经营
$17.72m
2026 财年上半年收入，同比增长 8.2%；但毛利仅 $0.24m，毛利率约 1.36%。机器人收入只有 $0.108m，活性炭仍是主体。
CNEYCodex · 第六批独立深研 · 2026-09-19
CNEY：不是“纯壳”，但现金、资产质量与股本供给
比故事扩张更值得先看
CN Energy Group. Inc. 是 BVI 注册、在中国经营起家的外国私人发行人。活性炭仍贡献几乎全部已验证收入；机器人已经出现小额收入，加拿大石油项目已有收购与开工公告，但尚没有产量、收入、储量或现金回款数据。最新半年报真正改变判断的，不是新故事，而是约 3,315 万美元收购撤销应收款全额计提信用损失、约 1,434 万美元供应商预付款减值，以及无限授权股本下持续发行股票偿债。
先看结论：五个抓手
损益
−$49.54m
上半年净亏损。两笔资产质量损失合计约 $47.49m，远大于同期收入；这不是普通的销售波动。
现金
$0.13m
2026-03-31 非受限现金；另有 $5.53m 受限现金，主要对应 Streeterville 有担保票据。不能把二者混成“可用现金”。
股本
12.256m
2026-03-31 A+B 在外股数；六个月前为 5.624m。增长主要来自股票偿债和 Blessing 换股。
控制
约 86%
Yefang Zhang 通过自身 B 股与 Weastfinace 不可撤销投票代理掌握绝大多数投票权；经济持股与投票权必须分开看。
上市
$0.55
9月18日收盘成交价仍低于 $1。7月通知给出的期限为 2027-01-12；免费行情没有历史“收盘买价”序列，不能拿成交收盘冒充合规指标。
一句人话：它有真实收入，所以不宜简单叫壳；但当前“可验证的赚钱能力”很弱，资产变现质量又在 2026 半年报集中暴露。评估 CNEY 的顺序应是：先看现金和减值，再看股票偿债与可售供给，最后才看机器人、印尼林业和加拿大石油故事是否转化成审计口径收入。
投资动作：等待证据，而不是按账面净资产抄底。按最后披露的 11,620,571 股 A 与 $0.55 只可得到约 $6.39m 的“静态筛选市值”，但股数停在 3月31日，且无法确认 9月19日实时 transfer-agent 余额。市场显然已经计入上市、融资和资产回收风险；本轨没有找到足以证明这些风险被过度计价的硬证据。转为可承销的前提是：自由现金改善、Streeterville 供给收束、Ynong/油井出现可复核现金贡献，且 Nasdaq 书面确认恢复。反证是再度低价发股、资产继续减值或进入退市程序。
公司与证券快照
| 项目 | 事实 | 读法 | 一手依据 |
|---|---|---|---|
| 注册/申报 | BVI；CIK 0001780785；外国私人发行人，20-F/6-K | 美国投资人买的是 BVI 控股公司 A 股，不是境内经营主体股权 | 20-F/A，0001477932-26-005520 |
| 交易 | Nasdaq Capital Market，CNEY，Class A | B 类股不在 Nasdaq 公开交易，但每股 50 票 | 20-F，0001477932-26-000556 |
| 授权股 | A、B 两类均 unlimited | “授权余量÷在外股”没有意义；发行约束主要来自交易所、合同与证券法 | 6-K，0001477932-24-000231 |
| 最后披露在外 | A 11,620,571；B 635,419；合计 12,255,990（2026-03-31） | 是最新报表日数字，不是 9月19日 transfer-agent 实时数 | 6-K interim，0001477932-26-005703 |
| 最新价格 | $0.55（2026-09-18 收盘成交/Last Sale） | Nasdaq 与 Cboe 的成交收盘相符；这不是 Nasdaq 合规所用的历史收盘买价 | Nasdaq 76,508；Cboe 76,504；Yahoo 74,000 |
| 审计/内控 | 持续经营重大疑虑；披露控制无效 | 缺 US GAAP/SEC 报告人员，也缺独立内控监督机制 | 20-F/A，0001477932-26-005520 |
同一个“52 周低”，两种口径是两件事
| 来源/窗口 | 价格 | 高低/成交量 | 口径说明 |
|---|---|---|---|
| Nasdaq 官方行情接口 | Last Sale $0.55，+0.0228 / +4.32% | 76,508；52周显示 0.31–2.95 | 2026-09-18 收盘成交，延迟数据，市场状态 Closed；不等于 closing bid |
| Cboe | $0.55 | 日高 $0.58、低 $0.52、量 76,504 | 抓取 2026-09-19 03:14:58 UTC |
| Yahoo 日线 | $0.5500 | 日高 $0.58、低 $0.52、量约 74,000 | 用于逐日极值与反拆窗口；OHLC 为盘中口径 |
| 52周盘中最低 | $0.3130 | 2026-01-21；当日收 $0.483 | 反拆专项使用这种盘中口径 |
| 52周最低收盘 | $0.3650 | 2026-03-25；当日盘中低 $0.334 | 与地毯页“收盘低”口径相近，但此处由日线重算 |
| 52周盘中最高 | $2.9500 | 2025-09-29 | 现价较其低 81.36%，按盘中高计算 |
从 IPO 到三线扩张：事件不是一条直线
| 日期 | 动作 | 当时承诺/事实 | 后来看到什么 | accession |
|---|---|---|---|---|
| 2021-02 | Nasdaq IPO | 575万 A 股，$4/股，毛募 $23m、净募约 $20.1m | 成为后续融资、权证与反拆的起点 | 0001104659-21-013022 |
| 2022-09 | 收购 Yunnan Honghao | 现金与股票换取林业资产 | 2025 法院裁定撤销；应收收购对价到 2026 全额计提 | 0001104659-22-102984 |
