INTERCONT (CAYMAN) LTD · NASDAQ: NCT · 系统梳理 · CLAUDE 轨

NCT：一家真有船的航运公司，18 个月里怎样把股本做成了「控制人的工具」

截至 2026-09-19（新加坡时间）。一手件：SEC 全部 83 份申报（整份原件逐份读），公司新闻稿 13 篇，Nasdaq Trader 公司行动通知 2 份。行情截至 2026-09-18 收盘。股数凡不另注，均为 2026-09-17 合股后的「当今股」。

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一、公司二、钱三、来龙去脉四、每一轮融资五、权证与可转条款六、合股与授权七、控制权八、关联方与资金去向九、近两个月与合规十、不确定项十一、基底

一句话：这是一家在香港经营三条干散货船、收入九成来自大股东关联公司的小航运企业。上市 18 个月，股价按复权算跌了 99.9%。股本被一步步改造：先设双层股权，再合两次股、扩两次授权，又用「零行权价权证」把 A 类股数一次放大 17 倍。9 月那次只合 A 类、不合 B 类，控制人的经济份额随之从 0.8% 变成 16.9%。

  1. 生意是真的，但靠自己人。FY2025 收入 2,514 万美元、净利 310 万；2025 年下半年转亏 268 万。时租收入全部来自与大股东相关的 Topsheen，另欠第三大股东雷寿成 2,148 万美元不计息、随时可叫还的借款。
  2. 上市募来的钱去向可疑。IPO 募了 1,173 万美元，交割第二天就把 1,020 万投进一只私募基金；半年后赎回，同期付出 844 万美元「顾问费」预付款，收款方原件没写名字。
  3. 控制人用合股把控制权拿了回来。7 月发行后，CEO 朱慕纯的投票权跌到 44.8%，不再过半。9 月只合 A 类，她的 B 类股数不变，投票权回到 95.3%。随后她签约用 $0.40 认购 162.5 万股 B 类，交割后投票权 99.45%、经济权益 64%。
  4. 市场上的 A 类只有约 101.75 万股，其中 94% 来自 7 月那笔发行：$0.79 一个单位，换成 3 股，比当时市价便宜约 91%。9/2–9/3 两天里，差不多整个流通盘都换了手，价格从 $130.5 跌到 $12.7（复权）。
  5. 下一次跌破 $1 没有整改期。一年内合了两次股，累计 625:1。按 Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv)，再出现买价缺陷会直接进入退市程序。拟议中的 $5M 市值新规已被 SEC 中止，未生效，不构成现行门槛。
现价（9/18 收）$6.13IPO 首日复权收 $4,281；累计 -99.86%
A 类在外1,017,510B 类 206,598（CEO）；合计 1,224,108
市值$750 万含 B 按 1:1；仅 A 类 $624 万
账面权益$2,459 万2025-12-31；7 月再募净 $567 万
现金$381 万2026-03-31（7 月发行前）
CEO 投票权95.3%新 B 交割后 99.45%
20 日中位日量65,618均值 765,406 被 9/14 一天撑大
合股2 次 · 625:12026-04-02、2026-09-17，各 25:1

一、这家公司是做什么的

Intercont 是 2023 年 7 月在开曼设立的控股壳，底下五家香港子公司做两件事：把船按天租给别人（时租），以及替别人的船做管理（船舶管理）。还有一家新加坡子公司 Openwindow，计划做「海上制浆」：在船上把旧纸箱打成纸浆，至今没有开业。

船船龄 / 吨位怎么拥有2025-12-31 账面
Top Brilliance2008 年造，56,823 载重吨自有（2022 年 $1,409 万买入）$1,117 万
Top Diligence2018 年造，48,500 载重吨10 年光租，期末有购买义务（按融资租赁入账）合计 $3,670 万
Top Elegance2019 年造，48,500 载重吨同上
Top Advancer2016 年造经营租赁租入，2026 年初到期退还$0

