截至 2026-09-17：总共多少股、多少能自由卖、多少被限、何时解禁；若现在能卖的全部倒进市场，公众流通盘多大、几天能消化。主研究页在 rcon-deep-claude.html。
A 类 96.3 万股里，现在能自由卖的约 62 万股（65%），被锁的 31 万股（32%），另有 3 万股卖之前要走手续；这 31 万里有 30 万在 2026 年 10 月 16 日放开。
假设现在能卖的全部已经倒进市场，公众流通盘约 65 万股。近 20 个交易日日均成交 142 万股，不到半天就能换手一遍；剔除 8 月 25 日那一天的 2,040 万股巨量，也只要 1.6 天。但若把 ATM 剩余约 9,500 万美元也当作新增供给：按 8/13 公告的授权余量封顶约 1,389 万股，要 9.8、33、54 天；若 2 月股东会第 6 项已恢复授权，约 7,820 万股，要 55、187、303 天。这只票不缺流动性，缺的是股本透明度。
按已知日期的解禁表，可卖股数不会翻倍，但早已过半。10 月 16 日之后公众可卖从 65 万升到 95 万（+46%），就封顶了。能让它翻倍的只有两件没有日期的事：创始人把 B 类换成 A 来卖（+111 万股），或公司在 ATM 里再卖大约 80 万美元的股票。
ATM 合同上还剩约 9,500 万美元，但卖不了那么多。8/13 公告的合股后授权 A 类只有 1,500 万股，扣掉已发行和留给 B 类换股的，按现价最多再卖约 1,590 万美元；但 2 月股东会已批准「合股后立即按比例恢复授权」，若实施，这道上限就没了，而原件没说实施与否。10 月中旬交 FY2026 年报时，公众流通市值只有约 117 万美元，很可能被打回「婴儿货架」，12 个月内只能卖约 39 万美元。
Nasdaq 线离得很近。公众持股 95 万股，高于 50 万股门槛；但公众持股市值按 $1.23 只有 117 万美元，离 100 万门槛只差 17%，股价跌破 $1.05 就触线，比 $1 买价线还先到。4 月那笔 $0.30 定增按股数是发行前总股本的 196%，价格低于 Nasdaq 最低价，本该要股东批准。公司用外国私人发行人的母国惯例豁免，没开会。
| 类别 | 授权 | 已发行 | 在外 | 面值 | 来源与截止日 |
|---|---|---|---|---|---|
| A 类普通股（Nasdaq: RCON） | 15,000,000 | ≈963,224 | ≈963,224（下限） | $0.02 | 6-K 2026-08-13（0001104659-26-096022）：8/12 为 192,644,726 股，合股后「约 963,224，因零头向上取整会有调整」；未披露库存股，已发行 = 在外 |
| B 类普通股（不上市，15 票/股） | 200,000,000 | 20,000,000 | 20,000,000 | $0.0001 | 同上「B 类不合并、不转换，数量不变」；持有人见 20-F FY2025 持股表 |
| B 类可换 A（章程第 34 条，1/18） | — | — | 1,111,111（潜在） | — | 6-K 2024-04-25 EX-3.1；合股后章程未修改 |
| 权证（2021 年 6 月） | — | — | ≈240（行权价 $22,464） | — | 424B5 2026-07-29「47,964 股权证股」÷ 200 |
| 2015 激励计划剩余可发 | — | — | ≈2,472（潜在） | — | S-8 2025-02-12 EX-107：494,322 ÷ 200 |
| 预付权证 / 可转债 / ELOC | — | — | 0 | — | 2023 年预付权证 2023-10-16 已全部行权；20-F FY2025 无可转债、无股权信贷额度 |
授权余量 ÷ 在外（A 类）= (15,000,000 − 963,224) ÷ 963,224 = 14.57×（授权有面值有上限，比值成立；前提是 2026 年 2 月股东会第 6 项未实施，见下节）。合股换算：2026-08-18 1:200。凡 2026-08-18 前的原件股数一律 ÷ 200，价格 × 200。完全摊薄的 A 类 ≈ 963,224 + 1,111,111 + 2,472 + 240 = 2,077,047 股。今天真实的 A 类在外数只知道不少于 963,224：合股后 20 个交易日成交 3,270 万股，ATM 未宣布终止。
按 9/17 全队口径：同一家公司不同次并股对授权股的处理可以不同，不从上一次类推。RCON 上市以来三次并股，处理不一样：两次同比缩（2019 单一类别；2026 只缩 A 类），一次不缩反扩（2024）。另有三次非并股的单独改授权（2015、2021、2026-02），一并列入，表按时间排序；非并股行只标「非并股」，不算并股次数。RCON 授权股有面值、有上限（不是 unlimited），所以「授权余量 ÷ 在外股」可以算。
| 生效交易日 | 比例 | 并股前授权（分类别） | 并股后授权（分类别） | 授权是否同步变 | 余量 ÷ 在外（前 → 后） | 一手件 accession |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015-01-29 | 非并股（股东会单独扩授权） | 25,000,000 股普通股 | 100,000,000 股普通股 | 单独扩大 | — | 8-K 2015-02-04 0001144204-15-005760（AGM 结果）；10-K FY2015 0001144204-15-056510「increases of the authorized ordinary shares from 25,000,000 to 100,000,000」 |
