INTJ · 初学者教学页 · 一步一步看懂

从零看懂 INTJ：一家小公关公司，怎样在两年里经历私募、并股、换主人，最后小股东股数过半却只剩 3% 的票

不需要任何金融基础。每一步先讲概念，再用 INTJ 的真实数字举例，最后留一道小题。数字都来自 SEC 原件，截至 2026-09-17（新加坡时间）。

Claude 轨　INTJClaude · 配合梳理页与股本专项阅读

读完你会明白的 5 件事

1. INTJ 靠什么挣钱，为什么它「不缺钱」但股价还是跌了 96%（复权后从 IPO 价 $80 到 $3.07）。

2. 为什么同样是股票，有的每股 1 票、有的 50 票、有的 500 票，以及这对你意味着什么。

3. 「并股」是什么、为什么要并、并股时「授权股」为什么要单独看。

4. 一家上市公司的控制权为什么可以用 1,000 美元转手。

5. 「流通盘」「解禁」「消化天数」怎么算，自己怎么去 SEC 网站核对。

第 1 步 · 这家公司做什么生意

1财经公关公司是干什么的

一家公司要在香港上市或已经上市，需要有人帮它「对外说话」：写新闻稿、办记者会、组织路演（带公司管理层去见基金经理）、安排上市敲锣仪式、盯媒体报道。这种服务就叫财经公关（Financial PR）。

INTJ 的运营公司叫慧悅財經（Intelligent Joy Limited），2016 年在香港成立。它有三种收入：

常年服务费：像请了个长期顾问，按月收钱。占 57%。
项目费：办一次路演、一场上市仪式收一次钱。占 31%。
加购服务：临时多写一篇稿、多约一次采访。占 12%。

INTJ 的数字：2025 财年（截至 2025-11-30）收入 1,848 万港元，约 237 万美元。这是一家很小的公司——大概相当于一家中型餐厅一年的营业额。收入三年从 2,054 万港元降到 1,848 万港元，因为香港上市市场冷热不定。

小题：如果香港新股上市数量大增，INTJ 哪一类收入最先受益？

看答案

项目费（路演、上市仪式）。它按项目收费，客户越多越直接。常年服务费则要等客户上市后才签长期合同。

2「亏损」不一定等于「烧钱」

2025 财年 INTJ 账面亏了 1,818 万港元，看起来很吓人。但其中 1,871 万港元是股份支付费用——公司以 $0.3 的价格把股票卖给顾问，而当时市价是 $1.205，中间的差价按会计规则要记成费用，但并没有真的付出现金。

扣掉这笔后大约赚 53 万港元；看现金流量表更直接：全年经营活动只流出 2.3 万美元。年底账上有 866 万美元现金。结论：这家公司不缺钱，也基本不烧钱。

那为什么股价还跌？因为股价不只看公司赚不赚钱，还看股票被发了多少、控制权在谁手里、钱会不会被拿走。INTJ 的故事主要在后面这几步。

第 2 步 · 股票为什么分 A、B、C

3股票代表两样东西：分钱的权利 + 投票的权利

普通情况下 1 股 = 1 份分红 + 1 票。但有的公司把股票分成几类：分钱一样多，票数不一样。这叫「双层（或多层）股权」。

Class A（你能买到的）

在 Nasdaq 交易，代码 INTJ。每股 1 票。

Class B（不上市）

每股 50 票。持有人可以随时 1:1 换成 A 股去卖，但换了就只剩 1 票。

Class C（已授权，未见发行）

每股 500 票。2026-03-31 股东会新设。

算一算 INTJ 现在的票：
A 股 1,462,498 股 × 1 票＝ 1,462,498 票
B 股 675,000 股 × 50 票＝ 33,750,000 票
合计 35,212,498 票。
公众手里有 1,087,273 股 A 股，占全部股数的 50.9%，但只占 3.1% 的票。

小题：XJ 国际的子公司花 750 万美元买了 60 万股 B 股。它占多少票？

看答案

600,000 × 50 ＝ 30,000,000 票；÷ 35,212,498 ≈ 85.2%。只占全部股数的 28%，却一家就能决定所有股东表决。

第 3 步 · 私募（PIPE）：打折卖股票给少数人

4什么是 PIPE

PIPE（Private Investment in Public Equity）＝已经上市的公司，不在公开市场卖，而是私下把新股卖给挑选好的几位买家，通常打折。公司拿到钱，老股东的持股比例被「稀释」。

INTJ 的 PIPE（2025-06-17 签约）：
卖出 15,000,000 股（相当于当时已有股数的 1.1 倍），每股 $0.2615，共 392 万美元。
签约前一天市价约 $0.52——打了五折。
买家是 13 家境外公司或个人，每家都控制在 5% 以下（超过 5% 就要公开申报身份）。

