCI CRADA 探索更多适应症。读数若正面，平台和合作价值才有机会被重估；若入组、疗效或安全性失败，资产集中度会放大下行。
PlaCCine
IMNN-101 / DNA 疫苗
COVID-19 加强针概念验证完成后，项目被暂停主动投入，公司寻求合作。现阶段不应把它按独立、获资助的近期价值驱动因素计入基准情景。
该跟踪什么
研发日管理层计划集中展示机制、临床与后续路径；是叙事节点，不等于监管读数。
约 80 例入组用实际入组速度检验时间表，而不是只看目标日期。
OVATION 3 完成与当前现金窗口相距显著，期间融资是确定性较高的变量。
现金：$11.86m 看起来很多，真正能动的是 $6.86m
截至 2026-06-30。受限现金是担保结构的一部分；静态跑道也未计临床提速、利息、营运资本波动及融资费用。
资产与负债
流动资产 $8.69m，总资产 $14.99m；流动负债 $4.78m，总负债 $10.80m，股东权益 $4.19m。
损益与累计投入
2026 H1 净亏损 $7.06m，研发 $3.80m、管理费用 $3.30m；累计亏损约 $428.36m。
有担保资本
Streeterville 票据账面约 $7.03m，抵押范围覆盖除知识产权以外的绝大部分资产；Series A 优先于普通股，且附带多项同意权。
最新资产负债表及附注未披露向内部人提供的重大贷款，也未见需要另行穿透的不明投资组合或重大应收对手；核心资金用途仍是研发、一般运营和融资成本。2026 融资对手 Streeterville 已在交易文件中具名，买方资金并非公司营收。
| 时期 | 工具 / 对手方 | 经济内容 | 普通股含义 |
|---|---|---|---|
| 2019–2020 | Aspire、Jones、Lincoln Park | 多项 ATM／股权购买安排，按需销售 | 将经营现金缺口转化为持续市场供给 |
| 2020 | 注册直投、包销 | 2 月约 $4.8m；6 月净额约 $9.1m，附权证 | 价格与权证形成后续供给层 |
| 2021 | 机构交易 + ATM | 1 月约 $35m；3 月约 $15m；另有按市价销售 | 牛市窗口显著补充资产负债表 |
| 2022 | 优先股过桥 + 直投 | 优先股 $28.5m 后赎回；4 月直投约 $7m | 资本成本包括赎回溢价、转换与融资费用 |
| 2023–2024 | ATM + 2024 年 $10m 融资 | 2024 年融资在当前拆股口径约 333k 股及同量权证 | 绝大部分权证执行价远高于当前价 |
| 2025-05 | 私募 | 当前口径约 185k 普通股、296k 预付权证及约 963k 普通权证 | 预付权证接近零执行价，普通权证执行价约 $6.75 |
| 2025-12 | 单一医疗机构投资者 | 330k 普通股、1.609m 预付权证、1.939m 普通权证 | 预付权证持续转成普通股；普通权证执行价 $3.482 |
| 2026-06 | Streeterville | $10m 总现金：Series A、A-1/B 票据；$5m 被限制 | 补现金但带来担保、赎回及发行／资产行动同意权 |
| 2026 | ATM | H1 净额 $0.843m；6/30 后至 8/11 净额 $0.298m | 注册名义余额仍大，但受 baby shelf、契约和成交量约束 |
不要把 ATM 余额直接等同已发行股数。 $11.03m 是扣除已知销售与最高 3% 佣金后的研究估算“注册名义余额”；公司以 Form S-3 I.B.6 发行时，十二个月可售金额还受公开流通市值三分之一规则约束。Streeterville 对 ATM 的合同例外也设有合计 $10m 收益上限。
展开：2009–2018 可核融资脉络（历史原始股数未跨拆股硬相加）
| 时期 | 融资 | 原始披露 | 研究处理 |
|---|---|---|---|
| 2009–2012 | 多次普通股、认股权证及债务融资 | 年报汇总相关股权／债务／权证收益约 $68m；2011-07 两轮注册／私募约 $25.1m，2011-12 私募 6.486m 股并附 3.243m 权证 | 发生在后续四次反拆前，只作资金史，不与当前分母直接相加 |
| 2013–2015 | ATM、机构直投 | 2013 年 $25m ATM；2014 机构交易毛额约 $15m；2015 注册直投毛额约 $8m，均附不同批次证券 | 价格、权证和原始股数见各期 424B／8-K；当前口径须累计调整拆股 |
| 2016 | 6 月与 12 月融资 | 6 月约 $6m、含预付结构；12 月约 $1.8m 并附同量权证 | 低价融资与随后 2017 反拆／买价合规互为背景 |
| 2017 | 2 月公开发行 | 原始 19.386m 普通股、16.489m 普通权证及约 2.6m 预付权证 | 此后经历 2017、2022、2025 三次反拆，不能引用原始数作今日供给 |
| 2018 | 货架与按需融资延续 | 具体销售在年报与招股补充中归集 | 保留到完整 SEC 来源索引；不凭年报汇总反推未知单笔买家 |
更早年份对匿名机构不臆测身份。全 1,455 条 accession、日期与原件目录见研究来源索引；2019 年后每轮购买协议、权证、配售及转售登记附件均已保存。
控制、资本结构与反向拆股
公司不是双重股权；真正的控制摩擦来自优先权／债务契约、授权股余量与不断重置的每股分母。
当前已知最低股数
8 月 10 日公司披露 5,611,403 股。之后三笔 Form 4 普通股授予合计 55,610 股，因此 9 月 11 日已知最低流通普通股为 5,667,013。其后 ATM 或预付权证是否再转换，公开记录尚不能逐日确认。