| 2023-01 | Aegis 公募 | 普通股/预付权证单元，净募约 $7.8m | 尚余 3,012,094 份普通权证、1,554 份预付权证（2025-09-30） | 0001104659-23-008771 |
| 2024-01 | 1:30 并股 | 因最低买价/低价股合规压力 | 授权 A/B 均维持 unlimited | 0001477932-24-000231 |
| 2024-09 至 2025-01 | 剥离中国子公司 | 出售 Hangzhou Forasen、CN Energy Development、Clean Energy Holdings 链 | 原有经营版图明显重组，不应把历史产能直接等同当前主体 | 0001477932-24-005663；0001477932-25-000148 |
| 2025-04 | 收购 Ynong 45% | 总对价 $40.913m，含 $10m 股票、$24.548m 应收转让、$6.365m 现金 | 到 2026-03 仍为前商业化、零收入，权益法亏损继续 | 0001477932-25-003169 |
| 2025-04 | Streeterville 预付购买 | 最高 $20m 设施；首笔本金 $3.23m；按价格公式换股 | 2026 上半年发行 3.775m A 股偿还约 $3.01m | 0001477932-25-002592 |
| 2025-05 | 1:25 并股 | 75.28m A 降至约 3.01m A | 6月恢复最低买价，2026年又两次跌破 $1 | 0001477932-25-003735；0001477932-25-003982 |
| 2025-08 | A/B 私募 | A 股募 $4.548m；关联方 Weastfinace 买 B 股 $1.452m | 9月投票代理集中至 Yefang Zhang | 0001477932-25-005665 |
| 2025-10 | Pathenbot 开始运营 | 北美中小企业机器人方案 | 2026 上半年收入 $0.108m，证明“有收入”但规模极小 | 0001477932-26-005703 |
| 2026-03 | 收购 Blessing | $2m，以 2,857,143 A 股支付；六个月 lock-up | 可辨认资产实质为截至 2027-12-31 的原油出口许可，无重大营运资产 | 0001477932-26-001970 |
| 2026-08 | Cold Lake 宣布开产 | 称加拿大油井投资项目完工并投产 | 尚未披露产量、权益比例、运营方、资本开支、储量、客户或收入 | 0001477932-26-005180 |
真生意有多少：收入仍几乎全靠活性炭
判断“是不是壳”不能只看有没有新故事。CNEY 目前有可审计收入、库存、客户、供应商和产销量，故不是零经营壳；但核心业务毛利极薄，客户与供应商集中，且新业务尚不足以支撑估值叙事。更准确的描述是：有经营实体的微利主业，叠加多条尚待现金验证的新业务线。
| 项目 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（美元） | $57.899m | $50.958m | $35.573m | 两年累计下降约 38.6% |
| 收入（人民币，按各年平均汇率） | 约 ¥408.3m | 约 ¥367.1m | 约 ¥256.6m | FY23/24/25 平均汇率 7.0533/7.2043/7.2125 |
| 毛利（亏损） | $0.789m | −$0.181m | $0.648m | 毛利率约 1.36%、−0.36%、1.82% |
| 净亏损 | −$5.626m | −$14.041m | −$11.142m | 亏损没有随收入下降而收窄到可持续水平 |
| 经营现金流 | −$30.165m | −$2.371m | −$1.972m | FY2023 大额流出后仍连续为负 |
| 活性炭销量 | 40,251 吨 | 43,989 吨 | 31,237 吨 | FY2025 同比下降 29.0% |
| 分部 | 收入 | 毛利 | 毛利率 | 证据等级 |
|---|---|---|---|---|
| 活性炭 | $17.613m | $0.197m | 1.12% | 成熟、可审计，但盈利薄 |
| 机器人 | $0.108m | $0.048m | 44.7% | 有首批收入，规模不足总收入 1% |
| 印尼林业权益 | $0 | 不适用 | 不适用 | 前商业化；六个月权益法亏损 $0.919m |
| 加拿大石油 | 未披露收入 | 未披露 | 未披露 | 截至半年报收购日无重大历史收入；8月仅有开产公告 |
为什么“机器人毛利率高”暂时不能外推？
$48,077 毛利建立在 $107,589 收入上，样本太小，少量安装、软件或设备组合即可令比例大幅摆动。它能证明业务并非只停留在新闻稿，但不能证明可复制规模、获客成本、售后义务和现金回款。下一步应找订单交付、客户验收、应收账款和连续两个报告期收入，而不是仅数新闻稿订单金额。
资产质量与现金：半年报是本次研究的转折点
最重要的会计事实：公司曾把被撤销收购应退回的约 $33.152m 作为应收；到 2026-03-31 获悉 Shenzhen Xiangfeng 涉多宗诉讼且银行账户被冻结，于是全额计提信用损失。同时供应商预付款计提约 $14.341m。两项合计约 $47.493m，解释了大部分 $49.542m 半年净亏损。
| 项目 | 美元 | 人民币约数 | 判断 |
|---|---|---|---|
| 非受限现金 | $0.130m | ¥0.900m | 日常缓冲很薄 |
| 受限现金 | $5.528m | ¥38.13m | 主要受票据担保约束，不等同自由现金 |
| 应收账款 | $4.032m | ¥27.81m | 81% 集中于一个客户 |
| 存货 | $4.846m | ¥33.43m | 需结合薄毛利看周转 |
