初学者教学页 · 一点一点讲 · 每一步都用它自己文件里的数算给你看
BYAH
用朴荷生物这一只票，把「小盘中概股怎么在纳斯达克上活着」的每个零件拆开讲一遍
你不需要任何金融背景。每一节先讲规则是什么，再用这家公司原件里的具体数字算一遍，算式放在抽屉里可以展开核对。看完你能自己去 EDGAR 核每一个数。
先记住一句话：这家公司一年卖 250 万美元护肤品和加盟费，上市 21 个月里它做的每一件大事都不是关于卖护肤品的，而是关于「股票本身」：发多少、发给谁、多少钱、几票、并几股。
下面 15 节按时间顺序走一遍。每节有三块：规则 （这个东西是什么）、算一遍 （用它文件里的数字）、去看原件 （哪份文件哪一段）。
节 讲什么 它做了什么
1 开曼壳、香港壳、VIE SEC 两次问询才补 VIE 2 「今天口径」怎么换算 两次反拆合计 1:400 3 小流通盘 IPO 只卖 4.6% 4 顾问股与会计 750 万股、2,407 万美元费用 5 十倍上涨与一天 −93% 2025-07-08，集体诉讼 6 双层股与投票权 A 换 B，20 票改 100 票 7 反拆与 250 倍红线 1:50、1:8 8 单位与零价权证 0.112 美元买 10 股 9 货架与三分之一 3 亿货架只用 200 万 10 三种发股的转售规则 注册直投、Reg S、S-8 11 怎么读一份权证 「不随反拆调整」值多少钱 12 股本分层表怎么算 542 万股拆成 10 层 13 新闻稿与融资的日期 25 天 5 篇稿，之后 0 篇 14 人只认一手件 CEO 的 MTEN 任职已过期 15 自己去 EDGAR 核 路径与关键词
第 1 节 · 结构
你买的不是一家无锡公司，是一家开曼公司的股票；它靠一层层子公司和一份合约「控制」无锡的生意
规则。 中国公司到美国上市，通常在开曼群岛注册一家空壳作为上市主体，下面挂香港公司，再挂一家中国境内的外商独资企业（WFOE），WFOE 才持有真正做生意的中国公司。有些业务外资不能直接持股，就用一组合约（借款、股权质押、独家服务、购股权）「控制」一家中国公司，这叫 VIE。你持有的是开曼公司的股票，对中国境内的资产没有直接所有权。
算一遍。 朴荷的链条是五层：Park Ha Cayman（2022-10 设，只为上市）→ Park Ha HK（2022-10）→ WFOE（2023-05）→ 江苏朴荷（研发、直营店）+ 无锡新展（加盟体系）→ 上海朴荷（培训）。2025 年起江苏朴荷又用合约控制三家无锡美容院（2025-01、07、08 设，其中一家 2025-10 关门）。招股书写「募资汇回中国最长可能要六个月」，反过来把中国的钱汇到开曼分红更慢。
展开：SEC 是怎么把 VIE 逼出来的
2026-03-02 的年报正文把公司架构写成「全资子公司」。SEC 4 月 17 日发问询信；4 月 29 日公司交年报修订第 1 版，加了「与公司架构有关的风险」和「母公司与 VIE 分拆的合并表」。SEC 5 月 8 日再问；5 月 15 日修订第 2 版，补了 VIE 协议内容、加盟费确认、股份支付和信用损失。也就是说，IPO 招股书（2024-12）里没有 VIE，年报第一版也没写清，是被问出来的。
去看原件：20-F/A #1（2026-04-29） 与 20-F/A #2（2026-05-15） 开头的「Explanatory Note」；20-F 定义部分「Xinyuexuan」「Aimeihui」「Xuanyayue」三条。
第 2 节 · 口径
先学会换算：这家公司两次反拆合计 1:400，不换算什么都对不上
规则。 反拆（N 股并 1 股）之后，历史价格要乘 N、历史股数要除 N，才能和今天比。行情网站给的「复权价」就是这么算的。朴荷做过 1:50（2026-02-20）和 1:8（2026-08-06），所以：2026-02-20 之前的价格 ×400、股数 ÷400；2026-02-20 到 08-05 之间的价格 ×8、股数 ÷8；08-06 之后不变。
算一遍。 IPO 定价 4.00 美元 → 今天口径 4.00 × 400 = 1,600 美元；首日收盘 4.07 → 1,628。2025-07-07 盘中最高 41.49 → 16,596。2026-01-27 收盘 0.111 → 44.4。2026-06-12 注册直投定价 1.50（当时口径）→ 1.50 × 8 = 12。今天 2.74 美元 = IPO 口径的 2.74 ÷ 400 = 0.00685 美元。
展开：怎么核行情网站的复权数据是对的
找几个文件里写明的价格锚点，看复权序列是否吻合：F-3 封面说 2026-04-15 收盘 1.14 美元，复权序列那天 9.12 ÷ 8 = 1.14 ✓；424B5 说 2026-06-08 收盘 2.65，序列 21.20 ÷ 8 = 2.65 ✓；律所稿说 2025-07-08 收 2.99、成交 890 万股，序列 1,196 ÷ 400 = 2.99 ✓、22,339 × 400 = 893 万 ✓。四个锚点都对，序列可用。注意成交量也是除过 400 的。
