跟着 IMNN 学看小盘生物股：从一股是什么到消化天数

初学者教学页 · 用真实数字一步一步算 · 截至 2026-09-17

12 课每课都有自己算的一步

这一页不假设你懂任何金融术语。我们用 IMNN（Imunon）这一只真实的股票当教材，从"一股是什么"讲到"它的股票每天有多少人在卖"。每一课都有：一个概念 → IMNN 的真实数字 → 你可以自己算的一步。

读完你应该能自己回答三个问题：这家公司为什么要不停发股？合股是好事还是坏事？现在市场上有多少股可能被卖出来？

第 1 课 · 公司、股票、股东
第 2 课 · 生物科技公司为什么总缺钱
第 3 课 · 授权股、已发行股、在外股
第 4 课 · 发股的五种方式
第 5 课 · 权证与预融资权证
第 6 课 · 合股（反向拆股）
第 7 课 · Nasdaq 的 1 美元规则
第 8 课 · 哪些股能卖：Rule 144 与登记
第 9 课 · ATM 与"小盘三分之一"
第 10 课 · 成交量与消化天数
第 11 课 · 把全部拼起来
附 · 小测验与术语表

第 1 课 · 公司、股票、股东

一家公司把自己切成很多等份，每一份叫一股。你买一股，就拥有公司那一份的所有权，叫股东。

打个比方：一块蛋糕切成 100 块，你拿 1 块，就拥有 1%。如果公司后来又往蛋糕里"加"了 100 块（发新股）而蛋糕没变大，你那 1 块就只占 0.5% 了——这叫稀释。

IMNN 的真实数字：2026-08-10 公司在外有 5,611,403 股。股价 $1.41，所以整家公司在市场上值 5,611,403 × 1.41 ≈ 790 万美元，这叫市值。

自己算一步：如果你持有 10,000 股，占多少？10,000 ÷ 5,611,403 ≈ 0.18%。

第 2 课 · 生物科技公司为什么总缺钱

一款新药从实验室到上市，要做一期、二期、三期临床试验，通常十年以上、花几亿美元。在药被批准之前，公司没有卖药的收入。

第一步研发花钱，没有收入
第二步钱快花完 → 卖新股换现金
第三步股数变多、股价下跌
第四步股价太低 → 合股（第 6 课）
回到第一步继续花钱……

IMNN 的真实数字：2023 年起收入为 0；2026 年上半年经营花掉 $7.01M；6/30 账上可用现金 $6.86M。

自己算一步：每月大约花 $7.01M ÷ 6 ≈ $1.17M。$6.86M ÷ $1.17M ≈ 5.9 个月——从 6 月底算，大约到 12 月就花完。这就是为什么公司必须不停融资。（实际更紧：12 月起还要每月还放贷人最多 $25 万。）

抽屉：IMNN 过去两次"押注失败"的故事

IMNN 以前叫 Celsion。它把卖掉器械业务的钱押在肝癌药 ThermoDox 上，做了两次三期试验：HEAT 在 2013 年失败，OPTIMA 在 2020–2021 年失败。每失败一次，股价大跌、钱更难融，公司只能用更低的价格发更多的股。今天的药 IMNN-001 是 2014 年收购来的，现在在做第三次三期。

第 3 课 · 授权股、已发行股、在外股

这三个词最容易混：

名词意思比喻IMNN（2026-06-30）
授权股（authorized）公司章程允许发行的上限蛋糕模具最多能切多少块350,000,000
已发行股（issued）实际已经发出去的已经切下来的块4,665,662
在外股（outstanding）已发行减去公司自己买回的（库存股）在别人手里的块4,665,660
授权股 350,000,000（章程允许的上限）在外股只占授权的 1.6%：右下角小方块是真实比例，中间白框是放大图 已发行 4,665,662（6/30）在外 4,665,660（6/30）＝ 已发行 − 库存股 28/10 在外 5,611,403 还没发的授权 ≈ 3.44 亿股≈ 在外股的 61 倍 → 授权不是约束
图 3-1　三个口径的关系（数字来自 10-Q 0001493152-26-036991）。

IMNN 只买回过 2 股，所以已发行和在外几乎一样。

为什么授权股重要：如果公司快发到上限了，就必须开股东大会批准提高上限，才能继续融资。IMNN 在 2021 年就遇到过：提议从 1.125 亿提高到 1.725 亿，没通过。2025-07-11 再提，从 1.125 亿提到 3.5 亿，通过了。

自己算一步：现在还能发多少？350,000,000 − 5,611,403 ≈ 3.44 亿股，是在外股的约 61 倍。所以对 IMNN 来说，授权股不是限制——真正限制它卖股的是后面第 7、9 课的规则。

