Fleet Dossiers · 初学者教学页
NWGL
一点一点讲明白:NWGL 的股是怎样在三个月里多出三亿多股、价格又怎样从 1.98 美元掉到 8 美分
十八步。每一步先讲一个概念,再用 NWGL 自己申报里的真实数字算一遍;推导和原句放在抽屉里,每一步末尾给原件直链。读完你能自己看懂它的招股书封面、私募协议、权证、ATM 销售协议、纳斯达克通知,也能自己算「能卖多少、几天能卖完」。只讲事实与机制,不做买卖建议。
NWGLClaude · 2026-10-26 · 数据截至 2026-10-23 收盘 · EDGAR 截至 2026-10-26
目录
  1. 先记住五个数字
  2. ADS 是什么:一张「装着 8 股」的凭证
  3. 授权、已发、在外、能卖:四个不同的数
  4. 双层股权:20% 的股、92.6% 的票
  5. 控制权转让:为什么公司一分钱都收不到
  6. 私募「单位」:0.20 美元买到了什么
  7. 权证与「无现金行权」
  8. 4.99% 持股上限:为什么它逼着人边卖边行权
  9. 转售登记:从「受限」到「能卖」只差一张生效通知
  10. 货架 F-3 与「三分之一浮动市值」上限
  11. ATM 随行就市发行:公司在盘中直接卖新股
  12. 存托额度:存托行一次又登记了 5 亿个 ADS
  13. S-8 与「以股抵费」
  14. Rule 144:谁能卖、卖多少、等多久
  15. 消化天数:同一堆股,算出 0.9 天和 228 天
  16. 纳斯达克三条线(含 2026 年的新规则)
  17. 反拆与改 ADS 比例:为什么本票「没有窗口可算」
  18. 看懂成交量:无公告巨量与「先低后高」配对法
第 1 步

先记住五个数字

462,045,281 股 ÷ 8 = 57,755,660 ADS 等量 × 10/23 收盘 0.082 美元 = 约 474 万美元(全部股本按 ADS 价折算的市值) 一年前:132,425,321 ÷ 8 × 2025-10-22 收盘 1.48 = 约 2,450 万美元 股数 ×3.5,单价 ÷18,市值 ÷5
这五个数分别印在哪份申报的哪一处
  • 「8」:2023 年存托行 F-6 附件 A「Each American Depositary Share represents eight (8) deposited Shares」;2026-09-30 的 F-6EF 原句不变。
  • 「462,045,281」:10/2 的 424B5「452,225,321 Ordinary Shares outstanding consisting of 359,292,471 Class A Ordinary Shares and 92,932,850 Class B Ordinary Shares as of September 30, 2026」,加上 10/6 中报期后事项「On September 29, 2026, the Company issued the 9,819,960 Class A Ordinary Shares」。
  • 「0.0615」:2,460,000 美元 ÷ (12,300,000 + 27,675,000)ADS,见第 6、7 步。
  • 「2 亿」:10/2 的 6-K「in an aggregate amount of up to $200,000,000」。
  • 「0.10」:SEC 2025-12-05 批准令(SR-NASDAQ-2025-065),见第 16 步。
第 2 步

ADS 是什么:一张「装着 8 股」的凭证

NWGL 是英属维尔京群岛(BVI)注册、总部在澳门的公司。它的股票本身登记在公司的股东名册上,美国券商不方便直接交易。于是找一家美国银行(这里是 BNY Mellon)当「存托行」:股东把普通股交给存托行在香港的托管行(HSBC),存托行发一张美国的凭证——ADS,规定 1 个 ADS 代表 8 股。纳斯达克上交易的「NWGL」就是这个 ADS。

NWGL 的例子:2025 年 11 月的股东会通知说,当时 132,425,321 股里「approximately 15,219,136」股是以 ADS 形式存在的——也就是只有约 190 万个 ADS 在市场上流通。其余 1.17 亿股是直接登记在名册上的普通股,想在纳斯达克卖,得先交给存托行换成 ADS。
15,219,136 股 ÷ 8 = 1,902,392 个 ADS(2025-11) 同一时间的总股数 132,425,321 ÷ 8 = 16,553,165 ADS 等量 真正在 ADS 形式里的比例 = 15,219,136 ÷ 132,425,321 = 11.5%

两个推论:①B 类股(第 4 步)不能存成 ADS,只能先转换成 A 类;②公司说的「ADS 在外数」有时是把全部 A 类除以 8 算出来的(8/25 招股书写 17,236,557 ADS),不一定是存托行真正发出去的数,读数字要看它的口径。

存托行收什么钱、为什么要「再登记」(存托协议原句)