之后发生了什么：签约后股价一路上涨，7-14 交割那天已到 $1.65，是买入价的 6 倍多；7-17 公司发了一篇「Web3＋数字资产」的新闻稿（没有报给 SEC，后来 SEC 来信追问，公司回答说还在「初步探索阶段」）；8 月中股价又跌回 $0.58 左右。

初学者要记住的模式：低价私募 → 股价短期大涨 → 发概念新闻稿 → 股价回落。原件不能证明谁在高位卖了，但这个时间顺序值得警惕。

小题：老股东原来持有 1 万股（当时总股本 1,312.5 万股，不算 B 股）。PIPE 后他的持股比例变成多少？

看答案

原来 10,000 ÷ 13,125,000 ≈ 0.076%；PIPE 后总数 28,125,000（含股权激励前），变成 10,000 ÷ 28,125,000 ≈ 0.036%——比例被砍掉一半以上，而新股是以半价卖出的。

第 4 步 · 并股和「授权股」

5为什么要并股：Nasdaq 的 $1 规则

Nasdaq 规定：股价连续 30 个交易日收在 $1 以下，就发缺陷函，给 180 天整改；整改期内连续 10 天回到 $1 以上就算过关。过不了关可能被退市。

最常用的办法是并股（反向拆股）：把好几股合成一股，股数变少、每股价格变高，你手里的总价值不变。

图 · 1:20 并股示意

20 张小票换 1 张大票，总值不变。

INTJ 的经过：
① 2025-02-20 第一次收到缺陷函 → 2025-07 股价涨回 $1 以上，没并股就过关。
② 2025-09-23 第二次收到缺陷函 → 2026-02-17 做 1:20 并股 → 2026-03-03 Nasdaq 来信确认过关。
现在股价 $3.07，是 $1 门槛的 3 倍，暂时没问题。

一个陷阱：并股后一年内如果又跌破 $1，Nasdaq 不再给 180 天整改期，直接启动退市程序。INTJ 这个「危险期」到 2027-02-17。

6什么是「授权股」，为什么每次并股都要单独查

已发行股＝已经在股东手里的股。授权股＝公司章程允许发行的上限。两者之间的差，就是董事会以后还能发多少新股。

并股时，授权股可能跟着缩，也可能不缩——这不是公司的固定习惯，每次都要看原件（章程修正案）。

时间	发生什么	授权股变化
2024-11-27	分成 A/B 两类（不是并股）	5 亿 → A 4.5 亿 + B 0.5 亿（总数不变）
2026-02-17	1:20 并股	跟着缩了：5 亿 → 2,500 万
2026-04-01	股东会扩授权（不是并股）	2,500 万 → 100 亿（A 98 亿、B 1.9 亿、C 1,000 万）

这意味着什么：现在 A 股只发了 146 万股，章程允许发到 98 亿股——大约是现有的 6,700 倍。并且公司声明按 BVI（英属维尔京群岛）的本国惯例，发新股不需要股东投票批准。并股时缩掉的授权，43 天后就被扩回去、还扩大了 400 倍。

小题：你持有 2,000 股 INTJ（并股前），股价 $0.15。并股后你有多少股、每股理论价多少、总值多少？

看答案

2,000 ÷ 20 ＝ 100 股；$0.15 × 20 ＝ $3.00；总值 100 × $3 ＝ $300，和并股前 2,000 × $0.15 ＝ $300 一样。零碎股 INTJ 按「向上取整成 1 股」处理。

第 5 步 · 控制权怎么用 1,000 美元转手

7「壳套壳」结构

创始人劉慧（Wai Lau）没有直接持股，而是：劉慧 → 拥有 Spring Cow Capital → Spring Cow 拥有 VL Prime Capital → VL Prime 持有 INTJ 的 375,225 股 A 股和 75,000 股 B 股（当时约 79% 的票）。

2025-12-11，香港公司 HK Maysunshine（老板 Huiwu Wang）各花 US$500，买下 Spring Cow 和 VL Prime 各 1% 的股权，同时把两家壳公司的章程改了：董事会 3 席，Maysunshine 派 2 席，包括主席。

结果：劉慧还拥有 99% 的「钱」，但壳公司的决定由 Maysunshine 派的董事做——于是 Huiwu Wang 控制了 INTJ 79% 的投票权。花费：1,000 美元。之后 INTJ 的 CEO、CFO、大部分董事都换成了 Huiwu Wang 任 CEO 的港股公司 XJ 国际（前希望教育集团，1765.HK）体系的人。

2026-04-29，XJ 国际的子公司又以每股 $12.5 买了 60 万股 B 股，共 750 万美元，自己一家就占 85% 的票。

这个过程为什么不需要小股东同意？因为 INTJ 是外国私人发行人，声明按 BVI 本国惯例豁免了 Nasdaq「控制权变更要股东批准」的规定。劉慧为什么愿意这样让出控制权，原件没有说明。

