CISS · C3is Inc. 系统梳理：一家真有船、真赚钱的希腊航运公司，为什么三年里并股 840 万倍
结论先行（六句话）
- 它不是空壳。C3is 是 Imperial Petroleum（IMPP）在 2023-06-21 分拆出来的航运公司，现有 6 条船（3 条灵便型散货、1 条阿芙拉原油轮、2 条 MR 成品油轮），2026 年上半年营收 3,560 万美元、净利 1,320 万美元，6 月底现金加定存 3,320 万美元，船舶全部无抵押。
- 但普通股几乎不值钱：市值约 192 万美元，只有 2025 年末账面净资产（9,510 万美元）的约 2%。原因不在生意，而在股本结构：在外 1,487,970 股之外，另有约 1,064 万股潜在新股（在外股数的 7.2 倍），其中 613.6 万股是 Imperial 手里可转换优先股的转换股。
- 「分拆/关联」线索属实，而且比线索更紧：董事长 Harry Vafias 同时是 Imperial 的董事长兼 CEO、StealthGas 的 CEO 兼 CFO；管理公司 Brave Maritime 由他父亲创办；6 条船全部来自 Vafias 系：2 条由 Imperial 在分拆时注入，4 条向 Imperial 或 Brave 关联方购买（合计 9,897 万美元）。与 StealthGas 之间没有分拆关系，只有同一家族、同一班管理人员的关系。
- 全史反拆 6 次；地毯页「聚类 10 次」所在区间（2024-09-30→2026-08-17）内实际落地 5 次：1:100 → 1:2.5 → 1:6 → 1:20 → 1:7 → 1:40，累计 840 万倍；六份章程修正案逐份写明「不改变授权股数」，授权始终 20 亿股普通股。两次反拆之间，股数被权证行权和新发行重新吹大：五个间隔里四个分别放大 5.4、35、3.1、109 倍，只有 2025 年一季度那段（约 420 万 → 约 420 万）几乎没增。
- 94 份 424B3 不是「转售通道」：它们是 5 份 F-1 注册书（为权证行权新股登记）的招股书补充，每逢公司发一份 6-K 就同步附上一份；全部 F-1/424 原件里「selling stockholder」零命中。真正的供给阀门是权证的「反拆重置」条款：每次反拆后行权价下调到前后 5 日最低 VWAP，股数同比放大。
- 时点上有一条一手件可证的规律：2024-11 之后的四次反拆，都在 Nasdaq 最低买价缺陷门槛（Listing Rule 5810(c)(3)(A)：收盘买价连续 30 个营业日低于 $1）触发前完成，这四次前后公司均未收到最低买价缺陷通知。证据两条：2026-07-27 与 Maxim 签订的承销协议中公司陈述「过去 12 个月未收到任何交易所不合规通知」（0001193125-26-320953 附件 1.1）；EDGAR 全文检索在 2024-03 之后没有任何通知披露（阳性对照命中 2023-08、2024-03 两份已知通知）。六次反拆全貌（含两个反例）见第五节同一张表。
〇、一张时间线看懂三年：分拆 → 买船 → 发行 → 反拆，循环六轮
图 0 · 2022-07 注册到 2026-09 的主要节点。
这只票的前因后果可以用一句话串起来：一家家族控制的航运集团，把两条旧散货船装进一个新壳分拆上市，然后用这个壳反复向公众发行带「会自动变便宜」权证的单位，拿募来的钱向家族里的其他公司买船；每当股价被权证行权股压到 1 美元以下，就在交易所的计数门槛到来前并股，把股价重新抬回 1 美元以上，下一轮再来。下面按时间把这个循环拆开。
第一步，2022–2023：造壳与分拆。2022-07 注册，2022-09 与 10 月 Imperial 名下两条散货船交船（当时由 Stealth Maritime 管理、转包给 Brave），2022-12 递交保密草案。2023-06-21 分拆完成，C3is 拿到两条船、500 万美元现金，Imperial 留下一张年息 5%、按 150% 溢价转换、却会随任何注册发行最低价下调的优先股。
第二步，2023 下半年：第一次发行与第一次关联买船。上市两周后（07-05）即以 $1.05 发行 500 万美元单位；两天后（07-07）签约以 4,300 万美元向 Imperial 买 Afrapearl II，只付一成，余款一年后付。股价从分拆当日的 $4.78（正常交易首日 06-22 收 $3.70）一路跌破 $1，2023-08-24 收到 Nasdaq 缺陷通知。
第三步，2024 上半年：两次深度折价发行，付清油轮尾款。2024-01 以 $0.25、2024-03 以 $0.05 各发一轮单位，附带 B、C 类重置权证；03-15 因连续 10 日收盘买价 ≤$0.10 收到退市决定，公司上诉；04-12 以 1:100 反拆，04-27 收到恢复合规函；同月签约向 Brave 关联方买 Eco Spitfire。07 月付清 Afrapearl II 尾款 3,870 万美元。
第四步，2024 下半年到 2026：进入「反拆—重置—行权—再反拆」的节奏。B/C 权证按反拆前后最低 VWAP 重置、股数放大，持有人行权后在市场卖出，股价再次跌破 $1；公司在 30 个营业日门槛到来前再并股。其间穿插 2025-10 的直发、2025-12 的 D/E 单位、2026-02 的 ATM 和 2026-07 的 F 类单位，以及两条 MR 成品油轮的关联方购买（合计 3,978 万美元，一年后付款）。
第五步，现在：生意处于好光景（2026 年上半年净利 1,320 万美元、现金 3,320 万美元），而普通股市值不到 200 万美元，潜在新股是在外股数的 7 倍。两条 MR 油轮的 3,978 万美元尾款分别在 2026-12-15 与 2027-01-16 到期——公司手里的现金够付其中大部分，但按惯例，下一轮股权融资的动机与时点值得盯。
一、这是一家什么公司：从 Imperial Petroleum 分拆出来的第三只 Vafias 系上市公司
先把「分拆或关联关系」这条线索落实。一手件回答得非常直接：C3is 于 2022-07-25 在马绍尔群岛注册，最初只是控股公司，名下两家子公司各持一条干散货船；这两家子公司和 500 万美元营运资金由 Imperial Petroleum 注入，换取 C3is 的全部普通股和 600,000 股 A 系列可转换优先股。2023-06-21，Imperial 把手里全部 C3is 普通股按「每 8 股 Imperial 普通股（或其权证可认股数）派 1 股 C3is」分给自己的股东和权证持有人，登记日 2023-06-13，次日（06-22）CISS 在 Nasdaq 正常交易。优先股 Imperial 没有分出去，一直留在手里——这是后面所有控制权与稀释故事的起点。
| 事实 | 内容 | 出处 |
|---|---|---|
| 注册与地址 | 2022-07-25 马绍尔群岛注册；331 Kifissias Avenue, Kifissia/Erithrea 14561 Athens, Greece | 20-F FY2025 0001193125-26-170448 Item 4A |
| 首次申报 | 2022-12-07 保密注册草案（DRS） | 0000950123-22-012611 |
| 分拆登记 | F-1 2023-04-12，三次修订后 2023-06-12 生效，同日 424B1 | 0001193125-23-099236、0001193125-23-165441 |
| 分派比例 | 每 8 股 Imperial 普通股（含权证可认股数）派 1 股 CISS；登记日 2023-06-13；分派日 2023-06-21 | 424B1 0001193125-23-165441 |
| 注资对价 | Imperial 注入两家船东子公司 + 500 万美元现金，换取 3,182,681 股普通股 + 600,000 股 A 系列优先股（依 Reg S 豁免发行，全档唯一一次 Reg S 发行） | F-1 0001193125-24-004566 Item 7 |
| 分拆后股数 | 2023-06-23 在外 3,182,932 股 | 424B4 0001193125-23-180972 |
| 分拆后关系 | 公司称分拆后与 Imperial「无其他持续关系」，除 Imperial 持有的 A 系列优先股外——但随后 2023-07 即向 Imperial 买入 Afrapearl II（见第二节） | 20-F FY2025 Item 7B |
图 1 · Vafias 家族圈与 C3is 的关系（只画一手件里写明的关系；箭头上的金额与年份见第二节）。StealthGas 与 C3is 之间没有股权或分拆关系，连接点是同一批人与同一家族的管理公司。
抽屉：人名逐个核对（20-F Item 6A、2026-03-18 Form 3）
| 姓名（20-F 写法） | Form 3 申报名 | 在 C3is 的职务 | 在同族公司的职务（20-F 原文） |
|---|---|---|---|
| Harry N. Vafias，48 岁 | Vafias Harry（0001193125-26-114018） | 非执行董事长，III 类董事，2026-07-17 连任至 2029 | Imperial Petroleum 董事长兼 CEO 兼总裁（2021 起）；StealthGas CEO 兼总裁兼董事（2004 起）及 CFO（2014 起）；Flawless Management Inc. 唯一股东；Brave Maritime 创办人之子 |