存托协议规定每发 / 注销 ADS、每年托管都要收费,例如「a fee of $.05 or less per American Depositary Share (or portion thereof) per annum for depositary services」。存托行能发多少 ADS,要先在 SEC 用 F-6 表登记一个上限:2023 年登记了 300,000,000 个;2026-09-30 又用 F-6EF 再登记 500,000,000 个(第 12 步)。

2025-12-18 存托行还提交过一份 424B3,只是把 ADR 凭证上的公司名改成 CL Workshop、把「Shares」改成「Class A ordinary shares」,比例仍是 8。

第 3 步

授权、已发、在外、能卖:四个不同的数

A 类授权 7,520,000,000 − 已发 A 类 369,112,431 = 7,150,887,569 股还能发 ÷ 8 = 893,860,946 个 ADS 等量 今天全部 A 类只占 A 类授权的 369,112,431 ÷ 7,520,000,000 = 4.9%
图 · 462,045,281 股拆成几块(ADS 等量),以及还能再发多少
截至 2026-10-06 公司口径:合计 57,755,660 ADS 等量(= 462,045,281 股 ÷ 8);ATM 截至 10/6 卖出 0 12.30M 21.3% 27.68M 47.9% 11.62M 20.1% 以 ADS 形式在外的老股(约) · 1,902,393 ADS 等量 · 可卖 2025-10 五位买家直接持股 · 2,755,166 ADS 等量 · 可卖·需走 144 / 存入 ADS Yujuan Zhang 直接持股 · 279,000 ADS 等量 · 来源未披露 2026-08 私募 ADS($0.20) · 12,300,000 ADS 等量 · 可卖·转售登记 权证无现金行权 ADS($0) · 27,675,000 ADS 等量 · 可卖·转售登记 顾问 Zijian Wu 激励股 · 1,227,495 ADS 等量 · 可卖·S-8 TUTU 的 B 类(50 票/股) · 11,616,606 ADS 等量 · 受限·控制人 同一把尺子放大:A 类授权还剩约 893,860,946 ADS 等量(7,150,887,569 股),存托行 9/30 刚再登记 5 亿 ADS 今天全部 A 类 ≈ 4,614 万 ADS(4.9%)| 灰色 = 还能再发的 A 类(ATM 最多 2 亿美元、面值地板每 ADS $0.008)
详细拆块与依据见股本专项页 §3。

为什么授权数重要:BVI 公司发新股不一定要开股东会(第 11 步),所以授权就是「董事会手里还剩多少子弹」。NWGL 2025 年 12 月把授权放大了 40 倍,当时在外只有 1.32 亿股。

授权股从 5 万股到 80 亿股的每一次变化(逐次一手件)
日期变化依据
2018-08-2350,000 → 100,000 股(面值 1 美元)424B4 股本沿革
2018-10-08100,000 → 200,000 股同上
2020-09-201 拆 1000:200,000 股 @1 美元 → 200,000,000 股 @0.001 美元同上
2025-12-29200,000,000 → 8,000,000,000(A 7,520,000,000 / B 480,000,000)2025-12-16 股东会决议
"the maximum number of shares the Company is authorized to issue be increased, redesignated and reclassified from 200,000,000 shares of a single class… to 8,000,000,000 shares"
第 4 步

双层股权:20% 的股、92.6% 的票

「双层股权」就是把股分成两类:经济权利一样(分红、清算一样),投票权不一样。NWGL 的 A 类每股 1 票,B 类每股 50 票;B 类全部在控制人 TUTU 手里,可以随时 1:1 换成 A 类,转给别人时自动变成 A 类。

B 类票数 = 92,932,850 × 50 = 4,646,642,500 票 A 类票数 = 369,112,431 × 1 = 369,112,431 票 B 类投票权 = 4,646,642,500 ÷ (4,646,642,500 + 369,112,431) = 92.6% B 类占股本 = 92,932,850 ÷ 462,045,281 = 20.1%
NWGL 的投票权怎么一路变的:2025-11 的 13D 写 70.18%(当时还是一股一票)→ 2025-12-29 改成 A/B 后年报写 99.16% → 8 月私募后招股书写 97.12% → 9/30 的 424B5 写 92.82% → 加上 9/29 的顾问股,本页算 92.6%。每发一次 A 类,B 类的票数占比就降一点,但要降到 50% 以下,A 类得超过 46.5 亿股。
章程里关于 B 类的原句,与「要发多少才会失去控制」的推导
"Each Class B Ordinary Share… the right to fifty (50) votes";B 类「at the option of the holder… on a 1:1 basis」可转成 A 类;转让给 TUTU Business Service Limited 与 Wang Liying 以外的人,「automatically and immediately converted」。
B 类票数 = A 类票数时,控制权五五开: A 类 = 92,932,850 × 50 = 4,646,642,500 股 今天 A 类 369,112,431 → 还要再发 4,277,530,069 股(约 5.35 亿 ADS) A 类授权还剩 7,150,887,569 股,够发
第 5 步

