NCT（Intercont）：研究从这里进。
一家在香港经营干散货船的小航运公司，船和收入都是真的，但近九成收入来自大股东的关联公司，最新半年由盈转亏。2025 年 3 月以每股 $7 上市后，它一年多里合了两次股（累计 625 合 1），又扩了两次授权。7 月一笔每单位 $0.79 的发行附带「不用付钱就能换股」的权证，让 A 股一下放大到原来的约 17 倍。9 月 17 日那次合股只合 A 股、不合 CEO 手里的 B 股，她用约 17% 的股份握住了约 95% 的投票权；她还签约以每股 $0.40 再买 162.5 万股 B 股，若交割，投票权到 99.45%。市面上的 A 股只有约 101.8 万股，而公司手里还开着股权额度、2 亿美元货架和激励池这几条发新股的通道。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-19 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-19，财务截止 2025-12-31（半年报；截至 2026-06-30 的年报要到 10 月底前才交，尚未发布）· 价格：$6.13，2026-09-18 收盘，当天 −28.5%（两轨都用 Nasdaq 官方，Claude 轨另用 Robinhood、TradingView 交叉，Codex 轨另用 Cboe 交叉）· 在外 A 股 1,017,510、B 股 206,598（均为 2026-09-17 第二次合股之后的口径）
两轨都已交付（Tony 2026-09-19 11:05 令开启第六批）。两轨各自取件、各自下判断，互不看对方稿件。 本页正文以两轨一致的事实为主，分歧见下方登记。 Tony 2026-09-18 23:37 令：分子口径与「剔极值」档暂不统一，两轨并列呈现，不改已发布页数字。
六个页面
系统梳理
公司与船队、钱从哪来到哪去、上市以来的因果链、每一轮融资、权证与可转条款原文、合股与授权、控制权、关联交易、近两个月行情与合规。
两轨都核出的事（一致）
- 生意是真的，但靠自己人：收入来自船舶期租和船舶管理。截至 2025-12-31 的半年收入 1,259 万美元，其中关联方贡献约 88.5%；行政费用涨了约 209%，半年亏了 268 万，上年同期还是盈利。股东雷寿成借给公司约 2,148 万美元，不计息、随时可以叫还；净营运资金缺口约 1,617 万。
- 上市募的钱走了一圈：IPO 后公司把 1,020 万美元投进私募基金 Right Time SPC，之后赎回；同期付出 844 万美元「顾问费」预付款，收款方在原件里没有名字。这笔预付也是半年经营现金流大幅流出的主因。
- 宣传稿里的大数不是收入：滚装船项目写的 1.18 亿美元收入是估算，原件同时说还没签正式购船协议；Web3 那笔只是谅解备忘录。
- 两次合股、累计 625:1：2026-04-02 A、B 一起 25 合 1，授权股同步缩；2026-09-17 只合 A 股 25 合 1，A 股授权 800 亿缩到 32 亿，B 股授权 200 亿不变。两次合股之外，2026-01-26 和 2026-06-05 各做了一次不靠合股的扩授权（5 亿 → 10 亿；4,000 万 → 1,000 亿）。6 月股东会给董事会的「只合 A 股」授权用过一次后还能不能再用，两轨都说原件没写。
- 7 月那笔发行把 A 股放大了约 17 倍：800 万个单位、每单位 $0.79，附带的权证可以不付钱、每份换 2 股。8 月 F-3 上的 A 股数正好等于全部零价换股后的数，两轨都据此判断权证已经用完、剩 0。
- 控制权：CEO 朱慕纯（Muchun Zhu）持有全部 206,598 股 B 股，每股 100 票、可随时一换一转成 A 股。按今天的股数，她的经济份额约 16.88%，投票权约 95.31%；9 月以 $0.40 签的 162.5 万股 B 股认购若交割，投票权约 99.45%。6 月那份 $3 × 65 万股的旧认购从未付款，9 月已终止。
- 还开着的发股通道：White Lion 股权额度 1,000 万美元只用了约 43 万，剩约 957 万，按折价随市价卖股；2 亿美元 F-3 货架 9 月 10 日生效，截至今天没有补充书；S-8 激励池约 203,502 股（合股后），未见授予。Streeterville 预付已在 2026-04-30 付清终止，持股报 0。
- 9 月的暴跌找不到解释：9 月 3 日单日跌约 89.7%，同期没有任何申报或新闻稿能解释。9 月 18 日收 $6.13，比 9 月 1 日跌了约 95%。
