RCON（Recon Technology）：两条独立研究轨，从这里进。
北京一家给中石油、中石化油田装自动化系统的小公司，开曼上市壳加 VIE，2009 年上市以来 14 次拿钱、3 次合股累计 1 比 18,000，2015 年起年年亏。2026 年夏天签 1 亿美元 ATM 后两周股数翻了近两倍、股价跌到几美分，随后 1 比 200 合股，创始人的 2,000 万股 B 类一股不动。账上最大的资产不是现金而是借出去的钱。两条轨各自从一手 SEC 与 PR 原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-15 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-15，财务截止 2025-12-31（FY2026 上半年报 6-K，未审计；年报截止 2025-06-30）· 价格口径两轨一致：$1.21，2026-09-14 常规收盘，历史价按三次合股回溯
四个页面
十七年来龙去脉：14 次拿钱、3 次合股、一份自相矛盾的章程
十一章、5 张图、11 张表；从 2007 年设壳讲到 2026 年 1 比 200，把章程第 32 到 38 条逐条引原文，把 7 月底到 8 月中多出的 1.22 亿股按成交额估算，单列一章直接答任务书八问。
从零讲起：VIE、合股、A 类与 B 类、「借给第三方的钱」
十四课加自测：20-F 与 6-K 是什么、VIE 为什么「不拥有」业务、合股怎么算、一票和十五票、一份和 1/18 份、权证六问、Nasdaq 红线。
先把「增长、回收项目与融资」拆开
先给一页决策表（知道什么、还缺什么、什么证据会改变答案），再分业务、财务、2.65 亿元对外放款、回收项目落差、融资史按当时口径、双重股权、Nasdaq 状态、治理；不设目标价。
新闻稿讲未来，钱和股数决定你拿到什么
十课加十分钟复核清单：收入翻倍为什么不能叫拐点、新闻稿与 SEC 冲突怎么排序、ATM 是额度不是钱、合股是切法不是披萨变大、股价高于 $1 为什么仍写不合规。
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
按 Tony 9 月 17 日升为默认的口径刷新：A 现状自由流通与受限、B 假设能卖的都已倒进市场时的公众流通盘与近 20 日均量消化天数、C 未来解锁阶梯上可卖股数翻倍与过半的日期。两轨独立，数字几乎一致（差在 4 名内部人约 7,500 股怎么归）。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | A 类 963,225 股中：自由流通 621,904；受限 311,316（4 月定增 30 万股 + 激励股）；另有条件 30,005；B 类 2,000 万股不上市 | 公众可卖上限 650,078–655,736 股；受限与控制 307,488–313,146 股 |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 649,681 股；按 8/19–9/16 二十日均量 1,418,639 股 0.46 天消化，剔除 8/25 异常日为 1.55 天 | 650,078–655,736 股；同一 20 日均量 0.458–0.462 天，剔除 8/25 为 1.55–1.56 天 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 已知日期窗口内不翻倍：10/16 定增股满 Rule 144 后封顶约 950,506；B 类换股或约 80 万美元 ATM 可随时触发。过半今天已过（占 A 类 67.4%），若以 A+B 为分母则不出现 | 8/18 合股时已过当前 A 类一半（确切日未披露）；约 10/16 最多升到 950,078–955,736 股，为基线 1.46 倍，已知阶梯内不翻倍 |
读法：RCON 的流通盘小到半天就能换一遍，所以「供给」不在解禁表上，而在两个随时可开的口子：创始人 2,000 万股 B 类按 1/18 换出约 111 万股 A，以及合股后仍未披露终止的 ATM（受 1,500 万股授权上限约束）。在外股数以 8 月 13 日 6-K 为下限，ATM 若继续卖则实际更多。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了原件，三次处理各不相同：2019 年 1:5 授权跟着缩；2024 年 A 类 1:18 授权不缩反扩；2026 年 8 月 A 类 1:200 只缩 A 类、B 类不变。授权有面值、有上限，所以余量比成立，但有一个没答案的前提：2 月股东会第 6 项批准过「合股后按比例恢复 A 类授权」，是否已实施原件没写。未实施时 A 类授权只有 1,500 万股，能卖的 ATM 被这个上限卡住；已实施则授权回到约 30 亿股，ATM 只受 9,500 万美元余额约束。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2019-12-27 | 1 合 5（当时单一类别） | 1 亿 → 2,000 万（同比缩） | 两轨一致：0001104659-19-075960；Claude 另引 0001104659-20-005092、0001104659-19-069381 |