控制权转让:为什么公司一分钱都收不到

上市公司「换主人」有两种方式:①公司向新主人发新股(钱进公司);②老股东把手里的股卖给新主人(钱进老股东口袋)。NWGL 2025 年 10 月用的是第二种。

NWGL 的例子:前董事长 Hok Pan Se、他与配偶共有的 Easy Bliss 等六个卖方,把 114,974,179 股(86.82%)以每股 0.0592 美元卖给 TUTU 和五位个人,总价 6,806,361.29 美元。签约当天就交割。公司的 6-K 写得很清楚:「The Company did not issue any new shares and was not a party to the Share Purchase Agreement」。
每股 0.0592 美元 × 8 = 每 ADS 等量 0.4736 美元 2025-10-22 ADS 收盘 1.48 美元 → 买价约为市价的 32% TUTU:92,932,850 股 × 0.0592 ≈ 550 万美元 → 拿到控制权 五位个人:22,041,329 股 × 0.0592 ≈ 130 万美元

为什么能以三折买:控制块不是在市场上买的,一次买走 86.82% 的股本身就有「壳」的价值;而当时市场上真正流通的 ADS 只有约 190 万个,市价并不代表这么大一块股能卖出的价格。

付款是怎么分四笔走托管的(协议原句)
"(a) US$200,000 (the 'Initial Deposit'), which has already been paid to the Sellers by TUTU by banker's cheque on July 25, 2025; (b) US$3,300,000… deposited on or about September 11, 2025… by TUTU with the Escrow Agent… (c) US$3,150,000… deposited on or about October 21, 2025 by the Purchasers with the Escrow Agent… (d) US$156,361.29 (the 'Escrowed Balance')… released to the Sellers upon the Company's filing of its annual report on Form 20-F for the fiscal year ending December 31, 2025"

托管人 McLaughlin & Stern, LLP;协议还规定卖方要协助为买方的股提交转售登记,费用由买方出。公司在年报提交(2026-04-27)后,最后一笔 156,361.29 美元才放给卖方。

第 6 步

私募「单位」:0.20 美元买到了什么

「单位」(unit)是把几样证券打包一起卖。NWGL 2026 年 7 月的私募,每个单位 = 1 个 ADS + 1 份权证;这 1 份权证可以按 0.25 美元的价格再买 3 个 ADS。

12,300,000 单位 × 0.20 美元 = 2,460,000 美元(毛额) 拿到:12,300,000 ADS + 可买 36,900,000 ADS 的权证 签约日 7/14 收盘 0.263 美元 → 单位价约为 ADS 市价的 76% 这还没算权证:3 份 0.25 美元的权证,在 ADS 涨到 1 美元时每份值 0.75 美元
谁买的:转售招股书列出 15 位个人,每人刚好 820,000 个单位(820,000 ADS + 2,460,000 份权证 ADS),每人占当时在外 ADS 的 4.76%——都不到 5%,所以没有一个人需要向 SEC 报告持股(13D/13G 的门槛是 5%)。
私募协议里「有」和「没有」的条款

有:交割后 30 天内提交转售登记(「use its reasonable best efforts to file a Resale Registration Statement… on or before the date 30 days… following the Closing Date」);投资人不得在重大未公开信息公布前交易;19.99% 持股上限(避免触发纳斯达克控制权变更规则)。

没有(逐词搜索 0 处):锁定期、浮动价融资禁令、后续融资限制、投资人优先参与权、最惠条款、配售代理。也没有「登记必须在某日前生效、否则赔钱」的条款。

和事实对不上的地方:协议把投资人写成「accredited investor… or qualified institutional buyer… an Institutional Account… a sophisticated institutional investor」,而招股书显示 15 人全是个人;协议引用的第 4.4、4.5 节在正文里不存在。

第 7 步

权证与「无现金行权」:不交钱,用一部分权证抵行权价

权证 = 在某段时间内、按约定价格买股的权利。正常行权要交钱:按 0.25 美元买 1 个 ADS,公司收 0.25 美元。「无现金行权」则不交钱:用市价把一部分权证「折掉」抵行权价,换到较少的 ADS,公司一分钱不收。

