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AEHLCLAUDE · 第六批双轨深挖 · Claude 轨 · 股本专项

AEHL 股本结构与转售限制：谁手里有多少股、哪些现在能卖

数据截至 2026-09-19；股本数字取自 424B5／424B8（2026-09-15）与 6-K（2026-08-28、2026-08-05）
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先给答案

AEHL 股本结构（2026-09-15 一手件口径）与各批股份的转售状态在外：16,409,359 A 股 ＋ 2,555,497 B 股；另有 15,000,000 份权证与至多 12,000,000 股已登记转换股尚未发行① 按「能不能卖」切开（合计 43,409,359 股 ＝ 在外 A 股 ＋ 尚未发行但条款上可得的 A 股）1,409,359（3.2%）15,000,00034.6%15,000,00034.6%12,000,00027.6%已在市场的 A 股（反拆后原有）1,409,359 股可自由转售私募受限 A 股（$1.266）15,000,000 股Rule 144 持有期内，现在不能卖权证可得 A 股（行权价 $0.50）15,000,000 股未发行；发行后仍为受限股已登记可转债转换股（上限）12,000,000 股发行即可自由转售② 按投票权切开（B 股每股 20 票，A 股每股 1 票；B 股未参与 1:16 反拆）A 股 16,409,359 票24.3% 投票权 / 86.5% 股数B 股 2,555,497 股 × 20 ＝ 51,109,940 票75.7% 投票权 / 13.5% 股数口径声明：分子来自 424B5（2026-09-15）「16,409,359 Class A ordinary shares and 2,555,497 Class B ordinary shares outstanding」；权证 15,000,000 份与行权价 $0.50 来自 6-K（2026-08-28）正文；12,000,000 股转换股上限来自 424B5 封面。「散户手里多少」无法从申报件得知——本页只给「非受限、已在市场」的股数作代理值，不把未知说成散户持股。
图 1　AEHL 股本的两种切法。上半按「能不能卖」，下半按投票权。注意下半：B 类以 13.5% 的股数掌握 75.7% 的投票权，而它从未参与任何一次反向拆股（见 §1.2）。

1　总表：逐批股份

口径说明：股数一律折算到最新（2026-08-10 起生效的 1:16 反拆之后）口径； 括号内为当时的未折算数。价格同理，「1:16 后等效价」＝ 当时价 × 16。