| 2024-05-01 | A 类 1 合 18 | A 1.5 亿 ＋ B 2,000 万 → A 5 亿 ＋ B 8,000 万（不缩反扩） | 两轨一致：0001104659-24-051998（附件 3.1）；Claude 另引股东会 0001104659-24-042553，Codex 另引冲突复核 0001410578-24-000966 |
| 2026-02-13 | 不合股，股东会单独扩授权（第 3 项特别决议） | A 5 亿 → 30 亿；B 8,000 万 → 2 亿（面值不变，授权总额 5.8 万美元 → 32 万美元） | Claude：表决结果 0001104659-26-017087、委托书 0001104659-25-125285 |
| 2026-08-18 | A 类 1 合 200 | A 30 亿 → 1,500 万（同比缩）；B 2 亿不变 | 两轨一致：0001104659-26-096022 |
| 未知 | 2/13 股东会第 6 项：合股后按比例恢复 A 类授权 | 若实施，A 类授权约回到 30 亿 | 0001104659-26-017087；是否实施原件未载明 |
消化天数表的分子怎么定：分母都是近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）的成交量，三档依次为含极值均量 / 剔 8/25 最大日均量 / 中位数。Claude 用 Nasdaq 官方加 Webull 双源（逐日差不超过 50 股）；Codex 用 Nasdaq 官方单源，Robinhood 只作交叉核验。ATM 余额约 9,500 万美元，两轨都按 9/16 收盘 $1.23 折股，约 7,724 万股，再与授权余量取小。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 情形一：第 6 项未实施（A 类授权 1,500 万股封顶） | ||
| ① 只算新增供给 | 13,237,221 股（已知日期解禁 311,556 ＋ 授权余量 12,925,665，余量已扣 B 类换股预留 1,111,111）→ 9.33 / 31.57 / 51.32 天 | 14,336,776 股（2026 定增 300,000 ＋ 授权余量 14,036,776，未扣 B 类换股预留）→ 10.11 / 34.19 / 55.58 天 |
| ② 含在外全部可售 | 13,886,902 股 → 9.79 / 33.12 / 53.84 天（再含 B 类换股 14,998,013 → 10.57 / 35.77 / 58.14） | 14,986,854–14,992,512 股 → 10.56–10.57 / 35.75–35.76 / 58.10–58.12 天 |
| 情形二：第 6 项已实施（ATM 只受金额约束） | ||
| ① 只算新增供给 | 77,547,328 股 → 54.66 / 184.96 / 300.63 天 | 77,535,772 股 → 54.66 / 184.93 / 300.59 天 |
| ② 含在外全部可售 | 78,197,009 股 → 55.12 / 186.51 / 303.15 天（再含 B 类换股 79,308,120 → 55.90 / 189.16 / 307.46） | 78,185,850–78,191,508 股 → 55.11–55.12 / 186.48–186.50 / 303.11–303.13 天 |
差异来源（不抹平）：情形一两轨差约 110 万股，正好是 Claude 从授权余量里扣掉了给创始人 B 类换股预留的 1,111,111 股 A，Codex 没扣；Claude 的已知解禁另含 2025 激励股 11,316 与权证 240。Codex 的在外可售是区间（差在 4 名内部人约 7,500 股怎么归）。Claude 另注：若公司发完 20-F 后受小盘货架三分之一上限约束，ATM 12 个月内只能卖约 31.7 万股，两行都未按这个口径算。两轨一致的读法：在外可卖只有约 65 万股，半天就能换一遍，真正的供给是 ATM，它最多能卖多少取决于一条原件没交代的授权恢复议案。
股本与流通盘（两轨专题，2026-09-16，Tony 全机令）