董事与高管最新可核普通股约 324,366 股；扣除后，研究上的“推定自由／非关联供给”约 5,342,647 股。这不是过户代理人出具的法定 public float。
五次反向拆股
EDGAR 可核：2006 年 1:15、2013 年 1:4.5、2017 年 1:14、2022 年 1:15、2025 年 1:15，累计比例约 212,625:1。多数拆股没有同步等比例减少授权普通股，授权空间因而相对放大。
当前 350m 授权普通股减去已知已发行股后，法定余量仍约 344.33m 股；但这不代表无需遵守 Nasdaq 20% 股东批准规则、S-3 限额或融资契约。
授权股演变与拆股逐项记录（含原件 accession）
| 日期 | 动作 | 授权：普通股；优先股 | 一手依据 |
|---|---|---|---|
| 2006-02-27 | 1:15 反向拆股 | 250m → 250m；100k → 100k | 0001193125-06-042024 |
| 2009-07-01 | 授权股减少（非并股） | 250m → 75m；100k 不变 | 0001047469-09-003684 |
| 2013-10-28 | 1:4.5 反向拆股 | 75m → 75m；100k → 100k | 0001437749-13-013524 |
| 2016-06-15 | 授权股增加（非并股） | 75m → 112.5m；100k 不变 | 0001437749-16-033902 |
| 2017-05-26 | 1:14 反向拆股 | 112.5m → 112.5m；100k → 100k | 0001437749-17-010183 |
| 2022-02-28 | 1:15 反向拆股 | 112.5m → 112.5m；100k → 100k | 0001493152-22-005561 |
| 2025-07-11 | 授权股增加（非并股） | 112.5m → 350m；100k 不变 | 0001641172-25-018797 |
| 2025-07-25 | 1:15 反向拆股 | 350m → 350m；100k → 100k | 0001641172-25-020652 |
上市状态与交易现实
“已恢复合规”不等于没有未来风险；也不要把尚未生效的规则误写成现行门槛。
买价
2025 年恢复
公司在 2024-11 收到低于 $1 通知，2025-05 又收到退市决定；听证期内实施 1:15 拆股，并在 2025-08 披露恢复最低买价合规。此后未见新的 Item 3.01 买价通知。
权益
曾低于 $2.5m
2025-05 收到股东权益缺陷通知。2026 Q2 报告股东权益 $4.19m，已高于资本市场 $2.5m 标准；但检索范围内未找到单独公告正式关闭该项缺陷，故不替交易所作最终认定。
规则
$5m MVLS 提案仍暂停
SEC 在 2026-07-22 批准 Nasdaq 拟设 $5m 上市证券市值门槛，但 7 月 29 日的复审请愿触发自动中止。截至资料日，不应把它当成已生效的退市标准。
最近两个月：7/16 收盘 $1.89，9/16 收盘 $1.41，下降约 25.4%；窗口内高点 $2.01（7/16）、低点 $1.38（9/16）。7/21 Phase 2 MRD 分析、7/30 入组进展、8/11 季报、8/26 与 9/9 研发日预告、9/10 NCI CRADA 都构成信息节点，但没有扭转总体下行。9/10 成交 1.103m 股、盘中 $1.385–$1.75，收盘反而由前一日 $1.51 降至 $1.45，说明新闻带来的是流动性脉冲而非持续重估。
近 20 个完整交易日（8/19–9/16）日均量约 114,962 股，中位数 53,634 股；9/10 单日占窗口总量约 48%。剔除高于中位数三倍的两日后，均量仅约 56,225 股。故“可注册”与“市场能消化”是两回事。
风险仪表盘
风险不是彼此独立：临床延迟会拉长融资期，低价融资会扩大分母，分母扩大又抬高每股价值所需的终局估值。
高
持续经营／融资
现有可动现金窗口短于临床里程碑；公司已经明确披露重大疑虑。
高
单资产临床
核心价值集中，关键试验远未完成；早期结果无法保证 Phase 3 成功。
高
稀释与价格冲击
ATM、接近零行权价的预付权证和股权补偿可在低成交量市场持续增加供给。
中高
债务／优先权约束
有担保票据和 Series A 具有赎回经济权利、优先顺位与部分公司行动同意权。
中高
Nasdaq
历史多次低价与反向拆股；新缺陷仍可能重启合规周期。
中
信息时差
公开文件不能给出每日准确股数、实时 ATM 使用额或预付权证余额，所有桥接均须标注日期和推断。
怎么用这份档案
主报告负责商业与因果；另外两页分别拆语言门槛与股本分母。
核心来源与口径
财务与资本结构主要依据公司截至 2026-06-30 的 Form 10-Q、Streeterville 8-K、2026 Proxy、逐笔 Form 4 与融资文件。监管口径参考 SEC Form S-3 小型公司指南、SEC Rule 144 指南及 Nasdaq 5800 系列规则。市场数据取 Nasdaq 官方历史数据；计算与推断均与申报事实分开标识。
完整审计轨迹保存于本地研究归档：EDGAR 申报 1,455 条完整提交文本与可得附件、新闻稿原件、市场数据快照和逐条来源索引。网页数字为截止日快照，之后可变。
本目录没有 Tony 的 IMNN 持仓记录，本报告没有假设其仓位、成本或适用税务。它也没有把另一研究轨的判断稿作为事实来源。