A 类已发行
1,462,498
1 票/股 · Nasdaq 上市
01 · Reconciliation
当前股本逐股对平
B 类已发行
675,000
50 票/股 · 可 1:1 转 A
C 类已发行
0
500 票/股 · 可 1:1 转 A
经济总股数
2,137,498
A + B + C
对账式
1,087,273 外部 A
+ 375,225 控制 A
+ 75,000 VL Prime B
+ 600,000 New Bay B
= 2,137,498
+ 375,225 控制 A
+ 75,000 VL Prime B
+ 600,000 New Bay B
= 2,137,498
13D/A 中的 278,582 不是额外一块 A 股。它只是 Wai Lau 对 New Bay 600,000 股 B 类的按比例穿透经济权益；若再加一次会重复计算。
常见错误：把“受益所有权栏位中的比例穿透数”当成登记在另一个账户里的证券。
02 · Authorized versus issued
授权股本不是流通盘；它是董事会的未来工具箱
未用授权额度
| 类 | 未发行 | 授权 / 已发 |
|---|---|---|
| A | 9,798,537,502 | 6,700.9× |
| B | 189,325,000 | 281.5× |
| C | 10,000,000 | — |
| 合计 | 9,997,862,502 | 4,677.4× |
授权增加在 2026-03-31 股东会通过、4/2 披露；它是非并股资本动作。实际 1:20 并股则在 1/16 章程生效、2/17 交易生效，不能混为一件事。
准确解读：授权股不会自动进入流通，也不是计算当前市值的分母；发行仍需董事会行为、交易对价和适用的证券法路径。但如此巨大的余量降低了“先再开股东会”的程序摩擦，所以它是长期稀释选择权，而不是当前稀释。
03 · Voting control
控制方经济权 49.14%，表决权 96.91%
控制链
VL Prime：直接持有 375,225 A + 75,000 B；Wai Lau 通过 Spring Cow 拥有 99% 经济权益，Hong Kong Maysunshine 持 1%，但由 Huiwu Wang 控制董事会/投票与处分。
New Bay：XJ 全资子公司，直接持有 600,000 B；与上述链条一起计入 Wang 的申报控制。
后果：公众 A 股即使经济股数略占多数，也只有约 3.09% 投票权。董事选举、章程和多数股东议案基本由控制方决定。
这不是“创始人持股高”这么简单，而是超级投票权导致的治理非对称。估值时应单独计入控制权折价。
04 · Supply ledger
外部 A 股 1,087,273 的来源
| 来源（均为 1:20 后） | 估算股数 | 证券法 / 交易状态 | 置信度 |
|---|---|---|---|
| 2025 PIPE | 750,000 | 2025-11-26 F-1 自动生效，11/28 424B3 覆盖转售；无披露锁仓 | 高 |
| 2025 S-8 计划股 | 131,250 | S-8 已注册、20-F 显示当年已授予并确认股份支付；具体受领人及 affiliate 限制未披露 | 上限 |
| 2024 IPO 新股 | 93,750 | 公开发行；180 日内部人锁定已于 2024-09-15 到期（若适用） | 高 |
| IPO 同时登记的旧股 | ≈56,138 | 最终招股书覆盖 1,122,750 拆股前售股股东股份 | 高 |
| 其余老外部 A 股 | ≈56,135 | 持有时间已远超 Rule 144 门槛；是否仍由非关联方持有未获 transfer-agent 实时确认 | 推算 |
| 上限合计 | 1,087,273 | 与 A 类总股数减控制 A 股精确对平 | 对账 |
PIPE 经济学
15,000,000 拆股前
÷ 20
= 750,000 股
$0.2615 × 20
= $5.23/股
÷ 20
= 750,000 股
$0.2615 × 20
= $5.23/股
认购价相当于签约前收盘价的 50%。协议没有披露 warrants、reset、ratchet、beneficial ownership blocker 或 placement agent。
“已登记可转售”不等于已卖出，也不代表每个持有人会在任何价格出售。
打开：13 名 PIPE 售股股东
