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AIXI/101
A beginner’s field guide · 2026-09-17

你买的是一张凭证，
不是“一股小 i”。

读 AIXI 最容易犯的错，是把屏幕上的股价直接乘一个旧股数。先认识 ADS、普通股、VIE 和可变价票据，很多看似神秘的价格波动就会变成可以核对的分母问题。

$2.075可核验的 9/16 常规收盘价 M1
1 ADS = 420 股当前存托比例，不是普通股合股 S7
当前总股数：未知所以可靠市值也未知
00

先把四层地图摊开。

同一个代码 AIXI，背后至少有四层法律与经济关系。价格只发生在最上层，业务和负债却分布在下面。

第 1 层

NASDAQ 上交易的是 ADS

ADS 是美国存托凭证单位。Citibank 作为存托行，用一定数量的开曼普通股支撑每份 ADS。当前比例是 1:420。S18

第 2 层

证券发行人是 Cayman 公司

ADS 对应 Xiao-I Corporation 的普通股，而不是直接对应上海小 i 的股权。S3

第 3 层

经营主要经 VIE 合同并表

开曼主体通过一组合同安排取得中国 VIE 的经济利益和控制性会计处理；这不是传统直接持股。S3

第 4 层

现金需求由票据与增发补位

2026 年 6 月和 8 月票据都可按浮动公式转换为新 ADS；新 ADS 又会改变每份 ADS 对整个公司的占比。S11S10

AIXI 投资者与中国经营实体之间的法律结构 投资者在纳斯达克买卖 ADS，存托行以开曼普通股支撑 ADS；开曼发行人通过境内外子公司和合同安排并表中国 VIE，票据投资者可通过转换增加 ADS 供给。 一张 AIXI 报价，穿过四层关系才到经营现金流实线 = 证券 / 存托链；虚线 = 合同控制；红线 = 可变价融资可能增加供给 你 / 市场投资者买卖 AIXI NASDAQ 证券ADS 存托行 CitibankADS ↔ 存托普通股 开曼发行人Xiao-I Corp 中国 VIE经营 / 客户回款 合同安排 票据投资者：提供现金按公式转换时取得新 ADS 经济风险不只来自业务还来自 VIE 合同层与每份 ADS 的分母变化
图 1 · ADS 持有人不直接拥有上海小 i 股权；票据转换发生在上市证券 / 开曼普通股这一端，并会改变每份 ADS 对公司的经济占比。来源：IPO 424B4、F-6 POS 与 2026 Notes。S3S18S10
01

ADS 像“打包券”，比例会改，仓库里的普通股不一定变。

反向 ADS 比例调整减少交易单位数量、抬高单位报价；它不天然改善公司价值，也不等于普通股合股。

二零二六年九月一比七反向 ADS 比例调整示意 调整前七份 ADS 每份代表六十股普通股，合计四百二十股；调整后一份 ADS 代表同样四百二十股普通股，底层普通股没有新增或注销。 反向 ADS 调整：换包装，不改变仓库里的普通股用 2026-09-08 的 1:7 调整举例 调整前：7 份旧 ADS 60606060606060合计代表 420 普通股 1:7 reverse ADS报价单位机械放大 7 倍 调整后：1 份新 ADS1 ADS= 420 普通股 底层普通股库存：前后仍是同一批 420 股 · 无发行、无注销 公司价值不会因换包装自动增加
图 2 · 2026-09-08，1 ADS 从代表 60 股改为代表 420 股；普通股本身不发行、不注销。此前还有 1:9 与 1:20 两次调整，IPO 旧 ADS 到当前 ADS 累计为 1,260:1。S7

ADS 价值 = 每 ADS 代表的普通股数 × 每股经济价值

时点存托比例对 ADS 数量影响普通股变化
2023 IPO1 ADS = 1/3 普通股起始比例IPO 5.7m ADS 代表 1.9m 普通股 S3
2024-08-231 ADS = 3 普通股1:9没有普通股合并 S8
2026-05-111 ADS = 60 普通股1:20无发行、无注销 S6
2026-09-081 ADS = 420 普通股1:7无发行、无注销 S7
小测：IPO 时的 1,260 份 ADS，忽略碎股与期间增发，今天变成几份？答案是 1 份：9 × 20 × 7 = 1,260。
02