一个常见误会：合股的时候，授权股会不会一起缩？不一定，每次都要查原文件。IMNN 五次合股（2006、2013、2017、2022、2025）文件里都写明授权股"不变"。但别的公司、甚至同一家公司的另一次，可能不同，不能照搬。

第 4 课 · 发股的五种方式

方式怎么做买到的股什么时候能卖IMNN 的例子
公开发行（包销）投行承销，卖给公众马上2020-06 以 $3.75 卖 267 万股
注册直接发行直接卖给几家机构，但股票是已登记的马上2021-01 以 $1.35 卖 2,593 万股，$3,500 万；2025-12 $7M
私募（PIPE）卖给少数投资者，股票未登记要等公司帮忙登记，或持有满 6 个月2025-05 以 $0.45（今日口径 $5.87）卖 $3.25M，6/13 登记生效
ATM（在市场上慢慢卖）公司委托券商每天在市场里零卖马上2025 年卖 744,646 股；2026-04 至 08-11 卖 519,780 股
股权线（ELOC）约定一家基金在未来几年按市价分批买马上（有登记）2019 Aspire、2020 Lincoln Park，都没卖满就终止

要点：不管哪种方式，只要股票是"已登记"的，买家拿到就能卖。所以发股的那一天往往就是卖压开始的那一天。

第 5 课 · 权证与预融资权证

权证（warrant）：一张"未来某段时间内，可以用固定价格买股票"的券。行权价高于股价时，没人会去行权（叫价外）；股价涨过行权价，就会有人行权、拿股、卖掉赚差价。

预融资权证（pre-funded warrant）：钱几乎全付了，行权价只剩 $0.0001。它本质上就是股票，只是还没"领出来"。为什么要这样设计？因为机构持股超过 5% 或 10% 要公开申报，用预融资权证可以先付钱、分批领股。

持股上限（blocker）：条款规定"行权后持股不能超过 9.99%"。注意：它不限制卖。持有人可以领到 9.99%，卖掉，再领、再卖。

IMNN 的真实例子：2025-12-31，一家没具名的机构买了 1,609,114 份预融资权证（9.99% 上限）＋1,939,114 份权证（行权价 $3.482）。

自己算一步：$3.482 的权证，现价 $1.41，股价要涨多少才价内？3.482 ÷ 1.41 ≈ 2.47 倍，也就是涨约 147%。

第 6 课 · 合股（反向拆股）

合股：把好几股合成一股，股价按比例变高，但你的总价值和占比都不变。

例子：你有 1,500 股，每股 $0.20，共 $300。公司 1:15 合股后，你有 100 股，每股 $3.00，还是 $300。

那为什么说合股对小股东常是坏信号？因为公司通常是股价太低才被迫合股（为了满足第 7 课的 1 美元规则），而且合完之后可以用更高的单价继续发股。

生效日比例原因授权股
2006-02-271:15提价吸引机构未变（2.5 亿）
2013-10-281:4.5股价低于 $1未变（7,500 万）
2017-05-261:14Nasdaq 通知未变（1.125 亿）
2022-02-281:15Nasdaq 通知未变（1.125 亿）
2025-07-251:15Nasdaq 退市决定后未变（3.5 亿，两周前单独提高）
1千 1万 10万 100万 1000万 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 并股 1:4.5 并股 1:14 并股 1:15 并股 1:15 2011 年末 ≈ 2,692 股（今天口径） 2012 年末 ≈ 3,026 股（今天口径） 2013 年末 ≈ 5,015 股（今天口径） 2014 年末 ≈ 7,296 股（今天口径） 2015 年末 ≈ 8,513 股（今天口径） 2016 年末 ≈ 11,398 股（今天口径） 2017 年末 ≈ 88,304 股（今天口径） 2018 年末 ≈ 96,252 股（今天口径） 2019 年末 ≈ 118,863 股（今天口径） 2020 年末 ≈ 208,027 股（今天口径） 2021 年末 ≈ 442,406 股（今天口径） 2022 年末 ≈ 570,108 股（今天口径） 2023 年末 ≈ 720,650 股（今天口径） 2024 年末 ≈ 1,111,719 股（今天口径） 2025 年末 ≈ 3,419,650 股（今天口径） 2026 年末 ≈ 5,611,403 股（今天口径） 2011 年末 ≈ 2,692 股2026-08-10：5,611,403 股
图 6-1　把每年年底的股数都换算成今天的口径（对数轴）：合股把数字压下去，发股又把它推上来，2011 年底约 2,692 股 → 今天 561 万股。

自己算一步：五次合股累计 15 × 4.5 × 14 × 15 × 15 = 212,625。2025-08 公司又送了 15% 股票股利（每 100 股送 15 股），所以历史价格要 × 212,625 ÷ 1.15 ≈ 184,891 才能和今天比。2005 年的 $1，相当于今天的 18 万多美元一股。