批次／来源 股数（1:16 后） 持有人 取得价（1:16 后等效） 转售限制 解除日 现在能卖？ 判断已卖多少 出处
A-1 反拆后存续的历史 A 股
（2026-08-07 反拆后的全部在外 A 股）		 1,309,197
(拆前 20,947,145)		 公开市场 ＋ 历次定增／转股的后手 混合 其中绝大部分已过持有期或本就是登记发行，无限制；含内部人持股部分受 Rule 144(e) 量限 已解除 能 无法逐股判断；作为「已在市场」的代理值 6-K 2026-08-05（20,947,145 → 约 1,309,197）
A-2 S-8 计划股（2026-07-22 后陆续发行） 100,162
（＝ 16,409,359 − 1,309,197 − 15,000,000，残差）		 员工／顾问（计划参与人） 按计划授予，非市价 S-8 登记股发行即可自由转售（发给关联方的除外） 无 能 未知 S-8 333-297614（2026-07-22，5,100,000 股 ＝ 1:16 后 318,750 股）
残差归属为推断，见 §4。注：20-F 载明上一次反拆的「rounding resulting from reverse split」只有 6 股， 所以这 100,162 股几乎不可能来自零股进整。
A-3 2026-08-24 私募定增股 15,000,000 “certain non-U.S. investors”（未具名，可能为多方） $1.266
总对价 $18,990,000		 限制性证券。协议原文：「the Investor understands that the Shares are “restricted securities” … must hold the Shares indefinitely unless they are registered」； 「the Company has no obligation to register or qualify the Shares for resale」。 证书带限制性图例。无登记权利条款。 2027-02-24 前后
（协议日 ＋ 6 个月；真实起算日以交割付款日为准，只会更晚）		 不能 0 股（受限期内无合法转售路径） 6-K 2026-08-28（受理 08:40:15 ET），附件 99.1
A-4 权证可得股（尚未发行） 15,000,000 同 A-3 $0.50
全额行权款 $7,500,000		 权证本身与行权所得股均未登记（权证首页大写图例）。 行权后为限制性证券。含无现券行权条款：无有效登记时可无现券行权， 按 Securities Act 3(a)(9) 行权所得股可回溯权证的持有期。 另设 9.99%（或 4.99%）受益所有权上限。 2027-02-24 前后
（回溯口径）／现金行权则自行权日重新起算		 不能 0 股 6-K 2026-08-28，附件 99.2（权证格式；行权价与份数在正文）
A-5 可转债转换股（尚未发行，已登记） ≤ 12,000,000 Stratosphere Capital Management Inc. 浮动：近 3 个交易日
最低日 VWAP × 80%		 已由 F-3（333-295047）登记，发行即为自由流通股。 两道闸门：① 9.99% 受益所有权上限；② Nasdaq 5635 的 19.99% 发行上限 ——除非取得股东批准或以外国私人发行人身份援引母国惯例豁免（招股书明写此退路）。 发行即可卖 发行后能 未知；已登记但在已取回申报件中未见转换披露 424B5／424B8 2026-09-15（受理 16:45:37／16:48:48 ET）
B-1 B 类普通股
每股 20 票		 2,555,497
六次反拆一次都没参与		 Weilai (Will) Zhang 2,305,497（90.22%）
五名董事高管各 50,000，合计 250,000（9.78%）
基准日 2025-12-15		 —
2023 年由其普通股「重新指定」而来，起点 977,755 股		 不适用（未公开发行）。可按持有人选择 1:1 转为 A 类；A 类永不可转为 B 类 — — — 424B5 2026-09-15（股数）；20-F 2026-01-29 受益所有权表（持有人）； SCHEDULE 13D/A 2024-12-31（转换条款）

1.1　授权额度（这是「还能再发多少」的硬上限）

「Antelope Enterprises is authorized to issue (a) 200,000,000 Class A ordinary shares …, (b) 50,000,000 Class B ordinary shares … and (c) 50,000,000 preferred shares … The remaining authorized and unissued class A ordinary shares will be available for future issuance without additional shareholder approval.」（424B5 2026-09-15）

⇒ A 类已发行 16,409,359 股，授权未发行 183,590,641 股，占授权总额的 91.8%， 且明文无需股东另行批准。这就是为什么每次反向拆股之后，股数都能在几个月内被重新造回去。

1.2　★ B 类普通股：六次反拆一次没拆，投票权反而被越拆越集中

这是本页最容易被漏掉、也最能改变判断的一条。先看两个数字怎么走的：

时点A 类在外B 类在外A 类票数B 类票数
（×20）		B 类占投票权
2024-01-0176,950205,49776,9504,109,94098.2%
2024-12-31895,2312,305,497895,23146,109,94098.1%
2025-09-304,580,5472,555,4974,580,54751,109,94091.8%
2025-12-156,693,3812,555,4976,693,38151,109,94088.4%
2026-08-07 反拆前20,947,1452,555,49720,947,14551,109,94070.9%
2026-08-07 反拆后1,309,1972,555,497
未变		1,309,19751,109,94097.5%
2026-09-15（定增后）16,409,3592,555,49716,409,35951,109,94075.7%

机制：六份反拆公告的标的都写明是「the Company's Class A ordinary shares」。 反拆把 A 类票数除以比例，B 类票数一票未动。 2026-08-07 的 1:16 因此在零发行的情况下把 B 类投票权从 70.9% 推到 97.5%。

而 B 类本身只增不减：205,497（2024-01-01）→ 2,305,497（2024-12-31）→ 2,555,497（2025-09-30 至今）。 2025 年新增的 250,000 股，是发给五名董事与高管（每人 50,000 股）的—— 每股 20 票，等于每人拿到 1,000,000 票。

