Inventory · saleability · unlocks · uncertainty

约 7.56 万股，
不是稀释的终点。

最后一份公司股本快照是 2026-09-01 第二次反拆后的约数：A 股 73,693、B 股 1,865。这个数字很小，却不能单独代表当前自由流通盘，也不能封顶 Streeterville 与 Avondale 的未来交付。

核对时点 2026-09-17 19:50 SGT · 股数统一为第二次 100 合 1 后口径，除非表格明确标注 · 事实 / 理论折算 / 工作估算分开

公司约数75,558A+B 经济股本；9 月 1 日公告，不是精确 TA 记录

工作估算≈72,793可自由交易 A 股基线；第二次拆后 public float 未披露

正式收盘$4.352026-09-16 Nasdaq；9 月 17 日美国尚未正式开盘

机械市值≈$0.329m$4.35 × 75,558；股本若已变化，此数同步失效

01 / SNAPSHOT

先分清“已发行”与“能卖”

下面的库存条只是一张 9 月 1 日附近的工作图：总股本用公司约数，限售分类沿用 4 月最后一次原件并换算；新发 A 股的转售属性没有逐笔 TA 台账。

当前库存栈（工作估算）

为何是估算 2026-04-28 原件：A 854,310，其中自由流通 764,347、Rule 144 限售 89,963（第一次反拆后口径）。把限售数再除 100 得约 900；其后新增 A 股的自由交易状态未逐笔披露。

三层口径

层 1 · 已发行

公司最后披露：A≈73,693 + B≈1,865

两类经济权利同等；A 上市交易，B 不上市、每股 20 票。

层 2 · 当前可售

工作基线：自由 A≈72,793

它不是精确 public float。关联方即使满足 Rule 144，也可能受数量、方式与申报限制。

层 3 · 未来库存

Streeterville 未知 + Avondale 定时/条件式

登记股不是已发股，9.99% blocker 不是累计上限，未提款承诺也不是当前债务。

最重要的边界：截至 9 月 17 日，没有公开的精确 TA 股本、第二次反拆后 public float、Streeterville 剩余可转本金或逐笔 conversion ledger。任何精确到个位的“当前流通盘/全稀释股数”都会伪装未知。

02 / BRIDGE

两次 100 合 1 之间，A 股仍增长了 6 倍

反拆把单位压缩，却没有关闭发行通道。实际披露检查点比把历史数简单除法更可靠。

时点 / 事项	当时披露股数	最新理论等值	核对意义
IPO 前	15,700,000	1,570.0000	两次反拆前口径。
2024-10 IPO	+1,218,750 @ $4	+121.875 @ $40,000	价格也需反向乘 10,000。
2024 年末	17,665,289	1,766.5289	含 2,813 股超额配售与 743,726 股 CNP 行权发股。
2025 年末	33,033,700	3,303.3700	含 Avondale 1.75m commitment shares 与 13.618m 购买股。
第一次反拆后 2026-03	A 350,200 + B 93,248	A 3,502 + B 932.48	已是第一次反拆后口径，只需再除 100。
2026-04-28	A 854,310 + B 93,248	A 8,543.10 + B 932.48	20-F 同时给出自由/限售 A 股分类。
2026-05-27	A 1,052,412 + B 93,248	A 10,524.12 + B 932.48	Streeterville 424B3 检查点。
第二次反拆前 2026-08-27	A 7,369,159 + B 186,358	A 73,691.59 + B 1,863.58	三个月内 A 股增加 6,316,747；不能全部硬归因，但与持续融资期重合。
第二次反拆后公司约数	A≈73,693 + B≈1,865	已是最新口径	按持有人零股向上补整，所以略高于总量除法。

2026-05-27 → 08-27：A 股增加 7,369,159 − 1,052,412 = 6,316,747（第一次反拆后口径）
换成最新理论等值 = 63,167.47 股；相对 5 月检查点约 +600%。