抽屉：2022 年那次合股是怎么"投票通过"的

合股需要股东投票过半。2022 年公司担心散户投票率不够，就卖了一批特殊优先股：B 系列每股有 45,000 票，并约定"按普通股赞成/反对的比例投票"（镜像投票）。这样没去投票的散户就不会被算成反对。合股一通过，公司马上按 105% 把这批优先股全部买回。结果合股通过了，公司白付了溢价和手续费。

第 7 课 · Nasdaq 的 1 美元规则

自己算一步：Q2 亏了 $281 万。$419 万 − $281 万 ≈ $138 万，再加上 7–8 月 ATM 净收 $30 万、工资股等，9/30 可能只有约 $200–230 万，可能低于 $250 万。这是推算，要等 11 月的季报确认。

注意别被新闻误导：Nasdaq 提出过"上市证券市值低于 $500 万就退市"的新规，2026-07-22 获 SEC 批准，但 2026-07-29 起被 SEC 暂停，目前没有生效。

第 8 课 · 哪些股能卖：Rule 144 与登记

美国法律规定，股票要"登记"才能自由卖给公众。没登记的股（比如私募、员工的某些工资股）叫受限股，要满足 Rule 144：

IMNN 的真实数字：

自己算一步：关联人每 3 个月能卖的上限。1% × 5,667,013 ≈ 56,670；20 日总量 2,299,239 ÷ 4 周 ≈ 574,810/周。取较大者 574,810——远大于任何一位高管的持股，所以这个上限对 IMNN 实际上没有约束。

第 9 课 · ATM 与"小盘三分之一"

ATM 让公司像普通人一样在市场里卖股，但有个规矩：公司"公众流通市值"低于 $7,500 万时，12 个月里用货架（S-3）最多卖流通市值的三分之一。

自己算一步（IMNN，推算）：

  1. 非关联人持股 ≈ 5,342,647 股。
  2. 最近 60 天最高收盘价 $1.77（7/20）。流通市值 ≈ 5,342,647 × 1.77 ≈ $946 万。
  3. 三分之一 ≈ $315 万。
  4. 2026-04 以来 ATM 已卖约 $118 万（毛额估）。剩余 ≈ $198 万。
  5. 按 $1.41 算 ≈ 140 万股。

这告诉你：股价越低，公司能用 ATM 卖的钱越少，缺口越大，越可能去做更贵的融资（比如 2026-06 那笔要现金还的票据）。

第 10 课 · 成交量与消化天数

消化天数 = 可能被卖出来的股数 ÷ 每天大概成交多少股。它回答"如果这些股都要卖，按平常的交易量要几天"。

关键在"每天成交多少"怎么取。看 IMNN 最近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）：

取法股/天说明
含极值均量114,96220 天总量 2,299,239 ÷ 20
剔极值均量62,9419/10 一天 1,103,357 股（新闻日），占 20 天总量 48%，剔掉后 ÷ 19
中位数53,63420 个数排序后中间两个（48,408 与 58,859）的平均
0 万 25 万 50 万 75 万 100 万 08/19：183,83408/19 08/20：123,54808/20 08/21：58,85908/21 08/24：33,05308/24 08/25：86,61608/25 08/26：48,40808/26 08/27：21,73008/27 08/28：82,35908/28 08/31：18,39908/31 09/01：33,85909/01 09/02：34,22209/02 09/03：19,17409/03 09/04：34,01209/04 09/08：40,84309/08 09/09：24,42209/09 09/10：1,103,35709/10 09/11：129,44209/11 09/14：84,32109/14 09/15：65,43209/15 09/16：73,34909/16 含极值均量 114,962虚线从上到下：含极值均量 114,962（红）· 剔极值 62,941（棕）· 中位数 53,634（绿）9/10 一天 1,103,357 股 = 20 天总量的 48%
图 10-1　2026-08-19 至 09-16 每日成交量（Nasdaq 官方，Cboe、Webull 交叉一致）。
为什么要三档：一天的暴量会把平均值拉高一倍，让你以为市场很容易吃下卖盘。平常日子其实一天只有 5 万股左右。

分子也有两种：

自己算一步：① ÷ 中位数 = 1,659,700 ÷ 53,634 ≈ 31 天；② ÷ 中位数 ≈ 134 天。同样用含极值均量只有 14 天和 62 天——差了一倍多。