- 合规：原件里没有合股后 Nasdaq 书面确认恢复合规的通知。一年内两次合股、累计 625:1，再跌破 $1 就没有 180 天整改期，直接进入退市程序（5810(c)(3)(A)(iv)，现行规则）。Nasdaq 的 $500 万上市证券市值新规已被 SEC 中止，不是现行退市线。公司按开曼惯例豁免了「发股超过 20% 要股东批准」这条规则。
股本结构专项 · 三组数并排
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由 989,844 A vs 受限 234,264（CEO 的 B 206,598 ＋ 上市前四大老股东 27,666，后者按 7 月锁定「推定受限」） | 自由 1,017,510 A（83.12%）vs 受限 206,598 B（16.88%，全部由 CEO 控制） |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 989,844 股 → 1.29 / 2.91 / 15.08 天；含全部新增供给（分子②）4,766,564 股 → 6.23 / 14.01 / 72.64 天 | 把理论新增全算进去再加当前可卖 A：37,081,487 股 → 54.7 / 149.5 / 565.1 天 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 翻倍日＝2027-01-04，但只在新 B 股交割时成立；不交割则到期只到 1.24 倍、不翻倍；公司 2026-11-08 起可动用额度与货架，可能更早翻倍。过半日：今天已过半（80.9%），新 B 交割则降到 34.7%，2027-01-04 重新过半 | 翻倍日未知：White Lion 累计新发 1,017,510 股时翻倍，理论上 9/19 以后任一交易日，合同窗口约到 2027-02-20。过半日未知：按终局模型要过 18,540,744 股，还需货架至少实际发约 1,408.6 万股（约 $8,635 万），截止日无补充书 |
消化天数的口径（两轨窗口相同、分母不同）：窗口都是近 20 个交易日（2026-08-21 至 09-18），都剔掉 9/14 这一天，都以中位数为准，中位数两轨都是 65,618 股。差别在 9/16 那天的成交量取哪个数据源，见差异登记。平常一天只成交约 6.6 万股，而 9/14 一天就成交了约 884 万股。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 分母（均量 / 剔极值均量 / 中位数） | 765,406 / 340,189 / 65,618（9/14 占窗口 57.8%；9/16 量取 Robinhood） | 677,930 / 248,109 / 65,618（9/14 占窗口 65.23%；9/16 量取 Nasdaq 官方） |
| ① 只算新增供给 | 3,776,720 股 → 4.93 / 11.10 / 57.56 天（White Lion 余额 1,609,048 ＋ S-8 203,502 ＋ F-3 货架按「三分之一流通市值」上限折 339,170 ＋ 待交割 B 1,625,000；承销商权证价外计 0，上限 134） | 36,063,977 股 → 53.2 / 145.4 / 549.6 天（F-3 货架 2 亿美元全额按 $6.13 折 32,626,427 ＋ White Lion 1,609,048 ＋ S-8 203,502 ＋ 待交割 B 1,625,000；7 月权证 0，若未用完上限 640,000；Streeterville 0） |
| ② 含在外全部可售 | 4,766,564 股（①＋989,844）→ 6.23 / 14.01 / 72.64 天 | 37,081,487 股（①＋1,017,510）→ 54.7 / 149.5 / 565.1 天 |
两轨差异登记（2026-09-19，未调和）
| 项 | Claude 轨 | Codex 轨 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 在外可自由卖 A 股 | 989,844 | 1,017,510 | 分桶差 27,666 股：Claude 把上市前四大老股东（李军、雷寿成、陈峦）的 27,666 股按 7 月锁定「推定受限」，并注明名单未披露、若不在名单里自由数就是 1,017,510；Codex 按 8 月 F-3「全部 A 股由非关联方持有」全算自由 |
| 受限 | 234,264（B 206,598 ＋ 老股东 27,666） | 206,598（只有 B） | 分桶差，同上 |