1.2.1　B 类在谁手里，以及一条清晰的信息缺口

持有人B 类股数占 B 类占总投票权基准日
Weilai (Will) Zhang
2024-11-03 已辞去 CEO、董事与董事长；20-F 称其为 “previous CEO and Chairman”		 2,305,49790.22%79.77%2025-12-15
董事与高管 6 人合计
Ishak Han／Song Chungen／Tingting Zhang（现任 CEO）／Xiaoying Song／Junjie Dong 各 50,000		 250,0009.78%8.73%2025-12-15

公司据此构成 Nasdaq 规则下的「controlled company」，并豁免「董事会须由独立董事占多数」等治理要求 （20-F 2026-01-29 原文）。

★ 信息缺口（严格写法）

在全量 437 份申报（37 种表格类型、2009-08-26 至 2026-09-15、按日期全扫）中， 2025-12-15 之后没有任何披露 B 类持有情况变动的申报件。 Weilai Zhang 的最后一份 SC 13D/A 是 2024-07-03。 ⇒ 今天这 2,555,497 股 B 类（＝ 75.7% 的投票权）在谁手里，申报件回答不了。

另外两条需要章程原文才能定案的：

2　三档情景

口径先写清楚（ELPW 教训）：

分子＝下表各档的股数（单位：股，均为 1:16 反拆后口径）。 分母＝ Nasdaq 合并成交日均量，两个窗口各给一次： 窗口甲＝2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，合计 87,231,095 股，日均 4,361,554 股； 窗口乙（静默窗口）＝2026-08-10 至 2026-08-27，14 个交易日，合计 5,448,696 股，日均 389,192 股。

数据源：Nasdaq 官方历史接口。第二源 IBKR 日线在同窗口分别为 42,738,125 与 2,931,380 股（约为 Nasdaq 的 0.49／0.54 倍）； 两源价格在 29 个交易日上完全一致，成交量系统性不一致，判据与取舍见梳理页 §7.2。此处不抹平。

情景含什么公众可交易股受限股可交易占比 吸收天数（窗口甲）吸收天数（窗口乙）
① 保守
只有已登记且无锁定的股在市场		 A-1 ＋ A-2 1,409,359 15,000,000（A-3）
＋未发行 27,000,000		 8.6%
（占在外 A 股）		 0.32 日3.62 日
② 中性
＋ 已登记的可转债转换股全部发行		 ① ＋ A-5（12,000,000） 13,409,359 30,000,000（A-3 ＋ A-4） 30.9%
（占 43,409,359）		 3.07 日34.45 日
③ 能转售的都倒入市场
这是条款上限，不是预测		 ② ＋ A-3 过持有期 ＋ A-4 行权并过持有期 43,409,359 0 100% 9.95 日111.54 日

2.1　为什么「吸收天数」这个数不该被当结论用

同一批股数，两个窗口的答案差 11.2 倍。原因是窗口甲里 08-31（47,277,290 股）与 09-03（21,882,280 股）两天 贡献了整个窗口成交量的 79.2%。而这两天本身就是本票要解释的现象—— 拿它们当「正常流动性」去算吸收天数，等于用结果去证明前提。

更诚实的读法是：在没有事件的日子里，AEHL 的日均成交只有 389,192 股（窗口乙）。 按这个水平，仅情景② 的 13,409,359 股就需要 34.5 个交易日，情景③ 需要 111.5 个交易日（约五个半月）。 而情景③ 的解除日恰好在 2027 年 2 月下旬——到那时可供倒出的股数，需要将近半年的静默期成交量才能吸收完。

补充一条口径：以上分母是「全部成交量」，不是「净买入」。实际能被吸收的供给远小于成交量， 因为同一批股可以在同一天被反复换手。所以上面的天数是乐观下界，不是中性估计。