授权股逐次核对：两次都单独查，不类推

生效日 / 比例	并股前授权	并股文件怎么写	并股后授权	一手件 accession
2026-02-10 · 1:100	并股前章程：可发 unlimited number of no par value shares，A、B 或两者组合。	20-F 原话：“the authorised, issued, and outstanding shares … were combined on a 100 for 1 ratio”。	事后 F-1 仍写 unlimited、无面值。原件没有按类别有限数，也没有面额/类别变更；不是“有限授权额同步除以 100”。	0001213900-25-113109（并股前章程） 0001213900-26-048554（本次并股 20-F） 0001213900-26-020337（事后 F-1）
2026-09-01 · 1:100	并股前 424B3（截至 5 月 27 日）：authorized to issue an unlimited number of no par value Ordinary Shares。	6-K 附件原话：“the authorised, issued, and outstanding shares … will be combined on a 100 for 1 ratio”。	截至本页截止日，未见并股后章程或有限授权数披露；不能判作有限授权额、面额或类别同步变更。	0001213900-26-061723（本次并股前 424B3） 0001213900-26-097414（本次并股 6-K/附件）

结论：两份并股披露都把 authorised 列入一句笼统的 share combination 表述，但均未给一个可按 100:1 缩减的按类别有限授权数，也未说面额/类别改变。第一次有事后 F-1 明确仍为 unlimited、无面值；第二次截至截止日没有事后章程披露，因此保持“未披露”，不从第一次类推。unlimited 下“授权余量”“授权余量 ÷ 在外股”“最多还能发多少股”均无定义。
第一次并股前章程 · 第一次并股 20-F · 第一次并股后 F-1 · 第二次并股前 424B3 · 第二次并股 6-K 附件

03 / A · B · C

三套库存情景，不造一个“精确 FD”

A 是最后可观察股本，B 是当前可售工作估算，C 才加入已签但未来交付的融资工具。

AOBSERVED

最后公司股本约数

≈75,558

A 73,693 + B 1,865。可能已被 9 月 1 日后 Streeterville 转股或 9 月 15 日管理层 B 股薪酬改变；没有新 Form 4/6-K 可确认。

BTRADABLE WORKING CASE

当前可交易 A 股基线

≈72,793

用 A 总数减去约 900 股历史限售 A。未将 B 股、未发融资股或不确定的代表权证计入；不是 transfer-agent public float。

CFUNDED + FUTURE

可售基线 + 未知 Streeterville + Avondale

无法单值化

Streeterville 剩余可转余额未知；Avondale 首笔最早 2027-01-06 可通知，若按 floor 股份结算约至多 38.5k 股。两者都不应提前塞进“当前股本”。

Avondale 首笔的机械上限

本金 $1.080m ×（1 + 8% × 6/12）÷ 拆后 floor $29.20
≈ $1.1232m ÷ $29.20 ≈ 38,466 股

这是 6 个月时点、按 floor 且全部以股结算的机械值。若公式价低于 floor，投资人有现金支付权；合同违约、利息天数和修订也可能改变结果。

未提款承诺不是已发行

总承诺上限 $20m − 首笔本金 $1.08m ≈ $18.92m 未调用空间

若未来全部调用，单纯按 $29.20 除可对应约 648k 股，再加 OID/利息影响；但每笔提款、日期、六个月持有期和公司是否请求都未知，不能列入现有 overhang。

04 / UNLOCKS

解锁阶梯：有日期的很少，变量的很多

图中实线是可证日期，虚线/问号是缺少通知或台账的条件事件。B 股薪酬增加经济股本和投票权，但不直接进入 Nasdaq A 股流通盘。

“自由流通盘翻倍日”：无法从公开原件确定固定日期。2027-01-06 的 Avondale 首笔即使按机械上限全发，基线约从 72.8k 增到 111.3k，仍未翻倍；Streeterville 可能更早/更晚补足差额，但转换台账缺失。

“融资新增股超过全稀释一半日”：同样没有固定日期。以现有约 75,558 股为 legacy 基线，累计未来新增需超过约 75,558 股才占届时总数过半。未提款 Avondale 承诺理论上足够，但何时、是否提款不确定。