Harmony Wealth 1.3m、Honstek 1.0m、KB Global 1.0m、Minwise 1.0m、Aifeng Ni 1.1m、Pinkcapital 1.3m、Run Creation 1.0m、Dong Yong Sheng 1.3m、Smart Ventures 1.0m、Capital Melody LPF 1.3m、Alpha Mile 1.3m、Elegance 1.3m、Qiong Gong 1.1m；均为拆股前数量，合计 15m。
打开：为什么 S-8 只称“可售上限”
S-8 为计划证券提供注册路径，20-F 的股本变化及股份支付金额支持这些股已授出/发行。但 SEC 文件没有逐名列出最终持有人，也无法排除其中有人是 Rule 144 所称 affiliate；关联方出售仍可能受数量、方式和 Form 144 等约束。因此本页在上限场景计入，而不把它伪装成实时自由流通股。
Nasdaq 20% 发股规则：INTJ 已选 home-country exemption
Rule 5635(d) 通常要求：非公开发行达到发行前普通股或投票权 20% 及以上，且价格低于 Minimum Price 时，先获股东批准。INTJ 作为 BVI 外国私人发行人，已于 2024-12 披露依 Rule 5615(a)(3) 采用母国惯例，不遵循 5635(d) 与 5640。
因此不能把 Nasdaq 的普通 20% 股东批准门槛当成 INTJ 未来折价发行的硬保护；仍须满足 BVI 法、董事职责、证券登记/豁免及 Nasdaq 其他适用规则。
公众持股：股数看似过线，持有人数不能倒推
Rule 5550(a) 的现行持续上市分布要求包括至少 500,000 Publicly Held Shares、300 Public Holders、US$1m MVPH 及两名做市商。Nasdaq 定义的 Publicly Held Shares 排除高管、董事和持有超过 10% 的受益所有人。
本页外部 A 上限 1,087,273 股、即使只取明确公开/登记池 899,888 股，均高于 500k；按 $3.07 的机械市值也高于 US$1m。但 S-8 持有人身份和实时 holder count 未披露，不能由股数推出已满足 300 holders。截至 9/17 未见未决的这类缺陷通知。
05 · Two numerators, three denominators
卖压天数必须先说分子
20 日算术均量
8,255.55
合计 165,111 股 / 20 日
剔极均量
8,255.55
Tukey 上界 32,671.75；最高仅 21,081，无需剔除
20 日中位数
6,262
较不受个别活跃日影响
口径：分子①＝0 股（仅尚未发行的新供给：未行权权证/预付权证、可转债、ATM/ELOC/货架、登记转售中尚未发行股；本期均未发现）；分子②＝1,087,273 股（①＋在外全部可售上限，另列保守登记池 899,888 股）。分母＝近 20 日均量／Tukey 1.5×IQR 剔极均量／中位数；窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，N=20，源 Nasdaq 官方历史接口。
| 分子定义 | 股数 | ÷ 均量 | ÷ 剔极均量 | ÷ 中位量 | 怎么读 |
|---|---|---|---|---|---|
| ① 仅未发行的新供给 | 0 | 0.0 天 | 0.0 天 | 0.0 天 | 截至 9/17 没有披露的 warrants / converts / ATM / ELOC / shelf 增量证券。 |
| 场景 A：明确公开发行/登记池 | 899,888 | 109.0 天 | 109.0 天 | 143.7 天 | PIPE + IPO 新股 + IPO 登记旧股；排除 S-8 和未登记老股。 |
| ② 场景 B：全部外部可售上限 | 1,087,273 | 131.7 天 | 131.7 天 | 173.6 天 | 再计 S-8 计划股与持有期充分的老外部 A；是上限而非实时 float。 |
窗口为 2026-08-19 至 2026-09-16 的完整交易日。最高成交日 21,081 股，仅占窗口总量 12.77%，不存在一日把均值“抬飞”的问题。
06 · Unlock staircase
自由交易池何时过半、何时翻倍
IPO 交割：1.875m 拆股前新股；同期招股书覆盖 1.12275m 拆股前旧股转售。
180 日锁定期届满：IPO 管理层、董事和 5% 股东合同锁定到期。
S-8 注册：2.625m 拆股前计划股，即拆股后 131,250 股。
PIPE 转售路径打开：F-1 自动生效，随后提交 424B3。按现有归因，外部可售池自此已超过今日总经济股数的一半。
