1｜一张快照，六个不同集合
| 桶 | 股数 | 占当前 A | 截至 9/16 的状态 | 证据等级 |
|---|---|---|---|---|
| 反拆后旧 Class A | 629,942 | 6.07% | 其中 CEO 98,367 股受 9 月 90 日高管锁定；其余 531,575 作为非关联旧流通代理 | 20-F + Form 3 + 推导 |
| 7 月私募新股 | 7,000,000 | 67.44% | Reg S 限制性图例；买方合同锁 6 个月，约至 2027-01-17 | 6-K + SPA |
| 9 月注册新股 | 2,750,000 | 26.49% | F-3/424B5 注册发行；购买人没有披露的售后锁定 | 424B5 + SPA |
| 当前 Class A 合计 | 10,379,942 | 100% | 上市股本 | 424B5 发行后推导 |
| Class B | 533,334 | — | CEO 间接持有，不上市；有效按 30 票/股 | Form 3 + waiver |
| 9 月普通权证 | 2,750,000 起 | 26.49% | 即时行权、3 年；并股事件可增加股数 | 权证附件 |
“531,575”来自 20-F/F-3 的非关联 public-float 代理：反拆后 629,942 A 减 CEO 98,367 A。它不是转让代理确认的 unrestricted share count，因此在所有计算中都标为“代理”。
2｜授权股变化：一次机械缩减，两次主动扩容
| 日期 | 授权结构 | 授权资本总额 | 性质 | 对融资能力的解释 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-08-12 | 200,000,000 普通股 @ $0.00000125 | $250 | 1:800 正拆后重整 | 基线 |
| 2025-05-20 | 350M A + 50M B @ $0.00000125 | $500 | 主动 +2× | 引入双层股权 |
| 2025-12-08 | 50B A + 12.5B B @ $0.00000125 | $78,125 | 主动 +156.25× | 反拆前先补足巨大授权 |
| 2026-04-13 | 1.6667B A + 416.7M B @ $0.0000375 | $78,125 | 机械 ÷30 | 总额不变；不能单独解读成克制 |
| 2026-07-08 | 800B A + 200B B @ $0.0000375 | $37.5M | 主动 +480× | A 授权/在外约 77,072× |
所以“反拆是否缩授权”的答案是：这一次缩了，但属于机制性缩减。真正的治理信号是 2025-12 与 2026-07 两次把授权资本总额主动抬高。
3｜转售日历：到期不是自动解禁
| 证券 | 注册状态 | 合同限制 | 证券法/操作层 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 7 月 700 万股 | 以 Reg S 私募，非注册发行 | 买方锁 6 个月 | 限制性图例；转让可要求律师意见；须有效注册或 Rule 144/144A/Reg S 等豁免 | 9/16 不纳入即时可售 |
| 旧非关联 531,575 股 | IPO/S-8/旧股来源混合 | 公开文件未见统一锁定 | 实际 unrestricted 状态需 transfer agent 确认 | 可售代理，不是硬事实 |
| CEO 98,367 A + B | 既有持股 | 9 月发行的 90 日高管锁定 | 关联方 Rule 144 等仍适用；B 不上市 | 9/16 排除 |
| 9 月 275 万新股 | 有效 F-3 + 424B5 注册发行 | 未见购买人售后 lock-up | 每一购买人购后受 9.99% beneficial maximum；公开模板没有姓名 | 纳入即时可售 |
| 9 月权证股 | 招股书注册底层股；公司承诺维持有效注册 | 4.99%/9.99% blocker | 行权才发行；blocker 可随出售释放容量 | 潜在供给，不算在外 |
没有名字，不要制造网络：7 月 SPA 和 9 月 SPA 的公开附件都是空白购买人签字模板；申报只称 “certain investors/purchasers”。截至检索截止日也没有新的 13D/G 可把 975 万新股归到具体账户（→ 检索基底）。
4｜经济权与投票权不是一张饼
CEO Bin Lu 经 Huahao 间接持有 98,367 A 与全部 533,334 B。8 月章程把 B 名义投票权从 30 提到 200，但同日 sole B holder 以 waiver 放弃新增的 170 票，因此当前有效分析仍按 30 票。
