SCENARIO A
现在
≤929,541
A 类公开交易池的上限代理。实际自由流通与“散户手中”数量无法从申报精确拆出；B 类 2,548 股不上市、不可转换。登记权证尚未发行，不能提前塞进当前流通盘。
A 类授权400.0bn法定上限
A 类已发行929,541当前经济基底
B 类已发行2,548每股 200 票
登记权证股2,583,496尚非已发行
完全行权 A 类3,513,037情景上限
01 · SNAPSHOT
先守住三层口径
授权股回答“法律上最多可发多少”；已发行股回答“现在分母是多少”；登记权证股回答“已铺好通道、满足条件可新增多少”。后两者之间不能画等号。
当前已发行登记权证增量
图宽按实际比例绘制。最终 424B3 同时给出当前与假设全部行权后的股数。登记的是转售，不保证出售时间或数量；公司不取得转售所得，但可从现金行权中取得款项。SEC 424B3 · 9/10
Scenario A · 可观察的“自由/锁定”A 类 929,541 股是公开交易经济股的最大代理上限，不等于散户手中股数；申报不能把每一股分成自由流通与锁定。B 类 2,548 股不上市、不可转换，可确定不属于公开交易池。集中持有也不能自动标记为锁仓。
控制权口径有内在冲突按最新 929,541 A + 2,548 B×200 票计算，B 类持有人刘阳（Leo Liu）的票权约 35.41%；同份招股书风险段落仍写 783,504 A 与 39.41%，显然沿用了旧分母。本文采用最新股本表并保留差异。424B3 · 9/10
03 · FINANCING MAP
把每个融资块放回当时的拆股口径
直接把历史发行股数相加会错：2 月数字在 80:1 和 45:1 之前，5/7/8 月数字在 45:1 之前，而且权证有价格重置和零价行权条款。最新最终招股书的 2,583,496 才是统一后口径。
| 交割 | 初始证券 | 名义募资 | 后来发生了什么 | 最新读法 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-02-03 | 2.4m 单位；每单位 1 A + 1 权证，另有超额权证 | $7.6m gross | 权证含重置与“零价”机制；发行人称全部行权、累计产生 7,310,518 A（当时口径）。 | 已进入现有历史分母，不再属于 9/10 未行权登记池。424B3 |
| 2026-02-27 | 21.7m 单位；每单位 1 A + 1 权证，另有超额权证 | $7.0m gross | 发行人称全部权证行权、累计产生 77,764,364 A（当时口径）。 | 其后历经 80:1 与 45:1；不要拿原数与当前股数直接相加。424B3 |
| 2026-05-18 | 1.63125m A + 2.98425m 预融资权证 + 4.6155m 普通权证 | $6.0m gross | 预融资权证全行权；截至最终稿普通权证已有一部分行权，发行人获约 $1.3m。 | 三轮普通权证经 45:1 与价格调整后，9/10 最终统一登记剩余最多 2,583,496 股；立即可行权，到期分别为 2029-05-18、07-13、08-04。424B3 |
| 2026-07-13 | 7.975m A + 8.525m 预融资权证 + 16.5m 普通权证 | $6.6m gross | 预融资权证全行权；500,000 普通权证行权，发行人获约 $48,000。 | |
| 2026-08-04 | 11.466666m A + 同数普通权证 | $1.38m gross | 最终稿称该批普通权证尚无行权；随后 45:1 并股。 |
限制条件：权证受益所有权 blocker 通常为 4.99% 或 9.99%，提高至 9.99% 一般需至少 61 天通知。它限制某一时点行权后的持股比例，却不等于全部股份锁到 2029 年；持有人可能卖出、腾出额度、再行权。Reg S 或 Section 4(a)(2) 的历史私募身份也不应被误写成永久禁售。SEC 424B3
04 · SCENARIOS
三个情景：现状、全卖、触发阶梯
这是容量测试，不是股价预测。最大未知数是行权与卖出的时间选择，因此用多个成交量基准，而不是给一个看似精确的“几天卖完”。
SCENARIO B
两种“都倒进市场”
30.9–56.8 日