| Dr. Diamantis Andriotis，44 岁 | Andriotis Adamantios（0001193125-26-113888） | CEO、总裁、I 类董事（任期至 2028） | Stealth Maritime Corporation SA CEO（2008 起）；StealthGas 首席技术官（2014 起） |
| Nina Pyndiah，63 岁 | Pyndiah Nina Sarojini（0001193125-26-114046） | CFO（分拆后起） | StealthGas 内部审计师（2006 起） |
| John Kostoyannis，59 岁 | Kostogiannis Ioannis（0001193125-26-114074） | 独立董事，审计委员会成员 | Imperial 董事（2021 起）、StealthGas 董事（2010 起）；Allied Shipbroking 董事总经理 |
| George Xiradakis，61 岁 | Xiradakis Georgios（0001193125-26-114054） | 独立董事，审计委员会主席 | Imperial 董事（2021 起）；XRTC Business Consultants 创办人 |
注意：两名「独立」董事同时坐在 Imperial 的董事会上——而审批「向 Imperial 或 Brave 关联方买船」的正是这两人组成的审计委员会（20-F Item 7B）。CEO 的名字 Diamantis 与 Form 3 上的 Adamantios 应是同一人希腊名的昵称形与正式形，列入不确定项。全体 5 人在 2026-03-18 同一天首报 Form 3，除 Vafias 外均申报「无持股」；5 名申报人与 20-F 所列董监高逐一对应，均为原任补报，不是换人（同日首报是外国发行人内部人申报新规生效所致，生效日据 AirClaude01 对本批五票台账的核证，本轨未回法规原文）。
二、船队与关联方买卖：6 条船全部来自 Vafias 系
这是非中概模板要查的核心：船是真的吗、从谁手里买的、价格怎么定、钱怎么付。20-F 与逐份 6-K 给出的答案是：船队清单、船龄、租约都写得很具体；而买船的对手方反复是同一家族。卖方融资（先付 10%、余款一年后付或延期无息支付）让 C3is 能在现金不多时先接船，再用发行新股募来的钱付尾款。
| 船名 | 类型 | 载重吨 | 建造 | 来源与价格 | 付款安排 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Eco Bushfire | 灵便型散货 | 32,000 | 2011 日本 | 分拆时由 Imperial 注入 | — | 20-F FY2025 Item 4B |
| Eco Angelbay | 灵便型散货 | 32,000 | 2009 日本 | 分拆时由 Imperial 注入 | — | 同上 |
| Afrapearl II | 阿芙拉原油轮 | 115,804 | 2010 韩国三星 | 向 Imperial Petroleum 购买，4,300 万美元（2023-07-07 签约） | 付 10%，余 3,870 万 2024-07 付清；2023–24 年计息 300 万美元 | 6-K 0001193125-23-188137；20-F Item 7B |
| Eco Spitfire | 灵便型散货 | 33,664 | 2012 日本 | 向 Brave Maritime 关联方购买，1,619 万美元（2024-04-10 签约，5 月交船） | 付 10%，余 1,457 万 2025-04 付清 | 6-K 0001193125-24-094642；20-F Item 7B |
| Clean Fury | MR 成品油轮 | 47,203 | 2011 韩国 | 向 Brave Maritime 关联方购买，2,290 万美元（2026-01-16 签约，2026-04-03 交船） | 可在签约一年后（2027-01-16）再付，无息；H1 6-K 称已按 2,210 万计利息 | 6-K 0001193125-26-016737；H1 6-K 0001193125-26-369519 |
| San Remo | MR 成品油轮 | 50,760 | 2008 韩国 | 向 Brave Maritime 关联方购买，1,688 万美元（2025-12-15 签约，2026-08-06 交船） | 可在签约一年后（2026-12-15）再付，无息 | 6-K 0001193125-25-326806；H1 6-K |
合计：关联方买船四笔共 9,897 万美元，加上分拆注入的两条散货船，Vafias 系是 C3is 全部 6 条船的来源。定价方式写的是「独立董事取得独立估值，按平均数定价」（San Remo、Clean Fury），但估值机构与估值报告没有作为附件披露。
抽屉：管理费与其他持续性关联交易（Brave Maritime 管理协议，20-F Item 7B）
| 项目 | 条款 | 2023 / 2024 / 2025 金额 |
|---|---|---|
| 固定管理费 | 每船每日 440 美元（光租 125 美元） | 0.4 / 0.6 / 0.6 百万美元 |
| 租金佣金 | 运费、滞期费、租金的 1.25% | 0.3 / 0.5 / 0.4 百万美元 |
| 买卖船佣金 | 合同价的 1% | 0.4 / 0.2 / 0 百万美元 |
| 船员管理 | 每船每月 2,500 美元（转包给 25% 关联的 Hellenic Manning Overseas，前称 Navis Maritime） | 0.07 / 0.11 / 0.12 百万美元 |
| 高管薪酬代付 | 公司无雇员，CEO/CFO 由 Brave 雇用、公司报销 | 0.3 / 0.4 / 0.5 百万美元 |
| 办公室 | 分拆后首年免费，2024-06 起每月 5,000 欧元 | — |
| 协议期限 | 至 2026-12-31，之后每年自动续期，除非提前 6 个月通知 | — |
Afrapearl II 与 Eco Spitfire 的尾款是用股权融资付的：20-F 现金流量表显示 2024 年「偿还卖方融资」3,610 万美元、2025 年 1,340 万美元，同期股权净募资（含权证行权）2024 年 1,730 万美元、2025 年 1,250 万美元（20-F FY2025 Item 5B）。
三、生意与财务逐期：真赚钱，但净利润被权证公允价值来回拉扯
C3is 全部收入以美元计价（少量费用为欧元，20-F Item 3），不涉及人民币，所以任务书里「人民币/美元并列」一项本票不适用；下表一律为美元。经营层面，这是一家典型的小型希腊航运公司：干散货做短期期租，油轮做即期市场，利润随运价大起大落。2026 年二季度阿芙拉油轮即期日租约 10 万美元，推动单季营收 2,400 万美元、日均 TCE 40,260 美元。
| 期间 | 营收 | 经营利润 | 权证公允价值变动 | 净利润 | 期末现金 | 期末净资产 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 全年 | 2,874 万 | 1,043 万 | — | 929 万 | 70 万（另定存 810 万） | 5,554 万 | 20-F FY2023 0001193125-24-123906 |
| 2024 全年 | 4,230 万 | 1,006 万 | −1,113 万 | −275 万 | 464 万 | 7,136 万 | 20-F FY2024 0001193125-25-100539 |
| 2025 上半年 | 1,941 万 | 229 万 | — | 259 万 | 68 万 | 7,459 万 | 6-K 0001193125-25-221775 |
| 2025 全年 | 3,476 万 | 136 万 | +922 万 | 1,047 万 | 62 万（现金+定存 1,490 万） | 9,510 万 | 20-F FY2025 0001193125-26-170448 |
| 2026 上半年 | 3,560 万 | — | Q2 +20 万 | 1,320 万 | 3,320 万（含定存） | 未披露 | 6-K 0001193125-26-369519（未经审阅） |
图 2 · 营收与净利润（百万美元）。2024 年经营赚 1,006 万，却因 B/C 类权证按公允价值计为负债、股价下跌反而使负债增值（亏损 1,113 万）而录得净亏；2025 年方向相反。这种「会计噪声」不涉及现金。
抽屉：为什么权证会让利润表失真
B-1/B-2（2024-01 发行）与 C-1/C-2（2024-03 发行）权证带有「股本变动后行权价下调、股数同比放大」的条款，按 ASC 480/815 不能列为权益，只能列为负债并每期按公允价值重估（20-F Note 8）。2024 年末这笔负债为 1,043.7 万美元，2025 年末只剩 2.9 万美元——大部分已被行权转成股票。另一项更隐蔽：A 系列优先股的转换价随每次注册发行的最低价下调，公司把由此转移给优先股持有人（Imperial）的价值记为「向下棘轮视同股利」，每股优先股 2023 年 0.29 美元、2024 年 7.63 美元、2025 年 9.14 美元，直接从归属普通股的利润里扣掉（20-F 权益变动表）。