3　★ 按现价与低点价各算一遍

三档情景的股数，以及同一批股票按「低点价」与「现价」各算一遍的金额情景③ 是条款上限，不是预测；金额一律按 Nasdaq 收盘价，两源（Nasdaq／IBKR）价格 29/29 日一致① 保守1,409,359 股只有已登记且无锁定的股在市场② 中性13,409,359 股＋ 12,000,000 股已登记转换股全部发行③ 条款上限43,409,359 股＋ 私募 15,000,000 与权证 15,000,000 过了持有期后全部倒出定增买方那 15,000,000 股（外加 15,000,000 份 $0.50 权证）在两种价格下的账面价值成本仅 15,000,000 股$18,990,000含权证共 30,000,000 股$26,490,00008-28 收盘低 $3.54仅 15,000,000 股$53,100,000含权证共 30,000,000 股$106,200,00009-18 收盘 $8.41仅 15,000,000 股$126,150,000含权证共 30,000,000 股$252,300,000同样的 15,000,000 股：按 08-28 收盘低价值 $53,100,000，按 09-18 收盘价值 $126,150,000 —— 差额 $73,050,000。含权证的 30,000,000 股：$106,200,000 → $252,300,000，差额 $146,100,000。这就是「同一批可转售股数在不同价位上意味着完全不同的金额」。买方总成本 $26,490,000（$18,990,000 认购款 ＋ $7,500,000 权证行权款），30,000,000 股均价 $0.883。
图 2　三档情景的股数，以及定增买方持仓在两种价格下的账面价值。

第六批派单第 3 条：在一只已经 ＋160% 的票上，同样的可转售股数意味着完全不同的金额，必须按现价与低点价各算一遍。

口径股数按 08-28 收盘低 $3.54按 09-18 收盘 $8.41差额
情景① 公众可交易股1,409,359$4,989,131$11,852,709$6,863,578
情景② 公众可交易股13,409,359$47,469,131$112,772,709$65,303,578
情景③ 公众可交易股43,409,359$153,669,131$365,072,709$211,403,578
定增买方持仓（A-3）15,000,000$53,100,000$126,150,000$73,050,000
定增买方持仓 ＋ 权证（A-3 ＋ A-4）30,000,000$106,200,000$252,300,000$146,100,000

把这几个数并排放，「贴低点读法」的失效就很直观：

方法上的推论：在低位票上，「能倒出来多少股」和「能倒出来多少钱」几乎是同一个问题； 在一只已经拉完一波的票上，这是两个问题，必须分开算、分开写。

4　股数台账重建，与四处未圆的账

把一手件里出现过的每一个在外股数按时间排开，中间的增量逐笔归因。归不上的就写「未圆」，不填平。

日期在外 A 股（当时口径）较上一行增减归因出处
2026-03-04（1:6 反拆记录日）1,224,116—1-for-6 反拆后（7,344,694 → 1,224,116）6-K 2026-03-03
2026-04-142,297,577＋1,073,461未圆 ①：在已取回件中未找到对应的发行披露。 时段内 Streeterville（Fife 系）从 9.99% 降至 0%，推测为其可转工具的转股，但无一手件坐实。F-3 2026-04-14 封面
2026-05-2215,596,948＋13,299,371其中 12,000,000 ＝ 04-29 交割的 $0.207 定增； 余 1,299,371 未圆 ②（可能含 2026-04-10 S-8 的 380,000 股）424B5 2026-05-26
2026-08-05（1:16 反拆公告日）20,947,145＋5,350,197其中 4,491,620 ＝ $3,000,000 可转债转股； 余 858,577 未圆 ③（可能含 2026-07-22 S-8 的 5,100,000 股额度中的一部分）6-K 2026-08-05
2026-08-07 16:01（反拆生效）约 1,309,197÷161-for-16，新 CUSIP G041JN155同上
2026-09-1416,409,359＋15,100,162其中 15,000,000 ＝ 08-24 私募定增； 余 100,162 未圆 ④（归入本页 A-2，推断为 S-8 计划股与反拆零股进整）424B5 2026-09-15