收入靠谁：2025 年下半年总收入 1,259 万美元，其中关联方贡献 1,114 万（88.5%），时租收入 918 万全部来自 Topsheen Shipping Singapore。公司自己把 Topsheen 列为「与张东相关」的关联方，而张东是第一大股东李军的家人。FY2023 时租收入还有一半来自第三方，FY2025 第三方时租降到 0。

抽屉：关联方名单与关系（半年报 Note 11）
关联方关系（原文）和公司的往来
雷寿成股东借给公司 $2,148 万，不计息、随时可叫还；半年内公司还了 $300 万
Ocean Master Worldwide雷寿成、陈峦、李军共同控制其下 Rui Da / Xun Da / Mei Da / Tong Da / Keen Best / Top Corporation 等船公司付船舶管理费
Topsheen Shipping Singapore / Topsheen Bulk与张东（李军家人）相关租公司的船（时租），并担保公司银行贷款
Topsheen Shipping Group、Nanjing Top Confidence雷寿成控制代垫费用、分摊行政开支
徐青陈峦家人—

来源：6-K 0001213900-26-040504 EX-99.2（2025-12-31 未审计中报）。

二、钱：收入、利润、现金、能撑多久

期间收入毛利行政费用净利经营现金流来源
FY2023（至 2023-06-30）$3,245 万$1,438 万$88 万$1,089 万$1,357 万20-F 0001213900-25-104020
FY2024$2,553 万$735 万$167 万$314 万$648 万同上
FY2025$2,514 万$784 万$231 万$310 万$740 万同上
2025 年下半年（至 2025-12-31）$1,259 万$301 万$389 万-$268 万-$721 万6-K 0001213900-26-040504