去看原件：F-3 封面；424B5 封面。价格用 Nasdaq 官网「Historical」。
第 3 节 · 流通盘
IPO 只卖了 120 万股，占公司 4.6%：这叫「小流通盘」，它是后面所有故事的土壤
规则。 公众流通盘（float）是市场上真正能买卖的股票。流通盘小，几笔买单就能推高价格，几笔卖单也能砸低；也容易被组织起来的资金操纵。纳斯达克资本市场上市门槛只要求 100 万股公众持股，所以 120 万股是贴着最低线走的。
算一遍。 上市前 25,000,000 股：张小秋经 Xiaoqiu Holding 持 19,050,000（76.2%），Changxin 有限合伙 2,500,000（10%，合伙人是董事王莉、CFO 朱晓燕、刘国珍），另外 3 人合计 3,450,000（13.8%）。IPO 新发 1,200,000 股 → 1,200,000 ÷ 26,200,000 = 4.6%。2025-01-24 超额配售再发 174,403 股，公众盘变成 1,374,403 ÷ 26,374,403 = 5.2%。承销商 Dawson James 拿 7% 折扣 + 1% 费用 = 每股 0.32 美元，加各种费用，公司 480 万毛额到手约 295 万。
展开：上市前那 2,500 万股什么时候能卖
它们没有登记，是 Rule 144 意义上的「受限证券」。规则：持有满六个月、公司信息齐全，非关联方可以卖；满一年后非关联方不再有任何限制；关联方（董事、高管、大股东）永远受「每三个月不超过在外股数 1% 或四周平均周成交量」的限制，还要提前报备。另外承销协议要求董事高管和 5% 以上股东锁定 180 天（到 2025 年 6 月底）。所以 2025 年 7 月之后，那 345 万股「其他人」的老股（今天口径 8,625 股）理论上可以卖；张小秋的 1,905 万股后来换成了 B 类。
去看原件：IPO 招股书 424B4 「The Offering」「Principal Shareholders」「Shares Eligible for Future Sale」；6-K（2025-01-24） 。
第 4 节 · 顾问股
「顾问股」为什么会让公司一年亏 2,436 万美元：这是账面数字，不是现金；但股票是真的发出去了
规则。 公司把股票送给顾问或员工，会计上按送出去那天的股价记成费用，进利润表；用 S-8 表登记后，拿到股票的人只要不是公司关联方就可以马上卖。看这类公司的利润表，第一步是把「股份支付」单独拎出来。
算一遍。 2025-03-05 送 3,000,000 股，当天股价 6.65 美元 → 3,000,000 × 6.65 = 19,950,000 美元费用。2025-07-14 送 4,500,000 股，当天股价 0.9156 美元 → 4,500,000 × 0.9156 = 4,120,200 美元。合计 24,070,200。2025 财年净亏 24,364,753，减去这笔 = 亏 294,553 美元，和 2024 财年赚 478,561 是同一个量级的小生意。
展开：两批顾问股的时间点和它们周围发生了什么
第一批：2025-02-28 董事会通过计划，3 月 3 日交 S-8，3 月 5 日授予，即时归属。之后四个月股价从 5 美元涨到 41 美元。
第二批：2025-07-07 董事会通过第二个计划（把总额加到 750 万），7 月 8 日股价 −93%，7 月 10 日交 S-8，7 月 14 日授予。这批按 0.9156 美元计价，因为股价已经崩了。
年报 Item 6.E 列了三个持有 5% 以上 A 类的自然人（Jie Cao、Lingfu Fan、Minyun Li，各约 15.5 万股反拆一次后口径），年报没说他们是不是顾问。其中 Jie Cao 这个名字又出现在 8 月的 13G（Nexera Technology）里。
去看原件：20-F FY2025 财务报表附注「Share Incentive Plans」；S-8 3/3 ；S-8 7/10 。
第 5 节 · 崩盘
2025 年 3 月到 7 月涨十倍，7 月 8 日一天跌 93%：从原件能看到什么、看不到什么
规则。 公司只在「发生了需要披露的事」时交 6-K；股价涨跌本身不需要披露。所以一段暴涨暴跌期间如果公司没交文件，你在 EDGAR 里什么都看不到，只能看两头：涨之前发生了什么、跌之后发生了什么。
算一遍。 2025-03-03 收盘 5.82（当时口径，今天口径 2,328）→ 2025-07-07 盘中最高 41.49（16,596），涨 7.1 倍；每天成交量只有几百到几千股（今天口径），换成当时口径也就是几十万股，占在外 3,387 万股不到 2%。7 月 8 日收 2.99（−93%），成交 893 万股；7 月 9 日收 1.10。从最高到 7 月 11 日最低 1.03，跌 97.5%。这段时间公司交的文件：0 份 6-K；7 月 10 日一份 S-8。
展开：集体诉讼在说什么、从哪儿来的