| 供应商预付款 | $5.136m | ¥35.43m | 已发生大额减值，剩余可回收性仍需跟踪 |
| 第三方贷款 | $4.622m | ¥31.88m | 资产端并非主营现金 |
| 长期投资 | $39.994m | ¥275.88m | 主要为 Ynong 45% 权益，前商业化、零收入 |
| 无形资产 | $2.000m | ¥13.80m | Blessing 出口许可，2027年底到期 |
| 总资产 | $67.782m | ¥467.55m | 长期投资占总资产约 59% |
| 可转换/票据负债 | $8.003m | ¥55.20m | 其中新担保票据以现金偿付 |
| 总负债 | $9.662m | ¥66.65m | 账面权益仍正，但资产可实现性是核心 |
人民币换算：资产负债表采用 2026-03-31 即期汇率 US$1=RMB6.8980；这是便于直觉的换算，不重述法定报表。
| 项目 | 2026H1 美元 | 2026H1 人民币约数 | 2025H1 美元 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | $17.720m | ¥124.15m | $16.377m | +8.2% |
| 毛利 | $0.241m | ¥1.69m | $0.479m | −49.8% |
| 净利润/亏损 | −$49.542m | −¥347.08m | +$6.928m | 由盈转巨亏，主要是资产损失 |
| 经营现金流 | −$1.237m | −¥8.67m | 未列于此 | 主业仍未自给 |
| 融资现金流 | +$7.000m | +¥49.04m | 未列于此 | 来自 2026 担保票据 |
损益换算采用半年平均汇率 US$1=RMB7.0061；资产负债项目与损益项目故意不用同一个汇率。
| 领域 | 集中度/余额 | 为什么重要 |
|---|---|---|
| 客户收入 | 前两大客户约占 44% / 16% | 丢失单一客户即可显著影响本就很薄的毛利 |
| 应收账款 | 一个客户占约 81% | 收入确认不等于现金回收 |
| 供应商采购 | 前两大供应商约占 18% / 14% | 供应连续性与议价受集中关系影响 |
| 供应商预付款 | 前两家约占 58% / 17% | 此前已出现巨额预付款减值，集中度加重回收风险 |
| 关联方应付 | 欠 Yefang Zhang $611,327 | 控制人与公司资金往来须持续跟踪 |
| 办公室租赁 | 向配偶控制的 Hangzhou Forasen 租用 | 交易公允性依赖披露和治理 |
四个资产故事：可验证程度差异很大
| 项目 | 付出 | 买到什么 | 已验证表现 | 下一条硬证据 |
|---|---|---|---|---|
| Yunnan Honghao | 历史现金及股份 | 林业子公司 | 法院裁定撤销，约 $33.152m 应收全额计提 | 执行回款或资产处置现金 |
| Ynong 45% | $40.913m 总对价 | 间接持有印尼经营实体权益 | 截至 2026-03 前商业化、零收入；半年权益法亏损 $0.919m | 投产、许可证、产销、客户与现金流 |
| Pathenbot | 内部扩展，具体投入未单列 | 北美机器人销售/服务 | 半年收入 $107,589，毛利 $48,077 | 重复订单、应收回款、连续季度规模 |
| Blessing Logistics | 2,857,143 股 A，按 $0.70 计 $2m | 截至 2027-12-31 的加拿大原油出口许可 | 收购会计显示无重大营运资本、金融资产或负债；收购前无重大收入 | 油井权益比例、运营方、产量、资本开支、销售合同与收入 |
为什么 8月“开产”公告不能直接写成盈利？
公告确认项目“completed and commenced production”，但没有给工作权益比例、日产量、净收入权益、储量、运营方、投资金额、提油成本或销售价格。半年报又表明 Blessing 的收购日可辨认资产几乎只有许可。因此最稳妥的层级是“运营里程碑已公告，财务贡献未证实”，而非“石油业务已形成收入”或“已盈利”。
融资与稀释：现金债、换股工具和货架要分开
| 日期 | 工具/对手 | 金额与股份 | 关键条款 | 稀释判断 |
|---|---|---|---|---|
| 2021-02 | IPO / Network 1 Financial | 5.75m A × $4；净募约 $20.1m | 含超额配售后总数 | 公开流通起点 |
| 2023-01 | Aegis 单元公募 | 10.397m 普通单元 + 7.786m 预付权证单元；净募约 $7.8m | 权证原始 $0.55，2025 后调整为 $2.6584 | 历史大扩股；尚余权证为未来潜在供给 |
| 2024-10 | Streeterville 可转换票据 | 本金 $3.14975m，实收 $2.925m | 7%，12个月，105% 预付；历史披露转换底价 | FY2025 已有股票偿债 |
| 2025-04 | Streeterville 预付购买 #1 | 本金 $3.23m，实收 $3m；承诺设施最高 $20m | 购买价为 Nasdaq Minimum Price 的 80%，不低于经拆股调整底价；承诺股拆后 63,898 | 2026H1 发行 3.775m A 偿约 $3.01m |
| 2025-04 | Ynong 换股 | 拆股后 2m A，估值 $10m | 为总收购对价一部分 | 已在 Sep-2025 股本内 |
| 2025-08 | Class A 私募 | 1,977,302 A × $2.30 = $4.548m | 4(a)(2)/Reg D/Reg S，受限账簿记载 | F-1/A 拟转售但台账中未见 EFFECT；一年后 Rule 144 状态仍依持有人身份等条件 |
| 2025-08 | Weastfinace 关联方 Class B 私募 | 631,391 B × $2.30 = $1.452m | 受限 B 股，每股 50票 | 不进入 Nasdaq A 股流通，但重塑控制权 |