公式(权证原文):换得 ADS 数 = 权证数 × (A − B) ÷ A A = 行权前一交易日的成交量加权均价(VWAP),B = 行权价 0.25 例:A = 1.00 美元 → 每 100 份权证换 100 × 0.75 ÷ 1 = 75 个 ADS A = 0.50 美元 → 换 50 个;A = 0.30 美元 → 换 16.7 个
图 · 无现金行权:36,900,000 份权证 → 27,675,000 个 ADS
36,900,000 份权证(每份可按 0.25 美元买 1 个 ADS) 换得 27,675,000 ADS(75%) 折掉 9,225,000(25%) 25% 那一段 = 用来「付」行权价的部分:若平均市价 A = 1.00 美元,0.25 ÷ 1.00 = 25% 现金行权(对照):公司收 36,900,000 × 0.25 = 9,225,000 美元,发 36,900,000 ADS 无现金行权(实际):公司收 0 美元,发 27,675,000 ADS 公式:换得数 = 权证数 × (A − 0.25) ÷ A;A 越高,换得越多、折掉越少;A 是行权前一交易日的 VWAP
按 424B5 公布的合计数画;75% / 25% 的切分对应加权平均市价约 1.00 美元(本页推算)。
NWGL 的结果:424B5 写明 36,900,000 份权证「were exercised on a cashless basis… the Company issued an aggregate of 27,675,000 ADSs」。27,675,000 ÷ 36,900,000 = 75%,倒推回去相当于平均在 A ≈ 1.00 美元时行权(本页推算)。如果全部按 0.25 美元交现金,公司本可收 9,225,000 美元;实际收 0。
为什么权证持有人愿意「无现金」:两种行权的账
设 ADS 市价 1.00 美元,持有 2,460,000 份权证(一位投资人的份额) 现金行权:付 2,460,000 × 0.25 = 615,000 美元,拿 2,460,000 ADS,市值 2,460,000 美元,净赚 1,845,000 无现金:付 0,拿 2,460,000 × 0.75 = 1,845,000 ADS,市值 1,845,000 美元,净赚 1,845,000 两者账面一样;但无现金不用掏钱,也不用承担「交了钱、价格跌了」的风险

对公司来说两者差很多:现金行权进账 922.5 万美元,无现金进账 0、多发的 ADS 更少。NWGL 的权证允许持有人自选无现金,条款里没有限制(例如「只有在登记失效时才能无现金」这类常见限制)。

权证还有哪些条款:会不会被「重置」到更低的价

NWGL 权证的调整条款(第 3 节)只有四种:拆并 / 送股、按比例配售、按比例分派、合并收购等重大交易。没有「公司以更低价格增发就自动下调行权价」(价格重置、棘轮)。期限:转售登记生效日(8/24)起一年。持股上限 4.99%,见下一步。

第 8 步

4.99% 持股上限:为什么它逼着人边卖边行权

很多权证规定:行权后,持有人(连同关联方)持股不得超过在外股的 4.99%;想调到 9.99%,要提前 61 天通知。目的之一是让持有人永远不成为 10% 大股东(那会带来更多报告义务和卖股限制)。副作用是:手里已经有股的人,要行更多权证,就得先卖掉一些。

每位投资人:820,000 ADS + 2,460,000 份权证 若一个都不卖,权证按 75% 换出后共持有 820,000 + 1,845,000 = 2,665,000 ADS 9/30 在外 A 类 359,292,471 股 × 4.99% = 17,928,694 股 = 2,241,087 ADS 2,665,000 − 2,241,087 = 423,913 → 每人至少要先卖约 42.4 万 ADS 15 人合计至少约 636 万 ADS
为什么说「至少」:8/7 交割,9/30 前已全部行权,期间不到 61 天,来不及把上限调到 9.99%。所以按合同,要在 4.99% 以内把权证行完,就必须先卖出这么多。这是从条款推出来的下限;他们实际卖了多少,没有任何申报(每人不到 5%,不用报)。
上限条款原句
"The 'Beneficial Ownership Limitation' shall be 4.99% of the number of Class A Ordinary Shares outstanding immediately after giving effect to the issuance of the Class A Ordinary Shares issuable upon exercise of this Warrant. The Holder, upon notice to the Company, may increase or decrease the Beneficial Ownership Limitation provisions… provided that the Beneficial Ownership Limitation in no event exceeds [9.99%]… Any increase in the Beneficial Ownership Limitation will not be effective until the 61st day after such notice is delivered to the Company."