只算登记权证新增 2,583,496 股，Yahoo 单源口径为 30.9／37.4／41.8 日；若连当前在外 929,541 股也假设全部可售，分子为 3,513,037，同分母口径为 42.0／50.8／56.8 日。
SCENARIO C
触发式阶梯
826,978
新增 826,978 股时，已发行 A 类达到完全行权终点的一半；新增 929,541 股时，A 类股数翻倍。登记已生效，所以没有统一“解禁日”。
全行权终点为 3,513,037 股；其 50% 为 1,756,518.5，因此从当前 929,541 股再新增 826,978 股，已发行量即越过终点一半。再新增 929,541 股则当前股数翻倍。两者都是行权量触发线，不是已知日期。
Scenario B 口径说明：下表两行都以 2026-08-19 至 09-16 的 20 个交易日为分母窗口，使用本地保存的 Yahoo Finance chart API 原始 JSON：总量 1,673,300、最大日 359,200、日均 83,665、剔最大日均 69,163、中位数 61,850。第一行分子只含登记权证新增 2,583,496 股；第二行把当前在外 929,541 股也假设为全部可售，分子合计 3,513,037 股。两者均是假设卖量占据全部成交的静态压力尺，不是卖出预测。
| “都倒进市场”的定义 | 分子 | 分母：20 日 Yahoo 成交量 | 按日均 | 按剔最大日均 | 按中位数 |
|---|---|---|---|---|---|
| 仅登记权证新增 | 2,583,496 | 83,665 / 69,163 / 61,850 | 30.9 日 | 37.4 日 | 41.8 日 |
| 含当前在外全部可售 | 3,513,037 | 83,665 / 69,163 / 61,850 | 42.0 日 | 50.8 日 | 56.8 日 |
双源对照：ELPWClaude 对同一 20 日窗口用 Nasdaq 与 Yahoo 互证后记录总量 1,693,407、最大日 359,221；以 3,513,037 股为分子得到 41.5／50.0／56.3 日。它与上表第二行相差约 0.5–0.8 日，主要来自原始成交量序列总量相差 20,107 股；本文保留各自数据源，不强行抹平。
图只画上表第一行，即登记权证新增 2,583,496 股。样本为 2026-08-19 至 09-16 的 20 个交易日：总量 1,673,300，最大单日 359,200，占总量 21.5%。来源：本地保存的 Yahoo Finance chart API 原始 JSON。成交量不能识别 CVI、Hudson Bay 等具体卖方。
05 · RESALE
七名出售股东，最多登记 2,583,496 股
表格是法律上的最大转售容量，不是逐户卖出记录。
| 持有人 | 登记转售 | 占登记池 | 备注 |
|---|---|---|---|
| Orca | 530,204 | 20.52% | 权证股 |
| Hudson Bay | 511,022 | 19.78% | 申报受益持有 618,429；表列转售后 107,407 |
| L1 Capital | 461,706 | 17.87% | 申报受益持有 539,482；表列转售后 77,776 |
| SHN | 337,280 | 13.06% | 权证股 |
| CVI | 263,165 | 10.19% | 权证股 |
| Intracoastal | 251,756 | 9.74% | 权证股 |
| ALTA | 228,363 | 8.84% | 权证股 |
| 合计 | 2,583,496 | 100% | 可能全卖、部分卖或不卖 |
最终招股书说明出售股东将自行决定出售的时间、数量与方式，公司无法判断其是否或何时出售。公司不收到二级转售款；若权证以现金方式行权，公司可收到行权款。这也是为什么“注册转售”与“已经抛售”必须分开。SEC 424B3 · 9/10
06 · BOTTOM LINE
最小可证结论
可以说当前 A 类已发行 929,541；登记权证股 2,583,496；全行权后 3,513,037。当前 A 类授权 4000 亿。三次实际并股累计 57,600:1。
不可以说4000 亿股已经在外；258 万股已经卖出；929,541 股都是散户；七名机构的集中持有等于锁仓；某天成交量就是某家在卖。