总在外
12,255,990
A 11,620,571 + B 635,419，报表日 2026-03-31。
CNEYCodex · 股本结构专项 · 2026-09-19
12.256m 在外股不等于 12.256m 可卖盘
本页把 CNEY 的 A 股、B 股、已知受限块、合同锁定、Rule 144 / Reg S 路径、Streeterville 余额、权证与货架拆开。最重要的结论不是一个伪精确 float，而是一个可审计区间：截至截止日，公开资料无法认证实时自由流通盘；在明确假设下，当前“可能进入市场”的 A 股上限约 8.763m，另有最多约 3.801m 可执行新增供给，以及约 2.857m 在截止日仍受六个月合同锁定的 Blessing 股。
最后披露在外股日期：2026-03-31；市场量价截止：2026-09-18。没有 2026-09-19 transfer-agent 实时余额，所有“可售”数字均为公开信息情景，不是法律意见或 TA 认证 float。
先回答六个问题
上市 A 股
11,620,571
只有 A 股在 Nasdaq 交易；不能把 B 股直接塞进“上市流通市值”。
实时 holders
不可得
年报只披露美国由 CEDE & CO 一名 record holder 代持约 18.8% A 股，不等于只有一个实益持有人。
认证 float
不可得
缺实时 TA、持有人关联方状态、图例移除与实际登记使用情况。
当前情景上限
8,763,428
把残余 A 池、老私募与 Ynong 股都按可能可售处理；排除 Blessing 锁定与 B 股。
新增供给上限
3,801,290
普通权证、预付权证与 Streeterville 剩余余额按底价折股；可执行不等于会执行。
最容易犯的错：“转售 F-1/A 没有 EFFECT”只关闭注册转售这一条路，并不自动关闭 Rule 144 或 Reg S 离岸转售；反过来，登记生效也不会消灭合同锁定、关联方限量与图例移除条件。每个股份块必须分别核。
股本桥：从 272,490 股到 11,620,571 股
| 日期/项目 | A股 | B股 | 来源与判断 |
|---|---|---|---|
| 2024-09-30 期末（比较期重述） | 272,490 | 4,028 | FY2025 20-F/A 把比较期按 2025 的 1:25 追溯重述；原 FY2024 20-F 当时口径为 A 6,812,261、B 100,698 |
| FY2025 票据赎回 | +609,221 | — | 用股票清偿融资工具 |
| FY2025 权证行权 | +65,400 | — | 实际发行，不是剩余权证 |
| FY2025 承诺股 | +63,898 | — | Streeterville 设施承诺股 |
| Ynong 收购 | +2,000,000 | — | 原 50m 股经 1:25 后为 2m；Reg S |
| 1:25 取整 | +26 | — | 零碎股向上取整 |
| 2025-08 A/B 私募 | +1,977,302 | +631,391 | 每股 $2.30；B 由 Weastfinace 购买 |
| 2025-09-30 期末 | 4,988,337 | 635,419 | 与 20-F/A 0001477932-26-005520 对上 |
| 2026H1 Streeterville | +3,775,091 | — | 清偿约 $3.01m 预付购买余额 |
| 2026-03-31 Blessing | +2,857,143 | — | 按 $0.70 计 $2m；六个月锁定 |
| 2026-03-31 合计 | 11,620,571 | 635,419 | 总经济股份 12,255,990；interim 0001477932-26-005703 |
2026-01-30 年报正文在当时曾列 A 7,358,421 股；随后 2026H1 的股票偿债与 Blessing 换股使报表日 A 股达到 11,620,571。不同日期的股数不能互相替代。
holders 与控制权：CEDE 不是“唯一股东”
| 层级 | 公开信息 | 能证明 | 不能证明 |
|---|---|---|---|
| 美国 record holder | 2026 20-F/A 称约 18.8% A 股由美国一名 record holder CEDE & CO 持有，约占总投票权 2.5% | 存托/清算名义持有人记录 | 不能推出美国只有一位实益投资者；券商客户藏在 CEDE 名下 |
| B 股经济持有人 | Yefang Zhang 相关主体 4,028；Weastfinace 631,391 | 两大 B 股块合计 635,419 | 不等于两者分别行使投票；Weastfinace 已授不可撤销代理 |
| 投票控制人 | Yefang Zhang 通过自有 B 与 Weastfinace 代理约控 86% 总票权 | 控制权高度集中 | 不代表 Yefang 对代理股有处分权或拥有全部经济利益 |