可变价票据：价格越低，同样债务需要的 ADS 越多。

AIXI 的 2026 年票据不是固定价换股。它们以此前十日最低日 VWAP 的 90%，再减 0.05 美元作为核心公式，且文件未给出固定价格底。S10

转换价 = 90% × 过去 10 日最低日 VWAP − $0.05
所需 ADS ≈ 待转换债务 ÷ 转换价

示例 A

若最低 VWAP = $3.00

转换价约 $2.65；每 $1m 债务约需 37.7 万 ADS。

示例 B

若最低 VWAP = $2.00

转换价约 $1.75；每 $1m 债务约需 57.1 万 ADS。

示例 C

若最低 VWAP = $1.00

转换价约 $0.85；每 $1m 债务约需 117.6 万 ADS。

以上只是公式教学，不是对实际 VWAP、余额或已转换数量的断言。转换还受授权股数、F-3 可用额度、9.99% blocker 和合同条件约束。S10

可变价票据的潜在稀释反馈回路 如果市场 VWAP 下降，可变转换价随之下降，同样债务需要更多 ADS；若发生转换，证券分母扩大，每份 ADS 对公司的占比下降。授权、注册额度、blocker 和交易限制可能约束该过程。 潜在反馈：价格是转换公式的输入，分母是输出“可能”不等于“必然”：每一步都要经过转换请求、授权、注册与合同闸门 ① VWAP 下降P ↓ ② 转换价下降90% × min VWAP − $0.05 ③ 同样债务更多 ADS ④ 若实际转换分母 ↑ ⑤ 每份经济占比变小 市场若继续压价，公式可能再次从更低 VWAP 起算 约束闸门：10 亿授权上限 [待核] · F-3 剩余额度 · 9.99% blocker · 15% 周销售限制
图 3 · 这是合同机制图，不是对 AIXI 已发生交易或股价因果的认定。June / August Notes 使用浮动公式、没有明确固定 floor；实际余额与转换股数仍待公司对账。S11S10

9.99% blocker 是什么？

它限制持有人在一次转换后可被视为实益拥有的比例，不是整个票据最多只能转 9.99%，也不是永久持仓上限。Streeterville 的 13G/A 正是按 blocker 和旧分母计算 5,518,004 股。S13

15% 周销售限制是什么？

在没有触发事件时，票据的 Conversion Shares 市场销售受该周总成交量 15% 限制；它不自动覆盖所有预交付 ADS，也不能让我们从成交量反推是谁卖了多少。S11

03

“已发行”“在外”“可售”“自由流通”不是同义词。

投资网站常只显示一个数字；SEC 文件里则至少要拆成下面五栏。

术语它回答什么不能回答什么AIXI 例子
Authorized
授权		公司章程允许发行的上限不代表已经发行法律文件称总授权 10 亿股，但财报标签又列 10 亿普通股 + 370 万优先股，口径冲突待核。S19
Issued
已发行		公司依法发出去的股可能含公司库存股或有特殊安排2025-12-31 经审计普通股为 55,235,284。S1
Outstanding
在外		通常用于权益和 EPS 的在外口径不同法律 / 会计定义可能排除预交付股预交付股可“法律已发行、会计 EPS 不计入”，需要分栏。S1
Registered
已注册转售/发行		是否有有效注册声明覆盖不保证已发行、已解禁或实际售出6 月 325,000 预交付 ADS 由 424B5 覆盖。S11
Free float
自由流通		公众可交易的近似供给不能从每日成交量倒算持有人164,236,042 非关联方普通股只是 2026-04-07 的 public-float 输入，不是当前精确自由流通。S10
股本术语六个不同问题 授权、已发行、在外、已注册、当前可售和实际卖出是六个不同问题，不能用任一个数字替代其他数字；AIXI 当前精确在外与可售总数未知，成交量不能回答谁卖了多少。 六个数字不是一条流水线，更不是同义词每一格都要单独找日期、单位、法律状态和来源 授权1.0bn法律上限 [待核] 已发行55.235m仅 2025-12-31 当前在外未知需同日对账 已注册文件覆盖不等于已发行 当前可售待核还要过限制条件 实际卖出不可倒算成交量无身份 ≠≠≠≠≠ 正确做法：普通股与 ADS 分栏 · 每次 ratio 复权 · 注册 / 限制 / blocker 分栏 · 状态带日期
图 4 · AIXI 的 55,235,284 股是年末历史锚；164,236,042 股是后续 public-float 输入；325,000 June pre-delivery ADS 是注册发行块。三者不能拼成“当前精确总股数”。S1S11S10
零售持仓不可知。“非关联方持有”最多是公众持有代理值，其中可能有机构、做市商、托管账户和个人。不要把它直接命名为“散户持仓”。
04