New Bay B 股发行：600,000 股、US$12.50/股，Reg S、restricted legend，无转售登记权。
最早可能出现 Rule 144 时间门槛：六个月只是必要条件之一；New Bay 属控制链，affiliate 数量/出售方式/申报限制及 legend 处理仍在，绝非自动全流通。
“过半”已经发生
场景 B 的 1,087,273 股占总经济股数 50.86%。关键台阶是 PIPE 转售注册生效，而不是未来某个神秘解锁日。
“翻倍”当前做不到
2 × 1,087,273
= 2,174,546
> 当前总股数 2,137,498
= 2,174,546
> 当前总股数 2,137,498
即使把现有所有控制/受限股份都变成自由交易，最多也只是现上限的约 1.97 倍。要真正翻倍，必须发生新发行；目前没有已披露的确定日期或确定数量。
未来观察点：New Bay 是否转换 B→A、是否出现转售注册；任何新 S-8/F-1/F-3；董事会是否动用 10bn 授权。
07 · Reverse split & price rules
只有一次实际并股：1:20
| 日期 | 动作 | 股本影响 |
|---|---|---|
| 2024-11-27 | A/B 重分类 | 总授权仍 500m；450m A + 50m B。Wai Lau 的 1.5m A 换为 1.5m B。 |
| 2026-01-16 / 02-17 | 1:20 反向拆股 | 授权 450m/50m → 22.5m/2.5m；面值 $0.00001 → $0.0002；交易调整 2/17 生效。 |
| 2026-03-31 / 04-02 | 授权扩张，非并股 | 改为 9.8bn A +190m B +10m C；没有把当时已发行股再拆或再并。 |
2025-10-27 新闻稿只说董事会批准拟议并股，比例、日期和碎股处理仍待后续批准；2026-01 才确定 1:20。现有原件未披露一个在 1:20 实施后仍可直接调用的“剩余并股比例授权”，因此本页记为无已披露剩余并股授权，不能从早期未定方案反推。
二次买价缺陷的程序
Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 现行文本：若证券低于最低买价并满足以下任一条件，就没有普通合规期：
- 此前 1 年内做过一次反向拆股；或
- 此前 2 年一次或多次并股累计达到 250:1。
INTJ 适用第一项：1:20 在 2026-02-17 交易生效。当前价格高于 $1，但若一年回溯期内再次形成 30 个营业日缺陷，Staff 会直接发退市决定。
$5m MVLS：批准 ≠ 已生效
2026-07-22 的 SEC 委托审批令批准新规则；2026-07-29 的复审意向通知依 Rule 431(e) 自动暂停批准令。截止页面日期，它尚未生效。按 9/16 完整收盘 $3.07，上市 A 类的机械 MVLS 为 1,462,498 × $3.07 = $4,489,868.86；这是“若规则未来生效”的敏感性，不是当前违规结论。
08 · Evidence drawers
每个关键数字的原件
当前已发行股与 US$7.5m 融资
2026-04-30 6-K：New Bay 认购 600,000 B，每股 US$12.50；交割后 1,462,498 A + 675,000 B。
授权股本与类别权利
2026 修订章程：A/B/C 授权数、1/50/500 票，以及 B、C 由持有人选择 1:1 转 A 的条款。
控制链与 96.91% 表决权
2026-05-22 Schedule 13D/A：VL Prime、New Bay、Spring Cow、Hong Kong Maysunshine、Wai Lau 与 Huiwu Wang 的申报关系；本页票数按章程逐类复算。
PIPE、转售和无额外衍生工具
认购协议 · 登记权协议 · 424B3。截至 9/17 的 107 份 SEC 申报中未发现当前未行权 warrants、convertibles、prepaid warrants、ATM、ELOC 或 shelf。
1:20 并股与恢复合规
成交量统计方法
Nasdaq 官方历史接口，窗口 2026-08-19 至 2026-09-16。20 个日量排序后 Q1=2,228、Q3=14,405.5、IQR=12,177.5，1.5×IQR 上界=32,671.75；最高 21,081，没有删除样本。均值=165,111/20=8,255.55，中位数=(5,844+6,680)/2=6,262。