持有人计算在外股数时可以依据「the Company's most recent periodic or annual report… a more recent public announcement… or a more recent written notice by the Company」,公司须在一个交易日内告知当前在外数。

第 9 步

转售登记:从「受限」到「能卖」只差一张生效通知

私募买到的股是「受限证券」,不能随便在市场上卖。最快的解锁办法是公司替投资人向 SEC 提交「转售登记」(外国公司用 F-1),SEC 宣布生效后,名单上的人就可以按招股书随时卖。

NWGL 的时间线:8/7 私募交割 → 8/11 提交 F-1 → 8/20 修改(F-1/A)→ 8/24 美东下午 4 点 SEC 宣布生效(EFFECT)→ 8/25 定稿招股书(424B3)。从交割到能卖,只用了 17 天。权证也是在这一刻开始可以行权的。
登记的量:12,300,000 ADS + 36,900,000 权证 ADS = 49,200,000 ADS 实际发出:12,300,000 + 27,675,000 = 39,975,000 ADS(权证打七五折后) 8/24 当天收盘 0.614 → 9/15 盘中 1.98,三周涨到 3.2 倍
招股书里关于卖方的两句关键原文
"Except for the ownership of the Resale Securities acquired in the 2026 Private Placement… none of the Selling Shareholders has had any material relationship with us within the past three years." "The Selling Shareholders have informed us that they do not have any agreement or understanding, directly or indirectly, with any person to distribute the Resale Securities." 风险因素:"Sales of ADSs and Warrant ADSs by the Selling Shareholders… may make it more difficult for us to regain compliance with Nasdaq's minimum bid price requirement"
原件:F-1 · F-1/A · EFFECT 2026-08-24 · 424B3
第 10 步

货架 F-3 与「三分之一浮动市值」上限

「货架」(shelf)是先向 SEC 登记一个总额度,以后需要钱时再分批「从架上取下来」发行,每次只需交一份简短的招股补充(424B5)。小公司用 F-3 货架有个限制:如果非关联人持有的股(「公众浮动」)市值低于 7,500 万美元,12 个月内通过货架卖出的金额不能超过公众浮动市值的三分之一(俗称「婴儿货架」规则)。

7/17 的 F-3:39,492,471 股 × 5/20 收盘 0.8669 ÷ 8 = 4,279,503 美元 → 一年最多卖约 142.7 万美元 10/2 的 424B5:359,292,471 股 × 9/15 收盘 1.74 ÷ 8 = 78,146,112 美元 → 超过 7,500 万,上限解除
为什么两个半月里公众浮动涨了 18 倍:一是股数——15 位私募投资人的 3.198 亿股(ADS + 权证 ADS)被算作「非关联人持有」;二是价格——规则允许用 60 天内的最高收盘价,公司选的是 9/15 的 1.74 美元。两样乘起来,刚好越过 7,500 万美元门槛,2 亿美元的货架从「一年最多用 143 万」变成「可以全用」。
F-3 与 424B5 的两句原文
F-3:"the aggregate market value of our outstanding Class A Ordinary Shares held by non-affiliates as of July 17, 2026, was approximately $4.279 million… in no event will we sell our securities in a public primary offering with a value exceeding more than one-third of our public float in any 12-month period so long as our public float remains below $75 million." 424B5:"a price of $1.74 per ADS as of September 15, 2026, which was the highest closing sale price of the ADSs on Nasdaq within the prior 60 days of this prospectus supplement… Because our public float is above $75.0 million, we are no longer subject to the sales limitations set forth in General Instruction I.B.5 of Form F-3."

F-3 7/17 提交、7/29 美东 17:00 生效(File 333-297543),可发 ADS、债券、权证、认购权和单位。

第 11 步

ATM 随行就市发行:公司在盘中直接卖新股

ATM(at-the-market offering)是货架的一种用法:公司和一家券商签销售协议,之后公司发「销售通知」,券商就在每天的正常交易里按当时市价替公司卖出新的 ADS,钱扣佣金后交给公司。买家在屏幕上看不出哪一笔是公司在卖。

NWGL 的 ATM:9/30 与 Chaince Securities 签约,最多 2 亿美元;佣金 3% 加 1% 费用补贴,另付 3 万美元启动费;10/2 发 424B5。公司在 10/6 的中报里写「截至报表日 ATM 尚未卖出任何 ADS」。10/7 以后卖了多少,到今天没有披露——ATM 不需要逐笔公告,通常在季报、年报或下一份招股补充里汇总。
2 亿美元能卖多少 ADS,取决于价格: 在 1.46 美元(9/29 收盘,424B5 的假设):136,986,301 ADS 在 0.082 美元(10/23 收盘):约 24.4 亿 ADS——超过授权与存托额度,卖不了这么多 所以实际卡住 ATM 的是另外三道闸: A 类授权还剩 893,860,946 ADS 等量 存托额度共 8 亿 ADS(已用约 4,310 万) 面值地板:每股 0.001 美元 → 每 ADS 0.008 美元
销售协议里的底价、终止与「尾巴」条款
"Under no circumstances shall the Company… [sell] at a price lower than the higher of (a) the aggregate par value… and (b) the minimum price authorized from time to time by the Company's board"