| 2019-12-27 | 1 : 5（普通股，当时单一类别） | 100,000,000 股，面值 $0.0185（US$1,850,000） | 20,000,000 股，面值 $0.0925（US$1,850,000） | 同比缩减（股数 ÷5、面值 ×5、授权总额不变） | 3.34× → 3.34× | AGM 结果 6-K 2019-12-03 0001104659-19-069381（第 3 项）；并股公告 6-K 2019-12-26 0001104659-19-075960「authorized ordinary shares will be consolidated at the ratio of one-for-five」；6-K/A 2020-01-17 0001104659-20-005092「decreased from 100,000,000 to 20,000,000」；20-F FY2020 0001104659-20-113968 资产负债表「20,000,000 shares authorized」 |
| 2021-04-05（股东会）/ 2021-04-07（开曼备案） | 非并股（改双层股权） | 20,000,000 股普通股，面值 $0.0925（US$1,850,000） | A 150,000,000 + B 20,000,000，面值均 $0.0925（US$15,725,000） | 单独扩大并分类 | — | 6-K 2021-04-12 0001104659-21-049129「amended from US$1,850,000 divided into 20,000,000 ordinary shares … to US$15,725,000 divided into 150,000,000 Class A … and 20,000,000 Class B」，4/7 向开曼公司注册处备案第三次修订章程；AGM 结果 6-K 2021-04-06 0001104659-21-047170；20-F FY2022 0001410578-22-002904 资产负债表 150,000,000 / 20,000,000 |
| 2024-05-01 | 1 : 18（只并 A 类） | A 150,000,000 + B 20,000,000，面值均 $0.0925（US$15,725,000） | A 500,000,000 + B 80,000,000，面值均 $0.0001（US$58,000） | 不缩反扩：同一次股东会先并 A 类（含未发行），再新设 3.5 亿 A、6,000 万 B，再按 17,349.9459:1 拆细，最后注销多余未发行股 | A：0.06× → 62.5× | AGM 结果 6-K 2024-04-02 0001104659-24-042553（第 3–5 项特别决议，EX-3.1 第四次修订章程「US$58,000 divided into 500,000,000 Class A … and 80,000,000 Class B」）；并股公告 6-K 2024-04-25 0001104659-24-051998（EX-3.1 同文） |
| 2026-02-13（股东会） | 非并股（股东会单独扩授权） | A 500,000,000 + B 80,000,000，面值均 $0.0001（US$58,000） | A 3,000,000,000 + B 200,000,000，面值均 $0.0001（US$320,000） | 单独扩大 | A：46.0× → 281.3×（在外 10,627,426） | AGM 结果 6-K 2026-02-18 0001104659-26-017087 第 3 项特别决议（304,423,747 票赞成）；委托书 6-K 2025-12-30 0001104659-25-125285 EX-99.1；扩授权前口径：424B5 2026-07-29 0001104659-26-088067 所载 2025-12-31 资产负债表「500,000,000 / 80,000,000 shares authorized」 |
| 2026-08-18 | 1 : 200（只并 A 类） | A 3,000,000,000（$0.0001）+ B 200,000,000（$0.0001），US$320,000 | A 15,000,000（$0.02）+ B 200,000,000（$0.0001），US$320,000 | A 类同比缩减、B 类不变 | A：14.57× → 14.57× | 并股 6-K 2026-08-13 0001104659-26-096022「authorized share capital will be further amended immediately, from … 3,000,000,000 Class A … to … 15,000,000 Class A … US$0.02」；并股前授权来源：AGM 结果 6-K 2026-02-18 0001104659-26-017087 第 3 项 |