2026 年 7 月起，多家律所发稿征集原告，称已在纽约南区法院提起集体诉讼，集体期间 2024-12-27（IPO 首日）到 2025-07-08，首席原告申请截止 2026-09-28。指控的核心：IPO 只卖 120 万股（不到 5%）的结构「便于操纵」，社交媒体和群组里有推广活动，招股书没有披露这些风险；7 月 8 日单日蒸发超过 10 亿美元市值。注意来源性质： 这些是律所的广告稿，不是法院文件；案号未知；公司到今天没有在任何 6-K 或年报里提到这场官司。
去看原件：这一段公司没有原件。法院文件要去 PACER 查。
第 6 节 · 投票权
双层股：把自己的 A 类股「无偿交回」换成 B 类，每股 20 票；十个月后改成 100 票；然后再发股
规则。 A 类一股一票在市场上交易，B 类一股多票只有控制人持有、不能上市。控制人的「经济持股」= 他的股数 ÷ 全部股数；「投票权」= 他的票数 ÷ 全部票数。两者可以差得很远。
算一遍。 2025-10-03：张小秋 19,050,000 股 A 交回，换 19,050,000 股 B（20 票）。A 类剩 14,824,403。投票权 = 19,050,000 × 20 ÷ (14,824,403 + 381,000,000) = 96.3%；经济持股 = 19,050,000 ÷ 33,874,403 = 56.2%。如果 7 月没改票： 47,625 × 20 = 952,500 票 ÷ (5,417,902 + 952,500) = 15%。
张小秋的投票权（蓝）与经济持股（橙）· 八个时点
投票权 = 她的票数 ÷ 全部票数；经济持股 = 她的股数 ÷ 全部股数。9 月 11 日那轮发完，投票权已跌破 50%。
0% 20% 40% 60% 80% 100% 50% 线 72.7% 72.7% IPO 后 2024-12 96.3% 56.2% 双层股 2025-10 56.5% 6.1% 注册直投后 2026-06 86.4% 6.0% 改 100 票 2026-07-13 67.5% 2.0% 反拆 1:8 2026-08-06 52.3% 1.1% 权证行权后 2026-08-13 46.8% 0.9% PIPE 后 2026-09-11 40.0% 0.7% 9 月权证 全行权 投票权 经济持股
展开：A 类股东当时是怎么投的、为什么会通过
「B 类改 100 票」要 A 类单独表决。7 月 13 日 A 类会：赞成 2,662,727 票、反对 22,344 票、弃权 8 票。记录日 A 类 5,983,216 股，投票的只有 2,685,079 股（45%）。也就是说持有 A 类 45% 的人投了赞成，剩下 55% 没投票。这 45% 是谁，文件不说；1 月单位和权证股的买家如果还没卖完，他们是 A 类的大头。
去看原件：6-K（2025-10-08） 第 1 项决议；6-K（2026-07-13） 「Poll results of the Class A Meeting」。
第 7 节 · 反拆
反拆：50 股并 1 股，你的钱没变，公司拿到「1 美元线」以上的价格；纳斯达克还有一条「两年 250 倍」的红线
规则一。 纳斯达克要求收盘买价不能连续 30 个交易日低于 1 美元；触线后给 180 天，可再申请 180 天；到期不达标发退市决定。规则二（5810(c)(3)(A)(iv)）。 如果公司过去两年累计反拆超过 1:250，再触线时不给任何宽限，直接退市决定。规则三。 反拆当天前后常有剧烈波动，因为零股向上取整、做市商重新报价、以及有人拿反拆当题材。
更正补充（EthanClaude01 回查 · 2026-09-18，按纳斯达克规则一手件） ：上面「规则二」只写了 5810(c)(3)(A)(iv) 的「两年累计 250:1」那一支，该支出自 SR-NASDAQ-2020-001 批准令（原件 USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2020-08814.pdf ，2020-04-21 批准）。但 2025-01-17 批准的 Release No. 34-102245 / File No. SR-NASDAQ-2024-045 （原件 …/2025-01621.pdf ，联邦公报 2025-01-23）把同一条 (iv) 项增加了第二支 ：原文「if a company’s security fails to meet the Bid Price Requirement and the company has effected a reverse stock split over the prior one-year period, then the company shall not be eligible for any compliance period… and the Listing Qualifications Department shall issue a Delisting Determination」。对 BYAH 的直接含义：不必等两年累计 250:1 那一支，光是 2026-08-06 刚做过 1:8 反拆，就使公司在 2027-08-06 之前任何一次买价不达标都直接拿退市决定、没有 180 天宽限 ；两支都触发，结论与上面「规则二」一致，只是触发路径更近。（同批还有 2024-10-11 的 …/2024-23535.pdf ，为该提案的公告稿。）检索提示：这三份原件刊头用的是短破折号「34–102245」「SR–NASDAQ–2024–045」，字面搜连字符版本会得 0 命中，须做破折号归一化。