公司可提前 15 天通知终止;代理可在市场重大变化、停牌、会计问题,或「Interim Comfort Letter」未在 2026-10-30(可延至 11-06)前交付时终止。终止后 9 个月内若公司再做同类融资,代理仍可收 3%(「tail」)。424B5 说募资用途是「working capital and general corporate purposes and new product development」。

第 12 步

存托额度:存托行一次又登记了 5 亿个 ADS

存托行能发的 ADS 数也要先登记(F-6 表)。如果公司打算大量发新 ADS,存托行的额度就得够。F-6EF 是「立即生效」的版本,依 Rule 466 提交即生效。

NWGL:2023 年上市时登记了 300,000,000 个 ADS;2026-09-30——和签 ATM 同一天——存托行再登记 500,000,000 个。今天在外的 ADS 约 4,310 万个,两次额度合计 8 亿个,是现有 ADS 的约 18 倍。
8 亿 ÷ 4,310 万 ≈ 18.6 倍 按 10/23 收盘 0.082 美元,把剩余约 7.57 亿个额度卖满 ≈ 6,200 万美元(未扣费用、未计价格冲击)
F-6EF 封面原文
"American Depositary Shares representing Class A ordinary shares of CL Workshop Group Limited | 500,000,000 American Depositary Shares | $5.00 | $25,000,000 | $3,452.50"(「unit」定义为 100 个 ADS;5 美元只是计登记费的名义价) "It is proposed that this filing become effective under Rule 466 [X] immediately upon filing"
第 13 步

S-8 与「以股抵费」:30 万美元顾问费怎样变成 122.7 万个 ADS

S-8 是登记员工 / 顾问激励股的表。登记后发出的股,拿到的人(只要不是公司关联人)可以直接在市场卖。

NWGL:2026-04-28 公司与顾问 Zijian Wu(申报只写「an advisor」,地址在伊斯坦布尔)签顾问协议,给他选现金或股;他 6/25 选了股,按 6/25 收盘价折算。9/28 授予 9,819,960 股 A 类(1,227,495 ADS),「shall vest on the Date of Grant」——授予即归属,没有任何等待期。
6/25 收盘 0.2444 美元 × 1,227,495 ADS = 300,000 美元 9/28 授予当天收盘 1.34 → 约 164 万美元 10/23 收盘 0.082 → 约 10 万美元
激励计划本身:不经股东会、上限 15%
"the aggregate number of Shares reserved and available for grant and issuance under the Plan shall be 19,863,798 Shares"(= 132,425,321 × 15%)

计划 2026-01-01 由董事会通过,公司依本国惯例不经股东批准(Ogier 律师函,扫描件)。纳斯达克 5635(c) 本来要求股权激励计划须股东批准,外国发行人可以用本国惯例豁免。

第 14 步

Rule 144:谁能卖、卖多少、等多久

没有登记的受限股,要靠 SEC 的 Rule 144 才能卖。规则分两类人:①非关联人(不控制公司的人):持有满 6 个月(公司按时申报的前提下)可卖,满 1 年后无任何条件;②关联人(控制人、董事高管等):除了持有期,每 3 个月最多卖「同类在外股的 1%」或「前 4 周平均每周成交量」中较大者,还要报 Form 144。

NWGL 三类人:①2025-10 的五位个人买家(22,041,329 股):2026-04-22 满 6 个月、10-22 满 1 年,可卖;但他们拿的是直接登记的普通股,要先存入存托行换成 ADS。②TUTU / Liying Wang(B 类):关联人,须先把 B 类转成 A 类,再受限量约束,卖出要报 Form 144,持股变动 1% 以上要在两个营业日内修正 13D;截至 10/26 两样都没有。注意:外国私人发行人的董事高管不受 Section 16 约束,所以这里不会有 Form 4,「没有 Form 4」不代表没卖。③15 位私募投资人:已有转售登记,不靠 144。
关联人 3 个月限量(若 TUTU 要卖): 1% × A 类在外 369,112,431 = 3,691,124 股 ≈ 46.1 万 ADS 或前 4 周平均周成交量:10/14 后每周上亿 ADS → 远大于 1% 那个数 → 在近期的成交量下,「限量」几乎不构成限制
为什么私募投资人不算关联人

关联人看的是「控制」,常用参考是 10% 以上持股或董事高管身份。15 位投资人每人 4.76%(行权后理论上限 4.99%),没有董事席位;招股书写他们与公司「no material relationship」。B 类每股 50 票,使得任何 A 类股东的投票权占比都很小。

第 15 步

消化天数:同一堆股,算出 0.9 天和 228 天

「消化天数」= 能卖的股 ÷ 每天成交量,意思是:如果能卖的都要卖,按最近的成交节奏需要多少天。分母怎么取,决定了答案。规定要给三档:含极值的平均量、剔除极值后的平均量、中位数。