2026 年这次有一个未落地的开关。2026-02-13 股东会第 6 项特别决议（委托书 6-K 2025-12-30 0001104659-25-125285 EX-99.1；表决结果 6-K 2026-02-18 第 6 项，304,423,588 票赞成）：「以确定合股比例为条件，在第一次合股之后立即把授权股本从 US$320,000 增加到『按合股比例新设相应数量 A 类股』后的金额」。按字面，这是在合股后把 A 类授权恢复到约 30 亿股的授权。但 8/13 合股 6-K 写的并股后授权是 1,500 万股 A、总额仍为 US$320,000，截至 9/17 EDGAR 没有任何关于第 6 项已实施的文件。原件未载明是否已实施。所以「1,500 万 A 是 ATM 硬上限」只在第 6 项未实施时成立，而实施它不需要再开股东会。
| 日期 | 出处 | A 类 | B 类 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-06-30 | 20-F FY2025 封面与持股表（0001104659-25-099502） | 10,627,426 | 20,000,000 | 含 2,263,194 股「预发行未归属」激励股；持股表分母用 8,364,232 |
| 2025-12-31 | 半年报 6-K（0001104659-26-027704）资产负债表 | 10,627,426 | 20,000,000 | — |
| 2026-04-16 | 定增 6-K（0001104659-26-044442） | 70,627,426 | 20,000,000 | +60,000,000 @ $0.30 |
| 2026-07-28 | 424B5 封面（0001104659-26-088067） | 70,627,426 | 20,000,000 | 「另有 47,964 股权证股未计」；非关联股 68,083,877 |
| 2026-08-12 | 合股 6-K（0001104659-26-096022） | 192,644,726 | 20,000,000 | 两周净增 122,017,300 |
| 2026-08-18 | 同上，合股后预计数 | ≈963,224 | 20,000,000 | 「subject to adjustment due to rounding」；零头向上取整 |
| 2026-09-16 | 无新披露 | ≥963,224 | 20,000,000 | 合股后 20 日成交 3,270 万股，ATM 未宣布终止 |
没有 ADS，Nasdaq 直接交易开曼普通股，不需要换算。权证只剩约 240 份（行权价 $22,464），激励计划没有期权。
| 批次 | 发行日 | 发行价 | 合股后股数 | 合股前（2024 合股后） | 持有人 | 原件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ATM 卖出 | 2026-07-29 → 08-12（可能持续） | ≈$0.04 均价（估） | 610,087 | 122,017,300 | 市场买家，匿名 | 424B5 2026-07-29；6-K 2026-08-13 |
| 2026 定增（PIPE） | 2026-04-16 | $0.30 | 300,000 | 60,000,000 | 「12 名非美国买家」，姓名未披露，各家不到 5%，无 13G | 6-K 2026-04-16 + EX-10.1 |
| 2024 定增（PIPE） | 2024-02-02 | $0.11（=$1.98 2024 合股后） | 27,778 | 5,555,559 | Newwilk、Yescom、Haotian、Number 8、Lucas Shawn 各 666,667；Rapid Proceed、John Michael Fuentes 各 555,556（2024 合股后口径） | 6-K 2024-02-05 + EX-4.1；13G 2024-11-14 ×6 |
| 2025 激励股（预发行） | 2025-03-31 | 无偿（公允 $1.545） | 11,316 | 2,263,194 | 尹 820,000、陈 820,000、刘 258,194、四名独董各 50,000、员工 165,000 | 20-F FY2025 Item 6.B；S-8 2025-02-12 |
| 2024 激励股 | 2024-02-26 | 无偿（$2.844） | 1,738 | 347,527 | 管理层与员工；一年归属，已归属 | 20-F FY2025 Note |
| 2022–2023 激励与顾问股 | 2022-02 / 2023-03 | 无偿 | ≈1,289 | 91,241 + 55,556 + 111,111 | 员工三年归属（2025-02 归属完）；员工六个月；「新业务顾问」2,000,000 股（合股前） | 20-F FY2025 Note；424B5 沿革段 |
| 2023 登记直发 + 预付权证 | 2023-03-17 / 10-16 | $0.80（=$14.40） | ≈2,778 | 490,417 + 65,278 | 机构投资者（Sabby 等），已登记 | 424B5 2023-03-17 |
| 2021 及以前全部老股 | 2009–2021 | 各轮 | ≈8,239 | ≈1,647,000 | IPO、2013/2018/2020/2021 登记直发、可转债转股、权证行权、FGS/Starry 股、早期激励 | 主研究页第二节 |
| A 类合计 | ≈963,225 | 192,644,726 | 与 8/13 6-K 相符（差 1 股为四舍五入） | |||
| B 类（超级投票股） | 2021-12 / 2022-02 / 2023-03 / 2024-02 | 无偿 | 20,000,000（不并） | 20,000,000 | 尹世祥 10,000,000、陈国强 10,000,000 | 6-K 2021-12-10；20-F FY2025 持股表 |