| 2026-01 | Streeterville 担保票据 #2 | 本金 $7.51m，实收 $7m | 7%、24个月；六个月后每月最多赎回 $0.5m；现金偿付；$6m 受限现金与子公司权益质押 | 是流动性压力，不是合同内股票转换供给 |
| 2026-03 | Blessing 换股 | 2,857,143 A × $0.70 = $2m | Reg S，合同六个月锁定 | 已在 2026-03-31 股本；预计约 9月底退出合同锁定 |
| 2026-03 | $100m F-3 货架 | 混合证券上限 $100m | Form F-3 I.B.5：公众流通市值低于 $75m 时，12个月通常受三分之一上限；截至 9/18 台账未见该货架 424B5 | 不是“立即可发行 $100m”；容量需动态重算 |
SevenBull 指纹核验：Sevenbull Logistics Limited 出现在 2025-10-29 F-1/A 的 selling shareholder 表，持 85,913 股 A，Qi Zhou 为唯一所有人/表决控制人。它是 1,977,302 股 A 私募中的一个转售股东，不是整笔定增的唯一买方，也不是 10% 持有人。该 F-1/A 是 preliminary prospectus；139 件台账此后没有对应 EFFECT，故不能把“递交转售登记”写成“登记已经生效”。
| 项目 | 2025 预付购买 | 2026 担保票据 |
|---|---|---|
| 经济实质 | 预付资金换取未来 A 股购买/交付 | 有担保现金债务 |
| 股份交付 | 是；购买通知触发股份，价格随 Nasdaq Minimum Price | 否；赎回、到期和违约金额均明确用美元现金 |
| 余额 | 2026-03-31 为 $493,064；9月现状未更新 | 2026-03-31 $7.51m |
| 担保 | 无担保 | $6m 受限存款、CNEY Holdings 100%权益等 |
| 市场影响 | 已形成 3.775m 新股，直接增加可售供给 | 挤压自由现金；若现金不足可能促成另行融资，但合同本身不直接稀释 |
控制权与 Form 3：投票权集中，不等于六人同时换届
| 主体 | 经济持有 | 表决权 | 依据与限制 |
|---|---|---|---|
| Yefang Zhang / Global Clean Energy | 4,028 股 B | 自有 B 股 + 对 Weastfinace 631,391 股 B 的不可撤销代理；约占总票权 86% | 有投票权但对代理股份无处分权；SCHEDULE 13D 0001477932-25-008598 |
| Weastfinace / Xinyang Wang | 631,391 股 B，Xinyang 间接实益持有 | 投票权已授予 Yefang Zhang | 经济利益与投票控制分离 |
| Streeterville / John Fife | 2025-12 报 498,334 股 A（9.99%）；2026-05 修订为 0 | 无控制结论 | 13G/A 的“0”只说明该报告时点实益持股，不证明所有合同义务清零 |
| 公开 A 股股东 | 余下 A 股 | 每股 1 票 | 即使经济持有多数，也很难在投票上对抗 B 股代理 |
| 申报人 | 身份 | 报告日/申报日 | 披露持有 | accession |
|---|---|---|---|---|
| Xinyang Wang | 董事 | 2026-03-18 / 05-20 | 经 Weastfinace 间接 631,391 股 B；文件备注栏与持仓表存在文字张力，以结构化持仓及脚注为准 | 0001477932-26-003359 |
| Jinwu Huang | CFO | 2026-03-18 / 05-20 | 直接 40 股 A | 0001477932-26-003361 |
| Wenhua Liu | 董事、临时 CEO | 2026-03-18 / 05-20 | noSecuritiesOwned=1 | 0001477932-26-003363 |
| Philip Connelly | 董事 | 2026-03-18 / 05-20 | noSecuritiesOwned=1 | 0001477932-26-003365 |
| Wenbiao Zhang | 董事 | 2026-03-18 / 05-20 | noSecuritiesOwned=1 | 0001477932-26-003367 |
| Ming Yi | 董事 | 2026-03-18 / 05-20 | noSecuritiesOwned=1 | 0001477932-26-003369 |
独立判断：六份文件只是同日提交、同一事件日（2026-03-18）的初始所有权申报，申报日 5月20日不能当任职日。2025 年报与 2026-01-30 年报已列出同一组六人：Jinwu Huang 自 2022-03 任 CFO，Wenhua Liu 自 2022-06 任董事并自 2024-05 任临时 CEO，Philip Connelly 自 2020-04 任董事，Wenbiao Zhang 自 2019-08 任董事，Ming Yi 自 2024-12 任独董，Xinyang Wang 也早已在董事名单。因此不能从“六份 Form 3”推出“5月20日整批换人”。真正的共同触发点是 HFIA Act 于 2026-03-18 生效，使外国私人发行人现任董监高首次纳入 Section 16(a) 报告；参见 SEC HFIA Act FAQ。没有一份勾选 10% 股东。
真正的人员事件，要回到任免与和解申报