四、融资与稀释史：七笔发行，四家对手方，每一笔都带「会自动变便宜」的权证
从 2023-07 到 2026-07，C3is 做了 7 笔公开发行或注册发行，全部走 F-1 或 F-3 注册，没有一笔 Reg S 私募。配售代理/承销商只有两家：Maxim Group（首尾两笔）和 Aegis Capital（中间五笔）。每一笔都附带权证，而且越往后，权证的「重置」越激进：从普通固定价（A 类）→ 反拆后按最低 VWAP 重置（B/C 类）→ 发行后第 10 个交易日自动重置到最低 VWAP、每半年再重置（D 类）→ 公式型近乎零价（E 类）→ 交割后第 2、5 个交易日自动下调、零现金行权 ×2（F 类）。
| 交割日 | 形式 | 毛额 | 单位价（真实价） | 单位构成 | 中介 | 发行时真实收盘 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023-07-05 | F-1 单位发行（尽力推销） | $5,003,250 | $1.05 / $1.04（预融资） | 35 万普通股单位 + 441.5 万预融资单位，各附 1 份 A 类权证（行权价 $1.05，至 2028-07-05） | Maxim（配售代理，7%） | $1.24（06-29） | 424B4 0001193125-23-180972；6-K 0001193125-23-182058 |
| 2024-01-23 | F-1 包销（含 F-1MEF） | $7,000,000 | $0.25 | 2,800 万单位：每单位 1 股（或预融资）+ 半份 B-1（$0.375）+ 1 份 B-2（$0.425） | Aegis（承销） | $0.376（01-18） | 424B4 0001193125-24-012266；F-1MEF 0001193125-24-010756；6-K 0001193125-24-013083 |
| 2024-03-19 | F-1 包销 | $6,000,000 | $0.05 | 1.2 亿单位：1 股（或预融资）+ 半份 C-1（$0.075）+ 1 份 C-2（$0.085） | Aegis（承销） | $0.079（03-14） | 424B4 0001193125-24-068660；6-K 0001193125-24-071359 |
| 2025-10-09 | F-3 注册直发 | $2,000,000 | $2.50 | 80 万股普通股，无权证 | Aegis（配售代理，6%） | $4.07（10-07） | 424B5 0001193125-25-235139；6-K 0001193125-25-235146 |
| 2025-12-12 | F-1 单位发行（尽力推销） | $8,999,942 | $1.20 | 170 万普通单位 + 580 万预融资单位，各附 D 类（$1.20，第 10 日重置，地板为 Nasdaq 最低价的 20%）+ E 类（公式型） | Aegis（配售代理） | $1.71（12-10） | 424B4 0001193125-25-316168；6-K 0001193125-25-317644 |
| 2026-02-25 起 | F-3 ATM | 上限 $98,000,000 | 市价 | 至 2026-06-30 卖出 15,113 股（复权后）得 260 万美元 | Aegis（销售代理，2%） | $1.86（02-23） | 424B5 0001193125-26-071752；6-K 0001193125-26-071797 |
| 2026-07-28 | F-1 确定包销 | $5,998,200（含超额配售权证 $6,470,758） | $0.52 | 1,043.5 万普通单位 + 110 万预融资单位，各附 1 份 F 类权证（1 年期，$0.52 → 第 2 日 $0.364 → 第 5 日 $0.26，零现金行权 ×2，最多 4,614 万股） | Maxim（主承销代表） | $0.52（07-24） | 424B4 0001193125-26-318972；6-K 0001193125-26-317019、0001193125-26-320953 |
把单位价换成今天的股本口径更能看清稀释的量级：2023-07 的 $1.05 相当于今天的 882 万美元一股；2026-07 的 $0.52 相当于今天的 20.8 美元一股。三年里六笔定额发行的毛额合计约 3,500 万美元（不含 ATM 的 260 万与权证行权款）。稀释的量级：分拆时在外 3,182,932 股；折算到同一股本口径，今天的 1,487,970 股相当于当年的约 12.5 万亿股（1,487,970 × 8,400,000），即一个分拆时拿到股票、此后没有再买的人，持股比例被摊薄约 390 万倍；即使从 2024-04 反拆前的 1.953 亿股算起，也摊薄了约 6.4 万倍。
抽屉：F 类权证为什么让股数在三周内涨了 100 倍
2026-07-28 交割时，每份 F 类权证初始可按 $0.52 认 1 股；交割后第 2 个交易日自动变为 $0.364 认 1.4285 股，第 5 个交易日变为 $0.26 认 2 股；而「零现金行权」选项让持有人不付钱就能拿到「现金行权股数 × 2」，即每份最多 4 股。11,535,000 份权证 × 4 = 46,140,000 股，加上超额配售的 908,765 份，424B4 封面写明最多 46,140,000 股（不含超额配售部分）可「不向公司支付任何额外现金」发行。公司在 424B4 里自己写道：「我们认为持有人以现金行权的可能性极低……我们预计不会从 F 类权证行权中收到任何额外资金。」2026-08-27 的 6-K 确认：截至 08-26，全部 F 类权证与预融资权证已行权完毕。这就是 2026-04-27 的 528,305 股变成 08-18 的约 5,760 万股的主体来源。
五、反拆：6 次、累计 840 万倍，授权股一次都没动
任务书给的「反拆相关申报聚类 10 次」是地毯页在其区间 2024-09-30 → 2026-08-17 内的文本计数；同一区间内逐件核对后真正落地的是 5 次（2025-01-02、2025-04-04、2026-01-26、2026-04-27、2026-08-19）。本页谈「6 次」指全史：另加区间起点之前的 2024-04-12 那次，全部在 2024-01-01 之后。多算与漏算两个方向都核过：多算侧，文本计数会把定期报告的回顾性提及、股东会授权议案、发行文件里的权证「反拆重置」条款也算进去；漏算侧，六次落地每次都有专门的公告 6-K 与生效 6-K（含章程修正案附件），未发现只出现在新闻稿、没有 6-K 的落地（新闻稿一侧的检索范围与局限见下段），每一次都有新闻稿 6-K、章程修正案（附件 4.1）和新 CUSIP。按「不许类推」的规矩，每一次都单独打开了当次的章程修正案，六份原文都有同一句话：「本次反向拆股不改变普通股的授权发行数量及面值」。所以授权股本一直是 2,000,000,000 股普通股 + 200,000,000 股优先股；到今天，授权是在外股数的 1,344 倍。
| # | 比例 | 公告 6-K | 生效（美东 23:59） | 落地日（新 CUSIP 首日） | 新 CUSIP | 前 → 后在外股数 | 授权股是否变 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 1:100 | 2024-04-10 新闻稿 | 2024-04-11 | 2024-04-12 | Y18284 201 | 约 1.953 亿 → 1,953,029 | 不变（附件 4.1 原文） | 0001193125-24-093970 |
| 2 | 1:2.5 | 2024-12-30 新闻稿 | 2024-12-31 | 2025-01-02 | Y18284 151 | 约 1,060 万 → 约 420 万 | 不变 | 0001193125-25-000639 |
| 3 | 1:6 | 2025-04-02 | 2025-04-03 | 2025-04-04 | Y18284 169 | 约 420 万 → 约 70 万 | 不变 | 0001193125-25-070972、0001193125-25-073399 |
| 4 | 1:20 | 2026-01-22 | 2026-01-25（周日） | 2026-01-26 | Y18284 177 | 约 2,470 万 → 约 123 万 | 不变 | 0001193125-26-018737、0001193125-26-022543 |
| 5 | 1:7 | 2026-04-23 | 2026-04-26（周日） | 2026-04-27 | Y18284 300 | 约 380 万 → 528,305 | 不变 | 0001193125-26-173738、0001193125-26-181886 |
| 6 | 1:40 | 2026-08-17 | 2026-08-18 | 2026-08-19 | Y18284 409 | 约 5,760 万 → 约 144 万 | 不变 | 0001193125-26-354028、0001193125-26-356854 |