| 2021 权证（未行权） | 2021-06-16 | 行权价 $22,464 | ≈240 | 47,964 | 机构投资者 | 20-F FY2025 Note 20 |
「老股」那一行是用 FY2025 年报的 10,627,426 减掉能单独辨认的批次倒推的（10,627,426 − 5,555,559 − 2,263,194 − 347,527 − 257,908 − 555,695 = 1,647,543），其中 2,543,549 − 2,098,194（内部人未归属激励股）= 445,355 股是内部人的老持股（合股后 2,227）。
先把规则讲清，再逐批套。三条规则：①已登记的股（公开发行、ATM、S-8）拿到就能卖，没有持有期；②未登记的「受限证券」靠 Rule 144：非关联方在申报正常的公司持满 6 个月可卖、满 1 年无任何条件；关联方（董事、高管、创始人）无论持多久都受 144(e) 限量——每 3 个月不超过在外股数 1% 或前 4 周平均周成交量二者较大者，且卖超 5,000 股或 $50,000 要先报 Form 144；③Reg S（卖给非美国人）：报告类外国发行人的股票属第二类，分销合规期 40 天，期满后可在境外转售；但在 Nasdaq 上卖不是境外交易，仍要走 144 或登记。
| 批次 | 法律路径 | 合同条款（原文出处） | 今天能不能在 Nasdaq 卖 | 可卖起点 |
|---|---|---|---|---|
| ATM 610,087 | F-3（333-292540，2026-01-14 生效）+ 424B5，公开发行 | Sales Agreement §2–3：公司发 Placement Notice 定当日上限与最低价，代理按市价卖；无锁定（6-K 2026-07-31 EX-10.1） | 能，成交即自由流通 | 成交当日 |
| 2026 定增 300,000 | Section 4(a)(2) + Reg S；未登记；无登记权 | SPA §3.2(i)：「must continue to be held… unless registered or exempt」，带限售图例；§4.1(a)：转让须律师意见（144 / Reg S / 关联方除外）；§4.1(c)：仅当「有效转售登记」「已按 144 卖出」「符合 144 可售」或「法律不再要求」时摘图例，摘图例由买家自请律师出意见给过户代理（EX-10.1） | 不能（除非拿律师意见走 Reg S 境外转售） | 2026-10-16（144 六个月）；境外转售 2026-05-26 起 |
| 2024 定增 27,778 | Reg D 506(b)，认可投资者；未登记 | SPA 2024 §2(f)：转让须登记、律师意见、144、或 Reg S；§2(g)：图例在「可按 144 或 Reg S 无数量限制卖出」时摘除；§2(h)：公司「尽合理最大努力」为买家做转售登记——此后两年没有任何转售登记文件（EX-4.1） | 能，持有超 1 年，非关联方 144(b)(1)(i) 无条件；但要先向过户代理摘图例 | 2025-02-02 起 |
| 2025 激励股 11,316 | S-8（333-284867）登记 2,263,194 股 + 2015 计划 494,322 股 | 两年归属，到期 2027-03-31（20-F Item 6.B 表「Date of expiration」）；持有人多为关联方 | 未归属，不能 | 2027-03-31；关联方之后仍受 144(e) |
| 2024 / 2022 / 2023 激励股 ≈3,027 | 2015 计划 S-8（2016、2018 登记）；已归属 | 归属期一年 / 三年 / 六个月，均已过 | 能；关联方部分受 144(e) | 已可 |
| 内部人老持股 2,227 | 关联方持有，来源多为早年激励与登记发行 | 无合同锁定（2021 年 6 月的 90 天内部人锁定早已到期） | 能，走 144(e) + Form 144 | 已可 |
| 2023 直发 ≈2,778 与 2021 前老股 ≈8,239 | 登记发行或持有超 1 年 | — | 能 | 已可 |
| B 类 20,000,000 | 不上市；章程第 34 条持有人可随时按 1/18 换成 A；第 35 条转让给非关联方即自动换成 A | B 类是无偿授予的受限证券，持有已超 1 年；换股后 144(d)(3)(ii) 持有期可衔接；创始人是关联方，受 144(e) 限量与 Form 144（第四次修订章程 EX-3.1，2024-04-25 6-K） | 能：换成 1,111,111 股 A 后走 144 | 随时；144(e) 上限 = max(9,632 股, 前四周平均周成交 ≈818 万股)，实际不构成限制 |
| 权证 240 | 行权价 $22,464，2026-12 到期 | — | 无意义 | — |
6-K 说这批股「依据 Section 4(a)(2) 及 Regulation S 豁免登记，每位买家声明不是 U.S. person」。Reg S 把发行人分三类：第一类是美国市场没有「实质性美国市场利益」的外国发行人；RCON 唯一的交易所是 Nasdaq，美国市场利益显然存在，因此按 Rule 903(b)(2) 属第二类（报告类外国发行人的股票），分销合规期 40 天，从交割日 2026-04-16 算到 2026-05-26。40 天内不得向美国人卖，期满后可按 Rule 904 在境外交易中转售。