05 / INSTRUMENTS

逐项点名：什么还活着，什么已经归零

把“已融资”“已登记”“已发行”“可转售”拆开，避免把同一股份重复相加。

工具	核心条款（最新口径）	状态	当前如何计数
2025-03 Streeterville 预付购买	原上限 $10m，首笔净入 $1.25m	2025-04 自始撤销；现金退回、1.85m 承诺股注销	0
2025-04 Avondale	最高 $10m；17 笔 PPP；历史股 19,606,820	公司称已全部行使	已反映在历史股本，不再作为未来 overhang 重复加
2025-12 Streeterville 担保可转债	原本金 $16.07m、6%；折价 VWAP；9.99% blocker；floor 最新理论 $687.40	2026-06 拆出 $8m 不可转债后，剩余可转余额与应计利息未知；2026-08 改成 85% 双公式	未知变量，不能给精确股数
Streeterville 转售登记	登记 900,000 股（第一次合股后）= 9,000 股最新等值	登记有效历史可查；登记量不是经济上限，Rule 144 还可能提供路径	不等于已发行 9,000，也不封顶总稀释
2026-07 Avondale PPP#1	本金 $1.08m、净入 $1m、8%；floor $29.20；9.99% blocker；首个通知最早六个月	已签/已出资；2026-08 改为 85% 双公式	当前 0 股；2027-01-06 起条件式约至多 38.5k 股
Avondale 未提款承诺	总承诺最高 $20m，两年；每次 $100k–$1m；每笔另算六个月	约 $18.92m 尚未调用，不是公司已收到现金	情景展示，不进当前 FD
V Capital 权证	历史 300,000 @ $2 = 最新理论 30 @ $20,000	2024-10-31 终止	0
CNP 权证	历史上限 1.2m @ $2；实际发 743,726 股	最终权证/行权通知缺失；不能把差额当然视为余额	已发行部分在历史股本；未知残余不硬算
承销商代表权证	实际 48,750 @ $4.80 = 最新理论 4.875 @ $48,000；4.99%/9.99% blocker	到期文字有三周年、6个月后起三年与五年模板冲突	数量极小；状态待最终签发版/代理确认
管理层月度 B 股	Lee $17.5k/月、Thien $7.5k/月，按月末 A 股收盘价折算，12 个月	截至 9/17 未见 9/15 对应新 Form 4；持续增加 B 股与投票权	按实际 Form 4 才入账，不预估未来股数

06 / SALEABILITY

能发行，不等于当天能卖；能卖，也不等于无冲击

转售路径主要来自有效登记声明和 Rule 144。FGL 没有一个公开、精确、实时的“可售股份总表”。

EFFECT

登记声明生效

2025 Avondale F-1 于 2025-05-23 生效；Streeterville F-1 于 2026-03-06 生效。登记是转售通道，不是发行确认。

RULE 144

持有期与限制

Streeterville 新交换票据承接自 2025-12-15 的持有期；2026 Avondale 每笔需满六个月。附属人还可能受成交量、方式与申报限制。

LOCK-UP

IPO 锁定已过期

董事、高管与 5% 持有人 180 日锁定最迟约在 2025-04-21 届满，当前不能再视作保护层。

常见标签	本次原件结论	不要误写成
Reg S	仅有过去三年未注册发行笼统归入 Reg D/§4(a)(2) 或 Reg S；没有逐轮映射。2026 Avondale 明确为 Reg D accredited investor。	“某一轮必然是 Reg S”
ATM	未发现已签署、生效 ATM 销售协议；合同里的 “ATM facilities” 只是限制条款例外。	“公司已有 ATM”
ELOC	2025/2026 Avondale 的预付购买有类 ELOC 的按需提款/变价交付特征，但法律文件名称是 PPP。	把全部 $20m 当已提款、已发股
S-8	截至核对日未发现 Form S-8；文件中只把 S-8 当作锁定/登记权例外举例。	“管理层股已通过 S-8 自由流通”
Form 144	Lee 与 Reservoir 各有历史拟售 300,000 股通知（最新理论各 30 股）。	“Form 144 证明已经卖出”

07 / VOTES

小量 B 股，放大控制权

两类股经济分配权同等；B 股非许可转让会 1:1 自动转 A，也可自愿转 A。控制效果来自 20:1 投票权。

第二次反拆后 B 股重建

持有人	B 股约数
Lee Seng Chi	1,122
Thien Chiet Chai	543
Reservoir Link	200
合计	1,865

按三名已知持有人分别向上补整重建；与公司“约 1,865”一致。

经济权 vs 投票权

B 经济占比 = 1,865 ÷ 75,558 ≈ 2.47%
B 投票占比 = 1,865×20 ÷ (73,693 + 1,865×20) ≈ 33.61%

再叠加 FPI 本国惯例：若干达到 20% 的私募、激励、收购与控制权变化发行可不走 Nasdaq 5635 股东批准流程。无限量无面值授权股本也意味着公司章程层面没有固定授权上限。

