从零读懂 PAVS：一只七年换了三个名字的小盘股，教你怎么自己查

第 0 课：先用三句话认识它

这门课分八课。每课先讲概念，再用 PAVS 的真实数字举例，最后给一道自己动手的小练习。你不需要任何金融背景，只需要会打开网页。

第 1 课：什么是「外国私人发行人」，它的文件怎么读

美国上市公司分两类。美国本土公司要交季报 10-Q、年报 10-K、重大事项报告 8-K。注册在美国以外、且满足一定条件的公司，可以按「外国私人发行人」的身份报告，文件更少、更晚、格式更宽松。PAVS 注册在开曼，就是这一类。

读外国私人发行人的三个窍门：

• 最重要的事往往在 6-K 的「附件」里，不在正文。比如 2026-04-13 那份 6-K 正文只有一句「附上股东会通知」，真正要紧的「把授权股扩到 500 亿股」「以后可以不开会、用书面决议」全在附件 99.1 里。
• 没有季报，就去看半年报 6-K。PAVS 每年 12 月前后用 6-K 发一次半年报。两次之间，你只能靠零散的 6-K 拼出发生了什么。
• 年报里的数字也会自相矛盾，要交叉核。比如 PAVS 2026 年报封面写「截至 3 月 31 日在外约 78,732 股」，而同一份年报的资产负债表写 944,784 股，公司 3 月 27 日的新闻稿写并股后约 944,778 股。遇到这种情况，要找第三份文件把数卡住，而不是挑一个顺眼的数用。

第 2 课：授权股、已发行股、在外股——为什么「授权股」这么重要

想象公司有一个大仓库。授权股是仓库的容量：章程允许最多发多少股。已发行股是已经从仓库里拿出来发给别人的；在外股是已发行股里仍在股东手里的（扣掉公司回购的库存股）。PAVS 没有库存股，所以后两个数相同。

为什么要盯授权股？因为「授权 − 在外」就是公司不开股东会也能继续发的股数上限。仓库快满的时候，公司要么停止发股，要么开股东会扩容。

第 3 课：公司是怎么「卖股票拿钱」的——ATM、注册直发、预融资权证、Reg S

Reg S 私募怎么核「这批股票现在能不能卖」？按这四步走：

第 4 课：并股（反向拆股）是什么，为什么复权价会是十几万美元

并股就是把 N 股合成 1 股，每股价格理论上乘以 N，你手里的总价值不变。公司做并股，最常见的原因是股价跌破了交易所的最低价要求。

PAVS 并了几次？2022-10 一次（1:20），2025-12 到 2026-06 三次（1:100、1:12、1:100）。2024 年以来的三次乘起来是 100 × 12 × 100 = 120,000。也就是说，2025 年 11 月的 12 万股，今天只剩 1 股。

「复权」是什么？行情网站为了让价格线连得起来，会把并股前的价格统一乘上后来的累计并股系数。所以你在 Yahoo、Nasdaq 上看到 PAVS 2025 年 10 月 23 日的价格是 72,000 美元，意思是「按今天的股来算，相当于 72,000 美元一股」；当时真实的成交价是 72,000 ÷ 120,000 = 0.60 美元。公司那天的招股补充书（0001929980-25-000683）写的正是「最近成交价 0.6 美元」。拿复权价和招股书里的真实价格对一下，是检验你口径对不对的最好办法。

第 5 课：纳斯达克的最低价规则，和 PAVS 踩过的线

纳斯达克要求股票的「收盘买价」不低于 1 美元。规则的几个关键点，用人话说：

• 30 个营业日：收盘买价连续 30 个营业日低于 1 美元，交易所发「缺陷通知」，公司一般有 180 天把价格弄回去（规则 5550(a)(2)、5810(c)(3)(A)）。
• 0.10 美元红线：如果收盘买价连续 10 个交易日在 0.10 美元或以下，不给宽限，直接下退市决定（规则 5810(c)(3)(A)(iii)）。
• 并股次数限制（2025 年 1 月 30 日起）：一年内做过并股、或两年内累计并股达到 250 比 1 以上的公司，再跌破 1 美元就没有任何宽限期（规则 5810(c)(3)(A)(iv)，SEC 批准令 34-102245）。
• 注意「买价」不是「成交价」：规则看的是收盘时的最高买入报价。免费行情网站一般只给成交价，所以你自己用成交价数天数，只能当参考。

第 6 课：A/B 双层股——为什么公司发了几十倍的新股，老板还说了算

PAVS 有两类普通股。A 类在纳斯达克交易，每股 1 票；B 类不上市，2025 年 11 月以前每股 20 票，之后每股 80 票。B 类可以随时按 1 比 1 换成 A 类，A 类不能换成 B 类（第七版章程第 8(6)、8(9) 条）。

看懂这张表的关键：A 类股数的变化，只影响 A 类股东之间的比例。老板手里的 B 类每股 80 票，只要 B 类没有被稀释，她就一直过半。PAVS 的董事长每隔几个月按比 A 类收盘价高 30%–50% 的价格买一小笔 B 类（2026 年三笔合计只花了约 29 万美元），就把表决权稳在五成以上。

第 7 课：中概架构怎么看——以及为什么 PAVS 已经不算中概

很多在美国上市的中国公司，用的是「开曼上市公司 → 香港中间公司 → 境内外商独资企业（WFOE）→ 境内经营公司」这样的层层持股。另一种更复杂的叫 VIE（协议控制），上市公司并不真正持有境内公司的股权，只靠一组合同来「控制」。

读这种架构，要问三个问题：

1. 钱在哪一层？现金放在境内子公司，出境要过外汇管理这一关；放在开曼或美国，就没有这个问题。
2. 生意在哪一层？年报 Item 4 会画一张架构图，并写每家子公司是做什么的；要看真正产生收入的是哪几家。
3. 是股权控制还是合同控制？PAVS 当年是 WFOE 直接持股（股权控制），不是 VIE。

PAVS 的特殊之处：2023 年 8 月卖掉福建的保健品公司，2024 年 7 月又把香港那一整支（连同汽车业务）以约 1 万港元卖掉。今天它的收入全部来自美国的 BW。年报原话是「截至本年报日，我们在中国没有任何业务或经营」；它另设的香港、海南两家新公司，年报说「没有经营」。所以看 PAVS，中概架构风险已经让位给另一类风险：美国子公司只持 51%、收入主要来自已经停摆的批发业务、以及大额现金买来的品牌资产能不能产生回报。

第 8 课：把全部知识用一遍——PAVS 2026 年 6 月到 8 月

最后，用前七课的工具读一遍本票最关键的三个月。每一步都能在 SEC 上找到原件：

读 PAVS 最容易犯的五个错

1. 把复权价当真实价。看到「2025 年 10 月股价 7 万多美元」就以为跌了 99.99%，其实当时真实价格只有 0.6 美元左右；跌幅要按同一口径算。
2. 把「搜到几次反拆字样」当成「做了几次反拆」。PAVS 的申报里反复出现「reverse split」，很多只是回顾历史或股东授权。2024 年以来真正生效的是三次，要以交易所生效日和新 CUSIP 为准。
3. 把 Form 3 当成换人。2026-03-18 六份 Form 3 是新法生效当天的首次申报，申报人都是在任的人。
4. 只信年报里的一个数。封面、资产负债表、股东表、新闻稿给出的股数各不相同，要找能互相印证的两三份文件卡住它。
5. 用成交价判断纳斯达克合规。规则看的是收盘买价和营业日，免费行情给不了，自己的计算只能当观察。

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