| 2025 A 私募卖方名单 | 7 名/实体合计 1,977,302 股 | 拟转售登记覆盖的身份与数量 | 不是完整 beneficial-holder 名册，也不证明登记已生效 |
B 股可由持有人选择按 1:1 转为 A 股；A 股不能反向转 B。若 635,419 股 B 全部转换，A 股潜在交易供给会增加，但总经济股份不增加，因此它是“类别迁移”，不是新增稀释。依据：20-F/A 0001477932-26-005520。
库存块：哪些已经在外，哪些可能进入市场
| 股份块 | 数量 | 发行/限制事实 | 截止日处理 | 下一验证点 |
|---|---|---|---|---|
| 残余 A 池 | 4,786,126 | 总 A 减去 2025 A私募、Ynong、Blessing；内部仍可能含老股、已交付 Streeterville 股与少量内幕持股 | 作为“基线市场可达代理”，不是已认证自由流通 | 实时 TA、经纪持仓与关联方名单 |
| 2025-08 A 私募 | 1,977,302 | 4(a)(2)/Reg D/Reg S；受限账簿记载；F-1/A 拟转售但无匹配 EFFECT | 注册转售未开；因持有已逾一年，非关联方可能另依 Rule 144，但需逐人核条件 | 新 EFFECT、Rule 144/Form 144、图例移除 |
| Ynong 收购股 | 2,000,000 | 2025-04 Reg S；无披露固定 lock-up；合同区分离岸转让与美国交易需注册或豁免 | 持有已逾一年，列为事实依赖的可能可售块；投票协议令关联方判断更复杂 | 受让人身份、affiliate 状态、TA 意见 |
| Blessing 收购股 | 2,857,143 | 2026-03-31 Reg S；明确六个月合同锁定 | 截止日仍排除；约 2026-09-30 后合同门可能打开 | 锁定起算解释、TA 与实际转让 |
| Class B | 635,419 | 不在 Nasdaq 交易，每股 50票，可 1:1 转 A | 排除当前 A 股可售盘；列为潜在类别转换 | 转换通知与新 A 股余额 |
1,977,302 股转售登记：七个卖方，不是 Sevenbull 一家
| 卖方 | 拟售 A 股 | 备注 |
|---|---|---|
| Sevenbull Logistics Limited | 85,913 | Qi Zhou 为唯一所有人/表决控制人 |
| HK Hiartmy International Limited | 217,391 | 表内数量 |
| CA Great Wall Development Inc. | 517,391 | 表内数量 |
| Yigangyi Investment Management Co., Limited | 217,391 | 表内数量 |
| Huijun Ye | 269,565 | 表内数量 |
| Cheng Gu | 152,260 | 脚注另写 269,565，与表冲突；合计数支持采用 152,260 |
| Taxus Financial Group Limited | 517,391 | 表内数量 |
| 合计 | 1,977,302 | 与发行总量对上；来源 F-1/A 0001477932-25-007791 |
源内冲突必须保留：Cheng Gu 的表格数 152,260 与脚注 269,565 不一致。七行若取表格数恰好合计 1,977,302，因此本页采用 152,260，但把脚注冲突公开标出，不把两者平均。
| 路径 | 主要条件 | 对本票的含义 |
|---|---|---|
| 生效注册声明 | 登记文件生效、招股书覆盖卖方与数量、持续满足使用条件 | 2025 F-1/A 是 preliminary；截至 9/18 的 139 件台账未见对应 EFFECT，所以不能依该招股书公开卖 |
| Rule 144 | 受限证券持有期；报告公司当前公开信息；是否关联方；关联方还涉数量、销售方式、Form 144；图例移除 | 老私募与 Ynong 块已超过一年，但是否 non-affiliate、是否完成 TA/律师流程公开资料不足 |
| Reg S / Rule 904 | 离岸交易、无美国定向销售、卖方身份及相关发行限制 | 外国发行人的离岸转售可能是独立通道，但不等同直接向美国/Nasdaq 市场自由倾销 |
官方背景：SEC Rule 144 概览；SEC 外国发行人与 Regulation S 概览。本页不替代律师或 transfer agent 的股份可售意见。
未来新增供给：可执行、经济合理与已发行是三层
| 工具 | 数量/上限 | 价格与状态 | 情景处理 |
|---|---|---|---|
| 普通权证 | 3,012,094 | 行权价 $2.6584，2028-01-29 到期；相对 $0.55 深度价外 | 列入“合同可执行上限”，但不当近期理性行权基准 |