说明：20-F FY2025 一处把第 4 次写成「2026-01-26 23:59」，与当次 6-K 的「01-25 23:59」不一致，以 6-K 为准（列入不确定项）。Nasdaq 行情页把 2026-08-19 标成「Special Dividend Date」，实为第 6 次反拆，属于行情源标注错误。
新闻稿一道（2026-09-19 补做）：检索源五个——① SEC 6-K 全文检索（efts，「reverse stock split」「reverse split」两词，2023-01-01 至 2026-09-18）；② 公司官网 c3is.pro 的 WordPress 接口全部 80 篇文章（2022-11-09 至 2026-08-27）及站内搜索 reverse / split / consolidation / CUSIP / Nasdaq 五词；③ 官网新闻稿分类 RSS；④ GlobeNewswire 以「C3is」检索第 1–8 页（2023-06-02 至 2026-08-27，公司稿件的发布渠道）；⑤ Yahoo 拆股事件记录与 Nasdaq 行情页。结果：GlobeNewswire 上标题含反拆的稿件 6 篇（2024-04-10、2024-12-30、2025-04-02、2026-01-22、2026-04-23、2026-08-17），与六次反拆的公告 6-K 一一对应；官网只有其中 5 篇——缺 2026-01-22 那篇，且官网在 2025-11-20 至 2026-04-20 之间没有任何文章；Yahoo 的 6 条拆股记录与 6-K 对上。在上述范围内未发现只在新闻稿宣布、而申报件里没有专门公告的反拆。本法覆盖不到的情形：只通过交易所公司行动通知（如 Nasdaq Trader 日报）发布、既无 6-K 也无通讯社稿的变更——本轨未取 Nasdaq Trader 历史日报；GlobeNewswire 检索按关键词分页，若某稿标题与正文都不含「C3is」则不会出现；已从官网删除的文章不在接口结果内。原始记录见 raw/pr/claude_2026-09-19/。
图 3 · 在外股数的锯齿：每次反拆把股数砍到十分之一以下，随后的权证行权与新发行又把它吹回去。2026-04-27 → 08-18 这一段，股数从 52.8 万涨到 5,760 万（×109）。
股东授权从哪来
第 1 次 1:100 由当时的股东大会授权（章程修正案写「经董事会与股东按 BCA 批准」）。2025-03-20 特别股东会批准了「1:2 至 1:1,000、累计不超过 1:1,000、三年内由董事会自定」的授权（20-F Item 10A；委托书 0001193125-25-028173），第 3、4、5 次都用这一授权：6 × 20 × 7 = 840，已接近 1,000 的上限。2026-07-17 年度股东会又批准一套同样区间的新授权（0001193125-26-312537），一个月后第 6 次 1:40 落地。按一手件做的算术只到这里：如果在旧授权下做 1:40，累计会到 33,600，超出上限。Imperial 手里的优先股按转换股数 × 30 计票、上限为总票数的 49.99%，因此这类议案在股东会上几乎没有悬念。
反拆的时点：一条一手件可证的规律，和一条精度不够的说法
把复权价还原成当时的真实成交价，可以数出每次反拆前连续收盘低于 $1 的天数（锚点统一为「交易所生效前最后一个旧股本交易日」，即 T−1）：
| 反拆 | 连续 <$1 起点（真实收盘成交价） | 终点 T−1（真实收盘成交价） | 成交价·交易日数 | 成交价·营业日数* | 收盘买价口径天数 | 期间是否收到 Nasdaq 通知 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1:100（2024-04） | 2023-07-18（$0.872） | 2024-04-11（$0.029） | 186 | 185 | 取不到** | 收到：2023-08-24 缺陷通知；2024-02-22 第二个 180 天；2024-03-15 因连续 10 日 ≤$0.10 收退市决定 |
| 1:2.5（2025-01） | 2024-11-19（$0.98） | 2024-12-31（$0.571） | 29 | 29 | 取不到** | 未见任何披露 |
| 1:6（2025-04） | 2025-02-24（$0.89） | 2025-04-03（$0.578） | 29 | 29 | 取不到** | 未见任何披露 |
| 1:20（2026-01） | 2025-12-11（$0.33） | 2026-01-23（$0.085） | 29 | 29 | 取不到** | 公司陈述 12 个月内未收到 |
| 1:7（2026-04） | 2026-03-16（$0.933） | 2026-04-24（$0.422） | 29 | 30 | 取不到** | 公司陈述 12 个月内未收到 |
| 1:40（2026-08） | 2026-07-23（$0.962） | 2026-08-18（$0.069） | 19 | 19 | 取不到** | —（其中 08-06 至 08-18 连续 9 日真实收盘 ≤$0.10） |
锚点写死：终点一律为「交易所生效前最后一个旧股本交易日」（T−1），T 为新 CUSIP 首个交易日；起点为向前连续收盘成交价 <$1 的第一天；真实价 = 复权价 ÷ 其后各次反拆比例之积；交易日历取 Yahoo 与 Nasdaq 历史表的实际成交日（两源逐日收盘一致）。
* 营业日 = 周一至周五扣除美国联邦假日。2026-04-03 是耶稣受难日：工作日、非联邦假日，但股市休市，因此第 5 次的两个口径差 1 天。
** 历史收盘买价（closing bid）本轨取不到：Nasdaq 历史接口、Yahoo、Cboe 免费源只给成交价（开高低收），不给逐日收盘买价；此列不以成交价冒充。
可证的部分：2024-11 以后的四次反拆，都在真实收盘价跌破 $1 后很短时间内完成，且 C3is 没有披露过任何一份新的 Nasdaq 缺陷通知。EDGAR 全文检索（阳性对照命中了 2023-08、2024-03 两份已知通知）在 2024-03 之后没有找到新的通知披露；2026-07-27 与 Maxim 签的承销协议里，公司陈述「过去 12 个月未收到任何交易所的不合规通知」（6-K 0001193125-26-320953 附件 1.1）。规则背景：Nasdaq 5810(c)(3)(A) 把「收盘买价连续 30 个营业日低于 $1」定为不合规；2025-01-17 SEC 批准的修改（Release 34-102245）规定，一年内做过反拆的公司再次不合规时没有任何宽限期，直接出退市决定。
只能作为观察的部分：按收盘成交价、交易日口径，第 2 至第 5 次反拆前连续低于 $1 的天数分别为 29、29、29、29 个交易日。这只是成交价口径下的观察；规则口径为收盘买价，买价破线更早，故此数不构成规则意义上的卡点。校准依据：2023 年那次 Nasdaq 通知写明计数起点为 2023-07-13（0001193125-23-221555），而按成交价，07-13 收 $1.00、07-14 收 $0.993、07-17 收 $1.00，连续段要到 07-18 才开始——买价比成交价早数个交易日跌破 $1。第 2 次的起点收盘为 $0.98（前一日 $1.04），第 5 次按营业日口径已是 30。偏差方向是确定的：成交价口径系统性少数天数，即低估已破线的天数。成交价恰好收在 $1.00 时，收盘买价可能已低于 $1.00，官方计数会把这一天算进去：本票 2023-07-13、07-17 即如此；他票旁证（非本票）为 CNEY，2025-12-03 成交价收 $1.00，但 Nasdaq 已将该日计入，成交价口径数得 29 天、官方计数为 30 天（据 CNEY 轨一手件，经 AirClaude01 转述）。本页不据此调整上表天数。两个反例与四次同列上表：2024-04 那次连续 186 个交易日低于 $1、确实收过通知并用尽两个 180 天期；2026-08 那次只有 19 天，但反拆前真实收盘连续 9 个交易日 ≤$0.10（08-06 至 08-18，第 10 天即落地日；5810(c)(3)(A)(iii) 只在合规期内适用，CISS 当时不在合规期，此处只记事实）。本页不推断动机。
六、真正的稀释阀门：权证「反拆重置」与优先股「向下棘轮」
理解 CISS 的关键，是把「反拆」和「权证」连起来看。B-1、B-2、C-1、C-2 四类权证的条款（20-F Item 10A）写明：发生任何股份合并（反拆）后，如果反拆前 5 个交易日到反拆后 5 个交易日之间的最低日 VWAP 低于当时行权价，行权价就下调到这个最低 VWAP，同时可认股数按比例增加，使「原始发行日的总行权金额」保持不变。换言之，反拆对普通股东是「10 股并 1 股」，对这些权证持有人却是「行权价按反拆后的最低价重算，股数补足」。B-1 与 C-1 还有「另类无现金行权」——不付钱就能按权证份数拿股。A 系列优先股的转换价则跟着「任何注册发行的最低价，包括其后的调整」走，所以每次 B/C 权证重置，优先股的转换价也一起往下掉。
