UCAR（U Power）：两条独立研究轨，从这里进。
一家年收入不到 600 万美元、连年亏损的中国换电公司，三年半里三次合股、累计 20,000 合 1。2026 年先用一笔带自动降价权证的发行把股价砸穿 $1，合股后再向境外买家私募 4,490 万美元，3 月到 8 月股本放大约 17 倍；9 月 9 日第三次合股后 6 个交易日跌 54%。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2025-12-31（FY2025 20-F）· 价格口径两轨一致：$3.85，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方，Cboe 同值），历史价按 9 月 9 日 1:20 合股调整；A 类在外约 177.3 万股，市值约 683 万美元
两轨最终结论
生意很小、亏得多，靠卖股票活着；钱去哪儿和一桩比市值大六倍的官司是两大疑点
2025 年收入 585 万美元、净亏 1,145 万、年底现金 312 万，审计师提示持续经营存疑。IPO 的 1,500 万里有 1,300 万打给三家外部公司三年没动，另借给 CEO 关联的融资租赁公司约 857 万。淄博中院一审判子公司与 CEO 连带赔约 4,470 万美元加利息，公司上诉中、没计提。控制权已从创始人（表决权约 14%）滑到三家境外买家（合计约 46%，其中两家同一香港地址）。
先把它当作「融资与流通盘事件股」，不做传统目标价
换电、泰国重卡、氢能数据中心、RWA 的故事大多是意向与框架协议，报表里只有 585 万美元收入。市值约 683 万、市净率约 0.18 倍看似便宜，但当前现金无法从年报推出、持续经营存疑、诉讼敞口大、资产多为投资与关联方款项，所以不算企业价值。真正左右短中期的，是新股何时能卖、薄成交量能承受多少卖盘，以及下一份报表能否把新闻稿变成收入和现金。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
合股后最后一份明确股数是 8 月 3 日转售登记里的数字按 1:20 换算：A 类约 1,773,097 股，B 类 1,842 股全在创始人手里（每股 100 票）。两轨数字一致。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由可卖 983,486 股（55.5%），受限 789,611 股（44.5%） | 已有转售路径约 983,486 股 A（55.5%）；可能含集中持有人，不能当作分散的散户流通盘 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 983,486 股约 379 万美元；20 日消化 含极值 18.6 天 / 剔极值 27.8 天 / 中位数 67.6 天（8/21 一天占 20 日量 36.4%） | 18.6 / 27.8 / 67.6 个交易日（20 日均量 / 剔最大异常日均量 / 中位数） |
| C 翻倍日 / 过半日 | 翻倍日与过半日都是 8/12（相对 5/28 的可卖量放大 2.76 倍），已过去；下两级 10/07 +145,000、约 10/27–11/06 +644,611，之后 100% 可卖 | 10/7 后约 1,128,486 股、10/27 后约 1,773,098 股进入名义可售池；只看这条阶梯，不会达到当前可售盘的 2 倍 |
读法：两轨对「翻倍」的起点不同——Claude 以 5 月 28 日为基准，翻倍已在 8 月 12 日发生；Codex 以今天的可卖盘为基准，剩下的解锁最多放大到 1.8 倍。10 月到 11 月初还有约 79 万股解锁，这批私募买家成本折今天口径 $22–$32.80，是现价的 6–8 倍。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了原件：UCAR 三次合股，授权股都跟着同比缩了（开曼「已发行和未发行股本一并合并」，授权总额 5 万美元不变、面值同比放大），所以合股本身没有放大补货能力。授权有上限、有面值，余量比成立：现在 A 类约 1,822 万股没发，是在外 A 的约 10.3 倍，合股前后一样。发新股不需要股东投票（公司用开曼母国惯例豁免）。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2024-03-31（4/3 起按新股交易） | 100 合 1 | 普通股 5,000 亿 → 50 亿（同比缩） | 两轨一致：表决结果 0001213900-24-025547；Claude 另引委托书 0001213900-24-020130 |
| 2024-08-13 | 不合股，50 亿股重分为 A、B 两类 | A 3,999,411,812 ＋ B 1,000,588,188 | Claude：0001213900-24-068249 |
| 2026-04-01 | 10 合 1 | A 约 40 亿 → 3.999 亿；B 约 10 亿 → 1.0006 亿（同比缩） | 两轨一致：0001213900-26-033592、0001213900-26-033929；Claude 另引股东会授权 0001213900-25-118905，Codex 另引 0001213900-26-027794 |
| 2026-09-09 | 20 合 1 | A 3.999 亿 → 19,997,059；B 1.0006 亿 → 5,002,941（同比缩） | 两轨一致：实施公告 0001213900-26-097217；Claude 另引授权决议 0001213900-25-118905，Codex 另引 0001213900-26-084659 |
| 未实施 | 股东会已授权的第三步 20 合 1 | 若实施，授权按决议再同比缩 | Claude 登记 |