只答一件事：现在有多少股、在谁手里、哪些能卖。公司最后一次披露股数是 8 月 13 日的合股公告：合股后 A 类约 963,224 股，B 类 2,000 万股不变（创始人尹世祥、陈国强各 1,000 万，15 票/股，随时可按章程第 34 条以 1/18 换成约 111 万股 A）。A 类里散户与公众最多约 62 到 65 万股（主体是 7 月底到 8 月中 ATM 卖出的约 61 万股，折后均价约 4 美分），30 万股 4 月定增股被 Rule 144 锁到 2026-10-16，内部人只有 1.3 万股 A。合股后 20 个交易日成交 3,270 万股，是名义 A 股数的 34 倍，ATM 大概率还在卖，今天真实的 A 股数没有人知道，只知道不少于 96 万。两轨对得上：A 类约 963,224、B 类 2,000 万、4 月定增 30 万股锁到 10 月 16 日、ATM 增量约 61 万；差别在散户估算的表述——Claude 轨给 62 到 65 万的上限，Codex 轨给 0 到 65.6 万的宽区间并强调 SEC 文件看不到经纪账户里的散户身份。
A 类约 96 万里公众最多 65 万，30 万锁到 10 月 16 日，B 类随时可换 111 万来卖
九节：股数披露时间线、每批股从哪来（IPO、2013/2018 登记直投、2015 ATM、2020 单位、2020 可转债、2021 5,500 万、2023 800 万、2024 1,100 万私募、2026 4 月 1,800 万定增、2026 7 月 ATM）、每批转售限制、三层分账、三种情形、并股前后两套数、数据商口径、没把握的地方。
散户手里的股数无法由 SEC 文件直接观察，只能给 0 到约 65.6 万股的宽区间
把 963,224 股 A 按情景对账：严格可确认下限 0；总 A 减 PIPE 的机械上限 663,224；再扣四名 Form 3 内部人约 7,488 股得散户宽口径上限 655,736；若 2025 年报的七个旧大户块（约 22,226 股）仍在原手则约 633,510；10 月 16 日 PIPE 30 万股取得 Rule 144 路径后极端供给上限约 955,736。ATM 期间 1.22 亿股增量归因 ATM 是强时间推断，公司未逐笔确认。
| 层 | 股数（合股后） | 是什么 | 什么时候能卖 |
|---|---|---|---|
| ① 法律上可自由卖 | 约 620,000 – 650,000 | ATM 卖出约 61 万（7/29 到 8/12 净增 1.22 亿股 ÷ 200）、老股公众部分约 1 万、2024 年 1 月定增 2.8 万（Rule 144 已满期，若视为已可卖） | 现在 |
| ② 可卖但有条件 | 约 30,000 + B 类 2,000 万 | 2024 定增股要摘限售标记；内部人 A 股 1.3 万走 Rule 144；B 类换 A 走 Rule 144，但对创始人实际不构成约束 | 现在，走律师意见 / 144 |
| ③ 锁定 | 311,316 | 2026 年 4 月 Reg S 定增 300,000 股（原 6,000 万股 @ $0.30，12 名匿名买家）；未归属激励股 11,316 | 定增股 Reg S 40 天 5 月 26 日已过，在 Nasdaq 卖要走 Rule 144 满六个月 = 2026-10-16；激励股到 2027-03-31 |
| 两个不在解禁表上的口子 | ATM 余额约 9,500 万美元；B 类 1/18 换股 | ATM 按现价可再发约 7,600 万股，但合股后授权股本 1,500 万 A，不开股东会最多再发约 1,400 万股；创始人想卖随时可以换 A | 随时 |
Claude 轨提醒：10 月 16 日之后 A 类可自由卖的股票从 65 万变 95 万，多出 46%；ATM 若在合股后继续卖，上面所有分母都要重算，唯一能校准的是 10 月中的 FY2026 年报。
历次反拆的 pump 幅度（两轨专题，2026-09-16，Tony 全机令）
2024 年以来 RCON 反拆两次：2024-05-01 的 1 比 18 和 2026-08-18 的 1 比 200。以落地日前 15 到后 30 个交易日为窗口、只把「先低后高」算 pump，两次都不是 pump：窗口最高都出现在最低之前，是下跌。真正的价格事件不是反拆，是 2026 年反拆前两周的 ATM 抛售。两轨独立复算，两次窗口的高低点日期与倍数完全一致。
两次反拆窗口都是先高后低，按时序纪律都不算 pump
2024 年那次：高在 T-13（4 月 12 日 $3.487），低在 T-5（4 月 24 日 $1.260），跌 2.77 倍；低点之后公告日附近两天反弹到 $2.515（2.0 倍）但没回到窗口高点，落地后 30 天再阴跌 18%。2026 年这次：高在 T-10（8 月 4 日 $110.88，ATM 放量前最后一天），最低就是最新一天（9 月 15 日 $1.20，T+19），一路跌了 92 倍，窗口到 9 月 30 日才满。