小题：在哪份 SEC 文件里能看到这 US$500 的转让文书？

看答案

Schedule 13D，accession 0001213900-26-021979，附件 99.2 和 99.3。13D 是持股超过 5% 的人必须提交的申报。

第 6 步 · 公司的钱借给了大股东

8关联交易怎么看

「关联方」＝和公司控制人有关系的人或公司。公司和关联方之间的交易要特别留意，因为价格和条件可能不公平。

INTJ 年报里的一行：「应收关联方 HK$21,264,851（约 273 万美元），对象劉慧，无抵押、无利息、随时可还。」
2025-05-31 中报里这个数是 0，到 11-30 变成 2,126 万港元——正好是 PIPE 募到钱之后的半年。约相当于 PIPE 净额的 70%。年报说「期后已还」。

另外几笔：向控股股东买放债人牌照公司 LQ Capital（13 万港元）、买深圳公司（总价 1 港元）、投资教育公司 Fine Glory（金额没说）、后来又出现一家放债人子公司 United Planning（没有单独公告）。

初学者的检查清单：① 公司钱有没有流向大股东？② 买的资产和主业有没有关系？③ 金额和对手方有没有说清楚？INTJ 三条都亮灯。

第 7 步 · 流通盘、解禁、消化天数

9不是所有股票都能马上卖

受限股：私募买的股，要么等公司帮它向 SEC 登记转售，要么持有满 6 个月到 1 年后按 Rule 144 卖。
关联方（控制人）的股：就算满期，每 3 个月也只能卖「总股数 1%」和「近 4 周平均每周成交量」两者中较大的那个数。
锁定期：IPO 时大股东承诺一段时间不卖（INTJ 是 180 天，2024-09 已到期）。

INTJ 现在：
能自由卖：1,087,273 股（PIPE 750,000 ＋股权激励 131,250 ＋上市前小股东 112,275 ＋ IPO 公众 93,750）
控制人一方：1,050,225 股，每 3 个月约能卖 41,278 股（近 4 周周均量）

10消化天数：如果这些股全部想卖，要卖多久

消化天数＝想卖的股数 ÷ 每天正常成交量。成交量要用三种算法，因为某一天特别大的成交会让平均数失真：

分母	每天股数	1,087,273 股要几天
近 20 日平均（含极值）	8,256	132 天
去掉异常大的两天后平均（剔极值）	6,929	157 天
中位数（排在正中间那天）	6,262	174 天

窗口 2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日，Nasdaq 官方数据，Cboe 核对一致。

「只算新增供给」这一口径下 INTJ 是 0 股：它没有权证、可转债、ATM（公司随时在市场上卖新股的额度）。所以两个口径是 0 和 1,087,273，差距巨大——看别人的报告时，一定先问分子算了什么。

小题：2026-06-30 这一天成交了 1,335,853 股。如果拿这一天当分母，消化天数是多少？这样算合理吗？

看答案

1,087,273 ÷ 1,335,853 ≈ 0.8 天。不合理：那天是公告日的异常放量，第二天就回到几万股、几千股。所以要同时看剔极值和中位数。

第 8 步 · 自己去 SEC 核对

11打开 EDGAR，搜 CIK 1916416

表格	是什么	在 INTJ 身上看什么
20-F	外国公司的年报	收入、现金、关联方欠款、股数（最新 0001213900-26-037404）
6-K	外国公司的临时公告	私募、并股、缺陷函、董事变动、章程修正案附件
F-1 / 424B3	注册与招股书	PIPE 买家名单与转售登记
S-8	员工股权激励登记	262.5 万股激励
13D / 13G	持股 5% 以上的申报	控制权转手、B 股认购
Form 3	董事高管首次持股申报	10 位新董事高管都申报「无持股」

好习惯：新闻稿不一定报 SEC（INTJ 的 Web3 稿就没报）；人名要按两种顺序搜（Cong Zhu / Zhu Cong——INTJ 的上市前股东和私募买家里就出现了这对同名，但原件不能确认是同一人）。

名词小抄

展开名词表

BVI：英属维尔京群岛，INTJ 的注册地，公司法宽松。

外国私人发行人（FPI）：注册在美国以外的上市公司，不用交季报、可以按本国惯例豁免部分 Nasdaq 治理规则。

PIPE：上市公司私募增发。

Reg S：卖给美国境外买家的发行豁免，不用先向 SEC 登记。

Rule 144：受限股和控制人股票在公开市场出售的规则（持有期、数量上限）。

S-8：员工/顾问股权激励的登记，登记后领到的股可以卖。

并股（反向拆股）：多股合一，股数少、价格高、总值不变。

授权股：章程允许发行的最大股数。

缺陷函：Nasdaq 通知公司不符合持续上市条件的信。

关联方：与公司控制人有关的个人或公司。

消化天数：待卖股数 ÷ 日成交量。