出处补全（EthanClaude01 更正 · 2026-09-19） ：上一条所引「两年累计 250:1」那一支，批准令的完整件号是 Release No. 34-88716 / File No. SR-NASDAQ-2020-001 ，标题即规则本身（“…With a Cumulative Ratio of 250 Shares or More to One Over the Prior Two-Year Period”），2020-04-21 批准、联邦公报 2020-04-27 刊，原件 USstock/_rules/nasdaq-bid-price-reverse-split/2020-08814.pdf 。本席按数字位检索核对方括号抬头原文（该件号在 PDF 里跨行断开为「SR–」换行「NASDAQ–2020–001」，折空白仍搜不到，只有数字位能命中）：Release 3488716 命中 1 次、srnasdaq2020001 命中 2 次。曾在队内流传的「SR-NASDAQ-2019-089」是另一份令 （Release No. 34-88389，2020-03-16，修订 Rule 5815），不是本支的出处；另注 2025 年那份批准令里“Second, Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv) provides that…”只是转述已生效条款 ，同样不是 250:1 的出处。引用一律回到各令自己的方括号抬头。
算一遍。 2025-09-02 收到通知（当时 0.20 美元左右），期限 2026-03-02。2026-02-20 反拆 1:50：前一天 0.407 → 当天开盘 2.52（当时口径）。2 月 20 日到 3 月 5 日十个交易日都在 1 美元以上，3 月 6 日收到恢复函。之后一路跌，3 月 30 日到 0.995。
展开：Tony 要的两个窗口（前 15、后 30 个交易日）怎么算、结果是什么
取生效日前 15 个交易日到后 30 个交易日共 46 天的日线（今天口径），找盘中最高和最低，算最高 ÷ 最低；再看最高在最低之前还是之后：先低后高叫拉升，先高后低叫下跌。
1:50 （窗口 2026-01-29 → 04-02）：最高 55.12（2 月 4 日，生效前）、最低 7.44（4 月 1 日）。55.12 ÷ 7.44 = 7.41 倍，先高后低 = 下跌。窗口内最大的一段拉升只有 1.92 倍（2 月 2 日 28.76 → 2 月 4 日 55.12），发生在生效前，对应零价权证行权洪峰。生效前一天收 20.36，第 30 天收 8.40，跌 59%。1:8 （窗口 2026-07-16 → 09-15，后段只到 28 天）：最高 6.64（8 月 6 日生效当天）、最低 2.21（9 月 10 日）。6.64 ÷ 2.21 = 3.00 倍，先高后低 = 下跌。最大拉升 2.59 倍（8 月 4 日 2.56 → 8 月 6 日 6.64），全在生效当天开盘两小时内完成，当天成交 1,677 万股，是在外股数的 7 倍。生效前一天收 2.64，第 28 天收 2.74。
两次都没有「反拆后拉升」。日 K 图和逐日表在 梳理页第 7 节 。
展开：纳斯达克资本市场的三条线，这家公司各在什么位置
要求 规则 门槛 朴荷现状（2026-09-15）
最低买价 5550(a)(2) 收盘买价 ≥ 1 美元，连续 30 个交易日以下触线 2.74 美元。2025-09-02 触线 → 2026-02-20 反拆 → 03-06 恢复。两年累计反拆 400 > 250，下次触线无宽限。 持续上市的三选一 5550(b)(1)/(2)/(3) 股东权益 ≥ 250 万美元，或上市证券市值 ≥ 3,500 万，或持续经营净利 ≥ 50 万 2025-09-02 收到市值不达标信（当时市值约 700 万）；此后文件没说这一项怎么关的。权益 2026-04-30 为 539 万 ≥ 250 万，可走 (b)(1)。市值今天约 1,500 万 < 3,500 万。 公众持股 5550(a)(4)、(a)(5) 公众持股 ≥ 50 万股、公众持股市值 ≥ 100 万美元、做市商 ≥ 2 非关联方持股按公司 6 月口径 56 万股（今天口径）以上，市值远超 100 万。 股东人数 5550(a)(3) ≥ 300 名整手股东 公司从未披露股东人数；IPO 时「五名记录股东」。