但在 Nasdaq 挂单成交不是「境外交易」（Rule 902(h) 要求卖出在美国境外执行）。要把股票倒进 Nasdaq，只有两条路：公司做转售登记（没做，SPA 里也没承诺），或 Rule 144。SPA §3.2(i) 明确把这批股当「受限证券」、图例要按 144 摘除。144(d) 对申报正常的发行人要求持有 6 个月，即 2026-10-16；之后非关联方卖出没有数量限制，图例摘除要买家律师出意见（§4.1(c)）。
有一个灰色地带：有律师认为单靠 Reg S 发行的外国发行人股票在分销期满后不再是「受限证券」，可以直接向过户代理申请摘图例后在美国卖。SPA 把「Reg S」列为无需律师意见的转让路径之一（§4.1(a)），但摘图例仍按 §4.1(c) 的四种情形，其中没有「Reg S 期满」这一条。所以最早理论日期 5/26，稳妥日期 10/16。7 月 20、21 日两天成交 2,050 万和 2,820 万股（合股前，是此前中位数日成交 2.6 万股的近千倍），发生在 5/26 之后、ATM 签约之前，来源无法认定，本页把它记作「有形迹但无法归因」。
144(e)(1)：关联方任意三个月内卖出量不得超过 (i) 在外同类股的 1% 与 (ii) 前四个日历周平均周成交量二者中较大者。RCON 合股后名义在外 963,224 股，1% = 9,632 股；但 8/19 到 9/15 四周成交 3,270 万股，平均每周约 818 万股。取较大者，上限约 818 万股 / 三个月，比创始人全部 A 股（12,718）和 B 换 A 的全部数量（1,111,111）加起来还大 7 倍。也就是说只要成交量维持在这个量级，144 的限量对内部人没有实际约束，唯一的「刹车」是必须先报 Form 144（会出现在 EDGAR）和 144(f) 的经纪交易方式。截至今天 EDGAR 没有任何 Form 144。
| 层 | 构成（合股后股数） | 股数 | 占 A 类 | 条件 / 到期 |
|---|---|---|---|---|
| 自由流通 | ATM 卖出 610,087 + 2021 年前老股与 2023 直发公众部分 10,079 + 2024 激励股已归属 1,738 | 621,904 | 64.6% | 无 |
| 有条件 | 2024 定增 27,778（持有已超 1 年，非关联方 144(b)(1) 无量限，但需律师意见摘图例）+ 内部人老持股 2,227（144(e) 限量 + Form 144） | 30,005 | 3.1% | 随时可启动 |
| 受限 | 2026 定增 300,000（Rule 144 六个月）+ 2025 激励股未归属 11,316 | 311,316 | 32.3% | 2026-10-16 / 2027-03-31 |
| A 类合计 | 963,225 | 100% | 差 1 股为取整 | |
| B 类（不上市） | 尹世祥、陈国强各 10,000,000；可随时按 1/18 换成 1,111,111 A，走 144(e) | 20,000,000 | — | 换股无日期门槛 |
假设：自由流通 621,904 与有条件的 2024 定增 27,778 都已在公众手里；内部人 2,227 股 A 与 B 类不卖；被锁的 311,316 股不动；8/13 后 ATM 没有再卖（若有，流通盘只会更大）。
公众流通盘 = 621,904 + 27,778 = 649,681 股（A 类的 67.4%）。
口径（写在表上方，9/17 20:5x 修订）：分子分两种，每种按 2/13 股东会第 6 项是否实施给两行。
①只算新增供给 = 已知日期解禁 311,556 股 + ATM 余额折股（两者取小）。已知日期解禁 = 2026 年 4 月定增 300,000 股（10-16 满 144）+ 2025 激励股 11,316 股（2027-03-31 归属）+ 2021 权证 240 股。ATM 余额折股 = min（金额折股，授权余量）：金额折股 = 余额约 $95,000,000（$1 亿减估算已卖 $400–800 万取中）÷ 9/16 收盘 $1.23 = 77,235,772 股；授权余量 = A 类授权 − 在外 A − 为 B 类换股预留。第 6 项未实施：授权 15,000,000（6-K 2026-08-13 0001104659-26-096022）− 963,224 − 1,111,111 = 12,925,665 股，受授权约束；第 6 项已实施：授权约 3,000,000,000（合股前 30 亿按 1:200 比例新设恢复，依据 6-K 2026-02-18 0001104659-26-017087 第 6 项，是否实施原件未载明）− 963,224 − 1,111,111 = 2,997,925,665 股，受金额约束取 77,235,772 股。
②含在外全部可售 = ① + 在外现在可售 649,681 股。B 类按 1/18 换出的 1,111,111 股 A 是创始人已发行股的转换，不进 ①，只在 ② 后括号对照。
分母 = 近 20 日均量 1,418,639 ／剔极值均量 419,266（剔除 2026-08-25 单日 20,406,730 股）／中位数 257,947（窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，数据源 双源：Nasdaq 官方 historical 接口 + Webull 日线，逐日差 ≤50 股，取 Nasdaq 值）。
| 分子口径 | 2/13 AGM 第 6 项 | 分子股数 | 含极值（20 日均量） | 剔极值 | 中位数 |
|---|---|---|---|---|---|