| 预付权证 | 1,554 | 剩余现金行权负担很低 | 列入近端供给 |
| Streeterville 预付购买 #1 | 约 787,642 | 2026-03-31 余额 $493,064；价格不低于 $0.626，另有 9.99% blocker | 493,064 ÷ 0.626 的静态最大股数；余额与价格会变，分批持有上限不等于总合同上限 |
| 全口径新增供给 | 3,801,290 | 普通权证 + 预付权证 + Streeterville | 用于 Scenario B 的“只算新增”分子 |
| 实用近端子集 | 789,196 | 剔除深度价外普通权证 | 仅作敏感度，不替代全口径 |
| 未授予股权计划余额 | 约 8,240 | 尚未授予/发行 | 不列入当前可执行分子；未来授予才进入 |
为什么 $20m 设施不能除以股价直接加股？
设施承诺上限为 $20m，但公开件只显示首笔约 $3m 已实际出资；额外预付购买需满足合同条件并另行提款。未提款额度不是负债，也不是已发行股。当前能以一手件量化的是 #1 在 2026-03-31 的 $493,064 余额及 $0.626 底价，所以只对这部分做静态折股。
为什么 $100m F-3 货架也不是 181.8m 股？
2026-03-18 生效的 F-3 是混合证券货架上限，不是已卖出的 A 股。公司公众流通市值若低于 $75m，Form F-3 I.B.5 的 baby-shelf 规则通常还把任意连续12个月的一级发行限制在公众流通市值的三分之一；精确容量要用当时非关联方流通股、价格与过去12个月已售金额动态重算。台账截至 9/18 没有该货架的新 424B5，因此本页不把 $100m 变成股份。
A/B/C 三层供给情景
情景 A — 现状：自由流通只能给代理区间
情景 A 只处理已经在外的股份，不把未行权权证、尚未交付的 Streeterville 股或未来货架发行混进来。低端 A1 是扣除三大已知发行块后的残余 A 池；上端 A2 再假定持有已逾一年的 2025 私募股和 Ynong 股存在 Rule 144、Reg S 或其他合格转售路径。A2 不是“登记生效股数”，更不是 transfer agent 认证 float，而是把两条独立转售通道逐块核完后得到的压力上限。
| 情景 | 包括 | A股数量 | 证据强度与用途 |
|---|---|---|---|
| A1 基线代理 | 扣除三大已知发行块后的残余 A 池 | 4,786,126 | 可作低端交易池代理；内部仍可能有控制/受限成分，不是保底 float |
| A2 当前上限 | A1 + 2025 A私募 1,977,302 + Ynong 2,000,000 | 8,763,428 | 假定两批老股可经 Rule 144/Reg S 等路径出售；事实依赖、非认证 |
情景 B — “能转售的都已倒进市场”：三档消化天数
计算口径写死：分子甲“只算新增供给”＝3,801,290 股，即普通权证 3,012,094 + 预付权证 1,554 + Streeterville 已提款余额按底价静态折股 787,642；分子乙“含在外全部可售”＝12,564,718 股，即情景 A2 当前可售上限 8,763,428 + 分子甲 3,801,290。分母取本地 Yahoo 日线成交量，固定窗口为 2026-08-21 至 2026-09-18、共 20 个美国交易日；“含极值”用窗口总量÷20，“剔极值”只剔窗口内最大单日后÷19，“中位数”取 20 日单日成交量中位数。消化天数＝对应分子÷对应日量。
主窗口成交量合计 1,253,100 股；含极值均量 62,655；中位数 52,600。窗口内存在单日极值：2026-09-10 成交 204,900 股，占窗口总量 16.35%；剔除该日后 19 日均量 55,168.42。2026-09-16 另有 198,000 股，故最大日并非唯一放量日；任务口径只机械剔一个最大值，不声称剩余样本已经没有异常。
| 分子口径 | 股数 | 含极值均量天数 ÷62,655 | 剔极值均量天数 ÷55,168.42 | 中位数日量天数 ÷52,600 |
|---|---|---|---|---|
| 甲：只算新增供给 | 3,801,290 | 60.7 日 | 68.9 日 | 72.3 日 |
| 乙：含在外全部可售 A2 当前上限 + 全部新增 | 12,564,718 | 200.5 日 | 227.8 日 | 238.9 日 |
补充敏感度：若只取经济上更接近近端的 Streeterville + 预付权证 789,196 股，而排除深度价外普通权证，三档消化天数分别为 12.6 / 14.3 / 15.0 日；它不替代任务书要求的 3,801,290 股全口径分子。
