两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。英属维尔京群岛注册 · 香港湾仔挂名办公 · 纳斯达克资本市场 · 外国私人发行人 · 2018 年上市 · 十一票同类地毯搜索相似榜第 61 · 总入口 · 2026-09-17（两轨齐：深研、股本专项、反拆专项）· 归档「新增」
有经审计的收入，不是没有业务的空壳；但它是一张纳斯达克挂牌资格先后换了四件生意外衣：外汇交易软件与经纪、空转与并购、比特币矿机贸易，2025 年起稀释、反拆、卖光子公司、讲 AI/RWA 新故事。2025 年收入 3,056 万美元，经营亏损 468 万，靠出售子公司的 849 万收益才翻成净利 56 万；年末现金只有 32.5 万美元，资产压在 2,515 万应收、存货、预付和对外借款上。CEO 朱波凭 120 万股 B 类握 62.52% 表决权，这批股不能卖、不分红、清算不分钱。A 类在外 3,596,375 股，9 月 16 日收 $0.6305，按上市价复权是 $250，跌去 99.7%。
换故事权证稀释反向拆股双层股权无经济权钱去哪了L1 Capital 那笔可转预付款美东 9 月 22 日到期，转股价是最低日均价的九折、底价 $0.7844，而现价已跌破底价。还钱、展期还是违约，北京 9 月 23 日起可判；若违约，按 115% 金额以底价转股、再放出 20 万股预交付股，新增约 159 万股，流通盘一步过半（Claude 轨）。股价若一直低于 1 美元，美东约 10 月 8 日满 30 个交易日；上次反拆已过一年，按规则应有 180 天宽限。8 月 28 日旧可转的转售登记已生效，卖出通道是开着的。
系统梳理页 —— 6 幅内联 SVG、17 张表、86 个申报出处：九年四幕时间线与复权月线；外汇软件与经纪（8,292 万美元客户资金「取不回」后把 Belize 子公司卖给董事长）；空转与买了又退的并购；矿机贸易（客户供应商从不具名，钱在应收、预付、存货之间搬）；2025 年的稀释、反拆、卖光子公司；融资与稀释全史；钱在哪；架构怎么变；控制权三次易手；合规与审计师；和十一票同类比；确定不了的事。
教学页：六课 —— 用一家公司学会看中概小盘股的申报：EDGAR 在哪怎么找、外国私人发行人怎么读、Reg S 私募与转售登记怎么核、缩股与最低买价规则、中概架构怎么看、会「越跌越发」的融资工具、读报表的三个警报；附自测题与术语小词典。
专项：股本结构 —— A 类 82.8% 今天就能卖；情景 B 三档消化天数差 25 倍。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 2024 年以来只有一次 1:50，窗口里一路下跌；窗口外两段急拉单列。
系统梳理页 —— 6 幅内联 SVG、20 张表、61 个申报出处。全文把「审计事实 / 公司陈述 / 研究推断」分三层写：先给五个判断（真收入不等于好现金流、真利润不等于主营赚钱、真净资产不等于能兑现、真融资额度不等于已到账、控制权与经济权分家）；来龙去脉；业务与架构（为什么不该按 VIE 模板套）；财务；融资稀释；控制权；合规；价量与估值；证据账。
教学页 —— 从一份 6-K 到「我的每股还剩多少」：先认证券再认故事、为什么发 6-K 不发 8-K、「赚钱」为什么有三种答案、Reg S / Rule 144 / 转售登记三条路、反向拆股、别把「在中国做过业务」等同 VIE、把股本做成三只桶、「事实—推断—触发器」卡。
专项：股本结构 —— 中央估算可售 A 类约 317.6 万；已登记但未发行的供给远大于现有盘子。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 2024 年以来仅 2025-06-03 一次 1:50，46 日窗口 3.15×，一路下跌。
两轨互不看对方稿子，核心判断一致：收入是真的，但主营在亏、净利靠处置子公司托底，现金极薄、资产压在应收和对外借款上；控制权靠 B 类表决权握在朱波手里，而他没有经济权；L1 的 2,500 万美元 ELOC 是额度不是现金，旧可转余额没降下来之前还启动不了；AI、RWA、DePIN 这些说法目前都是新闻稿，没有进审计收入；9 月 10 日签约以 245 万美元卖掉 KOI Global 剩余 55%，尚未交割。
Claude 轨多挖出的几条：①2025 年 3 月一笔每股 $0.33 的发行配「重置 + 1.2 倍无现金行权」权证，三个月把 A 类从 2,425 万股放大到 9,871 万股，股价跌破 $0.10 被裁定摘牌后才以 1:50 反拆保牌；②出售中国子公司的对价 6,430 万美元，实收现金只有 5,000 美元；③公司以 1% 年息放贷的对象，与前董事长旧实体同名；④上市以来从股市累计拿走约 3,440 万美元毛融资，十个财年净利合计只有 647 万。
Codex 轨多给的几条：①2022 年收入原报约 2.42 亿美元，最新比较口径重述为约 2.03 亿；②审计师四换：TPS → KCCW → HTL → GGF，年报多次迟交；③AGMH 一直是 BVI 母公司直接持股子公司，不是协议控制的 VIE；④按 2025 年净利算出的约 4 倍市盈率没有可比意义，因为利润含一次性收益、股数在变、资产边界还在缩。这些都只列申报事实，不做指控。