严格按先后顺序，没有一次是真 pump
独立复算与 Claude 轨逐日一致：2024 年窗口全局高 $3.4866（T-13）先于全局低 $1.26（T-5），下跌 2.77 倍，低点后两天冲到 $2.5146 的 2.00 倍反弹不能把全窗改名为 pump；2026 年窗口截至 T+19 先高后低 92.4 倍，低点就在最新日，T+20 到 T+30 未发生，倍数还会变。8 月 25 日 2,041 万股峰量当天有 960 万元项目中标 PR 但从 $3.12 开盘跌到 $2.04 收，「有 PR 加巨量」也不是向上 pump 的证据。
| 落地日 T | 比例 | 窗口最高（T±n） | 窗口最低（T±n） | 整体区间倍数 | 低点后最大反弹 | 时序判定 | 峰值成交日与驱动 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-05-01 | 1:18 | $3.487，T-13（4 月 12 日） | $1.260，T-5（4 月 24 日） | 下跌 2.77× | 2.00×（T-3，公告后两天，未回到窗口高点） | 先高后低，无 pump | 4 月 12 日 72.9 万股（折后），当天无文件无 PR；4 月 23 日收到 Nasdaq 摘牌决定，4 月 25 日才公告反拆 |
| 2026-08-18 | 1:200 | $110.88，T-10（8 月 4 日） | $1.20，T+19（9 月 15 日，窗口未满） | 下跌 92.4× | 无（最低点之后没有更高的高点） | 先高后低，无 pump | 8 月 25 日 2,041 万股（名义 A 股 21 倍），当天 PR「中标 960 万元项目」；T-15 当天签 1 亿美元 ATM，T-9 起每日成交上亿股（折前） |
| 未生效 | 2026-02-13 股东会授权两年内累计最高 1:8,000，1:200 用掉后剩 1:40 空间，董事会未宣布使用。2024-01-01 以来没有其他反拆。 | ||||||
口径：2024 窗口价格 = 复权价 ÷ 200（折回 1:18 反拆后、1:200 反拆前的股数），成交量 × 200；2026 窗口即复权价。三源（Webull、Robinhood、Nasdaq 官方）逐日高低一致。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 主业是真的但一直亏：给中石油、中石化的油田做自动化、加热炉和污水处理，FY2026 上半年（到 2025-12-31）收入 8,500 万元、同比翻倍，其中 4,420 万元来自一项 2012 年拿到的海外项目；净亏 720 万元，经营现金流仍为负，应收增加 4,330 万元。塑料化学回收厂 2025 年 8 月 PR 称封顶临近投产，2026 年 3 月的半年报仍写在建、预计 7 月完工、12 月试运行，零收入。FGS 加油站平台业务归零、进入清算。
- 账上最大的资产是借出去的钱：2025-12-31 现金 7,510 万元，对第三方的短期加长期贷款 2.653 亿元，约为现金的 3.5 倍、占总资产近一半；其中 1 亿元借给广西玉林一家产业园开发商（金都），20 年期、前三年免息，钱在签约前已付出、事后经董事会追认。
- 融资与稀释：2009 年 IPO $6.00 起，累计 14 次融资；三次合股 2019 年 1:5、2024 年 1:18、2026 年 1:200，累计 1:18,000，IPO 价机械换算成今天每股 $108,000。2026 年 4 月 Reg S 定增 6,000 万股 @ $0.30 募 1,800 万，12 名买家签字页空白；7 月 28 日签最高 1 亿美元 ATM（代理 Pacific Century，佣金最高 3.5%）；A 类从 7 月 28 日的 70,627,426 股增到 8 月 12 日的 192,644,726 股（+1.22 亿股，+173%），公司没有逐股说明来源，ATM 是唯一说得通的解释；8 月 18 日 1:200 合股后 A 类约 963,224 股。2021 年权证只剩约 240 股、行权价约 $22,464，2026 年 12 月到期，没有意义。
- 双重股权：B 类 2,000 万股全部是 2021 到 2024 年无偿授予两位创始人尹世祥、陈国强的（各 1,000 万股），每股 15 票，三次合股一次都没并过；合股后投票权约 99.7%。章程第 32、38 条写 A、B 每股平分股息与剩余财产，第 34 条写 B 换 A 按 1/18，两轨都指出这是章程自身的矛盾，Nasdaq 屏幕上约 2,500 万美元的市值是把 A、B 按 1:1 算的，不能照抄。