| ① 只算新增供给（311,556 + ATM 折股） | 未实施：ATM 受授权余量 12,925,665 | 13,237,221 | 9.33 天 | 31.57 天 | 51.32 天 |
| 已实施：ATM 受金额 77,235,772 | 77,547,328 | 54.66 天 | 184.96 天 | 300.63 天 | |
| ② 含在外全部可售（① + 649,681） | 未实施 | 13,886,902 （含 B 换股 14,998,013） | 9.79 天 （10.57） | 33.12 天 （35.77） | 53.84 天 （58.14） |
| 已实施 | 78,197,009 （含 B 换股 79,308,120） | 55.12 天 （55.90） | 186.51 天 （189.16） | 303.15 天 （307.46） | |
| 参考：不含 ATM 的新增 + 在外（20:00 版 ②） | — | 961,237 | 0.68 天 | 2.29 天 | 3.73 天 |
| 参考：仅在外现在可售（v2 情景 B 原口径） | — | 649,681 | 0.46 天 | 1.55 天 | 2.52 天 |
注：① ATM 余额取 $9,500 万中值；按 $9,200–9,600 万区间，金额折股为 74,796,747–78,048,780 股，未实施情形不受影响（仍被授权余量卡住）。② 未计 F-3 婴儿货架：若 FY2026 20-F 交表后被判受 I.B.5 限制，12 个月 ATM 只能卖约 $39 万（≈317,000 股），则 ① 接近 628,000 股、② 接近 1,278,000 股，天数回到 0.4–5 天量级。③ 按金额折股用的是 9/16 收盘价；ATM 真卖起来股价会跌，同样金额折出的股数只会更多。④ 20 日均量含 8/25 巨量日，比剔极值低约 3.4 倍，两轨只写一个数时要看清是哪一档。
分子里算不算 ATM，天数差两个数量级。只看现在能卖的 65 万股，半天到两天半就能消化；把 ATM 剩余额度当作新增供给，授权余量卡着时是 10 到 54 天，授权若已恢复则 55 到 303 天。真正的不确定性在于这些成交里有多少是 ATM 新股，而不是老股换手。
| 日期 | 事件 | 新增可卖（公众） | 累计公众可卖 | 占 A 类 | 翻倍 / 过半 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-09-17（今天） | 基数 | — | 649,681 | 67.4% | 已过半（过半线 481,612） | 情景 B |
| 2026-10-16 | 4 月定增满 Rule 144(d) 六个月 | +300,000 | 949,681 | 98.6% | +46%，未翻倍 | 6-K 2026-04-16 EX-10.1 §4.1(c)；交割 2026-04-16 |
| 2027-03-31 | 2025 激励股归属（员工 165,000 股合股前 = 825） | +825 | 950,506 | 98.7% | 未翻倍 | 20-F FY2025 Item 6.B 授予表 |
| 2027-03-31 | 同批内部人部分 10,491（走 144(e)） | （内部人 +10,491） | — | — | — | 同上 |
| 翻倍日（≥1,299,362）：按已知日期，窗口内不出现。已知日期全部解禁后公众可卖封顶 950,506，是今天的 1.46 倍。 过半日：以 A 类在外为分母，今天已过半；以 A + B 总股本 20,963,224 为分母，过半线 10,481,612，窗口内不出现。 | ||||||
| 无日期 · 随时 | 创始人 B 类全额换成 A 并按 144 卖出 | +1,111,111 | 1,760,792 | — | 即刻翻倍 | 章程第 34 条；144(e) 上限按周均量约 818 万股，不构成约束 |
| 无日期 · 随时 | ATM 继续卖（按 $1.23） | 每 $1M ≈ +813,008 | — | — | 卖约 $0.8M 即翻倍 | 6-K 2026-07-31 EX-10.1；上限见第八节 |
| 发行 | 发行股数 | 发行前普通股（A+B） | 占比 | 价格 vs Nasdaq「最低价」 | 结论 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-04 定增 @ $0.30 | 60,000,000 | 30,627,426 | 195.9%（投票权 19.3%） | 签约前一日 4/9 收 $0.8301，前五日均价 $0.9163，取低者 $0.8301；$0.30 低 64% | 触及 5635(d)：非公开发行、低于最低价、超过 20% |
| 2024-01 定增 @ $0.11 | 100,000,000 | 48,803,218 | 204.9% | 签约前日线未取到；同月 2/26 激励股按 $0.158 计公允价，$0.11 低于该价 | 触及 5635(d) |
| 2026-07 起 ATM | ≥122,017,300 | 90,627,426 | ≥134.6% | 按市价 | 公开发行，5635(d) 豁免 |
为什么没开股东会：20-F FY2025 第 16G 项写明，公司依 Nasdaq Rule 5615(a)(3) 采用开曼母国惯例，开曼律师 Campbells 已致函 Nasdaq，证明开曼法与公司章程不要求就这类发行取得股东批准。「因此我们按开曼法判断是否需要股东批准」。两笔定增都没有股东会决议。即使开会，创始人 B 类 3 亿票占 96.6%，结果也一样。5635(b) 控制权变更未触发：没有单一买家接近 20%。