| 工具 | 持有人 | 2026-03-31 可认股数 | 2026-05-13 可认股数 | 2026-08-26 可认股数 | 当前行权/转换价 | 到期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A 系列可转换优先股（60 万股，清算价 1,500 万美元，年息 5%） | Imperial Petroleum | 9,913,422 | 4,994,672 | 6,136,475 | $2.4444（随最低注册发行价下调） | 永续 |
| A 类权证 | 2023-07 投资人 | 158 | 23 | —（未再列示） | $31,500 → 复权后更高 | 2028-07-05 |
| B-1 权证（含零现金行权） | 2024-01 投资人 | 105,470 | 53,142 | 65,291 | $2.4444 | 2029-01-23 |
| B-2 权证 | 同上 | 4,513,260 | 2,273,919 | 2,607,488 | $2.4444 | 2029-01-23 |
| C-1 权证（含零现金行权） | 2024-03 投资人 | 25,406 | 12,801 | 15,728 | $2.4444 | 2029-03-19 |
| C-2 权证 | 同上 | 3,733,469 | 1,881,040 | 1,810,926 | $2.4444 | 2029-03-19 |
| D 类权证（半年重置） | 2025-12 投资人 | 1,308,140 | 186,880 | 4,672 | $83.66 | 2030-12-12 |
| E 类权证（公式型） | 同上 | 284 | 41 | 1 | $0.056 | 不到期 |
| 普通股在外 | 3,698,137 | 541,088 | 1,487,970 | 出处：20-F FY2025 Item 10A；424B3 0001193125-26-228036；H1 6-K 0001193125-26-369519 | ||
图 4 · 在外 1,487,970 股 vs 潜在新增 10,640,581 股（约 7.15 倍）。完全摊薄 12,128,551 股，按 $1.29 计约 1,565 万美元。若 Imperial 全部转换，持股 80.5%——与其 2026-08-28 的 13D/A 一致。
注意三列之间的「股数不降反升」：2026-04-27 的 1:7 反拆后，B-2 从 2,273,919 涨到 2,607,488，优先股转换股从 4,994,672 涨到 6,136,475——这正是反拆重置在起作用。现在 B-2/C-2 的行权价（$2.4444）高于股价（$1.29），按现金行权并不划算；但下一次反拆一旦发生、窗口内 VWAP 又低于 $2.4444，它们会再次被重置到更低的价位、股数再次放大。
七、谁持有：Imperial 用一张优先股控制票数，其余是一批「9.99% 封顶」的机构
| 日期 | 申报人 | 表格 | 申报股数 | 比例 | 说明 | accession |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023-07-28 | Imperial Petroleum | SC 13D | 14,285,714 | 64.3% | 优先股可转换股数 | 0001193125-23-197771 |
| 2023-11-16 | Flawless Management / Harry Vafias | SC 13D | 7,401 | 0.1% | Vafias 个人与 Flawless | 0001193125-23-278837 |
| 2024-01-24 | Imperial Petroleum | SC 13D/A | 60,000,000 | 67.9% | B 类发行后转换价下调 | 0001193125-24-014238 |
| 2024-01-29 | L1 Capital Global Opportunities | SC 13G | 1,500,000 | — | B 类发行投资人 | 0001079973-24-000137 |
| 2024-01-29 | S.H.N. Financial Investments | SC 13G | 1,400,000 | 9.1% | 同上 | 0001079973-24-000140 |
| 2024-03-20 | Imperial Petroleum | SC 13D/A | 462,820,117 | 74.8% | C 类发行后；按 1,500 万美元清算额 ÷ 股数推算转换价约 $0.0324 | 0001193125-24-072685 |
| 2025-01-14 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 11,532,251 | 73.1% | 1:2.5 后 | 0000950170-25-005523 |
| 2025-04-15 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 4,935,671 | 86.8% | 1:6 后 | 0000950170-25-054419 |
| 2025-09-24 | Wexford Capital / Charles Davidson | SCHEDULE 13G | 110,382 | 10.23% | — | 0001048462-25-000022 |
| 2025-10-10 | Flawless / Arethusa Properties / Harry Vafias | SCHEDULE 13D/A | 100,577 | 3.7% | Vafias 通过 Arethusa 持有 72,331 股 | 0001193125-25-237180 |
| 2025-10-10 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 6,000,000 | 68.8% | 直发 $2.50 后 | 0001193125-25-237181 |
| 2025-10-28 | Athanasios Tsiakmakis | SCHEDULE 13G | 155,000 | 14.36% | 个人 | 0000898432-25-000848 |
| 2025-12-17/18 | L1 Capital；S.H.N. Financial | SCHEDULE 13G | 各 443,213 | 各 9.99% | D/E 发行投资人 | 0001079973-25-001866、0001079973-25-001874 |
| 2026-01-08 | Evergreen Capital Management | SCHEDULE 13G | 443,213 | 9.99% | 同上 | 0001909404-26-000002 |
| 2026-02-04 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 9,913,422 | 81.9% | 1:20 后重置 | 0001193125-26-037796 |
| 2026-02-11 | Ayrton Capital / Alto Opportunity | SCHEDULE 13G | 856,228 | 9.99% | — | 0001493152-26-006140 |
| 2026-05-06 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 4,994,672 | 90.2% | 1:7 后 | 0001193125-26-209380 |
| 2026-05-18 | Towerview LLC | SCHEDULE 13G | 35,000 | 6.5% | — | 0001166573-26-000001 |
| 2026-07-31 | Lind Global Fund III / Jeff Easton | SCHEDULE 13G | 1,325,482 | 9.99% | F 类发行投资人 | 0000929638-26-002851 |
| 2026-08-03 | CVI Investments / Heights Capital | SCHEDULE 13G | 1,221,154 | 9.9% | 同上 | 0001649553-26-000076 |
| 2026-08-04 | Ascent Partners / Dominion Capital | SCHEDULE 13G | 1,610,566 | 9.99% | 同上 | 0001753926-26-001328 |
| 2026-08-19 | Jane Street Group | SCHEDULE 13G | 937,330 | 7.2% | 其中 Jane Street Capital 678,960 股（5.2%） | 0001595888-26-000109 |
| 2026-08-28 | Imperial Petroleum | SCHEDULE 13D/A | 6,136,475 | 80.5% | 1:40 后重置 | 0001193125-26-374929 |