原文对照：2025-09-05 的 6-K 写「the Company has a period of 180 calendar days, or until March 2, 2026, to regain compliance」；2026-03-06 的 6-K 写「closing bid price at or above $1.00 per share for 10 consecutive business days, from February 20 through March 5, 2026 … the matter is now closed」。市值那封信没有对应的「closed」。
去看原件：6-K（2026-02-13） 、6-K（2026-08-03） 都列了反拆前后精确股数；6-K（2025-09-05） 通知；6-K（2026-03-06） 恢复函。
第 8 节 · 零价权证
「单位」发行和「零价拿 9 股」权证：标价 0.112 美元一股，实际 0.0112 美元一股
规则。 「单位」= 1 股 + 若干权证打包卖。权证本来是「以约定价再买 1 股的权利」；但有一种条款叫 alternative cashless exercise（招股书叫 zero exercise price option）：持有人不付钱，直接按一个倍数拿股票。这种权证的价值跟股价无关，等于把单位价格摊到更多股上。
算一遍。 21,875,000 单位 × 0.112 = 2,450,000 美元。每单位 1 股 + 1 权证，权证零价拿 9 股 → 每单位 10 股 → 每股 0.0112 美元。前一天收盘 0.1465，折价 92%。公司为此登记了 196,875,000 股权证股（21,875,000 × 9）。
展开：这份权证里另外三个条款
反拆重置 ：发生反拆时，若前后各 5 个交易日的最低 VWAP 低于行权价，行权价降到那个 VWAP，只降不升。对零价行权的人没意义，对少数选现金行权的人有意义。后续低价发行调价 ：公司以低于行权价的价格发股，行权价立即降到新价。到期自动行权 ：2027-01-28 到期时，没行的部分自动按零价行权。所以这批权证最终 100% 会变成股票。持股上限 4.99%（可选 9.99%），这是为什么行权是分批的：每次行到上限、卖掉、再行。
去看原件：6-K（2026-01-28） 附件 4.1 第 2(c) 末段「multiplied by (ii) 9.0」、第 3 节；424B4 封面。
第 9 节 · 货架
货架注册（F-3）和「三分之一」规则：登记了 3 亿美元，一年只能卖公众流通市值的三分之一
规则。 货架注册是先把「未来三年可能卖的证券」登记好，之后随时拿。小公司有限制（General Instruction I.B.5）：非关联方持股市值低于 7,500 万美元时，12 个月内通过货架卖的证券不能超过这个市值的三分之一。
算一遍。 2026-04-15：非关联方持股 4,510,446 股 × 1.14 = 5,141,908 美元 → 一年最多卖 171 万。6 月 8 日货架生效当天股价 +150%，6 月 11 日：4,493,884 × 2.65 = 11,908,793 → 三分之一 397 万。6 月 12 日就做了 200 万美元注册直投：1,133,332 股 + 200,000 预付权证，组合价 1.50 美元（当时口径）。1.50 比 6 月 11 日收盘 1.05 高 43%，但 6 月 12 日当天早上公司发了合作稿，开盘跳空到 2.87，收 1.47，所以 1.50 大约是当天收盘价。配售代理 D. Boral 收 8% = 16 万，另加 7 万费用。
展开：注册直投的协议里限制了什么
购买协议 4.12 条：交割后 45 天内公司不得发股、不得交登记文件（到 7 月 30 日）。7 月 31 日之后第一个交易日是 8 月 3 日，那天公司做了 5 折私募。预付权证 200,000 股行权价 0.00001 美元，买家通常是不想在交割时持股超过 4.99% 或 9.99% 的机构；是否已全部行权，只能从 7 月 2 日记录日股数（比 6 月 15 日多 106,000）间接看。
去看原件：F-3 封面 I.B.5 段；424B5 封面与「Dilution」；6-K（2026-06-15） 附件 10.2 第 4.12 条。
第 10 节 · 转售规则
更正（2026-09-17） ：本节原说 Reg S 股票「要在美国市场卖，要么公司登记，要么持有满六个月走 Rule 144」，并算出 2027-02-03、2027-03-11 两个日期。这对美国国内公司成立，对朴荷不成立：Rule 905 只把国内发行人的 Reg S 股票定为受限证券，朴荷是外国私人发行人，40 天满后非关联方就可以转售，不需要等六个月。详见
股本结构专题 第 4 节。
注册直投、Reg S 私募、S-8：三种「发新股」，买的人和什么时候能卖完全不同
规则。