消化天数表的分子怎么定：分母都是近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）的成交量，三档依次为含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数，数据源 Nasdaq 官方单源（Claude 另与 Cboe 核 9/16、与 Yahoo 核 8/21 一致）。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 626,731 股（4/27 与 8/03 私募里已登记转售的股）→ 11.8 / 17.7 / 43.1 天 | 626,731 股 → 11.8 / 17.7 / 43.1 天 |
| ② 含在外全部可售 | 983,486 股 → 18.6 / 27.8 / 67.6 天 | 983,486 股 → 18.6 / 27.8 / 67.6 天 |
两轨分子与天数完全一致。两行都不含 10 月、11 月才解锁的约 79 万股，也不含 3 月权证可能剩下的尾数（Claude 估最多约 5.3 万股，Codex 认为最新文件没有单列、不硬算）。公司手上还有约 1,822 万股授权余量和不需投票的发股权，这部分没有日期，不进分子。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 业务：2013 年起做车源撮合，2020 年转向换电（品牌 UOTTA）；2025 年收入 RMB 4,113 万（585 万美元），其中换电站设备销售约 89%；净亏 RMB 8,048 万（1,145 万美元），经营现金流出约 994 万美元，年末现金加受限现金约 317 万美元；审计附注提示持续经营重大疑虑，内控有重大缺陷。
- 故事：泰国 1,000 台换电重卡、香港 55 座换电站、泰国 3MW 氢能数据中心试点（号称可扩到 100MW）、RWA 等，文件里基本是意向、框架或计划，没有对应收入。
- 合股：2024-04 1:100、2026-04-01 1:10、2026-09-09 1:20，累计 20,000:1；IPO 价 $6 折今天口径 $120,000。
- 2026 年融资：3/20 600 万美元单位发行（权证第 2、5 个交易日自动降价并可零价行权）；4/07 Reg S 290 万股 × $1.10；4/27 Reg S 1,567 万股 × $1.64（含 CEO 300 万美元）；8/03 Reg S 975.6 万股 × $1.64（四家老买家，价格比当日收盘高约 66%），同日递转售登记、8/12 生效。
- 诉讼：2025-12-22 淄博中院一审判安徽优胜与 CEO 李佳连带付 RMB 3.124 亿加 8% 利息，已上诉，多家境内子公司股权被冻结，账上未计提。
- 控制：B 股每股 100 票全在创始人手里；公司用开曼母国惯例豁免 Nasdaq 发股需股东批准的规则。
- 价格：6 月底高点复权约 $28.60–$29.00，到 9 月 16 日收 $3.85，跌约 87%。
- Nasdaq：拟议的 500 万美元上市证券市值规则已获 SEC 批准，但自 2026-07-29 起被 SEC 中止、尚未生效，两轨都不把它当现行门槛（公司 F-3 把它当现行规则写）。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 前因后果：「合股保上市 ＋ 境外私募补血」的剧本、钱流向第三方与关联方的挂账、官司、控制权转移。 | 把公司当事件股：报表与新闻稿分开、流通盘与承载力、四个风险、可证伪观察表，另给 0–100 的研究仪表盘（经营验证 24、流动性 21）。 |
| 判断口径 | 列出主要风险与反向因素：可以再重复一次「发股 → 砸价 → 合股」；反向是 2026 年确有 5,090 万美元进账（若在）、CEO 本人高价买入。 | 不做目标价，不算企业价值；多头成立、基准、论文失效三种情景各给可验证项。 |
| 交易所门槛 | 重点写合股后一年内再连续 30 日低于 $1 无宽限期、再合一次累计达 4,000:1 也无宽限；以及判决入账会让股东权益跌破 250 万美元门槛。 | 把 Nasdaq 缺陷通知列为论文失效信号之一，未展开逐条门槛。 |
| 翻倍日基准 | 以 5/28 为基准，翻倍与过半都在 8/12，已发生。 | 以今天可卖盘为基准，剩余阶梯到不了 2 倍。 |
| 8 月溢价私募 | 单列抽屉：高价买、同日登记可卖，推断可能有附加安排，但原件未载明，列为不确定项。 | 列为事实：四名投资者、全部转售 F-3 已生效，法律上可售不等于已卖出。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 2026-10-07 | 4 月 7 日私募 14.5 万股满六个月 | 第一级解锁；这批成本折今天口径约 $22。 |
| 约 2026-10-27 至 11-06 | 4 月 27 日私募未登记的一半（约 64.5 万股）满六个月 | 之后 A 类名义上全部可卖；成本折今天口径约 $32.80。 |
| 随时 | 新的 F-3、6-K 私募或第三步 20 合 1 | 授权余量约 1,822 万股、发股不需投票、第三步合股已授权；合股后一年内再跌破 $1 连续 30 日则无宽限期。 |
| 随时 | 淄博恒松案山东高院二审 | 若维持并入账，股东权益转负，Nasdaq 股东权益门槛失守。 |
| 最迟 2026-12-31 | 2026 上半年报 6-K | 4,490 万美元私募款还剩多少、去了哪里；泰国重卡与氢能项目有没有变成收入。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0001939780，137 份，Codex 逐件核对 2,404 个根文件）、83 篇通讯社新闻稿、24 篇公司官网新闻、Nasdaq 公司行动公告。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核。价格取 Nasdaq 官方日线，Cboe、Robinhood 交叉。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。