| 20日窗口 | 单日极值及占比 | 含极值均量 | 剔极值均量 | 中位数 | 甲：新增供给三档天数 | 乙：含在外全部可售三档天数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主口径 2026-08-21 至 09-18 | 09-10：204,900；占 16.35% | 62,655 | 55,168.42 | 52,600 | 60.7 / 68.9 / 72.3 | 200.5 / 227.8 / 238.9 |
| 若纳入紧邻前一日 整体前移为 2026-08-20 至 09-17 | 08-20：280,600；占 19.22% | 72,985 | 62,057.89 | 52,600 | 52.1 / 61.3 / 72.3 | 172.2 / 202.5 / 238.9 |
8月20日的 280,600 股恰好落在主窗口起点之外，且大于主窗口的 204,900 股极值；因此必须把窗口边界写死。把 20 日窗口整体前移一个交易日后，分子甲的含极值消化天数由 60.7 降至 52.1，分子乙由 200.5 降至 172.2，但中位数完全不变。CNEY 的边界影响是约一成多，并非 TPET 案例那种数倍扭曲；这也说明中位数是更稳健但并非唯一正确的容量尺度。
这不是“要跌 239 天”。消化天数只是把分子机械除以历史成交量，忽略价格弹性、买盘变化、分批限制、持有人意愿、权证价外程度和新消息。它衡量的是供给相对现有流动性的量级：即使只看 3.801m 新增工具，也相当于约 61–72 个主窗口成交日。
情景 C — 未来解锁阶梯：过半日可标，翻倍日不可造
情景 C 只观察尚未进入情景 A2 的两块已在外经济股份：Blessing 合同锁定股 2,857,143 股，以及可由持有人选择 1:1 转成 A 的 B 股 635,419 股，合计 3,492,562 股。这里的“过半”定义为累计进入可达 A 股池的数量超过这两块合计的一半 1,746,281 股；“翻倍”定义为可达 A 股池达到情景 A2 基准 8,763,428 股的两倍，即 17,526,856 股。定义先写死，避免用不同基准人为制造里程碑。
| 日期/条件 | 本步潜在增加 | C池累计 | C池完成度 | 可达A股代理 | 里程碑与限制 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-19 冻结时点 | 无 | 0 | 0% | 8,763,428 | 情景 A2 起点；不是认证 float |
| 约 2026-09-30 Blessing 六个月合同锁定届满 | 最多 +2,857,143 A | 2,857,143 | 81.81% | 11,620,571 | 过半日；只表示合同门可能打开，Reg S、持有人身份、图例与 TA 流程仍须核，不代表当天卖出 |
| 无确定日期 B股持有人主动转换 | 最多 +635,419 A | 3,492,562 | 100% | 12,255,990 | 类别迁移，不增加总经济股份；没有公开转换通知，不能指定日期 |
| 已披露可量化项目全部发生 | 再叠加情景 B 新增 3,801,290 | — | — | 16,057,280 | 仍未翻倍；低于翻倍门槛 17,526,856，故不存在可由现有披露推出的“翻倍日” |
| 货架、未提款设施、未来收购/股权计划 | 不量化 | — | — | 不量化 | 授权 A/B 均为 unlimited；授权余量÷在外无定义，具体交易落地前不虚构翻倍日 |
情景 C 的过半日是合同到期日口径，不是自由转售法律意见；翻倍日明确标为“不可由现有披露计算”，比拿无上限授权股或整张货架额度硬除股价更诚实。
结论与最早验证点
| 证据 | 若出现 | 区间如何变 |
|---|---|---|
| 2026-09-19 实时 TA 报表 | 给出 A/B 在外、受限与 unrestricted 明细 | 用认证数替换 3月31日股数和残余代理 |
| 2025 F-1/A 对应 EFFECT 或撤回 | 打开/关闭注册转售路径 | 不直接决定 Rule 144，但提高/降低 1.977m 块的路径确定性 |
| Rule 144/Form 144 或图例移除 | 老私募/Ynong 持有人采取行动 | 把“事实依赖”块升级为更接近实际供给 |
| Blessing 锁定届满后的转让证据 | TA、13D/G 或成交量出现对应变化 | 将 2.857m 从 Scenario C 移入当前供给 |
| Streeterville 新余额 | 余额下降、清零或新提款 | 直接重算 787,642 股上限 |
| 424B5 / 新购买协议 | 公司启动货架或额外设施 | 新增公司发行供给，不再保持“不量化” |
独立判断：CNEY 当前最重要的股票变量不是“账面净资产有多高”，而是市场每天约 5–6 万股的中位/均值流动性能否承受老股路径开放、Streeterville 余额与权证工具。证据姿态为 research-grade、非实时 decision-grade；在没有 TA 与持有人法律状态前，8.763m 应被理解为压力上限，不是事实 float。