把 Form 3 聚类剥离后，治理序列并非“没有变化”，而是变化发生在别的日期、也有完全不同的证据。2024-05-16 的 6-K 记载：董事会早在 4月22日成立仅由独立董事组成的特别委员会，5月8日决定无限期停职时任 CEO Steven Berman，调查其提出的多项指控；Berman 停职期间继续受雇并领薪，但不再履行首席执行职能。董事会同时任命自 2022年6月已在董事会的 Wenhua Liu 为临时 CEO，并披露 Liu 曾为公司约 243万美元短期借款提供个人担保。这里才是一次真实的管理职能切换，证据为 0001477932-24-003031。
2024-12-19 的 6-K 又记录另一类变化：Jian Chen 辞去审计委员会主席，但继续担任独立董事；Ming Yi 被任命为独立董事兼审计委员会主席。文件明确称 Chen 的决定不是因为与公司在运营、会计政策或实务上存在分歧。研究时应把“委员会职务变化”“退出董事会”和“因会计争议辞任”分成三件事，不能把第一件压缩成后两件。对应 accession 为 0001477932-24-008210。
这条未决治理线直到 2026-06 才出现公开收口。6月17日 6-K 披露，公司与 Berman 于 6月3日签署相互和解及豁免，覆盖其任职、投诉、带薪与无薪休假、内部调查、财务及银行账户访问、若干融资、投资者关系、营销与资产出售等争议；公司同意向其律师事务所支付 2.5万美元，Berman 确认带薪休假期间已收到合计 27.7万美元，并辞去尚未完成辞任的所有公司及关联方职务。文件使用广泛互相豁免，却没有公布原指控内容、调查事实认定或逐项结论，故 accession 0001477932-26-003906 能证明“争议以协议解决”，不能证明任何一方主张已获事实裁定。
治理读法：真实链条是“特别委员会与停职 → 临时 CEO 延续 → 审计委员会角色调整 → 两年后和解及彻底辞任”，而不是“2026年5月六份 Form 3 代表集体换届”。它提高了对内部控制、银行权限、融资授权与资产处置程序的关注权重，但公开件不足以把未披露指控写成既定违规。下一步应检查后续年报是否补充调查结论、法律费用、赔偿或控制缺陷，以及临时 CEO 是否转正；在这些证据出现前，治理折价有依据，定罪式叙述没有依据。
两次反拆：都解决过报价单位，没有解决长期下行
| 落地交易日 | 比例 | 授权股 | 盘中高/低 | 倍数 | 时序 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024-01-19 | 1:30 | A/B 仍均为 unlimited；授权数未按 1:30 缩 | 若统一换算到最新 2025 反拆后口径：$56.25 / $30.25 | 1.8595× | 高点 2023-12-29 在前，低点 2024-02-12 在后：下行路径 |
| 2025-05-19 | 1:25（A/B；同期 6-K 只描述上市 A，后续审计年报确认 B 由 100,698 降至 4,028） | 年报明确 authorized number 无变化，仍 unlimited | $7.35 / $2.53 | 2.9051× | 高点 5/12 在前，低点 5/21 在后：拆前冲高后下移 |
Nasdaq 合规：当前风险是 $1，而非把中止的新规当现行门槛
| 时间 | 事件 | 后续 | accession |
|---|---|---|---|
| 2023-12-29 | 因连续10日收盘买价≤$0.10，收到立即退市决定 | 公司申诉；2024-01 实施 1:30 | 0001477932-24-000020 |
| 2024-05-28 | 连续30营业日低于 $1，给到 11/25 | 随后获额外180日到 2025-05-27 | 0001477932-24-003387 |
| 2025-05-19 | 实施 1:25 | 5/19–6/3 连续10个营业日的收盘买价≥$1，6/4 Nasdaq 书面确认、6/6 披露 | 0001477932-25-003982；0001477932-25-004449 |
| 2026-01-16 | 再次收到 Staff Delisting Determination；两年累计 1:750，触发过度反拆规则 | 申诉后 3/5 Panel 认定恢复，但进入一年酌情监控 | 0001477932-26-000376；0001477932-26-001225 |
| 2026-07-15/16 | 公告附件称通知日期为 7/15；6-K 正文称 7/16 收到。依据是收盘买价连续30个营业日低于 $1 | 期限 2027-01-12，通常需收盘买价至少连续10个营业日≥$1并获书面确认；9/18 的 $0.55 只是成交收盘，不能独立证明当天 closing bid | 0001477932-26-004420 |
Nasdaq Rule 5550(a)(2) 的现行页面列明 Capital Market 最低买价 $1；Rule 5810(c)(3)(A) 解释30个营业日触发、常规恢复期和至少10日恢复标准，并对低于 $0.10 及过度反拆设更严路径。Nasdaq 5500 系列、Nasdaq 5800 系列。
closing bid 证据缺口：本地 Nasdaq、Cboe、Yahoo 免费源提供 Last Sale/成交 OHLC 与即时盘口快照，但没有覆盖连续 30 个营业日的历史收盘买价序列。因此本页只把公司收到的 Nasdaq 通知、恢复确认当作合规事实；不以 $0.55 成交收盘反推连续天数，也不把“交易日”偷换成规则写明的“营业日”。
$5m MVLS 新规状态：Nasdaq 当前规则网页显示新增 Rule 5550(a)(6)，但同一页面在 Rule 5550 标题前明确写明批准令已被 SEC 中止。故本研究截止日不把它当已生效要求。即使做压力观察，也只能按最新可得 A 股数×市价估算，不能把 B 股混作“上市证券市值”。
申报地图与取件对账
| 项目 | 结果 | 意义 |
|---|---|---|
| 总申报 | 139 件 | 2019-09-30 至 2026-09-18 |
| 分片 | filings.files[] 为空 | 无需另取历史 submissions shard |