第 11 课 · 把全部拼起来

现金约撑到 2026 年底–2027 年初（推算）
所以公司必须继续卖股：ATM 每年被规则卡在 $2–3M 级别
同时预融资权证持有人在领股卖出，高管拿工资股
结果利好新闻日冲高就有人卖，股价从 6 月 $2.1 跌到 $1.41
风险线股价 $1、股东权益 $250 万，两条都不远
2024 年底前老股（历次公开发行/ATM/收购股，含股利重述）：966,714 股（17.1%）· 自由 2024 年底前老股（历次公开发行/ATM/收购股，含股利重述）966,714 股 · 17.1% · 自由 2025 ATM：744,646 股（13.1%）· 自由（登记发行） 2025 ATM744,646 股 · 13.1% · 自由（登记发行） 2025-05 私募衍生股（普通股+预融资权证+权证行权）：809,259 股（14.3%）· 自由（转售 S-1 已生效且持有 >1 年） 2025-05 私募衍生股（普通股+预融资权证+权证行权）809,259 股 · 14.3% · 自由（转售 S-1 已生效且持有 >1 年） 2024-07 权证交换/行权股：299,375 股（5.3%）· 自由 2024-07 权证交换/行权股299,375 股 · 5.3% · 自由 2025-08 股票股利、合股取整等：269,656 股（4.8%）· 自由 2025-08 股票股利、合股取整等269,656 股 · 4.8% · 自由 2025-12 注册直发普通股：330,000 股（5.8%）· 自由（S-3 登记） 2025-12 注册直发普通股330,000 股 · 5.8% · 自由（S-3 登记） 2026 预融资权证行权（含 7–8 月推算 714,485）：1,350,599 股（23.8%）· 自由（S-3 登记） 2026 预融资权证行权（含 7–8 月推算 714,485）1,350,599 股 · 23.8% · 自由（S-3 登记） 2026 ATM：519,780 股（9.2%）· 自由（登记发行） 2026 ATM519,780 股 · 9.2% · 自由（登记发行） 2026 以股代薪·计划股（S-8）：233,762 股（4.1%）· 可卖；高管持有部分受 144 关联人条件 2026 以股代薪·计划股（S-8）233,762 股 · 4.1% · 可卖；高管持有部分受 144 关联人条件 2026 以股代薪·未登记股（4(a)(2)，6 个月持有期未满）：143,222 股（2.5%）· 受限 2026 以股代薪·未登记股（4(a)(2)，6 个月持有期未满）143,222 股 · 2.5% · 受限 合计 5,667,013 股（2026-08-10 封面 5,611,403 ＋ 之后 Form 4 已知以股代薪 55,610）
图 11-1　IMNN 在外股从哪来：蓝色系都是 2025–2026 年才发的，红色那一小条才是真正锁着的。

读这类股票的清单（你以后看别的票也能用）：

  1. 现金 ÷ 每月花费 = 还能撑几个月？
  2. 在外股多少？上个季度变化了多少？变化由什么构成？
  3. 有没有预融资权证、价内权证？持股上限是多少？
  4. 有没有 ATM？还能卖多少（小盘三分之一）？
  5. 受限股有多少？什么时候解禁？
  6. 成交量用三档算，消化天数用两种分子算。
  7. 离 Nasdaq 的 $1 和股东权益线有多远？上次合股是什么时候？

附 · 小测验与术语表

小测验（点开看答案）
  1. 公司 1:15 合股，你原来 3,000 股 @ $0.10，合股后是？——200 股 @ $1.50，总值不变 $300。
  2. 预融资权证有 9.99% 上限，是不是持有人最多只能卖 9.99%？——不是。上限只管"同时持有"，领出来卖掉后可以再领。
  3. IMNN 的 1,939,114 份权证为什么现在不算供给？——行权价 $3.482 高于现价 $1.41，价外，没人会花 $3.48 买 $1.41 的股。
  4. 为什么剔极值后消化天数变长？——分母（每天成交量）变小了，同样的股要更多天才卖得完。
  5. IMNN 五次合股有没有缩减授权股？——都没有，文件原文都写了不变；授权股的变化都是另外开会单独改的。
术语表
术语一句话解释
8-K / 10-Q / 10-K重大事项公告 / 季报 / 年报，都在 SEC 网站
accessionSEC 每份文件的编号，如 0001493152-26-036991，用它能找到原文
S-1 / S-3 / 424B发股或转售的登记文件 / 简化版货架登记 / 具体发行的招股补充
S-8员工股权激励的登记
13G / 13D持股超过 5% 的申报（13G 被动、13D 主动）
Form 4董事高管买卖或获授股票的申报，两个工作日内交
ATM公司通过券商在市场里零卖新股
PIPE上市公司向少数投资者私募
blocker权证行权后持股不得超过某比例的条款
VRT（浮动价交易）发行价格随市价浮动的融资，如股权线；投资者常约定一段时间内禁止
Rule 144未登记股票何时、怎样可以卖的规则
I.B.6（小盘三分之一）流通市值 < $7,500 万的公司 12 个月内用 S-3 最多卖流通市值的 1/3
5635(d)Nasdaq：低于最低价、超过 20% 的非公开发行需股东批准
持续经营疑虑审计师认为公司未来 12 个月可能撑不下去