注册直投 ：用生效的登记文件卖给几个投资人，股票到手就能卖。Reg S 私募 ：不登记，卖给「美国境外的非美国人」。买家在「分销限制期」（这家公司约定 40 天，从交割日与首次 6-K 披露日较晚者起算）内不能卖给美国人；期满后可以在境外转售（Rule 904）；要在美国市场卖，要么公司登记（朴荷协议写明「无登记权」），要么持有满六个月走 Rule 144。转让代理去掉限售标记要看到法律意见。S-8 ：员工和顾问的股票用的登记表，交了就生效，非关联方拿到就能卖；董事高管是关联方，受 1% 量限。
算一遍。 8 月 3 日 Reg S：交割日 = 6-K 日 = 8 月 3 日 → 40 天到 9 月 12 日；六个月到 2027-02-03。9 月 11 日 Reg S：40 天到 10 月 21 日；六个月到 2027-03-11。8 月权证行权得到的 2,040,000 股，协议把「权证股」和「私募股」一起定义为 Securities、适用同一条 40 天，但行权发生在 8 月 6 日到 13 日之间，六个月从哪天起算文件没写。
去看原件：6-K（2026-08-03） 附件 10.1 第 3.2(m)、4.1(b)(c)、4.17；6-K（2026-09-11） 同款条款；Form 4 、Form 3 。
第 11 节 · 权证
怎么读一份权证：行权价、无现金行权、持股上限，以及「不随反拆调整」这一句值多少钱
规则。 看五样：①行权价；②期限；③无现金行权公式（净得股数 = (市价 − 行权价) × 股数 ÷ 市价）；④持股上限；⑤反拆、低价增发时怎么调整。正常权证在 1:8 反拆后，股数 ÷ 8、行权价 × 8，持有人的经济利益不变。
算一遍（8 月权证）。 行权价 0.18 = 7 月 31 日收盘 0.366 的 50%（协议原文就这么定义）。2,000,000 股，5 年。正常条款：反拆后 250,000 股 @ 1.44 美元，按今天 2.74 算内含价值 = 250,000 × (2.74 − 1.44) = 325,000 美元。实际条款：仍是 2,000,000 股 @ 0.18，内含价值 = 2,000,000 × (2.74 − 0.18) = 5,120,000 美元。差 16 倍。买家 8 月 13 日前已行权，发出 2,040,000 股（比上限还多 40,000，无解释）；行权时股价 3.1–3.5 美元，那 204 万股当时值 630–710 万美元，行权款最多 36.7 万。
同一批权证，两种条款下的内含价值（按 2026-09-15 收盘 2.74 美元）
左：如果按正常条款随 1:8 反拆调整。右：合同实际写的「不随反拆调整」。
$0M $1M $2M $3M $4M $5M $6M 内含价值 $0.33M 正常条款：反拆 1:8 后 250,000 股 @ $1.44，市价 $2.74 内含价值 $5.12M 实际条款：不随反拆调整 2,000,000 股 @ $0.18，市价 $2.74
展开：9 月权证怎么算「表面溢价、实际折价」
9 月 11 日：1,080,000 股 @ 2.75（当天收盘 2.38，溢价 15%）= 2,970,000 美元；附权证 1,845,452 股 @ 1.10，5 年。把权证算进去：总付款 2,970,000 + 1,845,452 × 1.10 = 5,000,000 美元，换 2,925,452 股，每股 1.71 美元，比当天收盘低 28%。权证发出当天就价内 54%（2.38 ÷ 1.10 − 1）。附件里无现金条款整段被省略成「[Internationally omitted]」，能不能不付钱行权看不到。
展开：四批权证一览
批次 股数（今天口径） 行权价 期限 特殊条款 状态
2026-01 单位权证 最多 492,188 0.112（当时）/ 零价拿 9 股 2027-01-28 自动行权 反拆重置、低价增发调价、4.99% 已行 97%+，剩不到 3,000 股 2026-06 预付权证 25,000 0.00001 行完为止 4.99%/9.99% 是否行完未披露 2026-08 私募权证 2,000,000 0.18 2031-08-03 不随反拆调整；无现金；9.99%；无登记权 已行权，发出 2,040,000 股 2026-09 PIPE 权证 1,845,452 1.10 2031-09-11 随拆股调整；每份换 2.5 股；4.99%/9.99%；无登记权；无现金条款被省略 未行权
去看原件：8 月 6-K 附件 4.1 第 2(c)、2(e)、3 节，附件 10.1「Per Share Purchase Price」「Warrants」两条定义；13G（2026-08-13） 脚注；9 月 6-K 附件 4.1 第 2(b)、2(c)、3(a)。
第 12 节 · 股本分层
自己算一张「股本分层表」：谁拿着多少股、哪些现在就能卖、全卖会怎样
规则。 把每一次发股按来源列出来，换成同一口径，加起来要等于公司披露的总数；再对每一批问三个问题：登记了没有？持有人是不是关联方？有没有合约锁定或 Reg S 期限？答完就知道哪些是「随时可能砸出来的」。