| 分子① 只算新增供给 | 3,776,720 | 36,063,977 | 口径不同：差额全在 F-3 货架。Claude 按流通市值低于 7,500 万时 12 个月只能卖三分之一的规则折 339,170 股（全额 32,626,427 只作参考）；Codex 按 2 亿美元全额折 32,626,427 股并标为理论上限。其余三块（White Lion、S-8、待交割 B）两轨数字相同 |
| 分子② 含在外全部可售 | 4,766,564 | 37,081,487 | 口径不同，由上两行叠加而来 |
| 「情景 B」指什么 | 公众流通盘 989,844 本身 → 1.29 / 2.91 / 15.08 天 | 直接用分子② 37,081,487 → 54.7 / 149.5 / 565.1 天 | 口径不同 |
| 20 日均量与剔极值均量 | 765,406 / 340,189；9/14 占 57.8%；9/14 量 8,844,535 | 677,930 / 248,109；9/14 占 65.23%；9/14 量 8,844,536 | 事实冲突（数据源）：9/16 合股前最后一天的量，Claude 取 Robinhood 复权 2,149,521（称 Nasdaq 的 400,000 与另两源不符，弃用），Codex 取 Nasdaq 官方。Claude 页自己写明换成 Nasdaq 值均量就是 677,930。中位数两轨相同 |
| 三档天数 | ①4.93 / 11.10 / 57.56；②6.23 / 14.01 / 72.64 | ①53.2 / 145.4 / 549.6；②54.7 / 149.5 / 565.1 | 口径不同（分子）＋ 分母数据源不同，两者叠加 |
| 翻倍日 | 2027-01-04（仅当新 B 交割）；否则不翻倍 | 未知；White Lion 单独就够翻倍，理论上 9/19 以后随时 | 结论不同：根子在下一行，Claude 认为公司 2026-11-08 前不能动用额度，Codex 页上没写这条限制；另外基线不同（Claude 以 989,844 为底，Codex 以 1,017,510 为底） |
| 过半日 | 今天已过半（可卖占全部股 80.9%） | 未知（以含全部理论新增的终局模型为分母） | 口径不同：「过半」的分母定义不同 |
| 7 月发行附带的限制 | 只有 Claude 轨写到三条：① 公司 7/8 起 4 个月内不得再发股、不得开额度或浮动价融资（到 2026-11-08），F-3 需配售代理同意；② 高管、董事和「部分现有股东」180 天锁定，到 2027-01-04；③ 7 月买家一年内对后续融资有参与权（到 2027-07-08）。Codex 轨只写了 IPO 那次 180 天锁定约在 2025 年 9 月已届满。 | 只有 Claude 轨写到 | |
| 现金能撑多久 | 剔除顾问费预付后每年净流出约 300 万，加上 7 月净募约 567 万，账上的钱大约能撑 2–3 年；真正的变量是雷寿成那笔随时可叫还的借款 | 机械跑道约 3.4 个月（期末现金 404 万 ÷ 半年经营现金流出 721 万年化）；并写明这只是压力测试，正确结论是「现金状态不透明」 | 口径不同，结论相差很大：一个剔掉了一次性预付，一个没剔 |
| 持续经营怎么写 | 审计报告带持续经营强调段，原话是持续经营「部分依赖主要股东的支持」 | 管理层称已缓解持续经营重大疑虑，但依赖融资能力和主要股东持续支持 | 同一事实两种写法（措辞轻重不同，未回原件核） |
| 船队 | 三条：1 条自有、2 条长期光租（按融资租赁入账）；另一条经营租赁租入的 Top Advancer 2026 年初到期退还 | 「四条船的航运网络」：1 艘自有、2 艘融资租赁、1 艘关联方租入船 | 同一事实两种写法（第四条船今天还在不在，Codex 页没写到期） |
| White Lion 额度有没有底价 | 无底价 | 原始 floor $0.10，拆合股机械调整 | 事实冲突（未回原件核） |
| Streeterville 预付的底价 | 底价 $0.224（原始），低于底价持有人可要现金 | 后续预付的 floor 为当日 Nasdaq Minimum Price 的 20% | 同一工具两种写法，是否同一条款未核（已终止，不影响当前供给） |
| 7 月权证「公司可降价」条款号 | §2(d) | Section 2(e) | 条款号不同，内容一致 |
| White Lion 转售登记 | F-1 333-291313，EDGAR 无 SEC 宣布生效通知，推定递交满 20 天自动生效；按比例缩后剩余已登记可卖只约 31,043 股（当今股） | 2025-11-28 转售 424B4，登记已生效，新交割可较快转售 | 生效依据两种写法；「剩余登记量只够约 3.1 万股」只有 Claude 轨写到 |