把知识放回 AIXI：五分钟读完公司。

先看经营，再看资产负债表，最后才看股价。

业务：企业 AI 与大模型服务

2025 年 MaaS 收入 784 万美元，占收入约 63.6%；公司披露 368 项已授权专利和 58 名员工。S1

趋势：收入坠落

收入从 2024 年 7,031 万美元降到 2025 年 1,233 万美元，降幅 82.5%；公司主动收缩多项低毛利或项目型业务。S1

财务：负营运资本

2025 年末现金及受限现金约 244 万美元，流动负债 1.033 亿美元，营运资本 −9,136 万美元；持续经营存在重大疑虑。S1

资本：靠可变价票据补现金

2026 年 4 月、6 月、8 月票据现金购买价分别为 300 万、200 万和 400 万美元；后两笔最新精确余额和转换股数未完整披露。S12S11S10

诉讼：有效 ≠ 侵权 ≠ 赔偿

最高法院维持专利有效，但上海高院随后一审驳回侵权请求；公司表示拟上诉。S4S5

上市：又一次市值合规补救

2026 年 8 月，公司再次收到 MVPHS 不足通知，补救期至 2027-02-01。S9

现在问：AIXI 是不是“市值只有几百万美元”的便宜 AI 股？

不能这样下结论。价格可见，但当前普通股总数、ADS 总数、预交付股注销和票据转换数没有同日完整对账。没有可靠分母，就没有可靠市值；没有稳定收入与融资退出，也没有可承保的每股估值。
05

每次看到新 6-K，用这张清单。

先找新增事实，再更新分母，最后才讨论价格反应。

融资件

① 现金购买价和票据本金
② OID 与费用
③ 固定 / 浮动转换价
④ 是否有底价
⑤ blocker、成交量限制
⑥ 预交付股
⑦ 注册声明与 EFFECT
⑧ 是否披露剩余余额

股本件

① 日期是否一致
② 单位是普通股还是 ADS
③ 当时 ADS ratio
④ authorized / issued / outstanding
⑤ 关联方还是非关联方
⑥ 已注册不等于已出售
⑦ 13G 衍生权益不等于实体净持仓

经营件

① 收入是否可复购
② 应收与现金是否同步
③ 客户集中度
④ 毛利与费用
⑤ 经营现金流
⑥ 是否有一次性重组
⑦ 持续经营意见

诉讼 / 新闻件

① 哪一级法院
② 是专利有效性还是侵权
③ 一审还是终审
④ 是否已受理上诉
⑤ 金额是诉请还是判赔
⑥ 是否可执行、可收回

06

可展开小词典。

用公司自己的文件语境解释，而不是背抽象定义。

OID（Original Issue Discount）
票据本金高于实际交付现金的差额。8 月票据面值 433 万美元、现金购买价 400 万美元，其中包括 32 万美元 OID 与 1 万美元费用。S10
Pre-delivery shares / ADSs（预交付）
投资者在转换发生前先拿到的一批证券。不同交易的限制不同：4 月 850.3369 万普通股没有被 5 月 424B5 覆盖；6 月 32.5 万 ADS 则被 6 月 424B5 覆盖。不能一概而论。S12S11
F-3 shelf（货架注册）
先注册一套可在之后分批发行的证券框架。AIXI 的 1 亿美元 F-3 于 2024-05-20 生效，但后续发行仍受剩余容量与具体 424B5 条件约束，不能把名义总额当成今天尚可用额度。S14
S-8
员工 / 顾问激励证券的注册表。注册池不等于已经发出，也不等于已经在市场出售。AIXI 在 2023 和 2025 年分别注册 260 万和 421.4684 万普通股。S17S16
Rule 144 / Reg S
两套可能影响未注册证券转售的规则路径。是否可售要看持有期、关联方身份、公司信息、交易地点与其他条件，不能只看一个发行日期。AIXI IPO 招股书概述了相关条件。S3
∎

如何继续读。

想看投资结论，去 深度研究页；想核对每个股本块，去 股本专题页。一手件归档见 INVENTORY。

资料截点 2026-09-17。本文仅作研究教育，不构成投资建议；所有情景示例均不代表实际转换、出售或持仓变化。