| 标准 | 门槛 | RCON 现值 | 距离 | 触线条件 |
|---|---|---|---|---|
| 公众持股数 5550(a)(4) | ≥ 500,000 股 | 950,506 | +90% | A 类 963,224 − 董事高管 12,718；无 10% 股东；B 类不上市不计 |
| 公众持股市值 5550(a)(5) | ≥ $1,000,000 | $1,169,122 | +17% | 股价 < $1.052，连续 30 个交易日即收到通知 |
| 最低买价 5550(a)(2) | ≥ $1.00 | $1.23 | +23% | 已在 5/4 通知的合规期内，期限 11/2；合股后未公告确认函 |
| 整数手股东 5550(a)(3) | ≥ 300 名 | 未披露 | — | — |
| 股东权益 5550(b)(1) | ≥ $2,500,000 | $66.4M（2025-12-31） | 远超 | — |
要点：合股把股数压到 96 万，公众持股市值变成离门槛最近的一条线，比买价线还近。ATM 每多卖一股会同时推高公众持股数和压低股价，对这条线的净影响方向不确定。
| 工具 | 合同余量 | 硬性 blocker | 实际可发（按 $1.23） | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| ATM（Pacific Century，3.5%） | $100M − 已卖（估 $4–8M，合股后未披露）≈ $92–96M | ① 授权股本：按 8/13 6-K，A 类授权 15,000,000 − 在外 963,224 − 为 B 类换股预留 1,111,111 = 12,925,665 股；但 2026-02-13 AGM 第 6 项已批准合股后立即按合股比例新设 A 类（约恢复到 30 亿股），若实施则此 blocker 消失，原件未载明是否实施；② F-3 I.B.5 婴儿货架：424B5 用 3 月 2 日价格算出公众市值 $1.17 亿以绕开；FY2026 20-F（预计 10 月中）按 10(a)(3) 更新货架时须重测，届时公众市值约 $1.17M，12 个月内只能卖公众市值的 1/3 ≈ $0.39M；③ 合同：发 Placement Notice 期间公司不得另行发股，协议存续期不得另开 ATM；④ 无持股上限（ATM 买家是市场） | 现在 ≈ $15.9M（第 6 项未实施时）或不受授权限制（已实施时）；年报后 ≈ $0.39M / 12 月（若被判婴儿货架） | 6-K 2026-08-13；424B5 2026-07-29 封面；6-K 2026-07-31 EX-10.1 |
| 授权股本扩大 | 2026-02-13 AGM 第 6 项特别决议已通过（合股后按比例新设 A 类） | 若第 6 项不适用或已用尽，再扩需特别决议；创始人投票权 99.7%，只差开会的时间 | — | 2026-02-13 AGM 先例：30 亿 A |
| 2021 权证 | ≈240 份，$22,464，2026-12 到期 | 无持股上限条款问题；深度价外 | 0 | 20-F FY2025 Note 20 |
| 2023 权证（带棘轮） | 0 | 2023-12-14 以 $0.25 全部回购注销 | 0 | 6-K 2023-12-15 |
| 预付权证 | 0 | 2023-10-16 已全部行权 | 0 | 20-F FY2024 |
| 可转债 | 0 | 2021-01 已全部转股，之后无新发行 | 0 | 20-F FY2021 |
| ELOC（股权信贷额度） | 0 | 无 | 0 | EDGAR 无相关 6-K |
| F-3 货架总额 | $300M − ATM 已占 $100M = $200M 未指定 | 同 ATM 的婴儿货架重测 | — | F-3 2026-01-02 |
| 项目 | 合股前（2026-08-12 口径） | 合股后（2026-08-18 起） |
|---|---|---|
| A 类在外 | 192,644,726 | ≈963,224 |
| B 类在外 | 20,000,000 | 20,000,000（不并） |
| B 类可换 A | 1,111,111 | 1,111,111（章程未随合股修改） |
| B 类占总股数 | 9.4% | 95.4% |
| 创始人投票权 | 60.9%（3 亿 ÷ 4.93 亿） | 99.7% |
| ① 自由流通 | ≈1.24 亿 | ≈62 万 |
| ③ 锁定（2026 定增 + 未归属激励） | 62,263,194 | 311,316 |
| 内部人 A 股 | 2,543,549 | 12,718 |
| 4 月定增成本 / 现价 | $0.30 / $0.00625 | $60 / $1.25 |
| Rule 144(e) 关联方三个月限量 | max(1.93M, 周均量) | max(9,632, ≈818 万) |
| 来源 | 股数 / 流通盘 | 评价 |
|---|---|---|
| Nasdaq 官方（9/15） | 市值 $26,204,030 ÷ $1.25 = 20,963,224 股 | = 963,224 A + 20,000,000 B，直接照抄 8/13 6-K，把不上市的 B 类也算进市值 |