| 非文本件个数 | 1（只算上市认证 CERT；另 6 个 PDF 附件有文本层） | 6（主文档是 PDF 的都算；另 1 份 HTML 申报带 PDF 附件） | 计数口径不同，两轨都说全部可提文、图片-only 0 |
| IPO 募资 | 含超额配售共 167.5 万股、毛 1,173 万美元 | 150 万股 × $7、毛 1,050 万，后超配 17.5 万股 | 同一事实两种写法 |
| 只有 Claude 轨写到的 | ① 制浆船专利的转让方地址，和 6/5 股东会开会地点是同一栋楼同一层；② 2026-08-05 三名独董同日辞职、同日换人；③ 2025-12 换审计师（UHY → Assentsure）；④ CEO 为「一股当今 A 等价物」付的价格约是市价的 6.5%；⑤ 只合 A 不合 B、以 $0.40 向 CEO 发 B 是否符合 Nasdaq 投票权规则（5640），原件未见交易所意见；⑥ 9/7 的 B 股认购若 3 个月内先决条件未满足即作废（约 2026-12-07）；⑦ 9/10「致股东声明」没有对应 6-K；⑧ A 股逐笔回推后有 361 股未解释差额。管家未回原件核实。 | 第二轨未写，不是矛盾 | |
| 只有 Codex 轨写到的 | ① 最大客户占半年收入 73%，第二大 11%；② FY2025 20-F 披露财务报告内控有重大缺陷（缺熟悉美国会计准则的人手）；③ Streeterville 协议另有最惠条款和最多 30% 的融资参与权；④ 8 月 F-3 按非关联 A 股算的公众流通市值约 9,081 万美元；⑤ 合股后通常要连续 10 个营业日站上 $1 并由 Nasdaq 书面确认，截至 9/18 只有两个拆后交易日。管家未回原件核实。 | 第一轨未写 | |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | 收盘价会不会再跌破 $1；Nasdaq 有没有书面确认恢复合规 | 累计合股已到 625:1，再出缺陷就没有整改期，直接进入退市程序。 |
| 随时 | F-3 补充书、White Lion 新交割 | 这两条是最大的新股来源；Claude 轨认为 2026-11-08 前受 7 月融资禁令约束，Codex 轨未写这条限制。 |
| 随时 | CEO $0.40 那 162.5 万股 B 股有没有付款交割 | 交割后投票权约 99.45%；Claude 轨称 3 个月内先决条件不满足即作废（约 2026-12-07）。 |
| 2026-10-31 前 | 截至 2026-06-30 的年报 | 第一次看到 2026 年上半年的经营数字和真实现金，也能看出 844 万顾问费预付怎么摊、两轨对现金跑道的分歧谁更接近。 |
| 2027-01-04 | 7 月发行的 180 天锁定到期（Claude 轨） | 高管、董事和部分老股东可以开始卖；CEO 的股份仍受关联人限量。 |
| 2027-02-20 | White Lion 股权额度期满 | 剩下约 957 万美元额度用不用、用掉多少。 |
原件与方法
一手原件：SEC EDGAR 全部申报（CIK 0002018529，83 份整份 as-filed 含全部附件，1,305 个文档），公司新闻稿上市以来 13 篇（Claude 轨另补 2 份 Nasdaq Trader 公司行动通知）。Codex 轨主拉原件，Claude 轨补缺，原件共享、判断各自独立；两轨清单见各自的 deep/sources-*.md。
合股与授权一手件：2026-01-26 扩授权 0001213900-26-007729；2026-04-02 第一次 25:1 0001213900-26-036085；2026-06-05 扩授权 0001213900-26-066072；2026-09-17 第二次 25:1（只合 A）0001213900-26-100142。7 月发行与权证 0001213900-26-076744、424B4 0001213900-26-075881；F-3 0001213900-26-089705；B 股认购 0001213900-26-099320；半年报 0001213900-26-040504。
价格：两轨都取 Nasdaq 官方历史接口，Claude 轨另用 Robinhood、TradingView，Codex 轨另用 Cboe 交叉。价格一律按 9/17 合股后复权。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨都未获得持仓信息，也未假设持仓。