Authorized
1.000bn法律说明称总授权股数；财报类别标签冲突 S19Capital structure audit · evidence cut 2026-09-17
现在到底有多少？
谁有、谁能卖？
答案不是一个数，而是一张状态表：最近精确年末数已经过期，public-float 输入不是总股本，预交付股不等于普通持仓，已注册也不等于已卖出。
01 / Snapshot
四个数字，四种口径。
任何把它们混成“当前总股本”的做法都会制造假精确。
FY2025 O/S
55.235m普通股，2025-12-31；不是当前数 S1Public-float input
164.236m非关联方普通股，2026-04-07 S10Current exact O/S
[待核]后续转换、预交付返还与 ADS 在外数无同日对账授权口径冲突：开曼法律说明写授权资本 50,000 美元、每股面值 0.00005 美元，即总计 10 亿股；20-F/A 的 XBRL 标签却列“10 亿普通股 authorized”以及“370 万优先股 authorized”，合计会超过法律说明。本文以 10 亿总股数作较审慎上限，并标记 `[待核]`。S19S1
02 / ADS ratio
三次反向调整，零次普通股合并。
IPO 比例到今天累计压缩 1,260:1。图上报价可因单位变大而抬升，普通股授权数和已发行数不会因此缩小。
03 / Block inventory
每一块都问：存在吗、注册吗、现在能卖吗？
“能卖”不是对实际交易的判断，只是法律 / 合同状态的研究归类；最终仍依赖持有人身份、法律意见、legend removal 与实时余额。
| 股份块 | 数量 / 单位 | 最新状态 | 转售状态 | 研究处理 |
|---|---|---|---|---|
| 普通股年末基准 | 55,235,284 股 | 2025-12-31 issued = outstanding | 混合 | 仅历史锚，不当 current O/S S1 |
| 非关联方 public-float 输入 | 164,236,042 股 | 2026-04-07 | 代理值，不是精确 free float | 纳入可售代理 S10 |
| April pre-delivery | 8,503,369 股 | 私募发行；6 月协议拟交回注销，未见完成确认 | 5 月 424B5 未覆盖 | [待核] 不纳入可售代理 S12S20 |
| June pre-delivery | 325,000 旧比例 ADS = 19,500,000 股 = 46,429 当前 ADS | 2026-06-30 交付；8 月件仍称 June Note 在外 | 424B5 已覆盖；法律意见条件 | 纳入可售代理，但不推断已卖 S11 |
| April conversion shares | 未披露 | 8 月 424B5 称 April Note 已全部转换 | 5 月 424B5 覆盖转换 ADS | 已发生但数量 [待核] S10 |
| June / August conversion shares | 余额与股数未披露 | 最后披露 June Note 仍在外；August Note 新发行 | 各自 424B5 覆盖、受 shelf 余量约束 | 未来供给容量；不当已发行 S10 |
| ZunTian 优先股 | 3,700,000 股 74,000,000 票 | 无股息、清算、转换、赎回等经济权利；原则上不可转让 | 受限，除非董事会另议 | 只计投票控制，不混入经济普通股 S21 |
| 2023 / 2025 激励池 | S-8 注册 2.6m + 4.214684m 股 | 注册池；已授予 / ADS 单位披露互相冲突 | S-8 生效不等于已发行 / 已售 | 不精算 current overhang S16 |
| Streeterville 13G/A | 5,518,004 股 = 9.99% | 用 2025-12-31 的 55.235m 旧分母，含转换权 | 不是实时实体持仓证明 | 不据此推断卖出 S13 |
04 / Three scenarios
现状、全进市场、未来解锁，分别算。
所有 ADS 数都统一到 2026-09-08 后的 1 ADS = 420 普通股；成交量同样把此前 13 个交易日除以 7 复权。
A｜现状：可售与受限并存，但精确总量不可得
这是状态地图，不是卖出记录。
潜在可售代理
183.736m 普通股
折 437,467 当前 ADS。由两个不同时点披露拼成，只适合流动性压力测试。
明确受限
3.7m 优先股
原则上不可转让且无经济权；另有 8.503m April pre-delivery 的返还 / 注销状态 [待核]。
未来 / 未知
票据 + S-8
June / August 票据余额、转换数量和 S-8 实发数不足以精确量化。
B｜如果可售代理全部倒进市场，需要几天？
假设 437,467 个当前 ADS 全部需要市场承接。这里只量化承载时间，不推断任何持有人卖出。
183,736,042 普通股 ÷ 420 = 437,467 当前 ADS
消化天数 = 437,467 ÷ 日成交量统计量
消化天数 = 437,467 ÷ 日成交量统计量
0.85 天÷ 含极值均量 516,317
1.60 天÷ 剔除 8/25 极值均量 273,614
3.96 天÷ 20 日中位数 110,327
极值警报：2026-08-25 复权成交量约 5,127,672 ADS，占 20 日总量 49.66%。只报含极值均量会让消化速度看起来约比中位数快 4.7 倍。9 月 15 日另有 2,801,173 ADS 的大成交日。成交量来源为 Nasdaq 原始历史响应。M2
C｜未来解锁阶梯：什么时候可能越过“再一倍”？
已注册只是通道打开；真正新增 ADS 取决于转换请求、票据余额、VWAP、授权与 shelf 余量。
8,503,369 普通股拟交回注销
6 月协议披露双方同意返还并取消 resale-registration 义务，但 submissions 中未见完成注销确认；它不是本页的可售基数。S20
June 预交付 325,000 ADS 已注册
按当前比例等于 46,429 ADS；这是已存在的可售代理块，不是“未来发行”。S11