三、来龙去脉：一条因果链

$5 $10 $50 $100 $500 $1,000 $5,000 2025-06 2025-09 2025-12 2026-03 2026-06 2026-09 IPO $7（复权 $4,375） 签 White Lion 股权额度 Streeterville 预付 买价缺陷函 第 1 次合股 25:1 $0.79 单位发行交割 单日 -90% 第 2 次合股 25:1（只合 A） 9/18 收 $6.13 数据：Nasdaq 历史接口（两次合股均已复权，累计 625:1），2026-09-19 取。纵轴为对数：每一格是 10 倍。
复权后的收盘价（对数坐标）。上市后几乎没有一段像样的上涨，每一个下台阶都对应一笔稀释性融资或合股。2026 年 8 月的「上涨」发生在 7 月超低价发行之后，随后 9/2–9/3 两天跌掉约 90%。
1
2024：上市准备。2024-04 首次保密递交 F-1。SEC 来回发了 5 封意见函，主要问中国与香港监管风险、对少数客户的依赖、募资用途、行业数据来源、高管薪酬和每股净资产的算法。上市前共 25,000,001 股，四名中国籍自然人（李军、朱慕纯、雷寿成、陈峦）合计持有约 90%。
2
2025-03-28 上市。150 万股 @ $7，加超额配售 17.5 万股，共募 1,173 万美元，承销商 Kingswood，另拿到 8.375 万份 $8.40 的承销商权证。4 月 1 日，公司把 1,020 万美元投进私募基金 Right Time SPC（主要放贷款）。
3
2025-08/09：两条「按市价打折卖股」的管道。8/20 与 White Lion 签股权额度：公司可随时按当日最低价附近卖股给它，上限 1,000 万美元。9/4 与 Streeterville 签预付购买：对方先给钱，之后按前 10 日最低成交均价的 82.5% 折股收回。这两份合同一签，股价就被锚在「最低价」上，从 8 月的 $2,000+（复权）跌到 12 月的 $120。
4
2025-12：缺陷函 + 连发故事。12/15 收到 Nasdaq 买价低于 $1 的缺陷函，整改期到 2026-06-15。同月连发三篇「新业务」：滚装船合作（称合同收入 1.18 亿美元，但没见正式购船协议）、Web3 公司少数股权 MOU、制浆专利受让。同月还换了审计师（UHY → Assentsure）。
5
2026-01-26 股东会：搭建双层股权。授权股从 5 亿扩到 10 亿；设立 A/B 两类股；朱慕纯两家 BVI 公司的 516 万股改为 B 类，每股 30 票；同时授权董事会 180 天内做 ≤100:1 的合股。
6
2026-04-02 第 1 次合股 25:1（A、B 一起合）。授权股也同步从 10 亿缩到 4,000 万。4/13–17 连续 5 天向 White Lion 卖股，价格从 $2.01 降到 $1.45，最后一天 $1.67（4 月口径）。Streeterville 那边，此前已陆续转股（含合股调整共 29.7 万股，4 月口径），4/30 再付 190 万美元现金结清终止。
7
2026-06-05 两场股东会：把控制权「写死」。授权股从 4,000 万扩到 1,000 亿（A 800 亿、B 200 亿）；B 类每股票数从 30 提到 100；授权董事会 5 年内按 1:2 至 1:1000「只合 A 类」。当时只有 144 万股 A 类，出席的 A 类股东约一半，几乎全体赞成。同一周，CEO 签约以 $3.00 认购 65 万股 B 类（后来一分钱没付，9 月终止）。
8
2026-07-06 超低价发行。800 万个单位 @ $0.79，每单位 1 股加 1 份权证；权证可以「零行权价」行权，每份换 2 股。所以一个单位最终换 3 股，折合每股 $0.263，当时市价约 $2.87。招股书自己写明：没人会付钱行权，公司拿不到行权款。到 8/14，1,600 万股全部零价行权完毕，A 类从 144 万股变成 2,544 万股，放大 17.7 倍。
9
2026-08：独董整体换血 + 2 亿货架。8/5 三名独董同日辞职，同一天换上三名新独董。8/14 递交 2 亿美元 F-3 通用货架，9/10 生效。
10
2026-09：暴跌、合股、B 类再认购。9/2 盘中触发波动暂停。9/3 收盘价从 $4.90 跌到 $0.507（合股前价），当日成交 2,464 万股，约等于全部流通盘。9/5 董事会定下第二次 25:1 合股，只合 A 类。9/7 CEO 签约以 $0.40 认购 162.5 万股 B 类。9/9 批准股权激励计划，9/11 递交 S-8。9/10 发「致股东声明」，称不评论股价波动（该稿没有对应 6-K）。9/17 合股生效，9/18 收 $6.13，当天跌 28.5%。
抽屉：9 月逐日价量（复权到当今股）
日期收盘成交量当天发生了什么
09-01$130.5041,0976 个月最高收盘
09-02$122.50615,88415:51 波动暂停，16:00 恢复
09-03$12.67985,468单日 -89.7%，无 SEC 申报、无新闻稿
09-04$10.00530,791—
09-08$8.1279,703（9/5 董事会定合股；9/7 签 B 类认购）
09-10$7.3151,532「致股东声明」新闻稿；F-3 生效
09-11$7.491,080,650S-8、B 类认购 6-K
09-14$12.508,844,535宣布 9/17 合股；原始成交 2.21 亿股
09-15$7.43411,422Nasdaq Trader 公司行动通知
09-16$8.802,149,521合股前最后一天（原始价 $0.352）；盘后停牌待公告
09-17$8.57595,864合股首日
09-18$6.13116,448-28.5%

来源：Robinhood 日线（9/16 前原始价量 ×25、÷25 复权），Nasdaq 历史接口与 TradingView 交叉。9/16 的量 Nasdaq 给 400,000，与另两源不符，弃用。