4.1　这四处「未圆」说明什么

5　解除限制时间轴

什么时候、哪一批股票可以进入市场横轴为日历时间；虚线段表示受限期，实线段表示可自由转售反拆后原有 A 股 1,409,359已可自由转售已登记转换股 ≤12,000,000F-3 招股书覆盖，发行即可卖私募 A 股 15,000,0002027-02-24 前后Rule 144 六个月（起算日待交割文件确认）权证股 15,000,000（$0.50）2027-02-24 前后行权后仍受限；现金行权重新起算，无现券行权可回溯2026-082026-102026-122027-022027-042027-06今天 2026-09-19注：解除日以「协议日 2026-08-24 起算六个月」为保守近似。Rule 144 的持有期实际自公司收到认购款之日起算（协议第 1.1(b) 条），而该交割日在本次取回的申报件中没有出现，因此真实解除日只会晚于图中时点，不会更早。
图 3　各批股份的受限期与解除时点。虚线段 ＝ 受限，实线段 ＝ 可自由转售。

5.1　Rule 144 的适用与本票的具体条件

6　「散户手里有多少」——只能给代理值

不能做的两件事，先写在前面：

  1. 不把「未知」说成散户持股。申报件只能告诉我们「哪些股受限、哪些不受限」， 不能告诉我们不受限的股在谁手里。
  2. 不从成交量反推谁卖了多少。2026-08-28 至 09-18 的 15 个交易日里 Nasdaq 合并成交 91,105,637 股， 是当时在外 A 股的 5.55 倍——这只说明换手极其频繁，不能推出任何一批持有人卖了多少。

能做的：给一个有方向的上界。

问题可以说的数值
非受限、可自由交易的 A 股上界在外 A 股 − 私募受限股1,409,359 股（在外 A 股的 8.6%）
其中属于散户的部分不可知。内部人、做市商、指数基金、可转债对手方都可能持有其中一部分—
受限、现在绝无法合法转售的 A 股A-3 私募定增股15,000,000 股（在外 A 股的 91.4%）
投票权在谁手里B 类 2,555,497 股 × 20 票75.7% 投票权

由「1,409,359 股」可以推出的一条硬约束：08-31 那天成交 47,277,290 股， 是可自由交易股数的 33.5 倍。那一天几乎不可能是「新供给入场」造成的，只能是同一批筹码的高频换手。 而那批新供给（15,000,000 股）在法律上根本还不能卖。

7　接下来盯什么（每一条都是「拿到就能定案」的文件）

  1. 一份披露 2026-08-24 定增交割日的 6-K 或新闻稿。它把 Rule 144 六个月的起算日钉死， 从而把 A-3／A-4 的解除日从「2027-02-24 前后」变成一个确定日期。
  2. Stratosphere Capital Management 的 SCHEDULE 13G。目前全量 437 份申报中一份也没有。 它出现，就能知道这家机构实际持股的时点与规模；它一直不出现，本身也是一条可写的事实。
  3. 可转债转换的披露。12,000,000 股登记上限用掉多少、以什么价格转，直接决定情景② 的真实规模。 FPI 没有义务逐笔披露，最可能出现在下一份 6-K 的财务附注或 20-F 里。
  4. 任何一份把 A-3／A-4 登记转售的 F-3 或 F-1。它一出现，情景③ 就会从「2027 年 2 月」提前到「即刻」， 本页关于「现在不能卖」的全部结论必须重写。这是本页最容易被推翻的一条，也是最该被盯的一条。
  5. Baiya International Group（BIYA）。Stratosphere 在全 EDGAR 只出现在 AEHL 与 BIYA 两家。 BIYA 是检验「这套剧本是不是可复制」的现成样本。

8　口径、出处与本页局限

9　本页更正记录

日期内容
2026-09-19检索基底由约 100 份补齐到全量 437 份（SEC 429/503 限流解除后重扫），并加做逐件字节对账，抓到并修复 10 件被静默截断的文件。
2026-09-19新增 §1.2「B 类普通股」整节。第一版只在总表里写「B-1 持有人未具名」； 全量补齐后从 20-F（2026-01-29）的受益所有权表读到持有人与占比，并发现六次反向拆股全部只拆 A 类这一结构性事实。
2026-09-19A-2 残差（100,162 股）的归因措辞收紧：20-F 载明上次反拆的零股进整只有 6 股，故不再把它列为主要来源。
2026-09-19（首版）首版发布。