| 口径 | CEO 票数 | 总票数 | CEO 投票权 | 法律层 |
|---|---|---|---|---|
| waiver 后有效 30 票/B | 16,098,387 | 26,379,962 | 61.03% | 当前经济分析主口径 |
| 章程名义 200 票/B | 106,765,167 | 117,046,742 | 91.22% | 忽略 waiver 的上层法律文本，不作当前主口径 |
推导公式：CEO 票 = 98,367 + 533,334×每股 B 票数；总票 = 10,379,942 + 533,334×每股 B 票数。公司称将再召开股东会把章程降回 30 票；截至 9/16 尚未在检索集找到该结果（→ 检索基底）。
5｜权证专项：为什么“275 万股”不是固定上限
并股事件调整后股数 = $2,750,000 ÷ Event Market Price（在保持总行权额的条款逻辑下）
| 条款 | 数字 | 真正效果 |
|---|---|---|
| 期限 | 即时行权；3 年 | 潜在供给窗延续至约 2029-09-16 |
| blocker | 4.99% 或购买人选择 9.99% | 限单一时点持仓，不限累计转售 |
| 普通 Floor Price | $0.371 | 不适用于第 3(b) 并股事件与第 3(g) 稀释发行 |
| 并股 VWAP 窗 | 事件日前 5 日至后 5 日最低 VWAP | 若低于比例调整价，行权价下修、股数上增 |
| 低价融资窗 | 新有效价 vs 前后 5 日最低 VWAP取低 | 行权价下修；股数不因该路径自动增加 |
| Exchange Cap | 正式权证全文 0 次 | 未找到 19.99% 总发行上限；阳性对照 blocker 词组 11 次 |
公司招股书自己的示例：若先 1:10 并股，权证按比例变为 275,000 股、行权价 $10；若事件市场价为 $2，再调整成 1,375,000 股、$2。1:50 情景同样可回升到 1,375,000 股，较比例调整后的 55,000 股增加 2,400%。
6｜转售压力情景 B：主表与完全稀释表分开
分子＝2,750,000 股（口径：9/16 新增且已发行）或 3,281,575 股（口径：包含旧非关联流通代理、剔除公开合同明确锁定股后的全部即时可售代理）；分母＝Nasdaq 日成交量（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 Nasdaq Historical API）。
| 分子 | 含极值均量 512,011 | 剔最大日 373,891 | 中位数 10,083 | 剔前两大 257,309 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增已发行 2,750,000 | 5.4 天 | 7.4 天 | 272.7 天 | 10.7 天 |
| 含在外全部即时可售代理 3,281,575 | 6.4 天 | 8.8 天 | 325.5 天 | 12.8 天 |
| 新增 + 初始权证 5,500,000 | 10.7 天 | 14.7 天 | 545.5 天 | 21.4 天 |
| 即时可售代理 + 初始权证 6,031,575 | 11.8 天 | 16.1 天 | 598.2 天 | 23.4 天 |
窗口最大日为 9/15 的 3,136,293 股，占总量 30.63%，低于 40% 强制门槛；仍列“剔前两大”。Nasdaq 与 Yahoo 的 9/16 成交量分别 2,472,363 与 2,368,000，相差 4.22%，计算统一使用 Nasdaq，不抹平差异。任何一格都不是卖出预测。
专项页最脆弱的假设
“即时可售代理 3,281,575 股”仍可能偏高或偏低。偏高：旧非关联股可能还有未披露的账户级限制；偏低：权证可立即行权后出售，且购买人可能通过多个低于 blocker 的账户滚动。最直接的推翻材料是转让代理 unrestricted share count、签署版购买人分配表与 signed lock-ups。
本页更正记录
- 初稿把全部 10,379,942 A 当作“可售”；更正为在外 10,379,942、即时可售代理 3,281,575、明确锁定 7,098,367。
- 初稿把 7 月六个月届满写作“解禁”；更正为只解除合同 lock-up，图例、注册豁免和 transfer-agent 条件仍独立存在。
- 初稿把 $0.371 当权证硬地板；更正为并股与低价发行两条重置明确不受地板约束。
- 初稿按章程 200 票计算 CEO 91.22%；补读 waiver 后改用有效 30 票、61.03% 为主口径。