08 / LIQUIDITY

“几天吃完”先写清分子

这里采用同一未来时点（Avondale PPP#1 最早可通知日 2027-01-06）比较两种供给口径；它不是对实际卖盘或成交冲击的预测。

近 20 日均量

436,852.9 股/日

含 9/9、9/11 两个股数异常日。

剔极值均量

199,665.6 股/日

以 Tukey 1.5×IQR 剔除上述两日，余 18 日。

中位数

203,322.5 股/日

20 个完整交易日的日成交量中位数。

分子＝38,466 股（口径：只算可量化、已有最早日期的新增供给，即 Avondale PPP#1 六个月时按 floor 全部以股结算的机械上限；Streeterville 剩余本金、9,000 股登记额度与已发行股重叠、代表权证状态均未知而不硬算）；或 111,259 股（口径：上述新增 + 现有可自由交易 A 股工作估算 72,793）。分母＝近 20 日均量 / 剔极值均量 / 中位数（窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，N=20 个完整交易日，单源 Nasdaq；Webull 只交叉核拆股复权，不混入成交量）。

分子情景	分子（股）	÷ 436,852.9 含极值均量	÷ 199,665.6 剔极值均量	÷ 203,322.5 中位数	边界
只算新增供给	38,466	0.09 天	0.19 天	0.19 天	只含 Avondale PPP#1 的可量化机械上限；不是完整 overhang。
含在外全部可售	111,259	0.25 天	0.56 天	0.55 天	38,466 新增 + 72,793 现有自由 A 工作估算；后者不是 TA 确认 public float。

成交量口径警告：Nasdaq 把第二次拆股前的价格乘 100、成交量除 100。8 月图表的“股数”是拆后可比口径，不是当日真实 tape share count。20 日近似美元成交额均值 $4.15m；去三个美元异常日后约 $2.34m。消化天数小也不代表股份可无冲击卖出。

09 / NASDAQ

公众持股数是当前最直接的上市门槛问号

Rule 5550(a)(4) 要求至少 500,000 股 publicly held shares。第一次合股后公司曾收到缺口通知，4 月宣布恢复。

事实

第二次拆后 A 总数约 73,693

即使把全部 A 股都当作公众持有，数学上仍低于 500,000。实际 publicly held shares 还要排除董事、高管和 10% 以上持有人。

推断，不是正式状态

很可能再次低于 Rule 5550(a)(4)

截至 2026-09-17，在 SEC 与公司新闻稿原件中未见 Nasdaq 新缺口通知。正式合规状态只能等 Nasdaq/公司披露；不能把数学推断写成已收到通知。

10 / GAPS

十个必须保留的空白

研究质量往往取决于是否肯把“查不到”写出来。

股本与融资台账

9 月 17 日精确 TA 登记册与第二次拆后 public float。
Streeterville 逐笔转换、剩余本金、应计利息。
2025 Avondale 逐笔 purchase notice；20-F 对 13,618,411 股的对价和最低价自相矛盾。
2026-07 Avondale 完整 Registration Rights Agreement。

权证、签署与法律分类

CNP 最终权证与行权通知，无法确认 743,726 股是否代表全部结清。
承销商代表权证最终签发版；到期文字存在三种表述。
2026-08-19 Avondale 修订附件签署块写 Streeterville/John Fife，与 6-K 正文不一致。
上市后发行无法逐轮归属 Reg S；ATM、S-8 仅能写“原件未发现”。

拆股与后续事件

两次按持有人向上补整，历史总量除法不是实际登记结果。
9 月 15 日可能应发管理层月度 B 股，但截至核对日没有对应 Form 4/6-K；不能预先计数。

主源 2026 20-F · Streeterville 424B3 · 2026-07 融资 6-K · 2026-08 修订 6-K · 第二次反拆 6-K

约 7.56 万股，不是稀释的终点。