两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。总入口 · 2026-09-11（两轨齐）· 归档「新增」
一家生意已经停摆、账上还有一千八百多万美元现金、市值不到五百万的公司，统计上像极便宜的烟蒂股，但这个便宜经不起拆：每股 2.23 美元的净流动资产里，1.70 美元是自家 CEO 同时执掌的另一家上市公司开出的非上市优先股，对方账上几乎没钱；这个"净净股"身份只有三个月历史，来自一次把该资产从非流动搬进流动的重分类。往上，五千多万份权证是流通股的五倍多，把每股净现金封在一美元一线；往下，纳斯达克最低买价的第二个宽限期 11 月底到期。
净净股的反面教材关联方 Level 3 估值权证摊薄悬顶纳斯达克退市倒计时现金壳与治理折价纳斯达克最低买价的第二个 180 天宽限期 2026 年 11 月 30 日到期，之后申请聆讯不再自动暂缓停牌；公司 29 次申报延期的历史意味着 9 月中旬的季报大概率先来一份延期通知。年报里写的"市值低于 500 万美元立即摘牌"新规，SEC 已批准但 7 月 29 日起因复核申请自动暂缓、尚未生效；两轨都已回源核过，所以它是要盯的线，不是既成风险。
两条轨道互不看对方稿子，核心结论一致：账面净流动资产靠一笔关联方非上市优先股撑起，能变现的钱远少于账面；五千多万份权证是稀释悬顶；最低买价宽限期 11 月 30 日到期是唯一在倒计时的硬约束；市值 500 万美元新规已批准但被暂缓、尚未生效。两轨各自回源核过这条规则。
只做当前股本与转售限制，两轨独立成稿：Claude 轨 · Codex 轨。股本口径 2026-09-11 的 10-Q 封面，两轨 9/17 核 EDGAR 均无新件。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 | 读法 |
|---|---|---|---|
| 在外总股本 | 10,735,649 | 10,735,649 | 一致；无未过持有期的受限股、无 lock-up、无 Reg S |
| A · 现状自由流通 | 约 998.2 万（93.0%），董高约 75.4 万按 Rule 144 量限 | 9,981,197（在外减董高控制股 754,452） | 一致 |
| B · 能卖的都倒进市场 | 现有股全部 1,073.6 万，20 日均量 33 天、中位量 137 天；连衍生证券算入 6,174.2 万。9 月 17 日回查补：只算新增 754,117 股为含极值 2.3 / 剔极值 4.7 / 中位数 9.6 天。2021-07-12 那次 1:1500 并股授权同步缩到 33,333,334 股，之后两次股东会增到 2 亿股；2022、2026 两项批准的并股都未实施 | 已有转售路径全落地 58,229,419（底层 48,248,222 股，反事实压力上限） | 口径差：Codex 这一档未含和解权证，放到 C |
| C · 未来最大 | 1,074 万 → 股价 ≥ $0.9516 时 5,418 万（翻倍与过半同一格）→ ≥ $1.00 到顶 6,174 万 | 再解除和解权证门槛 60,987,930（不含期权） | 对得上：Claude 6,174.2 万 = Codex 60,987,930 + 董高 754,452，差别只在是否含关联方 |
一句人话：流通盘小是假象，上限由价格决定。4,600 万份权证和 500 万股 C 系列转股都已有生效的转售登记，现价 $0.42 时都在价外；股价站上 $0.95 就一步到 5 倍。下行支线（Claude 轨）：11 月 30 日后若停牌满 5 个交易日，C 系列触发八折、底价 $0.19 的替代转股，可再多出约 1,192 万至 3,136 万股。
9 月 15 日前后的季报：QCLS 优先股按 7 月底收盘重估后的新数、是否仍列流动、违约概率假设是否再调；12 月 1 日前后：最低买价宽限期到期，是否恢复合规、是否反向拆股、是否收到摘牌决定；12 月中旬的下一份季报会同时反映这两件事。
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