| 2026-09-03 | Timothy P. Horne | SCHEDULE 13G | 135,000 | 9.07% | 个人 | 0001235976-26-000001 |
两条读法：一、Imperial 从未把优先股转换成普通股，但它的受益比例一路从 64% 升到 90%，全靠转换价被 B/C 权证与每次反拆连带下调；投票上，优先股按转换股数 × 30 计票、以 49.99% 封顶——这等于 Vafias 系在任何股东会上都握有近半数票。二、其余大户几乎都是权证融资常见的机构（L1、S.H.N.、Evergreen、Ayrton/Alto、Lind、CVI/Heights、Ascent/Dominion），申报比例整齐地停在 9.9%–9.99%，与权证条款里「4.99%/9.99% 持股上限」一致；它们都具名、都报了 13G，这一点与十一票里「不具名买家、无 13D」的模式不同。
八、94 份 424B3：看起来像转售通道，实际是「权证行权股」招股书的逐次补充
任务书的判断是「424B3 = 持续转售招股说明书补充，转售通道几乎一直开着」。逐份打开后的结论相反：每份 424B3 的首页都写「本补充用于以本公司同日提交的 6-K 更新招股说明书，随附该 6-K」，所依附的是 5 份 F-1 注册书——它们登记的是公司自己发行的股份（发行时的普通股、预融资权证股、A–F 类权证行权股），而不是任何股东的转售。对全部 188 份 F-1/424/POS AM 等件做全文检索，「selling stockholder / selling shareholder」零命中（阳性对照：同一批 424B3 里「warrant」一词单份即命中 23 次）。
| 注册书 | 对应发行 | 登记的股份 | 近 12 个月 424B3 份数 |
|---|---|---|---|
| 333-272939 | 2023-07 A 类单位 | A 类权证与预融资权证行权股 | 10（全期 31） |
| 333-276430 / 333-276597 | 2024-01 B 类单位 | B-1、B-2 与预融资权证行权股 | 11（含 07-28 重复报送一份；全期 26） |
| 333-276868 | 2024-03 C 类单位 | C-1、C-2 与预融资权证行权股 | 10（全期 24） |
| 333-290011 | 2025-12 D/E 单位 | D、E 与预融资权证行权股 | 10（全期 10） |
| 333-297627 | 2026-07 F 类单位 | F 与预融资权证行权股 | 3（全期 3） |
| 合计（2025-09-19 至 2026-09-18） | 44（其中 2026-07-28 的 0001193125-26-321146 与 0001193125-26-321283 正文逐字相同） | ||
抽屉：44 份按日期分组（每组随附哪一份 6-K、列示的潜在股数）
| 日期 | 份数 | 随附 6-K 内容 | 补充件列示的在外股数与潜在股数 | 底本招股书日期 | 示例 accession |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-12-19 | 4 | San Remo 购船协议 | 未列示 | 2025-12-18 / 2025-12-11 | 0001193125-25-327043 |
| 2026-01-20 | 4 | Clean Fury 购船协议 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-016749 |
| 2026-01-22 | 4 | 1:20 反拆公告 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-018744 |
| 2026-01-26 | 4 | 1:20 反拆生效 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-022549 |
| 2026-02-19 | 4 | 2025 全年未审业绩 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-058273 |
| 2026-02-25 | 4 | ATM 协议 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-071812 |
| 2026-05-18 | 4 | 2026 一季度业绩 | 在外 541,088；优先股 4,994,672；B-2 2,273,919；C-2 1,881,040；D 186,880 等 | 2026-05-13 | 0001193125-26-228036 |
| 2026-07-28 | 6 | 股东会结果（07-22）+ F 类发行交割（07-28） | 未列示 | 2026-05-13 / 2026-07-27 | 0001193125-26-321181 |
| 2026-08-19 | 5 | 1:40 反拆生效 | 未列示 | 同上 | 0001193125-26-357073 |
| 2026-08-27 | 5 | 2026 上半年业绩 | 在外 1,487,970；优先股 6,136,475；B-2 2,607,488；C-2 1,810,926；D 4,672 | 同上 | 0001193125-26-369639 |
POS AM 与 EFFECT 的节奏也对得上：每份 20-F 或重大变化之后，公司对这几份 F-1 同时递交生效后修正（2025-10-01 ×3、2025-12-15 ×3、2026-05-05 ×4，例如 0001193125-26-206516），SEC 同时宣布生效（2025-12-18 ×3、2026-05-13 ×4，例如 9999999995-26-001598），以便这些权证能随时以现金或无现金方式行权并立刻拿到可自由交易的股票。所以「通道一直开着」这个判断在效果上成立——只是开着的是权证行权发新股的通道，而不是老股东的转售通道。
九、合规：规则逐条回源，母国豁免单独核
| 规则 | 内容（原文要点） | CISS 现状 | 核对出处与状态 |
|---|---|---|---|
| Nasdaq 5550(a)(2) | 最低买价 $1 | 2026-09-18 收 $1.29，暂时合规；08-19 起未再跌破 $1（收盘口径） | 公司 6-K 与 20-F 引用；规则站 listingcenter.nasdaq.com 对本机返回 403，改以 SEC 批准令转引 |
| 5810(c)(3)(A) | 「收盘买价连续 30 个营业日低于 $1.00」即不合规；达标需连续 10 个营业日 ≥$1 | 若从 2026-09-21 起收盘买价持续 <$1，第 30 个交易日为 2026-10-30；若营业日扣除 10-12 哥伦布日（联邦假日、股市照常开）则为 11-02 | SEC Release 34-102245（2025-01-17）脚注 10 原文 |
| 5810(c)(3)(A)(iii) | 合规期内收盘买价连续 10 个交易日 ≤$0.10 → 直接出退市决定 | 2024-03-15 曾因此收到退市决定（0001193125-24-069253） | 同上 |
| 5810(c)(3)(A)(iv)（2025 修订） | 一年内做过反拆、或两年内累计反拆 ≥250:1 → 无任何宽限期，直接出退市决定 | 一年内做过 3 次；两年内（2024-09-19 起）累计 84,000:1，两条都触线 | 34-102245，已生效 |
| Nasdaq 5550(a)(6)/新 MVLS 500 万美元标准 | SR-NASDAQ-2026-004：MVLS 低于 500 万美元连续 30 个营业日即出退市决定 | MVLS 约 192 万美元，若新规生效即落线下 | 2026-07-22 以授权批准（34-105971）；2026-09-11 SEC Release 34-106338 受理复审、批准令「在进一步命令前继续暂缓」——现未生效 |
| 5635（发行前股东批准） | 超过 20% 的折价发行需股东批准 | 适用母国豁免：20-F 写明以马绍尔群岛 BCA 代替，董事会即可批准发行（含股权激励） | 20-F FY2025 Item 6C（C4 已单独核：本票作为非中概 FPI 同样援引母国规则） |
| 5605（审计委员会、董事会独立性） | 本土公司需 3 名独立审计委员、董事会过半独立 | 母国豁免：审计委员会 2 人、4 名董事中 2 名独立 | 20-F FY2025 Item 6C |
| 诉讼 | — | 20-F 称无重大诉讼 | 20-F Item 8 |
九之二、SEC 审阅意见：SEC 问了什么、公司怎么答（10 份意见函与 2025 年一轮的 4 份回函全部在手）
CORRESP 是公司写给 SEC 的回函，与之配对的 UPLOAD 是 SEC 发给公司的审阅意见函。本票台账里 10 份 UPLOAD 全部在手（8 份在旧存档，2 份为本轨补取）；2025 年那一轮的 4 份公司回函已于 2026-09-19 Archives 恢复后取回（2025-09-03 0001193125-25-195006、2025-11-03 0001193125-25-262596、2025-12-09 0001193125-25-312279 与 0001193125-25-312285），本轨 306 件台账至此全齐。（原稿对照：本节早稿写「公司回函 4 份待取，回答内容未见」；取回后补入下表「公司怎么答」各行，原有 SEC 提问部分不变，与本页其他结论无冲突。）