算一遍（今天口径，A 类 5,417,902）。 上市前老股非张 14,875 + IPO 3,436 + 顾问股 18,750 + 1 月单位股 54,688 + 1 月权证股约 476,000（倒推）+ 6 月注册直投与预付 166,667 + 6–7 月无解释的 13,250 + 8 月高管激励 300,000 + 8 月私募 1,250,000 = 2,297,902 ✓（对上 8 月 6 日公司数）。再 + 8 月权证行权股 2,040,000 + 9 月 PIPE 1,080,000 = 5,417,902。
把 A 类股数折回 IPO 口径：上市时的 1 股，现在是多少股里的 1 股
今天口径的股数 × 400。IPO 后 2,620 万股 → 现在 21.7 亿股（IPO 口径）。上市时的 1 股 = 今天 82.7 股里的 1 股。
0.0 亿 5.0 亿 10.0 亿 15.0 亿 20.0 亿 2620 万 IPO 后 3387 万 顾问股后 2025-07 3670 万 单位发行后 2026-01 22719 万 零价权证后 2026-06 29386 万 注册直投后 2026-06 91916 万 8 月私募+激励后 173516 万 8 月权证行权后 216716 万 9 月 PIPE 后
展开：为什么「散户手里多少股」只能给区间
公司没有股东名册披露；13G 只覆盖 5% 以上；1 月和 6 月的买家从未具名；顾问股持有人也没名字。能确定的是「不是散户」的那部分：B 类 47,625、高管 300,000、8 月买家 3,290,000、9 月买家 1,080,000，合计 472 万；A 类剩下的 73 万里包括 IPO 公众、顾问、1 月与 6 月的机构买家和他们之后卖给市场的人。所以「散户」最多 73 万股，很可能少于这个数。Codex 轨同样把这一项标为「文件不足以给精确答案」。
完整分层表和每一格的原件在 梳理页第 5 节 。
第 13 节 · 新闻稿
新闻稿和融资的关系：看日期，不看形容词
规则。 把新闻稿日期和「定价日」「股东会通知日」「反拆日」放在一张表里，看谁挨着谁。稿子里有没有金额、期限、对方义务，比标题重要。
算一遍。 2026 年公司一共发了 7 篇稿：1 月 27、28 日（发行定价与交割）；6 月 12 日（星光传奇子公司合作，同一天 定价注册直投）；6 月 23 日（云工场）、6 月 29 日（Amazon 合作）、7 月 1 日（PCPC 申请）、7 月 6 日（Amazon 店铺获批，同一天 发股东会通知）。6 月 12 日到 7 月 6 日 25 天 5 篇，股价从 11.76 跌到 5.71（今天口径）。7 月 6 日之后 0 篇，但做了 5 折私募（8 月 3 日）、反拆（8 月 6 日）、换审计师（9 月 1 日）、再私募（9 月 11 日），全部只交 6-K。四篇合作稿里金额为 0 个。
去看原件：梳理页第 11 节 逐条对照；公司 IR 站 ir.parkha.cn/press 到 2026-09-16 最新一篇仍是 7 月 6 日。
第 14 节 · 人
人：只认「那家公司自己的文件」
规则。 年报里董事高管的履历是公司自己写的。某人说自己在别家公司当董事，唯一可靠的核法是去看那家公司自己交的文件（年报、8-K/6-K、委托书）。核不到的只能标「未核」，不能当事实。
算一遍。 BYAH 2026-03-02 年报：CEO 张小秋「现任 Mingteng International（MTEN）独董、提名委员会主席」。MTEN 2025-04-30 年报：确实列她为独董。MTEN 2026-07-24 F-1/A 与 2026-08-20 424B3「Recent Developments」：「2025 年 7 月 14 日，张小秋女士辞去独董及提名委员会主席，董事会当日接受，即时生效。」所以 BYAH 年报写「现任」时她已离任 231 天。其余：独董单亚楠说在新三板 872285 任董秘兼 CFO、盛其雄说是永达汽车子公司保时捷品牌总经理、虞晓忠说是律所主任，这三家都不在 EDGAR，标「未核」。董事王莉 2026-03-16 辞任；同名的「Wang Li (Alya)」8 月以 COO 身份报持股，「Wang Li (Forest)」8 月以 Motovance 名义报 13G，文件没说是不是同一个人。
去看原件：MTEN 424B3（2026-08-20） 「Recent Developments」；BYAH 20-F Item 6.A；6-K（2026-03-16） 。
第 15 节 · 自己核
不要相信这页，去看原件。最省事的路径
打开 EDGAR 公司页：sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=1986247 。外国私人发行人只有三种主要文件：20-F（年报）、6-K（随时报）、F-1/F-3（发股登记）。