- Nasdaq：5 月 6 日收到最低买价通知，合规期到 2026-11-02；合股后价格看似已满足连续 10 日 ≥ $1，但 Nasdaq 报价页 9 月 14 日仍标「OUT OF COMPLIANCE」，公司没有提交恢复合规的 6-K，正式状态待书面确认。9 月 14 日收 $1.21，合股首日 $3.34 之后一路走低。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 整体定性 | 「真做油田生意，但十七年靠卖股票活着」；ATM 那两周 1.22 亿股按成交均价估只换回 400 到 800 万美元；下一份必看是 10 月中的 FY2026 年报，首次披露 ATM 卖了多少。 | 「Watch，等证据，不给目标价」：收入反弹是真的但可重复性未证明，三道硬门槛是 ATM 实售与当前股数、金都贷款抵押与回款、回收项目验收与首笔收入。 |
| B 类经济权益 | 把章程第 32 到 38 条逐条引原文，指出公司自己 2026 年 7 月 424B5 算每股净有形资产时用「A 股数 + B 股数 ÷ 18」，即公司把 B 当 1/18；但按第 32 条字面 B 类占经济权益 95.4%，真到分钱那天哪条说了算要看开曼法院。 | 同样指出 B 转 A 不是 1:1、Nasdaq 屏幕市值不能照抄，把「拆股后 B→A 经济换算比例」列为估值前置条件之一，在拿到新申报前不做每股换算。 |
| 叙事起点与篇幅 | 从 2007 年设壳、2009 年 IPO、2010 年创始人清仓、2011 年重述、2016 年收购 CTO 自己公司未遂、2017 年毕永泉入局讲到今天，每一步带表格代码。 | 把十七年压成一张五阶段表（2009–2016 油田、2017–2020 污泥与 FGS、2021–2022 5,500 万融资与区块链叙事、2023–2024 回收厂与 1:18、2025–2026 贷款与 1:200），重点放在最近两年的申报事实、判断、待证三层。 |
| 金都 1 亿元贷款 | 列为「最没把握的三处」之一：与 FY2025「收回 1 亿元」是否同一笔钱、借款人与公司有无关联，原件没有答案。 | 作为资产负债表中心单列一章，把抵押登记、独立估值、审计、首期利息列为资本配置能否回收的门槛。 |
| 页面形式 | 11 章、5 图、11 表、7 抽屉，篇幅长，附证据 A 到 D 分级。 | 10 节、4 图、10 表、11 抽屉，先决策表后展开，附「本页没有做的三件事」。 |
接下来盯什么（两轨清单合并，按时间）
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | Nasdaq 恢复合规确认的 6-K | 价格屏幕与正式状态的闭环；没有这份文件就仍是「不合规」。 |
| 2026-10 中 | FY2026 年报 20-F（财年 6 月 30 日止，惯例 10 月中发） | 最重要的总校准点：ATM 卖了多少股、拿了多少钱；合股后真实 A 股数与 B 类换算；12 名定增买家是否浮出 5% 线；回收厂在建工程与投产状态；金都贷款的抵押与利息计提；审计师是否续聘、有无持续经营段落。 |
| 2026-11-02 | Nasdaq 最低买价合规期截止 | 若在此之前跌破 $1 并连续 30 日，进入第二个 180 天；董事会手里还有 1:40 的合股授权。 |
| 2026-12 | 年度股东大会通告；2021 年权证到期 | 看有没有新的授权股本或合股议案；权证到期无实际意义。 |
| 2026-12 至 2027-03 | 回收厂试运行；FY27 半年报 | 回收厂若真投产，第一次出现「化学回收」收入、许可、产量、客户。 |
| 随时 | 金都贷款的抵押登记、估值、首期利息；应收是否转成现金 | 2.65 亿元对外放款能不能收回，H1 的收入翻倍能不能变成现金。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 索引下的全部申报（CIK 0001442620，363 份，2008-08-12 至 2026-08-13，含全部附件）与公司在 PRNewswire 发布的 37 篇新闻稿。2023 年以来的缺件与 2008 到 2022 年的历史件由 Codex 轨主拉并做零缺口审计，Claude 轨独立把 363 份逐一对照 EDGAR 补齐并写清单；两轨的来源清单各自独立记录。价格取 Nasdaq 官方接口，并用 Cboe、Robinhood 交叉核对。财务数字以报表美元栏或人民币原值为准，两轨都注明币种。时间一律为新加坡时间。
本页与四个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。