| 主要表型 | 6-K 64；20-F 5；20-F/A 2；F-1/A 5；F-3 3；F-3/A 2；424B5 6 | 经营更新密集，同时资本市场文件占比高 |
| 延期年报 | NT 20-F 3 | 2022、2024、2025 各一；不能只看最终年报 |
| 监管往来 | CORRESP 6 + UPLOAD 5 | 评论信、回复和加速请求应与对应注册书串读 |
| 持股申报 | 新旧命名均有：SC 13D/G 与 SCHEDULE 13D/G | 只搜旧前缀会漏 2025–26 文件；跨 CIK 再核 subject company |
| 步骤 | 检查口径 | 最终状态 |
|---|---|---|
| 1 台账 | data.sec.gov submissions accession 集合 | 139，2019-09-30 DRS 至 2026-09-18 6-K；filings.files[] 为空，无历史分片 |
| 2 已取回 | 按不重复 accession，不按磁盘文件数 | 139/139；预期集合减实际集合为空，实际集合无额外 accession |
| 3 非零 | 正文与附件逐文件 size>0 | 不含 XBRL 渲染碎片共 957 个文档；零字节 0 |
| 4 非文本附件 | 按后缀和内容识别，不用磁盘文件数冒充申报数 | htm 324、jpg 264、html 158、txt 97、xml 58、zip/js/json/css 各9、xsd 7、pdf 6、xlsx 5、gif 2 |
| 5 PDF 抽取 | PDF 能否提取文字，扫描件另列 | UPLOAD 类 PDF 已抽取文本，并与同件 TEXT-EXTRACT 对上 |
| 6 魔数 + HTTP | 正文开头/文件类型与取件日志状态 | 成功归档的补件逐文件记录 accession、FILENAME、HTTP 200、字节数和前8字节；上午 11条403、1条503旧错误均未落盘 |
| 7 台账 vs 实取 | 预期 accession 集合与物理存在集合分别列出 | 139 对 139，缺件 0、额外 0；文件数与申报覆盖数分开 |
| 8 空结果 | 空存根、错误体和真实空结果分别检查 | 取到但为空 0；申报件错误体 0；不能把请求异常写成“无内容” |
本轨直接使用已经闭合的共享原始件，没有重新请求 SEC Archives。覆盖按 accession 与提交件 FILENAME 集合核对，不按 957 个物理文档的数量夸大成“957 份申报”。归档结论以 raw/INDEX.md 和 submissions JSON 的独立集合差分为准。
| 申报日 | 文件所述理由 | 研究读法 | accession |
|---|---|---|---|
| 2022-01-28 | 公司仍在汇编所需信息，独立审计师需要更多时间完成审计 | 一般财报编制/审计进度原因；不自行外推为欺诈或人员离职 | 0001104659-22-008985 |
| 2024-01-31 | 近期 1:30 反拆影响年报编制，审计师尚未完成审阅 | 反拆与审计进度同时构成延期理由；事件日与申报日相邻 | 0001477932-24-000480 |
| 2025-01-31 | 独立审计师尚未完成财务报表审阅 | 连续年份出现延期值得提高执行风险权重，但三份理由并不相同 | 0001477932-25-000623 |
| 时期 | 一手往来 | 主要议题 | 不能夸大的结论 |
|---|---|---|---|
| 2019 | UPLOAD 0000000000-19-014971 | 募资托管/上市条件、客户供应商集中、设施、补贴、控股层资金流、重组会计等 | 是 IPO 审核问题清单，不等于 SEC 已认定财务造假 |
| 2020 | UPLOAD 0000000000-20-001037；DRSLTR 0001104659-20-055258 | 专属法院条款与 Securities Act 并行管辖披露 | 重点是法律条款披露，不是经营质量背书 |
| 2021 | UPLOAD 0000000000-21-000845；CORRESP 0001104659-21-007255 | 优先股有益转换特征与权证法律意见 | 资本工具会计/法律意见问题；不能改写成收入确认争议 |
| 2022 | UPLOAD 0000000000-22-005268；CORRESP 0001104659-22-066662、0001104659-22-069510 | BVI 控股/中国经营结构、现金转移、PRC/HK/Macau 定义、外汇限制与结构图 | 反映跨境结构披露敏感性；不是对所有境内现金可汇出的确认 |
| 2025–26 | UPLOAD 0000000000-25-011918；CORRESP 0001477932-26-001344；EFFECT 9999999995-26-000857 | Staff 明示未审 F-3；公司随后请求加速，货架于 3/18 生效 | EFFECT 只证明该 F-3 生效，不代表 2025 F-1/A 转售登记也生效，更不代表货架已经卖出 |
至少 40 个 accession 的证据地图
| 时期 | 主题 | accession |
|---|---|---|
| 2019–21 | 秘密递表、F-1、修订、IPO EFFECT/424B4、上市后首批 6-K | 0001144204-19-046354；0001104659-20-080583；0001104659-20-129519；0001104659-21-007237；9999999995-21-000431；0001104659-21-013022；0001104659-21-016669；0001104659-21-024837 |
