金融公关服务
FY2025 收入约 US$2.373m。57% 来自经常性服务，31% 来自项目制服务，12% 来自一次性服务。公司有 22 名全职员工。
收入 ≈ 经常性 PR + 项目制 PR + 一次性 PR
CARD 01
先确认你买的是什么
INTJ 是一家 BVI 注册、主要在香港经营的金融公关公司。它帮助上市公司写内容、做投资者关系、办活动和处理危机沟通。不是加密交易所，也没有已披露的数字资产产品。
Web3 / AI / 数字资产
2025-07 的新闻稿提出战略升级；2025-10 给 SEC 的正式回函却说仍是 preliminary and exploratory，没有产品或服务上线。研究时，监管回函的证据权重高于宣传稿。
为什么这不等于“造假”
前瞻性战略可以真实存在，但“计划做”与“已经做、已经收费”是两个命题。投资者应等待合同、客户、成本和收入，而不是替管理层把未来时态改成现在时。
CARD 02
净亏损不等于现金烧掉同样多
FY25 净亏损
US$2.334m
看起来几乎等于全年收入。
股份支付费用
US$2.402m
主要是用股票奖励员工/顾问产生的会计费用。
经营现金净流出
US$22.9k
FY25 单点上，日常经营现金消耗很低。
简单类比
公司把股票给员工，会在利润表记一笔费用，但当下不一定付出现金。因此：
会计利润 ≠ 当期现金变化
但也不要走向另一个极端：股份支付会增加流通股、稀释每股价值；经营现金流低也可能受营运资本变化影响。两张表都要看。
CARD 03
“现金大于市值”为什么不是免费午餐
报告现金
2025-11-30：US$8.664m＋后续融资
2026-04：毛额 US$7.5m＝机械备考
US$16.164m
2025-11-30：US$8.664m＋后续融资
2026-04：毛额 US$7.5m＝机械备考
US$16.164m
市值有两个口径
| 口径 | 股数 | @ $3.07 |
|---|---|---|
| 上市 A 股 | 1,462,498 | $4.49m |
| 全部经济股数 A+B | 2,137,498 | $6.56m |
B 股未在 Nasdaq 交易，但经济上 1:1 对应普通股价值，所以评估整个公司时不能忽略。
四个折扣
- 时间：最新审计现金已滞后约 9.5 个月。
- 用途：融资后花了多少、投了什么，尚无新资产负债表。
- 治理：FY25 曾有 US$2.731m 无息、无抵押关联方应收。
- 控制：公众股东无法用简单多数改变资本配置。
小测：董事偿还 US$2.7m 应收款，是否应该再给备考现金加 US$2.7m？
看答案
不应该。期末资产里已经有这笔应收；偿还只是“应收款变现金”，没有增加净资产。重复相加会双算。
CARD 04
股数少，不等于卖压小
先分清三个词：“已发行”是公司已经给出去；“已登记”是有证券法上的转售路径；“实际卖出”则需要卖方意愿和市场成交。它们不能画等号。
当前分桶
| 桶 | 股数 | 含义 |
|---|---|---|
| 外部可售 A 股上限 | 1,087,273 | 已登记或已过持有期、且不在已申报控制块内 |
| 控制 / 受限股 | 1,050,225 | VL Prime 450,225 + New Bay B 600,000 |
| 合计 | 2,137,498 | 与最新披露对平 |
为什么 PIPE 是重点
2025 年 PIPE 的 15m 拆股前 A 股，1:20 后等于 750,000 股。认购价折后为 US$5.23；2025-11-26 注册声明自动生效，随后 424B3 覆盖转售。
不是锁定 协议没有披露锁仓、认股权证、价格重置或所有权 blocker。持有人可以按招股书方式出售；公司不拿二级出售的款。
“多少天成交量”练习
1,087,273 股 ÷ 8,255.55 股/日 = 131.7 个平均成交日
用中位数 6,262 股算是 173.6 天。它不是说卖方会连续卖这么久，而是说明：相对平常市场深度，潜在可售池非常大。更详细的股本图见 Codex 股本专页。
CARD 05
经济权与投票权是两套数学
A、B、C 有什么不同
| 类别 | 已发行 | 每股票数 |
|---|---|---|
| A | 1,462,498 | 1 |
| B | 675,000 | 50 |
| C | 0 | 500 |
A、B 的经济权可按股数看；表决权必须乘每股票数。
控制方的真实杠杆
控制票 = 375,225 A + 675,000 B × 50
= 34,125,225 票
= 34,125,225 票
全公司约 35,212,498 票，所以 Wang 控制链拥有约 96.91% 表决权；经济权益是 1,050,225 / 2,137,498 ≈ 49.14%。
“经济不到一半、投票接近全部”是这家公司治理折价的核心。
CARD 06
退市规则要按“现在生效的版本”读
最低买价已经恢复合规
1:20 反向拆股于 2026-02-17 交易生效。公司在 2/17–3/2 连续十个交易日达到要求，Nasdaq 于 3/3 发函确认恢复合规。
一年内再次缺陷，没有通常补救期
Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：公司若在前一年做过任何反向拆股，再触发最低买价缺陷时，不能获得通常的合规期，Staff 会发退市决定。
US$5m MVLS 新规
SEC 部门于 2026-07-22 批准，但 7/29 因 Rule 431(e) 复审程序自动暂停。截止 9/17，新规则不是有效门槛。若未来生效，A 类上市证券按 $3.07 计算约 $4.49m，会低于 $5m；今天不能说 INTJ 已因此违规。
FINAL CHECK
下单前的八问
- 我用的是完整收盘，还是盘中跳动的价格？
- 我算市值时有没有漏掉 B 股经济权？
- 现金数字的日期是什么？
- 后续融资是毛额还是净额？
- 新闻稿有没有被后续 SEC 文件修正？
- 我把“登记可卖”误写成“已经卖出”了吗？
- 一天只有几千股成交，止损单真能按预期成交吗？
- 若再次低于 US$1，我理解新的程序风险吗？
记住这一句
价格便宜，可能是机会；
结构复杂，必须先付认知成本。
结构复杂，必须先付认知成本。
INTJ 的研究重点不是预测明天涨跌，而是等待下一份报表把现金、投资和业务转型从“故事”变成可核对的数据。
主要原始来源
FY2025 20-F · 2026 B 股融资 · 13D/A · SEC 回函 · Nasdaq Rule 5800。完整 107 份申报逐项索引见项目 deep/sources-codex.md。
数字的时点
财务截止 2025-11-30；股本与治理截止 2026-09-03 最新 6-K / 2026-05-22 最新 13D/A；价格为 2026-09-16 完整收盘；成交量窗口为 2026-08-19 至 2026-09-16。