窗口:2026-09-28 至 10-23,20 个交易日,Yahoo(单位 ADS) 总量 1,013,849,200;含极值均量 50,692,460 极值日:10/20 421,560,700(41.6%)、10/16 365,303,300(36.0%) 剔除这两天后 18 天均量:226,985,200 ÷ 18 = 12,610,289 中位数:202,500 分子(全部 A 类,含走程序的块)46,139,054 ADS ÷ 50,692,460 = 0.91 天 ÷ 12,610,289 = 3.66 天 ÷ 202,500 = 227.8 天 分子(只算 2026-07 以来新增)41,202,495 ADS → 0.81 / 3.27 / 203.5 天
图 · 近 20 个交易日成交量(ADS,对数刻度)
1万 10万 100万 1000万 1亿 10亿 09/28 09/29 09/30 10/01 10/02 10/05 10/06 10/07 10/08 10/09 10/12 10/13 10/14 10/15 10/16 365M · 36% 10/19 10/20 422M · 42% 10/21 10/22 10/23 10/14 起换了一个量级 → 9/28–10/23 共 20 个交易日,Yahoo 成交量(ADS);红色两根 = 单日占 20 日总量 > 20% 的极值日
红色两根是单日占 20 日总量超过 20% 的极值日。
为什么三档差 250 倍:这 20 天被 10/14 切成两段——之前每天几万到几十万 ADS,之后每天几千万到四亿多。平均数被两个巨量日拉高,中位数停在崩跌前的节奏。哪个数「对」,取决于你认为接下来的成交节奏像哪一段;所以三档都要报,不能只报一个。
换一个数据源会怎样:IBKR 只算常规交易时段,成交量只有 Yahoo 的一半

同一窗口 IBKR「Last」口径:均量 26,032,869、剔两天后 5,658,745、中位数 182,291,全部 A 类分别是 1.77 / 8.15 / 253.1 天。10/13 以前两源几乎一致,10/19 起 IBKR 低 3–4 倍;第三个源 S&P Global(stockanalysis)10/20 为 418,051,685,与 Yahoo 接近。原因不是谁算错:IBKR 日线只算常规交易时段(9:30–16:00),Yahoo / S&P 还算上了盘前盘后;10/20 用 IBKR 含盘前盘后的小时线加总,已对上 4.18 亿。教训:两源对不上时先并列,再去查各自算的是哪段时间。

数据:Yahoo / IBKR / stockanalysis 日线(Dropbox NWGL/03_market_data/claude_2026-10-26/)· 分子来源:424B5 · 中报
第 16 步

纳斯达克三条线(含 2026 年的新规则)

  1. 1 美元线(Rule 5550(a)(2)):收盘买价连续 30 个营业日低于 1 美元 → 收到通知,有 180 天整改;整改 = 连续 10 个营业日收在 1 美元以上。NWGL:2026-05-06 收通知(3/24–5/5 低于 1 美元),9/1–9/15 连续 10 天收在 1 美元以上,9/16 纳斯达克确认恢复合规,旧缺口已了结;所以流传的「11/2 截止」已经作废。10/14 起又跌破 1 美元,若连续 30 个营业日都低于 1 美元(约到 11/24),才会再收新通知、才有新的 180 天。
  2. 0.10 美元线(SR-NASDAQ-2025-065,2026-01-19 起):收盘买价连续 10 个营业日不高于 0.10 美元 → 不管是否在整改期,直接发摘牌决定、立即停牌,申请听证也不能暂停停牌。NWGL:10/22 收 0.089、10/23 收 0.082,计数 2 天;若一直不回到 0.10 以上,第 10 天是 11/4。
  3. 本国惯例豁免(Rule 5615(a)(3)):外国发行人可以按注册地(BVI)的做法,不遵守部分纳斯达克公司治理规则。NWGL 用它跳过了:私募的 20% 股东批准(5635(a)(b)(d))、激励计划的股东批准(5635(c))、2023 财年的股东年会。
0.10 线的营业日计数(以收盘价近似收盘买价): 10/21 收 0.127(不计) 10/22 收 0.089 → 1 10/23 收 0.082 → 2 10/26、27、28、29、30 → 3–7 11/2、11/3 → 8–9 11/4 → 10(若前 9 天都 ≤ 0.10,当天收盘即触发)
新规则的原句(SEC Release 34-104318)
"…a failure to meet the continued listing requirement for minimum bid price shall be determined to exist if a company's security has a closing bid price of $0.10 or less for ten consecutive business days, regardless of whether the company is under any compliance period… Upon such failure, the Listing Qualifications Department shall issue a Staff Delisting Determination… the security shall be suspended from trading on Nasdaq" "…a timely request for a hearing will not stay the suspension of the company's security from trading pending the issuance of a written Hearings Panel decision…"