| 日期 | 针对哪份文件 | SEC 的要点（原文意译） | accession |
|---|---|---|---|
| 2023-01-03 | 分拆 F-1 保密草案（2022-12-07） | 首轮意见，约 19 条（逐条内容本页未展开） | 0000000000-23-000044 |
| 2023-02-13 | 草案第 1 次修订 | 约 2 条 | 0000000000-23-001469 |
| 2023-04-28 | 分拆 F-1（333-271228） | 共同控制与会计处理：公司自己披露前身公司由 Vafias 家族控制，SEC 指出 Vafias 通过普通股与优先股对 Imperial 也有重大投票权与影响力，要求公司说明为何认定两者之间不存在共同控制，从而可以把这两条船按公允价值入账 | 0000000000-23-004379 |
| 2023-06-01 | F-1 第 1 次修订 | 要求律师意见书（附件 5.1）不得假设「章程下有足够的已授权未发行股份」 | 0000000000-23-005804 |
| 2023-06-26 | 2023-07 发行的保密草案 | 未见具体意见（通知性函件） | 0000000000-23-006772 |
| 2024-01-16 | F-1（333-276430，2024-01 发行） | 未见具体意见，仅标准提示语 | 0000000000-24-000501 |
| 2024-02-22 | F-1（333-276868，2024-03 发行） | Nasdaq 合规：要求更新与 Nasdaq 的沟通、说明是否已在 2024-02-20 前达标；如未达标，披露下一步措施 | 0000000000-24-002044 |
| 2025-03-03 | F-3（333-285135） | 未见具体意见，仅标准提示语 | 0000000000-25-002367 |
| 2025-08-11 | F-1 保密草案（2025-07-21，即 2025-12 发行） | 权证公式：① 在封面披露预融资、D、E 类权证无现金行权的公式，写明无现金行权得到的股数比现金行权多还是少、最多能发多少股；如果因此预计收不到行权现金，也要写明。② 在稀释风险里披露这些权证最多可发行的股数 | 0000000000-25-008417 |
| → 2025-09-03 回函 | 公司律师 Goodwin Procter 代复 | 辩解 + 补披露：公司称这次要发的预融资、D、E 类权证用的是「标准净额无现金行权」，换到的股数比现金行权少、经济结果与现金行权相近，因此「持有人可能愿意付现金行权」——不接受「预计收不到行权现金」的前提。同时说明 D/E 在交割后第 30 个交易日一次性调整，最多放大到 5 倍（D）和投资人所购股数的 4 倍（E），并在封面与第 9、51–52 页加入最大可发股数 | 0001193125-25-195006 |
| 2025-09-22 | F-1（333-290011） | 继续追问权证：① 要求写明：D 类可认股数可能放大到发行时的 5 倍，E 类可能达到投资人所购股数的 4 倍（假设调整价等于地板价）。② 公司已在外的 B-1、C-1 权证写的是「不付对价的另类无现金行权」——SEC 指出通常意义的无现金行权应当拿到比现金行权更少的股，要求说明 B-1/C-1 是否属于通常意义的无现金行权。③ 要求在招股书里加「股价下跌时的稀释情景计算」 | 0000000000-25-010338 |
| → 2025-11-03 回函 | 同上，随 F-1/A 递交 | 修改披露，未在信中正面作答：三点都只写「已在第某某页修改」。回到同日 F-1/A（0001193125-25-262583）原文看改了什么：B-1、C-1 的条款被改称「零现金行权选项」，并补写「所得股数等于行权份数，公司不会收到任何对价」「我们认为持有人付现金行权的可能性极低」——等于在披露上接受了 SEC 的质疑（它不是通常意义的无现金行权）。同一份 F-1/A 还把 D 类权证的自动重置从交割后第 30 个交易日改为第 10 个交易日，其后 12-05 的 F-1/A 与最终 424B4 均沿用 10 日 | 0001193125-25-262596 |
| → 2025-12-09 两函 | 加速生效请求 | 公司（CEO Andriotis 签署）与配售代理 Aegis（CEO Robert Eide 签署）各一份，请求 F-1 于 2025-12-10 16:30（美东）生效；程序性，无实质内容。SEC 当日宣布生效 | 0001193125-25-312279、0001193125-25-312285 |
三件事并排：SEC 问了什么 / 回信里怎么答 / 注册文件里改了什么（2025 年一轮）
| SEC 问了什么 | 公司在回信里怎么答 | 注册文件里实际改了什么 |
|---|---|---|
| 2025-08-11：新发的预融资、D、E 类权证无现金行权按什么公式？比现金行权多给股还是少给股？最多可发多少股？若因此收不到行权现金，要写明（0000000000-25-008417） | 2025-09-03：这些权证是「标准净额无现金行权」，股数比现金行权少、经济结果相近，「持有人可能愿意付现金行权」；D/E 在交割后第 30 个交易日一次性调整，最多 5 倍 / 4 倍（0001193125-25-195006） | 2025-09-03 F-1（0001193125-25-194998）：在封面与第 9、51–52 页加入最大可发股数；D 类重置写为交割后第 30 个交易日 |
| 2025-09-22：已在外的 B-1、C-1 写的是「不付对价的另类无现金行权」，这是否属于通常意义的无现金行权（通常应比现金行权拿到更少股）？另要求加入股价下跌时的稀释情景（0000000000-25-010338） | 2025-11-03：三点均只写「已在第某某页修改披露」，信中未就 B-1/C-1 是否属于通常意义的无现金行权作答（0001193125-25-262596） | 2025-11-03 F-1/A（0001193125-25-262583）：B-1、C-1 改称「零现金行权选项」，写明所得股数等于行权份数、公司不收任何对价、「持有人付现金行权的可能性极低」；第 53 页加入稀释情景 |
| （SEC 未就 D 类重置窗口提问） | （回信未提及） | 同一份 F-1/A：D 类权证自动重置由「交割后第 30 个交易日」改为「第 10 个交易日」；12-05 F-1/A 与 12-11 424B4 沿用 10 日 |
本表只并列三处原文的事实，不对公司意图作判断。
这一问一答合起来说明三件事：一是 SEC 从分拆那一刻起就注意到了 Vafias 家族同时控制交易双方的问题；二是到 2025 年，SEC 的关注点完全落在权证结构上，并特意点名已在外的 B-1/C-1；三是公司第一轮以「标准净额行权、持有人可能付现金」辩解，第二轮没有在信里正面回答，而是在招股书里把 B-1/C-1 改称「零现金行权」、写明公司收不到对价——同时把 D 类的重置窗口从 30 个交易日缩到 10 个。这些措辞后来成了 2026-07 F 类权证 424B4 封面那句「我们预计不会从 F 类权证行权中收到任何额外资金」的前身。
十、价量异动：发行日断崖、反拆日冲高、无消息放量
图 5 · 复权收盘价（对数刻度）叠加 6 次反拆与 7 笔发行。几乎每一个琥珀点（发行）后面都跟着一段断崖，每一条红线（反拆）后面都跟着一段阴跌。
| 日期 | 事件 | 价格（复权） | 成交量（复权股） | 同日申报 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-12-10 → 12-11 | D/E 单位定价与交割 | $9,576 → $1,848（−81%） | 12 → 2,065 | 424B4 12-11 |
| 2026-01-26 | 1:20 落地日 | 日内 $456 → $700 | 4,163 | 6-K、4 份 424B3 |
| 2026-02-05 | 无申报日放量 | 日内 $532 → $680 | 254,851 | 无 |
| 2026-05-18 | 一季度业绩 + 424B3 + 13G | 日内 $122 → $242 → 收 $127 | 723,360 | 6-K、4 份 424B3、13G |
| 2026-07-20 → 07-28 | F-1 递交、定价、交割 | $66.80 → $6.68（−90%） | 853 → 10,146,963 | F-1、F-1/A、EFFECT、424B4 |
| 2026-08-05 | 无申报日放量 | 日内 $4.12 → $5.80，收 $4.36 | 14,554,100 | 无（折合反拆前旧股约 5.8 亿股，约为 08-18 在外 5,760 万股的 10 倍） |
| 2026-08-19 | 1:40 落地日 | 日内 $2.56 → $4.90，收 $3.09 | 7,330,638 | 6-K、5 份 424B3、13G |
| 2026-08-27 | 上半年业绩 | $2.93 → $2.13（−27%） | 12,332,430 | 6-K、5 份 424B3 |