四、上市以来每一轮融资

时间方式价格股数（原始 → 当今）募得买家关键条款原件
2025-03-28 / 04-07IPO 包销（含部分超额配售）$7.001,675,000 → 2,680$1,173 万（毛）公众；承销 Kingswood承销商权证 83,750 @ $8.40（→134 @ ~$5,250），2029-03-31 到期；公司须保持登记有效424B4 0001013762-25-004259；6-K 0001213900-25-029310
2025-08-20 起股权额度（ELOC）当日最低三价均值，或 97%×最低日 VWAP148,990（4 月口径）→ 5,960$43.2 万（额度 $1,000 万）White Lion Capital（内华达）4.99%/9.99% 持股上限；单次不超日均量；登记转售 F-1 333-291313；剩 $957 万，约到 2027-02-206-K 0001213900-25-080591；F-3 0001213900-26-089705
2025-09-04 起预付购买（类可转债）前 10 日最低 VWAP × 82.5%419,335（4 月口径）→ 16,773净 $250 万；本金 $271.5 万Streeterville Capital（犹他）OID 8%、利息 6%；底价 $0.224；9.99% 不可放弃；每周卖出不超周量 15%；违约罚息 18%；2026-04-30 付清终止6-K 0001213900-25-089564；0001213900-26-054795
2026-06-04（已终止）B 类定向认购$3.00650,000 B$0（从未付款）Beverly（CEO 全资）审计委员会批准；2026-09-10 终止6-K 0001213900-26-066071；0001213900-26-099320
2026-07-06 / 07-08公开发行单位（尽力推销）$0.79/单位8,000,000 + 零价行权 16,000,000 → 960,000$632 万（毛），约 $567 万（净）未披露（「certain investors」）；配售 Prime Number Capital权证 $0.869，6 个月，零行权价换 2 股；锁定 180 天；公司 4 个月不得再融资；买家 1 年参与权6-K 0001213900-26-076744；424B4 0001213900-26-075881
2026-09-07（待交割）B 类定向认购$0.401,625,000 B（B 类未合股，1 股 = 1 当今 A）$65 万Beverly（CEO 全资）审计委员会已批；薪酬委员会「将」另行决议；先决条件 3 个月内未满足即终止；香港仲裁6-K 0001213900-26-099320 EX-10.2
2026-09-10 生效F-3 通用货架——上限 $2 亿（未动用）—普通股、债券（附优先/次级债契约格式）、权证、认购权、单位F-3 0001213900-26-089705；EFFECT 9999999995-26-002933
2026-09-11S-8 激励计划—5,087,548 → 203,502（按计划调整）—员工、董事、顾问未见授予S-8 0001213900-26-099064
价格对比：9/7 CEO 认购 B 类的价格是 $0.40（合股前）。10 天后合股只合 A 类，1 股 B 依然能换 1 股合股后的 A 类（今价 $6.13）。换算下来，CEO 为「一股当今 A 类等价物」付的价格，约是市价的 6.5%。同一时期公众在 7 月买到的成本是 $0.263 × 25 ＝ $6.58（当今价）。

五、权证与可转条款：原文怎么写的

这一章逐条对照 exhibit 原文。结论先说：现在市场上没有在外的权证、预付或可转债，只剩一份价外的承销商权证。真正的「变价工具」是还在生效的 White Lion 股权额度，外加 CEO 手里可 1:1 转 A 的 B 类股。