两轨独立成稿：Claude 轨（12 表 3 图 19 出处）· Codex 轨（10 表 3 图 10 件申报原文链接）。两轨总股本逐股一致。在外合计 4,796,375 股＝A 类 3,596,375 + B 类 1,200,000，没有其他类别；B 类不可转让，流通只算 A 类。董事高管一股 A 类都没有，也没人申报持 A 类 5% 以上。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A · 现状 | 可自由卖 2,976,375（82.8%）；受限 620,000＝未归属顾问股 420,000 + L1 预交付股 200,000 | 中央估算可售 3,176,375（区间 316.6 万–317.6 万）；未归属顾问股 420,000 |
| B · 能卖的都倒进市场 | 含在外全部可售 2,976,375：含极值 5.0 / 剔极值 36.7 / 中位数 127.1 天；只算新增供给（L1 余额按底价全转 1,211,117 股）：2.0 / 14.9 / 51.7 天。9 月 14 日一天成交 1,046 万股，占 20 日总量 87.2% | 含在外全部可售 3,176,375：含极值 5.30 / 剔极值 39.41 / 中位数 136.33 天，9 月 14 日占 87.23%；只算新增供给（L1 余额约 103.9 万股）：1.73 / 12.89 / 44.60 天 |
| C · 未来供给 | L1 余额按底价全转约 +121 万股（+40.7%）；9/22 违约则约 +159 万，一步过半；翻倍须动用 ELOC，而 ELOC 要等 L1 余额降到 50 万美元以下，日期不可定；已登记口径上限约 2,981 万 | 分层压力测试，不给日期：余下约 95 万美元可转在底价全转约 +1,211,117 股，朱波表决权降到约 55.5%；累计 +2,403,626 股朱波失去过半表决权；累计 +3,596,375 股 A 类翻倍，全部可转登记池 7,449,160 股足以跨过；再加 ELOC 已登记 24,391,223 股，A 类约 3,520 万 |
授权股逐次核（Codex 轨 9 月 17 日回查补）：唯一一次 1:50 并股同步把授权从 4 亿股缩到 800 万股（6-K 0001213900-25-043600、25-050798）；10 月 2 日另行修改章程，把授权从 800 万扩到 9,000 万股（0001185185-25-001421），这是独立的修章，不是并股的一部分。
两轨差在哪：A 档差正好 200,000 股，就是 L1 那批预交付股。Claude 轨按合同算受限，Codex 轨视为已在外、已纳入转售登记。B 档因此差约 7%。C 档两轨用的「过半」「翻倍」口径不同：Claude 轨看新增供给相对流通盘，Codex 轨看 A 类总数和朱波的表决权，两组数不能直接对比。
一句人话：几乎全部 A 类都在公众手里，锁着的很少；只看含极值的均量会把消化速度高估 7 到 26 倍。真正的供给闸门是 9 月 22 日那笔可转怎么收场。
两轨独立成稿：Claude 轨（11 表 3 图 17 出处）· Codex 轨（8 表 2 图）。两轨数字逐项一致。地毯搜索记的「4 个反拆聚类」逐件核过：只有 2025 年 5 月 15 日、5 月 29 日、6 月 3 日那组是真反拆，其余是权证和 ELOC 条款里的拆合股调整样板文字。
| 落地日 | 比例 | 窗口最高 / 最低 | 倍数 | 时序判定（两轨一致） |
|---|---|---|---|---|
| 2025-06-03 | 1:50 | $5.20（T−13）/ $1.65（T+9） | 3.15× | 高先低后，一路下跌；窗口内只有落地次日冲高 2.34× 后回落（Codex 轨：10 日回吐 90.8%），量峰是前 60 日中位的 8.27 倍 |
窗口之外另列两段：2025 年 4 月 22 日到 29 日从 $1.38 冲到 $7.635（5.5 倍）；2025 年 9 月 19 日盘中从前收 $2.23 冲到 $18.10、单日成交 2.08 亿股。只看窗口会误以为 AGMH 反拆没有 pump。
9 月 23 日（北京）：L1 可转到期结果——偿还、展期还是违约转股；10 月 9 日（北京）：若收盘一直低于 1 美元，是否收到最低买价不合规通知；10 月 26 日（北京）：KOI Global 55% 出售的首期 50 万美元是否到账、是否交割，检验「卖子公司收不到钱」会不会重演。随时：ELOC 提款、新的 AI/RWA 合同能否落到客户、金额与回款。
看板 · AGMH · 回档案总览 · 原始件：USstock/AGMH/raw/（Codex 轨按 EDGAR 补齐 246 个 accession、3,813 个文件并建索引；Claude 轨逐字核对，另补公司官网 5 篇新闻正文）