| 2022 | 年报延期、20-F、持股、F-3、EFFECT、6-K 与三份 424B5 | 0001104659-22-008985；0001410578-22-000144；0001549727-22-000005；0001549727-22-000019；0001104659-22-053527；0001104659-22-066630；9999999995-22-001770；0001104659-22-102984；0001104659-22-105232；0001104659-22-108320；0001104659-22-131268 |
| 2023 | 公募、年报、6-K、13D/G | 0001104659-23-007597；0001104659-23-007686；0001104659-23-008771；0001104659-23-009240；0001410578-23-000045；0001567619-23-005873；0001235126-23-000033；0001477932-23-006500；0001477932-23-008940 |
| 2024 | 低价退市决定、1:30、年报、13D/A、重组、Streeterville、权证 | 0001477932-24-000020；0001477932-24-000231；0001477932-24-000480；0001477932-24-000767；0001477932-24-000774；0001235126-24-000009；0001235126-24-000020；0001235126-24-000025；0001477932-24-003387；0001477932-24-005663；0001477932-24-005953；0001477932-24-006383；0001477932-24-006386；0001477932-24-007857 |
| 2025 | 延期/年报、预付购买、Ynong、1:25、私募、F-1/A、控制权、货架 | 0001477932-25-000623；0001477932-25-001105；0001477932-25-002592；0001477932-25-003169；0001477932-25-003735；0001477932-25-003982；0001477932-25-005665；0001477932-25-007791；0001477932-25-008598；0001851416-25-000027；0001477932-25-009114 |
| 2026 | 担保票据、年报、Nasdaq、货架 EFFECT、Blessing、Form 3、13G/A、油井、中报 | 0001477932-26-000342；0001477932-26-000376；0001477932-26-000556；0001477932-26-001225；0001477932-26-001331；0001477932-26-001344；9999999995-26-000857；0001477932-26-001970；0001477932-26-003359；0001477932-26-003361；0001477932-26-003363；0001477932-26-003365；0001477932-26-003367；0001477932-26-003369；0001851416-26-000014；0001477932-26-004420；0001477932-26-005180；0001477932-26-005520；0001477932-26-005703 |
从公司研究到股票判断：便宜感不等于错价
把最后披露的 11,620,571 股 A 乘以 2026-09-18 成交收盘 $0.55，只得到约 $6.39m 的静态 A 股市值筛选；若为了观察经济权益，把可 1:1 转 A 的 635,419 股 B 也按同一每股价值粗略计入，总经济权益筛选约 $6.74m。两个数字都不是实时估值：股份数停在 3月31日，B 股并未上市交易，且普通权证、预付权证、Streeterville 余额与未来货架会改变分母。它们最多说明市场已经给出很高困境折扣，不能证明折扣过头。
账面端看似更“便宜”：2026-03-31 总资产 $67.782m、总负债 $9.662m，账面权益远高于上述筛选市值。但长期投资 $39.994m 主要是仍前商业化、零收入的 Ynong；同一份半年报又刚对撤销收购应收和供应商预付款确认 $47.493m 损失。用账面权益直接给目标价，等于先假设最需要验证的资产可按账面变现。本轨拒绝这种循环论证。
| 争论 | 已知事实 | 市场可能已计入 | 证明“被错杀”所需证据 |
|---|---|---|---|
| 不是壳，是否就有底？ | 半年收入 $17.720m，几乎全来自活性炭；毛利率约1.36% | 真实经营仍可能因低毛利和负现金流只值很低倍数 | 连续两个报告期毛利与经营现金同步改善 |
| 账面资产是否提供安全边际？ | Ynong 占资产大头，尚无收入；历史资产回收已出现巨额损失 | 市场可能把账面值大幅折价 | 许可证、投产、客户、回款和第三方估值能对上 |
| 新业务是否值得期权价值？ | 机器人有 $0.108m 收入；油井只有开产公告，无量价 | 市场可能只给很小或零期权价值 | 可审计收入、工作权益、单位经济与净现金回款 |
| 低价是否已反映稀释？ | 半年 A 股增加 133%；还有权证、Streeterville 与可能解锁股 | 现价可能同时折价未来供给和退市风险 | 最新 TA 表、融资余额清零、连续期间不再低价发股 |
| 反拆后能否保住上市？ | 累计1:750后仍再度触发最低买价缺陷 | 市场可能计入再反拆、听证或退市路径 | 历史 closing bid 与 Nasdaq 书面恢复；单日成交价无效 |
| 缺口 | 对估值的影响 | 当前处理 |
|---|---|---|
| 实时在外股与认证 float 缺失 | 市值、每股资产与流动性分母都可能错 | 只用 3月31日数字作静态筛选，专项页给区间 |
| Ynong/加拿大项目缺现金流预测底座 | 无法建立可信 DCF 或分部估值 | 不给项目期权虚构数值，等待审计口径收入 |