批准令 2025-12-05,「operative 45 days after Commission approval」,即 2026-01-19。听证小组最多可给 180 天,条件是收盘买价回到 1 美元以上并连续 10 个营业日。出处:Federal Register 2025-22398。

第 17 步

反拆与改 ADS 比例:为什么本票「没有窗口可算」

反拆(并股)是把多股合成一股,股价按比例放大;ADS 公司还多一个办法:不动普通股,只改「1 个 ADS 装几股」。两者对持有人的效果类似:手里的 ADS 数按比例变少,每个 ADS 的价格按比例变高,总市值不变。

举例(只是算术,不代表公司会这么做): 把 1 ADS = 8 股改成 1 ADS = 160 股(20 倍) 持有 100,000 ADS → 变成 5,000 ADS 10/23 收盘 0.082 → 理论价 1.64 美元 市值 8,200 美元 → 8,200 美元(不变)
NWGL 的事实:2024-01-01 以来没有反拆、ADS 比例一直是 8(2023 年 F-6、2025 年 ADR 424B3、2026 年 F-6EF 原句都在);授权股只在 2025-12-29 变过一次(2 亿 → 80 亿),那次是改划 A/B 类,不是拆并。所以「反拆前 15、后 30 个交易日」的窗口在本票上不存在,历史价格也不用复权。
如果要做,会走哪条路、授权会不会跟着变(每条都要等一手件,不类推)
  • 改 ADS 比例:存托协议允许「change of ratio」;需要存托行通知和新的 ADR 格式。普通股与授权股都不变。
  • 董事会决议并股:章程第 11.1 条允许董事会决议修改章程(有例外)。授权股是否同比例缩小,要看那份决议本身。
  • 开股东会并股:TUTU 一家约 92.6% 投票权,足以通过。同一控制人的 HKPD 走的就是这条路:2026-09-21 股东会批准 1 并 20,「issued and unissued」一起并,10/26 开盘生效。这只是参照:同一家公司两次反拆对授权的处理都可能不同,更不能拿另一家公司类推。
第 18 步

看懂成交量:无公告巨量与「先低后高」配对法

判断一段走势是「拉升」还是「下跌」,不能只拿最高价除以最低价,要看先后顺序:低点在前、高点在后才是拉升。标准做法是「配对法」:在窗口里取每一天的盘中低点,和它之后 10 个交易日内的每一天盘中高点配对,求最大的「高 ÷ 低」。

近 60 个交易日(7/31–10/23): ① 十日收盘对收盘最大涨幅:8/18 0.372 → 9/1 1.18 = 3.17 倍 ② 盘中最高 ÷ 十日前收盘:9/1 高 1.21 ÷ 8/18 收 0.372 = 3.25 倍 ③ 最大单日量 ÷ 窗口中位数:10/20 421,560,700 ÷ 607,950 = 693 倍 ④ 十日内先低后高配对:10/15 低 0.196 → 10/16 高 0.728 = 3.71 倍 反向(先高后低):10/14 高 1.44 → 10/23 低 0.076 = 18.9 倍
三次「没有公告的一日巨量」:6/24(6,825 万 ADS,盘中 0.19→0.38)、7/31(5,117 万 ADS,盘中 0.22→0.454)、10/16(3.65 亿 ADS,盘中 0.23→0.728→0.094)。三天都是盘中冲高后当天回落,当天和前后几天 EDGAR 上都没有公司申报。成交量本身不说明是谁在买卖,只说明那天有异常多的换手。
为什么「只看最高 ÷ 最低」会出错

如果不看顺序,NWGL 这 60 天的「最高 ÷ 最低」是 1.98 ÷ 0.0755 = 26 倍——听起来像一次大拉升,其实最高点(9/15)在最低点(10/23)之前,那是跌了 96%。反过来,如果只拿窗口的最低点和最高点去要求「低在前」,会得出「没有上涨」,漏掉 8 月那段 3 倍拉升。所以必须逐对遍历、强制时序。

数据:Yahoo 日线(与 IBKR、S&P Global 交叉)· 对照申报:6/18 Form 3 · 7/29 货架生效 · 10/13 6-K

读完之后,自己能做的三件事

  1. 看到下一份 6-K 或招股补充时,先找「Class A Ordinary Shares outstanding」那一句,用第 3 步的方法更新股数,再除以 8 得到 ADS 等量。
  2. 每天收盘后看收盘价是否高于 0.10 美元,按第 16 步数营业日。
  3. 如果出现并股或改比例的公告,按第 17 步换算持仓,并找那份公告里关于授权股的原句。
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