成交量两源（Nasdaq 历史表与 Yahoo）逐日一致，仅 2026-08-18（250,000 vs 547,970）与 2026-01-23（1,786 vs 2,381）两日分歧。早期成交量复权后四舍五入到个位数，精度不足以做倍数比较，详见反拆专项。
十一、管理层与治理小结
| 项目 | 事实 | 出处 |
|---|---|---|
| 雇员 | 公司无雇员；高管由 Brave 雇用、公司报销；船员 37 名高级船员 + 51 名船员 | 20-F Item 6D |
| 高管现金薪酬 | 2023 年 30 万、2024 年 40 万、2025 年 50 万美元；董事长年费 72,000 欧元，独董各 25,000 欧元 | 20-F Item 6B |
| 股权激励 | 计划上限为在外 10%；董事长 2023-11 获 26 股、2024-09 获 1,133 股限制股 + 500 股期权（20-F 口径，已按至 2026-01 的反拆调整，未含其后 1:7、1:40） | 20-F Item 6E；S-8 0001193125-23-188886 |
| 审计师 | Deloitte Certified Public Accountants, S.A.（希腊），2026-07-17 股东会续聘 | 0001193125-26-312537 |
| 过户代理 | Equiniti Trust Company | 20-F Item 10A |
| 登记股东 | 2026-03-31 仅 2 名登记股东，CEDE 代持 3,696,975 股（约 99%） | 20-F Item 7A |
十二、对照十一票共性：作为唯一非中概，哪些对得上、哪些对不上
对照物是 ELEVENClaude 的「十一票共性矩阵」（DCX、WETO、RETO、FTFT、ZNB、MEGL、MTEN、NIVF、MIMI、SXTC、RCON）。这里只做逐项比对，不当结论。
| 十一票共性 | CISS | 一句证据 |
|---|---|---|
| 中概 / 管理层与资产在中国 | 对不上 | 希腊雅典办公、马绍尔群岛注册，船舶全球航行，审计师为德勤希腊 |
| 过去 12 个月反拆、累计倍数巨大 | 对得上 | 12 个月内 3 次；累计 840 万倍，量级介于 RETO 的 20,000 和 SXTC 的 1.92 亿之间 |
| 「一年内反拆 → 破 $1 无宽限期」红线压顶 | 对得上 | 一年内 3 次、两年累计 84,000:1；而且时点上四次都在 30 营业日门槛前完成 |
| 授权股本事实无上限、董事会可改 | 部分 | 授权 20 亿股（在外 1,344 倍），但六次反拆都没动授权、也未见扩股议案；优先股 2 亿股由董事会定条款 |
| 超级投票权 / 控制权与经济权分离 | 对得上（形式不同） | 不是 B 类股，而是 Imperial 的优先股按转换股数 × 30 计票、49.99% 封顶 |
| Reg S 深折价私募、买家不具名、无 13D | 对不上 | 全部融资走 F-1/F-3 注册发行；唯一的 Reg S 是分拆注资；大户都具名申报 13G |
| 钱流向关联或不具名对手方 | 部分 | 钱确实流向关联方（买 Vafias 系的船 9,897 万美元），但有船、有租约、有审计，对手方具名 |
| 一日高价冲 7,500 万流通市值 / I.B.1 货架 | 待核 | 2026-02 挂出 9,800 万美元 ATM，当时市值约 500 万美元；补充件未写 I.B.5 限额，额度依据待核 |
| 加密 / 数字资产 | 对不上 | 无 |
| 反拆后小盘「无消息放量日」 | 对得上 | 2026-08-05 无申报、成交约为在外 10 倍；2026-02-05 同理 |
| 同一批中介 | 对得上 | Maxim（十一票中 6 票出现）两次、L1 Capital（4 票出现）两次 |
| 叙事切换、改名 | 对不上 | 从未改名，一直是航运；新闻稿只讲运价与船 |
| 审计师小所化、频繁更换 | 对不上 | 一直是 Deloitte 希腊 |
| 顾问股 / 以股付服务 | 对不上 | 只有董事长少量限制股与期权 |
| 2026 年 3 月集体首报 Form 3 | 对得上 | 2026-03-18 同日 5 份 Form 3，与十一票中 8 票同期；申报人均为原任董监高，属新规生效后的首次补报，数量本身不代表换人 |
一句话：CISS 与十一票共享的是资本工具层（反复反拆、重置权证、同一批中介、无消息放量、无宽限期红线），不共享的是资产与叙事层（它有真船、真租金、大所审计、具名对手方，也不换故事）。它更像是「一家有真实资产的控股家族，用上市小壳 + 重置权证持续募资，用于向家族其他公司买船」；这是描述，不是结论。
十二之二、另一种读法：本页可能错在哪
为了防止先入为主，这里把对本页主线不利的事实与解释单列出来：
- 「反拆是为了保牌」本身是公司的公开说法。每份反拆新闻稿的副标题都是「为满足 Nasdaq 最低买价要求」。在 2025 年新规下，一年内反拆过的公司破线即直接退市决定，公司在门槛前主动并股，也可以被解读为单纯的保牌管理，而不必推出别的意图。
- 关联买船不等于高价买船。两条 MR 油轮的价格按「独立估值平均数」确定；2026 年二季度成品油轮即期日租约 3 万美元，从运价看，买船时点并不差。本页没有取得独立船价数据库，无法判断价格是否公允。
- 权证重置条款对所有权证持有人一样，公司并不直接从中获利。重置越狠，公司从行权收到的现金越少（B-2/C-2 的总行权金额被锁定在发行时的水平）；F 类的零现金行权更是让公司一分钱拿不到。稀释的受益者是权证持有人与转换价随之下调的优先股持有人。
- 「成交约为在外的 10 倍」不等于操纵。高换手的无消息日也可能是做市商与日内交易的正常结果；本页只陈述数量事实。
接下来看什么（硬节点）
| 北京时间最早可判日 | 事件 | 看什么 |
|---|---|---|
| 2026-10-31（美东 10-30） | 若 09-21 起收盘持续低于 $1，第 30 个交易日 | 是否在此前第七次反拆；或是否首次收到「无宽限期」退市决定 |
| 2026-11 中下旬 | 三季度业绩 6-K（去年为 11-18） | 在外股数、ATM 实卖、现金是否足以付 MR 油轮尾款 |
| 2026-12-16（美东 12-15） | San Remo 1,688 万美元尾款到期 | 用现金、还是新一轮股权融资 |
| 2026-12-19 前后 | D 类权证第二次半年重置窗口（12-12 后第 5 个交易日） | D 类行权价是否按最低 VWAP 再下调 |
| 2027-01-17（美东 01-16） | Clean Fury 2,290 万美元尾款到期 | 同上 |
| 待定 | SEC 对 500 万美元 MVLS 新规的复审 | 暂缓若被解除，CISS 的 MVLS（约 190 万美元）即落在线下 |
十三、不确定项（分开列，不混进结论）
- 反拆前连续低于 $1 的天数只有成交价口径（29/29/29/29，另两次 186、19）；收盘买价口径取不到，第 5 次按营业日口径为 30。成交价口径的天数不构成规则意义上的卡点。
- 2026-02 的 9,800 万美元 ATM 援引哪条货架额度（I.B.1 还是 I.B.5）补充件未写，待查 F-3 生效后的公众流通市值计算。
- 买船价格所依据的「独立估值」机构与报告未披露。
- CEO 姓名 Diamantis（20-F）与 Adamantios（Form 3）视为同一人，未见公司说明。
- 20-F 对 2026-01 反拆生效时刻有「01-25」与「01-26」两种写法，以 6-K 为准。
- Imperial 的优先股转换股若要在市场出售，属关联方控制证券，是否另有转售登记未在件内找到。
- 原始件：4 份 CORRESP 已于 2026-09-19 取回并写入第九之二节，台账 306 件全齐；2026-09-03 SCHEDULE 13G 的主文档在手，完整提交件状态以 raw/INDEX.md 为准。
- 2026 上半年业绩为公司自称未经审阅的初步数字。
- Clean Fury 尾款：20-F 写「签约一年后再付、无息」，2026 上半年 6-K 却写就其中 2,210 万美元计提了关联方利息费用，两者不一致，待下一份 20-F 核对。
附录：本页引用的 accession 索引（按类别）
年报：0001193125-24-123906、0001193125-25-100539、0001193125-26-170448。注册：0001193125-23-099236、0001193125-23-175217、0001193125-24-004566、0001193125-24-024047、0001193125-25-032047、0001193125-25-194998、0001193125-26-312562。业绩：0001193125-26-058269、0001193125-26-228033、0001193125-25-193988。Nasdaq：0001193125-23-221555、0001193125-24-042109、0001193125-24-077389。股东会：0001193125-26-277660。POS AM/EFFECT：0001193125-25-319438、9999999995-25-003820、9999999995-26-002470。