7 月权证（EX-4.1 of 0001213900-26-076744）
  • 行权价 $0.869（合股前），6 个月到期（约 2027-01-08）。
  • 零行权价选项（§1(d)）：“The Holder may also effect an exercise at a zero exercise price … Two (2) Class A Ordinary Shares are issuable under each Warrant.” 不付钱反而拿到双倍股数，所以没人会付钱行权。
  • 公司单方降价权（§2(d)）：“the Company may at any time … reduce the then current Exercise Price to any amount.”
  • 反稀释：只对拆股、合股、分红按比例调整（§2(a)(b)），没有「以后低价发行就重置」的棘轮。有基本交易条款：控制权变更时持有人可要求按 Black-Scholes 价值现金回购（§4(b)）。
  • 持股上限 4.99%，可提高到 9.99%，提高须提前 61 天通知（§1(g)）。
  • 现状：F-3 显示 8/14 前 1,600 万股已全部零价行权，剩余 0。
White Lion 股权额度（EX-99.1 of 0001213900-25-080591）
  • 额度 $10,000,000，双方书面同意可增至 $30,000,000；期限到买满额度或签约 18 个月（约 2027-02-20）为止，以先到者为准。
  • Rapid 购买价：“the average of the three lowest traded prices … during the Rapid Valuation Period, or … 97% of the traded price … two hours following the written confirmation”，单次不超过 $100 万且不超过日均成交量。
  • Jumbo 购买价：“ninety-seven percent (97%) multiplied by the lowest daily VWAP” during 3–10 个交易日，单次不超过 $400 万。
  • 无底价，持股上限 4.99%，White Lion 可自行提高到 9.99%。
  • 已用：8 次，148,990 股（4 月口径），$432,441。价格 $11.75 → $5.35 → $4.41 → $2.01 → $1.86 → $1.62 → $1.45 → $1.67（4 月口径）。
  • 2026-07-08 起 4 个月内，公司按 7 月配售协议不得动用（至 2026-11-08）。
Streeterville 预付购买（EX-99.1/99.2 of 0001213900-25-089564，已终止）
  • 首笔本金 $2,175,000，扣 OID $160,000 与费用 $15,000，净 $200 万；第二笔本金 $540,000，净 $50 万（2026-01-13）。
  • 折股价：“82.5% of the lowest daily VWAP during the ten (10) consecutive Trading Days immediately prior to the Purchase Notice Date.”
  • 底价 $0.224（原始）：市价低于底价时，持有人可以要求公司在 2 个交易日内付现金，而不是给股。
  • 持股上限 9.99%，“enforceable, unconditional, and non-waivable”。
  • 违约：余额加 10%，年息升至 18%。
  • 另收承诺股 85,470 与预交付股 2,555,000（原始）。2026-04-30 付清终止，Streeterville 13G/A 报持股 0。
B 类股的转换条款（章程第 11–15 条，EX-3.1 of 0001213900-26-066072）
  • 第 11 条：B 类每股 100 票，与 A 类合并表决。
  • 第 12 条：“Each Class B Ordinary Share is convertible into one Class A Ordinary Share at any time at the option of the holder.” A 类不能转 B 类。
  • 第 14 条：B 类转让给非关联人时，自动 1:1 变成 A 类。
  • 第 15 条：除投票和转换外，A、B 两类「rank pari passu」，分红、清算完全同权。
  • 章程里没有「A 类合股时 B 类转换比例相应调整」的条文。9/15 6-K 明写 B 类授权不变，只合 A 类。

六、历次合股与授权

10,000 30,000 100,000 300,000 1,000,000 3,000,000 40,000 上市前 2025-03 42,680 IPO 后 2025-04 46,905 额度/预付发股 2025-11 48,775 2025-12-31 65,774 发行前 2026-06-02 385,774 单位发行 2026-07-08 1,025,774 零价行权后 2026-08-14 1,224,108 只合 A 之后 2026-09-17 2,849,108 若新 B 交割 口径：全部普通股（B 类按当时对应的经济分量折成当今 A 股；9 月以前 1 股 B ＝ 1/25 当今股，9 月以后 1 股 B ＝ 1 当今股）。纵轴对数。
把每个时点的全部股数折成「当今股」来比较。上市后前 14 个月只增加了约 6 成，7 月那一笔让股数一口气变成 25 倍。9 月只合 A 类，B 类的经济分量又凭空多出约 20 万股。
生效日事件比例授权前 → 授权后为什么一手件
2026-01-26扩授权（非并股），设 A/B—5 亿 → 10 亿（A 994,835,049 / B 5,164,951）为双层股权与后续发行腾出空间6-K 0001213900-26-007729
2026-04-02第 1 次合股，A、B 同合25:110 亿 → 4,000 万（A 39,793,402 / B 206,598），同步缩2025-12-15 Nasdaq 买价缺陷函6-K 0001213900-26-036085
2026-06-05扩授权（非并股），B 票 30→100—4,000 万 → 1,000 亿（A 800 亿 / B 200 亿）公司未说明；为 7 月发行与零价权证提供股份6-K 0001213900-26-066072
2026-09-17第 2 次合股，只合 A25:1A 800 亿 → 32 亿，同步缩；B 200 亿 不变公司称为重获 $1 买价合规（9/3 起跌破 $1）6-K 0001213900-26-100142