要股数 ：看每份 6-K 里「issued and outstanding」；反拆公告一定列前后股数；股东会结果一定列记录日股数；招股书封面一定列发行前后股数；13G 的脚注有时会透露公司没说的新股数（朴荷 8 月 13 日那份就是）。要融资条款 ：6-K 正文只是摘要，真东西在附件 Ex.4.1（权证）、Ex.10.1/10.2（购买协议、配售协议）。搜「Exercise Price」「Cashless」「Beneficial Ownership Limitation」「Registration Rights」「distribution compliance period」「shall not be adjusted」。要谁在买 ：13G/13D（5% 以上）、Form 3/4（董事高管）。朴荷上市以来只有 2026 年 8 月这 8 份 13G。范围（EthanClaude01 基底回查 · 2026-09-18 补） 「只有 8 份」的口径是 SEC submissions 全量清单 97 份 （2023-12-29 至 2026-09-11，filings.files[] 为空即无更早分片），本机 97 份全部下载、未转文本 0 份；另有 834 张图片附件未做 OCR。查「有没有某类文件」时，先确认自己的清单是不是全量。基底四数（2026-09-18 补） 应有份数 97 （SEC submissions 台账）／实际取回份数 97 （落盘 2,004 个文件，0 字节文件 0 个 ，每份申报都有非空实质内容；公司 IR 稿 39 个文件同样无 0 字节、无占位页）／可全文检索份数 97 （回查前为 96 ：2026-09-02 换审计师 6-K 的文本索引，是第一次下载被 SEC 限流时留下的「Undeclared Automated Tool」提示页，约 3 KB，非空但无内容；落盘原件本身干净，本次已重生成文本并复查，该件不含权证或股数条款，不影响任何已上线结论）／未转成文本件数 0 （回查前 7，见上）。四个数分开写，不合成一句。要控制权 ：年报 Item 6.E「Share Ownership」和 Item 7；章程（6-K 附件 3.1 或 99.5）里搜「votes」。要纳斯达克状态 ：搜 6-K 里的「Nasdaq Listing Rule 5550」「5810」；恢复函也会有 6-K。要价格 ：Nasdaq 官网历史数据已按反拆调整；自己核一个锚点（招股书里写的某天收盘价）确认口径。要别家公司的一手件 ：EDGAR 全文检索 efts.sec.gov/LATEST/search-index?q="姓名" 能搜到其他公司文件里提到这个人的段落。
展开：本页用到的术语，一句话一个
词 意思 在朴荷对应什么
外国私人发行人（FPI） 注册在美国以外、股东和管理层主要在境外的公司；只交 20-F/6-K，不交 10-K/10-Q/8-K，董事高管不用交 Form 4（朴荷自愿交了） 年报一年一次、半年报一次，中间只有 6-K VIE 用合约而不是股权控制的公司，财务并表但不拥有 三家无锡美容院 公众流通盘 / 非关联方持股 不在董事、高管、10% 以上股东手里的股票 公司口径 2026-06-11 为 449 万股（反拆前） Rule 144 未登记股票转售的规则：非关联方满六个月可卖、满一年无限制；关联方每三个月 1% 或四周均量 上市前老股、Reg S 私募股、高管激励股 Reg S 向美国境外非美国人发售的豁免；40 天（或一年）分销限制期 8 月、9 月两轮 S-8 员工/顾问持股计划的登记表，交了即生效 2025 年 750 万顾问股、2026 年 240 万高管股 F-1 / F-3 外国发行人的发股登记表；F-3 是货架，要求上市满一年 IPO 与 1 月单位用 F-1；6 月注册直投用 F-3 424B4 / 424B5 最终招股书 / 招股书补充 IPO、1 月、6 月各一份 Baby shelf（I.B.5） 公众流通市值低于 7,500 万时，货架一年只能卖三分之一 3 亿货架实际额度 171–397 万 预付权证 几乎全额预付、行权价接近零的权证，用来绕过持股上限 6 月 200,000 股 @ 0.00001 零价行权 / alternative cashless 不付钱按倍数拿股 1 月权证拿 9 股 无现金行权公式 净得 = (市价 − 行权价) × 股数 ÷ 市价 8 月权证合同有；9 月被省略 持股上限（blocker） 权证持有人行权后不得超过 4.99%/9.99%，避免申报和关联方身份 四批权证都有 13G / 13D 持股超过 5% 的申报；13G 是「无意影响控制」的简式 2026 年 8 月 8 份 Form 3 / 4 董事高管的初始持股 / 交易申报 2026-04 六份零持股；2026-08 CFO、COO 双层股 / B 类 多票、不上市、可转 A 的股份 47,625 股，每股 100 票 反拆 / 股份合并 N 股并 1 股 1:50、1:8 5810(c)(3)(A)(iv) 两年累计反拆超过 250:1 的公司再触 1 美元线不给宽限 已累计 400:1 今天口径 历史价 × 后来的反拆倍数，历史股数 ÷ 倍数 IPO 4 美元 = 1,600；2,620 万股 = 65,500 股份支付 送股票记的费用，不花现金 2025 财年 2,407 万美元 MVLS 上市证券市值（全部在外股 × 价） 约 1,500 万，门槛 3,500 万