| Robinhood fundamentals（9/16） | shares_outstanding 2,074,424；float 341,923；市值 $2.61M | v2 更正：2,074,424 ≈ A 类 963,224 + B 类按 1/18 折算 1,111,111 = 2,074,335（差 89 股），即「B 类按换股比例计入」的口径，不是 ATM 新增的证据；float 341,923 仍无出处，不引用 |
| Cboe（9/15） | 只有价格与成交 | 价格与 Nasdaq 一致 |
| Webull | 搜索接口只返回标的，无股数 | — |
① 合股后真实 A 股数：只知道 ≥963,224。8/25 单日 2,040 万股、合股后 20 日 3,270 万股，ATM 若继续卖，情景 A、B、C 的分母都要改。要等 FY2026 年报（惯例 10 月中）或 ATM 销售 6-K。
② 2026 定增买家是否已在境外转手：Reg S 40 天分销期 5/26 已过，境外转售不留痕；12 家各不足 5%，没有 13G 义务。
③ 「Reg S 期满即可摘图例」这条灰色路径：若过户代理接受，30 万股可能早于 10/16 进入 Nasdaq，阶梯的第一级会提前。本页按 SPA §4.1(c) 的字面取 10/16。
④ 2024 定增 7 家是否还持有：合股后各约 2,800 到 3,300 股，卖了也无申报义务；情景 B 按已可卖计入。
⑤ 婴儿货架重测的时点：SEC 实务按 10(a)(3) 更新（交 20-F）时重测。公司若在年报前加快卖、或年报后另行主张，结果不同。
⑥ 内部人 A 股 2,543,549（合股前）的构成：由 424B5 非关联股数反推，与 Form 3 及持股表吻合，但陈国强没有 Form 3。
⑦ 20 日均量的代表性：区间含合股后第 2 个交易日与 8/25 巨量日，主口径可能高估日常流动性，所以给了剔除与中位数两个口径。
⑧ 2026 AGM 第 6 项是否已实施：若已实施，A 类授权回到约 30 亿股，ATM 的授权上限不存在；8/13 6-K 与之后的 EDGAR 均未载明。
⑨ 5635(d) 最低价：4 月定增按 Nasdaq 官方复权日线折算；2024 年定增签约前的日线未取到，只判「触及」不给最低价。
| 原件 | accession | 本页用到 |
|---|---|---|
| 6-K 2026-08-13 | 0001104659-26-096022 | 8/12 股数、合股后股数、B 类不并、授权股本 1,500 万 A |
| 424B5 2026-07-29 | 0001104659-26-088067 | 7/28 股数、非关联股 68,083,877、权证 47,964、公司发行限制 |
| 6-K 2026-07-31 EX-10.1 | 0001104659-26-089038 | ATM 销售协议：Placement Notice、无锁定 |
| 6-K 2026-04-16 EX-10.1 | 0001104659-26-044442 | 定增 SPA §3.2(i)、§4.1(a)–(c)、Reg S 声明 |
| Form 3 ×5（2026-03/04） | 0001104659-26-030225 / 038652 / 038653 / 038656 / 041866 | 内部人 A 股：尹 984,041、刘 383,323、段 65,000、Wong 65,000、胡中臣 0 |
| 20-F FY2025 | 0001104659-25-099502 | 持股表；Item 6.B 激励股表（2027-03-31）；各批激励股归属期；权证 Note 20 |
| S-8 2025-02-12 + EX-107 | 0001104659-25-012128 | 登记 2,263,194 + 494,322 股 |
| 6-K 2024-02-05 EX-4.1 | 0001104659-24-010657 | 2024 定增 SPA §2(f)(g)(h) |
| SC 13G ×6 2024-11-14；13G/A Sabby 2025-01-03 | 0001104659-24-118817…118830；0001535610-25-000011 | 2024 定增持有人；Sabby 0 |
| 6-K 2024-04-25 EX-3.1 | 0001104659-24-051998 | 章程第 32–38 条 |
| F-3 2026-01-02 / EFFECT 2026-01-14 | 0001104659-25-125697 / 9999999995-26-000174 | $3 亿货架，无转售登记部分 |
| Nasdaq historical / info（9/16 11:10 SGT 拉取） | sec/claude_2026-09-15/market/ | 成交量、价格、市值 |
| 20-F FY2025 第 16G 项 | 0001104659-25-099502 | 母国惯例：Rule 5615(a)(3)、5635 不取股东批准、Campbells 致 Nasdaq 函 |
| Nasdaq historical（9/17 SGT 拉取） | sec/claude_2026-09-15/market/nasdaq_historical_2026-09-17.json | 20 日均量 8/19–9/16、9/16 收盘 $1.23 |
| EDGAR submissions（9/17 快照） | sec/claude_2026-09-15/submissions_live_2026-09-17.json | 当日增量：无新件 |
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