| 缺可比一致预期与券商盈利路径 | 无法做可靠共识差与盈利修正桥 | 明确为 missing required source，不假装“市场预期” |
| 受限现金、票据和潜在发行交织 | 简单净现金/净债务桥会误导 | 把受限现金与自由现金分开，融资工具逐张列 |
| 历史 closing bid、借券、空头与期权数据不可得 | 不能量化合规倒计时、拥挤度或对冲成本 | 不提供仓位与交易目标；动作定为 wait for proof / pass |
变体楔子是否存在？公司“并非纯壳”是事实，但不是市场尚未知晓的变体；真正可能形成变体的是 Ynong、机器人或油井在低预期下突然兑现自由现金，同时股本停止扩张。截止日没有足够数据支持这一楔子。相反，最清楚的下行机制是自由现金不足促使再融资、可售供给相对日成交量过大、资产继续减值和 Nasdaq 路径收紧。所以下一步不是猜一个乐观目标价，而是把新增 6-K、TA 股数、Streeterville 余额和实际现金回款接入可证伪清单。
风险—验证矩阵：什么能改变判断
| 问题 | 当前证据 | 偏空/偏多阈值 | 最早观察处 |
|---|---|---|---|
| 持续经营 | 非受限现金 $0.13m；经营现金流负；审计重大疑虑 | 自由现金持续回升且不靠高频发股 / 再融资加速 | 下一份 6-K interim 或 20-F |
| 资产质量 | $47.49m 两项损失；Ynong 占资产大头 | 撤销收购应收出现真实回款；Ynong 商业化且现金流正 | 执行公告、审计附注 |
| 加拿大石油 | 许可资产 + 开产公告，无量价数据 | 披露工作权益、日产量、净回款、客户和成本 | 后续 6-K / 财报分部 |
| 机器人 | 半年 $0.108m 收入 | 连续两个报告期扩大且应收可回收 | 下一份中报/年报 |
| 股本稀释 | 半年 A 股从 4.99m 增至 11.62m | 股数稳定、Streeterville #1 余额清零 / 新低价融资 | 最新股份数、13G、424B5 |
| 上市资格 | 成交收盘 $0.55；Nasdaq 通知期限 2027-01-12；历史 closing-bid 序列缺失 | 收盘买价至少连续10营业日≥$1并获书面确认 / 再次触发退市路径 | Nasdaq 书面通知；不能只看 OHLC 日线 |
| 报告可靠性 | 内控无效、专业人员不足 | 披露控制转有效并说明整改 / 再修订或审计意见恶化 | 20-F Item 15、20-F/A |
未来三条最重要的判定日
| 北京日期 | 事件 | 看什么 | 不能提前下的结论 |
|---|---|---|---|
| 2026-10-01 起 | Blessing 六个月合同锁定大致届满 | 2,857,143 股是否转入可售、13D/G 或成交量变化 | 锁定到期不等于一定卖出 |
| 2027-01-13 | Nasdaq 180日宽限届满后的首个北京观察日 | 是否已连续达到 $1、是否书面恢复、是否进入听证/延长路径 | 单日站上 $1 不等于合规恢复 |
| 2027-02-01 前后 | 下一份 20-F 法定窗口 | 自由现金、Streeterville 余额、油井/机器人收入、Ynong 商业化、内控整改 | 新闻稿不能替代审计口径 |
口径、限制与最终判断
价格与复权
当前价为 2026-09-18 收盘；52周盘中最低与最低收盘分别计算。反拆窗口使用原始 OHLC，再把每个窗口统一到同一股本口径；2024 窗口若与 2025 后口径比较，统一乘以 25。Yahoo、Nasdaq、Cboe 的小数与成交量有轻微供应商差异，倍数同时以 Yahoo 与 Nasdaq 复核，不用收盘替代盘中高低。
股本与“自由流通”
公司没有披露 2026-09-19 实时 transfer-agent 余额；本页使用 2026-03-31 最后报告数字。受限证券是否可依 Rule 144 转售取决于持有期、是否关联方、发行人当前公开信息和图例移除等条件；Reg S 还有离岸交易和分销合规条件。详见 17 CFR 230.144、17 CFR 230.903。因此专项页给的是透明假设下的上限估计，不是 transfer agent 认证流通盘。
申报完整性
139 是 submissions 台账的不重复 accession 数，绝不是磁盘文件数。共享 raw 已闭合到 139/139；非 XBRL 渲染碎片文档 957 个只是正文、附件、索引和图片等的物理数量。本轨独立比较 submissions JSON 与 raw/sec 的 accession 集合，缺件 0、额外 0；没有重新抓取 SEC 原件。
证据姿态与缺口
历史财务、股份发行、合同条款与公司行动达到 research-grade：由已申报的 20-F/6-K/协议、Nasdaq 公司行动通知和三源市场数据互证。但不是 decision-grade 的实时交易结论：缺 2026-09-19 transfer-agent 股数、历史 closing-bid 序列、可确认的持有人关联方状态、实时借券/空头与机构一致预期。所有“可售盘”和消耗日数均是情景计算，不是假装精确的认证 float。
证据优先级也会改变措辞：审计报表和已签协议用于确认历史金额与条款；6-K 附新闻稿只能确认“公司作出该表述”；市场数据用于量价，不替公司证明业务；分析计算必须把公式与输入列出来。若高层级来源与低层级来源冲突，本页保留冲突并优先采用最贴近该事实的一手件，不以平均数制造虚假精度。例如 Cheng Gu 的转售表格与脚注数量不一，专项页采用能与发行总数对上的表格数，同时把脚注差异留给读者复核。
最终判断：CNEY 当前最像一家“真实但极薄的活性炭经营体 + 大额前商业化投资 + 连续资本动作 + 新业务期权”的公司。看多必须证明新业务产生可回收现金，同时停止用大比例发行稀释每股价值；看空也不能偷懒叫它纯壳，因为活性炭收入和机器人初始收入都真实存在。真正决定风险收益的变量是资产能否兑现、自由现金能否覆盖债务，以及 2027 年前能否在不再大幅反拆/发股的情况下守住 Nasdaq。