七、控制权：谁说了算

9 月合股前（9/16） 投票权 44.82% 经济权益 0.81% 今天（9/17 合股后） 投票权 95.31% 经济权益 16.88% 若新 B 交割 投票权 99.45% 经济权益 64.29% B 类每股 100 票、可 1:1 转 A、分红与清算与 A 同权（章程第 11–15 条）。9 月只合 A 不合 B，所以每股 B 的经济分量一夜变成 25 倍。
7 月超低价发行后，CEO 的投票权一度跌到 44.8%，不再过半。9 月只合 A 类，把她拉回 95.3%；待交割的 B 类会再推到 99.45%，经济权益也从 16.9% 变成 64.3%。
人身份上市前（原始股）2026-06-02（4 月口径）今天（当今股）申报
朱慕纯（Muchun Zhu）CEO、董事长；南京地址5,164,951（19.36%）B 206,598（投票 93.5%）B 206,598 → 投票 95.3%，经济 16.9%13G 0001641172-25-025590；Form 3 0001493152-26-010567
李军（Jun Li）第一大股东；Brilliant Cheer、Three Star10,268,186（38.49%）A 410,729约 16,429 A（1.6%）13G 0001641172-25-025587（此后未修正）
雷寿成（Shoucheng Lei）债权人（$2,148 万）；Eagle Dragon4,469,055（16.75%）A 178,763约 7,151 A（0.7%）13G 0001641172-25-025579
陈峦（Luan Chen）Golden Maple2,553,746（9.57%）A 102,150约 4,086 A（0.4%）13G 0001641172-25-025583
Streeterville预付资方—0013G ×2，13G/A 0001851416-26-000012 清零

八、关联交易与资金去向

钱从哪来金额去了哪金额对手方
IPO（2025-03/04）$1,173 万（毛）私募基金 Right Time SPC（2025-04-01）$1,020 万基金名称已披露；投资人与管理人未披露
基金赎回（2025 年下半年）$1,028 万「顾问服务费」预付（两年摊销）$844 万原件未载明，只写「third-party service providers」
Streeterville 首笔＋White Lion（2025 年下半年）约 $216 万还雷寿成借款$300 万股东雷寿成
7 月发行约 $567 万（净）一般营运—用途未细分

九、最近两个月的价格与交易所合规

合规状态

十、不确定项

十一、检索基底

抽屉：五个数、取件与方法
  • 应有 83 / 取回 83 / 非空 83 / 可全文检索 83 / 非文本件 1。台账 data.sec.gov submissions（recent 83，files[] 分片 0；2026-09-19 11:12 取，HTTP 200）。非文本件是 Nasdaq 上市认证 CERT（0001354457-25-000250），PDF 有文本层；另 6 个 PDF 附件（5 封 SEC 意见函、1 份行业报告）均有文本层，图片-only 0 份。83 份共 1,305 个文件。
  • 每份都是整份 as-filed 提交件，逐份核首尾标记与文件配平。受理时刻取 SGML 头 <ACCEPTANCE-DATETIME>。
  • 类别计数从全量 accession 清单数（未按表格名前缀筛）：6-K 26、Form 3 8、F-1/A 7、SCHEDULE 13G 6、CORRESP 6、UPLOAD 5、EFFECT 3、424B4 3、F-1 3、DRS 3、FWP 3、DRSLTR 2、S-8 1、F-3 1、SCHEDULE 13G/A 1、424B3 1、20-F 1、CERT 1、8-A12B 1、DRS/A 1。
  • 新闻稿：Nasdaq.com 新闻稿接口 11 篇 + stockanalysis 补 2 篇，全部来自 GlobeNewswire；公司官网 403，GlobeNewswire 直连超时（已逐一记录）。三篇无对应 6-K：2025-04-09 CEO 专访、2025-04-16 制浆船宣传、2026-09-10 致股东声明。
  • 否定性结论的时间口径：本页说的「没有在外权证/预付/可转债/ATM」，都是指截至 2026-09-19 没有在生效的，不代表历史上从未有过。
  • 原件清单：USstock/NCT/deep/sources-claude.md；事实账：deep/notes-claude.md。