活跃票据累计转换约 $0.795m / 超过该值 翻倍阈值新增过半阈值
用 9/16 收盘 $2.075 代替 VWAP 作静态演示，代理转换价 = 90%×2.075−0.05 = $1.8175；新增 437,467 ADS 需约 $795,096 债务转换。达到该量时总供给代理翻倍、新增部分恰占 50%；超过该量才是新增部分过半。这是敏感性门槛，不是实际转换价或已发生日期。M1
June + August 原始面值上限远超翻倍门槛
两笔原始本金合计 650 万美元；按同一静态代理公式理论对应约 358 万当前 ADS。但实际余额未知，而且 10 亿授权、F-3 剩余容量、9.99% blocker 和周销售限制都会卡住路径。不得把理论数当作可发行数。S10
June / August Notes 的 12 个月节点
到期不自动等于全部转换或全部出售；需要后续 6-K、424B5、财报和股本表确认。S10
为什么“翻倍”和“新增过半”落在同一个条件？若起始代理基数为 B、新增为 N，则总量翻倍要求 N=B；新增占稀释后总量过半要求 N/(B+N)>50%，也就是 N>B。由于实际余额和转换日期未披露，日历日期必须标 `[待核]`，不能伪造一个日期。
05 / Financing ledger
融资表：现金、面值、公式、限制分开。
没有发现已执行的 ATM、ELOC 或在外权证；F-3 中的通用模板不能当成实际设施。S1
| 成交 | 票据面值 | 现金购买价 | 转换核心 | 预交付 | 最后可核状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024-06 | $3.261m | 约 $3.000m | 固定 $1/ADS 或替代公式 | 1,000,002 ADS（当时比例） | 2024-10 全部转换；预交付已使用或注销 S22 |
| 2024-10 | $2.175m | $2.000m | min($6.0841, 85%最低 VWAP) − $0.05 | 550,000 ADS | 2025-01 清偿；预交付最终注销 [待核] S23 |
| 2025-01 | $4.638m | $4.295m | min($7.201, 85%最低 VWAP) − $0.05 | 无 | 20-F 称已全部转换 S24 |
| 2025-06 | $6.128m | $5.610m | min($3.04428, 85%最低 VWAP) − $0.05 | 无 | 2025 年末余额披露内部冲突；之后终态 [待核] S25 |
| 2026-04 | $3.250m | $3.000m | 90% 最低 VWAP − $0.05；无明确 floor | 8.503369m 普通股 | 票据已全转；股数未披露；预交付拟返还 S12 |
| 2026-06 | $2.170m | $2.000m | 90% 最低 VWAP − $0.05；无明确 floor | 325k ADS = 19.5m 股 | 8/26 最后描述仍在外；现余额 [待核] S11 |
| 2026-08 | $4.330m | $4.000m | 90% 最低 VWAP − $0.05；无明确 floor | 无 | 新发行；现余额 [待核] S10 |
“最低 VWAP”均指合同回看窗中的最低日 VWAP；每笔以原文件为准。表中融资轨迹只说明工具结构，不说明投资者实际净卖出。
06 / Rules & restrictions
限制不是一个开关，而是多道闸。
注册、持有期、blocker、成交量条款、上市规则和授权容量会同时作用。
F-3 / 424B5 / EFFECT：注册了什么？
2024 年 1 亿美元 universal primary shelf 于 2024-05-20 生效；后续 424B5 分批描述具体发行。June pre-delivery ADS 与 June / August 转换 ADS 有 424B5 覆盖；April 的 8.503369m 预交付普通股不在 5 月 424B5 覆盖范围。文件反复写“subject to remaining availability”，但未给出当前精确剩余 shelf 容量。S14
Rule 144 / Reg S / lock-up：旧股何时可售？
IPO 董事、高管及约 95% 旧股东的 180 日 lock-up 已于 2023 年到期，不是当前限制。Rule 144 仍会按持有期、affiliate 身份、current public information、数量与申报条件约束未注册证券；Reg S 关注境外交易与 directed selling efforts。不能仅凭发行日就宣布全部自由流通。S3
9.99% blocker 与 15% 周成交量限制
2026 Notes 的 blocker 通常不可豁免，但限制的是一次转换后的实益拥有比例，不是整个票据终身只转 9.99%。无 Trigger Event 时，15% 条款按文字约束 Conversion Shares 的每周公开市场销售；June pre-delivery ADS 不宜自动套用该上限。无论如何，这些条款都不能反向证明谁在某日卖了多少。S11
Nasdaq Rule 5635 / home-country exemption
Public float 与“散户持仓”
公司为 F-3 I.B.1 测试披露 164.236m 股由非关联方持有。这是 dated public-float input，不是当前 free-trading 认证，更不是“散户持仓”：非关联方可以包括基金、做市账户、托管账户及个人。S10
Source ledger
原件与口径。
资料截点 2026-09-17。107 份 submissions 控制源 accession 已全部归档；这里列最关键的核验入口。
股本 / 比例
当前融资 / 持仓
计划 / 规则
行情 / 本地审计
- M1 · Nasdaq quote raw
- M2 · Nasdaq 20-day raw
- 一手件 INVENTORY：文件数、SHA-256、校验和边界。
最后一句：这张表能告诉你供给压力可能有多大，不能告诉你 Streeterville、ZunTian、管理层或“散户”在任何一天实际卖了多少。